快递行业反内卷与竞争格局分析 涉及的行业或公司 * 快递行业 特别是电商快递领域[1] * 头部快递公司包括中通 圆通 韵达 申通[17] * 新进入者极兔快递[8] 核心观点与论据 行业发展阶段与模式演变 * 2017-2019年之前为"春秋时代" 电商快递享受高增长红利 采用轻资产加盟模式 但产能增长缓慢 双十一出现爆仓[3] * 2017-2019年之后进入"战国时代" 电商增速下降 快递企业上市融资进入重资产投资阶段 上马自动化设备 分拣中心和IT设备 产能显著提升[3] * 头部企业通过价格战抢夺市场份额 拉开与其他公司差距[3] 价格战类型与影响 * 单票收入下降分三种类型 成本端主导型因规模效应 自动化升级 数字化转型使得单票成本持续下降 是正常趋势[4][6] * 理性价格竞争以龙头公司为代表 通过压低利润率开启单票收入下降 以此拉开差距[4][6] * 非理性价格战各公司为争夺市场份额进行不理性降价 导致单票收入低于成本 整个行业陷入亏损 对网络稳定性产生负面影响[6][7] * 过去五年单票收入持续下降主要由成本端因素驱动 而非纯粹价格战[4] 监管干预与反内卷行动 * 2020年极兔入局采用激进低价策略抢夺市场份额 引发非理性价格战 导致行业业绩和估值下滑 网点 快递员及加盟网点老板面临巨大经营压力[8] * 2021年初义乌出现全国包邮8毛钱极端低价 义乌邮管局迅速出手 上调底价从8毛到1块4 并责令百世 极兔停运部分分拨中心限期整改[9] * 浙江省出台快递业促进条例 明确要求无正当理由不得低于成本提供服务 并纳入国家邮政总局重要监管条例[9] * 2024年7月中央提出多行业反内卷要求 国家有关总局召开专题会议强调反内卷[2] * 2025年二季度义乌和广东等主要产粮区快递价格降至每单8毛钱 但单票成本已有所下降[13] * 自7月起全国范围内开始自上而下提价要求 广东地区8月将底价提高4毛钱 高于义乌的2毛提价幅度[13] * 从9月1日起 江西 湖北等地继续涨2毛 计划10月进一步上调 湖南涨3毛 京津冀地区9月5日进行上调[14] 反内卷成效与行业修复 * 2021年反内卷行动后 下半年头部公司市场份额回升 单票收入持续上升 盈利能力显著修复并超预期[10] * 2022年全行业专注于修复盈利 将其作为年度经营目标坚决执行[10] * 各网点老板信心增强 快递员派费上调 21年6月出台政策保障快递员合法权益后 9月各电商企业集体宣布全网派费上调1毛钱[10] * 一些头部公司通过数字化转型进一步提高盈利水平 实现估值提升[10] * 上一轮反内卷成功三大原因 管局及时出手遏制非理性价格战 头部企业坚定将盈利修复作为目标 成本端传导使得单票收入持续上升[11] * 本轮反内卷政策依赖于监管力度 效果比上一轮更为显著 已有效缓解行业竞争压力[16] * 反内卷措施短期内减缓行业竞争压力 排名靠后快递企业估值得到修复[18] 未来趋势与投资机会 * 无人车技术试行及路权开放可能带来单票成本继续明显下降[5] * 监管力度持续加强背景下 提价可能具有一定可持续性 从而增强盈利弹性[5] * 预计2025年春节后价格竞争将进一步加剧[12] * 即将到来的双十一旺季会通过成本传导机制支撑单票收入上升 预计2025年下半年提价将具有较好持续性[14][15] * 未来盈利弹性表现取决于提价持续性和监管力度[17][21] * 中通 圆通 韵达 申通单票净利润分别为2毛6 1毛5 8分钱和5分钱 2025年第一季度数据进一步下降[17] * 如果本轮提价实现部分预期 例如广东地区4毛钱涨幅的一半 即使仅增加5分钱 也能使一些尾部企业利润翻倍[17] * 投资关注两个方面 业绩增长具有确定性的时效快递龙头 下半年开启修复且未来有盈利与估值双重修复机会的电商快递公司[19] * 维持对快递行业增持评级 期待未来头部公司估值进一步修复[18] 其他重要内容 * 小件化趋势愈加明显 反内卷措施直接影响到小件快递的价格承受能力和快递量[18] * 反内卷长远意义在于保障良性竞争环境 促进行业自然集中 推动龙头企业崛起 提升整体服务质量[22] * 2021年和2022年的反内卷成功驱动了业绩与估值双重修复[20] * 2024年下半年快递行业再次进入价格竞争阶段 头部公司基于市场份额需求明显提升价格战力度[12]

