中期票据注册与发行 - 公司获准注册中期票据 注册金额为50亿元 注册额度自通知书落款之日起2年内有效 [1] - 公司成功发行2025年度第二期中期票据 实际发行总额30亿元 与计划发行总额一致 [1] - 本期票据期限3年 起息日2025年5月28日 兑付日2028年5月28日 [1] 票据发行条款 - 发行利率2.15% 采用固定利率计息 票面利率通过簿记建档方式确定 [1] - 发行价格100元/百元 付息日为存续期内每年5月28日 [1] - 如遇法定节假日或休息日 付息日顺延至其后第一个工作日 顺延期间不另计息 [1] 承销机构 - 簿记管理人和主承销均为中国工商银行股份有限公司 [1] - 联席主承销包括中国建设银行等8家大型商业银行 [1] - 票据代码F102582175 相关信息可在中国货币网和上海清算所网站查询 [1][2]

业绩数据 - 2024年全国商品房销售金额同比下滑14%[8] - 2024年公司签约3230亿元，连续两年行业第一，28个城市市占率超10%[12] - 2024年存量项目销售去化950万平方米，调转换退转化270万平方米[12] - 2024年新拓展投资683亿元，99%位于38个核心城市，74%位于一线城市[12] - 2024年公司经营性现金流63亿元，连续七年为正，有息负债净减少54亿元，三年期以上占比提升至39.6%[12] - 2024年初单季度签约环比一季度提升75%，突破1100亿元[16] - 2024年国庆7天认购242亿元，创历年新高[17] - 2024年公司销售回笼3277亿元，综合回笼率超100%，年末货币资金1342亿元，占总资产10%[17] - 累计销售存量项目（2021年及以前获取）1.35万亿[18] - 2024年末资产总额13351亿元，较2023年末下降7.08%；负债总额9926亿元，下降9.76%；所有者权益3425亿元，增长1.63%[51] - 2024年度营业总收入3117亿元，较2023年度下降10.16%；净利润97亿元，下降45.60%[51] - 2024年度加权平均净资产收益率2.53%，较2023年度下降3.6个百分点；基本每股收益0.42，下降58.32%[51] - 2024年度经营活动现金流量净额63亿元，较2023年度下降55.08%；投资活动现金流量净额 -13亿元，下降118.32%[51] 未来展望 - 2025年公司计划房地产及相关产业直接投资总额2010亿元[54] - 2025年度公司预计对外担保新增不超过750.40亿元，年底预计担保余额1260.29亿元[61] - 2025年单笔对外担保额度不超过30亿元[61] - 2025年度预计对合营联营项目公司提供财务资助净增加额不超过50亿元，单笔不超过30亿元[68] - 2025 - 2027年公司每年对外捐赠额度不超5000万元[102] 公司治理 - 2024年董事会召开会议14次，其中定期会议5次、临时会议9次，66项议案均获审议通过[10] - 2024年公司监事会召开5次会议，各监事出席率100%，累计审议议案25项[34] - 2024年修编78项基本制度和管理办法，形成119项专项研究与实操指引[26] - 2024年公司实施完成2023年度利润分配方案，共计派发48.65亿元（含税）[45] - 公司上市以来累计分红约630亿元[45] - 2025年监事会计划加强法律与政策研究，支持《公司法》对法人治理结构的调整优化[48] - 2025年监事会计划监督公司贯彻执行《市值管理制度》等，督促落实中期分红[48] 关联交易 - 2024年与关联合营联营企业关联交易预计110亿元，实际20亿元，2025年预计不超30亿元[86][88] - 2024年与关联合伙企业及相关主体关联交易预计420亿元，实际238.61亿元，2025年预计不超280亿元[93][95] 其他 - 2024年末公司累计对联营合营公司提供财务资助余额为540.90亿元，较2023年末净减少22.56亿元[67] - 2024年公司在保利财务存款期末余额424.03亿元，贷款期末余额272.30亿元，日均存款395.71亿元，存款利率范围1.05%-1.25% [76] - 2024年末公司在保利财务存量贷款综合融资成本约2.8%，较其他商业银行低18个BP，新增贷款利率范围2.03%-3.2% [76] - 公司与保利财务拟签协议，日存款余额不超上年度保利发展合并报表净资产40% [77] - 公司可在500亿元范围内接受保利财务贷款，在260亿元委托贷款额度内办理委托贷款业务 [78] - 公司可在100亿元范围内接受保利财务其他业务，包括商票承兑和贴现等 [80] - 2022 - 2024年公司每年对外捐赠额度不超1亿元，实际捐赠5177万元[101] - 授权公司董事会审批单笔不超3000万元的对外捐赠项目并授权董事长签署相关文件[104] - 授权公司董事长审批单笔不超300万元的对外捐赠项目[104] - 拟选举彭祎先生作为公司第七届董事会非独立董事[107]

