原油价格与炼化企业盈利 - 2025年上半年原油基本面偏弱，油价中枢下移，化工品特别是烯烃产品价差明显改善 [1][2] - 在油价分别为80/70/60美元基准下，浙石化理论净利润分别约为53/107/138亿元，恒力炼化理论净利润分别约为16/45/70亿元 [1][2] - 伴随油价下跌，化工板块成本端优化，民营大炼化盈利弹性有望释放，煤炭价格下跌进一步优化燃动成本，恒力炼化和浙石化煤耗成本或分别下降约11.74和8.24亿元 [2] 炼化行业供给侧 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增炼油产能5800万吨，炼化扩能接近尾声 [3] - 政策加快淘汰低效落后产能，叠加税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出 [3] - 中性情景下，2025-2026年国内炼能增速明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长，先进产能竞争优势凸显 [3] 需求端与化工品机遇 - 2025-2026年国内化工用油需求年均增速约3%-4%，消费政策支撑需求增长 [4] - 中性假设下，2025-2030年聚烯烃消费增速在1-4%左右，需求端弱复苏；芳烃板块受益于下游装置产能扩张，需求有望修复 [4][5] - 民营炼化具备一体化、规模化、高端化优势，行业景气回暖背景下盈利修复可期 [5] 民营炼化长期投资价值 - 民营炼化分红比例维持较高水平，负债率下降5%对应财务费用优化约9-12% [5] - 资本开支放缓阶段，民营炼化进入投资效益回收期，自由现金流持续改善 [5] - 民营炼化企业当前估值水平或低于其炼化资产的股权价值，长期投资价值凸显 [5] 投资建议 - 重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化龙头：恒力石化、荣盛石化；建议关注东方盛虹 [6]

报告行业投资评级 - 买入评级公司：浙江NHU（002001 CH）、卫星化学（002648 CH）、桐昆股份（601233 CH）、新凤鸣（603225 CH）、万华化学（600309 CH）、扬农化工（600486 CH）、新洋丰（000902 CH）、恒力石化（600346 CH）、联泓新科（002601 CH）、晨化股份（002895 CH）、云天化（600096 CH）、国瓷材料（300285 CH） [9] - 持有评级公司：东方雨虹（002271 CH）、三棵树（603737 CH）、恒力石化（600346 CH）、卫星化学（002648 CH）、万华化学（600309 CH）、新凤鸣（603225 CH）、建龙微纳（688357 CH）、蓝晓科技（300487 CH） [9] - 减持评级公司：东方能源（002221 CH）、亚钾国际（000893 CH） [9] 报告的核心观点 - 农化板块有望实现稳健中期增长，磷化工企业表现突出，维持对晨化股份和云天化的买入评级 [3] - 建材行业业绩分化，三棵树盈利增长但已充分定价，维持持有评级；东方雨虹受新房和工程建设疲软影响，业绩承压 [4] - 大宗商品化工龙头企业在中期财报季面临挑战，卫星化学、万华化学和恒力石化等公司业绩受进口、关税和油价波动影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 农化行业 - 农化公司中期盈利有望稳健增长，受益于农业需求韧性和价格上涨，浙江NHU 1H25利润指引增长50 - 70% [3] - 晨化股份受益于核心磷产品周期性回升，2Q盈利预计同比增长40%以上；云天化2Q盈利预计同比增长约10%，2025年股息收益率有望超6% [3] - 新洋丰虽受益于化肥市场稳定，但2Q盈利预计同比下降，因2Q24基数较高 [3] 建材行业 - 三棵树发布2Q积极盈利指引，预计盈利同比增长69 - 118%，股价年初至今上涨27%，但认为增长已充分定价，维持持有评级 [4] - 东方雨虹受新房和工程建设疲软影响，2Q业绩预计承压，三棵树的强劲势头对其溢出效应有限 [4] 大宗商品化工行业 - 卫星化学受乙烷/丙烷进口动荡影响，2Q盈利可能环比下降，下调2025 - 27年盈利预测 [5] - 万华化学和联泓新科受反倾销关税影响，2Q业绩承压，下调万华化学2025年盈利预测 [5] - 恒力石化2Q盈利预计下降，因油价大幅波动和烯烃供应过剩，炼油利润率受压 [5] 估值与风险 - 各公司采用不同估值方法，如PE倍数、DCF、PB - ROE等，并考虑了相应的风险因素 [37][38][39] - 关键风险包括需求增长不及预期、原材料价格波动、产能扩张缓慢、建设进度延迟等 [37][38][39] 财务与估值 - 展示了三棵树、卫星化学、万华化学和新凤鸣等公司的财务报表、比率分析、估值数据和ESG指标 [41][48][55][62] - 各公司在营收、利润、现金流、资产负债等方面呈现不同的发展趋势和财务状况 [41][48][55][62]

融资情况 - 公司于2024年7月12日发行2024年度第一期短期融资券（科创票据），总额10亿元[1] - 票面利率2.20%，期限365日，兑付日期为2025年7月15日[1] 兑付情况 - 截止公告日公司完成兑付，本息兑付总额为102200万元[1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 美国能源署因库存走高下调气价预测，预计2025 - 2026年天然气价格均值分别为3.67和4.41美元/百万英热 [2][3] - 油价中枢回落，炼化企业成本有改善预期，头部炼化企业竞争格局利好；聚酯景气有修复预期，盈利中枢有望上行；美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线盈利好；油公司可提升经营质量抵御油价下行风险；上游勘探开发高景气，海上油服公司业绩有望提升 [2][14] 各目录总结 本周观点及推荐 本周思考 - 美国能源署在7月短期能源展望中下调天然气价格预测，第三季度亨利港天然气现货价格预测下调64美分至3.37美元/百万英热，第四季度下调68美分至3.99美元/百万英热，2025 - 2026年平均价格分别下调35和47美分 [2][3] - 截至7月4日，美国天然气库存达30060亿立方英尺，环比增530亿立方英尺，高出5年均值1730亿立方英尺；2025年二季度美国天然气总产量达1168亿立方英尺/天，同比增47亿立方英尺/天，但2026年产量增长或停滞 [2][6] - 太阳能发电替代天然气发电，美国能源署预测6 - 9月太阳能发电量达1240亿千瓦时，同比增34%，2025年美国燃气发电量将下降3% [2][11] 投资观点 - 看好聚酯头部企业【桐昆股份】【万凯新材】；建议关注炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】【中国石油】；看好【卫星化学】；推荐股息率较高的【中国石油】【中国海油】；推荐海上油服公司【中海油服】【海油工程】 [2][14] 上游板块 Brent原油价格上涨 - 至7月11日收盘，Brent原油期货收于70.36美元/桶，环比增3.02%；WTI期货价格收于68.45美元/桶，环比增2.85%；周均价分别为69.78和67.93美元/桶，涨跌幅分别为2.34%和2.44% [2][18] - 7月4日，美国商业原油库存4.26亿桶，比前一周增707万桶，比过去五年同期低8%；汽油库存2.29亿桶，比前一周降266万桶，比过去五年同期低1%；丙烷/丙烯库存增273万桶；石油战略储备4.03亿桶，环比增24万桶；商业石油库存总量增641万桶 [2][19] - 至7月4日当周，炼油厂开工率94.70%，较前一周下跌0.20%；美国原油及成品油净进口量上涨1万桶/天，较之前一周增加42万桶/天，较去年同期增加196万桶/天 [20][24] - 7月11日，北美天然气价格期末收于3.36美元/百万英热，较上周下跌0.88%；布伦特原油与天然气价格比约为20.94（百万英热/桶），历史平均为24.32（百万英热/桶） [26] 美国原油钻机数环比减少 - 7月4日，美国原油产量为1339万桶/天，环比减少5万桶/天，同比增加9万桶/天 [29] - 7月11日，美国钻机数537台，环比减少2台，同比减少47台；加拿大钻机数162台，环比增加11台，同比减少27台；美国采油钻机424台，环比减少1台，同比减少54台 [29] 全球油服日费 - 截至7月3日，自升式平台250 -、361 - 