股价表现与交易数据 - 9月9日盘中股价下跌2.02%至17.91元/股 总市值612.56亿元 成交额1.08亿元 换手率0.18% [1] - 主力资金净流出326.07万元 特大单买卖占比分别为4.49%和5.83% 大单买卖占比分别为14.79%和16.45% [1] - 年初至今股价上涨29.50% 近5/20/60日分别上涨6.42%/9.07%/39.81% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.25万户 较上期减少11.66% 人均流通股65,589股 较上期增加13.20% [2] - 香港中央结算有限公司持股5,542.59万股（第七大股东） 较上期减少874.71万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进第十大股东 持股3,074.31万股 汇添富价值精选混合退出十大股东 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入358.83亿元 同比增长10.19% 归母净利润18.31亿元 同比下降7.90% [2] - A股上市后累计派现62亿元 近三年累计派现32.88亿元 [3] 业务构成与行业分类 - 国内时效产品占比89.93% 货代服务2.91% 航空业务2.47% 其他业务合计4.68% [1] - 属于交通运输-物流-快递行业 概念板块包括智慧物流/快递概念/养老金概念/跨境电商/融资融券 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 聚焦油轮旺季弹性和干散货底部布局机会 油运逐渐步入旺季 运价弹性值得期待 散货市场有望迎来逐步复苏[1][2] - 继续推荐油轮板块和干散板块 具体标的包括中远海能 H/A、招商轮船、招商南油、海通发展 建议关注太平洋航运[3] - 持续看好"红利+快递"组合 建议关注华夏航空经营改善和富临运业在"低空+物流"领域的拓展[7] 行业数据跟踪总结 油轮市场 - VLCC运价继续上涨 9月5日克拉克森VLCC-TCE指数5.6万美元 周环比+34%[1][10] - 分航线表现：中东-中国航线报5.8万美元/天 周环比+38%；西非-中国航线报3.4万美元/天 周环比+34%；美湾-中国/英国分别报4.7、5.3万美元/天 周环比+23%、21%[1][10] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于5.6万美元/天 周环比-3%；阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于3.6万美元/天 周环比-10%[14] - MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天 周环比-34%；LR1（中东湾-日本航线）收于2.4万美元/天 周环比+5%；LR2（中东湾-日本航线）收于3.6万美元/天 周环比+8%[18] 干散货市场 - 9月5日BDI收于1979点 周环比-2.3%；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1802、1456点 周环比-3.1%、-2.4%、-0.6%[2][23] - 散货船在手订单占比为10.4% 预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.3%[23] 航空市场 - 近7日民航国内旅客量同比+3.2% 平均含油票价同比-5.2%[7][29] - 9月6日民航国内旅客量186万 同比+6.3%；国内航班量12823班 同比+5.5%；国内客座率85.1% 同比+0.7%[29] - 跨境市场：9月6日跨境旅客量34万 恢复至19年的83.3%；跨境航班量2107班 恢复至19年的80.5%；跨境客座率78.1% 较19年+3.7%[30] 集运市场 - SCFI收于1444点 周环比持平；CCFI收于1149点 周环比-0.6%[49] - SCFI 2025Q3均值1554点 同比-50%；CCFI 2025Q3均值1233点 同比-38%[49] 其他市场 - 航空货运：9月1日浦东机场出境货运价格指数4549点 周环比+3.6% 同比-7.5%[43] - 香港机场出境航空货运价格指数3494点 周环比+1.4% 同比-8.1%[44] 市场表现总结 - 本周交运板块下跌1.4% 跑输沪深300指数0.6pct[7][64] - 子行业表现：航运板块上涨1.4% 公交板块上涨0.4% 高速公路、港口、铁路运输、航空机场、物流板块分别下跌1.4%、1.4%、1.6%、1.7%、2.7%[64] - 个股表现：福然德（+21.7%）、普路通（+16.7%）、招商轮船（+11.2%）涨幅居前；建发股份（-10.7%）、申通快递（-8.4%）、长江投资（-7.7%）跌幅居前[64] 投资建议总结 红利资产 - 公路：首推四川成渝A+H 股息率行业领先 同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[66] - 港口：重点推荐招商港口、青岛港 关注唐山港[67] - 铁路：推荐京沪高铁和大秦铁路 京沪高铁作为黄金线路现金牛资产 大秦铁路对应当前股息率接近5%[69][70] 快递板块 - 重点推荐顺丰控股+申通快递+极兔速递+圆通速递[71] - 看好顺丰控股净利率可持续提升 国际业务是时代红利[72][74] - 看好申通快递作为拐点型企业业绩弹性大[74] - 继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+"反内卷"有助于国内市场盈利稳定[75] 其他关注标的 - 建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会[7] - 建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作 "低空+物流"领域拓展可期[7][76]

