行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于秋冬订单放量背景下，涤纶长丝盈利持续修复 [1] - 大炼化项目价差环比改善，其中国内重点大炼化项目价差为2336.60元/吨，环比增长1.10%，国外项目价差为1436.69元/吨，环比增长4.96% [2][3] - 涤纶长丝板块需求以冬季保暖面料为主，产品价格及盈利整体上行，POY单吨盈利环比增加17.47元至108.83元/吨 [97] 炼油板块总结 - 原油价格震荡上行，截至11月14日当周布伦特原油周均价为63.92美元/桶，环比微降0.49%，周后期受中国原油进口增长及地缘政治等因素支撑价格回升至64.39美元/桶 [2][13] - 成品油价差小幅上涨，国内柴油、汽油、航煤与原油价差分别环比增加122.91元/吨、29.34元/吨和75.86元/吨 [13] - 北美市场成品油价差涨幅显著，柴油、汽油、航煤与原油价差分别环比增加139.71元/吨、103.20元/吨和90.59元/吨 [23] 化工板块总结 - 化工品整体延续弱势，主要受供给端增量扰动 [2] - 聚烯烃产品价格稳中有跌，价差震荡下行，其中LDPE均价为9507.14元/吨，环比下跌142.86元/吨 [48] - 丙烯腈成本支撑增强，产品价格小幅上涨至8400.00元/吨，价差扩大至5093.90元/吨 [64] - 聚碳酸酯（PC）价格偏稳运行，价差改善至10693.90元/吨 [64] 聚酯&锦纶板块总结 - 聚酯上游原料PX价格继续小幅上涨至5854.21元/吨，与石脑油价差为2136.91元/吨，开工率维持在90.49% [80] - PTA价格小幅上涨至4605.71元/吨，行业平均单吨净利润为-249.77元/吨，环比改善18.93元，社会流通库存下降1.56万吨至80.97万吨 [91] - 涤纶长丝供应量提升，下游冬季保暖面料走货为主，POY、FDY、DTY价格分别环比上涨71.43元/吨、92.86元/吨和35.71元/吨，企业库存天数出现分化 [97] - 锦纶纤维价格持稳，但与切片价差弱势下跌，POY、FDY、DTY与切片价差均环比收窄221.43元/吨 [105] - 涤纶短纤价格小幅下跌至6320.71元/吨，单吨盈利环比下降39.42元至70.43元/吨 [118] 主要公司市场表现 - 截至2025年11月14日，近一周6家民营大炼化公司股价全部上涨，东方盛虹涨幅最大达10.13%，荣盛石化持平 [2][125] - 近一月股价表现方面，恒力石化涨幅领先达14.38%，新凤鸣、桐昆股份涨幅均超过11% [2][125] - 自2017年9月4日至报告期，信达大炼化指数累计上涨57.95%，表现优于石油石化行业指数（+33.01%）和沪深300指数（+20.35%） [126][129]

板块整体表现 - 11月14日炼化及贸易板块整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 和顺石油领涨板块，收盘价28.03元，单日涨幅达10.01% [1] - 统一股份涨幅8.49%，收盘价31.30元，成交额15.36亿元 [1] - 宝莫股份上涨3.09%，茂化实华上涨2.57%，泰山石油上涨1.97% [1] 领跌个股表现 - 润贝航科领跌板块，收盘价35.90元，单日跌幅3.49% [2] - 万邦达下跌3.34%，大庆华科下跌2.53%，荣盛石化下跌2.17% [2] - 中国石油下跌1.01%，成交额10.24亿元 [2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流出1.33亿元，游资资金净流出1.97亿元 [2] - 散户资金净流入3.3亿元，显示散户资金与主力资金呈现反向流动 [2] 个股资金流向详情 - 统一股份主力资金净流入1.67亿元，主力净占比10.85%，但游资净流出1.20亿元 [3] - 中国石化主力资金净流入5183.23万元，主力净占比7.48% [3] - 和顺石油主力净流入2751.86万元，主力净占比高达44.36% [3] - 宝莫股份主力净流入2797.32万元，主力净占比13.06% [3]