400英尺水深日费分别为75312.66、108608.91美元，环比分别持平以及下跌2133.33美元；半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平 [35] - 自升式平台250 -英尺水深使用率为68.06%，环比下跌4.17%；半潜式平台3001 - 5000水深使用率为50% [35] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025 - 2026年全球石油需求分别增加72和74万桶/天（较上次预测均下调2万桶/天）；5月全球石油供应量增加33万桶/天，达到1.05亿桶/天，预计2025 - 2026年分别增加180和110万桶/天（较上次预测分别上调20和13万桶/天）；全球石油库存连续第三个月上升，4月增加3210万桶，达到77.17亿桶 [40][41] - OPEC预计2025 - 2026年全球经济增速分别为2.9%和3.1%（较上月预测持平）；石油需求分别增长130和128万桶/天（较上月预测持平）；2025 - 2026年非DoC石油供给分别增长81和73万桶/天（较上月预测分别持平、下降7万桶/天）；预计2025 - 2026年对DoC原油需求量分别为4270和4320万桶/天（较上月预测分别上涨10和20万桶/天） [42][44] - EIA预计2025 - 2026年全球石油和其他液体燃料消费量分别增加79和105万桶/天（较上月预测分别下调18、上调15万桶/天）；产量分别增加155和79万桶/天（较上月预测分别上调17、下调51万桶/天）；2025 - 2026年OPEC原油产量分别增加27和8万桶/天（较上月预测分别上调16和15万桶/天）；2025 - 2026年美国原油产量分别为1342和1337万桶/天（较上次预测分别持平、下调12万桶/天）；2025 - 2026年原油均价分别为66和59美元/桶（较上月预测持平）；2025 - 2026年美国天然气均价分别为4.00和4.90美元/百万英热（较上月分别下调0.1、上调0.1美元/百万英热） [45][46] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年6月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1092元/吨，月环比下跌306元/吨，同比上涨257元/吨 [48] - 至7月11日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为13.70美元/桶，较前一周下跌0.31美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为23.64美元/桶，较之前一周上涨1.27美元/桶，历史平均为24.86美元/桶 [2][50][55] 烯烃产业链 - 至7月9日，乙烯CFR东北亚收于820美元/吨，环比下跌3.53%，周内乙烯产量99.08吨，环比上涨0.52万吨 [58] - 至7月11日当周，石脑油裂解乙烯综合价差142.50美元/吨，较之前一周价格下跌21.78美元/吨；乙烯与石脑油价差231.81美元/吨，较之前一周下跌44.61美元/吨，历史平均407美元/吨 [58][60] - 7月9日，丙烯CFR中国收于775美元/吨，较上周同期下跌2.52%；华东PP粉料市场现货价格波动区间在6750 - 6770元/吨，市场供应宽松，企业库存累积，出货意愿强烈，交投一般，下游弱刚需补货 [64][66] - 至7月11日当周，丙烯与丙烷价差83.95美元/吨，较之前一周下跌28.55美元/吨，历史平均价差为259美元/吨；丙烯酸与丙烯价差为2401元/吨，较之前一周上涨261元/吨，历史平均价差为4048元/吨；环氧丙烷与丙烯价差为2010元/吨，较之前一周上涨5元/吨，历史平均价差为5059元/吨；丁二烯与石脑油价差为449.31美元/吨，较之前一周下跌17.41美元/吨，历史平均为740.00美元/吨 [66][69][74] 聚酯产业链 - 截至7月10日，亚洲PX市场收盘845.4美元/吨，周环比下跌1.87%；7月10日，中国PX平均开工率83.16%，亚洲平均开工率73.8%；国内PTA周产能利用率80.35%，较上周+1.22% [81] - 至7月11日当周，PX与石脑油价差为258.40美元/吨，较之前一周下跌27.78美元/吨，价差历史平均为385美元/吨；乙二醇价差为291元/吨，较之前一周上涨150元/吨，历史平均为1080元/吨 [81][86] - 至7月10日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4787元/吨，环比下跌3.71%；周内国内PTA产量143.75万吨，较上周上涨2.15万吨；下游聚酯周产量151.4万吨，环比下跌1.67% [88] - 至7月11日当周，PTA - 0.66*PX价差为130元/吨，较之前一周上涨9元/吨，历史平均为778元/吨；涤纶长丝POY价差为1191元/吨，较之前一周下跌188元/吨，历史平均为1400元/吨 [88][92] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利向PTA环节转移，拥有PX - PTA - 涤纶长丝完整一体化产业链的企业有竞争优势 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业各板块表现不一，长丝价格承压但产销上升，国内外炼化项目价差有不同程度变化，各板块产品价格、利润、库存和开工率等指标呈现出不同的波动趋势[2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：石油石化指数近一周涨0.5%，近一月涨1.8%，近三月涨1.2%，近一年跌7.0%，2025年初至今跌4.4%；荣盛石化近一周涨2.9%，近一月跌0.1%等[8] - 6大民营炼化公司盈利预测：以2025年7月4日收盘价计，恒力石化总市值1001亿元，2025E归母净利润8024百万元等[8] - 油价及炼化价差：国际原油布伦特本周均价68.0美元/桶，环比跌1.8%；国内炼化项目本周价差2673.0元/吨，环比基本持平；国外炼化项目本周价差1124.3元/吨，环比跌9.4%[8] - 聚酯板块：PX均价844.7美元/吨，环比降17.0美元/吨；POY/FDY/DTY行业均价分别为6779/6986/8075元/吨，环比分别降211/264/193元/吨；下游织机开工率56.2%，环比降1.9pct[2][9] - 炼油板块：国内汽油/柴油/航煤价格下跌，美国汽油/柴油/航煤价格上升[2] - 化工板块：PX开工率83.7%，环比降0.7pct；多种化工品价格和价差有不同程度变化[2][9] 大炼化周报 - 大炼化指数及项目价差走势：涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司市场表现，国内外大炼化项目周度价差等数据[14][17][19] - 聚酯板块：涵盖原油、PX、PTA等产品价格、利润、库存和开工率，以及涤纶长丝、短纤、瓶片等产品相关指标和下游织布情况[24][25][29] - 炼油板块：包含国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油与原油的价格及价差情况[80][94][104] - 化工板块：涉及原油与多种化工品如聚乙烯、EVA、苯乙烯等的价格及价差情况[130][134][138]

高性能材料行业概述 - 高性能材料是指具有优异性能或特殊功能的新材料或改进后的传统材料，满足极端环境或高端应用需求，主要分为先进基础材料、关键战略材料和前沿新材料 [1][2] - 中国新材料产业已形成全球门类最全、规模第一的体系，涵盖金属、高分子、陶瓷等结构与功能材料的研发和生产体系 [1][10] - 2024年中国新材料产业总产值8.48万亿元，市场规模8.78万亿元，连续14年保持两位数增长，预计2025年产值达9.34万亿元，市场规模9.66万亿元 [1][10] 行业发展环境与政策 - 国家及地方政策大力支持高性能材料发展，如江苏省聚焦高端新材料集群，福建省目标2026年新材料产业产值超7000亿元，浙江省重点发展石墨烯、超导材料等前沿领域 [6] - 政策推动材料与科技服务融合，如湖南省建设国家级新材料创新平台，河南省加强关键共性技术研发攻关 [6] - 外商投资目录鼓励有机硅制品、生物可降解塑料等新材料产业发展 [6] 行业现状与产业链 - 行业经历起步、发展、技术创新等阶段，未来将向智能化、可持续化方向发展 [7] - 产业链上游包括钢铁、有色金属、化工原料等，中游为研发生产，下游应用于信息技术、新能源、航空航天等领域 [12] - 航空航天领域需求高强高韧铝锂合金、碳纤维复合材料等，2024年中国火箭发射成功率97%，2025年新型火箭将推动发射次数增长 [14] 竞争格局与代表企业 - 市场由外资企业、国企和民企竞争，外资主导中高端市场，国内企业如万华化学、赣锋锂业等具备国际竞争力 [16][17] - 万华化学2024年精细化学品及新材料收入282.73亿元，聚焦汽车、光学等高端领域 [18][19] - 恒力石化2024年石化业务收入2180亿元，拥有全球最大PTA工厂和功能性纤维生产基地 [21] 行业发展趋势 - 行业从低端自给向高端技术迭代过渡，进口替代能力增强 [23] - 新能源、智能制造等新兴产业推动材料创新，与高科技领域融合开拓新应用场景 [1][23] - 绿色可持续发展理念驱动市场规模增长，高端新材料竞争力持续提升 [23]

离型膜行业概述 - 功能性离型膜由基材、底胶和离型剂组成，用于实现材料间稳定剥离，按基材可分为PET、PE、BOPP和复合离型膜 [1][2] - PET离型膜机械性能好、耐高温，适用于PCB制造和光电产品；PE离型膜柔韧性强，适用于包装和胶带；BOPP离型膜透明度高，用于表面保护；复合离型膜性能更优，应用领域更广 [2][4] - 产业链上游为原材料（原膜基材、硅油等）及设备（涂布、收卷等），中游为生产制造，下游应用包括消费电子、汽车、MLCC等 [1][9] 市场规模与消费结构 - 2024年中国离型膜市场规模达233.7亿元，同比增长2.4%，未来随下游需求增长有望进一步扩大 [5] - 消费电子为最大应用领域，占比49%（113.9亿元）；MLCC占比36%（84.35亿元）；偏光片占比6% [7][11][15] - 汽车领域2024年市场规模10.62亿元，同比增长7.8%，主要用于TPU车衣和隔热膜 [19] 下游应用领域分析 - 消费电子离型膜用于胶水层转涂和模切加工，2024年市场规模约113.9亿元，受益于智能手机和PC市场复苏 [11] - MLCC离型膜为MLCC生产核心耗材，技术要求高，2024年市场规模84.35亿元，高端产品仍依赖进口 [13][15] - 汽车离型膜需解决高温离型力稳定性等技术难点，2024年市场规模突破10亿元，随新能源汽车增长持续放量 [17][19] 行业竞争格局 - 国际龙头如日本东丽、琳得科等垄断中高端市场，技术领先且产品齐全 [21][23] - 国内厂商以中小规模为主，中低端产品占比大，但头部企业如洁美科技、斯迪克等已实现部分高端产品国产替代 [1][21] - 国内企业优势在于定制化服务和响应速度，逐步参与全球化竞争 [1][21] 行业发展趋势 - 材料向高端化、精密化发展，满足航空航天、半导体等高精尖领域需求 [24] - 下游产业迭代加速（如智能手机每年新品）推动厂商加大研发投入，创新产品适配多样化需求 [25] - 国产替代趋势明显，国内厂商通过技术突破逐步抢占中高端市场份额 [26] 主要上市及代表企业 - 上市企业：洁美科技（002859）、斯迪克（300806）、双星新材（002585）、裕兴股份（300305）等 [2] - 国内代表企业：四川羽玺、江西邦力达、江苏斯迪克、扬州万润光电等，产品覆盖消费电子、汽车、MLCC等领域 [23]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2022 - 2023年BOPET行业上市公司盈利下行，2024年由盈转亏，行业盈利承压或使在建产能进度放缓或落地可能性降低，资本开支缩减 [5][6][76] - 《中国BOPET行业自律倡议书》有望优化行业格局，短期行业自律助力企业盈利改善；中长期市场资源向有成本和技术优势的企业集中，国内高端聚酯薄膜研发能力提升，行业迈向高端化、绿色化发展 [5][19][77] 各部分总结 BOPET膜：性能优良，国内产需高增，目前价格低位、盈利承压 - BOPET膜性能优良，分为通用类和功能类，有切片法与直熔法两种工艺，切片法成本略高但可产差异化产品多、质量稳定，直熔法成本低但可生产产品种类有限，广泛应用于包装印刷、光学显示等领域 [13][14] - 国内BOPET行业产需高速增长，但呈现“低端产品过剩、高端产品不足”的结构性矛盾，《中国BOPET行业自律倡议书》有望优化行业格局 [5][16][18] - 2014 - 