财务业绩 - 2025年上半年快递业务完成量148.63亿件 同比增长21.79% 超出行业平均增速2.5个百分点 [1] - 上半年实现营业收入358.83亿元 同比增长10.19% [1] - 公司注重业务量和利润之间的平衡 秉持稳中有进的发展策略 [1] 技术应用 - 人工智能技术已覆盖全链路主要业务场景 实现提质降本增效 [1] - 依托数字化转型领先优势加速深化人工智能定制化场景部署 [1] - 未来将加速推进人工智能技术研发与应用 深化成本管控和客户体验提升 [1] 国际化战略 - 深化拓展哈萨克斯坦等中亚国家的全链路快递服务 [2] - 依托自有航空及航线网络资源做精做专中澳、中日、中韩等优质专线 [2] - 持续投入国际业务基础建设 强化与航空货运业务协同融合发展 [2] 业务规划 - 下半年以客户体验为中心提升服务质量与品牌溢价能力 [2] - 强化成本精细化管理并构建差异化产品与服务体系 [2] - 推动自有航空和国际业务协同发展 着力发展国际快递、国际货运和供应链业务 [2]

物流资本市场整体表现 - 物流资本市场经历9个月恢复后迎来曙光 25家快递物流公司中近八成企业市值获得巨大修复[1] - 物流科技公司市值涨幅显著 11家物流科技公司总市值上涨64.33% 从1月365.24亿元增至600.2亿元[8] - 行业呈现"反内卷"趋势 快递企业普遍"增量不增收" 但市值仍普遍增长[1] 快递企业市值表现 - 申通快递市值涨幅达64.3% 总市值253亿元 上半年营收250.25亿元同比增长16.02% 净利润4.53亿元同比增长3.73%[3] - 极兔速递市值涨幅55.95% 总市值772亿元超越京东物流 上半年总收入55亿美元同比增长13.1% 经调整净利润1.6亿美元同比增长147.1%[3] - 顺丰控股稳居市值榜首 市值2102亿元增长4.67% 上半年营收1468.58亿元同比增长9.26% 净利润57.38亿元同比增长19.37%[6] - 中通快递市值下降4.23%至1031亿元 上半年营收227.23亿元同比增长9.8% 净利润39.32亿元同比下降2.6%[6] 物流科技公司表现 - 东杰智能市值涨幅289.04%达121亿元 位居物流科技公司之首 实控人变更为韩永光[9] - 中邮科技市值涨幅149.46%达79亿元 上半年净利润6.95亿元同比增长2187.41%[9] - 兰剑智能市值涨幅86.84%达36.1亿元 上半年新增订单15亿元同比增长96% 在手订单20.6亿元同比增长56.89%[9] 其他物流细分领域 - 满帮集团市值涨幅23.93%达974亿元 位居物流总榜第三[12] - 顺丰同城市值涨幅52.21%达117亿元 闪送市值下跌63.3%至15亿元[12] - 安能物流市值上涨15.64%至96亿元 维天运通和快狗打车市值分别下跌10.26%和16.92%[12] 行业经营状况 - 全国快递业务量上半年完成956.4亿件 同比增长19.3%[7] - 通达系单票收入集体下跌 圆通2.19元(-6.55%) 申通2元(-4.3%) 中通1.15元(-6.2%) 韵达1.92元(-7.7%)[7] - 毛利率普遍走低 圆通8.28% 申通4.89% 中通24.8% 韵达6.4% 多家公司毛利率创近三年新低[8] - 广东浙江等地启动调价 单件调价幅度0.3-0.7元 设定1.4元/单底线价[7] 未来展望 - 电商"双11"大促临近 快递旺季将至 物流科技持续被瞩目[2] - 在促消费政策下 快递业务量和收入还将增加 "反内卷"行动将带来利润修复效果[8] - 物流行业各个板块在接下来4个月录得正收益机会较大[12]

