报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在26.41元人民币 [3] 报告的核心观点 - 生益科技2024年上半年业绩稳健，营收同比增长22.2%、环比增长10.6%至96亿元人民币，净利润同比增长68.0%、环比增长53.1%至9.32亿元人民币，主要受益于AI服务器需求强劲、汽车订单增长和库存补货 [3] - 各业务板块均实现两位数增长和利润率扩张，覆铜板/半固化片销售同比增长20.7%，印刷电路板营收同比增长23.5% [3] - 铜价上涨对覆铜板业务影响温和，若铜价维持当前水平，预计生益科技覆铜板ASP将上升，整体毛利率有望提升 [3] - 考虑到AI业务潜力，维持买入评级，目标价较5年历史平均远期市盈率溢价约10%，2024/25年净利润预测微调1%/-2% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|18,014|16,586|20,850|23,946|26,886| |同比增长（%）|(11.1)|(7.9)|25.7|14.9|12.3| |毛利率（%）|22.0|19.2|21.8|22.9|23.9| |净利润（百万元人民币）|1,530.8|1,164.0|2,173.6|2,881.7|3,627.4| |同比增长（%）|(45.9)|(24.0)|86.7|32.6|25.9| |每股收益（人民币）|0.66|0.50|0.92|1.22|1.53| |同比增长（%）|(46.3)|(24.2)|83.3|32.6|25.9| |市盈率（倍）|26.8|35.4|19.3|14.6|11.6| [4] 目标价格与当前价格 - 目标价格：26.41元人民币 - 上涨/下跌空间：49.2% - 当前价格：17.70元人民币 [5] 股票数据 - 市值（百万元人民币）：41,591.5 - 3个月平均成交额（百万元人民币）：475.0 - 52周最高价/最低价（元人民币）：23.63/13.75 - 总发行股份（百万股）：2,349.8 [6] 股权结构 - 广东广新控股集团持股24.4% - 东莞国弘持股13.3% [6] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-14.0%|-12.4%| |3个月|-10.7%|-2.1%| |6个月|8.1%|12.7%| [6] 财务预测调整 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收|调整1%|-3%|-1%| |毛利润|-1%|-3%|-1%| |净利润|1%|-2%|2%| |每股收益|0%|-2%|2%| |毛利率|-0.4ppt|-0.1ppt|0ppt| |净利率|-0.1ppt|0.2ppt|0.4ppt| [7] 与市场共识比较 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收|高于共识8%|9%|8%| |毛利润|6%|7%|4%| |净利润|17%|21%|26%| |每股收益|16%|20%|25%| |毛利率|低于共识0.5ppt|0.3ppt|0.9ppt| |净利率|高于共识0.8ppt|1.2ppt|1.9ppt| [8] 财务摘要 利润表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|20,274|18,014|16,586|20,850|23,946|26,886| |销售成本|(14,837)|(14,045)|(13,395)|(16,313)|(18,453)|(20,458)| |毛利润|5,437|3,969|3,191|4,537|5,494|6,427| |营业费用|(2,254)|(2,105)|(1,821)|(2,123)|(2,269)|(2,402)| |营业利润|3,316|1,785|1,273|2,417|3,204|4,033| |其他收入|6|2|2|2|3|3| |其他费用|(11)|(14)|(3)|(4)|(5)|(5)| |金融资产公允价值变动损益|50|(23)|(3)|(0)|(0)|(0)| |其他收益/(损失)|47|(82)|(131)|(36)|(59)|(31)| |息税前利润|3,310|1,773|1,271|2,415|3,202|4,030| |利息收入|46|56|49|39|44|49| |利息费用|(139)|(171)|(162)|(124)|(117)|(118)| |税前利润|3,310|1,773|1,271|2,415|3,202|4,030| |所得税|(385)|(141)|(123)|(242)|(320)|(403)| |税后利润|2,925|1,632|1,149|2,174|2,882|3,627| |少数股东权益|95|101|(15)|0|0|0| |净利润|2,830|1,531|1,164|2,174|2,882|3,627| [10] 