报告行业投资评级 - 通信行业：增持（维持）[9] - 通信设备制造子行业：增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 报告认为商业航天产业正迎来“三重拐点”，有望成为12月重要投资主题，建议关注地面终端与应用、火箭发射、卫星制造环节[2][3][12] - 报告看好通信行业在AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控赛道的投资机会[4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现与核心观点 - 上周通信（申万）指数上涨3.69%，表现显著优于上证综指（上涨0.37%）和深证成指（上涨1.26%）[2][12] - 商业航天板块再次大涨，驱动因素包括朱雀三号遥一火箭成功首飞（二级入轨、一级回收失利）、长十二甲即将首飞并尝试可回收、上海松江卫星互联网产业生态大会召开、星网启动相控阵终端招标等[2][12] - 周末产业利好消息频出，包括SpaceX估值提升、卫星超级工厂投产、星网14组卫星发射，体现产业持续快速发展[2][12] 周专题：商业航天三重拐点 - **拐点一：火箭可回收技术迎来突破点**。朱雀三号遥一首飞验证了高精度再入与着陆控制等核心技术，虽一级回收失利，但国内在液体发动机、回收控制算法两项关键技术已成熟[3][13]。后续长征十二号A/B、天龙三号、力箭二号、智神星一号等多款火箭将尝试首飞可回收，参考SpaceX经验，拐点渐行渐近[13] - **拐点二：卫星互联网应用场景打开**。上海卫星互联网产业大会上，垣信卫星与空中客车签署合作协议，标志着航空机载场景率先打开[16]。机上互联网在我国民航客机渗透率低，C919前装和窄体机后装市场空间广阔[16] - **拐点三：地面终端招标启动，商业闭环关键**。中国星网于11月28日启动包括0.45米/0.6米相控阵终端在内的多种终端招标[3][18]。地面终端及运营是商业航天中价值量最大的细分市场，也是产业商业闭环的关键[18] 重点公司及动态 - **AI算力链**：推荐中际旭创、新易盛、中兴通讯、锐捷网络[4] - **核心资产价值重估**：推荐中国移动A、中国电信A、中国联通A[4] - **新质生产力及自主可控**：推荐海格通信、上海瀚讯[4] - **重点公司最新业绩与观点**： - **中兴通讯 (000063 CH)**：9M25营收1005.2亿元，同比+12%；归母净利润53.2亿元，同比-33%。3Q25利润同比-88%，主因高毛利的运营商业务收入下滑，结构偏向低毛利算力业务。看好其全栈算力布局未来随自研芯片导入改善盈利，维持“买入”评级，A股目标价64.34元[37][39] - **锐捷网络 (301165 CH)**：9M25营收106.8亿元，同比+28%；归母净利润6.8亿元，同比+65%。3Q25利润同比-11%，主因计提绩效工资致费用增加。看好其受益于国内AI算力资本开支增长，维持“买入”评级，目标价102.51元[37][41] - **新易盛 (300502 CH)**：9M25营收165亿元，同比+222%；归母净利润63亿元，同比+284%。业绩高增长主要系800G等高速率产品需求持续释放。维持“买入”评级，目标价476.71元[37][44] - **中际旭创 (300308 CH)**：9M25营收250.05亿元，同比+44%；归母净利润71.32亿元，同比+90%。Q3业绩高增长受益于800G/1.6T产品需求快速增加及毛利率改善。维持“买入”评级，目标价626.68元[37][44] - **中国移动 (600941 CH)**：9M25营收7946.7亿元，同比+0.4%；归母净利润1153.5亿元，同比+4.0%。经营稳健，AI发展带来新机遇。维持“买入”评级，A股目标价126.20元[37][44] - **中国电信 (601728 CH)**：9M25营收3943亿元，同比+0.6%；归母净利润308亿元，同比+5.0%。