报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 [2][3][9] - 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 [3][9] - 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨可能明显抬升通胀预期 [9][13] - 伊斯兰革命卫队表示在袭击中至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5，需求托底预期增强 [9] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在所有行业中排名第2 [11][19][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大，为9.77% [11][21] - 当周个股中，菲利华涨幅最大，为40.02%；豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% [11][43] - 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][43] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [11][34] - 美元指数小幅回调至97.64 [11][34] - 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40] - 1月份美国制造业PMI为52.6，中国制造业PMI为49.3% [11][40] - 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% [11][44] - 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][51] 四、贵金属 - **黄金**：地缘溢价抬升，支撑明显。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9][14] - 价格：2月27日当周，SHFE黄金涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.12%至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨3.35%至5222.30美元/盎司 [14][30] - 库存：SHFE黄金库存105吨，较前周减少0.01吨；COMEX黄金库存945吨，较前周减少16.98吨 [14][31] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周增加72.60万盎司 [11][14] - 央行购金：中国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，为连续第15个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大。随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [15] - 价格：2月27日当周，SHFE白银涨16.36%至23019.00元/千克，COMEX白银涨11.15%至93.83美元/盎司，伦敦银现涨11.76%至89.98美元/盎司 [15][30] - 库存：SHFE白银库存307吨，较前周减少46.96吨；COMEX白银库存10215吨，较前周减少167.96吨 [15][31] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加1526.50万盎司 [11][15] 五、铜 - **核心观点**：春节大幅累库，等待旺季成色检验 [10][17] - **价格**：2月27日当周，SHFE铜涨3.53%至103,920元/吨，LME铜涨2.93%至13,343.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - 铜精矿现货TC（加工费）节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 [17][79] - 中国有色金属工业协会倡议加强精炼铜储备，CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**：2月27日当周，精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][80] - 当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 [11][17] - SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][72] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - **核心观点**：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 [10][16] - **价格**：2月27日当周，SHFE铝涨2.76%至23,835元/吨，LME铝涨1.21%至3,140.00美元/吨 [16][28] - **供给端**：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 [16] - 近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑 [16] - **需求与库存**：2月27日当周，铝加工开工率回升4.2个百分点至57.0% [11][16][94] - 春节期间累库明显：SMM社会铝锭库存115.7万吨（周增26.5万吨），铝棒库存39.8万吨（周增9.2万吨），厂内库存23.3万吨（周增4.2万吨） [16] - 国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨；全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][87] - **成本与盈利**：2026年1月，电解铝平均成本为15805.96元/吨，平均度电成本为0.4217元 [11][85] - 铝价修复下，行业平均吨铝盈利涨至约7151.65元 [11][16][85] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金（600988，买入）、紫金矿业（601899，买入）、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注标的 [2] 报告核心观点 - 海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（美以对伊朗袭击）支撑贵金属价格，长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [2] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高；铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂下游需求保持景气，镍供给端扰动持续，稀土需关注供给端及下游出口政策变化 