行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是“房地产高质量发展”将推动地产链化工品供需格局改善，并有望开启长周期上行，推荐聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅、制冷剂等品种 [2][3] - 投资建议是看好地产链化工品供需格局改善，推荐标的包括MDI龙头万华化学、钛白粉龙头龙佰集团、纯碱龙头博源化工、有机硅龙头合盛硅业、制冷剂龙头巨化股份，相关标的包括PVC龙头中泰化学、新疆天业 [3] 行业背景与政策驱动 - 2025年12月16日，住建部部长在《人民日报》刊文系统阐述推动房地产高质量发展的意义、要求与任务，未来五年房地产发展模式逐渐明晰 [3] - 十五五期间，虽然住房需求告别激进增长，但在十四五总量收缩后，中期看总量存在支撑，在改善需求、城市更新、城镇化等动力驱动下，行业整体交易规模目标趋于稳定 [3] - 基于全球成熟国家历史经验和中国自身国情，预计十五五期间行业需求有望企稳回升，维持在7-8亿平方米区间 [3] 地产链相关化工品种类与应用 - 房地产高质量发展涉及较多化工品，包括聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅、制冷剂等 [3] - 聚合MDI用于环保型板材生产家具、墙板，以及冰箱保温发泡材料 [3] - 钛白粉作为关键白色颜料用于涂料生产，其用量有望受益上升 [3] - PVC下游最大应用领域是房地产，房屋新开工面积与施工进度直接决定其主力下游管材、型材的需求规模 [3] - 纯碱用于生产平板玻璃及玻璃制品，城市更新改造产生的大量门窗更换需求将带动纯碱消费 [3] - 有机硅粘合剂应用于玻璃密封、瓷砖粘接等硬装环节，提供耐候性和结构稳定性，将受益于城市更新改造 [3] - 地产链向好发展有望带动家装电器需求增长，进而带动用于冰箱的MDI和用于空调等制冷电器的制冷剂需求 [3] 供需格局分析 - 需求端：政策发力，地产企稳下，相关化工品需求有望止跌企稳 [3] - 供给端：较多行业进入扩产尾声或已结束扩产，政策有望发力综合整治“内卷式”竞争，长期较大的盈利压力有望推动边际成本企业有序出清，进而改善供给格局 [3] 重点公司推荐与估值 - 报告列出了地产链化工品重点公司推荐估值表，数据截至2026年1月22日 [4] - **万华化学 (600309.SH)**：评级增持，收盘价85.30元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为4.15元、4.20元、5.45元，对应PE分别为21倍、20倍、16倍 [4] - **龙佰集团 (002601.SZ)**：评级增持，收盘价22.00元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为0.91元、1.20元、1.59元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍 [4] - **巨化股份 (600160.SH)**：评级增持，收盘价38.98元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为0.73元、1.81元、2.24元，对应PE分别为53倍、22倍、17倍 [4] - **博源化工 (000683.SZ)**：评级增持，收盘价8.78元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为0.49元、0.40元、0.55元，对应PE分别为18倍、22倍、16倍 [4] - **合盛硅业 (603260.SH)**：评级增持，收盘价51.15元，2024A/2025E/2026E的EPS分别为1.48元、0.12元、2.10元，对应PE分别为35倍、426倍、24倍 [4] - **中泰化学 (002092.SZ)**：未给予评级，收盘价6.22元，2024A的EPS为-0.38元，对应PE为(16)倍，2025E及2026E数据未提供 [4] - **新疆天业 (600075.SH)**：未给予评级，收盘价6.03元，2024A的EPS为0.04元，对应PE为151倍，2025E及2026E数据未提供 [4]

