ETF产品表现 - 2月24日，有色ETF鹏华（159880）开盘上涨3.44%，报价为2.314元 [1] - 该ETF自2021年3月8日成立以来，累计回报率达到123.33% [1] - 该ETF近一个月回报率为2.73% [1] 成分股表现 - 前十大重仓股在2月24日开盘普遍上涨，涨幅从1.79%至4.98%不等 [1] - 涨幅最高的成分股为中金黄金，开盘上涨4.98% [1] - 涨幅居前的成分股还包括洛阳钼业上涨4.41%、赣锋锂业上涨4.36%、紫金矿业上涨4.53%以及山东黄金上涨4.07% [1] 产品基本信息 - 有色ETF鹏华（159880）的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为鹏华基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为闫冬 [1]

贵金属市场行情与机构观点 - 金银现货和期货价格上涨，金价已站上5100美元 [1][2][3] - 短期黄金市场多空博弈加剧，需等待金价继续企稳 [1] - 中长期美元信用逐步弱化，叠加2026年美联储降息仍有预期，黄金配置价值有望进一步提升 [1] - 2025年贵金属涨幅居前，COMEX黄金和白银分别上涨81%和178% [1] - 流动性冲击消化后，有色回归基本面定价，贵金属长期配置逻辑并未改变 [1] - 在宏观利好释出且供给扰动增加背景下，供需格局改善的品种有望继续表现 [1] - 有色金属行业在五维行业比较框架下得分较高 [1] - 截至2月6日，COMEX黄金近2周出现上涨 [1] 基本金属市场动态 - 近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓 [1] - 铜铝等工业品现实转强或可期待 [1] 黄金产业链相关公司 - 山东黄金：开展黄金地质探矿、开采、选冶、精炼、销售及黄金矿山设备制造等业务，产业链覆盖黄金资源开发与产品全流程环节 [1] - 紫金矿业：从事黄金等矿产资源勘探、开发，金铜等金属矿的采选、冶炼及矿产资源勘查设计等业务，参与黄金全产业链运营 [2] - 赤峰黄金：聚焦黄金采选业务，通过旗下矿山开展黄金矿石开采与选矿加工，产出合质金等产品对外销售 [2] 白银产业链相关公司 - 盛达资源：从事有色金属矿采选，核心业务包含白银开采、选矿及销售，拥有白银矿产资源开发与产品销售业务链条 [3] - 兴业矿业：开展银、铜等有色金属地下开采、选矿及销售，白银业务覆盖矿石开采到选矿产出银精粉的环节 [3] - 银泰黄金：涉及金银等贵金属采选、加工和销售，白银业务依托自有矿产资源进行开采与产品输出 [3] 有色金属期货服务产业链相关公司 - 南华期货：开展商品期货经纪、金融期货经纪等业务，可提供金银等有色金属期货相关经纪服务 [4] - 永安期货：涵盖期货经纪、资产管理等业务，涉及金银等有色金属品种的期货交易服务环节 [4]

港股黄金股市场表现 - 2月23日，港股黄金股整体走强，出现显著上涨行情 [1] - 中国黄金国际股价上涨近7%，涨幅领先 [1] - 山东黄金股价上涨超过5% [1]

港股黄金股市场表现 - 2月23日，港股黄金股板块整体走强，呈现上涨态势 [1] - 中国黄金国际股价上涨近7% [1] - 山东黄金股价上涨超过5% [1]

