公司概况 - 福田汽车是中国轻卡行业销量第一,重卡客车销量领先的商用车企业 [16] - 公司营收结构中轻卡业务是基本盘,中重卡业务重要性凸显 [17][18] - 公司发展历程突出商用车业务快速拓展、电动化与智能化共同推进以及深度链和国际企业的发展特征 [18] - 公司控股股东为北京汽车集团,股权结构稳定,通过合资公司打造全产业链优势 [19][20] 轻卡业务 - 福田轻卡销量与行业周期同步变动,市占率呈U型变化 [27][28] - 福田轻卡出口占比19%,出口份额领先优势明显 [28][29] - 福田轻卡新能源占比5%,提升潜力较大 [30][31][32] - 新能源冷藏车产品附加值高,有助于改善轻卡单车价值 [33][34] 重卡业务 - 此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动 [55][56] - 重卡行业集中度持续提升,福田重卡市占率较为稳定 [59][60] - 福田重卡出口占比24%,出口ASP相对更高 [61][62] 客车业务 - 公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步,但受单一客户订单影响明显 [36][37] - 公司大中型客车出口占比约3成,出口主要集中在拉美、中东等地区 [38][39] - 福田大中客单车价值受需求量影响较大,且整体ASP高于主要客车企业 [39][40][41] 发动机业务 - 公司发动机销量与轻卡、重卡销量相关性较强,ASP则由福田康明斯发动机销量左右 [41][42] 财务分析 - 轻卡业务是公司利润稳定器,重卡出口是利润增长源泉 [52][53] - 整体毛利率受轻卡业务影响显著,重卡出口成为目前毛利率的关键影响因素 [46][47] - 轻卡行业参与者众多,市场竞争激烈,销售费用主导公司费用变化 [48][49][50][51] 新技术布局 - 公司在无人驾驶8大应用场景中前瞻布局了6项,并实现了产品发布 [92][93] - 公司即将推出国内首款半固态电池轻卡,解决了车辆续航能力差、动力性能不足的痛点 [96][97] - 公司AMT技术领先,重卡AMT市占率稳居第一 [98][99] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元,同比增速分别为13.0%/12.8%/10.6% [100] - 考虑到公司是商用车全覆盖企业,以及在智能化领域的成长性,应当享受一定估值溢价,首次覆盖给予"买入"评级 [102] 风险提示 - 商用车行业周期复苏不及预期 - 原材料价格大幅波动 - 国际政治关系紧张导致出口销量不及预期 [106]

报告公司投资评级 - 报告维持福田汽车"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 2024年上半年公司营收同比下降17%,扣非归母净利润同比下降26% [3] - 受多重因素影响,公司产品销量同比微降1.2% [4] 全价值链降本见成效 - 公司持续推进全价值链降本增效,24H1毛利率同比提升0.8个百分点至12.5% [7] - 24Q2毛利率同比增长1.1个百分点至13.5%,环比增长1.9个百分点 [7] 海外业务表现亮眼 - 24H1公司出口整车7.9万台,同比增长30% [5] - 公司争取2024年海外出口15万辆,同比增长15% [5] 财务数据总结 营收及盈利预测 - 预计公司2024/25/26年营收为645/719/771亿元,归母净利润为11/16/18亿元,EPS为0.14/0.20/0.22元 [6][8] 估值水平 - 2024年8月28日收盘价对应24/25/26年PE为16.6/11.1/10.1倍 [6] - 给予公司2024年19-21倍PE,对应合理价值区间为2.60-2.87元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年H1公司实现营业收入239.68亿元,同比下降16.91%;实现归母净利润4.14亿元,同比下降31.63% [2] - 2024年Q2公司实现营业收入110.98亿元,同比下降19.99%;实现归母净利润1.58亿元,同比下降48.70% [2] 毛利率和费用率 - 公司2024年H1实现毛利率12.51%,同比提升0.80个百分点 [2] - 