公司财务数字化现状 - 公司暂未建立财务共享中心 [2] - 公司所属分/子公司统一使用用友NC6.5系统进行财务核算 [2]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：化工行业，具体包括基础化工与石油化工子板块 [1] * **涉及的公司**：东方铁塔、芭田股份、凯盛新材、侨源股份、中石科技、长华化学、新疆天业、聚合顺、华润材料、华锦股份、兴化股份、宝莫股份、南京聚隆、江天化学、金石资源、雪天盐业、合盛硅业 [2][3][5] 核心市场数据与动态 * **市场指数表现**：1月20日，上证综指报4113.65，日环比下跌0.01%；基础化工指数报7785.68，日环比上涨0.35%；石油化工指数报4841.91，日环比上涨2.58% [1] * **化工品价格涨幅前五**：R125（+3.09%）、R22（+2.94%）、烟酰胺（+2.94%）、丙烯酸（+2.7%）、醋酸正丙酯（+2.22%） [1] * **反内卷产品价格涨幅靠前**：聚酯瓶片（+0.75%）、己内酰胺（+0.54%） [1] * **化工品价差涨幅前五**：磷酸铁锂（+52.62%）、顺酐（+38.41%）、硬泡聚醚（+37.5%）、草甘膦（+29.24%）、苯酚（+17.62%） [1] * **化工企业股价涨幅前五**：江天化学（+19.99%）、怡达股份（+11.96%）、润丰股份（+10.72%）、七彩化学（+10.71%）、红棉股份（+10.13%） [1] 公司业绩预告摘要 * **业绩大幅预增**： * 东方铁塔预计2025年归母净利润10.8-12.7亿元，同比增长91.4%-125.07% [2] * 芭田股份预计2025年归母净利润8.9-9.8亿元，同比增长117.53%-139.53% [2] * 凯盛新材预计2025年归母净利润1.1-1.4亿元，同比增长96.47%-150.06% [2] * 侨源股份预计2025年归母净利润2.26-2.56亿元，同比增长51.51%-71.62% [2] * 中石科技预计2025年归母净利润3.3-3.7亿元，同比增长63.86%-83.73% [2] * 长华化学预计2025年归母净利润0.89-1.09亿元，同比增长53.75%-87.91% [2] * **业绩预减或预亏**： * 聚合顺预计2025年归母净利润1.3-1.6亿元，同比下降47%-57% [2] * 新疆天业预计2025年归母净利润亏损约5000万元 [2] * 华润材料预计2025年归母净利润亏损0.85-1.15亿元，但同比减亏85.08%-79.81% [3] * 华锦股份预计2025年归母净利润亏损16-19亿元，但同比亏损幅度上升42.75%-32.02% [3] * 兴化股份预计2025年归母净利润亏损4.2-5.6亿元 [3] 其他重要公司公告 * **控制权变更**：宝莫股份实际控制人将由罗小林、韩明夫妇变更为胡瀚阳先生，控股股东兴天府宏凌81%股权转让价款为8100万元 [3] * **对外投资**： * 南京聚隆拟投资1.1亿元建设年产6万吨改性塑料生产线项目 [3] * 江天化学拟投资4980万元建设年产6万吨精丙烯酸项目，建设周期1年 [3] * 金石资源已完成一项股权收购交易，支付剩余50%股权转让价款合计1.28亿元 [5] * **股份变动**： * 雪天盐业有48.77万股股票将于2026年1月26日上市流通 [5] * 合盛硅业股东及一致行动人拟减持不超过3546万股，不超过公司总股本的3% [5]

核心观点 - 东方证券看好化工行业因企业经营策略集体转向而带来的景气度修复 [1] - 投资机会优选两个维度：行业份额占比大、话语权高、转变动力强的龙头企业；以及竞争优势大、策略转变后盈利提升显著的龙头企业 [1] - 具体看好五大方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [1] 行业经营策略转向分析 - 长期以份额导向和成本优势为核心的竞争模式正在发生转变 [1] - 转变驱动因素包括内部政策调整（如央国企“一利五率”、“反内卷”）和外部贸易环境变化（反倾销、反补贴调查增多） [1] - 企业家与管理层心态的变化是导致本轮集体性经营策略转向的核心原因，也是本轮景气修复与以往规律的最大不同 [2] - 以“以份额换回报”成为更合理的选择，案例包括近期表现较好的聚酯瓶片、己内酰胺、有机硅等行业 [2] 不同所有制企业的策略响应 - 国营企业对政策响应更积极，在新形势下更容易出现经营策略转变 [2] - 以民营为主的行业，若集中度高且龙头企业优势地位强，不担心短期压减份额的长期影响，也有望通过调整策略走出低迷 [2] 行业优选标准与投资方向 - 行业优选主要依据两条标准：扩张约束强度、龙头优势深度 [3] - 扩张约束越强（来自政策和能耗），企业调整经营策略的可能性越大 [3] - 