行情回顾 - 市场全天缩量调整，创业板指尾盘跌近2%，沪深京三市超3800股飘绿，成交1.19万亿 [1] - 合成生物概念逆势大涨，川宁生物、洁雅股份、美农生物等多股涨停 [1] - 航运板块冲高回落，宁波海运、宁波远洋、连云港等均三连板 [1] - 消费股活跃，食品、服装、美容护理等板块表现突出，西王食品、拉芳家化、凤竹纺织等涨停 [1] - 军工板块调整，天箭科技接近跌停；算力概念股走弱，宏景科技跌近10% [1] 保健品 - 科伦药业麦角硫因胶囊广告引发热议，董事长刘革新亲自代言，视频中展示肌肉线条 [4] - 麦角硫因是一种天然小分子组氨酸硫脲衍生物，人体需通过饮食摄取，食用菌是重要来源 [4] - 2024年上半年某电商平台麦角硫因口服美容产品销售额同比暴涨60倍 [5] - 相关个股表现：交大昂立5天4板（+9.97%），拉芳家化3天2板（+10.02%），丽人丽妆涨停（+10.01%），福瑞达涨停（+10.04%），川宁生物涨停（+20.03%） [5][12][13] 航运 - 航运板块活跃，宁波远洋、连云港3连板，中远海发、锦江航运等连板 [6] - 中美贸易谈判后，美国预订中国输美集装箱运输量激增277%，20英尺标准箱平均预订量从5709个飙升至21530个 [6] - 高盛认为中国出口商和美国进口商将在90天关税暂缓期内争相下单，中国出口将爆火 [7] - 中金公司认为美国供应链库存需求或集中增长，带动货量需求超预期改善，运价有上行可能 [8] - 相关个股表现：宁波远洋3天3板（+9.99%），连云港3天3板（+10.08%），南京港3天2板（+10.06%），宁波海运3天2板（+10.00%），中远海发2天2板（+9.96%） [7][13] 大消费 - 大消费板块活跃，丸美股份、登康口腔、百洋股份等涨停 [9] - 天猫618大促首日，李佳琦直播间首小时加购GMV同比增长超10%，可复美、珀莱雅等品牌超60万件国货爆品秒售罄 [9] - 罗非鱼价格最高涨至4.5元/斤，中国年产量超160万吨，其中约四分之一出口美国 [9] - 国信证券认为美容护理板块在国货替代加速推进下有望延续行情，618大促旺季需关注产品推新力度大的企业 [10] - 相关个股表现：浙江永强涨停（+10.00%），百洋股份涨停（+9.98%），众兴菌业涨停（+10.00%），登康口腔涨停（+10.00%），丸美生物涨停（+10.01%） [10][13] 其他热点 - 纺织服装、ST板块表现较好 [11] - 大金融、军工、PEEK材料等跌幅居前 [11] - 历史新高公司包括芭薇股份（+29.97%）、万德股份（+28.12%）、天工股份（+20.29%）、若羽臣（+10.00%）、国航远洋（+8.74%）等 [16]

化妆品板块市场表现 - A股化妆品板块午后持续走高 [1] - 华业香料涨停 福瑞达 拉芳家化 芭薇股份此前封板 [1] - 青松股份涨超10% [1] - 上海家化 珀莱雅 嘉亨家化 锦盛新材 贝泰妮等跟涨 [1] 个股涨幅情况 - 涨停个股包括华业香料 福瑞达 拉芳家化 芭薇股份 [1] - 青松股份涨幅超过10% [1] - 跟涨个股涉及上海家化 珀莱雅 嘉亨家化 锦盛新材 贝泰妮等 [1]

板块表现 - 日用化工板块整体走强 多只个股涨幅居前 [1] - 福瑞达(600223)出现涨停 [1] - 拉芳家化(603630) 洁雅股份(301108) 丸美生物(603983) 水羊股份(300740) 嘉亨家化(300955)等公司股价均出现上涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金正涌入日用化工板块相关股票 [1]

