资金募集 - 公司非公开发行A股募集资金总额38.7亿元，发行价19.36元/股[2] - 2017年8月30日同意用募集资金置换自筹资金1.8102亿元[3] - 截至2025年9月30日，募集资金净额38.4291亿元，期末余额25.912亿元[4] 项目投入 - 新北热网工程项目计划投入6600万元，累计投入5148.37万元[10] - 沈阳新北环保超低排放改造工程计划投入7000万元，累计投入5049.06万元，已结项[10] - 浑南热力办公楼升级改造项目计划投入1223万元，累计投入1220.52万元，结余2.48万元补充流动资金[11] - 国惠环保新能源有限公司环保超低排放升级建设项目计划投入3000万元，累计投入3000万元，已结项[11] 股权收购 - 收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权并投入2.6136亿元，已结项[10] - 收购江苏河海持有的上海福新公司49%股权8100万元，已完成[10] 项目终止 - 能源移动互联多元服务项目计划投入0元，已终止[10] 节余资金规定 - 单个募投项目节余资金（含利息）低于100万或低于承诺投资额5%，免董事会审议[14] - 单个募投项目节余资金（含利息）低于100万或低于承诺投资额5%，无需保荐人、监事会意见[14] - 单个募投项目节余资金（含利息）低于100万或低于承诺投资额5%，在定期报告披露使用情况[14]

投资评级 - 对公司的投资评级为“增持” [5][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩受地产周期影响，广告及工程收入减少，导致单季度营收和利润同比下滑，但环比有所改善 [3] - 氢能产业被《十五五规划建议》列为新的经济增长点，公司通过战略入股爱德曼氢能进行布局，有望在“十五五”期间形成新的增长点 [4] - 尽管短期业绩承压，但看好公司氢能业务的长期发展前景 [3][4] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为8.04元，总市值182亿元，资产负债率为32.5%，市盈率为27.39倍 [2] - 2025年前三季度公司营收21.6亿元，同比下降6.2%；归母净利润5.4亿元，同比上升6.9% [3] - 2025年第三季度单季营收2.6亿元，同比下降26.0%，环比上升29.0%；归母净利润0.2亿元，同比下降39.6%，环比大幅上升119.9% [3] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为33.3%和25.4%，同比分别提升1.4和2.6个百分点 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年前三季度销售费用率为2.6%，同比下降较多；管理费用率和研发费用率分别为4.8%和1.1%，有所上升；财务费用率为-2.5%，提升较多 [4] - 四项费用率总体上升1.3个百分点，对盈利能力有所影响 [4] - 子公司兆讯传媒毛利率环比提升至32.8% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为33.7亿元、34.6亿元、35.9亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元、6.9亿元、7.3亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、26倍、25倍 [5] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.29元、0.31元、0.32元 [7]

