报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报 2024年营业总收入2364亿元同比+0.65% 归母净利润70.4亿元同比+2.01% 2025Q1营业总收入570.24亿元同比-2.34%环比-2.56% 归母净利润20.51亿元同比-4.13%环比+5.79% [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱 下游产品盈利下滑 但公司上游炼化和PTA产品盈利稳定 灵活调整产品结构加强成本管控 净利润保持较高水准 [7] - 2024年公司多个项目投产 南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产 推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1公司现金流稳健 投资活动现金净流量减少 2024年拟每股派现0.45元 后续突出精细化成本管控 打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍 维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|15.53| |一年最低/最高价|12.13/17.23| |市净率(倍)|1.67| |流通A股市值(百万元)|109,317.22| |总市值(百万元)|109,317.22| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|9.28| |资产负债率(%,LF)|76.55| |总股本(百万股)|7,039.10| |流通A股(百万股)|7,039.10| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入2364亿元（同比+0.65%），归母净利润70.4亿元（同比+2.01%）；2025Q1营业总收入570.24亿元（同比-2.34%，环比-2.56%），归母净利润20.51亿元（同比-4.13%，环比+5.79%） [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱，下游产品盈利下滑，上游炼化和PTA产品盈利稳定，公司灵活调整产品结构、加强成本管控，净利润保持较高水准 [7] - 2024年多个项目投产，南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产，将推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1现金流稳健，资本开支进入尾声，2024年拟每股派现0.45元，预计派现约31.7亿元，分红比例约45%，后续将打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至80、93亿元，新增2027年预测值107亿元，按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 - 收盘价15.53元，一年最低/最高价12.13/17.23元，市净率1.67倍，流通A股市值和总市值均为109,317.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.28元，资产负债率76.55%，总股本和流通A股均为7,039.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比-2.34%；归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88% [5] - 2025Q1扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4改善明显 [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1% [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8% [6] - 2025Q1主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落 [6] - 截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,791|236,273|250,450|267,981|286,740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6,905|7,044|9,142|11,395|12,324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.1| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.9|15.6|12.0|9.6|8.9| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.2| [8] 行业趋势 - 进入2025年炼化景气度有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显 [7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] - 2025Q1公司业绩环比改善明显，得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准[6] - 进入2025年炼化景气度有所提升，燃料油进口关税上调使部分山东地炼套利空间压缩、开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现[7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比 - 2.34%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%[5] - 2025Q1扣非归母净利润环比 + 112.75%，较2024Q4改善明显；2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比 - 2.5%、37.6%、 - 25.1%；销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比 + 0.2%、 + 