核心观点 - 公司2025年第一季度业绩说明会显示，品牌升级与技术创新并举，核心品牌颐莲实现25%收入同比增长，喷雾单品销量同比增长69% [1] - 化妆品板块毛利率维持在61.1%的高水平，显示出良好的盈利韧性 [2] - 原料与医药板块稳健发展，构筑多元协同增长格局 [1] - 多家券商机构维持"买入"或"增持"评级，认为公司正站在"品牌精细化+大健康扩容"双重红利的起点 [1] 品牌运营与化妆品板块 - 公司一季度实现营业收入8.76亿元，归母净利润5071万元，整体符合市场预期 [2] - 颐莲品牌实现营收2.5亿元，同比增长25%，其中喷雾单品销量同比增长69%，嘭润水乳同比增长65% [2] - 瑷尔博士营收2.36亿元，围绕益生菌与抗老化两条主线升级产品矩阵，已推出"洁颜蜜3.0"等新品 [2] - 化妆品板块一季度营业收入5.26亿元，毛利率维持在61.1%的高水平 [2] - 公司计划聚焦颐莲、瑷尔博士两大主品牌，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战 [2] 研发投入与医药原料板块 - 公司一季度研发投入约0.42亿元，聚焦化妆品、医药、原料三大板块的新品开发与技术突破 [3] - 一季度已实现12项新专利授权，上市47款新品，完成7项创新原料开发 [3] - 医药板块一季度实现营收1.08亿元，同比基本持平，毛利率为54.8% [3] - 原料与添加剂业务实现收入0.86亿元，同比增长2.4%，毛利率达39.54%，同比大幅提升近10个百分点 [3] - 玻璃酸钠原料药已完成A类备案，重组三型人源化胶原蛋白等高技术壁垒产品推进顺利 [3] 公司战略与股东回报 - 公司强调将持续提升资金使用效率，强化品牌建设与供应链协同，构建"品牌+研发+资本"三位一体的内生外延增长逻辑 [3] - 2024年公司分红1.12亿元，占归母净利润的45.92%，保持稳定的股东回报能力 [3]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月15日15:00 - 16:30采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 沟通安排 - 届时公司高管将在线与投资者就2024年度及2025年一季度业绩沟通[1]

行业格局重塑趋势 - 国货美妆行业或将在2025年迎来格局重塑，单品牌突围能力成为企业高速增长的关键因素 [2] - 网红成分加速迭代，玻尿酸受到重组胶原蛋白的正面冲击，功效型护肤成为主导企业增长的重要因素 [2] - 消费者趋于理性，关注焦点从"成分添加"转向验证"真实功效"，倒逼企业加强研发 [2] 企业营收表现 - 珀莱雅2024年营收107.79亿元，成为首家破百亿的国货美妆企业，连续两年稳坐行业头把交椅 [3][4] - 上美股份2024年营收67.93亿元，同比增长62.1%，增速最快，排名从第六飙升至第二 [3][4] - 巨子生物2024年营收55.4亿元，同比增长57.2%，排名上升2位至第五 [4][5] - 上海家化2024年营收56.79亿元，排名从第二滑落至第四，归母净利润亏损8.33亿元，同比下滑266.6% [6] - 华熙生物2024年营收53.7亿元，同比下降11.61%，排名从第三下滑至第六 [7] 单品牌驱动效应 - 上美股份旗下韩束品牌2024年营收56亿元，占集团总营收82.3%，同比增长73.7% [5] - 巨子生物旗下可复美品牌2024年营收45.4亿元，同比增长62.9%，占集团总收入82% [5][6] - 贝泰妮旗下薇诺娜品牌2024年营收49.09亿元，占公司总收入85.6%，在国内皮肤学级护肤品市场份额达20.7% [10][11] 成分迭代趋势 - 华熙生物皮肤科学创新转化业务2024年收入25.69亿元，同比下降31.62%，占主营业务收入47.92% [7] - 福瑞达化妆品板块2024年营收24.75亿元，同比增长仅2.46%，为五年来最低增速 [8] - 巨子生物凭借重组胶原蛋白技术实现业绩起飞，2024年毛利率达82.1%，净利润20.6亿元，同比增长42.4% [9] 研发投入现状 - 珀莱雅2024年研发投入占比仅1.95%，在七家样本企业中倒数第二，但营销费用高企导致毛利率71.39% [12] - 华熙生物2024年研发占比8.68%，连续两年为样本企业中最高 [12] - 巨子生物2024年研发占比仅1.9%，在样本企业中最低，相比2023年的2.1%持续下滑 [12] 行业未来趋势 - 功效型护肤将持续主导行业发展，消费者对抗衰、修复与防晒三大核心需求高度关注 [10][11] - 行业从"流量驱动"向"品牌力+研发力"并重转型，研发技术话语权成为下一阶段竞争重点 [11][13] - 头部企业与腰部企业营收差距拉大，行业格局持续向头部集中 [13]