天翼云加速向智能云转型，AIDC业务增长动能加强。维持“买入”评级，A股目标价9.11元[37][42] - **海格通信 (002465 CH)**：9M25营收31.58亿元，同比-16.17%；归母净利润-1.75亿元。业绩下滑主因行业需求调整及高研发投入。看好其在北斗、卫星互联网等业务26-27年兑现，维持“买入”评级，目标价13.70元[37][44] - **上海瀚讯 (300762 CH)**：9M25营收3.05亿元，同比+72.72%；归母净利润-4815.76万元。看好其主业恢复及卫星载荷、地面终端产品量产，维持“买入”评级，目标价28.28元[37][44] - **中国联通 (600050 CH)**：9M25营收2929.9亿元，同比+0.99%；归母净利润87.72亿元，同比+5.20%。传统业务提质增效，AI增强数智业务增长动能。A股维持“增持”评级，目标价7.56元[37][45] 行情回顾与市场数据 - 上周通信行业在申万一级行业中涨幅居前[8] - 一周内通信板块涨幅前十公司中，航天发展以52.26%的涨幅居首，天孚通信、上海瀚讯涨幅分别为25.79%和24.98%[10] - 一周内通信板块跌幅前十公司中，*ST奥维以-14.71%的跌幅居首[11] - 图表展示了通信行业及各子板块（如运营商、光模块、物联网等）的历史总市值与市盈率变化趋势[21][24][32][34][37] 行业与公司动态摘要 - **行业新闻**：报告期内行业新闻聚焦于“5G+工业互联网”深度融合、卫星互联网产业生态大会、AI手机（如豆包手机）热潮、光模块行情、国家航天局设立商业航天司、5G基站总数突破475.8万个等[47][48] - **公司公告**：列出了中兴通讯、紫光股份、华工科技、星网锐捷、海格通信、上海瀚讯等重点公司近期的重大公告，内容涉及财报发布、股东大会、对外投资、股份变动、再融资等事项[49][50][51][52]

国家人工智能应用中试基地启动 - 全国首个移动终端方向的国家人工智能应用中试基地在珠海发布，人工智能终端产业联盟正式成立 [1] - 基地在国家发展改革委、工业和信息化部指导下，由深圳市和东莞市跨城共建，中国联通具体承建 [1] - 中国联通将基地建设列为集团战略任务，旨在打造科技创新高地和产业融合样板 [1] 基地的建设目标与能力体系 - 基地旨在解决智能终端产业AI升级过程中大模型与终端需求难契合、芯片与操作系统适配嵌入难，以及研发制造效率低成本高两大共性问题 [2] - 基地围绕“终端创新”与“制造提效”两大使命，构建覆盖算力、数据、模型、AI应用开发工具链和安全可信五个维度的分层分域能力底座 [2] - 基地同步打造芯片应用开发、国产AI芯片适配、国产操作系统适配、智能体创新、中试验证五大中心，形成特有的“552”能力服务体系 [2] - 基地已成为深圳市辐射全国的智能终端赋能平台及东莞市人工智能产业发展平台，链接企业超过140家 [2] 中国联通提供的核心能力与支持 - 中国联通为基地注入四大能力：开放海量网络数据使AI终端更智能、通过雁飞物联网模组实现终端自由联通、通过元景·万悟智能体平台简化开发、开放所有门店渠道及超过6亿终端用户提供市场空间 [3] - 元景数智能力作为核心标准化能力底座，构建了消费终端领域全流程AI应用开发工具链体系，打造国家级自主可控工业智能体平台 [3] - 公司携手消费终端领军企业共创标杆级智能体场景应用，开发适配性强、体验优的AI终端产品与服务，以“应用牵引、场景驱动”加速培育集团级工业智能体核心能力 [3] 产业生态合作与具体应用案例 - 深圳与东莞发挥“一体两核”优势，成立人工智能终端产业联盟 [3] - 中国联通携手人工智能与机器人研究院、松山湖材料实验室、阿里巴巴、腾讯、百度等伙伴，为基地导入开源芯片研发、大模型应用、视觉检测等技术能力 [3] - 合作聚焦智能终端、AI辅助结构设计、AI视觉检测、工业智能体等关键赛道，构建覆盖上游基础零部件、中游成品制造、下游销售服务的全链条产业生态 [3][4] - 应用案例包括：在深圳联影目科技打造AI+眼镜，联华为打造AI赋能可制造性设计示范场景；在东莞联城仕文化科技打造AI+潮玩产品，联OPPO打造AI高泛化视觉检测生产场景 [2] 未来发展规划 - 中国联通将勇担人工智能产业链链主，联生态伙伴协同共创，持续释放中试基地平台生态共建力量 [4] - 推动人工智能与千行百业深度融合，加速创新技术从实验室走向量产、从局部试点走向规模应用 [4] - 目标建设形成具有国际影响力的世界级方案 [4]

