行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [6] 核心观点 - 降息预期反复与AI预期波折导致避险情绪上升，致使工业金属等风险资产回调 [2][4] - 碳酸锂行业短期波动不改长期看好，2026年权益有望领先于商品 [4] - 战略金属如稀土、钨迎价值重估，供给集中度高的钴、镍亦受关注 [4] - 贵金属方面，短期衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配 [4] - 铜铝短期波折不改长期趋势，中长期经济底部与供需结构优化将开启强势周期 [4] 能源金属与小金属 - **锂**：行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确；需求端国内动力需求稳步增长，储能需求亮眼，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速；供给端海外资源开发不确定性加剧，行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [4] - **稀土**：两部委暂停实施有关稀土物项出口管制，需求修复有望开启新一轮上涨行情；国家强化资源掌控，稀土中长期战略价值凸显；板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进需求修复 [4] - **钨**：钨价再启上涨，长期看好中枢上行；近期三季度下游补库需求叠加供给偏紧重启上行行情，供给逻辑强势；存量矿山贫化、新增矿山投产少、再生钨放量弹性有限，供给刚性延续 [4] - **钴**：刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛；2025-2027年全球钴市场将面临短缺，价格易涨难跌，利好资源型企业 [4] - **镍**：库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，成本支撑下行空间不大；印尼暂停审批新冶炼厂许可证，密切关注RKAB调整审批落地后对镍矿供应影响 [4] 贵金属 - 上周强势美元格局下，金价震荡走低，周内Comex黄金下跌0.5%，SHFE黄金下跌2.8% [4][23][26] - 降息预期反复，小非农ADP疲软带来支撑，大非农超预期令联储降息表述转鹰；金价波动并非趋势转折，短周期降息周期初期少见顶，长周期去美元化央行购金主导再配置 [4] - Q4板块系统性重估启幕，A股大部分黄金股当期近20倍，远期15倍估值具性价比；选股思路从PE/当期产量估值转向远期储量估值 [4] 工业金属 - **价格表现**：本周工业金属价格整体走弱，LME 3月期铜下跌0.6%至10778美元/吨，期铝下跌1.8%至2808美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.4%至8.57万元/吨，期铝下跌2.3%至2.13万元/吨 [4][23] - **库存分化**：铜库存周环比增加4.27%，年同比增加39.42%；铝库存周环比减少0.42%，年同比减少10.21% [4] - **利润与产能**：山东吨电解铝税前利润周环比减少460元至4527元，吨氧化铝税前利润周环比减少6元至-321元；电解铝产能利用率98.21%环比持平，氧化铝产能利用率83.84%环比增加0.26% [4] - **长期观点**：尽管短期联储降息预期波折导致震荡，但中长期宏观宽松展望及供给频繁下调（年底年初海外铜企供给易下调，电力紧张压制全球铝供给）支撑铜铝商品逐步开启强势周期；权益端兼具胜率与赔率，铜成长属性、铝红利属性下估值不高 [4] 市场表现回顾 - **行业指数**：周内上证综指下跌3.90%，金属材料及矿业(长江)下跌6.81%，跑输上证综指2.91个百分点，在32个长江行业中排名第30位 [13][17] - **细分板块**：基本有色金属板块下跌7.91%，能源金属板块下跌6.60%，贵金属板块下跌4.45%，稀土磁材板块下跌5.29% [13] - **个股表现**：周内盛新锂能上涨12.16%，大中矿业上涨10.79%；闽发铝业下跌25.40%，常铝股份下跌21.53% [21] - **商品价格**：锂产品价格上涨，国内电池级碳酸锂均价上涨6.9%至93元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨4.9%至83元/公斤；金属钴均价上涨1.5%至410元/公斤 [24][28]