销售费用率3.78%,同比增加0.48个百分点;管理费用率3.09%,同比增加0.19个百分点;研发费用率4.35%,同比增加1.11个百分点 [2] 市场表现 - 2024年H1公司累计完成销量30万辆,市占率14.5%,同比下滑0.9个百分点,但Q2以来市占率呈现稳步回升趋势 [2] - 2024年H1公司出口整车78,736辆,较去年同期增长30%,延续了高增长势头 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润9.31/10.67/11.62亿元,对应PE分别为19.77/17.25/15.84倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1) 2024年中报公司实现营收239.7亿元,同比下降16.9%,归母净利润4.1亿元,同比下降31.6%。其中2024Q2营收111.0亿元,同环比分别下降20.0%和13.8%,归母净利润1.58亿元,同环比分别下降48.7%和38.3%。[4] 2) 2024Q2公司毛利率13.54%,同环比分别提升1.1个百分点和1.9个百分点,期间费用率11.8%,同环比分别上升2.6个百分点和1.2个百分点。[5] 3) 2024H1中重卡销量同比下滑,轻微卡及大中客销量同比增长。重卡销量3.8万辆,同比下降19.1%,市占率7.6%;中卡销量1.6万辆,同比下降2.7%,市占率22.8%;轻微卡销量2.2万辆,同比增长3.7%,市占率17.2%;大中客销量0.3万辆,同比增长5.8%,市占率6%,轻客销量2.6万辆,同比下降5.09%,市占率13.5%。[6] 4) 2024Q2中重卡销量同环比下滑,折算并表单车均价同环比下降。中重卡销量2.4万辆,同环比分别下降13.1%和17.8%;轻卡销量10.5万辆,同环比分别增长3.6%和下降4.8%;客车销量1.5万辆,同环比分别增长13.8%和4.9%;折算并表单车均价8.4万元,同环比分别下降23.0%和9.5%。[7] 5) 展望未来,公司将持续推动AMT变速箱覆盖全系商用车,加速布局商用车出口业务,大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品,优化盈利结构。同时加快新电动智能转型,深化数字化变革,持续推动全价值链降本增效,业务结构不断优化,盈利能力有望持续改善。[8] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营业总收入分别为63,487/69,836/74,959百万元,同比增长13.17%/10.00%/7.34%。[3] 2) 2024-2026年公司归母净利润分别为1,339/1,666/2,044百万元,同比增长47.20%/24.48%/22.65%。[3] 3) 2024-2026年公司EPS分别为0.17/0.21/0.26元,对应PE估值分别为16/13/11倍。[3][9]

经营业绩 - 报告期为2024年1 - 6月，公司产品销量30万台，同比降低1.2%[14] - 营业收入239.68亿元，较上年同期减少16.91%[13] - 归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，较上年同期减少31.63%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，较上年同期减少25.99%[13] - 经营活动产生的现金流量净额3.68亿元，较上年同期减少69.10%[13] - 归属于上市公司股东的净资产146.90亿元，较上年度末增加3.21%[13] - 总资产524.55亿元，较上年度末增加16.86%[13] - 基本每股收益0.0523元／股，较上年同期减少31.36%[14] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.0385元／股，较上年同期减少25.68%[14] - 加权平均净资产收益率2.86%，较上年同期减少1.55个百分点[14] - 2024年上半年营业收入239.68亿元，同比下降16.91%；营业成本209.71亿元，同比下降17.66%[35] - 2024年上半年中型卡车销售15981辆，同比下降2.7%；轻型卡车（含微卡）销售215461辆，同比增长3.7%；大中型客车销售3038辆，同比增长5.8%；轻型客车销售26030辆，同比下降5.09%[31] - 