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周（截至2月13日），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数大幅上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [2][3] - 2026年以来，有色金属（申万）指数累计上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周涨幅居前的为：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，金属新材料上涨9.26%，能源金属上涨9.32%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [2][7] - 年初至今，涨幅居前的子板块为：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [7] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（截至2月20日）**：LME铜价周环比上涨2.93%至13,344美元/吨，铝涨1.21%至3,140美元/吨，锡大幅上涨23.99%至57,728美元/吨，镍涨2.85%至17,844美元/吨，锌跌1.94%，铅微跌0.15% [2] - **贵金属**：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%至5,296美元/盎司，白银价格大幅上涨11.61% [2] - **能源材料（截至2月13日）**：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂价格上涨7.41%至17.30万元/吨，工业级碳酸锂涨7.58%，电解钴上涨2.64%至43.80万元/吨，电解镍上涨2.79%，六氟磷酸锂价格下跌2.31% [2] - **黑色金属（截至2月13日）**：螺纹钢价格下跌1.24%，铁矿石价格下跌0.53% [2] 贵金属深度分析 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%。美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税后，特朗普随即推出新的全球关税。1月美联储维持利率在3.50%-3.75%区间 [2] - **核心逻辑**：短期地缘政治风险推升价格；长期看，货币信用格局重塑、美国“大而美”法案推升财政赤字率、中国央行购金为长期趋势（截至1月末官方储备为7,419万盎司，已连续15个月增持），共同支撑金价中枢上行。降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入 [2][17] - **金银比**：当前金银比为58.0，处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，报告建议关注白银 [2][18] - **持仓数据**：本周全球黄金ETF（SPDR+iShares）持仓量环比增加0.9%至1,601吨。COMEX黄金非商业净多头持仓占比为37.9%，环比下降1.4个百分点 [17] 工业金属深度分析 - **铜**： - **供需与库存**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别变化+6.4、-5.2、+11.5个百分点。国内社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，环比增加11.9万吨 [2][29] - **供给扰动**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的35.6万吨。中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备并扩大储备规模 [2] - **长期驱动**：电网投资增长、AI数据中心建设需求叠加铜供给相对刚性 [2] - **铝**： - **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00%。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [2] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16,258元/吨，行业平均利润为7,151元/吨 [48] - **长期逻辑**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧 [2] 小金属与稀土 - **钴**：刚果金出口钻产品受限导致供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡。12月中国钴中间品进口量约1,879吨，环比大幅下降64.66% [2][83] - **锂**：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比大幅上涨20.70%至172,000元/吨。1月国内锂云母供给量约1.46万吨（折LCE），环比增长4.28% [2][85][87] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价环比上涨3.09%至17,685美元/吨 [2][94] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨4.80%至89.06万元/吨，氧化镨价格环比上涨10.34%至160万元/吨。2月中国氧化镨钕产量约8,514吨，环比下降1.11% [97][98] 钢铁行业 - **价格与利润**：本周螺纹钢现货价格环比下跌1.24%至3,136元/吨。螺纹钢吨毛利为83元/吨，较上周增加15元/吨 [2][74] - **供需与库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比下降0.99%至797万吨。需求端，五大品种钢材周表观消费量环比大增23.68%至663万吨。库存端，五大品种钢材总库存环比增加7.84%至1,846万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比上涨3.48%至100美元/吨。本周日均铁水产量环比增长1.21%至233万吨。主要港口铁矿石库存17,092万吨，环比增加0.86% [77] 投资建议与关注标的 - **贵金属**：板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。