文章核心观点 - 政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1][2] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求端结构性复苏，有望助推新一轮价格周期 [2][3] - 尽管PPI尚未回正，但石化下游板块股价已企稳回升，当前是良好的投资布局时机 [3][4] 供给侧分析 - 政策规定2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能为9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增产能5800万吨，总量逼近政策“红线” [2] - 政策加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，推动落后炼能加速退出 [2] - 未来炼能边际增量趋缓，行业进入存量竞争时代，竞争格局有望改善 [2] 需求侧分析 - 国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调，石油消费结构转变深化，化工用油需求处于长期增长通道 [3] - 需求复苏存在结构性差异：大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，芳烃产品因下游装置扩能保持较高增速 [3] - 高端石化新材料如高端聚烯烃、工程塑料、锂电隔膜等发展迅速，保持较高需求增速 [3] 行业盈利与股价表现 - 政策推动“反内卷”整治及淘汰落后产能，石化股股价已止跌企稳并开始放量上涨 [3] - 需求端改善叠加炼化成本端优化带来板块盈利持续改善，部分公司如荣盛石化、恒力石化第三季度利润出现环比大幅改善 [4] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化、中国石油 [4] - 推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化、荣盛石化 [4] - 推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣 [4] - 建议关注东方盛虹 [4]

文章核心观点 - 石化产品价格变化与PPI走势具备强关联性，政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求缓步复苏，有望助推新一轮价格周期 [1][2] - 尽管当前PPI尚未回正，但石化下游板块股价已出现企稳回升态势，当前是良好的投资布局时机 [3] 供给侧分析 - 2025年是炼化行业关键年份，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [1] - 2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间将有5800万吨新增炼油产能，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线” [1] - 政策端加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出 [1] - 未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善 [1] 需求侧分析 - 国内成品油需求达峰，石油消费结构转变深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [2] - 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异，大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，而芳烃产品受益于下游装置扩能，需求保持较高增速 [2] - 高端石化新材料发展迅速，包括高端聚烯烃材料、工程塑料、锂电隔膜等产品仍将保持较高需求增速 [2] 市场表现与投资时机 - 今年以来国家推动重点行业“反内卷”整治，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》以淘汰落后产能和优化供给结构 [3] - 尽管PPI数据仍在负值区间，但政策端已经发力，石化股股价已经止跌企稳，开始放量上涨 [3] - 石化产品需求预计保持缓慢复苏，高端化工材料需求高速增长，需求端改善叠加炼化成本端优化将带来石化板块盈利持续改善 [3] - 部分标的如荣盛石化、恒力石化Q3利润已出现环比大幅改善，为石化板块股价表现提供支撑 [3] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH） [4] - 重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ） [4] - 重点推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH） [4] - 建议关注东方盛虹（000301.SZ） [4]

