会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为788人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为5,685,396,970股，占比80.7688%[4] 议案表决情况 - 2025年度董事会工作报告同意票数5,683,824,260，比例99.9723%[8] - 2025年年度报告及摘要同意票数5,683,544,395，比例99.9674%[9] - 2025年度利润分配方案同意票数5,684,952,106，比例99.9922%[11] - 确认董事2025年度薪酬及2026年度薪酬方案同意票数5,683,160,383，比例99.9607%[11] - 2026年度日常性关联交易预计情况同意票数5,684,892,806，比例99.9911%[12] - 开展2026年度外汇衍生品交易业务同意票数5,684,892,806，比例99.9911%[12] - 开展2026年度期货套期保值业务同意票数5,684,950,506，比例99.9921%[12] - 2026年度担保计划同意票数5,519,308,046，比例97.0787%[14] 业务支持情况 - 2026年度外汇衍生品交易业务支持票数414,840,452，占比99.8786%[19] - 2026年度期货套期保值业务支持票数414,898,152，占比99.8925%[19] - 2026年度担保计划支持票数249,255,692，占比60.0118%[19] - 续聘会计师事务所支持票数404,768,352，占比97.4536%[19] - 董事、高级管理人员薪酬管理制度支持票数414,703,552，占比99.8457%[19] - 提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案支持票数414,950,852，占比99.9052%[19] 其他情况 - 议案5审议时关联股东回避股份数为5,270,052,354股[20] - 议案8获得出席会议股东所持表决权的2/3以上通过[20] - 本次股东会见证律师事务所为北京市天元律师事务所[21] - 律师认为本次股东会召集、召开、表决等程序及结果合法有效[22]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 核心观点：地缘冲突与OPEC内部分歧加剧，全球原油供需格局偏紧，预计原油价格中枢将延续高位震荡 [1][3] - 阿联酋退出OPEC，其能源战略独立与沙特主导的限产保价体系存在根本矛盾，此举可能加剧OPEC内部的不稳定性，并削弱其全球原油定价权 [2][4][31] - 霍尔木兹海峡通航受阻是导致近期油价飙升和供应紧张的关键，即便局势边际缓和，航运封锁风险仍存，支撑油价高位运行 [3][17] 根据相关目录分别总结 1. 阿联酋退出OPEC，退出动因复杂多元 - **退出事件**：阿联酋于2026年4月28日宣布退出OPEC及OPEC+联盟，决议于5月1日生效 [2][12] - **战略矛盾**：退出是阿联酋长期发展战略与OPEC体系矛盾的结果。阿联酋旨在加速油气资源变现以支持国家转型，但OPEC+的产量配额机制长期制约其产能释放 [2][13] - **产能受限**：阿联酋官方产能为450万桶/日，并设定了2027年达到500万桶/日的目标，但过去十年实际产量仅维持在约300万桶/日，显著低于产能 [13] - **财政诉求差异**：阿联酋财政盈亏平衡油价为30-40美元/桶，远低于沙特的90-100美元/桶，两国核心利益与政策导向分化显著 [2][13] - **地缘关系弱化**：海湾合作委员会内部裂痕加深。在本轮中东冲突中，阿联酋设施频繁遇袭但未获盟友有效支援，区域协作与互信水平下降 [2][15] 2. 