资产负债表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|14,720|14,232|13,999|16,395|17,177|18,780| |现金及等价物|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920|4,515| |受限现金|181|11|19|14|14|14| |应收账款|7,628|6,809|6,669|8,607|8,077|8,945| |存货|4,520|4,084|4,271|4,846|4,861|5,004| |预付款项|24|24|33|42|45|53| |其他流动资产|260|210|251|218|260|249| |非流动资产|9,711|10,963|10,958|10,776|10,676|10,605| |固定资产|7,071|7,866|9,064|8,518|7,947|7,445| |使用权资产|73|44|22|38|58|79| |递延所得税资产|158|220|269|275|291|302| |合营企业及联营企业投资|622|671|783|793|801|808| |无形资产|1,431|2,128|666|1,071|1,463|1,862| |商誉|19|0|0|0|0|0| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|0|25|30|6|9|12| |其他非流动资产|337|10|124|76|108|98| |总资产|24,431|25,196|24,957|27,171|27,854|29,386| |流动负债|7,253|7,377|7,297|8,743|8,586|9,026| |短期借款|1,693|1,558|1,465|1,567|1,561|1,684| |应付账款|4,292|3,984|4,152|5,305|5,150|5,402| |应付税费|173|50|82|119|107|121| |其他流动负债|334|1,237|1,072|1,191|1,189|1,190| |合同负债|28|20|92|152|127|169| |预提费用|733|529|435|410|453|460| |非流动负债|2,312|2,522|1,959|1,473|1,409|1,497| |长期借款|1,590|1,175|806|670|633|653| |应付债券|300|800|500|0|0|0| |融资租赁负债|66|39|21|37|31|36| |递延收益|321|108|118|124|129|135| |其他非流动负债|35|400|515|642|616|672| |总负债|9,565|9,899|9,256|10,216|9,995|10,523| |股本|2,312|2,327|2,355|2,371|2,371|2,371| |留存收益|5,370|5,366|5,357|6,458|7,361|8,365| |其他储备|5,415|5,805|6,272|6,410|6,410|6,410| |股东权益总额|13,096|13,498|13,983|15,239|16,142|17,146| |少数股东权益|1,770|1,798|1,717|1,717|1,717|1,717| |权益及负债总额|24,431|25,196|24,957|27,171|27,854|29,386| [11] 现金流量表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量| | | | | | | |税前利润|2,925|1,632|1,149|2,174|2,882|3,627| |折旧及摊销|673|726|835|853|922|932| |已付税金|(37)|4|(34)|120|(41)|44| |营运资金变动|(1,898)|104|494|(691)|(141)|(31)| |其他|113|354|300|(386)|505|(558)| |经营活动产生的净现金流量|1,776|2,820|2,743|2,070|4,127|4,014| |投资活动现金流量| | | | | | | |资本支出|(1,787)|(1,534)|(1,109)|(802)|(862)|(934)| |子公司/投资收购|45|377|64|97|138|123| |短期投资处置净收益|(134)|(36)|(116)|(7)|(3)|(3)| |其他|(4)|(0)|(2)|(6)|(8)|(7)| |投资活动产生的净现金流量|(1,880)|(1,193)|(1,162)|(718)|(736)|(821)| |融资活动现金流量| | | | | | | |已付股息|(1,161)|(1,619)|(1,287)|(1,184)|(2,095)|(2,741)| |净借款|404|800|(935)|(419)|(44)|144| |股份发行所得款项|2,254|192|318|141|0|0| |其他|(99)|(21)|(15)|22|0|0| |融资活动产生的净现金流量|1,398|(648)|(1,919)|(1,439)|(2,139)|(2,598)| |现金净变动| | | | | | | |年初现金|818|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920| |汇兑差异|(6)|11|(1)|0|0|0| |其他|1,293|979|(338)|(88)|1,252|595| |年末现金|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920|4,515| [12] 增长指标 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收|38.0%|(11.1%)|(7.9%)|25.7%|14.9%|12.3%| |毛利润|38.2%|(27.