融资情况 - 公司获准注册50亿元中期票据，额度2年内有效[1] - 成功发行2025年度第二期30亿元中期票据[1] 票据信息 - 期限3年，起息日2025年5月28日，兑付日2028年5月28日[1] - 发行利率2.15%，发行价格100元/百元[1] 承销情况 - 簿记管理人及主承销商为中国工商银行[1] - 联席主承销商包括中国建设银行、中国农业银行等[1]

土地市场成交情况 - 广州5宗宅地均底价成交，总成交金额55.69亿元，总建设用地面积108992.46㎡，总规划建筑面积309350.41㎡ [2][4] - 杭州2宗宅地均底价成交，总成交金额11.02亿元，总土地出让面积229968㎡，总规划建筑面积276713.1㎡ [2][8] - 温州一宗涉宅用地由保利发展和招商蛇口联合体以17.299亿元竞得，溢价率达11.25% [2] 广州土地成交详情 - 天河区天河智谷片区AT1003023地块由保利发展子公司以底价22.52亿元竞得，土地面积57582.03㎡，规划建筑规模73786㎡，容积率2.07，起始楼面价30519元/㎡ [4] - 番禺区4宗地块由敏捷集团控股公司广州璟恒房地产开发有限公司以底价竞得，总成交金额33.17亿元 [4][5][6] - 番禺区4宗地块容积率均为3.21，楼面价在13029-14422元/㎡之间 [5] 杭州土地成交详情 - 两宗地块均位于临平区，由多家企业联合体以底价竞得 [8][9] - 东侧地块土地出让面积93858㎡，规划建筑面积107936.7㎡，容积率1.15，成交楼面价4544元/㎡ [8] - 西侧地块土地出让面积136110㎡，规划建筑面积168776.4㎡，容积率1.24，成交楼面价3624元/㎡ [9] 行业分析 - 多地土拍结果显示房企拿地保持谨慎态度，偏好高流速、低风险特征的地块 [2] - 广州土地市场趋于理性，开发商对非核心区、去化一般板块拿地热情较低 [6] - 杭州土拍市场呈现"中心高热—远郊低迷"态势，房企拿地策略聚焦"确定性" [10] - 临平区两宗宅地区位一般，周边配套不足，开发商对市场去化预期保守 [10]

广州土地市场交易概况 - 2025年5月30日广州单日成交5宗涉宅用地总金额达55亿元[4] - 2025年广州累计成交13宗涉宅用地总地价近148亿元[4] 敏捷集团拿地分析 - 民营房企敏捷集团以底价33.1697亿元拿下番禺区钟村街市广路隆辉四宗地块[1][2] - 地块总用地面积85141平方米计算容积率建筑面积23.56万平方米折合楼面价约14081元/平方米[2] - 此次拿地为敏捷集团自2021年后首次于公开土拍市场出手地块位于其总部隔壁[1][2] - 地块邻近地铁22号线周边有金山湖文化公园长隆旅游度假区等资源[2] - 分析师认为民企斥巨资拿地是房企实力体现对市场止跌回稳有积极意义[3] 保利发展拿地分析 - 保利以底价22.5亿元竞得天河区天河智谷片区AT1003023地块(航天奇观二期地块)[4] - 该地块折合楼面地价30519元/平方米宗地面积57582.03平方米计算容积率建筑面积73786平方米[4] - 地块拟配建6班幼儿园义务教育学位由天河外国语智谷学校统筹解决[4] 市场比较与定位 - 敏捷地块周边近期成交地块楼面地价为11407元/平方米在售项目单价为30000-36000元/平方米[2] - 天河智谷片区2024年1月成交的世界大观二期地块楼面价达4.48万元/平方米[4] - 敏捷集团计划将地块打造成新一代高品质大型住宅社区分析师预期其将成为抢手的教育资源房住宅区[2][3]

广州住宅用地出让情况 - 5月30日广州出让5宗住宅用地 总建设用地面积10899246㎡ 总规划建筑面积30935041㎡ 总起始价5569亿元 最终均底价成交 总成交金额5569亿元 [1][2] 天河区地块成交详情 - 保利发展以底价2252亿元竞得天河区天河智谷片区AT1003023地块 成交楼面价30519元/㎡ [1] - 该地块为二类居住用地 土地面积5758203㎡ 其中建设用地面积3560791㎡ 规划建筑规模73786㎡ 容积率207 [1] - 地块须配建6班幼儿园 并建设道路用地、绿地用地及水务设施工程 义务教育学位由天河外国语智谷学校统筹解决 [1] - 地块位于保利天汇东侧、缦云广州北侧 南侧紧邻小湖泊 周边新房售价在55-85万/㎡ [1] 番禺区地块成交详情 - 敏捷集团底价摘得番禺区4宗地块 总价33亿元 综合楼面价约141万/㎡ [2] - 4宗地总占地面积约852万㎡ 总建面2356万㎡ 起拍总价3317亿元 [2] - 地块距离22号线市广路站约1公里 周边配套设施完善 包括祈福新邨、祈福缤纷汇等 [2] - 地块容积率达321 预计以高层塔楼形式呈现 自身公建配套充足 包括幼儿园、公交首末站等 [2]

