核心观点 - 报告核心观点聚焦于如何布局食品饮料行业的“春季躁动”行情，尤其看好零食板块的投资机会[2][3] 报告认为，春节前（T-40）食品饮料板块相对市场胜率较高，历史数据显示过去十年有70%的胜率[7][16] 零食子板块在“春季躁动”窗口期历史胜率高，且自2024年以来已形成“礼盒断货”、“渠道调改”和“微信小店”等主题的“学习效应”[7][26] 当前零食板块的“学习效应”已有体现，建议从“基数效应、筹码干净”、“主题催化、成长性强”和“成长抓手清晰、估值切换顺”三条思路进行高胜率布局[7][49] 此外，年初市场也会对餐饮供应链和部分连锁业态等新的成长叙事进行边际定价[7][56] 月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - **历史胜率高**：过去十年（2016-2025年），食品饮料板块在春节前40天（T-40）的窗口期，有7次跑赢Wind全A指数，相对胜率达70%[7][16] - **行情特征**：“春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，2021年以来板块虽处于长周期调整，但每年仍有结构性机会（如2023年白酒反弹、2024年零食礼盒、2025年微信小店主题）[7][21] - **催化因素**：春节备货需求进入旺季，礼赠、聚会场景集中，渠道备货计划性强，易于形成“预期—验证—再上修”的正反馈，具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征[7][24] - **零食板块优势**：从子板块看，零食在“春季躁动”中胜率高，其Q4+Q1收入合计占比近60%，春节旺季对景气验证关键[26][31] 个股如承德露露、三只松鼠、养元饮品、好想你等Q4+Q1收入占比接近70%[26] - **近年案例复盘**：2024年春节，“礼盒断货”主题（三只松鼠、良品铺子礼盒售罄）带动零食板块走强[35] 2025年春节，“渠道调改”（万辰集团来优品）与“微信小店送礼物”主题共振，万辰集团在T-40窗口股价涨幅超40%[36] - **成长性验证**：零食“春季躁动”背后核心是相对成长性，24Q1和25Q1零食子板块收入增速均处于板块前列[40] 24Q1三只松鼠、甘源食品等，25Q1万辰集团（归母净利润同比+3344%）、有友食品等均实现高增[40][48] - **当前布局思路**：报告提出三条布局思路：（1）**基数效应、筹码干净**：如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠[7][49] （2）**主题催化、成长性强**：关注鸣鸣很忙上市进度映射的万辰集团、好想你，以及卫龙美味、盐津铺子[7][49] （3）**成长抓手清晰、估值切换顺**：如西麦食品、有友食品[7][49] - **其他成长叙事**：年初市场还会关注餐饮供应链（竞争格局优化）和连锁业态（锅圈、巴比食品、紫燕食品等困境反转）的边际定价机会[7][56] 市场回顾：2025年12月板块表现 - **整体跑输大盘**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - **子板块分化**：零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - **权重股普跌**：12月白酒权重股普遍下跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母、养元饮品和重庆啤酒收涨[64] 2025年全年，安琪酵母、养元饮品、东鹏饮料和双汇发展表现较优[64] - **南向资金**：12月南向资金净买入229亿港元，较11月的1219亿港元环比回落[70] 净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒股份、锅圈、万洲国际等[70][74] - **板块估值低位**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来1%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[79] 基本面跟踪 - **宏观消费数据**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点[88] 消费者信心指数在11月已呈现逐月企稳回升态势[88][95] - **白酒板块**：需求偏弱，批价回落[7] 12月散瓶飞天茅台批价回落至1520元/瓶，整箱价1530元/瓶；普五/国窖1573批价分别为810/840元/瓶，较11月末略有回落[96] 本轮飞天茅台批价调整幅度已达50%左右，逼近2011-2015年调整周期[96] - **大众品板块**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，备战1月春节开门红[101] - **乳品**：12月景气度偏淡，低温品类表现好于整体，新乳业因新渠道及新品贡献表现优于行业[101] - **饮料**：11月行业产量同比+0.4%，东鹏饮料和农夫山泉持续领先[101] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[102] - **零食、连锁、保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比高的企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[102] - **成本跟踪**：12月原材料成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格同比上行[110][114][115] 投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底[117] 核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][117] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额收益机会[117] 核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][117]

