报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司二季度业绩有所下滑,主要受到炼化装置检修影响,但价差有所修复 [6][7] - 聚酯产品受淡季影响,但三季度存在改善预期 [7] - 资本开支进入尾声,公司分红有望维持较高水平 [7] - 终止子公司康辉新材分拆上市,不会对公司产生实质性影响 [7] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营业收入分别为2535.13亿元、2592.57亿元、2533.11亿元,同比增长7.9%、2.3%、-2.3% [8] - 2024-2026年归母净利润分别为95.44亿元、125.59亿元、140.37亿元,同比增长38.2%、31.6%、11.8% [8] - 2024-2026年每股收益分别为1.36元、1.78元、1.99元 [8] - 2024-2026年毛利率分别为12.0%、13.7%、14.6% [8] - 2024-2026年ROE分别为14.5%、17.0%、17.2% [8] 风险提示 - 油价大幅波动 - 炼化需求复苏不达预期 - 在建项目投产不达预期 - 与沙特阿美合作进展不达预期 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩稳步增长，新材料产能逐步释放 [3] - 上半年主要产品价格多数走高，毛利率改善 [3] - 新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极 [3] 公司投资亮点 业绩表现 - 公司2024年上半年实现营业收入1125.39亿元，同比增加2.84% [2] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增加31.77% [2] 产品价格及毛利率 - 上半年汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PP均价同比分别+1.46%/-3.26%/+2.12%/+22.99%/+8.22%/+9.3% [3] - 公司上半年毛利率为11.85%，同比提升0.78个百分点 [3] 新材料产能释放 - 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产 [3] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级[11] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现归母净利润40.18亿元,同比增长31.77%[1][2] - 二季度公司实现归母净利润18.78亿元,环比下降12.2%,主要受到检修影响[2][3] - 公司受益于煤价下跌,原料价格分化,煤炭价格同比下降15%,而布伦特原油价格同比上涨5%[4] - 公司完成2023年度现金分红,每股派发现金红利0.55元,股利支付率56.07%,股息率约4%[5] - 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产,苏州汾湖基地和南通基地的功能性薄膜及锂电隔膜项目也在稳步推进,有望成为公司第二增长极[6] 财务预测与估值 - 预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为95/120/130亿元,对应PE为10/8/7倍[7] - 维持公司"买入"评级[7]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为XXX亿元，同比增长XX%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为XXX亿元，同比增长XX%[2] - 截至2024年6月30日，公司总资产为XXX亿元，较期初增长XX%[2] - 截至2024年6月30日，公司总负债为XXX亿元，较期初增长XX%[2] - 营业收入为112.54亿元，同比增长2.84%[22] - 归属于上市公司股东的净利润为40.18亿元，同比增长31.77%[22] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为35.42亿元，同比增长55.69%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为125.32亿元，同比增长3.25%[22] - 归属于上市公司股东的净资产为602.34亿元，较上年末增长0.40%[22] - 总资产为2,741.48亿元，较上年末增长5.20%[22] - 基本每股收益为0.57元，同比增长32.56%[23] - 加权平均净资产收益率为6.61%，同比增加1.01个百分点[23] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.83%，同比增加1.65个百分点[23] 主营业务 - 公司主要产品包括聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯等石化产品，产品销量和价格均有所增长[2] - 公司在大连、惠州等地建设了多个生产基地，产能持续扩大[2,3] - 公司主营业务囊括从"一滴油到万物"的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料产品的生产、研发和销售[32] - 公司在中上游业务板块已构筑形成以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产出高端化工产品[33] - 公司现已建成投产1660万吨/年PTA产能，是行业内技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产供应商[34] - 公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等[35] - 公司下属子公司康辉新材在功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域具备行业一流的核心竞争能力与产业发展实力[35] 产业链布局 - 公司是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的行业领军企业，构筑公司在产业协同一体、产能结构质量、装置规模成本等方面的战略领先优势[36] - 