龙头优势深度既能约束行业扩张，又决定了行业回报率修复的高度 [3] - 具体看好的五个投资方向及相关标的如下 [4]： - **MDI**：万华化学（600309）[4] - **石化**：中国石化（600028）、荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）[4] - **磷化工**：川恒股份（002895）、云天化（600096）、兴发集团（600141）[4] - **PVC**：中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、氯碱化工（600618）、天原股份（002386）[4] - **聚酯瓶片**：万凯新材（301216）[4]

市场整体表现 - 2024年1月20日，化学原料板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.68% [1] - 当日大盘指数表现分化，上证指数报收于4113.65点，微跌0.01%，深证成指报收于14155.63点，下跌0.97% [1] 领涨个股表现 - 江天化学（300927）领涨板块，收盘价为30.31元，涨幅达19.99%，成交量为19.53万手，成交额为5.64亿元 [1] - 迪尔化工（920304）涨幅为10.45%，收盘价15.32元，成交额3.01亿元 [1] - 维远股份（600955）涨幅为9.99%，收盘价20.59元，成交额4.59亿元 [1] - 中毅达（600610）涨幅为9.96%，收盘价11.37元 [1] - 鲁西化工（000830）涨幅为8.89%，收盘价19.96元，成交额12.88亿元 [1] 其他涨幅居前个股 - 新疆天业（600075）上涨8.12%，收盘价6.26元，成交额7.20亿元 [1] - 卫星化学（002648）上涨6.67%，收盘价20.79元，成交额28.33亿元 [1] - 氢碱化工（600618）上涨5.17%，收盘价14.04元，成交额6.75亿元 [1] - 博源化工（000683）上涨5.14%，收盘价8.59元，成交额10.27亿元 [1] - 中泰化学（002092）上涨4.97%，收盘价6.13元，成交额11.11亿元 [1] 下跌个股表现 - 振华股份（603067）领跌，跌幅为4.74%，收盘价36.20元，成交额11.37亿元 [2] - *ST亚太（000691）下跌3.78%，收盘价9.17元，成交额1.26亿元 [2] - 三祥新材（603663）下跌3.54%，收盘价35.93元，成交额3.32亿元 [2] - 凯盛新材（301069）下跌2.79%，收盘价27.19元，成交额4.27亿元 [2] - 红星发展（600367）下跌2.59%，收盘价18.40元，成交额4.48亿元 [2] 板块资金流向 - 当日化学原料板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.39亿元 [2] - 游资资金净流出7849.26万元，散户资金净流出6052.4万元 [2] 个股资金流向详情 - 中毅达（600610）主力资金净流入2.67亿元，主力净占比达29.40% [3] - 江天化学（300927）主力资金净流入1.50亿元，主力净占比为26.57% [3] - 君正集团（601216）主力资金净流入1.17亿元，主力净占比为5.56% [3] - 氢碱化工（600618）主力资金净流入8267.77万元，主力净占比为12.24% [3] - 维远股份（600955）主力资金净流入7372.78万元，主力净占比为16.07% [3] - 中泰化学（002092）主力资金净流入6222.57万元，主力净占比为5.60% [3] - 宝丰能源（600989）虽然主力净流入2564.08万元，但获得了1.23亿元的游资净流入 [3]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-5,000万元，将出现亏损 [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为-7,800万元 [1] 业绩变动主要原因 - 公司主要产品聚氯乙烯树脂销售价格持续下跌 [1] - 聚氯乙烯树脂成本下降幅度不及销售价格下降幅度，导致毛利率承压 [1] 公司经营与应对措施 - 公司持续强化内部管理，发挥循环经济产业链优势 [1] - 公司推进全流程降本增效和升级改造，整体生产经营情况基本保持稳定 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为负5000万元，将出现亏损 [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为负7800万元 [1] 公司经营状况 - 报告期内公司持续强化内部管理，发挥循环经济产业链优势，推进全流程降本增效和升级改造，整体生产经营情况基本保持稳定 [1] 业绩变动原因 - 公司主要产品聚氯乙烯树脂价格持续下跌，其成本下降幅度不及销售价格下降幅度，导致2025年度净利润为负 [1]