2024年国内BOPET行业产能从247万吨扩张至695万吨，CAGR达10.9%；产量从161万吨增长至459万吨，CAGR达11.0%；目前产能648.2万吨/年，前10大企业产能占比63.0%，5万吨/年以下产能占比14.4%，规划在建产能87.2万吨/年，预计2025 - 2027年投放 [20] - 2014 - 2024年国内BOPET表观消费量从171万吨增长至415万吨，CAGR达9.3%，消费量增速不及产能及产量增速，2024年包装印刷、离保膜、太阳能背板、光学膜领域需求占比分别为45.8%、14.7%、4.9%、10.2% [5][27][28] - 我国是BOPET净出口国，但每年仍有20 - 30万吨进口量，进口平均单价是出口平均单价的2倍以上，表明对高端产品存在进口依赖，主要出口至越南、印尼等，主要进口自日本、韩国等 [5][32] - BOPET价格与原油价格走势趋同，2022年开始价格下跌，2024年低位运行，全年价格承压，2024年上半年整体负毛利，下半年直熔法部分时间转正，切片法仅9月正值 [40] - 2025年一季度价格震荡上行，2025Q1市场均价8,091元/吨，同比+0.4%、环比-1.8%；1 - 6月产量246.0万吨，同比+13.2%；截至7月8日，市场均价7,640元/吨，同比-6.1%、较年初-5.3%，处于2020年以来2.9%的历史低位 [41] BOPET板块上市公司：2022 - 2023年盈利同比下行，2024年由盈转亏，2025Q1同比减亏，行业资本开支有所缩减 - 选取8家以BOPET膜为主营业务的上市公司测算，2024年营收196.5亿元，同比+9.6%；归母净利润-6.5亿元，同比由盈转亏；2025Q1营收46.1亿元，同比+3.4%、环比-11.5%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏0.9亿元、环比减亏2.1亿元 [54] - 2024年板块销售毛利率8.96%，同比-3.58pcts；归母净利率-3.30%，同比-5.13pcts；2025Q1销售毛利率11.25%，同比+3.04pcts、环比+2.53pcts；归母净利率-0.26%，同比+2.03pcts、环比+8.28pcts [55] - 2024年板块期间费用22.5亿元，同比+10.2%；期间费用率11.44%，同比+0.06pcts；2025Q1期间费用5.4亿元，同比+9.1%、环比-11.5%；期间费用率11.61%，同比+0.6pcts、环比+0.01pcts [55] - 2024年行业资本性支出24.1亿元，同比-25.5%；截至2024年末，在建工程40.7亿元，同比-30.9%；固定资产209.7亿元，同比+15.2% [56] - 多数公司2019 - 2021年营收增长，2023年起营收同比下降或增幅收窄；2022年起盈利下行，2023 - 2024年由盈转亏，2025Q1除和顺科技外多数公司减亏、扭亏或盈利同比增长；2024年多数公司资本性开支同比下降，年末在建工程同比下降或增幅收窄 [62] - 双星新材薄膜产品种类丰富，BOPET膜材销量、营收规模领先；裕兴股份聚酯薄膜以光伏用为主，2019 - 2023年光伏用聚酯薄膜营收占比超60%；多数企业光伏用聚酯薄膜业务2021年毛利率达高点，2022 - 2024年毛利率下跌、销量和营收规模缩减；2022 - 2024年多数企业光学膜业务营收、销量总体增长，航天彩虹、东材科技光学膜盈利能力较强 [63] 盈利预测及投资建议 - 短期BOPET膜行业自律助力格局优化，企业盈利有望改善；中长期市场资源向有成本和技术优势的企业集中，看好国内高端聚酯薄膜产品研发能力提升，行业迈向高端化、绿色化发展 [77] - 推荐标的为东材科技、恒力石化、荣盛石化等；受益标的为双星新材、裕兴股份、和顺科技、大东南等 [6][77]