霍尔木兹海峡封锁仍存，国际油价高位震荡 - **价格剧烈波动**：霍尔木兹海峡自2026年2月28日起近乎实质性关闭，导致布伦特原油价格从冲突前夕的70.84美元/桶冲高至3月23日的112.19美元/桶 [3][17] - **航运量锐减**：4月初通过霍尔木兹海峡的原油、液化天然气及成品油装载量平均约为380万桶/日，较危机爆发前的2000万桶/日以上大幅下降 [17] - **供应历史性中断**：地缘冲突导致大量能源设施遇袭，修复周期漫长。2026年3月，全球石油供应量暴跌1010万桶/日，至9700万桶/日，造成历史上最大的供应中断 [20] - **中东产量被迫压减**：由于外运通道受阻，伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔和巴林在3月合计关停原油产量750万桶/日，预计4月将升至910万桶/日 [20] - **全球库存结构分化**：3月全球原油观测库存减少8500万桶。航道中断导致海运和在途原油规模大幅回落，但中东地区因外运受限，浮式与陆上库存被动积压，库存结构分化支撑油价 [22] 3. 阿联酋能源战略独立后，石油市场影响几何 - **短期影响（缓和供应）**：阿联酋拥有150万至200万桶/日的闲置产能，脱离OPEC配额后可释放，能覆盖3月全球1010万桶/日供应缺口的15%至20% [5][24] - **出口通道优势**：阿联酋的富查伊拉港可绕行霍尔木兹海峡。冲突期间，该港口虽遇袭但修复迅速，2026年3月20日至24日，其日原油装运量平均约190万桶，较2025年平均水平增长约57% [5][24] - **中期关键变量**：缓解全球能源供应压力的最关键变量是霍尔木兹海峡的全面通航恢复。仅靠阿联酋增产作用有限 [5][27] - **长期影响（OPEC权力削弱）**：OPEC原油产量占全球份额已从1970年代的50%以上降至当前的约36%，阿联酋退出将进一步削弱其定价权 [31] - **联盟稳定性风险**：阿联酋退出具有示范效应，可能引发其他成员国效仿，通过博弈争取更高产量额度，甚至突破减产约束，重现历史价格战，持续冲击OPEC体系稳定性 [5][31] 4. 推荐公司 - 报告推荐了七家公司，均给予“买入”评级，包括中国海油、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、华鲁恒升、万华化学、荣盛石化，并提供了2025A至2027E的每股收益及市盈率预测 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突局势升温，化工品因原料紧缺和高价原料落地，供应收缩，下游最终将接受高价，原油和化工品易涨难跌，多数品种维持低多思路，纯碱只空不多 [2] 各品种总结 原油 - 逻辑：美伊虽临时停火，但在海峡实控与浓缩铀核心问题上分歧大，局势有重新升温迹象 [3] - 技术面：日线级别中期上涨，小时级别短期上涨，今日减仓回落测试 659 - 662 一线支撑 [3] - 策略：小时周期关注支撑上方多单进场信号 [3] 合成橡胶 - 逻辑：原料丁二烯开工回落，顺丁橡胶开工回升，内外价差倒转，出口增量预期强，价格有望上行 [5][8] - 技术面：日线级别中期上涨，小时级别短期震荡，今日增仓上行，日线支撑 15000 一线 [8] - 策略：小时周期多单持有，止损参考 15100 一线 [8] 天然橡胶 - 逻辑：海外供应淡季、国内开割初期，供应无压力，有天气炒作担忧与合成胶价差支撑 [13] - 技术面：日线级别中期上涨，小时级别短期上涨，今日增仓新高，下方短期支撑 17380 一线 [13] - 策略：小时周期暂观望 [13] 纯苯 - 逻辑：霍尔木兹海峡封锁，亚洲炼厂降负，美韩价差走高，进口量下降，开工回升空间有限，下游需求好，港口去库 [15][17] - 技术面：小时级别短期震荡，今日日内震荡，区间下沿支撑 8000 一线 [17] - 策略：小时周期多单 06 合约持有，止损参考 8060 一线 [17] 苯乙烯 - 