报告期内出口整车78736辆，较去年同期增长30%[32] - 报告期内销售发动机134350台，同比降低2%；其中福田康明斯发动机销量83708台，同比降低14.7%；福田发动机销量50642台，同比提高27.8%[33] - 研发费用10.43亿元，同比增长11.74%，主要系本期新产品技术类无形资产摊销增加所致[34][35] - 2024年上半年营业总收入239.68亿元，较2023年上半年的288.45亿元下降16.91%[146] - 2024年上半年营业总成本238.06亿元，较2023年上半年的283.38亿元下降16.00%[146] - 2024年上半年营业成本为209.71亿元，较2023年上半年的254.68亿元下降17.66%[146] - 2024年上半年公司净利润为3.9756676459亿美元，2023年同期为5.9392931564亿美元[147] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为4.1417122914亿美元，2023年同期为6.0574272948亿美元[147] - 2024年上半年基本每股收益为0.0523元/股，2023年同期为0.0762元/股[148] - 2024年上半年母公司营业收入为201.33735365亿美元，2023年同期为226.29636996亿美元[149] - 2024年上半年母公司营业利润为1.4008311864亿美元，2023年同期亏损1.96094234亿美元[150] - 2024年上半年母公司净利润为1.3516709504亿美元，2023年同期亏损1.9936634301亿美元[150] - 2024年上半年研发费用为1.04349616664亿美元，2023年同期为93387.431147万美元[147] - 2024年上半年财务费用为 - 2014.749479万美元，2023年同期为 - 3489.649895万美元[147] - 2024年上半年其他收益为2.8518149246亿美元，2023年同期为5359.21936万美元[147] - 2024年上半年投资收益为 - 2695.095089万美元，2023年同期为2.4381970111亿美元[147] - 2024年半年度经营活动现金流入小计202.17亿元，2023年同期为217.49亿元[152] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额3.68亿元，2023年同期为11.90亿元[153] - 2024年半年度投资活动现金流入小计2.53亿元，2023年同期为6.59亿元[153] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额 -2.93亿元，2023年同期为1.68亿元[153] - 2024年半年度筹资活动现金流入小计41.14亿元，2023年同期为5.05亿元[153] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额30.80亿元，2023年同期为 -7.35亿元[153] - 2024年半年度现金及现金等价物净增加额31.70亿元，2023年同期为6.07亿元[154] - 2024年半年度母公司经营活动产生的现金流量净额 -1.66亿元，2023年同期为11.37亿元[155] - 2024年半年度母公司投资活动产生的现金流量净额 -2.98亿元，2023年同期为 -2.10亿元[157] - 2024年半年度母公司筹资活动产生的现金流量净额31.61亿元，2023年同期为 -7.73亿元[157] - 2024年上半年公司所有者权益合计期末余额为14,884,275,898.29元，较期初增加478,601,513.28元[158][162] - 2024年上半年综合收益总额为430,786,323.33元[158] - 2024年上半年所有者投入金额为43,709,046.00元，其中所有者投入的普通股为37,810,000.00元，股份支付计入所有者权益的金额为5,899,046.00元[158][159] - 