报告公司投资评级 - 对山东黄金A股（600547 CH）和H股（1787 HK）均维持增持评级，对应A/H目标价33.81元/20.65港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金2024年营收和归母净利增长，虽Q4营收下降但归母净利上升，公司加快项目建设，金价长期有上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 2024年公司矿产金产量增加但克金成本提升影响业绩，资源量大幅增加 [2] - 公司矿产金未来产量有望因卡蒂诺等项目持续增长 [3] - 2025年金价短期受美国关税政策和全球经济不确定性推动，长期因逆全球化等因素需求强、供给稳，中国险资试点或带来利好 [4] - 鉴于金价上涨超预期上调盈利预测，给予公司25年3.6倍PB [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收825.18亿元（yoy+39.21%），归母净利29.52亿元（yoy+26.80%），扣非净利29.91亿元（yoy+35.15%）；Q4营收155.12亿元（yoy-13.59%，qoq-26.94%），归母净利8.86亿元（yoy-9.85%，qoq+29.81%） [1] - 预计25 - 27年EPS分别为1.17、1.71、1.99元（25 - 26年较前值分别+11.4%/+17.1%） [5] 产量与成本 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，yoy+10.51%；克金成本约293元/克（23年约230元/克） [2] 资源储量 - 截至2024年底公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨（权益，2023年为1282.96吨） [2] 未来产量增长项目 - 卡蒂诺项目试生产，达产后年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.4吨 [3] - 焦家矿区（整合）金矿资源开发工程进行中，达产后产金约19吨 [3] - 新城金矿资源整合项目施工，达产后年均产金7.8吨 [3] 金价走势 - 2025年金价短期受美国关税政策和全球经济不确定性推动上涨，长期因逆全球化等因素需求强、供给稳，供需格局改善使金价震荡上行，中国险资投资黄金试点带来新利好 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年盈利预测，给予公司25年3.6倍PB，对应A/H目标价33.81元/20.65港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|59,275|82,518|99,158|115,020|127,660| |+/-%|17.83|39.21|20.16|16.00|10.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,328|2,952|5,242|7,637|8,885| |+/-%|86.84|26.80|77.60|45.69|16.33| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.52|0.66|1.17|1.71|1.99| |ROE (%)|5.43|7.58|12.29|15.40|15.45| |PE (倍)|49.91|39.36|22.16|15.21|13.08| |PB (倍)|3.51|3.07|2.76|2.39|2.08| |EV EBITDA (倍)|18.45|14.35|10.45|8.10|7.17| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| | --- | --- | --- | |600988 CH|赤峰黄金|3.92| |000975 CH|山金国际|3.32| |002155 CH|湖南黄金|3.56| |可比公司均值|3.60| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含2023 - 2027E年流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项财务指标及主要财务比率 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][16] 报告的核心观点 - 2024年公司量价齐增业绩高增长，营收825.18亿元同比+39.21%，归母净利润29.52亿元同比+26.80%，扣非归母净利润29.91亿元同比+35.15%，经营活动现金流量净额133.40亿元同比+94.78%，Q4业绩环比提升得益于沪金价格上行 [1][8] - 2024年矿产金产量46.17吨同比+10.51%，主要因部分矿山生产优化及山金国际并表，2025年计划黄金产量不低于50吨 [1][10] - 公司多项扩能改造工程推进，未来黄金产量有望持续提升，如完成西岭金矿等收购整合、玲珑金矿复产、纳穆蒂尼金矿试生产等 [2][10][12] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为891/931/983亿元，同比增速8.0%/4.4%/5.7%；归母净利润分别为57.44/66.45/78.41亿元，同比增速94.6%/15.7%/18.0%；摊薄EPS分别为1.28/1.49/1.75元，当前股价对应PE分别为20/17/15X [3][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年末资产负债率63.54%，较年初提升3.11个百分点；在手货币资金110.77亿元同比+8.34%；在手存货68.20亿元同比 - 22.92% [13] - 2024年销售费用约1.85亿元同比+25.41%，管理费用约28.55亿元同比+13.92%，研发费用约7.70亿元同比+58.13%，财务费用约28.88亿元同比+46.35% [13] - 公司拟每10股派发现金红利累计2.28元（含税），总计约10.20亿元，占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润40.05% [2][13] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|59,275|82,518|89,106|93,070|98,335| |(+/-%)|17.8%|39.2%|8.0%|4.4%|5.7%| |净利润(百万元)|2,328|2,952|5,744|6,645|7,841| |(+/-%)|86.8%|26.8%|94.6%|15.7%|18.0%| |每股收益（元）|0.52|0.66|1.28|1.49|1.75| |EBIT Margin|9.4%|10.3%|15.6%|16.9%|18.5%| |净资产收益率（ROE）|7.0%|7.8%|13.7%|14.3%|15.1%| |市盈率（PE）|49.9|39.4|20.2|17.5|14.8| |EV/EBITDA|20.8|16.3|11.5|10.3|9.1| |市净率（PB）|3.51|3.07|2.78|2.50|2.24| [4]