财务数据关键指标变化：2025年预计利润 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-5,000万元左右，将出现亏损[3][4] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-7,800万元左右[3][4] 财务数据关键指标变化：2024年实际利润 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为6,843.50万元[5] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-7,718.75万元[5] - 2024年度利润总额为15,484.37万元[5] - 2024年度每股收益为0.04元[5] 管理层讨论和指引：业绩变动原因 - 业绩预亏主因是聚氯乙烯树脂价格持续下跌，且成本降幅不及销售价格降幅[7] - 公司2025年整体生产经营情况基本保持稳定[7] 其他重要内容：数据说明与提示 - 本次业绩预告数据为初步核算，未经注册会计师审计[4] - 具体财务数据以经审计后的2025年年报为准[9]

市场表现 - 1月20日A股化工板块午后涨幅扩大，多只个股涨停，其中美邦科技30CM涨停，江天化学20CM涨停，宏柏新材、新乡化纤、沧州大化、山东赫达、维远股份、赞宇科技、红宝丽、中毅达10CM涨停，鲁西化工逼近涨停[1] - 涨幅居前的个股包括：美邦科技涨29.94%，总市值14.55亿；江天化学涨19.99%，总市值43.76亿；迪尔化工涨11.10%，总市值25.01亿；怡达股份涨10.65%，总市值25.17亿；宏柏新材涨10.08%，总市值46.16亿[2] - 其他显著上涨的个股包括：新乡化纤涨10.03%，总市值127亿；沧州大化涨10.00%，总市值75.13亿；山东赫达涨10.00%，总市值60.95亿；维远股份涨9.99%，总市值113亿；赞宇科技涨9.98%，总市值57.01亿[2] - 红宝丽涨9.96%，总市值64.12亿；中毅达涨9.96%，总市值122亿；三棵树涨9.69%，总市值356亿；鲁西化工涨9.55%，总市值382亿；七彩化学涨9.28%，总市值74.14亿；润丰股份涨8.85%，总市值217亿；新疆天业涨8.46%，总市值107亿[2] 行业动态 - 全球化工巨头巴斯夫、陶氏、亨斯迈等在欧洲、亚洲、中东等多个区域同步密集提价[1] 个股年初至今表现 - 部分个股年初至今涨幅显著：美邦科技年初至今涨37.83%，江天化学涨30.03%，新乡化纤涨35.64%，七彩化学涨43.89%[2] - 其他个股年初至今涨幅：迪尔化工涨12.89%，怡达股份涨19.95%，宏柏新材涨14.52%，沧州大化涨18.94%，山东赫达涨17.94%，维远股份涨27.10%[2] - 赞宇科技年初至今涨18.24%，红宝丽涨15.34%，中毅达涨14.50%，三棵树涨4.26%，鲁西化工涨21.18%，润丰股份涨13.62%，新疆天业涨26.87%[2]

行业动态 - 全球化工巨头巴斯夫、陶氏、亨斯迈等在欧洲、亚洲、中东等多个区域同步实施密集提价 [1] - 受全球化工巨头提价消息影响，A股市场化工板块午后涨幅进一步扩大 [1] 市场表现 - 化工板块出现多只股票涨停，其中美邦科技30CM涨停，江天化学20CM涨停，宏柏新材、新乡化纤、沧州大化、山东赫达、维远股份、赞宇科技、红宝丽、中毅达10CM涨停，鲁西化工逼近涨停 [1] - 美邦科技当日涨幅29.94%，总市值14.55亿，年初至今涨幅37.83% [2] - 江天化学当日涨幅19.99%，总市值43.76亿，年初至今涨幅30.03% [2] - 新乡化纤当日涨幅10.03%，总市值127亿，年初至今涨幅35.64% [2] - 维远股份当日涨幅9.99%，总市值113亿，年初至今涨幅27.10% [2] - 鲁西化工当日涨幅9.55%，总市值382亿，年初至今涨幅21.18% [2] - 七彩化学年初至今涨幅达43.89% [2]