2024年上半年专项储备本期提取4,106,143.94元，本期使用9,969,806.97元[162] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益小计期末余额为14,690,062,759.05元，较期初增加457,395,977.83元[158][162] - 2024年上半年少数股东权益期末余额为194,213,139.24元，较期初增加21,205,535.45元[158][162] - 2023年半年度所有者权益合计为13,737,096,125.30元[163] - 2024年期初所有者权益合计因会计政策变更减少324,830.13元[163] - 2024年上半年资本公积增加5,899,046.00元[158] - 2024年上半年其他综合收益增加33,219,558.74元[158] - 2024年上半年股份支付计入所有者权益的金额为4,348,700元，较之前减少289,639,234.57元[164] - 2024年上半年专项储备本期提取11,825,351.51元，本期使用9,232,485.94元，期末余额为2,592,865.57元[165] - 2024年上半年母公司所有者权益合计期末余额为15,020,242,927.83元[168] - 2024年上半年综合收益总额为135,167,095.04元[167] - 2024年上半年所有者投入和减少资本中股份支付计入所有者权益的金额为5,899,046元[167] - 2024年上半年专项储备本期提取11,764,102.56元，本期使用8,562,495.64元，变动额为3,201,606.92元[167][168] - 2023年半年度所有者权益合计上年期末余额为14,767,339,362.27元[169] - 2023年半年度到2024年上半年所有者权益合计增减变动金额为 - 487,336,854.82元[169] - 2024年上半年资本公积较期初增加5,899,046元[167] - 2024年上半年未分配利润较期初增加135,167,095.04元[167] - 2024年上半年股份支付计入所有者权益的金额为4,348,700元[170] - 2024年上半年专项储备本期提取8,851,787.38元，本期使用7,183,064.62元，期末余额为1,668,722.76元[170] 非经常性损益 - 非经常性损益中，非流动性资产处置损益等为492.91万元，计入当期损益的政府补助为1.33亿元，非金融企业持有金融资产等产生的公允价值变动损益为 - 1307.53万元[16] - 其他营业外收入和支出为902.29万元，其他符合非经常性损益定义的损益项目为 - 589.90万元，所得税影响额为935.33万元，少数股东权益影响额（税后）为897.74万元，合计为1.10亿元[17] 业务体系与布局 - 公司构建车辆与移动装备、零部件、数字科技和商业生态四大业务体系，车辆及移动装备覆盖253个场景[18] - 公司全球布局16个技术创新研发中心，国内布局10个整车基地和6个零部件基地，海外建设24个KD工厂[18] - 国内一网经销商2425家，二网经销商9076家，海外销售网络遍布130多个国家和地区，有1000多家销售网点、1200多家服务网点[18] - 公司车联网平台接入车辆超260万辆，每日接入数据85亿条以上[19] - 2025年公司将构建“车 + 桩 + 光 + 储 + 荷 + 智”的新能源产业和商业生态闭环体系[19] 市场环境 - 2024年上半年我国汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.85%和6.10%[20] - 公司所处商用车产销分别完成200.5万辆和206.8万辆，同比分别增长1.96%和4.94%[20] - 公司产品中大型客车销量31836辆，同比增长33.93%；运动型多用途乘用车（SUV）销量6306297辆，同比增长11.53%[21] - 2024上半年中国商用车市场销量206.8万辆，同比增长4.9%，出口45.4万辆，同比增长25.7%，新能源24.6万辆，同比增长46.9%，国内市场161.4万辆，销量同比基本持平[30] - 公司2024上半年累计完成销量30万辆，占有率14.5%，同比下滑0.9个百分点，二季度以来占有率稳步回升[30] - 2024上半年重型卡车累计销售38170辆，同比下降19.1%，占有率7.6%[30] 公司战略 - 