逻辑：海外炼厂降负，国内出口预计增加，港口去库，供应端开工回落，需求持稳 [19] - 技术面：日线级别中期上涨，小时级别短期震荡，今日减仓回调，区间下沿支撑 9450 一线 [21] - 策略：小时周期多单持有，止损参考 9450 一线 [21] PX - 逻辑：美国制裁恒力石化，可能压低国内 PX、PTA 开工，加速聚酯产业去库，国内供需双减，进口预期降低，5 - 6 月大概率去库 [23] - 技术面：日线级别中期上涨、小时级别短期震荡，今日增仓上行，震荡下沿支撑 8800 - 9000 一线 [23] - 策略：小时周期多单移仓 07 持有，止盈参考 9600 一线 [23] PTA - 逻辑：美国制裁恒力石化，可能压低国内 PX、PTA 开工，加速聚酯产业去库，PTA 开工下滑，供应收缩进入去库阶段 [26] - 技术面：日线级别中期上涨、小时级别短期震荡，今日增仓上行，区间下沿支撑 6000 一线 [26] - 策略：小时周期多单持有，止损参考 6000 一线，半仓止盈参考 6575 一线 [26] 甲醇 - 逻辑：伊朗装置重启到运输到港链条长，海峡封锁，中东甲醇出口缺失，港口去库阶段未结束 [28] - 技术面：短期上涨结构，今日增仓上行，下方短期支撑 2760 一线 [28] - 策略：小时周期多单持有，止损参考 2760 一线，半仓止盈参考 2980 一线 [28] PP - 逻辑：聚烯烃供需偏紧，原料紧张部分炼厂检修提前，开工维持低位，需求观望，厂库累库、社库未明显去化 [31] - 技术面：小时级别短期上涨，今日增仓上行，短期支撑 8700 一线 [31] - 策略：小时周期观望等待低多机会 [31] 塑料 - 逻辑：聚烯烃供需偏紧，原料紧张部分炼厂检修提前，开工止跌但同比最低，需求观望，厂库累库、社库未明显去化，4 - 5 月中东进口减量确定 [35] - 技术面：小时级别短期上涨，今日日内震荡，下方短期支撑 8200 一线 [35] - 策略：小时周期观望等待低多机会 [35] 纯碱 - 逻辑：整体过剩，供应周产同比最高，刚需下游玻璃低位，碳酸锂需求增加抵消部分影响，库存高位走平，中期过剩且天然碱产能扩张成本下移 [36] - 技术面：小时级别短期下跌，今日增仓上行，上方短期压力 1260 一线 [38] - 策略：小时周期 09 空单持有，止损参考 1260 一线 [38] PVC - 逻辑：国内开工受乙烯法回落影响下滑，供应减产库存去化加速，美伊冲突海峡封锁亚洲氯碱装置开工回落，有出口预期 [40] - 技术面：日线级别中期上涨，小时级别短期下跌，今日日内震荡，上方短期压力 5370 一线 [40] - 策略：小时周期观望 [40]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告核心观点 - 报告将石化行业分为油气资源、油服设备、石油化工、下游材料四个子板块 [6][7] - 26Q1上游油气资源板块盈利同环比均恢复正增长 [2][6][7] - 石化板块盈利修复，其中炼化盈利在26Q1改善明显 [2][6][7] - 油服设备行业2025年盈利创近十年新高 [6][7] - 下游材料领域中电解液和聚酯瓶片板块盈利改善 [6][7] 子板块表现总结 油气资源 - 2025年布伦特原油均价67.77美元/桶，同比-14.7% [6][8][9] - 2025年上游油气开采板块合计归母净利润3206亿元，同比-12.3%，其中“三桶油”合计3112亿元，同比-11.8% [6][9] - 26Q1布油均价76.76美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2% [6][8][9] - 26Q1上游板块实现归母净利润1061亿元，同比+6.44%，环比+93.7%，其中“三桶油”实现1045亿元，同比+8.1%，环比+97.3% [6][9] - 