小金属板块市场表现 - 2023年11月20日，小金属板块整体上涨1.12%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内领涨个股为广晟有色，收盘价56.90元，单日涨幅达6.45% [1] - 板块内涨幅居前的个股还包括贵研铂业（涨5.02%）、华锡有色（涨4.25%）、浩通科技（涨2.06%）和安宁股份（涨2.01%） [1] - 板块内部分个股出现下跌，跌幅最大的为云南锗业，下跌3.88%，其次是金天钛业，下跌3.36% [2] 个股交易活跃度 - 广晟有色当日成交额达17.11亿元，成交量为30.20万手 [1] - 中矿资源成交额最高，为31.92亿元，成交量为43.87万手 [1] - 中国稀土成交额达25.27亿元，成交量为51.28万手 [1] - 中钨高新成交量为68.33万手，成交额15.55亿元 [1] - 盛和资源成交量为52.74万手，成交额11.29亿元 [1] - 下跌个股中，云南锗业成交额10.30亿元，成交量为38.33万手 [2] 板块资金流向 - 当日小金属板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为6.3亿元 [2] - 游资资金净流入2025.79万元 [2] - 散户资金则呈现净流出，净流出金额为6.51亿元 [2] - 北方稀土获得主力资金净流入最多，达2.01亿元，主力净流入占比4.69% [3] - 广晟有色主力资金净流入2.00亿元，主力净流入占比高达11.71% [3] - 中国稀土主力资金净流入1.47亿元，主力净流入占比5.82% [3] - 贵研铂业、盛和资源、章源钨业、中矿资源、华锡有色、中钨高新及安宁股份均获得不同程度的主力资金净流入 [3] - 在获得主力资金青睐的个股中，贵研铂业、章源钨业、中矿资源和华锡有色同时获得游资资金净流入 [3] - 北方稀土、广晟有色、盛和资源、中钨高新及安宁股份则出现游资资金净流出 [3] - 所列示的10只个股散户资金全部为净流出，其中广晟有色散户净流出1.28亿元，散户净流出占比7.46%，中国稀土散户净流出1.52亿元，占比6.01% [3]

小金属板块整体表现 - 11月19日小金属板块整体上涨1.14%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，锡业股份以5.88%的涨幅领涨，而中钨高新以-3.47%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出2.43亿元和游资资金净流出1.22亿元，但散户资金净流入3.65亿元[2] 领涨个股表现 - 锡业股份收盘价24.48元，上涨5.88%，成交额9.64亿元，成交量40.29万手，主力资金净流入3820.46万元，净占比3.96%[1][3] - 云南锗业收盘价27.59元，上涨3.64%，成交额13.99亿元，成交量51.95万手，主力资金净流入7789.17万元，净占比5.57%[1][3] - 广晟有色收盘价53.45元，上涨3.38%，成交额4.81亿元，成交量9.21万手，主力资金净流入2376.49万元，净占比4.94%[1][3] - 中国稀土收盘价48.26元，上涨2.92%，成交额17.63亿元，成交量36.96万手，主力资金净流入1.96亿元，净占比11.12%，为板块内主力净流入额最高个股[1][3] 领跌个股表现 - 中钨高新收盘价22.26元，下跌3.47%，成交额22.33亿元，成交量99.90万手[2] - 华阳新材收盘价6.10元，下跌3.17%，成交额9028.32万元，成交量14.78万手[2] - 翔鹭钨业收盘价11.61元，下跌2.93%，成交额3.22亿元，成交量27.45万手[2] 重点个股资金流向 - 北方稀土收盘价46.57元，上涨1.46%，成交额36.06亿元，成交量77.84万手，主力资金净流入1.27亿元，净占比3.51%[1][3] - 贵研铂业收盘价17.33元，下跌0.97%，成交额4.43亿元，成交量25.55万手，主力资金净流入3719.02万元，净占比8.39%[2][3] - 华锡有色收盘价35.10元，上涨1.59%，成交额5.60亿元，成交量16.07万手，游资资金净流入4563.87万元，净占比8.14%[1][3]

股价及交易表现 - 截至2025年11月18日收盘，公司股价报收于51.7元，下跌1.95% [1] - 当日换手率为1.59%，成交量为5.35万手，成交额为2.77亿元 [1] 资金流向 - 11月18日主力资金净流出2904.97万元，占总成交额10.5% [1][3] - 当日游资资金净流入1366.87万元，占总成交额4.94% [1] - 当日散户资金净流入1538.1万元，占总成交额5.56% [1] 公司治理与股东会决议 - 公司于2025年11月17日召开2025年第四次临时股东会，会议由董事长杨杰主持 [1] - 出席会议股东共579名，代表有表决权股份160,722,478股，占公司总股本47.7720% [1] - 会议审议并通过三项议案：购买董事及高级管理人员责任保险、使用公积金弥补亏损、续聘大华会计师事务所为2025年审计机构 [1][3] - 广东连越律师事务所对本次会议出具法律意见书，认为会议召集、召开程序、出席人员资格及表决结果均合法有效 [1]

股东会基本情况 - 会议于2025年11月17日在广州市番禺区汉溪大道东386号广晟万博城A塔写字楼37楼会议室召开 [1] - 会议由董事长杨杰先生主持，召集、召开和表决方式符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 公司在任董事9人，其中6人出席，董事范安胜、钟瑞林、刘子龙因工作原因缺席 [1] - 董事会秘书柯昌波先生、其他高级管理人员及公司聘请的见证律师出席了会议 [1] 议案审议结果 - 关于购买公司董事及高级管理人员责任保险的议案获得通过 [2] - 关于公司使用公积金弥补亏损的议案获得通过 [2] - 关于续聘大华会计师事务所为公司2025年年度审计机构的议案获得通过 [2] - 所有议案均已由公司第九届董事会2025年第八次会议审议通过 [3] 律师见证情况 - 本次股东会由广东连越律师事务所的陆丽梅律师和陈华键律师见证 [4] - 律师认为会议召集、召开程序及表决方式符合相关法律法规及公司章程规定，会议结果合法有效 [4]

