市场整体表现 - 香港恒生指数收跌2.23% [1] - 恒生科技指数跌幅更大，达3.36% [1] 贵金属板块 - 现货黄金和白银价格日内大跌，导致贵金属板块遭重挫 [1] - 山东黄金和赤峰黄金股价跌幅超过12% [1] - 灵宝黄金和中国白银集团股价跌幅超过8% [1] 汽车行业 - 汽车股普遍下挫 [1] - 比亚迪股价下跌近7% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过6% [1] 电信运营商 - 三大电信运营商股价集体走弱 [1] - 中国联通股价下跌超过6% [1] - 中国电信股价下跌超过5% [1] - 中国移动股价下跌超过2% [1] - 下跌消息面背景是电信服务增值税税目适用范围调整，税率由6%调整为9% [1] - 税率调整预计将对三家公司的收入及利润产生影响 [1]

市场行情与价格动态 - 香港股市有色金属板块股价普遍大幅下跌，截至发稿，山东黄金跌13.38%报38.36港元，赤峰黄金跌12.63%报34.86港元，江西铜业股份跌10.16%报42.64港元，中国有色矿业跌9.62%报14.19港元，中国铝业跌7.22%报12.85港元 [1] - 国际贵金属市场延续剧烈抛售，现货黄金一度跌破4450美元/盎司，为1月8日以来新低，现货白银一度抹去今年迄今全部涨幅，最低至71.31美元/盎司 [1] - 国内商品期货市场大面积收跌，沪银、钯、铂、沪镍、沪锡、沪铜、沪铝、国际铜等主力合约跌停 [1] 机构观点与驱动因素 - 市场正在重新评估有色板块“趋势”与“波动”的权重 [2] - 沃什的提名进程及其政策主张的进一步明晰，将持续作为影响大宗商品价格及有色行业的关键因素 [2] - 其“鹰派”立场若被强化，可能阶段性扭转“弱美元”预期，从而加大所有有色金属的价格波动 [2] 长期逻辑与投资视角 - 降息趋势不改以及供给侧刚性和需求新动能带来的长期产业逻辑不变 [2] - 短期回调或带来在中长期视角更好的布局机会 [2]

港股有色板块市场表现 - 港股有色板块整体表现疲软，跌幅居前 [1] - 山东黄金(01787.HK)股价下跌13.38%，报38.36港元 [1] - 赤峰黄金(06693.HK)股价下跌12.63%，报34.86港元 [1] - 江西铜业股份(00358.HK)股价下跌10.16%，报42.64港元 [1] - 中国有色矿业(01258.HK)股价下跌9.62%，报14.19港元 [1] - 中国铝业(02600.HK)股价下跌7.22%，报12.85港元 [1]

市场交易异动 - 白银有色卖一价位出现超过66亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] - 兴业银锡卖一价位出现超过55亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] - 中金黄金卖一价位出现超过51亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] - 铜陵有色卖一价位出现超过34亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] - 山东黄金卖一价位出现超过28亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] - 江西铜业卖一价位出现超过15亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] - 山金国际卖一价位出现超过9亿元人民币的巨额卖单压盘 [1] 行业板块特征 - 多只有色金属行业上市公司在收盘时卖一价位集中出现巨额卖单 [1] - 涉及的上市公司业务覆盖白银、黄金、铜、锡等多种有色金属品种 [1] - 巨额卖单总金额巨大，其中白银有色、兴业银锡、中金黄金三家公司卖单金额均超过50亿元人民币 [1]