2025年“三桶油”业务表现分化：上游业务受油价下跌影响收益下滑，炼油业务收益增长（中国石油+19.1%，中国石化+40.7%），化工业务收益下滑或亏损扩大，营销及分销业务有增有减 [10] - 26Q1“三桶油”炼油业务收益大幅增长（中国石油同比+57.7%，中国石化同比+670.7%） [10] 油服设备 - 2025年全年板块营收3336亿元，同比+3.9%；归母净利润133.7亿元，同比+7.4%，创十年新高 [6][12] - 26Q1板块合计营业收入660.3亿元，同比+1.0%；归母净利润28.1亿元，同比-6.4% [6][12] - IEA预测2025年上游石油投资同比下降6% [11] 石油化工 - 2025年石化板块实现归母净利润268.4亿元，同比+21.4% [6][13] - 2025年民营炼化、生物柴油、煤化工板块分别实现归母净利润114亿元、1.9亿元、147亿元，分别同比+41.9%、+185.3%、+43.2% [6][13] - 26Q1石化板块合计实现归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，环比+310.8% [6][13] - 26Q1炼化盈利改善明显，实现归母净利润128.8亿元，同比+266.1%，环比增加115.7亿元 [6][13] - 26Q1轻质化板块实现归母净利润21.9亿元，环比+20.6亿元；煤化工板块实现归母净利润47.8亿元，环比+42.9% [13] 下游材料 - 2025Q3开始下游材料盈利同比转正，板块内部分化 [6][14] - 2025年光伏胶膜、聚酯薄膜、喷墨材料盈利回落，归母净利润同比分别-49.1%、-26.4%、-24.3% [6][14] - 2025年聚酯瓶片、电解液、可降解塑料盈利同比增长，归母净利润同比分别+40.9%、+118.4%、+70.6% [6][14] - 2025年电解液板块合计归母净利润0.29亿元，同比+118.4% [14] - 2025年聚酯瓶片毛利为-212.2元/吨，同比改善32.6元/吨；板块合计归母净利润-8.0亿元，同比+40.9% [14] - 26Q1材料板块盈利持续分化：聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液、光伏胶膜、合成生物学归母净利润同比分别+565.7%、+7179.64%、+628.6%、+2.13%、+10.5%；碳纤维、可降解塑料、喷墨材料同比分别-13.9%、-20.8%、-85.6% [6][14] 投资建议 - 建议关注油气勘探开采企业，如中国海油、中国石油、中国石化等 [15] - 建议关注轻质化及煤化工企业，如卫星化学、宝丰能源等 [15] - 建议关注盈利改善的炼化、化纤龙头，如恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化等 [15]

2026 年 05 月 06 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 72 期 观点精粹: 最新报告摘要 Q1 利润高增 94%，并表丹鸟市占率稳步提升--申通快递/物流(002468/214208) 公司点评 需求阶段性承压，静待业绩弹性释放--宏川智慧/物流(002930/214208) 公司点评 量价驱动业绩释放，资源优势打开长期空间--东方铁塔/农化制品(002545/212208) 公司点评 2026Q1 公 司 煤 炭 量 价 同 比 改 善 ， 未 来 煤 价 稳 中 有 升 、 公 司 业 绩 弹 性 较 佳 --平 煤 股 份 / 煤 炭 开 采 (601666/217401) 公司点评 主业基本面持续修复，服务器+CPU+高端电源增长可期--中国长城/计算机设备(000066/217101) 公司点评 产销提升再创历史新高，龙头份额提升迎铬盐景气大周期--振华股份/化学原料(603067/212202) 公司点评 2026Q1 盈利能力保持韧性，机器人与 AI 算 ...