行业格局与整合 - 中国稀土资源分布呈现"北轻南重"特征 [4] - 行业整合持续推进，继2021年中国稀土集团成立后，行业格局进一步清晰 [4][5] - 2024年广晟有色控制权划转，正式成为中国稀土集团旗下核心上市公司 [6] 公司历史与战略转型 - 公司历史悠久，由1953年的广东省冶金厅等单位沿革而来，2009年借壳上市 [7] - 公司业务长期依赖低毛利贸易 [7] - 公司正经历战略转型，营收规模主动收缩，但盈利能力在提升 [8] 核心观点 - 稀土全产业链布局价值逐步显现 [1]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会于11月17日在广州番禺召开[2] - 出席股东和代理人579人，所持表决权股份160,722,478股，占比47.7720%[2] - 公司在任董事9人，出席6人[3] 议案表决 - 购买董责险议案A股同意票数159,035,557，比例98.9504%[4] - 公积金弥补亏损议案A股同意票数160,230,157，比例99.6936%[4] - 续聘审计机构议案同意票数29,709,300，比例94.7666%[6] - 重大事项A股同意票数159,081,817，比例98.9791%[7] 其他 - 见证律所是广东连越律师事务所[8] - 公告于2025年11月18日发布[10]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会通知于10月31日刊登[1] - 现场会议于11月17日14:30召开[2] - 出席股东为11月10日收市时登记在册股东[4] 投票信息 - 交易系统网络投票时间为11月17日9:15 - 9:25等时段[2] - 互联网投票平台投票时间为11月17日9:15 - 15:00[3] 议案表决 - 购买董高险议案同意159,035,557股，占98.9504％[7] - 公积金补亏议案同意160,230,157股，占99.6936％[7] - 续聘审计机构议案同意159,081,817股，占98.9791％[7]

行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是重视锂权益配置，并强调电力短缺问题强化了铝的供给逻辑 [1][4] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [2][5] - 对于工业金属，立足长远，铜铝继续看好，商品将逐步开启强势周期 [4] - 贵金属方面，维持增配，金价是波动并非趋势转折，去美元化央行购金是核心驱动 [4] 贵金属总结 - 短期展望衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配建议 [4] - 当前A股大部分黄金股估值具性价比，当期近20倍，远期15倍 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [4] - 建议关注公司包括招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属总结 - 本周工业金属价格整体回调，LME3月铜跌1.8%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.2%、铝涨1.5% [4] - 回调主因美国银行体系流动性紧张及北美电力紧张引发冶炼铝、锌停产担忧 [2][4] - 基本面维度，铜铝库存分化，铜库存周环比+4.68%、年同比+25.01%，铝库存周环比-0.49%、年同比-13.31% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+67元至4789元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比-35元至-317元 [4] - 电解铝产能利用率98.21%，氧化铝产能利用率83.62% [4] - 铜铝商品将逐步开启强势周期，宏观层面全球后续宽松展望，微观层面供给频繁下调 [4] - 铜铝权益价值重估，逆全球化背景下价格中枢抬升，AI发展强势拉动电力需求 [4] - 铜标的关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，铝标的关注中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 能源金属与小金属总结 - 锂行业供给拐点与需求新周期来临，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速 [5] - 行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [2][5] - 战略金属稀土、钨迎价值重估，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情 [5] - 钨价再启上涨，供给强势下长牛价格走势可期 [5] - 钴、镍方面，海外资源国政策控制供给，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，印尼暂停审批新冶炼厂许可证 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现总结 - 周内上证综指上涨1.08%，金属材料及矿业(长江)上涨0.43%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.65个百分点 [13][17] - 细分子行业中，基本有色金属板块上涨0.75%，能源金属板块上涨0.18%，贵金属板块下跌2.81%，稀土磁材板块下跌4.05% [13][17] - 海外龙头嘉能可（LSE）下跌1.88%，五矿资源（SEHK）下跌0.87% [13][16] 商品价格回顾总结 - 周内LME三月期铜下跌1.8%至10695美元/吨，期铝下跌0.9%至2862美元/吨 [23][25] - SHFE主力合约期铜下跌1.2%至8.59万元/吨，期铝上涨1.5%至2.16万元/吨 [23][25] - 锂产品价格下跌，国内电池级碳酸锂均价下跌2.7%至80.25元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持78.25元/公斤 [24][26]