核心经营数据 - 2025年上半年快递业务完成量达148.63亿件 同比增长21.79% 超出行业平均增速2.5个百分点 [2] - 实现营业收入358.83亿元 同比增长10.19% [2] - 实现归属于母公司股东净利润18.31亿元 其中快递业务贡献净利润19.85亿元 [2] 网络基础设施 - 快递服务网络覆盖全国31个省区市 地级以上城市基本全覆盖 县级以上城市覆盖率达99.93% [1] - 拥有加盟商5027家 活跃终端门店超77000个 [1] - 自营枢纽转运中心75个 自动化分拣设备345套 [1] - 全网干线运输车辆近8300辆 其中自有车辆6733辆 [1] - 自有航空机队13架 包括波音767-300共2架 波音757-200共10架 ARJ21-700共1架 [1] 国际化战略进展 - 深化新兴市场拓展 提供集货发运 干线运输 清关转运 末端派送一站式服务 [3] - 圆通航空调整自销和包机业务结构 拓展中东欧等中远程航线市场 [3] - 引进中大型长航程全货机 加强中远途航空货运能力建设 [3] - 持续扩大海外布局 延长国际物流服务链条 深化中亚国家全链路服务 [4] - 依托自有航空资源做精做专中澳 中日 中韩等优质专线 [4] 未来发展重点 - 坚定深耕快递主业 提升服务质量与品牌溢价能力 [3] - 强化成本精细管理 构建差异化产品与服务体系 [3] - 推进全网一体数字化 标准化落地 提升综合实力 [3] - 加大国际业务基础建设投入 强化与航空货运协同发展 [4] - 加强国际化人才引进与培养 推进数字化赋能国际业务运营 [4]

行业业务量表现 - 快递行业Q2业务量达505.1亿件 同比增长17.3% [1][2] - 顺丰业务量42.7亿件 同比增速31.2%居首 圆通21.8% 中通16.6% 申通16.0% 韵达11.2% [1][2] - 顺丰市场份额同比提升0.9个百分点 圆通提升0.6个百分点 中通/申通/韵达分别下降0.1/0.2/0.7个百分点 [2] 价格竞争态势 - 行业单票价格7.39元 同比下降6.82% 环比下降3.52% [2] - 价格博弈程度加剧导致单票盈利承压 [2] 企业盈利状况 - 顺丰Q2归母净利润35.04亿元 同比增长21.0% 归母净利率提升0.36个百分点至4.55% [2] - 中通调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% 单票调整后净利润0.208元 同比下降0.124元 [3] - 圆通归母净利润9.74亿元 同比下降6.8% 单票归母净利润0.120元 同比下降0.037元 [3] - 韵达归母净利润2.08亿元 同比下降66.9% 单票归母净利润0.031元 同比下降0.074元 [3] - 申通归母净利润2.17亿元 同比下降11.9% 单票归母净利润0.033元 同比下降0.011元 [3]

快递行业量增长 - 2025年7月全国快递企业件量达164.0亿件 同比增长15.1% [1][2] - 2025年1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7% [1][2] - 小件化趋势 电商促销及退换货便捷共同驱动前7个月件量增速超邮管局全年8%增速预测 [1][2] 企业业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7% 1-7月累计增长26.9% 增速连续领跑行业 [2] - 圆通 韵达 申通7月业务量分别同比增长20.8% 7.6% 11.9% [2] - 圆通 韵达 申通1-7月业务量分别同比增长21.6% 15.1% 19.3% [2] 行业集中度变化 - 2025年1-7月快递行业CR8达86.9 同比提升1.7 [3] - 中通 圆通 韵达 申通 极兔2025年Q2市占率分别为19.5% 16.0% 13.2% 12.9% 11.1% [3] - 头部快递公司Q2市占率环比提升 中通 圆通 申通 极兔分别较Q1提高0.6pct 1.0pct 0.1pct 0.1pct 韵达下降0.3pct [3] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4% 较Q1环比提高0.6pct [3] 价格竞争态势 - 2025年7月行业单票收入同比下降5.3% 1-7月累计下降7.4% [1][4] - 圆通 韵达 申通7月单票收入分别同比下降7.2% 3.5% 1.5% [4] - 7月单票收入降幅同比环比均收窄 反映价格竞争在反内卷引导下有所缓和 [1][4] - 义乌底价7月要求提升约0.2元 广东多地8月跟进上调底价约0.4元 [4] 政策监管影响 - 国家邮政局7月强调反对内卷式竞争 月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行 [4] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 [1][4] - 反内卷短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [4] 重点关注企业 - 建议重点关注顺丰控股(002352 SZ) [5] - 关注圆通速递(600233 SH) 中通快递-W(02057) 极兔速递-W(01519) 韵达股份(002120 