报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025年中国即时零售市场规模有望突破7000亿元，约占中国实体网络零售额5%以上，正迎来爆发式增长 [2][5] - 消费行为从远场电商向近场零售转变，家庭结构小型化和生活节奏加快激发即时零售需求，品类预计以休闲零食、酒水饮料等为主，对传统电商分流有限 [2][5] - 即时零售有望驱动即时物流履约环节产业链机会，即时配送公司和终端交付设施有望受益，优先推荐顺丰控股 [2][5] 各目录总结 即时零售缘何爆发 - 今年春节以来，京东、阿里巴巴、美团等纷纷加码即时零售业务，行业迎来爆发式增长 [15] - 消费行为从远场电商向近场零售转变，受家庭结构小型化和生活节奏加快驱动 [16][23] - 电商平台战略调整和流量运营策略成为即时零售爆发的加速器，主站引流效果显著，高频带动低频实现交叉销售 [27][30] - 即时零售品类预计以休闲零食、酒水饮料等为主，与传统电商品类仍有错位 [35] 交运物流如何受益 - 2025年中国即时零售市场规模有望突破7000亿元，线上外卖市场规模或达1.7万亿量级，即时零售有望加速成为消费新业态 [43] - 即时零售可分为闪电仓模式、门店到家模式和平台模式，其爆发式增长有望拉动供应链与物流各环节需求 [48][49] - 即时零售兴起驱动快递、同城协同降本，对传统电商快递公司影响总体中性 [53] 出行链：暑运逐步爬坡，收益跌幅收窄 - 7月11日当周暑运需求逐步爬坡，国内客运量增速稳定，国际客运量延续高增，客座率大幅提升，国内含油票价略有承压，裸票价格跌幅收窄 [6] - 航空赔率具有强吸引力，多因素共振向好，推荐A股民营航司、港股三大航，若PMI指标显著反转，推荐A股三大航 [6] - 交通运输行业具备高股息特征，从低估值和高股息维度筛选，可关注公路、铁路、港口等垄断类基础设施和大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [84] 海运：油散底部反弹，集运美线企稳 - 油运底部反弹，本周克拉克森平均VLCC - TCE上涨9.7%至27k美元/天，中东地区货盘活跃 [6][88] - 集运美线企稳，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌1.7%至1,733点，美线运价企稳，内贸集运运价淡季低位震荡 [6][88] - 散运底部反弹，本周BDI指数周环比上涨15.8%至1,663点，澳洲货盘活跃带动大船运价反弹 [6][88] - 化学品内贸海运价格周环比持平 [88] - 招商轮船拟不超过18亿元收购安通控股股份，利好亚洲区域内集运市场业务协同和布局 [92] 物流：邮政局强调“反内卷”，重视快递板块底部机遇 - 6月30日 - 7月6日，邮政快递揽收量37.4亿件，同比增长16.6%，大宗商品公路运输价格环比上升1.0%，同比上升2.3% [95] - 7月1日 - 7月7日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+2.4%/+0.9%，同比分别 - 8.2%/-9.6% [95] - 6月29日 - 7月5日，甘其毛都日均通车量为751辆/日，环比上升39辆/日，短盘均价环比持平，口岸库存周均值环比下降25.2万吨 [95] - 国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，当前快递价格竞争激烈，反内卷具备现实基础，派费下限管制/产粮区底价指导或为“反内卷”举措 [105] - “反内卷”不改行业长期分化趋势，当前板块估值、预期皆在低位，关注估值修复机会和潜在业绩弹性，推荐圆通速递、申通快递、中通快递和极兔速递 [106]

中期票据发行 - 公司于2025年7月10日完成2025年度第一期中期票据发行，7月11日资金全额到账[1] - 期限3年，起息日2025年7月11日，兑付日2028年7月11日[1] - 计划和实际发行总额均为5亿元，发行利率1.98%，按面值100元发行[1] 承销商信息 - 簿记管理人和主承销商为招商银行，联席主承销商为上海银行、南京银行[1] 文件查询 - 本期中期票据发行相关文件详见中国货币网和上海清算所网站[1]