1.1%、19.8%；主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落；截至2025Q1公司资产负债率为76.55%[6] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为2347.91亿、2362.73亿、2504.50亿、2679.81亿、2867.40亿元，YOY分别为5.6%、0.6%、6.0%、7.0%、7.0%；归母净利润分别为69.05亿、70.44亿、91.42亿、113.95亿、123.24亿元，YOY分别为197.8%、2.0%、29.8%、24.7%、8.1%；毛利率分别为11.2%、9.9%、10.6%、10.8%、10.8%；净利率分别为2.9%、3.0%、3.7%、4.3%、4.3%；ROE分别为11.5%、11.1%、12.6%、13.9%、13.2%；EPS分别为0.98、1.00、1.30、1.62、1.75元；P/E分别为15.9、15.6、12.0、9.6、8.9倍；P/B分别为1.8、1.7、1.5、1.3、1.2倍[8] 公司经营情况 - 目前公司结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将突出精细成本管控、降低负债和强化分红[7] 行业发展趋势 - 2025年炼化景气度提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显[7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业高质量发展[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩略超市场预期，盈利同比下滑但环比改善，主要因下游新材料产品价格价差承压，炼化产品盈利修复 [6] - 炼油景气有所修复，芳烃景气下滑较大，烯烃盈利维持稳定，预期未来公司炼化景气存在继续修复空间 [6] - 聚酯景气有所下滑，关税预计对需求影响较大，中长期在供给增速收窄趋势下，景气存在上行空间 [6] - 资本开支进入尾声，现金流支撑分红有望维持较高水平，预计未来公司产品价差存在提升空间 [6] - 维持2025 - 2027年盈利预测为80.17亿、100.52亿、119.63亿，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月23日收盘价15.57元，一年内最高/最低17.23/12.13元，市净率1.7，股息率3.53%，流通A股市值109,599百万元，上证指数3,296.36，深证成指9,935.80 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产9.28元，资产负债率76.55%，总股本/流通A股7,039/7,039百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|236,401|57,046|243,791|242,015|237,621| |同比增长率（%）|0.7|-2.3|3.1|-0.7|-1.8| |归母净利润（百万元）|7,044|2,051|8,017|10,052|11,963| |同比增长率（%）|2.0|-4.1|13.8|25.4|19.0| |每股收益（元/股）|1.00|0.29|1.14|1.43|1.70| |毛利率（%）|9.9|10.6|10.9|11.7|13.3| |ROE（%）|11.1|3.1|11.5|13.3|14.7| |市盈率|16|-|14|11|9| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|234,866|236,401|243,791|242,015|237,621| |其中：营业收入|234,791|236,273|243,791|242,015|237,621| |减：营业成本|208,384|212,983|217,316|213,651|206,068| |减：税金及附加|9,201|6,424|8,533|8,471|8,317| |主营业务利润|17,206|16,866|17,942|19,893|23,236| |减：销售费用|293|326|488|484|475| |减：管理费用|1,997|2,205|2,194|2,178|2,139| |减：研发费用|1,371|1,703|1,463|1,452|1,426| |减：财务费用|5,365|5,234|5,377|4,619|4,120| |经营性利润|8,180|7,398|8,420|11,160|15,076| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-108|-19|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-594|-1,502|0|0|0| |加：投资收益及其他|979|2,216|2,353|2,353|1,000| |营业利润|8,900|8,550|10,776|13,516|16,079| |加：营业外净收入|-27|270|0|0|0| |利润总额|8,873|8,820|10,776|13,516|16,079| |减：所得税|1,969|1,767|2,694|3,379|4,020| |净利润|6,904|7,053|8,082|10,137|12,060| |少数股东损益|0|9|65|85|96| |归属于母公司所有者的净利润|6,905|7,044|8,017|10,052|11,963| [8]