行业概况与改革趋势 - 供热行业作为典型公用事业行业，改革进程持续推进，2010-2023年我国集中供热面积复合增速达到7.8%，其中住宅面积占比76% [1] - 从供热方式看，燃煤供热比例超过70%，以燃煤热电联产为主 从供热介质看，热水供应占比接近85% [1] - 供热价格改革历史超过二十年，2025年4月中办、国办提出深化城镇供热价格改革，加快推进供热计量改造，供热价格市场化及两部制热价改革仍在进行中 [1] 企业盈利影响因素 - 企业盈利水平差异大，受到供热定价与成本控制双重影响，全国范围北京市单位供热价格最高，使得当地企业盈利水平较好 [2] - 供热价格实行政府指导定价，按"准许成本+合理收益"办法核定，原则上三年一核价，但部分城市已超十年未调整热价 [2] - 燃料成本占到供热总成本约60%，在价格不变情况下控制燃料成本成为盈利关键，例如同在沈阳的联美控股与惠天热电2024年毛利率分别为24%和-13.8% [2] - 2025年以来全国已有多个区县实施热价调整，预计未来供热价格涨价有望成为趋势，供热企业盈利有望迎来修复 [2] 成本控制与经营效率 - 企业可通过采用低热值且经济性突出的褐煤，加强煤炭运输、仓储管控来优化燃料成本 [2] - 对管网输热进行精细化管理以降低热损失，以及在供暖区内服务保温效果好的新建建筑以降低热耗，均可提高经营管理效率来增厚利润 [2] 行业商业模式与现金流 - 供热费一般采取预收形式，并根据供热期天数分摊结算收入，因此企业自由现金流情况一般较好 [3] - 在选取的5家供热企业中，4家的合同负债占总收入比重达到40%左右，自由现金流为正，净利润现金含量超过100%，体现板块现金流表现优异的特点 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 居民供热价格改革持续推进，行业盈利有望改善，现金流优异且成本控制能力强的供热企业优势凸显 [1][3] - 供热价格市场化及两部制热价改革仍在进行中，2025年政策推动深化城镇供热价格改革 [3] - 供热企业盈利水平差异大，受供热定价与成本控制双重影响，建议关注成本控制能力强、经营管理效率优的公司 [3][109] 一、居民供暖行业概况 - 集中供热面积持续增长，2024年达120.94亿平方米，2010-2024年复合增速7.6%，其中住宅面积占比76% [16] - 燃煤供热占据主导，2022年占比约72%（热电联产45%、燃煤锅炉27%），天然气供热占比20% [14] - 供热方式以热水为主，占比约85%，适合长距离输送；蒸汽供热适合工业需求 [18] - 行业竞争格局分散，具有区域排他性，供热半径有限（热水20公里、蒸汽10公里） [21] - 供热价格改革历史超二十年，2025年4月政策提出深化城镇供热价格改革，推进供热计量收费 [3][24] 二、企业盈利与成本分析 - 价格端：供热价格实行政府指导定价，按“准许成本+合理收益”核定，原则上三年一调，但部分城市超十年未调整 [3][30] - 北京市单位供热价格全国最高，供热企业毛利率较好（如金房能源24.5%、京能热力19.7%） [3][30] - 2025年以来多地启动热价调整（如佳木斯市涨3.7%、西安市临潼区涨6%），预计涨价成趋势 [3][40] - 成本端：燃料成本占总成本约60%，煤炭价格与毛利率负相关，2025年上半年煤价下跌助力毛利率修复 [3][41][42] - 同一地区企业盈利差异显著，如联美控股毛利率24%（2024年），惠天热电为-13.8%，差异源于燃料管控、管网效率及客户建筑节能水平 [3][25] 三、现金流表现 - 供热费采取预收形式，合同负债占总收入比重约40%，自由现金流为正，净利润现金含量超100% [3][50] - 联美控股2024年净利润现金含量197%，金房能源净现比479%，体现板块现金流优异 [3][59][109] - 部分企业依赖政府补助缓解亏损压力，如惠天热电2022-2024年获补助16.27亿元 [48] 四、投资建议与相关标的 - 建议关注成本控制能力强、经营管理效率优的供热公司，热价改革下优势凸显 [3][109] - 联美控股：毛利率常年超20%，货币资金占总资产超40%，2024年分红回购占归母净利润137% [3][73][109] - 京能热力：背靠北京市国资委，供热毛利率15%-20%，母公司承诺2027年前解决同业竞争，外延注入可期 [3][75][109] - 金房能源：北京地区企业，供热毛利率20%-25%，2024年净现比479% [3][109] - 哈投股份：供热+证券双主业，哈尔滨热价十年未调，盈利改善潜力大 [3][109]

股价与资金流向 - 11月4日盘中股价下跌2.07%至8.03元/股，成交1.38亿元，换手率0.75%，总市值181.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出3056.42万元，特大单和大单均呈现净卖出状态，其中大单卖出4000.09万元，占比28.90% [1] - 公司今年以来股价累计上涨45.13%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌8.02%，近20日下跌20.10% [1] - 今年以来公司4次登上龙虎榜，最近一次为9月30日，龙虎榜净买入额为-2340.51万元 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为清洁供热为主的综合能源服务和高铁数字媒体广告经营，供暖及蒸汽收入占比74.62%，广告发布收入占比15.42% [2] - 2025年1-9月公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.19%，但归母净利润5.43亿元，同比增长6.88% [2] - 公司A股上市后累计派现40.44亿元，近三年累计派现16.34亿元 [3] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-热力服务，概念板块包括氢能源、分拆概念、MSCI中国等 [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5.02万，较上期大幅增加114.38%，人均流通股45053股，较上期减少53.35% [2] - 同期，香港中央结算有限公司退出公司十大流通股东之列 [3]

大普微电子IPO进展 - 已完成深交所首轮IPO问询函回复，向创业板上市稳步迈进 [1] - 成为创业板第三套上市标准启用后首家获受理的未盈利企业，此次问询回复标志着跨越关键上市门槛 [2] - 首轮问询函围绕12个核心维度展开，涵盖行业格局、技术创新、业绩预期、股权结构等关键领域 [3] 大普微电子业务与技术 - 公司聚焦数据中心企业级SSD产品的研发、设计与销售，具备主控芯片、固件算法到模组设计的全栈自研能力 [2] - 实现PCIe 3 0至PCIe 5 0产品全覆盖，自主研发主控芯片出货量占比高于行业平均水平 [2] - 积累了Google、腾讯、阿里巴巴及三大运营商等优质客户资源 [2] 大普微电子市场地位与募资计划 - 2023年以6 4%的市场份额位列国内企业级SSD市场第四位 [2] - 2024年国内市场份额由6 4%降至3 0%，排名滑落至第五位，主要受市场竞争加剧影响 [3] - 2024年中国企业级固态硬盘市场规模达62 5亿美元，同比激增187 9% [3] - 此次拟募资18 78亿元，主要投向新一代主控芯片及企业级SSD研发产业化、模组量产测试基地等项目 [3] 联美控股投资版图 - 通过参股基金持有大普微2 4%的股权，大普微是其年内迎来的第二个重要IPO节点 [4] - 此前投资的摩尔线程已获证监会注册批复，即将登陆科创板 [4] - 投资布局以传统能源升级+新兴技术突破为双轮驱动，重点聚焦国产GPU芯片、SSD存储、自动驾驶等核心赛道 [4] 联美控股战略协同与财务状况 - 科技投资与主业形成战略协同，推动人工智能与能源管理深度融合，智慧运营平台已实现超1亿平方米供暖面积的数字化管理 [4] - 2024年公司实现营收35 09亿元，归母净利润6 59亿元，现金分红4 45亿元，连续5年股东回报率超50% [5] - 2025年一季度净利润同比增长9 56%，负债率仅29% [5]

