报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 核心观点：工业金属供应格局趋紧，价格大幅上行，看好金属与新材料行业 [1] - 有色金属板块表现强劲，2025年初至今大幅跑赢市场 [3][7] - 美联储降息预期升温及央行持续购金支撑贵金属价格中枢长期上行 [2] - 铜、铝等工业金属因供给刚性、需求增长（如电网、AI数据中心）及库存去化，价格有望延续强势 [2] 一周行情回顾 - 本周（2025年12月01日至12月05日）有色金属（申万）指数上涨5.35%，跑赢沪深300指数4.07个百分点 [2][3] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨80.45%，跑赢沪深300指数63.95个百分点 [3][6] - 分子板块看，本周铜板块领涨，涨幅达10.30%，铝板块上涨9.69%，金属新材料上涨3.08%，小金属上涨2.47%，铅锌上涨2.19%，贵金属上涨0.39%，能源金属下跌0.53% [2][7] - 年初至今，铜板块累计上涨103.27%，能源金属上涨83.85%，小金属上涨79.12%，铅锌上涨78.91%，贵金属上涨73.02%，铝上涨60.94%，金属新材料上涨45.56% [7] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：本周LME铜价上涨3.86%至11621美元/吨，铝价上涨1.03%至2898美元/吨，锡价上涨2.32%至40068美元/吨 [2][15] - 国内现货市场，铜价上涨4.66%至91455元/吨，铝价上涨2.98%至22085元/吨 [15] - COMEX黄金价格本周微跌0.67%至4228美元/盎司，白银价格上涨3.00%至59美元/盎司 [2][15] - **能源材料**：本周电池级碳酸锂价格下跌1.60%至9.20万元/吨，锂辉石价格下跌10.96%至1015美元/吨，六氟磷酸锂价格上涨4.71%至17.80万元/吨 [2][18] - 电解钴价格上涨0.97%至41.60万元/吨，硫酸钴价格同比年初大幅上涨236.45%至9.00万元/吨 [18] - **黑色金属**：螺纹钢价格环比持平，铁矿石价格上涨1.37%至107美元/吨 [2][15] 贵金属 - 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司（约2305.39吨） [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI为48.2，均低于预期，强化市场降息预期 [2] - 报告认为央行购金是长期趋势，叠加美国财政赤字率可能提升，金价中枢将持续上行 [2] - 当前金银比处于73.0的偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [2][23] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [2] 工业金属：铜 - **供给**：本周铜现货加工费（TC）为43.0美元/干吨，环比下降0.33美元/干吨，显示铜矿供应紧张 [2][33] - 智利国家铜业对2026年长单报价大幅提升至350美元/吨（2025年为89美元/吨），验证现货供给短缺 [2] - **库存**：国内电解铜社会库存为15.9万吨，环比减少1.5万吨；全球交易所库存合计64.8万吨，环比增加1.1万吨 [2][33] - **需求**：本周电解铜杆开工率为66.4%，环比下降2.8个百分点；电线电缆开工率为67.1%，环比微升0.2个百分点 [2][33] - 长期看，电网投资、AI数据中心增长将拉动需求，而铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [2] 工业金属：铝 - **价格与利润**：本周上海有色网A00铝现货均价为22090元/吨，周环比上涨2.98%，行业平均利润约为5700元/吨 [52][54] - **供应**：2025年11月中国电解铝运行产能为4443.4万吨，产量为365.97万吨，同比增长2.0% [52] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率为61.90%，环比下降，其中铝板带开工率下降1.4个百分点至65.00% [52] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存为71.70万吨，周环比去库1.00万吨 [2][52] - 在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢现货价格上涨10元/吨至3270元/吨，螺纹钢吨毛利环比增加46元/吨至34元/吨 [80][83] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降3.13%至829万吨，表观需求量环比下降2.68%至864万吨，总库存环比下降2.51%至1366万吨 [83] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比上涨1.89%至108美元/吨，主要港口库存环比增加0.60%至15301万吨 [89] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，10月中国钴中间品进口量环比下降21.57%至7623吨 [96] - **锂**：本周碳酸锂现货价格震荡，环比下跌0.53%至93250元/吨，样本库存环比下降2.04%至11.36万吨 [98][99] - **镍**：镍价企稳回升，下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [2] - **稀土**：本周氧化镨钕价格上涨2.79%至58.27万元/吨，氧化镝价格下跌4.17%至138万元/吨 [113] 投资建议与关注公司 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] - **小金属**：钴关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源；锂关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2] - **成长周期**：推荐供需格局稳定的新能源制造业，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2]