分拆上市的市场现象与驱动因素 - 近期A股市场有30家公司推进分拆上市计划，成为市场热点[1] - 分拆上市有助于母公司专注主业，并为子公司提供独立融资渠道[2] - 分拆案例多集中于高端装备、新材料、信息技术等机构重仓领域[2] - 政策风向是重要驱动因素，七部委发布支持科技企业上市政策后，大资金迅速行动[2] - 中国中车宣布分拆子公司上市后，股价应声上涨[1] - 中国联通分拆智网科技、汇川技术分拆联合动力是代表性案例[2] 市场中的信息不对称与机构行为 - 机构投资者凭借专业团队能第一时间捕捉政策信号，而散户存在信息滞后[2] - 牛市中的主要风险是踏空，而非下跌[3] - 市场共识的形成与强化是牛市的本质，而机构资金掌握定价权并塑造共识[5] - 机构真实意图可通过交易行为观察，而非仅看K线图[6] - 量化系统可揭示机构资金动向，例如“机构库存”指标反映大资金活跃程度[8] - 以寒武纪为例，在2025年8月大涨前，“机构库存”已持续活跃半年多，期间股价几乎未动，显示蓄势阶段[8] - 寒武纪在2023年反弹后经历8个月调整，但机构交易反而更活跃，表明大资金在默默吸筹[8] 量化工具在投资分析中的应用与价值 - 量化数据能将抽象的资金流向具象化呈现，帮助观察机构真实动作[11] - 传统技术分析存在局限，而量化工具可直接揭示市场本质[13] - 通过量化工具观察资金动向，可发现市场机会的蛛丝马迹，例如股票出现持续“机构库存”与母公司分拆计划的关联性[13] - 以西藏天路为例，当特定信号线（绿色线）出现后，股价虽短暂上涨但随后明显调整，这被视为机构撤退的信号[10] - 投资关键在于观察“谁在买”，即资金动向，而非仅仅“买什么”[13] 对市场现象的本质解读与观察要点 - 分拆上市后股价上涨，往往是因为早有机构资金埋伏其中[13] - 北交所、科创板的火爆行情，同样体现了大资金先于散户嗅到机会的特点[13] - 投资者不应被K线表象迷惑，因为资金流向不会说谎[14] - 建立自己的观察体系，找到合适的量化工具至关重要[14] - 好机会往往需要耐心等待，并需控制情绪，避免让过去的亏损影响当前判断[14] - 只要大资金持续参与就不用怕高，一旦他们收手，即便有好的基本面故事也应警惕[10]

公司投资与网络建设 - 中国联通旗下海西联通在冷湖火星营地及火星1号公路区域累计投资729万元，铺设光缆线路129皮长公里，建设开通4G基站12座、5G基站1座，基本实现该区域无线网络连续覆盖 [1] - 海西联通正为清华大学深空技术中心、中国科学院紫金山天文台观测站及赛什腾盘山公路处新建三座4G基站，预计2026年4月底前建成投入使用，为天文科研及道路提供更全面稳定的无线网络覆盖 [3] - 公司将以天文基地建设为契机，重点围绕增强无线网络覆盖广度与深度、提升网络运行质量、应对未来数据存储与算力挑战进行全面部署 [3] 地区产业发展与机遇 - 青海省海西州茫崖市利用其独特地貌（被称为“地球上最像火星的地方”）大力发展“科幻旅游业”，开发了包括火星营地在内的多个旅游项目 [1] - “科幻旅游业”背后是茫崖天文观测基地的不断建设，自2018年以来冷湖已引进11家科研单位14个项目45台望远镜，大科学装置投资达30亿元，目前冷湖已成为亚洲最大的光学天文观测基地 [1] - 随着更多天文观测站点建成使用，基地对高速网络、海量数据存储及高性能计算的需求将日益增长 [3]