报告行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 石化产品价格回升有望助力PPI企稳，石化产品在PPI构成中权重占比高、波动性强，与PPI走势强关联 [3] - 石化下游产能格局优化周期开启，炼化扩能接近尾声，政策推动落后产能出清，行业进入存量竞争时代，竞争格局改善 [3] - 石化下游需求缓步复苏且存在结构性亮点，化工用油需求处于长期增长通道，高端新材料需求保持高速增长 [3] - 石化下游板块股价已优先于PPI指数回暖，当前是良好的投资布局时机 [3] 根据相关目录分别总结 一、石化产品价格回升助力PPI企稳 - 石化行业在PPI中权重占比较高，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业权重均值分别为4.3%和6.6%，全行业平均为2.5% [11] - 石化化工品和PPI走势关联性较高，三大行业与PPI走势相关性系数分别为0.93、0.90、0.86 [13] - 石化产品价格波动率高，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业对PPI波动性影响合计占比达到25% [16] - 政策端以“供给端优化”与“需求端扩张”为主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [20] 二、石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期 2.1 增量：扩能周期逐步收尾，炼化供给增量有限 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增炼油产能5800万吨，炼化扩能接近尾声 [22] - 化工品资本开支放缓，2025年5月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长仅0.4% [23] - 石化化工品中，烯烃扩能短期延续，芳烃扩能或迎来“真空期”，预计石化化工产品扩能或在2027年前后完成收尾 [26] 2.2 减量：政策端持续发力，落后产能出清重塑竞争格局 - 政策端强势推进落后炼能退出，2025年5月国家发改委再次强调加快淘汰炼油等行业低效落后产能 [28] - 税改背景下，地炼成本压力攀升，2025年1-5月国内进口稀释沥青合计186万吨，较去年同期下滑34%，山东地炼开工负荷仅45%左右 [29][31] - 潜在炼能淘汰规模庞大，全国300万吨及以下炼油产能合计约7662万吨，未来炼能边际增量将逐步趋缓，行业步入存量竞争时代 [33][38] 三、石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点 3.1 石化需求缓慢复苏逐步成为主基调 - 国内石油消费结构转变深化，2024年国内化工用油消费量796万桶/天，同比增长3%，占石油消费约48%，预计2026年提升至50% [39] - 化工用油需求仍处于长期增长通道，2025-2026年国内化工用油需求年均增速约1%-4%，整体保持缓慢复苏态势 [41] 3.2 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异 - 大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，聚乙烯和聚丙烯下游应用主要来自地产基建及居民日常消费 [47] - 芳烃产品受益于下游装置扩能，纯苯和PX需求保持较高增速，预计2025-2026年纯苯边际需求增量均为13%左右，PX边际需求增量分别为12%、8% [61] - 高端新材料需求强劲，2024年茂金属聚乙烯表观消费量约300万吨，进口依赖度高达91%，POE进口依赖度超过90% [72] - 工程塑料和锂电隔膜受益于新能源汽车产业，预计2025-2027年国内工程塑料消费量年均增速6-8%，锂电隔膜消费量增速保持20-30% [74][77] 四、投资机会及策略 4.1 石化板块股价与PPI走势历史复盘 - 石化下游板块股价优先于PPI指数回暖，信达大炼化指数与PPI走势高度相关，且存在股价领先PPI回暖的情况 [84] - 当前PPI尚未回正，但政策端发力推动石化股股价止跌企稳，需求端持续改善叠加成本端优化带来板块盈利改善 [87] 4.2 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化、中国石油；民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化；涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；建议关注东方盛虹 [88]

板块整体表现 - 炼化及贸易板块在11月13日整体下跌0.12%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，9只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 润贝航科领涨板块，收盘价37.20元，涨幅4.35%，成交额1.80亿元 [1] - 和顺石油涨幅4.21%，收盘价25.48元，成交额1.67亿元 [1] - 茂化实华上涨2.85%，收盘价5.05元，成交量23.43万手 [1] 领跌个股表现 - 大庆华科领跌板块，跌幅2.14%，收盘价20.55元，成交额2.84亿元 [2] - 泰山石油下跌0.56%，收盘价7.10元，成交额1.72亿元 [2] - 中国石化下跌0.53%，收盘价5.68元，成交量131.36万手，成交额7.44亿元 [2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流出4.1亿元 [2] - 游资资金净流入7894.11万元，散户资金净流入3.31亿元 [2] 个股资金流向 - 桐昆股份主力净流入2955.81万元，主力净占比5.57% [3] - 宝莫股份主力净流入1671.32万元，主力净占比11.58% [3] - 岳阳兴长主力净流入806.93万元，主力净占比4.22% [3]