事件概述 - 美国于5月1日将恒力石化等5家中国企业列入SDN清单，指控其参与伊朗石油贸易，任何与这些企业做生意的第三方都将面临被美国制裁的风险[4] - 5月6日，恒力石化开盘价22.45元，上涨1.63%，竞价成交600万元，表明公司股价未因制裁消息出现恐慌性下跌[1] 市场反应与公司状况 - 资本市场对事件进行了重新定价，恒力石化股价在制裁消息后不跌反涨，涨幅一度维持在1%以上，显示市场情绪暂时稳定[1][6] - 恒力石化至少暂时挺住了美国制裁带来的市场冲击[2] 中国政府应对措施 - 中国商务部在事件发生后不到24小时内，首次根据《阻断外国法律与措施不当域外适用办法》发布禁令，核心内容为不得承认、不得执行、不得遵守美国对上述5家中国企业的制裁措施[5] - 该禁令明确规定，任何在中国境内的企业（包括外资企业），如果遵守美国制裁、停止与被制裁中国企业的业务往来，将违反中国法律，面临资产冻结、高管追责甚至被索赔的法律风险[7] - 此举为中国企业的正常贸易和发展提供了法律保障，意味着被制裁企业的国内业务和资产得到了中国法律的“兜底保护”[8] 影响分析与行业解读 - 中国的阻断令降低了制裁的风险溢价，因为在中国法律框架下，与被制裁企业的合作是合法合规的[8] - 有分析指出，中国的独立炼化企业对美国金融系统的依赖有限，其主要融资渠道、交易对手和客户都在亚欧市场，境外业务的实际敞口可能比预期小[8] - 中国对美出口占GDP的比重已从2019年的约4%降至目前约2%，这赋予了中国在应对此类博弈时更强的底气[10] - 此次事件标志着中美博弈进入“法律战”新阶段，通过国内法域外适用的对冲，旨在重塑跨国企业的行为选择[9] - 当中国的阻断令与美国制裁同时生效时，跨国企业可能面临“二选一”的合规困境，这或将促使企业向美国政府申请豁免、进行游说或调整其全球供应链[10]

核心观点 报告认为，A股市场已告别“景气稀缺”阶段，2026年一季报显示企业盈利显著提速，科技和周期行业景气提升最强[28]。投资主线应聚焦于寻找兼具高增速（G）和景气环比加速度（Δg）的“二次点火”成长型资产，其中科技（计算机、电子、电力设备）、周期（有色金属、基础化工）以及部分消费（纺织服饰）行业是重点方向[32]。同时，宏观层面需关注全球央行边际转鹰、油价高企对成本的影响，以及国内消费“以价换量”和地产政策协同发力带来的结构性机会[7][8][10][11][12]。 总量研究：宏观经济与市场策略 宏观经济 - **全球宏观环境**：美伊局势在霍尔木兹海峡再次交火，局势升温但全面战争可能性不高[7]。全球主要央行（美联储、欧央行）虽维持利率不变，但鹰派声音增强，欧央行可能于6月宣布加息[7][8]。美国一季度实际GDP环比上升2.0%，同比增速回升至2.7%，投资成为关键驱动[9]。欧元区面临“滞胀”风险，一季度GDP同比增长0.8%，4月HICP同比上行至3.04%[9]。 - **国内经济与政策**：国内加强基础研究，强化科技强国根基[10]。深圳、广州、天津等地出台楼市新政，涉及放开限购、提高公积金贷款额度等[10]。五一假期消费呈现“以价换量”特征，旅游、餐饮零售客单价同比为负，但客流和收入微增；入境游延续回暖，日均出入境人员预计达225万人次[11][12]。4月出口同比出现筑底迹象[13]。 - **油价与PMI影响**：3月原油价格上涨的影响在4月制造业PMI中体现，4月制造业PMI为50.3%，仍处扩张区间[16]。油价上涨带来的成本冲击暂未完全传导至需求端，制造业景气度取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量的博弈[18]。非制造业（建筑业、服务业）PMI有所回落，建筑业PMI降至48%[17]。 投资策略 - **一季报核心线索**：2026年一季报全A营收同比增速为5.0%（非金融为5.2%），净利润同比增速为7.2%（非金融为11.7%），盈利显著修复[35][36]。景气线索聚焦寻找高增速（G）和景气环比加速度（Δg）兼备的行业，包括综合、商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输[29]。分析师景气预期上调最强的行业包括煤炭、有色金属、电力设备等[30]。 - **投资思路**：成长仍是本轮最强主线，但需关注Δg和利润再分配。重点方向包括：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、半导体等）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药[33]。