指数表现 - 沪深300运输业指数7月11日报3840 29点 [1] - 近一个月下跌0 50% 近三个月上涨3 23% 年初至今下跌1 05% [2] 指数构成 - 沪深300运输业指数覆盖11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股为京沪高铁(26 22%)、顺丰控股(17 99%)、中远海控(14 88%)、大秦铁路(12 52%)、中国东航(5 08%)、南方航空(4 84%)、中国国航(4 36%)、春秋航空(4 17%)、圆通速递(3 73%)、招商轮船(3 07%) [2] 市场分布 - 上海证券交易所占比81 09% 深圳证券交易所占比18 91% [2] - 行业分布为铁路运输38 74%、快递21 72%、航运20 16%、航空运输19 38% [3] 调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 临时调整包括沪深300指数样本变更、公司行业归属变更、退市等情况 [3]

报告公司投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 邮政局号召“反内卷”，行业价格战有望缓和，以电商件为主的加盟系快递更为受益；公司规模、议价能力均优于同业，有望受益于“反内卷”，单票价格回升，利润弹性将得到释放；预计2025 - 2027年公司实现净利润41亿元、45亿元、53亿元，yoy分别为+2%、+10%、+17%，EPS为1.2元、1.3元、1.5元，当前A股价对应PE分别为11倍、10倍、8倍，给予公司“买进”的投资建议 [11] 公司基本信息 - 产业别为交通运输，2025年7月9日A股价12.70元，上证指数3493.05，股价12个月高/低为19.01/11.64元，总发行股数3420.23百万股，A股数3420.23百万股，A股市值434.37亿元，主要股东为上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司，持股30.31%，每股净值9.15元，股价/账面净值1.39 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.1%、 - 0.9%、 - 8.3% [2] - 产品组合中，国内时效占比86.6%，货代服务占比5.5%，航空业务占比2.5%，国际快递占比1.8% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.7%，一般法人占比为67.1% [3] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3723|-5.03|1.08|-5.15|11.74|0.35|2.76| |2024|4012|7.78|1.16|7.71|10.90|0.36|2.83| |2025F|4107|2.36|1.19|2.28|10.66|0.42|3.28| |2026F|4505|9.70|1.31|9.70|9.72|0.46|3.60| |2027F|5251|16.55|1.52|16.55|8.34|0.53|4.20| [10] 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57684|69033|75883|84539|91718| |经营成本|51825|62515|69246|77341|83553| |营业税金及附加|192|259|238|245|266| |销售费用|182|220|251|257|279| |管理费用|1073|1129|1131|1139|1124| |财务费用|-75|120|10|54|59| |投资收益|-11|-93|-70|-58|-74| |营业利润|4788|4803|5302|5741|6607| |利润总额|4712|4769|5260|5691|6565| |所得税|961|780|983|1126|1310| |归属于母公司所有者的净利润|3723|4012|4107|4505|5251| [15] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|9101|8476|9247|10607|12563| |应收帐款|1717|1967|1770|1717|1666| |存货|139|178|193|200|208| |流动资产合计|14629|15238|16610|17773|19017| |固定资产合计|17314|21253|22953|24330|25790| |资产总计|43367|48294|52971|56679|60647| |流动负债合计|12590|13755|14030|14732|15468| |长期负债合计|1430|2331|2401|2497|2597| |负债合计|14020|16086|16431|17229|18065| |股东权益合计|28799|31672|35967|38843|41937| [16] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|5857|5918|5924|6883|5857| |投资活动产生的现金流量净额|-6469|-4056|-3785|-3927|-6469| |筹资活动产生的现金流量净额|10|-1091|-778|-1000|10| |现金及现金等价物净增加额|-609|771|1361|1956|-609| [17]

指数表现 - 沪深300运输业指数7月10日报3817.95点 呈现低开高走态势 [1] - 近一个月下跌1.38% 近三个月上涨3.61% 年初至今下跌1.63% [1] 指数编制规则 - 以沪深300指数样本为基础 按行业分类标准分为11个一级行业至200余个四级行业 [1] - 基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比96.85% 京沪高铁(26.28%)、顺丰控股(17.91%)、中远海控(14.98%)为前三大成分股 [1] - 按市场板块划分 上交所占比81.16% 深交所占比18.84% [1] - 按行业划分 铁路运输(38.88%)、快递(21.33%)、航运(20.28%)、航空运输(19.51%)为主要构成 [2] 样本调整机制 - 权重因子随样本定期调整 临时调整情形包括：沪深300指数样本调整、公司行业归属变更、退市等 [2] - 收购/合并/分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