公司坚持“规模领先战略”，围绕“市场占有率”“利润率”“新能源”“出口”指标提升竞争力[22] - 十四五期间公司坚持核心经营理念，到2025年实现“打造商用车第一品牌，实现有价值的良性增长”目标[22] - 公司实施技术与产品创新驱动发展战略，加大研发投入推进新能源等核心技术自主可控[23] - 公司构建全新商业模式，从“摆缸”理论向“价值环”理论升级[23] - 公司管理创新，从“1+N”管理架构向“矩阵式”管理架构升级[23] - 公司依托端到端流程变革与数字化转型，构建全要素全价值链数字化服务体系[25] - 公司深化与戴姆勒等的合资合作，布局核心零部件及未来关键技术[26] 财务状况 - 货币资金期末数83.56亿元，较上年期末增长71.09%，主要系期末银行及财务公司存款增加所致[37] - 应收账款期末数77.37亿元，较上年期末增长65.51%，主要系本期应收的货款增加所致[38] - 短期借款期末数4.38亿元，较上年期末增长1358.05%；长期借款期末数37.04亿元，较上年期末增长234.62%，主要系本期新增银行借款所致[38] - 境外资产18.69亿元，占总资产的比例为3.56%[39] - 受限资产合计17.41亿元，包括货币资金、应收票据、应收款项融资[40] - 奥铃工厂技改项目本年度投入761.39万元，累计投入42774.53万元，项目进度100%；诸城中高端卡车项目本年度投入1438.11万元，累计投入102512.09万元，项目进度89%[42] - 以公允价值计量的金融资产期初数为1238436806.78元，本期公允价值变动损益为2621240.52元，本期出售/赎回金额为 - 107858050.11元，期末数为1849491414.92元[43] - 2024年6月30日公司资产总计524.55亿元，较2023年12月31日的448.85亿元增长16.87%[140][141][142] - 2024年6月30日流动资产合计270.77亿元，较2023年12月31日的191.41亿元增长41.46%[140] - 2024年6月30日非流动资产合计253.78亿元，较2023年12月31日的257.44亿元下降1.42%[141] - 2024年6月30日负债合计375.71亿元，较2023年12月31日的304.79亿元增长23.27%[141][142] - 2024年6月

新能源公交车补贴政策 - 交通运输部、财政部出台新能源公交车补贴政策，对8年及以上公交车进行更新补贴，每辆车平均补贴8万元[6] - 目前国内新能源公交车存量约45万辆，其中8年以上的存量至少10万辆，若有30%进行更新替换，可带动今年销量增加3万辆[8] - 大额补贴或有望传导至主机厂价格端，推动主机厂利润增长[10] 行业研究观点 - 轨交装备行业将迎来新一波设备更新周期，重点公司包括中国中车、中铁工业、中国通号等[1][2][3] - 农机行业景气度有望回暖，东方红无级变速产品有望填补国内技术空白[1] - 风电行业国内装机量有望创新高，公司海外中标容量同比增长超400%[1] 个股研究观点 - 南京银行中期业绩表现出色，大股东法巴持股比例较高，基金重仓比例较低[1] - 慈文传媒正在转型为泛文化企业，未来可期[1] - 嘉友国际员工持股计划考核目标使得公司潜在成长空间提前展现[1]

投资评级和报告核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 1. 福田汽车是国内商用车头部企业,2023年销量63.1万台,市占率15.7%,稳居行业第一 [8] 2. 产品线全覆盖,重卡销量稳居国内前五,有望受益于国内重卡的2-3年景气度回升趋势 [9] 3. 公司有望受益于商用车自动挡化等高端化趋势,与采埃孚公司在变速箱深入合作 [10] 4. 大力布局海外市场,2024年争取海外出口15万辆,同比增长15% [11] 5. 预计公司2024/25/26年营业收入为645/719/770亿元,归母净利润为12/16/18亿元,EPS为0.15/0.20/0.22元 [12] 分业务营收和毛利预测 1. 轻卡业务:2024-26年营收增速分别为20%/15%/10%,毛利率为10.10%/10.88%/11.29% [26][27] 2. 发动机业务:2024-26年营收增速分别为15%/10%/5%,毛利率为5.24%/6.10%/6.10% [26][27] 3. 