全指材料指数市场表现 - 12月5日，全指材料指数报收4681.4点，上涨2.13%，成交额1256.67亿元，换手率1.57% [1] - 指数成份股中，137家上涨，24家下跌，其中国际复材以20.03%的涨幅领涨，多氟多以2.46%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 紫金矿业为第一大权重股，权重11.36%，最新价31.32元，上涨2.05%，总市值8324.09亿元 [1] - 万华化学权重3.05%，最新价69.98元，上涨3.40%，总市值2190.70亿元 [1] - 洛阳钼业权重2.75%，最新价18.42元，上涨2.90%，总市值3940.83亿元 [1] - 北方稀土权重2.75%，最新价47.33元，上涨1.44%，总市值1711.01亿元 [1] - 盐湖股份权重2.37%，最新价25.31元，微跌0.04%，总市值1339.30亿元 [1] - 华友钴业权重2.20%，最新价63.46元，微跌0.35%，总市值1203.26亿元 [1] - 中国铝业权重2.01%，最新价11.40元，上涨4.68%，总市值1955.74亿元 [1] - 赣锋锂业权重1.71%，最新价59.68元，微跌0.23%，总市值1250.00亿元 [1] - 山东黄金权重1.59%，最新价36.33元，上涨1.85%，总市值1674.79亿元 [1] - 中金黄金权重1.58%，最新价22.85元，上涨3.25%，总市值1107.61亿元 [1] 成份股资金流向 - 当日指数成份股主力资金净流入合计30.25亿元，游资资金净流出合计25.37亿元，散户资金净流出合计4.88亿元 [3] - 紫金矿业主力资金净流入7.31亿元，净占比10.06%，游资净流出2.01亿元，散户净流出5.30亿元 [3] - 国际复材主力资金净流入4.58亿元，净占比16.32%，游资净流出2.57亿元，散户净流出2.01亿元 [3] - 万华化学主力资金净流入3.44亿元，净占比9.98%，游资净流出8830.14万元，散户净流出2.56亿元 [3] - 江西铜业主力资金净流入2.81亿元，净占比8.26%，游资净流出1.38亿元，散户净流出1.42亿元 [3] - 兴业银锡主力资金净流入2.41亿元，净占比10.26%，游资净流出1.65亿元，散户净流出7576.67万元 [3] - 铜陵有色的主力资金净流入2.05亿元，净占比8.37% [3] - 北方稀土主力资金净流入1.88亿元，净占比4.45% [3] - 中钨高新主力资金净流入1.79亿元，净占比7.08% [3] - 包钢股份主力资金净流入1.75亿元，净占比15.36% [3] - 安泰科技主力资金净流入1.41亿元，净占比10.34%，游资净流入7180.45万元，散户净流出2.12亿元 [3] 指数成份股近期调整 - 近10日内，全指材料指数成份股新纳入16只股票，剔除5只股票 [3] - 新纳入的股票包括上纬新材、联瑞新材、百傲化学、宏和科技、金田股份、株冶集团、广晟有色、泰禾股份、塞姆铝业、正海磁材、华峰超纤、湖南白银、云南锗业、普利特、楚江新材、英洛华 [4] - 被剔除的股票包括金徽股份、三友化工、抚顺特钢、中盐化工、西藏矿业 [4]

贵金属板块市场表现 - 12月5日，贵金属板块整体上涨0.12%，领涨股为晓程科技，涨幅达14.62% [1] - 当日上证指数上涨0.7%至3902.81点，深证成指上涨1.08%至13147.68点 [1] - 板块内个股普遍上涨，除晓程科技外，四川黄金、恒邦股份、西部黄金、中金黄金涨幅均超过3% [1] 个股交易数据 - 晓程科技成交量最大，为90.57万手，成交额达24.24亿元 [1] - 湖南白银成交量次之，为119.89万手，成交额为7.71亿元 [1] - 中金黄金成交量为62.06万手，成交额为14.04亿元 [1] - 山东黄金收盘价为36.33元，涨幅1.85%，成交额8.12亿元 [1] - 赤峰黄金收盘价为31.04元，涨幅2.21% [1] 板块资金流向 - 当日贵金属板块主力资金净流入4.64亿元，游资资金净流出4.35亿元，散户资金净流出2884.31万元 [1] - 晓程科技获得主力资金净流入2.44亿元，主力净占比10.07%，同时游资净流出2.28亿元 [2] - 中金黄金主力资金净流入8679.56万元，主力净占比6.18% [2] - 赤峰黄金主力资金净流入7139.82万元，主力净占比8.03% [2] - 山东黄金主力资金呈现净流出422.53万元，主力净占比-0.52% [2] - 招金黄金主力资金净流出1110.04万元，主力净占比-6.07% [2]