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入-A"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2024年~2026年收入分别预计为195.72亿元、227.03亿元、259.5亿元,归母净利润分别预计为19.84亿元、23.92亿元、27.65亿元 [6] - 给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价20.42元 [6] 行业及公司表现 行业整体情况 - 2024上半年,随着产品去库化,以及人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖,全球电子行业市场产值预计将达到2.55万亿美金 [3] - 2024年第一季度全球PCB产值成功触底,标志着行业由弱转强,预计全年增速达到5% [3] - 消费电子市场和AI技术融合,AI PC、AI手机、AI服务器等为行业带来新的增长机遇 [3] 公司业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入96.30亿元,同比增加22.19%;实现归母净利润9.325亿元,同比增加68.04% [2] - 公司二季度收入同比增长26.22%,归母净利润同比增长75.94%,毛利率21.78% [3] - 公司2024年上半年生产、销售各类覆铜板、粘结片、印制电路板同比均实现增长 [4] - 公司通过优化产品结构和调整价格,实现盈利的稳定增长 [4] - 公司在封装用覆铜板技术方面取得突破,在更高端的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用 [4] 财务数据及估值 财务数据 - 公司预计2024年~2026年收入分别为195.72亿元、227.03亿元、259.5亿元,归母净利润分别为19.84亿元、23.92亿元、27.65亿元 [6] - 公司2024年~2026年每股收益分别为0.82元、0.98元、1.14元,每股净资产分别为6.02元、6.25元、6.49元 [17] 估值 - 给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价20.42元 [6] - 公司2024年市盈率21.7倍,市净率2.9倍 [18] - 公司2024年净利润率10.1%,净资产收益率13.6% [18] - 公司2024年ROIC为12.2% [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年H1生益科技营收盈利双增长，受益于PCB下游需求回暖，公司各类产品产销量双增，同时发布股权激励计划激发企业活力，后续具备较强成长性 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年H1实现营业收入96.30亿元，同比增长22.19%，归母净利9.32亿元，同比增加68.04%；24年Q2实现营业收入52.06亿元，同比增加26.22%，归母净利润5.40亿元，同比增加75.94% [1] - 2024 - 2026年预计营业收入分别为165.86亿元、189.79亿元、207.70亿元，增长率分别为14.4%、9.4%、9.5%；归属母公司股东净利润分别为17.41亿元、21.05亿元、23.94亿元，增长率分别为49.6%、20.9%、13.7% [1][2] - 2024H1毛利率21.56%，同比增长2.27pct，净利率10.15%，同比增长3.17pct [1] 产品情况 - 2024年上半年生产各类覆铜板6873.88万平方米，比上年同期增长23.25%；生产粘结片9037.39万米，比上年同期增长15.55%；销售各类覆铜板7009.51万平方米，比上年同期增长27.59%；销售粘结片9062.04万米，比上年同期增长14.83% [1] 行业情况 - 2024年随着人工智能、XR、消费电子等下游需求回暖，Prismark预测全球电子行业市场产值将达2.55万亿美金；2024年被认为是AI PC、AI手机元年，消费电子市场迎来新增长机遇 [1] - 2024年第一季度全球PCB产值同比基本稳定，结束连续下降趋势，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达5% [1] 股权激励 - 2024年5月22日发布股权激励草案，7月4日发布调整方案，以7月4日为授予日，以10.04元/股的价格向727名激励对象授予5805.8848万股限制性股票，占公司股本总额的2.45% [1] - 业绩考核目标是以2023年扣非净利润为基数，24/25/26年扣非净利润增长不低于25%/44%/66% [1]