SZ) [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7][10] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入188.2亿元（同比增长9.8%），归母净利润9.7亿元（同比下降6.8%）[2][4] - 单票归母净利环比仅下降0.01元至0.13元，展现经营韧性[2][10] - 快递"反内卷"措施落地推动全国涨价趋势明朗，旺季盈利弹性可期[2][10] - 公司引领数字化变革，AI与物流结合提升全网管理能力，中长期份额有望持续提升[2][10] 财务表现 - 2025H1营业收入358.8亿元（同比增长10.2%），归母净利润18.3亿元（同比下降7.9%）[4] - 2025Q2单票收入同比下降6.4%（降0.14元）至2.12元，环比下降0.16元[10] - 单票运输成本0.34元（同比下降0.05元），单票分拣成本0.25元（同比下降0.02元）[10] - 经营活动现金流16.2亿元（同比下降6.4%），资本开支23.1亿元（同比增长77.7%）[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.9/49.7/54.3亿元，对应PE 13.2/11.7/10.7倍[10] 业务运营 - 2025Q2件量同比增长21.8%至80.8亿件，市场份额提升0.6个百分点至16.0%[10] - 通过智能调度系统优化运能资源，上半年单车装载票数同比提升超7%[10] - 深化自驱型精益中心建设，上半年人均效能同比提升超13%[10] - 货代及航空业务同比减亏0.33亿元，快递主业归母净利润10.4亿元（同比下降9.1%）[10] 战略发展 - 推动智多星（YTO-GPT）等智能体全网应用，在AI助手、智慧路由等领域取得进展[10] - 积极推进国际化发展，构建"中国联世界，世界联世界"全球物流网络[10] - 开设中日、中哈等优质专线，强化综合竞争实力[10]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 原油运价先涨后跌，中国进口原油综合指数（CTFI）报1273.82点，周环比上涨10.3% [3][15] - 欧线集运运价下跌至1481美元/TEU，周环比下跌11.2%，美线运价反弹至1923美元/FEU（美西）和2866美元/FEU（美东），周环比分别上涨17.0%和9.7% [3][16] - 亿航智能与合肥政府合作建设eVTOL产品总部，农银金租与沃兰特航空签署120架天行订单（10架确认+110架意向），总额30亿元 [3][17][18] - 韵达股份上半年营收248.33亿元，同比增长6.8%，净利润5.29亿元；极兔速递上半年总收入55.0亿美元，同比增长13.1%，东南亚市占率提升至32.8% [3][24][26] 行业高频数据跟踪 航空物流 - 中国至亚太航线运价趋势平稳，上海出境空运价格指数同比下跌8.3% [27][28] - 7月国内货运执飞航班量7824架次，同比增长7.61%，国际货运执飞航班量13523架次，同比增长23.31% [35] 航运港口 - SCFI集运指数报1445.06点，周环比上涨2.10%；BDI干散货指数报2025点，周环比上涨6.97% [40][46] - 1-7月全国港口货物吞吐量104.41亿吨，同比增长4.4%，集装箱吞吐量2.03亿标箱，同比增长6.2% [52] 快递物流 - 7月快递业务量164.0亿件，同比增长15.04%，业务收入1206.4亿元，同比增长8.91% [54] - 顺丰控股7月业务量13.77亿票，同比增长33.69%；韵达股份市占率13.18%，同比下降0.92个百分点 [58][80] 航空出行 - 8月第四周国际日均执飞航班1826.71架次，同比增长9.50%；国内飞机日利用率8.67小时/天 [84] - 南航、国航、东航7月ASK（可用座公里）恢复至2019年同期的159.0%、211.6%、181.9% [96] 公路铁路 - 8月18-24日全国高速公路货车通行量5518.5万辆，环比增长0.46%；铁路货运周转量3042.17亿吨公里，同比增长6.50% [105][109] 交通新业态 - 联想PC第二季度出货量1697万台，同比增长15.22%，全球市占率25.1% [122] 投资建议 - 关注出口链条标的：中远海特、招商轮船、华贸物流 [5] - 低空经济赛道关注中信海直 [5] - 雅鲁藏布江水电站建设主题关注四川成渝、重庆港 [5] - 公路铁路板块关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [5] - 电商快递推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [5] - 航空行业关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [5]