报告行业投资评级 - 基础化工评级为增持（维持），石油天然气评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 6月行业整体价差偏弱，地缘冲突使油气链部分产品价格震荡，不过伴随需求改善和供给侧调整，大宗化工品有望迎来供需改善拐点，25H2行业或迎复苏起点 [1][14] - 需求侧6月国内PMI有所回升，但关税豁免期后出口存不确定性；供给侧行业资本开支回落，供给侧拐点渐近 [16][31] - 投资策略上25H2有望上行，建议关注油气、大宗化工品、下游制品/精细品、出口驱动及成功出海的化学制品、高股息资产等领域的相关企业 [34] 根据相关目录分别进行总结 需求侧 - 2025年6月国内PMI为49.7，1 - 5月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速为 - 22.8%/-17.3%/-2.9%，汽车、空调、洗衣机等终端产品1 - 5月产销量累计同比正增长，全球主要粮食作物价格低位 [16] - 2025年1 - 5月国内出口金额累计约14848亿美元，累计同比 + 6.0%，6月中旬“抢出口”降温，7月9日“对等关税”豁免期后关税政策不确定或影响出口订单，但国内化工品出口和出海有优势 [25] 供给侧 - 2025年1 - 5月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 0.4%，资本开支增速回落，产能投放周期拐点渐近，行业供给侧将自我调整和优化 [31] 投资策略 - 油气：油价短期有压力，但长期中枢有底部支撑，推荐有增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油（A/H） [34] - 大宗化工品：关注制冷剂、异氰酸酯等格局优化品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需改善品种，推荐巨化股份/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [34] - 下游制品/精细品：下游复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [34] - 出口驱动及成功出海的化学制品：国内化工品有成本和性价比优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎 [34] - 高股息资产：化工重资产企业分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化（25年预期股息率3.6%） [34] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 产品价格：受地缘冲突等影响，油气链多数产品价格上行，如汽柴油、甲醇等；维生素E等产品因增量供给价格下行 [37] - 二级市场：上月上证综指等指数上涨，SW基础化工指数上涨4.10%、SW石油石化指数上涨1.45%，新能源化学品等涨幅靠前，聚酯等跌幅靠前 [38] 重点子行业月度回顾 油气 - 6月以伊冲突使油价高波动，6月30日WTI/Brent期货价格较5月末上涨7.1%/5.3%至65.11/67.61美元/桶 [41] - 全球石油需求增长放缓，预计25/26年增长72/74万桶/天，中国5月原油进口量同比下滑，汽柴油表观消费量下跌，但炼厂开工率提升，库存下降 [43] - 全球石油供给上升，预计25/26年增加180/110万桶/天，5月OPEC - 9/OPEC + 18实际产量超配额 [44] - 6月国际天然气价格上涨，长期海外现货气价或维持低位，美国LNG出口禁令解除或推升其价格 [52] 烯烃及衍生品 - 6月乙烯价格因中东地缘冲突上涨，甲醇价格上涨使MTO价差收窄，下游产品供需格局偏弱，价差收窄 [57] - 6月丙烯价格先回落再反弹，MTO价差承压，下游PP价差下行，PO价差扩大 [62] 化纤 - 6月国际油价波动上涨，PX因部分装置停车检修和下游新装置投产，价格价差提升；PTA因新装置投产和企业控货，价格价差有支撑 [70] - 5月纺织业被动累库，服装和纺织品出口金额同比有变化，6月长丝价格随成本上涨，但内需外贸淡，价格随成本波动 [76][79] 煤化工 - 6月煤炭价格下跌，甲醇因海外装置减产和港口库存低位价格回升，DMF因下游需求淡季跌价，醋酸因供给多需求不足降价，尿素出口预期兑现但涨价幅度有限，乙二醇价格环比回落，煤头价差改善 [90] 纯碱和氯碱 - 纯碱：6月成本端价格回调，但因新增供应信息价格下跌，下游玻璃需求弱，去库效果不佳，供需错配，价格承压 [97] - PVC：6月出口增量好，但供需矛盾主导，库存高位，价格下跌，下游需求支撑有限，中短期价格或企稳 [104] - 