行业格局演变 - 早期地产圈由"招保万金"主导，现演变为保利、中海、华润、招商四大头部央企，全部晋级"中国地产五强" [1][2][3] - 行业洗牌后，"万、金"掉队，"中、华"崛起，形成新竞争格局 [2] 四大央企基本面对比 销售规模 - 保利以3230亿销售额居首，中海3106亿紧随其后，华润2611亿，招商2193亿落后超千亿 [4] 盈利能力 - 华润净利润256亿遥遥领先，中海157亿次之，保利50亿、招商40亿仅为中海1/3和华润1/5 [5] 财务稳健性 - 中海净负债率29.2%最优，华润31.9%，招商55.9%，保利74.3%负债结构偏高 [6] - 中海存货减值最少，土储抗跌性最强 [5] 资产储备 - 保利土储货值1.96万亿，相当于中海(0.85万亿)+华润(0.63万亿)+招商(0.54万亿)总和 [7][14] - 保利现金1342亿最多，华润1332亿、中海1242亿接近，招商1004亿略少 [7] - 招商融资成本2.99%最低，中海/保利3.1%，华润3.11% [7] 核心竞争力差异 - 华润优势在于多元化布局，商业、代建、物业均为细分头部，利润领先 [8] - 保利规模与土储双领先，但低能级城市资产占比高可能成为下行期负担 [8][9] - 中海工程品质与成本管控行业顶尖，财务稳健性突出 [9] - 招商产城与园区开发优势显著，但综合表现稍弱 [9] 土储与增长潜力 土储总量 - 保利6258万平米绝对领先，华润4390万、中海4255万，招商2700万仅为保利43% [10][12] 土储质量 - 华润储销比3.87年最优，中海3.7年，保利3.48年，招商2.88年承压 [10][12] - 保利货销比6.13年显著高于中海2.81年、华润2.42年、招商2.08年 [15] 2025年销售展望 货值供应 - 中海25年可售货值5213亿同比降25.8%，华润5009亿仅降5.6%，招商3250亿降27.8% [17][20] - 华润89%货值位于一二线，58%为新推项目，结构优质 [25] 销售压力 - 中海需将去化率从44%提升至60%以维稳销售，1-4月销售额已同比降18.8% [23][24][29] - 招商1-4月销售降15.3%，但25年Q1新增货值259亿超销售额，补货力度加大 [11][29] - 华润1-4月销售仅降4.8%，下半年将集中推货，压力最小 [29][30] - 保利聚焦一二线拿地(95.7%)，通过发行85亿可转债优化土储结构 [26][27]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 优异的转债定价表明公司内在价值正逐渐受到认可，在手土储充裕且不断盘活低效库存，投拓转积极加速公司资产优化速度 周期压力已在业绩端兑现，后续大幅下行空间有限 重视股东回报与市值管理，持续巩固龙头地位引领行业发展，公司估值仍有较大修复空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司成功发行85亿元6年期可转换公司债券，首年票面利率2.20%，之后每年固定增加0.05% [4] 事件评论 - 转债定价优异彰显公司价值，龙头地位再次得以确认 公司成功发行85亿元6年期可转债，扣除保荐承销费用后实际募资净额84.79亿元 本次发行采用阶梯式票面利率，整体利率中枢2.325%，参考公司本年度发债实践，本次转债定价优异，彰显了投资人对于其含权价值的高度认可 申购倍数高达4.20X，印证了投资人对公司资产重估与龙头地位的信心 长久期转债的成功发行进一步优化了公司债务结构，若未来成功转股可提升公司资本实力，公司有更多灵活资金应对市场变化，巩固龙头地位 [8] - 销售稳居行业首位，投资拓展更加积极 受行业需求整体承压与供货节奏影响，公司2025年前4月实现销售金额876亿元（-8.7%），面积431万平（-22.2%），均价2.03万元/平（+17.3%），销售规模仍稳居行业首位 本年度公司投资拓展更加积极，前4月拿地金额308亿元（+318.0%），面积146万平（+114.5%），均价2.12万元/平（+94.9%）；拿地面积强度33.8%（+21.5pct），金额强度35.2%（+27.5pct），拿地均价/销售均价104.1%（+41.5pct） 截至2024年末公司在手土储达6258万平，公司持续推进土地置换与调规来改善土储质量，本年度优质地块的获取进一步优化土储结构 随着存量土储的不断盘活和优质增量的有益补充，公司资产结构有望持续优化 [8] - 重视市值管理彰显央企担当，创新融资模式、多元赛道表现亮眼引领行业发展 公司重视股东回报与市值管理，2024年初完成10亿元回购，推动集团完成2.5亿元增持，明确表示将尝试中期分红 创新可转债融资模式，为同业提供了新的融资思路；旗下物业、商业、租赁、会展都有不错表现，公司有望持续引领行业发展 [8] - 内在价值逐渐受到认可，关注公司估值修复 优异的转债定价表明公司内在价值正逐渐受到认可，在手土储充裕且不断盘活低效库存，投拓转积极加速公司资产优化速度 