文章核心观点 - 山东黄金2024年年报显示营收和净利润双增，盈利质量提升，受益金价上涨，拟进行现金分红，未来黄金行情景气度有望延续 [2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21% [2] - 2024年实现归母净利润29.52亿元，同比增长26.8% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额133.4亿元，同比增长94.78% [2] 金价行情 - 2024年受主要经济体央行货币政策转向宽松、美元信用货币体系削弱以及全球地缘政治风险升温等因素影响，黄金投资需求强劲，国内外黄金价格屡创新高 [2] - 2024年国际现货金价年末收于2624美元/盎司，较上年末上涨约27% [2] - 2024年国内上海黄金交易所Au（T+D）合约年末收于614.82元/克，较上年末上涨约28% [2] 公司分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派现金红利1.48元（含税），拟派发现金红利6.62亿元（含税） [3] - 2024年现金分红为每10股派发2.28元，合计10.2亿元，占2024年合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的40.05% [3] - 公司已提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案，2025年中期分红金额不超过当期实现归属于上市公司股东的净利润的40% [3] 行业展望 - 市场主流观点认为黄金行情景气度有望延续 [3] - 中信期货研报认为二季度市场逻辑环境继续利好黄金，美国先滞后胀带来的降息周期延续是支撑价格上涨的核心驱动 [3] - 民生证券研报指出年内美联储大概率继续降息，当前资产配置尚处低位，ETF持仓不高，央行购金力度不减，全球黄金储备总量占比持续提升，有望推动金价上行 [3]

文章核心观点 公司拟于2025年度向香港子公司提供不超1.8亿美元担保以满足其资金需求，该担保安排需提交2024年年度股东大会审议 [1] 担保相关情况 - 公司于2025年3月27日召开会议审议通过2025年度为香港子公司提供担保额度的议案 [1] - 拟向全资子公司山东黄金矿业（香港）有限公司提供总额不超1.8亿美元担保 [1] - 截至公告日累计已实际提供担保余额13.59亿美元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的25.80% [1] - 本次担保无反担保，公司及控股子公司无逾期担保 [1] - 担保安排需提交公司2024年年度股东大会审议，有效期自批准日起至下次年度股东大会召开之日止 [1] 公司基本信息 - 成立于2000年01月31日，注册资本447342.9525万人民币，法定代表人李航，注册地址为济南市历城区经十路2503号 [1] - 主营业务为黄金及有色金属的勘查、开采、选冶、销售 [1] - 董事长为李航，董秘为汤琦，总经理为刘钦，员工人数17439人，实际控制人为山东省国资委，持股比例31.71% [2] - 参股公司69家，包括山金金控资本管理有限公司等 [2] 公司业绩情况 - 2021 - 2023年营业收入分别为339.35亿元、503.06亿元和592.75亿元，同比分别增长 - 46.70%、48.24%和17.83% [2] - 2021 - 2023年归母净利润分别为 - 1.94亿元、12.46亿元和23.28亿元，同比分别增长 - 109.57%、743.23%和86.57% [2] - 2021 - 2023年资产负债率分别为59.41%、59.55%和60.43% [2] 公司风险情况 - 自身天眼风险64条，周边天眼风险1104条，历史天眼风险0条，预警提醒天眼风险703条 [2]