化工板块市场表现 - 化工板块显著上涨，新宙邦涨幅超过17%，恩捷股份、天赐材料涨停，多氟多涨幅超过9% [1] - 多只化工主题ETF表现强劲，化工ETF、化工龙头ETF、化工50ETF单日涨幅均超过3.5%，年内涨幅高达约38% [1][2] - 具体ETF产品中，化工ETF（516020）年初至今上涨38.88%，化工50ETF（516120）年初至今上涨39.06% [2] 六氟磷酸锂价格动态与市场行为 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨，部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已实现翻倍 [2] - 在涨价背景下，六氟磷酸锂厂商普遍惜售，部分厂商已停止对外报价，并对下游客户缩短账期，要求中小客户现款现货或支付预付款 [3] 行业供需格局与驱动因素 - 本轮六氟磷酸锂涨价核心原因为供需错配，下游市场需求爆发式增长，而供给端因中小企业亏损退出而收缩，短期有效产能难以快速释放 [3] - 化工行业经历漫长下行周期后，绝大多数子行业景气触底，产能增速边际放缓，在海外高成本产能关停及“反内卷”政策下，部分子行业景气有望底部上行 [4] 化工ETF投资价值分析 - 化工ETF、化工50ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数前三大行业权重分别为化学原料（28.7%）、化学制品（25.1%）、农化制品（23.4%） [3] - 标的指数成份股既覆盖与宏观经济相关的传统化工龙头（如万华化学、恒力石化），也包含新能源材料（如天赐材料）等高增长领域，可受益于周期复苏与新兴产业增长 [3] 机构观点与投资逻辑 - 机构观点认为化工核心资产有望迎来盈利与估值修复，当前化工品价格、价差及龙头白马估值均处于底部区域，具有强安全边际 [4] - 投资方向关注稳增长领域如中国轮胎凭借高性价比实现替代，以及新质生产力方向如机器人、AI、3C、汽车、半导体等产业链的新材料国产化机遇 [4] - 中国化工行业经营活动现金流量净额充沛，若全球化工产能扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，行业有望兼具高弹性和高股息优势 [5]

化工板块整体表现 - 锂电材料板块强势爆发，化工板块走强，化工ETF近3天获得连续资金净流入，合计达9.61亿元，最高单日净流入4.43亿元，日均净流入3.20亿元 [1] - 截至2025年11月13日，中证细分化工产业主题指数上涨2.66%，化工ETF上涨2.48%，报0.79元 [3] - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比44.83%，包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等 [4] 板块上涨核心逻辑 - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次转正，同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点 [1] - 光伏行业协会推进“反内卷”工作，市场化法制化推动落后产能有序退出 [1] - 锂电材料企业因前期利润低导致开工率低且产能增速放缓，储能需求增加引发供需错配，产品价格上涨 [1] - 锂电需求向好带动磷化工产品价格上涨，相关企业因拥有磷酸铁产能而表现较好 [2] 重点公司及指数表现 - 中证细分化工产业主题指数成分股新宙邦上涨16.21%，联泓新科上涨10.00%，天赐材料上涨9.02%，恩捷股份、兴发集团跟涨 [3] - 锂电材料相关标的包括多氟多、恩捷股份、天赐材料 [1] - 磷化工相关标的包括云天化、川发龙蟒、兴发集团 [2]

股东会基本情况 - 会议于2025年11月12日在苏州市吴江区盛泽镇恒力路一号召开 [2] - 会议由董事长范红卫女士主持 采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [2] - 公司在任8名董事全部出席会议 董事会秘书李峰先生也出席会议 [3] 议案审议结果 - 关于申请统一注册发行非金融企业债务融资工具（DFI）的议案获得审议通过 [3] - 本次会议无否决议案 [2] 会议合规性 - 会议的召集、召开及表决符合《公司法》及《公司章程》等规定 [2] - 北京市天元律师事务所对会议进行见证 并出具了程序及结果合法有效的结论意见 [4][5]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人374人[4] - 出席股东所持表决权股份总数5457512336股[4] - 占公司有表决权股份总数比例77.5314%[4] - 公司在任董事8人，出席8人[6] - 董事会秘书李峰出席会议[6] 议案表决情况 - 议案为申请统一注册发行非金融企业债务融资工具（DFI）[10] - A股同意票数5293758517，比例96.9995%[8] - A股反对票数73033031，比例1.3382%[8] - A股弃权票数90720788，比例1.6623%[8] 合规情况 - 律师认为本次股东会程序合法有效[11]