其他新策略 - 公司注销2019年度股票期权激励计划首次授予第四个行权期已到期未行权股票期权[1] - 同意注销4名激励对象已到期未行权的236.55万份股票期权[1]

委托理财制度 - 适用于公司及子公司，生益电子按制度处理[2] - 以保本固定和浮动收益型产品为主，不投非保本类[2] 审议规则 - 单次或连续12个月交易满足条件需董事会审议披露[5] - 单次或连续12个月交易满足条件还需股东大会审议[5] 管理职责 - 财务部负责实施管理，子公司投资需申请批准[7][8] - 公司投资经财务评估汇报后执行[8] 汇报要求 - 财务部每季度汇报实施及收益情况[13] 其他要点 - 选合格理财机构，标的要安全、流动好、风险可控[13] - 出现异常及时披露进展和应对措施[13][14]

会议情况 - 生益科技第十一届董事会独立董事专门会议2024年第一次会议于8月26日召开[2] - 应参会独立董事4人，实际参会4人[2] 议案审议 - 审议通过《关于2024年半年度日常关联交易情况及增加2024年度日常关联交易预计额度的议案》[2] - 关联交易定价参照市场价格，公允合理[2] - 表决结果为同意4票，反对0票，弃权0票[3]

董监高股份转让限制 - 任期内和届满后6个月内，每年转让不超所持股份25%，不超1000股可全转[8] - 离婚分割股份后减持，双方每年转让不超各自持股25%[9] 董监高减持流程 - 集中竞价或大宗交易转让，首次卖出前15个交易日报告披露减持计划[13] - 减持完毕或未完毕，2个交易日内向交易所报告公告[13] 信息披露与申报 - 股份被强制执行，2个交易日内披露[13] - 任职、信息变化、离任等2个交易日内委托申报信息[13] - 股份变动2个交易日内向公司报告公告[14] 股东规定 - 持股5%以上股东买卖股票参照董监高短线交易规定[15] 细则生效 - 本细则自董事会审议通过之日起生效[16]

股票期权授予 - 2019年6月18日向483名激励对象首次授予10,216.8977万份股票期权，行权价13.35元/股[3][4] - 2020年2月20日向190名激励对象授予370.5569万份预留股票期权，行权价27.68元/股[4] 股票期权调整 - 2019 - 2024年多次调整行权价格，如2019年6月18日首次授予从13.70元/股调至13.35元/股[22] - 2020 - 2023年多次因人员离职等调整激励对象人数和股票期权数量[5][8][10][12][13][14][16] 股票期权行权 - 2020 - 2023年各期激励对象可行权股票期权数量及占比情况[24][25][26][27][28][29] 股票期权注销 - 2022 - 2024年多次注销已到期未行权股票期权，截至2024年6月17日拟注销4名激励对象持有的236.55万份[11][14][17][31] 其他事项 - 公司发布监事会核查意见和法律意见书[35] - 公告日期为2024年8月28日[37]

会议相关 - 第十一届董事会第三次会议于2024年8月27日通讯表决召开，11名董事全参加[2] 报告审议 - 审议通过《2024年半年度报告及摘要》[3] 股票期权 - 同意注销4名激励对象236.55万份已到期未行权股票期权[5][6] 关联交易 - 审议通过半年度日常关联交易情况及增加年度预计额度议案[9] 制度相关 - 审议通过修订股份变动管理细则、制定委托理财管理制度议案[11][13] 理财投资 - 同意在不超5亿元或等值外币额度内买保本型理财或结构性存款，期限一年[14]

业绩说明会信息 - 2024年半年度业绩说明会于2024年09月27日10:00 - 11:00举行[2][4][5] - 投资者可在2024年09月20日至09月26日16:00前预征集提问[2][5] - 会议在上海证券交易所上证路演中心网络互动召开[2][3][4] 人员及报告信息 - 参加人员有董事长陈仁喜、总经理曾红慧等[5] - 联系人陈小姐，电话0769 - 22271828转8225，邮箱tzzgx@syst.com.cn[6] - 公司于2024年08月28日发布2024年半年度报告[2] 查看说明 - 投资者可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[6]