摩根士丹利对山东黄金的业绩预测与评级 - 摩根士丹利预测山东黄金2025年度净利润为46亿至49亿元人民币，同比增长56%至66% [1] - 该预测值逊于市场普遍预期的约60亿元人民币 [1] - 摩根士丹利给予山东黄金目标价45.7港元，评级为“增持” [1] 山东黄金的市场关注度与行业地位 - 投行对山东黄金关注度不高，90天内无其他投行给出评级 [1] - 公司港股市值为514.17亿港元，在黄金行业中排名第3 [1] 山东黄金的关键财务指标与行业对比 - 公司净资产收益率为14.6%，低于行业平均的18.72%，行业排名第6 [1] - 公司营业收入为935.1亿元人民币，高于行业平均的559.52亿元人民币，行业排名第2 [1] - 公司净利率为6.82%，低于行业平均的10.81% [1] - 公司毛利率为17.46%，低于行业平均的30.82%，行业排名第6 [1] - 公司负债率为63.11%，高于行业平均的57.11%，行业排名第6 [1] 相关黄金ETF表现 - 黄金ETF华夏近五日上涨4.33%，最新份额为15.5亿份，增加了3300万份，净申购3.9亿元 [3] - 黄金股ETF近五日大幅上涨23.06%，市盈率为40.06倍，最新份额为31.0亿份，增加了3.8亿份，净申购13.3亿元，估值分位为86.24% [4] 其他相关ETF表现 - 有色金属ETF基金近五日上涨2.18%，市盈率为32.23倍，最新份额为96.6亿份，增加了5.8亿份，净申购14.9亿元，估值分位为45.44% [5] - 公用事业ETF近五日下跌1.33%，市盈率为17.05倍，最新份额为8445.8万份，份额与净申赎无变化，估值分位为32.52% [6]

公司业绩预测与市场预期 - 摩根士丹利预测山东黄金2025年度净利润为46亿至49亿元人民币，按年增长56%至66% [1] - 该预测值逊于市场普遍预期的约60亿元人民币 [1] 季度业绩表现分析 - 根据年度预测推算，公司上季度（第四季度）净利润预计为6.44亿至9.44亿元人民币 [1] - 尽管期内金价有所上升，但该季度净利润仍低于第三季度的11.5亿元人民币 [1] 影响业绩的潜在因素 - 净利润下滑可能受到公允价值变动亏损的拖累 [1] - 净利润下滑也可能与黄金期货交易的投资亏损有关 [1] 机构观点与评级 - 摩根士丹利给予山东黄金“增持”评级 [1] - 摩根士丹利设定的目标价为45.7港元 [1]

公司业绩预测 - 摩根士丹利预测山东黄金2025年度净利润介乎46亿至49亿元人民币，同比增长56%至66% [1] - 该预测值逊于市场普遍预期的约60亿元人民币 [1] - 预测数据意味着2025年第四季度净利润介乎6.44亿至9.44亿元人民币，低于2025年第三季度的11.5亿元人民币 [1] 业绩影响因素 - 尽管期内金价上升，但公司第四季度净利润仍出现环比下滑 [1] - 净利润下滑可能受到公允价值变动亏损、黄金期货交易的投资亏损等多个因素拖累 [1] 机构观点与评级 - 摩根士丹利给予山东黄金目标价45.7港元，评级为“增持” [1]

公司股价表现 - 山东黄金H股午后股价大幅下跌，截至发稿跌幅达11.48%，报39.18港元，成交额为15.05亿港元 [1] 行业与市场环境 - 现货黄金价格延续跌势，日内跌破4550美元/盎司，为1月16日以来首次，价格较日高回落超330美元 [1] 公司财务表现 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为46亿元至49亿元人民币，同比增加56%到66% [1] - 摩根士丹利指出，此盈利预告逊于市场预测的约60亿元人民币 [1] - 根据预告数据推算，公司第四季度净利润区间为6.44亿至9.44亿元人民币，低于第三季度的11.5亿元人民币 [1] 业绩变动原因分析 - 尽管期内金价上升，但公司第四季度净利润仍出现环比下滑 [1] - 摩根士丹利分析认为，净利润下滑可能受到多个因素拖累，包括公允价值变动亏损以及黄金期货交易的投资亏损 [1]