公司通过持续引进国际一流的生产设备与成熟工艺包技术，在聚酯新材料全产业链上中下游布局了优质高效产能结构与公用工程配套[37][38] 创新发展 - 公司加大新产品和新技术的研发投入，推出了多项创新产品[2] - 公司走差异化、高端化与规模化并重的发展路径，具备长期积累的市场-技术联动创新机制，拥有高水平科技研发平台和稳定的中高端客户资源[38][39] - 公司着力推动智能制造与精益管理，实现产品可追溯性和全流程集成管控，构筑产销护城河，累积超过2万个长期客户[40] - 公司已形成一支多学科、多专业的科技攻关团队，重视内部人才培养，建立完善的内部培训制度[41] 市场环境 - 上半年国内经济延续恢复向好态势，下半年国家宏观政策将进一步发挥积极作用[42] - 受地缘冲突和宏观变局影响，国际原油价格持续震荡，国内煤炭市场供需趋于宽松[42] - 化纤行业需求呈现差异化复苏，涤纶长丝产销率保持坚挺，盈利能力逐步修复[42] - 1-6月全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1%，服装零售额同比增长1.3%[42] 在建项目 - 160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产[44] - 苏州汾湖基地和南通基地的功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产[44] 其他 - 公司连续四年荣登工业和信息化部等部门公布的重点行业能效"领跑者"企业名单[45] - 公司成功完成2024年度第一期、第二期短期融资券发行，最低票面利率低至2.15%[45] - 公司完成2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），股利支付率56.07%[46][47] - 交易性金融资产期末余额较上年期末增加82.11%[54] - 销售费用同比增加35.09%，主要系员工薪酬、仓储费和装卸费增加[51] - 研发费用同比增加32.65%，主要系研发投入增加[51] - 应收账款增加221.76%，主要系期末账期内未结算的应收销售款增加[1] - 预付款项增加167.86%，主要系本期预付材料采购款增加[1] - 使用权资产增加227.75%，主要系新增的装备租赁合同[1] - 其他非流动资产减少42.75%，主要系期末预付的与在建工程相关的长期资产购置款减少[1] - 应付票据增加31.44%，主要系期末已开具未到期的信用证增加[1] - 租赁负债增加327.51%，主要系新增的装备租赁合同[1] - 境外资产占总资产的比例为3.34%[2][3] - 报告期内以套期保值为目的的衍生品投资产生2,926.60万元的损益

评级：买入 "炼化+聚酯"龙头业绩触底反弹，景气向上带动价值重估 翟绪丽 首创证券化工行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 Email：zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152776 2024-7-26 sczq.com.cn 主要观点 民营炼化龙头企业，全产业链布局持续延伸 恒力石化主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工 业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。公司依托于炼化一体项目提供的丰富基础化工原料库，不断向 下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获二次成长。 顺应全球炼化趋势，民营炼化优势显著 在激进绿色转型迫使美欧炼油产能扩张脚步变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。2022年，中国炼油能力达9.24亿吨，同比增长 1.43%，已稳居世界第一大炼油国。 长期扎根于下游聚酯化纤行业的新兴民营炼化为了自下而上打通产业链全流程，实现原料自 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司具有先发优势,装置产能运行稳定,能够带来良好的现金流回报 [1] - 公司拥有氢气重合能力和一体化成本优势,即使在行业低谷状态也可获得超额收益 [1] - 公司产品逐渐定位高端化,新材料转化能力有所加强 [1] - 公司未来三年的EPS预测分别为1.19元、1.57元和1.9元 [1] - 公司估值低于可比公司水平,分红率较高,具有长期现金流稳定和分红持续增强的龙头属性 [1] - 公司从2016年上市以来,已累计支付现金分红200亿元,占净利润41.08% [2] - 公司营收从2016年以来保持稳定增长,2019年突破千亿 [3] - 2023年一季度业绩大幅修复,主要得益于成品油、PX等产品价格较高,以及煤炭成本下行 [4] - 公司量化产能陆续投产,推动了整体规模量变和业务结构质变,量化营收占比超过50%,毛利占比近80% [4] 公司的核心竞争力 - 公司采用加氢裂化工艺,可以充分利用重油,相比传统炼厂可节省5亿元成本 [5][6] - 公司PX装置规模最大化,可实现自身PTA原料配套,并产出大量氢气,降低成本 [6][7][9] - 公司配备煤化工装置,可提供低成本的氢气、甲醇和燃料气,并供给园区淡季 [10] - 公司地处大连,靠近秦皇岛,具有地理成本优势 [10] - 公司在PX和PTA领域具有国际和国内竞争力,PTA项目可获得200多元/吨的超额收益 [11] - 公司新材料业务,如康威新材,在差异化膜材料和高性能工程材料领域处于行业领先地位 [13][14] 公司未来发展方向 - 公司未来将继续向下游聚酯新材料和精细化工特种新材料延伸,以提升产品附加值 [2][12] - 公司新材料业务,如康威新材,有望通过单独上市获得更多融资渠道,助力业务发展 [13] - 公司在产品结构调整、技术创新等方面持续发力,未来盈利能力有望进一步增强 [15][16][17] 分析师观点 - 公司在行业周期低谷时期仍能获得超额收益,体现了其优秀的竞争力 [4][7][8][9][10] - 公司现金流和分红水平在行业中属于优秀,具有长期投资价值 [1][2][17] - 公司当前估值较低,未来有较大的估值提升空间 [1][17] - 分析师给予公司"买入"评级,目标价位于12.95-8.11倍PE [1]