事件概述 - 2026年2月，美国最高法院以6比3的判决裁定特朗普的“对等关税”政策超越法定授权，依据《国际紧急经济权力法》征收的总额1750亿美元的关税需退还给美国进口商 [2] - 裁决公布后，富时中国A50指数期货直线拉升近1%，人民币短线走强 [2][40] 事件对中国宏观层面的影响 - 退税的直接对象是美国进口商，而非中国企业，从会计角度看属于美国内部资金流动 [6][10] - 影响主要通过供应链间接传递：从中国进口商品的美国企业获得退税后，将用于偿还拖欠中国供应商的货款、恢复或下达新订单 [12][15][16] - 此举可能促使部分因关税压力而转移至越南、墨西哥的订单回流中国，因为成本结构恢复正常后，性价比更高的中国供应链将重获青睐 [12][13] - 更深层的影响在于改变了市场预期：关税政策可能被推翻的不确定性，将减缓全球供应链从中国转移的速度，为中国产业链赢得时间窗口 [20][21][22] - 影响存在约束：退税是一次性且规模有限（1750亿美元），不足以完全逆转已发生的供应链转移；同时美国政策仍有变数，特朗普已启动《1974年贸易法》第122条，计划重新征收10%的全球关税 [24][25][27] 事件对A股市场的影响 - 短期直接影响市场情绪，有利于节后A股实现“开门红”，出口链板块预计迎来反弹 [40][46] - 影响是结构性的，核心在于美国客户（进口商）现金流改善后，将提升其中国供应商的业绩预期 [43][44] - 需关注五条投资主线： 1. **出口导向型板块**：直接受益于美国进口商恢复采购与补库存，包括家电、纺织服装、轻工制造、消费电子、机电设备等对美出口占比较高的行业 [52] 2. **国产替代与自主可控**：贸易摩擦长期背景下，半导体设备、军工、工业母机等领域的国产化是核心中长期方向 [53][55] 3. **战略资源与有色钢铁**：钢、铝、铜等的232/301条款关税仍保留，全球供应链扰动支撑资源品价格；退税带来的需求回暖也利好上游原材料 [56] 4. **内需消费**：白酒、食品、医药等板块受关税直接影响小，具备防御性和业绩韧性 [58][60] 5. **新能源与光伏**：美国进口成本下降有利于中国企业提升全球竞争力，海外订单有望加速回暖 [61][62] - 需规避的风险包括：对美出口占比过高且仍受新关税压制的企业、受美债收益率上行压制的高估值品种、过度依赖单一美国市场的公司 [63] - 长期看，事件的最大价值在于部分解除了“美国政策反复无常”这一最大不确定性，有助于稳定企业投资预期和估值逻辑 [65] A股核心受益标的梳理 - 根据五条主线梳理出50只关注标的，但其与退税事件的关联强度需分层看待 [70] - **第一梯队（强相关）**：逻辑最直接，美国进口商回血直接利好其中国供应商，包括美的集团(000333)、海尔智家(600690)、赛维时代(301381)、华利集团(300979)、科沃斯(603486)等 [95][99] - **第二梯队（中强相关）**：受益于美国进口成本下降带来的出海竞争力提升，包括宁德时代(300750)、隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、晶科能源(688223)等新能源光伏企业 [95][99] - **第三梯队（弱相关/平行逻辑）**：主要受自身逻辑驱动，如战略资源板块的北方稀土(600111)、山东黄金(600547)、宝钢股份(600019)等，其逻辑与钢铝铜关税保留、通胀或避险相关，与退税本身关联不大 [96][99] - **第四梯队（微相关/防御属性）**：主要为内需消费板块，如贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、伊利股份(600887)等，基本不受关税或退税直接影响，主要体现防御价值 [96][99] - **第五梯队（几乎无关/独立逻辑）**：主要为国产替代方向，如中芯国际(688981)、北方华创(002371)、中航沈飞(600760)等，其长期逻辑是贸易摩擦加剧自主可控，与本次关税缓解事件在理论上是边际利空，但长期逻辑不变 [98]