同时建议关注白银 [2] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和，以及成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [2] - **小金属**：钴建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢，破净央国企的估值修复标的华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁，以及高端特钢标的人立特材 [2] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告认为海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（如美以袭击伊朗）支撑贵金属价格，长期货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [3] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，价格偏强；长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高 [3] - 铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] - 小金属中，钴供给受刚果金出口限制而偏紧；锂下游需求保持景气，价格回升；镍供给端扰动持续；稀土价格受供给端及下游出口政策影响 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 环比上周（2月13日数据），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周涨幅：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，能源金属上涨9.32%，金属新材料上涨9.26%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [3] - 年初至今涨幅：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [9] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅37.8%）、章源钨业（32.8%）、锌业股份（27.0%）等 [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**（2月20日数据）：LME铜价周环比上涨2.93%，铝涨1.21%，锡大涨23.99%，镍涨2.85%；铅跌0.15%，锌跌1.94% [3] - **贵金属**：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%，白银大涨11.61% [3] - **能源材料**（2月13日数据）：锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂涨7.41%，工业级碳酸锂涨7.58%；电池级氢氧化锂微跌0.52% [3] - **黑色金属**（2月13日数据）：螺纹钢价格周环比下跌1.24%，铁矿石价格跌0.53% [3] - **详细价格数据**：本周LME三月期铜价为13344美元/吨，周环比涨2.93%；COMEX黄金为5296美元/盎司，周环比涨3.24%；国内电池级碳酸锂为17.30万元/吨，周环比涨19.31% [15][18] 贵金属 - **基本面与观点**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [3]。美国最高法院推翻特朗普互惠关税后，特朗普推出新全球关税 [3]。1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [3]。短期地缘政治冲突推升价格，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [3]。当前金银比处于偏高水平（本周为58.0），白银更具弹性 [3][22] - **数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓为1601吨，周环比增加0.9% [21]。2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [21]。中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，2026年1月增持4万盎司，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [21] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属（铜） - **供需与库存**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别+6.4、-5.2、+11.5个百分点 [3]。国内电解铜社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，周环比增加11.9万吨 [3]。铜现货TC为51.0美元/干吨，环比基本不变 [3] - **供给扰动**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [3] - **政策与长期驱动**：中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备，并扩大国家铜战略储备规模 [3]。美国和欧盟计划加强关键矿产供应链安全 [3]。长期需求受电网投资和AI数据中心增长驱动 [3] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [3] 工业金属（铝） - **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00% [3]。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [3] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16258元/吨，行业平均利润为7151元/吨 [53] - **长期观点**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **关注公司**：一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和；成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [3] 钢铁 - **本周市场**：供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比增长；库存端，钢材库存环比增长；螺纹钢价格环比下跌 [3] - **详细数据**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨 [73]。五大品种钢材周产量797万吨，周环比下降0.99%；表观需求量663万吨，周环比增长23.68%；总库存1846万吨，周环比增长7.84% [77]。