重视股东回报与市值管理，龙头地位长期稳固 预计2025 - 2027年归母净利润分别为49/48/56亿，对应PE为19.9/20.3/17.3X，周期下行阶段市盈率参考性不强，维持“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入分别为3116.66亿、2958.70亿、2701.47亿、2642.06亿；归母净利润分别为50.01亿、48.69亿、47.67亿、55.88亿等 [11] - 资产负债表方面，2024 - 2027年货币资金分别为1341.67亿、1521.73亿、1912.11亿、2080.53亿；存货分别为7985.59亿、7600.51亿、6909.50亿、6722.00亿等 [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为62.57亿、316.80亿、470.72亿、249.40亿；投资活动现金流净额分别为 - 13.31亿、40.60亿、48.30亿、51.39亿等 [11] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.42元、0.41元、0.40元、0.47元；市盈率分别为19.34、19.87、20.29、17.31等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 优异的转债定价表明公司内在价值正逐渐受到认可，在手土储充裕且不断盘活低效库存，投拓转积极加速公司资产优化速度 周期压力已在业绩端兑现，后续大幅下行空间有限 重视股东回报与市值管理，持续巩固龙头地位引领行业发展，公司估值仍有较大修复空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 转债定价彰显公司价值 - 公司成功发行85亿元6年期可转债，扣除费用后实际募资净额84.79亿元 采用阶梯式票面利率，首年2.20%，第6年2.45%，整体利率中枢2.325%，定价优异，彰显投资人对含权价值高度认可 [9] - 26个认购对象有效申购，申购报价2.20%-3.15%，申购金额356.70亿元，申购倍数4.20X，印证投资人对公司资产重估与龙头地位的信心 最终14名投资者获配售，单一主体最高获配16.56亿元，占比19.48% [9] - 持有人可在发行结束日满6个月后申请转股，初始转股价不低于16.09元/股 长久期转债成功发行优化债务结构，若转股可提升资本实力，置换资金后可拓展优质土储，巩固龙头地位 [9] 销售与投资情况 - 受行业需求与供货节奏影响，2025年前4月公司销售金额876亿元（-8.7%），面积431万平（-22.2%），均价2.03万元/平（+17.3%），销售规模仍居行业首位 [9] - 本年度政府供地聚焦核心区域，公司投资拓展积极，前4月拿地金额308亿元（+318.0%），面积146万平（+114.5%），均价2.12万元/平（+94.9%） 拿地面积强度33.8%（+21.5pct），金额强度35.2%（+27.5pct），拿地均价/销售均价104.1%（+41.5pct） [9] - 截至2024年末公司在手土储6258万平，存在部分低效存货，2024年完成约270万方未开工土储盘活 本年度获取优质地块优化土储结构，助力提升规模与市占 [9] 市值管理与行业引领 - 重视股东回报与市值管理，2024年初完成10亿元回购，推动集团完成2.5亿元增持，明确表示将尝试中期分红 [9] - 创新可转债融资模式，为同业提供新融资思路 旗下物业、商业、租赁、会展表现不错，有望持续引领行业发展 [9] 估值与盈利预测 - 优异的转债定价表明公司内在价值逐渐受认可，在手土储充裕且盘活低效库存，投拓积极加速资产优化 重视股东回报与市值管理，龙头地位稳固 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为49/48/56亿，对应PE为19.9/20.3/17.3X，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入分别为295.87/270.15/264.21亿元，归母净利润分别为48.69/47.67/55.88亿元等 [14] - 资产负债表方面，2025 - 2027年存货预计分别为7600.51/6909.50/6722.00亿元等 [14] - 现金流量表方面，2025 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为316.80/470.72/249.40亿元等 [14] - 基本指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.41/0.40/0.47元，市盈率分别为19.87/20.29/17.31X等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 