金银价格假期表现 - 马年春节假期，伦敦现货黄金站稳5050美元/盎司，假期累计上涨约2.4% [1] - 伦敦现货白银报84.35美元/盎司，假期涨幅达8.19%，显著跑赢黄金 [1] - 国内市场同步联动，上海黄金交易所黄金T+D收于1108.5元/克，品牌金店零售价普遍突破1550元/克 [1] - 节前金价一度下探4842美元/盎司的两周低位，假期后半段在地缘风险、美元走弱与降息预期支撑下快速反弹，重回5000美元上方 [1] - 白银波动更为剧烈，呈现先深调后暴力反弹的高弹性特征 [1] 价格上涨的核心驱动逻辑 - 美联储降息预期锚定价格中枢，市场普遍预期2026年降息50至75个基点，实际利率下行预期提升无息资产吸引力 [2] - 全球央行购金形成刚性支撑，全球95%的央行计划继续加仓，月均购金量维持在60至70吨，为金价构筑坚实底部 [2] - 地缘冲突与信用风险推升避险需求，美国债务规模突破38万亿美元，美元信用弱化，资金涌入黄金对冲不确定性 [2] - 供给端约束强化，全球金矿年产量增速不足2%，开采成本持续上行，而投资、工业与储备需求同步扩张，供需缺口持续扩大 [2] - 本次行情中金银走势出现分化，黄金体现货币锚与避险属性，白银弹性更大，兼具金融与工业属性，受益于光伏、电子等需求回暖 [2] - 年内黄金累计涨幅约15%，白银从前期高点回调后仍保持正收益 [2] 机构后市展望与市场观点 - 高盛看涨黄金至5400美元/盎司，摩根大通、瑞银上调目标价至6200至6500美元/盎司 [3] - 核心看涨逻辑围绕美联储降息落地、央行持续购金与全球去美元化进程 [3] - 上半年市场大概率呈现震荡上行、阶梯式走高的格局 [3] - 金银牛市主基调未改，但短期振荡加剧，回调被视为中长期配置窗口 [3] - 金银已不仅是短期避险工具，更是全球货币体系重构下的战略配置资产 [4] 对A股市场的传导与影响 - 贵金属板块直接受益，金价上涨直接提升黄金开采企业盈利预期 [3] - 紫金矿业、山东黄金、湖南黄金等龙头公司业绩弹性显著，节后开盘有望迎来补涨行情 [3] - 有色板块将出现结构性分化，白银、铜铝等工业金属跟随走强 [3] - 需区分资源自给率高的企业与加工型企业，拥有矿产资源的龙头企业行情更具持续性 [3] - 在全球波动加大背景下，黄金板块可作为投资组合的防御性配置，对冲成长股与周期股的波动风险 [3] - 历史规律显示，在金价上行周期中，A股黄金股往往呈现涨幅大于金价、波动高于大盘的特征 [4] - 节后行情将更注重公司基本面与资源储量，纯题材炒作难以为继 [4] - 建议关注资源自给率高、成本控制优秀、海外矿山布局完善的龙头标的 [4]

黄金市场近期动态 - 国际金价于2026年2月18日至19日重回每盎司5000美元关口，现货黄金最高报5004.32美元，日内涨幅超2.5% [1] - 金价走势主要受美联储利率政策分歧、地缘政治紧张及技术性反弹驱动 [1] - 高盛集团预计金价在2026年底前将缓慢上行至5400美元，支撑因素包括新兴市场央行配置需求及避险情绪 [1] 山东黄金股价与资金表现 - 截至2026年2月13日，山东黄金A股收盘价45.40元，下跌3.30%，成交额21.04亿元 [2] - 主力资金净流出3.19亿元，占总成交额15.17%，融资净偿还9789.2万元 [2] - 技术面显示股价处于震荡区间，20日布林带压力位59.17元，支撑位40.73元 [2] - 山东黄金港股2月20日报39.62港元，微跌0.40% [2] 机构观点与公司展望 - 机构综合目标价为59.10元，较当前股价有约30%上涨空间 [3] - 40家机构预测公司2025年净利润同比增100.17%，主因金价高企带动业绩 [3] - 当前市场关注点集中于金价走势与公司成本控制能力 [3] 行业板块表现 - 贵金属板块近一日跌2.63% [2] - 金价波动直接影响山东黄金等黄金股的基本面 [1] - 金价回升或为后续股价提供弹性 [2]