国家人工智能应用中试基地发布 - 全国首个移动终端方向的国家人工智能应用中试基地在珠海发布，该基地由国家发展改革委、工业和信息化部指导，由深圳市和东莞市跨城共建，中国联通具体建设，旨在助力企业实现从研发设计到生产制造的数字化、智能化升级 [1] 基地的战略定位与核心能力 - 基地是“人工智能+”行动的重要实体，上接科技攻关，下接产业示范和量产推广，是科技创新和成果转化的关键平台 [3] - 基地围绕“终端创新”与“制造提效”两大使命，构建了覆盖算力、数据、模型、AI应用开发工具链和安全可信五个维度的能力底座 [3] - 基地同步打造芯片应用开发、国产AI芯片适配、国产操作系统适配、智能体创新、中试验证等五大中心，形成特有的“552”能力服务体系，目标是实现“终端更智能，制造更高效” [3] 基地的当前进展与合作生态 - 基地已成为深圳市辐射全国的智能终端赋能平台和东莞市人工智能产业发展平台，目前已链接企业超140家 [5] - 基地已开展多项合作示范：在深圳联合影目科技打造AI+眼镜，联合华为打造AI赋能可制造性设计示范场景；在东莞联合城仕文化科技打造AI+潮玩产品，联合OPPO打造AI高泛化视觉检测生产场景 [5] - 中国联通为基地注入四大能力：开放海量网络数据、通过雁飞物联网模组实现终端联通、通过元景·万悟智能体平台简化开发、开放所有门店渠道提供市场空间 [5] - 深圳与东莞成立“人工智能终端产业联盟”，联盟成员包括中国联通、人工智能与机器人研究院、松山湖材料实验室、火山引擎、阿里巴巴、腾讯、百度等，为基地导入开源芯片研发、大模型应用、视觉检测等技术能力 [5] 基地聚焦的产业赛道与生态构建 - 基地聚焦智能终端、AI辅助结构设计、AI视觉检测、工业智能体等关键赛道，联合划定共创领域并攻坚核心课题 [6] - 基地致力于搭建需求与技术深度对接的协同平台，构建覆盖上游基础零部件、中游成品制造、下游销售服务的智能终端全链条产业生态，以加速AI技术在智能终端领域的产业化应用 [6] 基地在博览会展示的成果 - 在2025全球智能机械与电子产品博览会上，基地围绕“AI+生产制造、AI+消费终端”两大领域进行展示 [8] - 在“AI+生产制造”展区，展示了智能终端从“0到1”的全旅程，包括AI辅助结构设计、3分钟PCB辅助智能报价、30分钟柔性转产等创新方案，提供从创意设计到最终量产的全链路服务 [8] - 在“AI+消费终端”展区，基地将制造技术转化为可体验的门锁、眼镜、耳机、PC、无人机等AI终端产品，通过多模态交互、端侧大模型应用等功能，展示AI技术为消费终端带来的颠覆性体验 [8]

行业背景与政策解禁 - 工信部于2025年正式批复中国联通、中国移动、中国电信开展手机eSIM商用试验，标志着中国手机“去卡槽化”时代拉开帷幕[1] - 手机端eSIM技术在国内被按了近5年的暂停键，核心原因是监管层出于防范电信诈骗的安全考虑，因“空中写号”技术存在被诈骗分子批量注册的监管风险[5] - 2025年政策解禁主要源于两方面：一是活体人脸识别、身份证NFC读取及大数据风控等技术已能确保安全；二是以iPhone Air（厚度5.6mm）为代表的硬件厂商取消物理卡槽的设计，倒逼政策松绑以满足市场需求[8] 运营商线上预约体验对比 - 中国移动App体验不佳：非登录状态下强制跳转登录，使用他网号码登录后无法找到eSIM预约入口，即使使用本网号码也需通过搜索功能才能找到办理界面[13][15] - 中国联通App体验最佳：无需登录即可查找附近可办理eSIM的营业厅，支持使用他网运营商号码登录并预约，界面引导清晰[16][18] - 中国电信App体验中规中矩：在首页显眼位置展示eSIM业务，但非登录状态点击会弹出登录窗口，使用他网号码登录后可通过搜索找到业务办理区[18][20] - 线上预约环节综合体验排名为：联通 > 电信 > 移动[22] 线下办理流程与体验 - 办理eSIM目前仍需用户亲自前往线下营业厅办理，流程讽刺地“为‘电子化’跑断腿”[26] - 