行业指数与ETF表现 - 截至2025年12月5日10:37，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.10% [1] - 成分股中孚实业(600595)上涨8.21%，南山铝业(600219)上涨6.72%，神火股份(000933)上涨4.42%，中钨高新(000657)和云铝股份(000807)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.79%，最新价报1.79元，冲击3连涨 [1] 价格上涨与需求驱动因素 - 铜铝等工业金属价格持续走高 [1] - 新能源车、算力中心、美欧电网更新等因素，对铜铝需求有望产生显著的增量 [1] - 长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升 [1] 行业投资前景与盈利能力 - 工业金属板块可能正面临较为长期的投资机会 [1] - 从实际经营看，相关板块的盈利能力也正在改善 [1] 指数与ETF构成 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] 产品信息 - 有色ETF基金(159880)场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

市场表现 - 12月5日早盘，贵金属板块领涨，黄金方向发力 [1] - 截至发稿，晓程科技涨幅最大，涨超13% [1] - 西部黄金、四川黄金、中金黄金、湖南黄金等公司股价纷纷走高 [1] 个股涨幅详情 - 晓程科技涨幅为+13.45%，现价27.00元 [2] - 西部黄金涨幅为+1.67%，现价26.24元 [2] - 四川黄金涨幅为+1.45%，现价27.30元 [2] - 恒邦股份涨幅为+1.34%，现价12.82元 [2] - 中金黄金涨幅为+0.68%，现价22.28元 [2] - 招金黄金涨幅为+0.60%，现价11.81元 [2] - 湖南黄金涨幅为+0.48%，现价21.12元 [2] - 湖南白银涨幅为+0.31%，现价6.40元 [2] - 赤峰黄金涨幅为+0.49%，现价30.52元 [2] - 山东黄金涨幅为+0.45%，现价35.83元 [2]

市场表现 - 12月5日早盘，贵金属板块领涨，黄金方向发力 [1] - 截至发稿，晓程科技涨幅最大，涨超13% [1] - 西部黄金、四川黄金、中金黄金、湖南黄金等公司股价纷纷走高 [1] 个股涨幅详情 - 晓程科技涨幅为+13.45%，现价27.00元 [2] - 西部黄金涨幅为+1.67%，现价26.24元 [2] - 四川黄金涨幅为+1.45%，现价27.30元 [2] - 恒邦股份涨幅为+1.34%，现价12.82元 [2] - 中金黄金涨幅为+0.68%，现价22.28元 [2] - 招金黄金涨幅为+0.60%，现价11.81元 [2] - 湖南黄金涨幅为+0.48%，现价21.12元 [2] - 湖南白银涨幅为+0.31%，现价6.40元 [2] - 赤峰黄金涨幅为+0.49%，现价30.52元 [2] - 山东黄金涨幅为+0.45%，现价35.83元 [2]