报告公司投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 基于石化行业受部分产品下游需求不足、市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为85.57亿元、91.55亿元、107.16亿元，预计每股收益分别为1.22元、1.30元、1.52元，对应的PE分别为12.8倍、12.0倍、10.2倍 [7] - 公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.3%、0.2%、6.1%、0.1%，相对上证综指涨幅分别为3.1%、2.1%、3.4%、 - 8.3% [3] 公司基本信息 - 发行股数7039.10百万股，流通股7039.10百万股，总市值109669.17百万元，3个月日均交易额200.11百万元，主要股东恒力集团有限公司持股29.84% [3][4] 财务数据 2024年年报 - 全年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；第四季度营收同比降低5.12%至585.44亿元，归母净利润同比增长61.03%至19.39亿元 [4] 2025年一季度报告 - 营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13%，扣非归母净利润12.39亿元，同比降低31.88% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为242675百万元、247651百万元、252374百万元，增长率分别为2.7%、2.1%、1.9%；归母净利润分别为8557百万元、9155百万元、10716百万元，增长率分别为21.5%、7.0%、17.1%；原2025 - 2026年归母净利润预测分别为9794百万元、12037百万元，调整幅度分别为 - 12.63%、 - 23.94% [9] 公司经营亮点 - 经营管理稳中有进，财务指标逐步优化，2024年炼化产品/PTA/新材料产量同比+3.41%/+16.56%/+51.73%，销量同比 - 7.73%/-3.85%/+37.93%；2024年销售毛利率为9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率为4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率为76.78%，同比降低0.20%，截至2025年一季度末，资产负债率为76.55%，环比降低0.23pct [10] - 新材料产能快速释放，研发投入持续加大，2024年多个项目投产，南通基地项目预计2025年逐步投产；2024年多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，创新动能增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望提升 [10] - 分红比例保持高位，增持计划提升信心，公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利0.45元，合计现金分红31.68亿元，分红比例为44.97%；公司实际控制人之一陈建华计划自2025年4月9日起12个月内增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，库存高位，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|222323.58|234790.67|236273.28|253463.46|259744.67|267117.14| |同比增速(%)|12.30%|5.61%|0.63%|7.28%|2.48%|2.84%| |归母净利润(百万元)|2318.30|6904.60|7043.57|7749.26|11076.40|12872.32| |同比增速(%)|-85.07%|197.83%|2.01%|10.02%|42.93%|16.21%| |毛利率(%)|8.21%|11.25%|9.86%|10.49%|11.81%|12.21%| |每股盈利(元)|0.33|0.98|1.00|1.10|1.57|1.83| |ROE(%)|4.39%|11.51%|11.11%|11.12%|14.07%|14.44%| |PE(倍)|47.31|15.88|15.57|14.15|9.90|8.52| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 根据最新季报及审慎原则调整2025 - 2026年公司EPS分别为1.10元、1.57元（原值为1.50元、1.80元），新增预测2027年EPS为1.83元 对应PE（以2025年4月22日收盘价计算）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍 油价下跌时下游石化企业有库存跌价损失，需求带动底部上涨时下游价差扩大 公司作为民营大炼化龙头，产业链全、有一体化成本优势，有望受益炼化新一轮景气周期 看好公司分红持续增强的龙头属性 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比 - 13.14% 2025年第一季度营收570.24亿元，同比 - 2.34%，环比 - 2.56%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%，环比+5.78%，扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%，环比+112.89% [9] 成本优势 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡，布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3% 煤炭供需宽松，价格震荡下行 公司采购原油/煤炭均价分别同比+0.16%/-14.69%，成本有效降低 预计2025年原油价格中枢同比下行，煤炭继续供需宽松，“油煤化”综合成本优势凸显 [9] 产品情况 - 2024年，160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产 聚酯新材料板块产品销量达564.17万吨，同比+38%；板块营业收入达417.66亿元，同比+22%；板块毛利率达14.11%，同比+3.71pct 南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年逐线投产，康辉新材有望成全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业 [9] 现金流与分红 - 2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别达227.33亿元和77.46亿元 2024年股利支付率44.97%，分红金额31.68亿元 随着本轮资本开支高峰渐进尾声，预计2025年资本开支或进一步减少，后续经营重心将突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，打造价值“成长 + 回报”型上市企业 [9] 财务预测 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测值，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测，如营收增长率、毛利率、净利率、P/E、P/S等 [10]