在广州天河区三家旗舰营业厅的体验显示，三大运营商的开通流程基本一致，为“七步走”，包括扫描手机IMEI码和连接Wi-Fi下载配置文件等步骤[29] - 实际业务办理耗时（去除排队时间）在15-20分钟左右，其中移动和电信办理速度较快，联通因业务员不熟练耗时稍长[31] - 办理前需自查名下是否有欠费号码，否则系统会卡住无法办理[26] eSIM业务关键问题解答 - **优惠套餐**：仅中国电信提供针对eSIM的10元或20元优惠套餐（需“粤居码”），联通提供最低8元保号套餐，移动则无专门优惠，最低套餐38元/月起[33][35] - **国际使用**：国行无锁版iPhone Air可在国外通过Airalo等App购买当地eSIM流量包使用，体现了eSIM出国免换卡的优势[36] - **设备限制**：海外版iPhone（如美版/日版）无法开通中国运营商的eSIM服务，因IMEI码不在国行库中[36][37] - **与实体卡互转**：三大运营商均支持eSIM转实体卡，除联通收取20元工本费外，电信和移动首次办理免费，原有套餐业务保留[39] - **副卡办理**：实测主卡和副卡号码均可转为eSIM，澄清了网络上的不实传言[40] - **线上销户**：联通和电信支持通过App预约销户，移动则仍需用户前往营业厅办理[41] - **设备间转移**：iPad和手表的eSIM套餐因系统归类不同（如附属设备或缺少语音功能），无法直接转移到手机上[42] - **换机流程**：目前eSIM不支持线上自助迁移，用户换手机（如从iPhone Air换到华为Mate80 RS）必须携带身份证到营业厅注销旧配置并在新手机上重新激活，流程繁琐[43][44] 技术优势与当前挑战 - **硬件设计优势**：eSIM技术可节省传统双SIM卡槽模组约200-300立方毫米的内部空间，为旗舰机腾出空间用于增大电池或增强散热，是iPhone Air实现极致轻薄的关键之一[46] - **体验矛盾**：理想的eSIM体验应是全程线上化、数分钟完成，但国内当前体验因严格的实名制与反诈要求，仍需用户线下跑营业厅、经历人工核验，流程耗时约半小时，存在“为了电子化而实体化”的矛盾[48][50] - **发展前景**：eSIM代表了硬件设计的未来方向，但当前软件和服务体验尚不完善，预计未来随着技术磨合与政策微调，将实现更便捷的线上开通体验[45][51]

报告与会议信息 - 公司于2025年10月23日发布2025年第三季度报告[3] - 2025年度三季度业绩说明会于2025年12月12日16:30 - 17:30召开[3][6] 互动方式 - 会议召开方式为文字互动[3][5][6] - 投资者可在2025年12月12日16:30 - 17:30登录上证路演中心与公司文字互动[7] 提问渠道 - 投资者可在即日起至2025年12月11日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱ir@chinaunicom.cn提问[3][7] 参会与联系信息 - 参加人员有公司管理层、独立董事及相关部门负责人[6] - 联系人是公司投资者关系团队[9] - 联系电话为010 - 66259179[9] - 邮箱为ir@chinaunicom.cn[3][7][9]

核心观点 - 中国运营商的资本开支重心正从传统电信网络转向AI及计算基础设施领域 以把握国内日益增长的AI需求[2][3] - 尽管2025年整体资本开支预计将因电信网络支出缩减而下降 但智能计算能力相关投资的增长将部分抵消这一影响[4][8] 资本开支结构转变 - 2024年及2025年上半年 中国运营商资本开支呈现下滑态势 主要归因于传统电信网络（如5G）支出的减少[4] - 运营商正逐步调整投资重心 持续加大在AI及计算基础设施领域的资本开支以满足市场需求[4] - 运营商具备自有互联网数据中心（IDC）资源 无需依赖外部IDC供应商 这一优势有助于降低整体运营成本[7] 2025年资本开支展望 - 高盛预计2025年中国运营商的电信网络支出将进一步减少 但智能计算能力相关资本开支的增长将部分抵消影响 全年整体资本开支仍将有所下降[8] - 中国电信预计2025年资本开支为840亿元人民币 较2024年的940亿元人民币下降 其中计算平台相关投资将有所增加[8] - 中国联通预计2025年资本开支为550亿元人民币 较2024年的610亿元人民币下降 主要因5G相关资本开支缩减 但AI基础设施投资将同步提升[8]