螺纹钢吨毛利为83元/吨，周环比增加15元/吨 [77] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比上涨3.48%至100美元/吨 [81]。澳洲和巴西铁矿石周发运量2656万吨，周环比增长27.01% [81]。主要港口铁矿石库存17092万吨，周环比增长0.86% [81] - **关注公司**：业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢；破净央国企华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁；高端特钢久立特材 [3] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周电解钴价格周环比上涨2.93%至43.9万元/吨 [3][87]。2025年12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比大幅下降64.66% [87]。关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [3] - **锂**：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格周环比上涨20.70%至17.20万元/吨；锂辉石价格周环比上涨18.60%至2372美元/吨 [89]。本周国内碳酸锂产量2.18万吨，周环比增长8.12%；样本库存10.01万吨，周环比下降2.76% [91]。关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价周环比上涨3.09%至17685美元/吨 [98] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨4.80%至89.06万元/吨；氧化镝价格周环比上涨10.34%至160万元/吨 [101]。2026年2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比下降1.11% [102] 成长周期投资分析 - **观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好贵金属价格，并提升关键战略资源价值 [1][2][8] - 中长期坚定看好金价上行，主线为全球央行购金及美元信用弱化 [2] - 国内节后复工稳步推进，但工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属方面，津巴布韦暂停锂矿出口、刚果（金）钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/24-02/27），SW有色指数上涨9.77%，大幅跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300指数（+1.08%）[8] - 贵金属板块，COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51%；国内黄金（元/克）上涨3.07%，白银（元/千克）上涨16.08% [8][13] - 工业金属价格涨跌互现，LME锡涨幅最大，达23.91%；LME锌下跌1.03% [8] - 工业金属库存多数增加，LME铜库存周度大幅增加24.44%至25.37万吨，LME铅库存增加22.97%至28.61万吨；LME铝和锌库存则分别下降3.32%和4.77% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：宏观层面多空交织，美伊地缘冲突与关税政策带来不确定性 [27][28]；供应端，海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量受春节影响环比下滑 [29]；需求端，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37% [29]；库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存较节前累计增加26.5万吨至115.7万吨 [29]；预计沪铝将维持震荡，运行区间22800-24000元/吨 [30] - **铜**：宏观情绪多空摇摆，LME库存持续累积对价格形成压制 [49]；基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后关内社会库存突破50万吨，下游复工较慢导致采购情绪偏弱 [49]；预计伦铜波动于12800-13500美元/吨，沪铜波动于98000-104000元/吨 [50] - **锌**：伦锌周内受宏观政策不确定性及美元波动影响，呈现震荡 [59]；沪锌受春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上冲击，但宏观不确定性支撑市场观望情绪 [61]；截至2月26日，锌七地社会库存达21.99万吨，较上周四增加5.95万吨 [67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后市场呈现供需双弱格局，下游消费乏力，冶炼厂复工缓慢，现货散单成交清淡 [70] - **锡**：价格受宏观情绪回暖及缅甸冲突引发的供应担忧提振，但高价抑制现货交投 [71]；供应端，国内2月产量因春节下降，海外印尼出口受RKAB审批影响 [73]；需求端复苏缓慢，下游企业多消耗节前库存 [73] - **镍**：价格受镍矿供应收紧预期及不锈钢市场对旺季信心支撑，但高库存形成压制 [74]；预计沪镍主力合约维持在14-14.5万元/吨区间高位震荡 [74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求支撑，但美国强劲劳动力数据削弱美联储降息预期，令贵金属多空拉锯 [86] - 白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化趋势影响 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格自低位反弹，受海外采购消息及原料价差修复驱动 [100]；钴中间品市场维持偏强，刚果（金）出口进度缓慢加剧国内原料结构性偏紧 [101]；钴盐市场节后首周交投清淡，预计元宵节后补库需求将释放 [102] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，主要催化因素是津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口 [113]；市场呈现上游惜售、下游观望的分化状态，成交清淡 [113]；氢氧化锂价格亦显著上抬 [114] 3.3 其他小金属 & 4 稀土 - 多种小金属价格上涨，报告期内钼精矿上涨5.80%，钨精矿上涨8.36%，碳酸锂（电池级）上涨12.00% [13][16] - 稀土市场节后迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好关键战略资源及贵金属价值提升 [1][2] - 贵金属：短期地缘冲突驱动金价，中长期央行购金及美元信用弱化主线继续看好金价上行 [2] - 工业金属：美伊冲突提升关键资源价值，国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属：津巴布韦暂停锂矿出口、刚果金钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别支撑锂、钴、镍价格上行预期 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（02/24-02/27）SW有色指数上涨9.77%，表现显著强于沪深300指数（上涨1.08%）[8] - 贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51% [8] - 工业金属价格周度变动：铝+1.65%，铜+2.82%，锌-1.03%，铅-0.61%，镍+4.12%，锡+23.91% [8] - LME库存周度变动：铝-3.32%，铜+24.44%，锌-4.77%，铅+22.97%，镍+0.31%，锡+1.48% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量因春节环比下滑，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨，预计沪铝短期在22800-24000元/吨区间震荡 [29][30] - **铜**：宏观多空交织，LME库存持续累积压制价格，春节后国内社会库存超50万吨，下游复工较慢采购偏弱，三大交易所均呈Contango结构，预计伦铜短期在12800-13500美元/吨区间波动 [49][50] - **锌**：伦锌周内受政策不确定性及库存去化影响震荡，沪锌受国内高库存（七地库存达21.99万吨）及下游开工率低影响，现货市场表现清淡 [59][61][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后精铅市场库存累增，下游采购积极性低，散单成交清淡，不同地区供应及库存差异大 [70] - **锡**：价格高位宽幅震荡，LME锡价周涨23.91%，国内沪锡主力合约从384,220元/吨涨至432,700元/吨，受供应担忧（缅甸冲突、印尼出口迟缓）及宏观情绪提振，但高价抑制现货交投 [12][71] - **镍**：沪镍价格突破14万元/吨关口后高位震荡，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，供应收紧预期支撑镍价，但不锈钢高库存形成压制 [8][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求，国内黄金周均价上涨1.79%至1121.24元/克，白银周均价上涨5.10%至22649元/千克 [86] - 中长期继续看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑主线 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格从低位反弹，周涨3.58%至434,500元/吨，主因海内外价差修复及采购消息提振，钴中间品供应因刚果金出口流程繁琐持续偏紧，市场呈“有价无市” [100][101][104] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂周涨12.00%至154,000元/吨，主因津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口刺激供应担忧，但下游材料厂采购谨慎 [8][113] - **镍**：印尼资源民族主义倾向明确，支撑镍价继续上行预期 [8] 3.3 其他小金属 - 多种小金属价格上涨：钼精矿周涨5.80%，钨精矿周涨8.36%，锑锭周涨1.82%，铟周涨6.74%，钽铁矿周涨22.56% [15][16] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多，市场交投回暖 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源 [2] - **白银**：推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗封锁霍尔木兹海峡，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升 [3][4][24][50][52][53] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好以及国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速推动央行和投资者持续购金 [4][7][24][53] - 美国债务问题突出，债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计提高3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元，全球多国财政赤字处于高位，在降息趋势下对债务规模的担忧支撑黄金的长期配置价值 [7][24][53] - 宏观情绪走强，美联储降息预期与弱美元周期提升基本金属的金融配置价值，同时地缘冲突与能源转型的长期需求为金属价格提供支撑 [4][10][14][27] - 当前贵金属板块股价表现相对落后，整体处于相对低位，短期调整带来低位布局窗口 [9][25][26][55][56] 贵金属 价格与市场表现 - **黄金**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克 [1][34] - **白银**：本周COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **金银比**：本周下跌14.37%至56.11 [1][34] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司；SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **其他贵金属**：NYMEX铂上涨14.92%至2,376.20美元/盎司；NYMEX钯上涨6.16%至1,828.00美元/盎司 [34] 核心逻辑与展望 - **黄金**：地缘政治风险是短期核心催化剂，长期则受益于美元信用弱化、全球债务货币化及“去美元化”趋势 [4][7][24][53] - **白银**：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性，其价格上涨是基本面、政策面与交易层面的共振结果 [8][54] - **白银基本面**：被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球现货库存紧张，国内库存跌至2016年以来新低；尽管短期需求回落，但供应端缺口突出，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][54] - **白银弹性**：在宽松周期与工业需求共振下，白银价格弹性显著高于黄金，长期看好其价格走势 [8][54] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对落后，处于相对低位，提供布局机会 [9][25][26][55][56] 受益标的 - **黄金股**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际 [7][24][53] - **白银股**：盛达资源、兴业银锡 [9][26][56] 基本金属 价格与库存周度变化 - **LME市场**： - 铜：上涨2.82%至13,296.00美元/吨 - 铝：上涨1.65%至3,141.50美元/吨 - 锌：下跌1.03%至3,308.00美元/吨 - 铅：下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][60] - **SHFE市场**： - 铜：上涨3.53%至103,920.00元/吨 - 铝：上涨2.76%至23,835.00元/吨 - 锌：上涨2.13%至24,710.00元/吨 - 铅：上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][60] - **库存**： - **铜**：上期所库存增加119,054吨（43.69%）至39.15万吨；LME库存增加49,825吨（24.44%）至25.37万吨；COMEX库存增加10,079吨（1.70%）至60.15万吨 [13][87] - **铝**：上期所库存增加58,646吨（19.72%）至35.60万吨；LME库存减少16,000吨（3.32%）至46.56万吨 [16][92] - **锌**：上期所库存增加39,027吨（44.85%）至12.61万吨；LME库存减少4,875吨（4.77%）至9.74万吨 [18][95] - **铅**：上期所库存增加8,128吨（14.38%）至6.47万吨；LME库存增加53,450吨（22.97%）至28.61万吨 [19][96] 分品种分析 铜 - **宏观驱动**：美国劳动力市场保持韧性，美联储内部对利率路径存分歧，但年内仍有降息预期，弱美元周期提升铜的金融属性 [11][12][14][27][86] - **供应**：全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势；2025年以来扰动频发，若延续至2026年将加剧市场担忧 [12][57][86] - **需求**：下游加工厂处于复工初期，开工率低，以刚需采购为主；国内库存累库形成压制；但人形机器人、AI、光伏、清洁能源等新兴产业为铜消费打开长期增长空间 [12][87] - **展望**：美联储预计年内仍有2次左右降息空间，降息预期支撑铜价；铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值；全球矿山罢工停产导致供给偏紧；中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激有望扩大需求 [14][27][88] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、云南铜业 [14][27][88] 铝 - **宏观与地缘**：特朗普政府将全球关税税率上调至15%，贸易不确定性升温，叠加中东、东欧地缘局势紧张，抬升市场情绪 [15][91] - **供应**：电解铝产能运行整体平稳小幅回落，产能利用率处于年内低位；铝水比例偏低，铝锭社会库存明显累积，供应端压力偏大 [15][91] - **需求**：下游处于复工初期，部分企业尚未复产，市场以观望情绪为主，需求恢复偏弱 [15][91] - **原料端**：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格下跌，行业利润收缩；国内运行产能维持高位，但受检修等因素影响部分企业开工率回落 [15][91] - **展望**：美联储降息预期下看好铝价；过去十年铜铝比正常范围在3.3-3.7，当前比例失调，看好铝价补涨；国内电解铝供给刚性趋紧，AI爆发增长占据电力优先级；South32旗下铝冶炼厂有关停风险，全球产能收缩；氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移；新能源汽车、电力等领域需求持续，地产行业或企稳 [17][28][92] - **受益标的**：中国铝业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、南山铝业 [17][28][92] 锌 - **核心观点**：基本面疲软，锌价震荡运行 [18][93] - **利空因素**：春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上，高库存形成压力；下游各板块开工率偏低，现货成交清淡 [18][95] - **不确定性**：美国贸易政策不确定性骤升，叠加地缘政治风险，市场观望情绪浓厚 [18][95] 铅 - **核心观点**：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格，预计短期铅价区间震荡运行 [19][96] - **供应**：湖南地区电解铅冶炼厂陆续恢复生产，产量预计3月上中旬回升；再生精铅2月底恢复有限，3月上旬有望集中复产 [19][96] - **格局**：随着消费回暖，市场将步入供需双增格局 [19][96] 小金属 价格周度变化 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨 [21][105] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨；钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨 [22][106] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨；钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨 [23][107] 分品种分析 镁 - **需求**：下游加工企业陆续复工，但采购节奏偏缓，多以消化节前库存为主，刚需释放有限；海外需求未明显回暖，出口订单清淡 [21][105] - **供应与成本**：冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存偏低，企业报价坚挺惜售；成本端煤炭小涨，兰炭下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，形成底部支撑 [21][105] 钼 - **核心逻辑**：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛 [22][106] - **市场状况**：节后需求回暖，冶炼企业原料库存低位，对钼精矿需求强劲；国内进口窗口关闭支撑国内企业高价出货；短期或偏强震荡，但钢招价格受不锈钢利润压制难大幅跟涨 [22][97][106] - **受益标的**：金钼股份 [22][106] 钒 - **核心逻辑**：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺 [23][107] - **市场状况**：供应端开工平稳，成本支撑强劲，厂商惜售；需求端钢厂逐步复工，但钢招节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，呈现“报价偏强、成交偏弱”格局 [23][107][108] - **受益标的**：钒钛股份 [23][108] 行情回顾（板块与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%，沪深300涨1.08%）[112] - **细分行业涨幅**：钨（22.56%）、其他稀有金属（17.95%）、铅锌（17.05%）、稀土及磁性材料（12.68%）、镍钴锡锑（11.09%）、锂（9.96%）、黄金（7.74%）、铜（6.76%）、铝（5.72%）[112] - **个股涨幅前五**：云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%）[120]