文章核心观点 - 山东黄金2024年年报显示营收、归母净利润创新高，增储扩产成果显著，未来增长空间清晰 [1][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21% [1] - 2024年归母扣非净利润29.91亿元，同比增长35.15% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额133.4亿元，同比大增94.78% [1] - 2024年现金分红总额达10.20亿元，占扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的40.05% [1] 增储扩产成果 - 2024年公司实现矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅10.51% [1] - 2024年境内矿山合计产金38.32吨，同比增长8.43%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司 [1] - 2024年境外矿山合计产金7.85吨，同比增长21.89%，占大型黄金集团境外矿产金总量的10.91% [1] 增储扩产方式 内增 - 2024年累计完成探矿投入5.9亿元，完成探矿工程量57万米，实现探矿新增金资源量58.8吨 [2] - 加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨 [2] 外拓 - 成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购 [2] - 西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证 [2] - 山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，获得纳米比亚的Twin Hills金矿项目 [2] - 通过上述并购新增金资源量共计765吨 [2] 资源储量 - 截至2024年底，公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨 [2] 资源整合与项目进展 - 正在加快资源整合，推进新城金矿、焦家金矿资源整合开发工程等重点建设项目 [3] - 三山岛金矿已取得整合后的495万吨/年采矿许可证，正在办理建设项目核准、安设审查等手续 [3] - 已批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破 -1750米，刷新亚洲最深竖井纪录 [3] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划进行，2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前处于试生产阶段 [3] 未来展望 - 随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合推进，扩产预计逐步落实 [3] - 玲珑金矿复产达产带来增量，卡帝诺矿山投产，预计公司产量有望进一步增长 [3] - 母公司山东黄金集团黄金资源丰富，未来存在资产注入预期，公司潜在成长性较强 [3]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 根据公司年度生产经营计划，2025年拟开展期货和其他衍生品交易业务每日持有的最高合约价值预计不 超过77亿元人民币或等值其他货币，占用的保证金及金融机构授信额度预计不超过11亿元人民币或等值 其他货币（主要为金融机构授信）。上述额度可循环使用，具体如下： 1.自产黄金套期保值业务期货和衍生品交易日持有的最高合约价值预计不超过35亿元人民币或等值其他 货币，占用的保证金及金融机构授信额度预计不超过5亿元人民币或等值其他货币。 2.其他期货和衍生品交易业务日持有的最高合约价值预计不超过42亿元人民币或等值其他货币，占用的 保证金及金融机构授信额度预计不超过6亿元人民币或等值其他货币。 公司及子公司在上述授权期限内任一时点的交易金额（含前述交易的收益进行再交易的相关金额）不超 过已审议额度。 （三）本次交易金额预计的针对范围 公司于2024年12月19日召开董事会，已单独授权公司控股子公司山金国际黄金股份有限公司（简称"山 金国际"）及山金国际的子公司开展衍生品交易业务额度：山金国际的子公司2025年度衍生品交易业务 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过 90 亿 ...

会议信息 - 山东黄金第六届监事会第四十三次会议于2025年3月27日召开，3名监事全部参会[2] 议案表决 - 《公司2024年度监事会工作报告》等多项议案表决全票通过，部分需提请2024年年度股东大会审议[3][6][8][11][14][20][23][27] - 《关于公司计提2024年度资产减值准备的议案》表决全票通过[18]

证券代码：600547 证券简称：山东黄金 编号：临 2025-005 表决结果：同意8票；反对0票；弃权0票。 （二）审议通过了《公司2024年度总经理工作报告》 山东黄金矿业股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第七十一次会 议于2025年3月27日以现场和通讯相结合的方式召开。本次会议应参会董事8人， 实际参会董事8人。会议由董事长李航先生主持，公司监事及部分高级管理人员 列席会议。会议的召开符合《公司法》《公司章程》《上海证券交易所股票上市 规则》《香港联合交易所有限公司证券上市规则》、香港《公司条例》等监管规 定，会议合法有效。 二、董事会会议审议情况 会议以记名投票表决方式，形成如下决议： （一）审议通过了《公司2024年度董事会工作报告》 本议案需提请公司2024年年度股东大会审议。 山东黄金矿业股份有限公司 第六届董事会第七十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 表决结果：同意8票，反对0票，弃权0票。 （三）审议通过了《公司2024年度独立董事述职 ...

分红方案 - 公司提请授权制定并实施2025年中期分红方案[1] - 中期分红前提为当期盈利等条件[1] - 2025年中期分红金额不超净利润40%[2] 流程安排 - 授权期限自2024至2025年年度股东大会[3] - 方案需提交2024年年度股东大会审议[5]