澳洲私人商务飞机市场 - 疫情打破私人飞机拥有禁忌，成为推动购买的首要原因，目前有近200架商务机归澳洲知名企业所有 [2] - 超远程飞机因非常适合澳大利亚的地理隔离状态而在本地富豪中很受欢迎，例如航程达14,260公里的庞巴迪环球7500 [2] - 多位顶级富豪在疫情期间或之后购入顶级飞机，例如矿业大亨Andrew Forrest和John Gandel拥有庞巴迪环球7500，Gina Rinehart拥有湾流G600 [2][3] Middle Island (ASX: MDI) 塞尔维亚勘探进展 - 公司在塞尔维亚确认了一条5公里长的多金属异常带，峰值土壤分析结果显示银7.1克/吨、铅4,685ppm、锌969ppm [5] - 异常带分布于多个靶区，并向北延伸进入未测试区域，公司计划于2026年3月重启工作，将土壤采样扩展至约10平方公里 [6] - 历史数据显示Tisovik矿区曾报告4米厚、品位达62.4%铅的矿段，但公司强调该结果及当前土壤异常均不构成符合JORC标准的矿产资源量，需钻探验证 [6] Focus Minerals (ASX: FML) 运营与股价表现 - 公司股价在过去一年大幅上涨约1419%，截至2026年2月16日报收3.19澳元 [8] - 2025年第四季度，公司核心资产Coolgardie金矿项目运营稳定，Three Mile Hill加工厂处理矿石414,896吨，黄金销售17,813盎司，实现现金收入约1.187亿澳元，季度末现金及等价物为1.597亿澳元 [9] - 季度内，露天矿与Bonnie Vale地下矿合计产出黄金21,853盎司，并完成了超10,000米的钻探计划，用于资源延伸和品位控制 [9][10] 山东鑫海矿业集团国际化战略 - 公司形成“矿业资源+服务”双轮驱动发展模式，服务范围涵盖从可研到矿山运营的全产业链关键环节 [14][15] - 2025年以来，公司在多个矿业国家布局资源项目并建设服务基地，并与澳大利亚多家公司建立战略伙伴关系，合作矿种涵盖黄金、铜、铌稀土、石墨等关键资源 [15] - 公司计划在2026年继续深化“资源+服务”战略，拓展更具战略纵深的国际布局 [16] 嘉和资本对2026年资源市场的展望 - 机构认为支撑黄金的长期逻辑坚实，主要基于全球央行系统性净购金带来的结构性需求，以及地缘风险常态化下的避险属性 [20][22] - 除了黄金，机构也将审慎拓展至与能源转型、科技进步相关的关键金属领域，如锂、稀土、铜等 [23] - 机构认为战略资源已成为国家经济安全、产业竞争力与长期价值存储的核心载体 [23] 博思格钢铁 (ASX: BSL) 潜在收购 - 国际收购方正评估收购博思格的可行性，以抗衡美国Steel Dynamics与SGH的逾130亿澳元联合收购计划 [25] - 消息人士称，该交易只有在分拆公司的情况下才有意义，博思格董事会希望竞购者将报价从每股30澳元提高到约40澳元 [25] - 大多数业内人士认为，只有当博思格股价大幅下跌，股东降低期望值，这笔交易才有可能成功 [25]

港股有色金属板块市场表现 - 港股有色金属板块整体走强 [1] - 灵宝黄金股价上涨超过7% [1] - 洛阳钼业股价上涨超过5% [1] - 山东黄金股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1]

公司业绩预告 - 山东黄金预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为46亿元至49亿元 [1] - 预计净利润与上年同期相比增加16亿元到19亿元 [1] - 预计净利润同比增加56%到66% [1]