同时关注高股息（煤炭、银行、传媒等）和地产价格潜在触底后的可选消费复苏（旅游、酒店、纺织服饰等）[33]。 固定收益 - **债市久期与观点**：债基久期跟踪模型显示，中长债基金久期中枢在2025年触及峰值后有所回落，基金经理对利率上行风险审慎[42]。当前债基经理对后市长端利率方向判断分化，久期分歧度处于历史高位[42]。预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%[48]。 - **PMI数据点评**：4月制造业PMI为50.3%，略高于市场预期，新出口订单自2024年4月后首次回升至扩张区间，但内需回落，市场内外需分化明显[44][45][46]。 金融工程与资产配置 - **资产配置观点**：看多短债、偏股低估转债及黄金资产。黄金配置模型测算未来一年预期收益率为33.8%[50][51]。股债配置模型看多权益资产，截至4月30日最新权益仓位为8.03%[52][54]。 - **行业轮动观点**：看多煤炭、电子、电力设备、化工、环保、石化行业。风格上推荐配置价值风格，板块上看多周期和制造板块[55][56][57]。 - **因子与板块监测**：4月Barra风格因子中市值因子录得正收益（0.22%），账面市值比因子录得负收益（-0.51%）[59]。锂矿板块（万得锂矿指数）2026年以来上涨46.33%，公募基金配置仓位显著反弹，但ETF资金持仓占比下降[64][65]。 行业公司研究 科技与高端制造 - **计算机（国产算力）**：以DeepSeek和智谱为代表的国产大模型厂商正加速适配国产算力（如华为昇腾），国产硬件部署成本有望降低50%[82]。寒武纪、海光信息、芯原股份等公司2026年一季度业绩亮眼，验证行业高景气。例如，寒武纪Q1收入同比增长159.56%至28.85亿元[83]。 - **海外消费与高端制造**：美国数据中心设备供应紧张，交付周期长达18-36个月[68]。Bloom Energy公司2026年Q1营收同比大幅增长130.4%，首次实现单季度GAAP盈利，AI数据中心供电订单储备充足[69]。数控机床行业高景气，2026年1-2月产量达5.05万台，同比增长45.9%，龙头津上机床中国业绩亮眼[70]。 大消费 - **食品饮料**：一季报总结显示白酒分化筑底，大众品企稳复苏[5]。净利润断层策略显示，食品饮料行业超预期公司占比较高，其中大众品（休闲食品、调味品、乳品）表现突出[31]。 - **商社（零售社服）**：2026年一季度样本公司营收同比增长2.7%，扣非归母净利润同比增长9.0%，经营回暖[96]。细分板块中，黄金珠宝营收增长13.8%，扣非净利增长22.0%；跨境电商营收增长13.9%，扣非净利增长21.6%[96]。 - **农林牧渔**：2025年农业板块营收同比增长2.2%至11755.4亿元，但归母净利润同比下降41.3%至273.8亿元。2026年一季度营收增长4.0%，但净利润亏损26.9亿元[73]。生猪养殖企业2025年收入增长3.33%，但归母净利润下降49.12%[75]。 金融与周期 - **非银金融**：头部券商2026年一季报超预期，39家样本券商营收（调整后）和扣非净利润同比分别增长32%和39%。“四头部券商”（中信、华泰、广发、中金）平均年化加权ROE达12.7%，超过2021年高点水平[88]。保险板块2026年一季度NBV实现高质量增长，其中国寿同比增长76%[89]。 - **煤炭公用**：市场偏强运行，煤价稳步上涨。截至5月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为811元/吨[92]。投资逻辑认为动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，建议从周期弹性、稳健红利等四主线布局[94][95]。 - **化工**：龙头企业一季度业绩表现优异，行业迎来向上拐点[5]。氟化工行业2025年及2026年一季度盈利向好，行业持续复苏[5]。 地产建筑 - **地产建筑**：二手房成交持续增长，15城二手房单周成交面积同比增长21.1%[105]。中央和地方政策协同发力，深圳、广州等核心城市放松限购、提高公积金额度[10][106]。预计二季度为行业基本面与政策共振企稳的窗口期[105]。