核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

股权结构与质押情况 - 控股股东恒力集团有限公司及其一致行动人合计持有公司股份约53.11亿股，持股比例为75.45% [1] - 控股股东累计质押公司股份约17.03亿股，占其持股的32.07%，占公司总股本的24.2% [1] - 股东恒能投资持有公司股份约14.98亿股，持股比例为21.29% [1] - 恒能投资累计质押公司股份约5.35亿股，占其持股的35.72%，占公司总股本的7.6% [1] 公司财务与业务概况 - 公司股票收盘价为19.6元，截至发稿市值为1380亿元 [1] - 2025年1至6月份营业收入构成中，石油化工行业占比96.22% [1]

股东持股及质押情况 - 控股股东恒力集团及其一致行动人持股5,310,675,080股，比例75.45%，累计质押1,703,200,000股[2][7][8] - 恒能投资持股1,498,478,926股，比例21.29%，累计质押535,200,000股[2][5] - 恒能投资本次质押62,700,000股，解质68,000,000股[3][5] - 恒力集团持股2,100,612,342股，比例29.84%，累计质押1,168,000,000股[5] - 范红卫等部分股东无质押股份[5][7] 质押担保信息 - 恒能投资本次质押为恒力集团融资担保，主债权2026年11月18日到期[4]

板块整体表现 - 11月18日炼化及贸易板块整体下跌0.46%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，和顺石油领涨，涨幅达9.99%，收盘价为33.91元，成交量为17.95万手，成交额为5.91亿元 [1] - 统一股份领跌，跌幅为5.43%，收盘价为32.56元，成交量为62.64万手，成交额高达20.91亿元 [2] 个股价格变动 - 部分大型石化企业股价相对稳定，中国石化微涨0.35%，收盘价5.80元，中国石油股价持平，收盘价9.87元 [1] - 跌幅居前的个股包括茂化实华（-3.99%）、恒力石化（-3.87%）、桐昆股份（-3.39%）和军阳兴长（-3.24%） [2] - 广汇能源下跌3.14%，成交量为122.88万手，成交额为6.51亿元，是当日成交量最大的个股之一 [2] 资金流向分析 - 炼化及贸易板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额达9.18亿元 [2] - 游资资金净流入3.09亿元，散户资金净流入6.09亿元，显示散户和游资与主力资金流向出现分歧 [2] - 个股层面，中国石化获得主力资金净流入2274.23万元，主力净占比2.80% [3] - 万邦达主力资金净流入722.29万元，主力净占比5.02%，同时游资净流入933.61万元，游资净占比6.49% [3] - 统一股份作为领跌股，其资金流向数据未在提供的表格中详细列出 [2]

板块整体表现 - 11月17日炼化及贸易板块整体上涨0.95%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股涨跌互现，统一股份领涨，康置顿跌幅最大为5.38% [1] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流入6738.96万元，游资资金净流出8463.91万元，散户资金净流入1724.95万元的分化格局 [1] 个股价格与交易表现 - 康置顿收盘价16.71元，跌幅5.38%，成交额1.10亿元 [1] - 宝莫股份收盘价6.08元，跌幅3.95%，成交额1.72亿元 [1] - 广汇能源收盘价5.42元，涨跌幅为0.00%，成交额3.34亿元，成交量61.64万手为表中最高 [1] - 润贝航科收盘价36.01元，上涨0.31% [1] 个股资金流向 - 中国石化和恒力石化获得显著主力资金青睐，主力净流入分别为1.59亿元和1.09亿元，主力净占比分别达14.25%和11.16% [2] - 中国石化同时遭遇游资净流出1.14亿元，游资净占比为-10.26% [2] - 和顺石油的主力净流入金额为500.63万元，但其主力净占比高达18.14%，为表中最高 [2] - 齐翔腾达主力净流入900.37万元，主力净占比5.62%，同时获得游资净流入366.06万元 [2] - 桐昆股份和恒逸石化主力净流入分别为403.68万元和318.14万元，且均同时获得游资净流入 [2]

化工板块市场表现 - 化工板块整体上涨，反映板块走势的化工ETF（516020）盘中最高涨幅达1.81%，截至发稿上涨0.96% [1] - 钾肥、石化、锂电等细分领域个股表现强势，盐湖股份、恒逸石化涨幅均超6%，新宙邦、金发科技、新凤鸣涨超4%，恒力石化、联泓新科跟涨超3% [1] - 锂电产业链部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液需求强劲，供给偏紧，价格进入上升阶段 [2] 资金流向 - 基础化工板块单日获主力资金净流入超32亿元，在30个中信一级行业中排名第5 [3] - 近5日基础化工板块累计吸金高达313亿元，吸金额在30个中信一级行业中位居首位 [3][4] - 化工ETF（516020）近5个交易日中有4日获资金净申购，合计净申购额超过4.7亿元 [4] 估值水平与配置价值 - 截至11月14日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数市净率为2.43倍，位于近10年来43.73%分位点的相对低位 [4] - 行业资本开支增速自2025年6月以来显著下降，叠加"反内卷"有望助力供给端协同及落后产能出清 [5] - 中国化工优势企业的成本和效率优势已非常稳固，龙头企业进入长周期向上阶段 [5] 行业前景与投资机会 - 2026年基础化工板块有望迎来上行起点，内需有望复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化学品有望逐步复苏 [5] - 重点关注四大机会：低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息 [5] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [5]