市场表现 - 2月27日A股市场震荡回调，有色板块逆势冲高，有色ETF汇添富（159652）在上午交易时段涨超3% [1] - 标的指数成分股多数冲高，其中厦门钨业涨超7%，北方稀土涨超5%，洛阳钼业涨超4%，中国铝业涨超3%，华友钴业、兴业银锡等涨超2% [3] - 指数前十大成分股在当日早盘普遍上涨，紫金矿业涨1.52%，洛阳钼业涨4.43%，北方稀土涨5.52%，华友钴业涨2.80%，中国铝业涨3.05% [4] 小金属（以钨为例）行情分析 - 2026年开年以来，钨矿市场强势上涨，核心品种价格接连刷新历史纪录，成为有色金属板块表现最突出的品种之一 [5] - 钨是硬质合金、切削刀具、军工特钢、光伏新能源、半导体等领域不可或缺的关键原料，核心应用场景中几乎无替代材料 [5] - 本轮价格上涨由供给收紧、需求回暖、战略属性重估三重因素共同推动 [5] - 当前钨市场已进入供需紧平衡阶段，短期矿山复产节奏较慢、库存低位运行，价格具备较强支撑 [5] - 中长期看，新能源与高端制造对钨的需求持续增长，叠加战略资源管控趋严，钨的稀缺性与价值将进一步凸显 [5] 贵金属配置逻辑 - 贵金属根本逻辑未改变，各金属品种定价有望回归基本面 [6] - 宏观层面，美联储开启降息周期，全球流动性转向宽松，直接利好有色金属价格 [7] - 供需层面，近年来央行购金快速提升，与黄金价格存在较强相关性，支撑金价表现 [7] - 资金层面，黄金投资价值提升吸引了大量投资者涌入 [7] - 地缘政治与关税不确定性（如美国征收10%的全球进口关税、伊朗局势紧张）推升避险需求，对贵金属价格形成明显支撑 [7] - 印度允许规模达3840亿美元的主动管理型股票基金将更多资金配置于黄金和白银，赋予基金更大灵活性 [5] 工业金属前景 - 工业金属价格锚定自身供需，美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6（远高于预期的48.5），需求托底预期增强 [8] - 国内方面，春节前一周铜铝累库幅度放缓，加工企业开工率淡季表现尚可，跌价后下游接货力度较强 [8] - 铜铝等工业品现实转强或可期待，重点关注节后去库力度，中低库存将强化商品的价格弹性 [8] - 长期来看，人工智能、新能源等新兴产业（如AI数据中心建设、电网升级）的发展为铜、铝等工业金属带来大量新增需求，打开长期增长空间 [8] 有色ETF汇添富（159652）产品特征 - 产品全面布局各大金属板块，标的指数覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [9] - 标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达34%，金含量达14%，金铜含量合计高达49% [11] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达35% [12][13] - 2022年至今，标的指数夏普比率同类领先（如0.71），且最大回撤更低（如-42%） [14][15] - 标的指数当前市盈率为32.24倍，相比5年前下降了41%，估值性价比高 [15] - 同期指数累计涨幅达144%，涨幅主要来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [15]

有色ETF华安（512940）市场表现 - 该ETF于2月27日开盘下跌0.78%，报1.022元[1] - 自成立日（2026年2月4日）以来，该ETF的总回报率为3.32%[1] 有色ETF华安（512940）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦[1] 重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘跌0.43%[1] - 洛阳钼业开盘跌0.35%[1] - 北方稀土开盘涨0.05%[1] - 华友钴业开盘跌1.14%[1] - 中国铝业开盘跌0.82%[1] - 中金黄金开盘跌0.23%[1] - 山东黄金开盘涨0.71%[1] - 赣锋锂业开盘跌2.00%[1] - 兴业银锡开盘跌1.04%[1] - 厦门钨业开盘涨0.00%[1]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 2025年2月26日，有色ETF华宝开盘报1.221元，上涨0.41% [1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达到142.70% [1] - 近一个月（截至2月26日）的回报率为1.98% [1] 有色ETF华宝（159876）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为陈建华 [1] 有色ETF华宝（159876）重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘上涨0.66% [1] - 洛阳钼业开盘上涨1.19% [1] - 华友钴业开盘上涨3.39%，涨幅居前 [1] - 中国铝业开盘上涨1.63% [1] - 赣锋锂业开盘上涨4.44%，涨幅最大 [1] - 云铝股份开盘上涨1.08% [1] - 江西铜业开盘微涨0.05% [1] - 山东黄金开盘价格持平 [1] - 北方稀土开盘下跌0.12% [1] - 中金黄金开盘下跌0.60% [1]

有色ETF鹏华（159880）当日市场表现 - 2月26日，有色ETF鹏华（159880）开盘上涨1.30%，报2.416元 [1] - ETF重仓股普遍上涨，其中天齐锂业开盘涨幅最大，达5.91%，赣锋锂业涨4.44%，华友钴业涨3.39% [1] - 部分成分股出现下跌或持平，北方稀土跌0.12%，中金黄金跌0.60%，山东黄金涨0.00% [1] 有色ETF鹏华（159880）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率 [1] - 产品管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬 [1] - 产品成立于2021年3月8日，成立以来总回报为138.66% [1] - 截至2月26日，该ETF近一个月回报为3.18% [1]