公司业绩预测 - 摩根士丹利预测公司2025年度净利润为46亿至49亿元人民币，同比增长56%至66% [1] - 该预测值逊于市场普遍预期的约60亿元人民币 [1] - 预测数据意味着公司第四季度净利润为6.44亿至9.44亿元人民币 [1] 季度业绩分析 - 公司第四季度净利润低于第三季度的11.5亿元人民币 [1] - 尽管期内金价有所上升，但公司季度净利润仍出现下滑 [1] 业绩影响因素 - 净利润下滑可能受到公允价值变动亏损的拖累 [1] - 净利润下滑可能受到黄金期货交易投资亏损的影响 [1] 机构观点 - 摩根士丹利给予公司目标价45.7港元 [1] - 摩根士丹利给予公司“增持”评级 [1]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“优于大势”评级 [1] 核心观点总结 - 报告认为黄金价格的急速下跌源于一致性多头预期后的筹码踩踏，导火索是沃什被意外提名为美联储主席，但这并非牛市拐点，法币贬值和地缘分裂的中长期上行叙事未变 [2][12] - 报告判断铜价的极致情绪已告一段落，其优异的中长期供需基本面逻辑坚实，建议坚定持有并逢低布局铜矿股 [3][13] - 报告指出锂价虽在节前备货完成后下跌，但库存去化加速且需求有明确提振，继续看好锂矿板块的戴维斯双击行情 [4][14] 根据目录分项总结 1. 本周研究观点 - **黄金**：金价本周行情极端，前期因美元走弱及美联储偏鸽而加速上行，后因沃什提名引发踩踏而急速下跌，本轮回调最深达**15%**左右；报告认为沃什的鹰派历史不会改变财政-货币失序化的时代命题，金价整体上行趋势未变 [2][12] - **铜**：铜价经历情绪高涨到踩踏下跌，周四借南方铜业下调产量指引契机一度涨至**11.4万元/吨**，周五夜盘收于**10.3万元/吨**，回到1月震荡区间；铜的基本面逻辑坚实，包括美国关税逻辑未证伪、消费商库存低、矿端高扰动低增量，建议坚定持有优质铜矿股 [3][13] - **锂**：截至本周五，电池级碳酸锂现货均价为**160500元/吨**，周内持续下跌；本周SMM库存去库**1414吨**，较上周去库增加**631吨**；全国性储能容量电价出台叠加前期出口退税，对需求形成双重刺激；预计2月排产因天数减少下滑**10%**以内，3月环比增长**20%**以上 [4][14] 2. 板块表现 - 本周上证指数跌幅**0.44%**，有色金属指数涨幅**3.70%**，跑赢大盘**4.14%**，在30个子行业中排名第**4** [16][21] - 细分板块中涨幅前三为：黄金(**17.80%**)、铜(**7.60%**)、铅锌(**4.26%**) [16] - 个股涨幅前三为：湖南黄金(**61.08%**)、白银有色(**31.82%**)、豫光金铅(**31.70%**) [22] 3. 金属价格及库存 3.1. 新能源金属 - **钴**：MB钴标准级均价周涨**0.58%**至**25.93美元/磅**，合金级均价周涨**0.52%**至**28.90美元/磅**；国内电钴价格周涨**1.83%**至**44.50万元/吨** [23] - **锂**：锂精矿价格周跌**6.5%**至**2070美元/吨**；工业级碳酸锂价格周跌**6.27%**至**15.70万元/吨**，电池级碳酸锂价格周跌**6.14%**至**16.05万元/吨**，氢氧化锂价格周跌**1.86%**至**15.80万元/吨** [24][27][34] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨**11.30%**至**74.9万元/吨**；中重稀土氧化铽价格周跌**3.16%**至**612.5万元/吨**，氧化镝价格周跌**1.06%**至**140.5万元/吨** [30][31] 3.2. 基本金属 - **国内价格普涨**：SHFE铜周涨**7.68%**至**10.83万元/吨**，铝周涨**4.89%**至**2.53万元/吨**，锌周涨**7.14%**至**2.63万元/吨**，锡周涨**5.14%**至**44.12万元/吨**；铅周跌**0.12%**，镍周涨**0.46%** [33][35] - **海外价格涨跌互现**：LME铜周涨**0.32%**至**13158美元/吨**，锌周涨**4.34%**至**3402美元/吨**；铝周跌**0.79%**，铅周跌**0.84%**，镍周跌**4.28%**，锡周跌**8.56%** [33][35] - **库存变化**：LME铜库存周增**1.9%**，SHFE铜库存周增**3.1%**；LME铝库存周减**2.3%**，SHFE铝库存周增**10.0%**；LME锌库存周减**1.3%**，SHFE锌库存周减**10.9%** [41][43][44][51] 3.3. 贵金属 - COMEX金价周跌**4.7%**至**4745美元/盎司**，COMEX银价周跌**22.5%**至**78.53美元/盎司**；截至2026年1月30日，金银比为**60.4** [47][48][53]