节目内容与影响力 - 第七季《舍得智慧人物》以“攒人生的劲”为主题，与周冠宇、陈梦、罗振宇、陈佩斯、杨丽萍等12位不同领域的时代先锋展开深度对谈 [1] - 节目播出期间，全网总曝光量突破72亿，累计登上80个热搜榜，收获了超高热度与关注度 [1] - 节目主题始终呼应社会情绪，先后对话上百位时代佼佼者，将舍得智慧嵌入真实叙事，实现品牌精神的传递 [3] - 第七季邀请的嘉宾包括国际友人埃文·凯尔及法国影后伊莎贝尔·于佩尔，当期节目同步在法国首家华人电视台欧视TV播出，拓展了国际影响力 [5] - 节目精心打造“人生下酒，放胆一聊”环节，巧妙融入老酒、美食、酒具等布景，在东方生活美学氛围中构建沉浸式消费场域 [7] 营销模式与商业转化 - 本季节目创新营销模式，将节目内容与年度营销节点绑定，实现了“内容曝光-场景共鸣-销售转化”的品效销协同 [3] - 节目以月播形式深度融入品牌年度营销节奏，通过与关键营销节点、消费场景绑定，借助直播互动、场景深耕等玩法，将内容势能导流至市场端 [9] - 公司于去年5月至8月同步开启“成长季”整合营销，邀请节目嘉宾埃文·凯尔做客官方直播间，精准卡位618电商大促窗口，有效推动销售转化 [11] - 公司借势嘉宾罗振宇打造线下大事件，精准切入升学宴消费场景，构建“内容曝光-场景共鸣-销售转化”的闭环链路 [11] - 公司携手节目主持人郎永淳推出联名产品，延伸IP价值触角，借助名人影响力撬动高端圈层 [11] 品牌价值与行业地位 - 《舍得智慧人物》历经八年七季持续迭代，不仅是一个文化IP，更成为公司筑牢品牌价值、驱动市场动能的重要文化引擎 [3] - 节目是对“这个时代，需要舍得”全新品牌精神的生动呼应与诠释，将抽象的文化理念转化为具象叙事，深化公众对品牌精神的理解与认同 [7] - 作为白酒行业标杆级文化IP，节目积攒了极高口碑与社会影响力，得到了广电总局的好评，并入选“中国酒业文化运营经典案例” [7] - 第七季实现了从“内容标杆”到“市场引擎”的关键跨越，IP跳脱孤立的内容传播，完成了从文化资产到市场动能的转化，步入商业运营成熟阶段 [11] - 在行业周期转换背景下，公司坚守长期主义，深耕文化营销，扎根于时代土壤构筑品牌价值壁垒，完成了从产品输出到价值共鸣的关键跨越 [11]