中重型卡车业务:2024-26年营收增速分别为10%/10%/5%,毛利率为21.24%/22.67%/22.67% [26][27] 4. 轻型客车业务:2024-26年营收增速分别为15%/10%/5%,毛利率为15.62%/15.62%/15.62% [26][27] 5. 大中型客车业务:2024-26年营收增速分别为15%/10%/5%,毛利率为12.41%/12.41%/12.41% [26][27] 估值分析 1. 公司2024年7月30日收盘价对应2024/25/26年PE为18.0/13.3/12.2倍 [12] 2. 参考可比公司,给予公司2024年19-21倍PE,对应合理价值区间为2.87-3.17元 [12]

智能驾驶技术发展 - 公司L0-L2级智能驾驶功能已全面应用于不同产品[1] - 公司积极参与长三角干线物流、上海东海大桥专线、鄂尔多斯矿区专线、京津塘高速等场景的智能网联试验和示范推广[1] - 公司在智能驾驶算法、智能驾驶运营平台、线控底盘平台等核心技术方面进行了布局[1] 自动驾驶公交示范运营 - 北京公交自动驾驶示范运营项目由福田汽车、北京公交集团、轻舟智航等单位联合开发[2] - 该项目投入两台L4级自动驾驶公交车,已累计行驶超过1万公里,目前进入载人运行测试[2] 新能源轻卡市场 - 2024年1-6月新能源轻卡行业销售约12万辆,同比增长53%,渗透率13%[2] - 预计全年新能源轻卡渗透率将在12%-14%左右[2] 海外出口情况 - 2024年1-6月公司出口约8万辆,同比提高30%,市占率17%,同比提高0.6个百分点[2] - 主要销往中南美、东南亚等地[2] 研发投入情况 - 2023年公司研发投入22.51亿元,占总营业收入4%,在行业中处于较高水平[2] - 主要投入新能源、轻卡M4和P4平台皮卡、轻客VM2平台以及新能源轻客EA7、EVM2、火星皮卡、祥菱Q等新产品和新技术项目[2] - 今年公司将继续保持研发饱和投入,重点投入智能网联、新能源、混合动力、轻量化、自动挡技术等领域[2]

公司海外出口情况 - 今年上半年公司皮卡出口约8000辆,同比增长64.5%,占公司皮卡总销量的一半[2] - 公司皮卡在海外出口市场方面,坚持基盘市场深度开发和持续赋能,发达类市场和高潜区域进行全新一级渠道开发[2] - 产品方面,持续进行产品品种拓展及新平台的投放[2] 公司智能驾驶发展 - 公司自动驾驶按照样车开发、示范运营、商业化运营逐步落地,目前处于示范运营阶段[2] - 公司建立了必要的智能网联核心技术储备,推出了法规类和非法规类辅助驾驶功能[2] - 公司于2016年率先发布自动驾驶卡车,并在2018年、2019年、2020年、2023年和2024年取得多项自动驾驶测试和示范运营的重要进展[2] - 公司量产车型中智能驾驶程度最高的为重卡的L2+干线自动驾驶,欧辉客车L4级自动驾驶车辆已完成实际道路测试,目前进入载人运行测试阶段[2] 轻卡行业出口情况 - 今年上半年轻卡(含皮卡)行业出口约21万辆,同比增长38%[2] - 预计全年将维持增长态势,主要原因为中南美、东南亚等传统基本盘市场经济保持持续增长,以及墨西哥、沙特、阿尔及利亚等国家有利好轻型货车出口政策[2] - 中国企业凭借丰富的产品资源和良好的性价比,能更好地满足这些国家的市场需求[2]

公司经营情况 - 2024年1 - 6月销售30万辆，海外出口7.9万辆，同比增长约30% [2] - 2024年上半年新能源销量约2万辆，同比增长超22%，新能源重卡销量约2400辆，同比增长超360% [2] 商业模式与营销模式变革 - 进行一系列变革和创新，加速后市场生态布局，提升TCO一体化综合解决方案能力 [2] - 构建新营销价值环，实施十大营销变革，包括构建战略经销商体系等 [3] 特定业务情况 - 2024年上半年皮卡出口约8000辆，较去年同期增长64.5% [3] 行业趋势看法 - 2024年1 - 5月，新能源轻卡渗透率达约11%，公司看好轻卡电动化趋势 [3] 分红、回购及股权激励情况 - 2017年以前积极分红，分红比例多次超30%，最高超50%，近几年因未分配利润为负不具备分红条件，后续达标将按规定分红 [3] - 2019 - 2023年开展三期股份回购，总计约2.79亿股，9494万股用于注销，9745万股用于员工持股计划，尚有8600多万库存股 [3] - 2020 - 2023年完成八期员工持股计划，未来不排除做股权激励可能 [3]