指数表现 - 中证A500指数(000510)上涨0 54% [1] - A500ETF基金(512050)上涨0 51%，最新价报0 98元，近1周累计上涨1 25% [1] - 成分股北方稀土(600111)上涨10 02%，圆通速递(600233)上涨9 61%，晶澳科技(002459)上涨9 12%，中油资本(000617)上涨8 72%，巨星科技(002444)上涨8 44% [1] 宏观经济数据 - 6月份CPI同比由降转升，核心CPI同比继续回升 [1] - PPI环比降幅与上月相同，部分行业价格呈企稳回升态势，供需结构总体有所改善 [1] 市场分析 - 指数窄幅震荡，成交量保持在较高水平，医药、军工、算力产业链表现活跃 [2] - 指数运行至半年多以来大箱体上沿，突破概率增加 [2] - 政策层面重视市场稳定性，中报季关注行业景气度，资金层面正在改善 [2] 指数构成 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 [2] - 前十大权重股合计占比20 67%，包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)、招商银行(2 37%)等 [2][4] 个股表现 - 贵州茅台上涨0 47%，宁德时代上涨0 52%，中国平安上涨2 61%，招商银行上涨2 69% [4] - 美的集团下跌0 33%，比亚迪下跌1 84%，紫金矿业下跌0 05% [4] 基金产品 - A500ETF基金场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、C(022431)、Y(022979) [4] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、C(023620) [4]

A股物流行业表现 - 行业整体震荡走高 多家物流公司股价上涨 [1] - 申通快递涨停 圆通速递涨幅超过9% [1] - 韵达股份 恒基达鑫 德邦股份 华鹏飞 嘉诚国际等个股跟涨 [1] 行业基本面 - 2023年1-7月9日 全国快递业务量突破1000亿件 [1]

股票期权激励计划行权情况 - 行权数量为279 40万份，占授予股票期权总量的30 14% [1][2] - 行权人数为205人，均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工 [1][2] - 行权价格为15 07元/股 [1] - 行权方式为自主行权，激励对象可通过中国中金财富证券有限公司系统申报 [1] 行权时间安排 - 行权起始日期为2025年7月14日，截止日期为2026年6月5日 [1][2] - 行权所得股票可于行权日后的第二个交易日（T+2）上市交易 [2] - 不得在定期报告公告前15日至公告前1日等特定期间内行权 [2] 股票来源与信息披露 - 行权股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股 [1][2] - 本次可行权股票期权数量占授予时公司总股本的比例为0 08% [2] - 公司将定期披露激励对象自主行权情况及股份变化信息 [2]

股票期权激励 - 2025年6月25日审议通过第二期股票期权激励计划第三个行权期议案[3] - 205名激励对象可行权279.40万份，占授予总量30.14%[3][5] - 2025年7月14日起行权，至2026年6月5日，行权价15.07元/股[3] - 激励对象获授927.00万份，可行权占总股本0.08%[5] - 公司将披露每季度激励对象行权信息[6]

专业货运机场发展现状 - 鄂州花湖国际机场2024年上半年国际货邮吞吐量22万吨 同比增长252% 货运航班量全国前四 [1] - 嘉兴南湖机场预计2025年底投用 将成为长三角首个专业货运机场 圆通投资122亿元建设全球航空物流枢纽 [1][5] - 中通在长沙注册中通航空有限公司 注册资本6亿元 计划投资建设750亩货运航司项目 [7][8] 区域竞争格局 - 长沙黄花机场2024年货邮吞吐量19.98万吨 同比增长13% 全国排名第22位 [8] - 郑州新郑机场2024年货邮吞吐量突破80万吨 创历史新高 全国排名第6位 [9] - 鄂州花湖机场2024年货邮吞吐量102.5万吨 全国排名第五 [5][9] 机场运营模式创新 - 鄂州花湖机场采用"航空枢纽+超级转运中心+物流和产业生态"模式 与顺丰深度绑定 [11][14] - 嘉兴南湖机场由地方政府主导 圆通作为投资运营主体 兼具军用和客运功能 [14] - 中国邮政以南京禄口机场为主基地 京东航空以南通兴东机场为主基地 [14] 未来发展潜力 - 嘉兴南湖机场规划2030年货邮吞吐量110万吨 将弥补长三角纯货运机场短板 [5] - 长沙引入中通航空后 中部地区将形成武汉-鄂州、郑州、长沙三足鼎立格局 [9] - 专业货运机场正推动中国航空货运从"客运为主"向"客货并举"转型 [15]