核心观点 - 报告认为食品饮料行业正经历调整后的企稳阶段，白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底，大众品部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [8][70] 周度聚焦：河南&上海市场跟踪 - **河南白酒市场**：2026年1月以来动销延续2025年第四季度平淡态势，春节效应有待观察，茅台系列酒流速相对较好，各酒企开门红打款要求较为合理，经销商整体库存水平不高，预计春节前高端酒批价将保持平稳 [8][17] - **河南白酒渠道数据**：截至报告期，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒回款进度分别为20%、35%、10%、15%，飞天茅台批价稳定在1530-1550元/瓶，普五批价承压区间为750-780元/瓶，国窖1573批价维持在850元/瓶，以厂商全年计划量计算，上述品牌经销商库存周转天数分别约为20天、35天、70天、30天 [17][18] - **河南餐供市场**：速冻经销商已启动春节备货，需求略有改善，行业趋势呈现渠道多元化、二批商压力大于一批商、销售向头部品牌及核心品类集中，部分厂商渠道费用收缩 [8][22] - **上海锅圈大店调改**：锅圈计划在2026年进行系统性升级，以“大店”为抓手打造社区“中央厨房”，上海一家9月调改的门店日均销售额从7-8千元提升至旺季1.5万元，调改新增早餐、炸物和饮品品类，占比达15%，对客群和会员有连带提升效果 [8][27] 食品饮料板块综述 - **行情回顾**：本周（1.12-1.16）食品饮料板块涨跌幅为-2.1%，在申万一级31个行业中排名第25，跑输沪深300指数1.5个百分点，子板块中其他酒类、保健品跌幅较小，分别为-0.2%、-0.7%，预加工食品、白酒跌幅较大，分别为-2.1%、-2.3% [29] - **估值情况**：截至1月16日，食品饮料板块市盈率（PE-TTM）为21.2倍，近五年估值分位数为11.4%，白酒板块市盈率为18.3倍，近五年估值分位数为4.8%，食品饮料板块相对沪深300的市盈率倍数为1.49倍 [43] - **白酒批价追踪**：截至1月16日，散瓶飞天茅台批价1520元，整箱飞天茅台批价1535元，普五批价810元，国窖1573批价840元 [47] - **原材料成本追踪**：截至1月16日，主要原材料价格同比变化为：玻璃-18.9%、铝锭+19.0%、PET-3.7%、瓦楞纸-4.8%、牛肉+13.4%、白羽鸡+3.4%、生鲜乳-3.2% [52] 重点公司近况与规划 - **千味央厨**：2026年经营规划围绕渠道深耕与运营增效，将进行全渠道、多品类发展，推进海外马来西亚工厂建设，当前行业竞争压力已有所缓解 [8][23] - **三全食品**：春节经销商囤货意愿好于去年，公司定价企稳，产品创新成为核心驱动力，相继推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺及“黄金比例饺子”等差异化产品 [8][24] 投资建议 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [8][70] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [8][70]

行业趋势与市场环境 - 2025年是中国白酒的“低度新品大年”，众多酒企将低度化视为寻求增量突破和探索年轻化的重要选择[4] - 白酒行业正迈入存量竞争和价值驱动的新阶段，企业增长的逻辑不再是同质化赛道的内卷博弈，而是需要通过价值创新来培育新群体和开拓新场景[7] 公司产品创新与市场表现 - 舍得酒业发布了行业首款“低酒度畅饮型”老酒——29度“舍得自在”，该产品上市即展现出爆款潜质[4] - 产品在京东平台登陆36个小时内，获得2万人加购，爆卖1.2万单，市场反响热烈[4] - 产品核心策略是“用高维做低度”，通过使用年份老酒来打造高风味的低度白酒[5] - 产品依托舍得老酒战略，选用6年坛贮老酒为基酒，并加入20年、30年的调味老酒，以保留醇厚口感和丰富层次[6] - 产品采用“质价比”策略，平均单毫升售价仅0.66元，远低于同期低度产品及市场预期，旨在打造老酒市场中的高质价比之选[6] 产品定位与消费洞察 - 产品旨在为饮用者解锁“轻负担、更醇柔”的体验，通过在高品质和体验上做加法，在酒精度和定价上做减法来体现“舍得”理念[6] - 在消费主导者迭代、消费动机转向、消费场景重构的行业变局下，公司定位为消费的创新者而非市场跟随者[6] - 产品精准把脉市场痛点，针对“悦己”需求进行深切回应，通过扎根用户需求的价值创新在新赛道上实现“抢跑”[6] - 产品的价值主张是“懂舍得，方自在”，倡导一种浅酌慢品、不负浮生的自在生活方式[3][4][8]