中央企业赴深圳前海调研与投资动态 - 中央企业专职外部董事团于12月3日赴深圳前海开展座谈交流与实地调研 [1] - 参与企业涵盖绿色能源、先进制造、海洋经济、港澳业务及金融科技等多个领域的龙头企业，包括三峡集团、航空工业集团、中远海运、中旅集团、南光集团、中国国新、中国五矿等 [1] 前海发展现状与机遇 - 前海管理局表示，深圳正全力筹备2026年APEC领导人非正式会议，前海作为大湾区未来城市新中心已进入发展快车道 [1] - 前海诚邀央企布局研发创新中心、资金结算中心、区域总部及国际总部 [1] - 2023年前三季度，前海实现地区生产总值2250.8亿元，同比增长5.5% [1] - 2023年1-10月，前海实现进出口总额6124.5亿元，增长4.5%；实际使用外资161亿元，增长27.1%，占深圳市总量的54.2% [1] - 目前前海已吸引超过1.2万家外商投资企业落户，183家世界500强企业投资布局，例如西门子、汇丰、IBM、瑞银等 [1] 前海的创新生态与央企战略 - 前海已形成“香港研发、前海转化、深圳制造”的创新链条，有助于央企利用香港高校创新资源实现技术突破与转化 [2] - “十四五”以来，中央企业在战略性新兴产业领域累计投资8.6万亿元，在集成电路、生物技术、新能源汽车等领域发展明显加快 [2] - 许多中央企业设立了创投基金，目前总规模近千亿元，投资策略聚焦于投早、投小、投长期、投硬科技，形成产融结合新模式 [2] 央企在前海的具体投资布局 - 2023年以来，央企在前海投资活跃，案例包括：中信集团设立广东省第一只特殊机遇基金，管理规模超百亿元 [2] - 太平人寿响应保险资金长期投资改革试点，设立了私募证券试点投资基金 [2] - 中冶长城投资总部落户前海 [2] - 中国联通聚焦先进制造、算力网络、网络创新方向，在前海布局智能制造科技板块 [2] - 中资环集团在前海落户私募股权基金管理人，将前海作为重要投资平台 [2] 合作展望 - 前海管理局表示将以此次活动为契机，持续深化与央企的战略合作，做好央企项目落地的承载地，吸引更多央企落子布局 [2]

公司战略与业务布局 - 中国联通在匈牙利布达佩斯揭牌了其欧洲技术支撑中心 这是公司在海外布局的首个大型区域技术支撑平台 [1] - 该中心将作为服务前移的战略桥头堡 打造集售前、交付、运维于一体的服务中心 以更贴近客户 [1] - 公司将依托自身在算力、云网、数据及AI工程化的综合优势 提升在匈牙利及中东欧区域的网络与本地化服务能力 [1] - 公司正积极将人工智能、工业互联网等技术引入欧洲 并依托自研元景大模型打造具备AI能力的智能工厂 推动中国智造出海 [1] 市场定位与服务对象 - 欧洲技术支撑中心旨在为在欧中资企业和本地客户提供数智化解决方案 [1] - 公司将深化与当地运营商、行业伙伴及商协会的开放合作 构建开放共享的数字化生态圈 [1] - 该中心将为制造、能源、交通、跨境电商及金融服务等商会成员企业提供贴身、及时和本地化的数智支撑 [2] - 公司展示了面向高端制造、智慧园区、智慧物流、数字金融、科研教育等行业的综合信息服务能力 [2] 行业背景与区域机遇 - 中东欧正成为中资企业投资兴业的重要承载地 制造业基地、物流枢纽、科研机构和金融机构在此集聚 [2] - 区域发展对通信联接、数据处理和信息安全提出了更高要求 [2] - 匈牙利被视作中资企业布局高端制造的重要战略枢纽 [1] - 公司此举是完善在欧服务体系、服务实体经济的务实举措 旨在助力共建“一带一路”和中欧互联互通高质量发展 [1][2]