港股市场表现 - 12月4日港股三大指数收涨，恒生科技指数涨1.45%重回5600点上方，恒生指数涨0.68%报25935点，国企指数涨0.86%报9106点 [1] - 午后大型科技股集体转涨带动大市冲高，小米涨超4%，美团涨超2%，腾讯、阿里巴巴、百度均上涨 [1] - 药品类股集体强势，创新药板块领涨，歌礼制药涨超11%，药明合联、药明生物均涨超7% [1] - 半导体芯片股走势活跃，中芯国际、华虹半导体涨超3% [1] - 机器人概念股普涨，三花智控涨超7%，地平线机器人涨近7%，消息面上特斯拉发布Optimus机器人跑步视频展示技术突破 [1] - 港股黄金、铜、铝等有色金属股多数高开低走，中国有色矿业跌超4%，山东黄金跌超3% [1] 商品期货市场 - 12月4日国内商品期货主力合约涨跌互现，其中国际铜、沪铜主力合约创历史新高，国际铜涨近3%，沪铜、沪锡涨超2% [1] 铜价分析与展望 - 今年以来铜价受美联储降息预期、美元走弱、中国经济复苏预期、供应扰动及政策变化等因素提振，带动投机资金大举涌入 [2] - 兴业期货研报表示，供应紧张格局是驱动铜价上涨的主要因素，同时美联储降息预期升温及美元走弱也对基本金属提供较强支撑 [2] - 五矿期货研报认为，市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面偏暖，产业上铜原料供应维持紧张，冶炼减产预期推动铜价走势较强 [2] - 高盛集团对铜价飙升至每吨1.1万美元以上发出警告，认为涨势难以持续，因全球铜供应仍能充分满足需求 [2] - 高盛预计2026年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间震荡，预测今年铜供应将比需求多出约50万吨，2026年逐步趋于平衡，真正的短缺预计到2029年才会出现 [2]

市场表现 - 港股黄金板块股价普遍下跌，截至发稿，山东黄金(01787)跌3.78%，报34.14港元 [1] - 中国白银集团(00815)跌1.41%，报0.7港元 [1] - 赤峰黄金(06693)跌2.1%，报29.78港元 [1] - 潼关黄金(00340)跌1.84%，报2.67港元 [1] 核心事件与背景 - 欧洲央行要求意大利政府重新审视其推动将黄金储备宣布为意大利人民财产的提案，此举最终可能导致意大利政府出售部分黄金储备 [1] - 意大利央行持有黄金储备2452吨，为全球第三大黄金储备 [1] - 此前，菲律宾与俄罗斯央行已先后释放抛售黄金意向 [1] 机构观点解读 - 紫金天风期货表示，菲律宾抛售行为属外汇管理范畴，并非战略转向 [1] - 该行指出，俄罗斯出售黄金储备成为缓解预算压力的现实选择 [1] - 该行认为，个别央行的战术调整，并不足以扭转全球储备体系向多元化、非中心化演进的结构性趋势 [1]

市场表现 - 港股黄金板块股价普遍下跌，截至发稿，山东黄金跌3.78%报34.14港元，中国白银集团跌1.41%报0.7港元，赤峰黄金跌2.1%报29.78港元，潼关黄金跌1.84%报2.67港元 [1] 核心事件驱动 - 欧洲央行要求意大利政府重新审视其推动将2452吨黄金储备宣布为意大利人民财产的提案，此举最终可能导致意大利政府出售部分黄金储备 [1] - 意大利央行持有2452吨黄金，为全球第三大黄金储备 [1] - 此前菲律宾与俄罗斯央行已先后释放抛售黄金意向 [1] 机构观点 - 紫金天风期货表示，菲律宾抛售行为属外汇管理范畴，并非战略转向 [1] - 俄罗斯出售黄金储备成为缓解预算压力的现实选择 [1] - 个别央行的战术调整，并不足以扭转全球储备体系向多元化、非中心化演进的结构性趋势 [1]

市场表现 - 12月4日早盘，A股黄金板块持续上行，截至上午9:40，黄金ETF华夏(518850)上涨0.22%，黄金股ETF(159562)上涨1.96% [1] - 相关成分股中，紫金矿业上涨4.14%，铜陵有色上涨3.61%，中金黄金上涨1.61%，山东黄金、赤峰黄金、山金国际等小幅跟涨 [1] 核心驱动因素 - 美国11月ADP就业数据意外减少3.2万人，远低于市场预期，创两年半最差表现，强化了市场对美联储降息的预期 [1] - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率达90%左右，受此影响，美元指数承压下行，美国国债收益率走低 [1] - 周三夜盘国际现货金价下跌0.06%，报收4202.69美元 [1] 行业长期展望 - 中金公司发布的2026年展望报告指出，从历史比较角度看，本轮黄金牛市可能尚未结束 [1] - 报告依据包括当前黄金涨幅与持续时间仍低于20世纪70年代和2000年前后两轮主要上涨周期 [1] - 宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期潜在下行等因素，均对黄金价格形成支撑 [1]