业绩表现 - 2025年1-3月化妆品板块营业收入5.26亿元，毛利率61.06% [1] - 颐莲品牌1-3月实现营业收入2.50亿元，瑷尔博士品牌2.36亿元 [1] - 颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65% [1] 品牌战略 - 品牌战略升级为"5+N"，从单一美妆主业升级为"生美+医美"并行 [3] - 聚焦核心品牌颐莲和瑷尔博士发展，同时优化其他品牌运营策略 [3] - 珂谧品牌作为重点培育对象，4月18日发布行业首创穿膜胶原技术 [4] 产品研发 - 2024年研发投入1.99亿元，2025年一季度研发投入0.42亿元 [2] - 一季度化妆品板块新授权专利12项，新上市产品47个 [1][2] - 完成7项创新原料开发，新原料超玻胶原微球应用于珂谧产品 [1] - 2024年新授权发明专利42项，获批1个药品制剂文号和3个二类医疗器械 [2] 营销推广 - 颐莲喷雾品线官宣代言人张凌赫 [1] - 瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友"十个勤天"，推出定制礼盒及周边 [1] - 珂谧胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首 [1] 技术突破 - 完成王浆酸化妆品新原料国内首备案 [2] - 实现重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料量产 [2] - 发布行业首创穿膜胶原技术，推出穿膜胶原系列新品 [4] 业务布局 - 构建以玻尿酸为核心、覆盖全肤龄段的护肤矩阵 [2] - 医药板块推进药食同源标准建设与新品开发，实现2款功能饮料上市 [2] - 原料板块新增2项授权发明专利 [2] - HA水光针临床研究中，重组胶原蛋白冻干纤维项目预计2025年底开展临床研究 [3] 运营管理 - 深化组织架构改革，优化决策流程 [2] - 加快数字化转型提升运营效率 [2] - 瑷尔博士品牌处于战略调整期，预计上半年完成调整 [3]