财务数据 - 公司货币资金从2019年以来稳步增长，达到204.7亿元[1] - 公司未来三年的EPS预测分别为1.09元、1.57元和1.90元，对应PE分别为12.95倍、9.82倍和8.11倍[2] - 公司营收自2016年以来稳步增长，2019年恋爱化项目投产后营收突破千亿，CAGR达到42.96%[5] - 公司ROE和RA数值高于行业平均水平，销售净利率显著高于行业均值[5] 业务发展 - 公司炼化产能陆续投产推动了整体规模和业务结构的变化，量化营收占比超过五成，毛利占比近八成[5] - 公司炼化行业已经度过最差时期，油价维持在60到80美元每桶之间可实现盈利稳定，公司ROE优于行业平均水平[6] - 公司炼化工艺技术亮点包括采用家庭链划装置和沸腾床工艺，提高原油利用率和节约成本[7] - 公司通过先进的重油加工装置节省成本，大链划项目可节省约5亿元，实现产能最大化和自身PPA源配套[8] 市场竞争力 - 公司在PX和PPA领域具有国际和国内竞争力[10] - 公司的装置规模和技术带动成本优势[11] 新业务展望 - 公司的新材料业务有望拆分上市，提升融资渠道和降低母公司杠杆压力[12] - 公司的高性能工程材料产能位于国内头部，有望进军改进领域[13] 财务展望 - 公司的产品毛利率有望稳步提升，财务费用预计会下降[14]

公司业绩 - 公司在2019年至2023年盈利大幅改善，归母净利润同比增长197.83%[2] - 公司炼化产品营收占比超过42%，毛利占比超过51%[34] - 公司销售净利率优秀，整体盈利水平同业居前，ROE及ROA数值显著高于行业平均水平[36] - 公司ROE在2023年达到4.34%，较2022年略有下降，但仍高于行业中位值和平均值[37] - 公司销售净利率在2023年为2.94%，较2022年有所增长，但仍低于行业中位值和平均值[37] - 公司资产周转率在2023年为0.94次，较2022年略有下降，但仍低于行业中位值和平均值[37] 公司发展 - 公司历经三十余年发展，从化纤织造拓展为大炼化平台型企业，率先实现工艺突破，成为最先投产的民营大炼厂[12][13] - 公司稳扎稳打全产业链布局，上游“油、煤、化”大化工平台已完成搭建，未来将瞄准芳烃和烯烃下游新产品市场，重点打造可降解材料、高性能树脂材料等[15] - 公司与中国化学等公司共同成立辰聚（苏州）科创发展有限责任公司，聚焦高端新材料、双碳技术等领域科技成果转化，助力各业务板块创新发展[16][17] 公司战略 - 公司具有先发优势，装置产能稳定运行，现金流充裕，货币资金持续增长[1] - 公司在炼化环节采用先进工艺，打破传统路线，提高原油利用率，增加高附加值化工品产量[3] - 公司自2016年重组上市以来，恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%[30] - 公司2023A-2026E的ROE分别为11.51%、12.48%、14.44%和15.23%[138] - 公司2023A-2026E的ROA分别为2.65%、3.13%、4.07%和4.92%[138]

财务数据 - 公司2024年一季度实现营业收入583.90亿元，同比增长4.02%[1] - 2024年一季度归母净利润21.39亿元，同比增长109.80%[1] - 2024年一季度毛利率为11.16%，同比增长1.9%[3] - 公司销售费用率为0.18%，管理费用率为0.88%[4] - 公司2023年每股派发现金红利0.55元，总计派发现金红利38.72亿元[10] - 公司预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为101.91亿元、135.44亿元、142.53亿元[11] - 公司2023A至2026E的主要财务指标显示净利润同比增长明显，ROE逐年提升，P/E逐年下降[14] - 恒力石化2026年预计营业收入为255560百万元，较2023年增长9.0%[15] - 2026年预计每股收益为2.02元，较2023年增长106.1%[15] - 2026年预计ROE为9.6%，较2023年下降1.9%[15] - 2026年预计资产负债率为58.9%，较2023年下降18.1%[15] - 2026年预计净负债比率为143.2%，较2023年下降191.1%[15]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入583.90亿元，同比增长4.00%；归母净利润21.39亿元，同比增长109.80%[1] - 公司经营活动现金流量净额为78.77亿元，同比下降33.93%[1] - 2026年预计营业总收入将达到284508百万元，较2023年增长21.1%[11] - 2026年预计净利润将达到14112百万元，较2023年增长104.6%[11] - 2026年预计每股收益将达到2.00元，较2023年增长104.1%[11] 未来展望 - 公司预计2024年-2026年的归母净利润分别为101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元，对应PE分别为10.8X、9.0X和7.8X，维持"买入"评级[5] - 公司在未来五年股东回报规划中规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%[3] - 公司陆续投产精细化工及新材料项目，包括高性能树脂、功能性薄膜和锂电隔膜项目[4] 新产品和新技术研发 - 公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品，受益于芳烃及成品油景气度改善[3] - 公司在园区内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，优化了运输、存储和加工环节，降低生产与运行成本[3] 市场扩张和并购 - 风险提示包括国际油价大幅下滑、下游需求增速不及预期和项目进度不及预期[6][7][8] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[17] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[17] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[17] - 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断[17]