烧碱：6月氧化铝利润下滑，铝厂开工率回落，烧碱价格环比回落，7月或复产，价格有下跌趋势，但盈利有望维持 [106] 钛白粉 - 6月海外备货结束，出口量环比回落，国内下游仅刚需采购，内外需压力大，钛矿价格下行，硫酸价格高位，行业成本承压 [111] 有机硅/工业硅 - 有机硅：供应端协同减产停滞，竞争加剧，DMC价格下行，下游采购积极性不高，长期需求有望增长，盈利或改善 [118] - 工业硅：6月西南丰水期产量和开工增加，新疆开工负荷未减，供应宽松，价格下跌，下游需求支撑不足，行业阶段性承压 [120] 制冷剂 - 6月高温天气使空调生产旺季，制冷剂需求强劲，R32/R134a涨幅领先，二代、三代制冷剂景气度有望延续 [126] 聚氨酯 - 6月纯MDI/聚合MDI均价环比 - 1.9%/+0.1%，综合价差环比 - 186元，开工率环比 - 13.19pct，库存环比 + 0.1万吨；TDI均价环比 - 0.3%，价差环比 - 244元，开工率环比 - 9.85pct，库存环比 - 0.06万吨；硬泡聚醚均价环比 + 0.6%，价差环比 + 23元；氨纶均价环比 - 0.4%，价差环比 - 47元，行业整体弱势运行 [133] 塑料制品 - 6月PP/PS/ABS/PC/PBAT/环氧树脂/酚醛树脂均价月环比 - 0.5%/+2.8%/-0.1%/-1.3%/持平/-4.2%/+0.3%，价差月环比有变化，多数产品盈利处于2021年以来较低位置 [144] 轮胎 - 6月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 + 0.8%/+1.5%，主要原材料成本低位，5月欧洲半钢替换需求放缓，全钢需求低位，中国轮胎市场弱势，内需弱竞争加剧，开工率承压，欧洲反倾销调查或拉动出口 [154] 农药 - 25年6月农药价格底部盘整，部分品种价格上涨，草甘膦因供给端偏紧和南美需求好价格上涨，开工率上升；2，4D原药因南美需求好和现货偏紧价格增加；烯草酮因供给端偏紧和出口需求拉动价格上涨 [163] 化肥 - 25年6月钾肥价格上涨，磷肥、氮肥价格维稳，尿素价格持平，开工率小幅下降；磷酸二铵价格持平，开工率提高；氯化钾因部分装置停车检修和进口货源少价格上涨，开工率下降 [173] 氨基酸 - 6月苏氨酸因下游需求淡季价格下跌，价差下跌；25年5月我国赖氨酸因海外需求带动出口量同比上升 [184] 维生素 - 24Q2以来维生素价格上行，10月以来因下游养殖需求弱和渠道库存释放回落，25年6月需求端弱，维生素A、E价格下跌，需关注供应和需求变化 [194] 代糖 - 三氯蔗糖、安赛蜜自2022年价格偏弱，2024年9月以来头部企业挺价，价格回升，25年6月价格维稳 [197] 重点推荐公司 |股票名称|投资评级|目标价（当地币种）|最新收盘价（当地币种）|2025E EPS（元）|2025E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国石油（601857 CH）|增持|9.79|8.53|0.89|9.59| |中国石油股份（857 HK）|增持|7.18|6.81|0.89|6.97| |巨化股份（600160 CH）|买入|31.92|28.52|1.52|18.71| |鲁西化工（000830 CH）|买入|14.98|10.31|1.07|9.63| |万华化学（600309 CH）|买入|82.62|54.30|4.86|11.18| |华鲁恒升（600426 CH）|买入|25.34|21.63|1.81|11.97| |梅花生物（600873 CH）|买入|12.98|11.08|1.18|9.35| |星湖科技（600866 CH）|买入|9.60|7.17|0.80|9.01| |阜丰集团（546 HK）|增持|7.46|6.78|0.97|6.40| |新和成（002001 CH）|增持|23.65|21.93|2.15|10.22| |森麒麟（002984 CH）|买入|26.91|18.85|2.07|9.09| |赛轮轮胎（601058 CH）|买入|16.44|13.24|1.37|9.67| |恒力石化（600346 CH）|增持|17.55|14.17|1.21|11.70| [201]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]