诉讼情况 - 法院已受理诉讼未开庭，涉案金额约3137516.21元[2] - 原告要求被告支付货款及延迟付款利息[3] 财务数据 - 截至2025年10月31日，被告募投资金账户冻结3137516.21元，可用余额 -3130784.98元[4] 收购项目 - 公司收购被告66%股权项目于2025年4月结项[5] 影响情况 - 案件对公司利润影响不确定[2][5] - 账户冻结未对被告经营造成重大影响[5]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营收21.55亿元，归属于上市公司股东的净利润5.43亿元，同比增长6.88% [1] - 平均供暖面积与联网覆盖范围实现稳健增长，市场影响力提升，实现营收与利润双增长 [1] 智慧运营与数字化 - 公司积极推进数字化智慧化建设，通过人工智能、云计算、大数据、物联网等技术赋能供热行业，打造综合能源智慧运营体系 [2] - 智慧供热平台完成重要迭代，构建“源-网-站-户”四级联动的智能调控体系，利用AI模型实现热负荷精准预测与供热参数动态优化 [3] - 平台实现对十几项关键数据的实时及历史记录管理，用户端室温波动范围控制在±0.5℃以内，显著提升能效和供热质量 [3] - 数字化、智慧化工程创造新的业务增长点，确保公司可持续、健康稳定发展 [2] 绿色低碳发展 - 在“双碳”战略目标引领下，公司通过探索新型清洁能源和传统业务低碳升级，实现绿色发展 [4] - 对传统煤炭供热设施进行深度改造，引入高效燃烧技术和先进环保设备，二氧化硫、氮氧化物及颗粒物排放量较去年同期大幅下降 [5] - 部署智能化供热监测系统，全天候追踪管网动态，精准锁定泄漏隐患，能源利用效率大幅跃升，碳排放显著降低 [5] - 公司将继续加大技术研发投入，完善清洁能源产业布局，推动能源行业绿色转型 [5] 战略投资与布局 - 公司围绕清洁供热与智慧能源管理深化产业布局，并通过战略投资AI算力企业摩尔线程，增强能源数字化领域的技术竞争力 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为21.56亿元，较去年同期减少1.42亿元，同比下降6.19% [1] - 归母净利润为5.43亿元 [1] - 经营活动现金净流入为-3.34亿元，较去年同期减少3888.77万元 [1] - 摊薄每股收益为0.24元 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率为33.30%，较上季度减少5.93个百分点 [3] - 最新ROE（净资产收益率）为5.01%，在已披露同业公司中排名第55 [3] 资产运营效率 - 最新总资产周转率为0.13次，在已披露同业公司中排名第72，较去年同期下降3.28% [3] - 最新存货周转率为3.43次，在已披露同业公司中排名第83，较去年同期减少0.37次，同比下降9.74% [3] 资本结构与股东情况 - 最新资产负债率为27.24% [3] - 公司股东户数为5.02万户，前十大股东持股数量为19.43亿股，占总股本比例为85.88% [3] - 联众新能源有限公司为第一大股东，持股52.9% [3]

公司概况 - 公司成立于1999年1月25日，并于1999年1月28日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内清洁供热领域的领先企业，主营业务为清洁供热为主的综合能源服务和高铁数字媒体广告经营业务 [1] - 公司所属申万行业为公用事业 - 电力 - 热力服务，并涉及氢能源、分拆概念等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为21.56亿元，在行业中排名第6位，高于行业平均数18.65亿元和中位数8.1亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.47亿元，在行业中排名第2位，仅次于协鑫能科的8.93亿元，高于行业平均数1.74亿元和中位数1.06亿元 [2] - 主营业务构成中，供暖及蒸汽收入14.16亿元，占比74.62%，广告发布收入2.93亿元，占比15.42% [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为27.24%，低于去年同期的29.32%，且显著低于行业平均的43.74% [3] - 2025年三季度毛利率为33.30%，高于去年同期的31.90%，也高于行业平均的22.05% [3] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日，A股股东户数为2.34万，较上期减少9.21% [5] - 户均持有流通A股数量为9.66万，较上期增加10.14% [5] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [5] 券商分析与展望 - 东方财富证券指出公司供暖业务毛利率修复，煤炭价格中枢下移有望推动供暖主业盈利改善 [5] - 东方财富证券预计2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元、8.92亿元、9.32亿元，并维持"增持"评级 [5] - 华泰证券指出2025年H1实现营收18.98亿元，归母净利5.25亿元，供暖业务毛利率同比提升8个百分点 [6] - 华泰证券维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润8.36/9.30/10.46亿元，给予公司2025年20.7倍目标市盈率，目标价7.66元 [6]