报告公司投资评级 - 维持对恒力石化“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒力石化2024年Q4业绩韧性凸显，2025年Q1业绩同比小幅下跌，新增产能逐渐投产，持续打造高附加值新材料产业链，且持续实施高分红政策，新产能逐步投产仍具备较高成长性，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本70.39亿股，总市值1096.7亿元，一年最低/最高股价为12.13/17.23元，近3月换手率为10.78% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为3.89%、8.22%、 - 2.97%，绝对收益分别为0.58%、6.98%、4.22% [4] 事件与业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2363亿元，同比+0.6%；归母净利润70.44亿元，同比+2%。Q4单季度营业收入585亿元，同比 - 5%，环比 - 10%；归母净利润19.39亿元，同比+61%，环比+78% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入570亿元，同比 - 2.3%，环比 - 2.6%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.1%，环比+5.8% [5] 业绩点评 - 2024年Q4布伦特原油均价74美元/桶，同比 - 11%，环比 - 6%；炼油、涤丝FDY价差同比扩大，PX景气度下滑显著，公司业绩仍大幅增长，韧性凸显 [5] - 2025年Q1布伦特原油均价75美元/桶，同比 - 8%，环比+1%；炼油价差持续改善，PX延续景气下行，公司业绩同比小幅下跌 [6] 产能情况 - 截至2024年末，大连长兴岛产业园160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，南通基地相关项目稳步推进预计2025年逐线投产 [7] 分红政策 - 2024年拟每股派发现金红利0.45元，预计派发现金红利约31.7亿元，占2024年归母净利润比例约44.97%，2022 - 2024年累计现金分红总额约90亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.28/105.38/116.06亿元，对应EPS分别为1.31/1.50/1.65元 [9] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表中2023 - 2027年相关财务指标预测 [13][14] 主要指标 - 涵盖盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027年相关数据 [15][16]

纪要涉及的公司 恒力石化及其母公司恒力集团 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年营收 2363 亿元，归母净利润 70.44 亿元同比增 2%，经营性现金流 227 亿元，现金分红 31.68 亿元占归母净利润 45% [2] - 2025 年一季度营收 570 亿元，归母净利润 20.5 亿元，经营性现金流 77.5 亿元，保持复苏态势 [1][2] - 2024 年上游炼化和乙烯盈利 43.4 亿元，中游 PTA 盈利 2.4 亿元，下游聚酯新材料盈利 15.3 亿元；2025 年一季度主要盈利源于炼化乙烯和 PTA，下游聚酯新材料盈利同比下滑 [2][14] - 在建工程规模从 2024 年 Q1 的 566 亿降至 380 亿，预计 2025 年降至 100 亿左右，资产负债率从 78%降至 76.5% [1][2][7] 行业趋势 - 2023 年起行业逐步复苏，原煤价格从 1000 元/吨降至 600 元/吨，原油价格回归理性 [1][4] - 国内需求自 2023 年呈弱复苏且季节性波动大，2025 年国家增量政策推动需求恢复 [4] - 2025 年上半年上游芳烃链 PX 高景气，下游长丝价格修复；7 月后芳烃和聚酯产业链下行 [4] - 2025 年四季度因油价下跌计提 11 亿多减值损失，一季度经营环比改善 [1][4] 核心竞争优势 - 综合成本优势：石油与煤炭深度融合及精细化工配套设施，煤价降 100 元/吨可节约 16 - 17 亿成本 [1][5] - 产品结构优势：芳烃强、烯烃弱格局下灵活调整产品结构 [1][5] - 经营机制优势：恒力集团加大资源投入、优化产品类别、技术改造增产高附加值产品，合理控制成本和库存 [1][6] 分红及负债率目标 - 2016 - 2024 年累计现金分红 255.7 亿元，占历年累计归母净利润 41.5%，坚持长周期、高比例分红政策 [3][9][10] - 2025 年资本开支结束，优先降低短期高成本融资，维持稳定分红，预计负债率下降速度加快 [3][7] 市场影响因素 - 关税增加使进口轻质原料成本上升，对恒力石化盈利有积极影响，供需格局改善 [8] - 关税战使丙烷进口原料及聚烯烃生产成本增加，但聚烯烃市场未明显好转 [11] - 涤纶长丝下游开机率下降，工业丝业绩良好、价差稳定 [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年税金及附加约 64 亿元，比前一年减少约 30 亿元，大部分减少来自消费税 [17] - 恒力石化税收返还涉及非主营业务，大连市欠约 60 亿元将陆续返还，享受 6.5%税收优惠政策 [18] - 消费税征收趋严，恒力石化依法合规纳税，波动与产品结构调整有关，不直接影响利润 [19] - 四季度现金流低可能因预收款或超卖，前期销售大结算时减少 [20] - 存货跌价准备按审计师规则测算，油价下行致终端产品价格倒挂时计提，油价回升可冲回部分损失 [21] - 恒力炼化厂配套 500 万吨煤化工项目在煤价下跌后盈利良好，煤制氢是重要环节 [22][23] - 煤价下行使无自供煤企业原料成本优势增强 [24] - 二季度成本边际改善可能不如一季度明显，当前市场环境复杂，不宜过多预判二季度情况 [25][26]