公司财报表现 - 25Q1实现营收8.8亿元，同比下滑1.6%，主要受房地产业务剥离影响 [1] - 归母净利润5071.2万元，同比下滑14.1%，主要因收入减少、参股公司经营利润减少及研发投入增加 [1] - 扣非净利润4699.0万元，同比下滑9.7% [1] - 毛利率51.3%，同比提高0.5pct，净利率7.2%，同比下行1.0pct [1] - 销售费用率35.5%，同比下行0.8pct，管理费用率4.7%，同比上升0.6pct，研发费用率4.8%，同比上升1.1pct [1] - 经营活动现金流量净额-1.2亿元，主要因销售模式调整及品牌推广投入增加 [1] 化妆品板块表现 - 25Q1化妆品板块营收5.3亿元，同比下滑2.6%，毛利率61.1% [2] - 颐莲品牌营收2.5亿元，同比增长25%，瑷尔博士品牌营收2.4亿元，同比下滑18.4% [2] - 新授权专利12项，新上市产品47个，完成7项创新原料开发 [2] - 颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65% [2] - 瑷尔博士推出洁颜蜜3.0及益生菌定制礼盒，珂谧胶原次抛位居抖音胶原蛋白精华液人气榜榜首 [2] 医药及原料板块表现 - 医药业务营收1.1亿元，同比基本持平，毛利率54.8% [3] - 原料及衍生产品业务营收0.9亿元，同比增长2.4%，毛利率29.7% [3] - 透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利授权，新上市8款健康食品及原料 [3] - 成功举办2024PCHI企业卫星会，推介透明质酸及功效型植物原料 [3] 公司战略与展望 - 以研发优势为基石，打造大健康全产业链，化妆品、原料、医药行业齐头并进 [3] - 美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士瞄准中高端客群，颐莲主打高性价比 [3] - 预计25-27年归母净利润为3.3/3.7/4.2亿元，对应PE为23/20/18倍 [3] - 25年业绩增长信号明显，主品牌提振及子品牌放量为主要驱动因素 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布25Q1财报，业绩符合市场预期，预计25 - 27年归母净利润为3.3/3.7/4.2亿元，对应PE为23/20/18倍，25年业绩增长信号明显，综合考虑维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价7.41元，一年内最高/最低9.39/5.74元，市净率1.8，股息率2.02%，流通A股市值75.33亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.09元，资产负债率19.73%，总股本/流通A股10.17亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3983|876|4009|4562|5456| |同比增长率（%）|-13.0|-1.6|0.7|13.8|19.6| |归母净利润（百万元）|244|51|329|375|423| |同比增长率（%）|-19.7|-14.1|35.1|13.9|12.9| |每股收益（元/股）|0.24|0.05|0.32|0.37|0.42| |毛利率（%）|52.7|51.3|57.8|59.1|59.3| |ROE（%）|5.9|1.2|7.5|8.0|8.5| |市盈率|31|/|23|20|18| [6] 公司经营情况 - 25Q1实现营收8.8亿元，同比下滑1.6%，受房地产业务剥离影响；归母净利润5071.2万元，同比下滑14.1%，受收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响；扣非净利润4699.0万元，同比下滑9.7% [7] - 25Q1毛利率51.3%，同比提高0.5pct，净利率7.2%，同比下行1.0pct；销售费用率35.5%，同比下行0.8pct；管理费用率4.7%，同比上升0.6pct；研发费用率4.8%，同比上升1.1pct；经营活动现金流量净额 - 1.2亿元，因加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少和增加品牌专区服务、推广服务等 [7] - 25Q1化妆品板块营收5.3亿元，同比下滑2.6%，毛利率61.1%；颐莲品牌营收2.5亿元，同比增长25%；瑷尔博士品牌营收2.4亿元，同比下滑18.4%；新授权专利12项，新上市产品47个，完成7项创新原料开发；颐莲喷雾品线销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%；瑷尔博士推出“益生菌特别定制礼盒”及周边，上新洁颜蜜3.0；珂谧胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首 [7] - 医药业务营收1.1亿元，同比基本持平，毛利率54.8%，推进药品研发和药食同源标准建设与新品开发，2款功能饮料上市；原料及衍生产品、添加剂业务营收0.9亿元，同比增长2.4%，毛利率29.7%；透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利授权，新上市8款健康食品产品及原料；成功举办2024PCHI企业卫星会 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4579|3983|4009|4562|5456| |减：营业成本|2450|1885|1692|1865|2220| |减：税金及附加|36|40|40|46|55| |主营业务利润|2093|2058|2277|2651|3181| |减：销售费用|1446|1463|1524|1825|2210| |减：管理费用|223|183|200|228|273| |减：研发费用|153|167|160|182|218| |减：财务费用|57|-29|4|4|2| |经营性利润|214|274|389|412|478| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-30|-22|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-16|-12|-40|0|0| |加：投资收益及其他|253|96|96|96|96| |营业利润|419|338|444|507|574| |加：营业外净收入|-6|8|0|0|0| |利润总额|413|346|444|507|574| |减：所得税|47|50|57|67|77| |净利润|366|296|387|441|498| |少数股东损益|63|53|58|66|75| |归属于母公司所有者的净利润|303|244|329|375|423| [16]

公司业绩表现 - 2025年一季度营收8.76亿元，同比下滑1.63% [1] - 归母净利润0.51亿元，同比下降14.10% [1] - 经营活动现金流净额暴跌，由正转负 [2] 化妆品业务分析 - 化妆品板块营收占比超六成，但增长乏力 [2] - 颐莲品牌玻尿酸喷雾销量逆势增长，但过度依赖单一爆款 [2] - 瑷尔博士营收同比大幅下滑，新品珂谧胶原次抛市场反响平淡 [2] - 线上渠道增速低于行业平均水平，线下商超渠道受客流萎缩冲击 [2] - 高企的销售费用导致应收账款激增与库存积压 [2] 医药与原料业务转型 - 医药板块收入微降，功能饮料等新品类试水效果有限 [3] - 原料业务实现增长，但毛利率为三大业务最低 [3] - 创新药研发进展缓慢，技术转化滞后 [3] - "AI+数据"赋能全产业链仍停留在概念层面 [3] 现金流与资金链问题 - 应收账款规模攀升，应付账款周期缩短，议价能力弱化 [3] - 现金储备虽充足，但持续"失血"可能限制新品研发与市场扩张 [3] 战略转型与竞争环境 - 管理层提出的"聚焦渠道创新、抢占新赛道"缺乏具体落地路径 [3] - 竞争对手在成分创新、跨境出海等领域取得实质性突破 [3] - 公司面临市场份额被华熙生物、贝泰妮等技术派竞品蚕食的风险 [4] 破局方向 - 夯实化妆品板块的技术壁垒，通过活性成分创新摆脱爆品依赖 [4] - 加速医药业务的研发转化，将AI技术融入产品开发流程 [4] - 优化资金使用效率，以战略聚焦替代盲目扩张 [4]