市场表现 - 1月15日白酒板块整体下跌0.77%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST岩石，跌幅达4.84%，水井坊、酒鬼酒、舍得酒业跌幅分别为2.39%、2.17%、1.72%[1] - 板块成交活跃，五粮液成交额最高，达17.34亿元，泸州老窖成交额为10.15亿元，贵州茅台成交额未在表中直接显示但资金流量巨大[1] 资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为11.52亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为6.24亿元和5.28亿元[1] - 贵州茅台遭遇主力资金大幅净流出4.16亿元，净流出占比达7.31%，同时游资净流入4.16亿元[2] - 五粮液主力资金净流出2.01亿元，净流出占比高达11.61%，但散户资金净流入1.57亿元，净流入占比9.03%[2] - 山西汾酒主力资金净流出1.91亿元，净流出占比为17.56%，为表中占比最高个股，同时游资净流入1.30亿元[2] - 口子窖主力资金净流出2876.31万元，净流出占比达19.23%，为资金流出占比最高的个股之一[2] - 水井坊是表中唯一游资与主力资金同步净流出的个股，游资净流出1048.41万元[2]

股东会召开与出席情况 - 公司于2026年1月13日在公司艺术中心会议室召开股东会 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式进行表决 [1] - 会议由公司董事长蒲吉洲先生主持，召集、召开和表决方式符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 公司在任10名董事全部列席会议，董事会秘书张伟先生及部分高级管理人员亦列席会议 [1] 议案审议与表决结果 - 会议审议并通过了《关于选举谢佑平先生为公司第十一届董事会独立董事的议案》 [1] - 本次会议无否决议案 [1] - 涉及重大事项的5%以下股东表决情况在公告中已列明 [1] - 议案表决无其他特殊情况说明 [1] 律师见证与结论 - 本次股东会由国浩律师（成都）事务所见证，经办律师为杨波、何瑞 [1][2] - 律师认为会议的召集召开程序、人员资格、表决程序及结果均符合《公司法》、《上市公司股东会规则》及《公司章程》规定，合法有效 [2] - 经鉴证的法律意见书由律师事务所主任签字并加盖公章，作为上网公告文件 [2]

公司治理动态 - 舍得酒业于1月13日召开2026年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议并通过了选举谢佑平为公司第十一届董事会独立董事的议案 [2]

会议出席情况 - 出席股东和代理人960人[4] - 出席股东所持表决权股份总数122,581,458股[4] - 占公司有表决权股份总数比例37.31%[4] - 公司10位在任董事全部列席会议[6] 议案表决情况 - 选举谢佑平为独立董事议案A股同意票122,275,475，比例99.75%[7] - 5%以下股东对该议案同意票21,579,707，比例98.60%[8]

会议信息 - 公司于会议召开15日前公告通知全体股东[7] - 现场会议于2026年1月13日上午9：30召开，网络投票时间为当天[10] 参会股东情况 - 出席会议股东及代理人960名，代表股份122,581,458股，占比37.31%[12] - 出席现场会议股东及代理人3名，代表股份101,700,298股，占比30.95%[13] - 通过网络投票股东957名，代表股份20,881,160股，占比6.36%[16] - 参加会议中小投资者股东959名，代表股份21,885,690股，占比6.66%[18] 议案表决情况 - 《关于选举谢佑平为独立董事议案》，同意122,275,475股，占比99.75%[23] - 中小投资者股东同意21,579,707股，占比98.60%[23] - 反对234,602股，占比0.19%[23] - 中小投资者股东反对234,602股，占比1.07%[23]

行业市场表现 - A股市场白酒股普遍下跌，水井坊、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、今世缘、金徽酒跌幅超过1% [1] - 泸州老窖、口子窖、迎驾贡酒跌幅接近1% [1] - 行业龙头贵州茅台股价下跌0.7% [1] 核心事件与影响 - 下跌消息面上，白酒龙头贵州茅台计划下调多款产品的经销商打款价 [1] - 茅台已明确2026年部分产品的合同价，多款产品经销商打款价将下调 [1] - 涉及降价的产品包括精品茅台、陈年贵州茅台酒（15）、43度飞天、茅台1935等 [1]