完成85亿元定向可转债发行，首年票面利率仅2.20%，融资优势明显，推动公司在手资金更为充沛，也表明投资者对可转债含权价值的充分认可及对房地产行业止跌回稳的信心；2025Q1销售略有回落、稳居行业第一，投资积极性提升；完成定向可转债发行，增强资金实力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月28日收盘价8.08元，一年内最高/最低12.13/7.30元，市净率0.5，息率5.07，流通A股市值967.21亿元，上证指数/深证成指3339.93/10003.27 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产16.25元，资产负债率74.06%，总股本/流通A股119.7亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|311666|-10.2|5001|-58.6|0.42|13.9|2.5|19| |2025Q1|54272|9.1|1951|-12.3|0.16|16.1|1.0|/| |2025E|280500|-10.0|5128|2.5|0.43|14.3|2.5|19| |2026E|286671|2.2|5660|10.4|0.47|14.4|2.7|17| |2027E|315338|10.0|6248|10.4|0.52|14.5|3.0|15| [5] 公司经营情况 - 完成85亿元定向可转债发行，扣除保荐承销费用后募资净额84.79亿元，发行期限6年，债券利率第一年票面利率2.20%、此后每年固定增加0.05%；初始转股价格不低于16.09元/股；2025Q1实现销售回笼704亿元，签约回笼率112%；货币资金1482亿元，同比+14.4% [6] - 2024年实现销售面积1797万平，同比-24.7%；销售金额3230亿元，同比-23.5%；权益销售金额2465亿元，同比-14.5%；在核心38城销售贡献近9成，同比提升2个百分点；销售额排名稳居行业第一位；24年拿地金额683亿元，同比-58%；权益地价602亿元，同比-24%，权益比提升5pct至88%；拿地面积329万方，同比-24%；拿地销售金额比为21%、拿地销售面积比为18%，同比分别-18pct、-27pct；99%投资金额位于38个核心城市；截至24年末，土储计容建面6258万平，其中存量项目5280万平，同比-20pct，土储结构持续优化 [6] - 2025年1 - 4月销售略有回落，拿地力度持续回升；实现销售面积431万平，同比-22.2%；销售金额876亿元，同比-8.7%；拿地金额308亿元，同比+318%；拿地面积146万平，同比+114%；拿地销售金额比为35%、拿地销售面积比为34% [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|346894|311666|280500|286671|315338| |其中：营业收入|346828|311666|280500|286671|315338| |减：营业成本|291308|268260|240388|245390|269614| |减：税金及附加|10259|5904|5049|5160|5676| |主营业务利润|45261|37502|35063|36121|40048| |减：销售费用|8876|8893|7854|8027|8829| |减：管理费用|5159|5081|4573|4674|5141| |减：研发费用|86|56|73|95|124| |减：财务费用|4391|4643|4776|5042|5218| |经营性利润|26749|18829|17787|18283|20736| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-43|-667|-427|-441|-486| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-5045|-5056|-4010|-3420|-3890| |加：投资收益及其他|2344|1876|1989|2313|2290| |营业利润|24318|15141|15511|16936|18882| |加：营业外净收入|308|440|327|400|440| |利润总额|24626|15581|15838|17336|19322| |减：所得税|6727|5843|5852|6346|7190| |净利润|17899|9738|9985|10990|12133| |少数股东损益|5832|4737|4857|5330|5884| |归属于母公司所有者的净利润|12067|5001|5128|5660|6248| [7]