公司股价表现 - 11月17日公司股价上涨5.19%至20.67元/股，成交额5.65亿元，换手率0.40%，总市值达1454.98亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为涤纶纤维、聚酯薄膜等产品的研发、生产和销售，以及蒸汽、电力的生产和销售，并涉及PTA、炼化及石化业务 [1] - 炼化产品是公司主要收入来源，占比45.92%，其次是PTA占比31.10%，聚酯产品占比19.24%，其他业务占比3.73% [1] 基金持仓动态 - 华宝化工ETF（516020）在三季度增持公司股票369.15万股，总持有股数达462.86万股，占基金净值比例2.93%，为公司第九大重仓股 [2] - 基于11月17日股价表现，该基金持仓公司股票单日浮盈约472.12万元 [2] 相关基金表现 - 华宝化工ETF（516020）今年以来收益率为36.18%，在同类基金中排名1246/4216，近一年收益率为28.2%，排名1381/3956，自成立以来累计亏损17.31% [2] - 该基金经理陈建华累计任职时间超过12年，管理基金总规模277.02亿元，其任职期间最佳基金回报为174.21%，最差基金回报为-49.65% [3]

公司股价及交易表现 - 11月17日股价上涨5 19%至20 67元/股 [1] - 当日成交额达5 66亿元，换手率为0 40% [1] - 公司总市值为1454 98亿元 [1] 公司主营业务构成 - 炼化产品是公司主要收入来源，占比45 92% [1] - PTA业务收入占比31 10% [1] - 聚酯产品收入占比19 24% [1] - 其他业务收入占比3 73% [1] 基金持仓情况 - 财通资管价值发现混合A基金三季度持有94 25万股，为第八大重仓股 [2] - 该基金持仓占其净值比例为3 38% [2] - 基于股价涨幅测算，该基金当日持仓浮盈约96 14万元 [2] 持仓基金表现 - 财通资管价值发现混合A基金最新规模为4 02亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为25 95%，同类排名3462/8213 [2] - 近一年收益率为20 7%，同类排名3757/8130 [2] - 自成立以来累计收益率为79 05% [2]

石油加工贸易行业表现 - 行业整体呈现震荡上升态势 [1] - 多家公司股价出现显著上涨 [1] 重点公司股价变动 - 统一股份和顺石油均封板涨停 [1] - 恒力石化恒逸石化股价上涨超过4% [1] - 润贝航科茂化实华等公司股价跟涨 [1]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 全球石油库存预计将持续增长至2026年，EIA预计2025年全球原油供应过剩量为184万桶/天 [2][5] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [5] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化盈利在油价回调下有所改善；聚酯产业链景气度存在修复预期 [5] 全球原油市场供需与价格展望 - **价格预测**：EIA预计2025、2026年原油均价分别为69美元/桶和55美元/桶（2026年预测较上月上调3美元/桶）；预计2025、2026年美国天然气均价分别为3.5美元/百万英热和4.0美元/百万英热（均较上月上调0.1美元/百万英热）[5][6] - **需求预测**：IEA预计2025、2026年全球石油需求增幅分别为79万桶/天和77万桶/天；OPEC预计2025、2026年需求增长为130万桶/天和138万桶/天，至1.051亿桶/天和1.065亿桶/天；EIA预计2025、2026年全球石油消费量将分别增加105万桶/天和106万桶/天，至1.041亿桶/天和1.052亿桶/天 [5][8] - **供应预测**：EIA预计2025年全球石油产量将增加281万桶/天（较上月预测上调13万桶/天）至1.060亿桶/天，2026年增加139万桶/天（较上月预测上调9万桶/天）至1.074亿桶/天；IEA预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次预测上调10万桶/天）[5][10] - **供需平衡**：基于EIA预测，2025年全球石油供应过剩量约为184万桶/天（消费量增105万桶/天，供应量增281万桶/天）[5][11] 上游板块 - **油价与库存**：截至11月14日，Brent原油期货收于64.39美元/桶，周环比增长1.19%；WTI期货收于60.09美元/桶，周环比增长0.57% [5][20]；美国商业原油库存量4.28亿桶，较前一周增长641.3万桶，比过去五年同期低4% [5][22] - **钻机与日费**：11月14日美国钻机数549台，环比增加1台；自升式平台361-400英尺水深日费为110,360.92美元，环比上涨1,657.90美元；自升式平台使用率为71.43%，环比持平 [5][35][40] 炼化板块 - **炼油价差**：截至11月14日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为24.26美元/桶，较前一周上涨1.08美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为20.84美元/桶，较前一周下跌1.075美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [5][56][59] - **烯烃价差**：截至11月14日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为91.20美元/吨，较前一周下跌4.10美元/吨，远低于历史平均的404美元/吨；丙烯与丙烷价差为59.23美元/吨，较前一周下跌15.27美元/吨，低于历史平均的255美元/吨 [5][64][71] 聚酯板块 - **产品价差**：截至11月14日当周，PX与石脑油价差为243.92美元/吨，较前一周上涨2.93美元/吨，低于历史平均的382美元/吨；PTA-0.66*PX价差为262元/吨，较前一周上涨39.46元/吨，低于历史平均的767元/吨；涤纶长丝POY价差为1,214元/吨，较前一周上涨47.5元/吨，低于历史平均的1,395元/吨 [5][90][96][99] - **价格与开工**：截至11月12日，亚洲PX价格收于824.86美元/吨，周环比上涨0.93%；中国PX平均开工率90.49% [90] 投资分析意见 - **聚酯企业**：看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材，因聚酯景气存在修复预期，盈利中枢有望上行 [5][13] - **炼化企业**：建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化，因油价回落改善成本，且头部企业竞争格局利好 [5][13] - **轻烃加工**：继续看好卫星化学，因美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线维持较好盈利 [5][13] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油，因油价下行空间有限，油公司经营质量提升 [5][13] - **油服公司**：推荐中海油服、海油工程，因上游勘探开发维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [5][15]