券商目标价涨幅排名 - 益方生物目标价涨幅最高，达84.37%，属于化学制药行业 [1] - 天赐材料目标价涨幅为68.07%，属于电池行业 [1] - 中国国航目标价涨幅为66.50%，属于航空机场行业 [1] 券商推荐家数排名 - 中际旭创获得4家券商推荐，数量最多 [1] - 徐工机械获得3家券商推荐 [1] - 周大生获得3家券商推荐 [1] 评级调低情况 - 券商调低上市公司评级共计4家次 [1] - 中信证券将口子窖评级从"买入"调低至"增持" [1] - 中信证券将舍得酒业评级从"买入"调低至"增持" [1] - 东海证券将科德数控评级从"买入"调低至"增持" [1]

行业宏观困境 - 白酒行业首次出现产量与营收双降的拐点，2025年上半年A股20家上市酒企总营收下滑0.86%，14家陷入负增长 [5] - 全国饮酒人群比例从2016年的38%降至2024年的29%，30-60岁男性核心消费群体数量连续两年下滑 [8] - 白酒产量自2016年1358.4万千升峰值持续萎缩，2024年降至414.5万千升，2025年上半年同比再降5.8% [7] 渠道与终端危机 - 传统烟酒店数量急剧缩减，2025年全国烟酒店数量以17%—22%的速度缩减，部分消费疲软地区闭店率突破30% [3] - 电商渠道对传统终端造成巨大冲击，2025年618期间美团闪购酒类成交额暴涨超18倍，白酒增长70倍 [5] - 库存积压严重，2025年上半年白酒行业平均存货周转天数高达900天，较上年增加10% [3] 价格体系崩溃 - 价格倒挂现象蔓延至所有价格带，800-1500元高端酒倒挂比例达32%，500-800元次高端倒挂29%，300-500元大众市场也有22%的产品售价低于进货价 [3] - 酱酒品类价格跌幅显著，飞天茅台批价较2024年跌幅超30%，茅台1935价格从1800元腰斩至500元 [1][5] - 终端利润微薄，烟酒店卖一瓶酒只赚5-20元，一箱流通酒利润不到50元 [3] 企业业绩分化 - 除茅台、汾酒等极少数头部企业外，超90%的白酒企业营收下滑 [5] - 贵州茅台前三季度营收1309亿元，同比增长6.32%，而舍得酒业、迎驾贡酒、顺鑫农业营收降幅分别达17%、18.09%、19.79% [5] - 浓香型白酒企业表现艰难，五粮液增速跌至6%，洋河净利润腰斩，泸州老窖濒临负增长 [7] 消费场景变迁 - 政务消费从2012年近千亿元萎缩至不足百亿元，占比从超40%降至5%以下 [8] - 消费主价格段从300-500元下沉至100-300元，婚宴、家庭独酌等细分场景成为主要支撑 [10] - 年轻一代对白酒疏离，啤酒、果酒、鸡尾酒在年轻人中的消费占比均超40%，白酒仅占31.8% [8] 政策与资本影响 - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩大至所有酒精饮料，直接导致部分门店6月销售额骤降70% [5] - 资本市场同步溃败，中证白酒指数4年腰斩，洋河股价跌73%，酒鬼酒市值缩水87% [7] - 2025年工信部将白酒从限制性产业调整为历史经典产业 [10] 行业转型争议 - 行业面临转型方向争议，一派主张坚守千年工艺与文化底蕴，另一派主张彻底拥抱低度化、年轻化和国际化 [10][11] - 头部企业押注数字化，茅台在"i茅台"平台创下200亿直销营收 [11] - 2024年白酒企业注销数暴增2176家，2025年一季度八成酒企营收下滑，显示转型艰难 [10]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月12日15:00-16:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心并以网络文字互动方式进行 [2][4] - 投资者可在2025年11月5日至11月11日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][5] 会议参与人员 - 公司参加本次业绩说明会的人员包括董事长蒲吉洲先生、总裁唐珲先生、独立董事刘守民先生、首席财务官钟龄瑶女士及董事会秘书张伟先生 [4] 投资者参与及后续信息获取 - 投资者可在会议期间通过登录上证路演中心在线参与互动 [5] - 本次业绩说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7] - 公司联系人及咨询方式为电话0825-6618269及邮箱tpzqb@tuopai.biz [6][7]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

业绩说明会信息 - 2025年11月12日15:00 - 16:00举行第三季度业绩说明会[1][2][4][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[1][4][5][6][7] - 方式为上证路演中心网络文字互动[1][3][5][6] 投资者参与 - 2025年11月5日至11日16:00前可预征集提问[1][6] - 2025年11月12日15:00 - 16:00可在线参与[6] 其他 - 2025年10月30日发布《舍得酒业2025年第三季度报告》[2] - 公告于2025年11月4日发布[9]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司业绩受外部环境影响而下滑，但渠道秩序仍有序，公司正积极调整资源、链接新渠道并加强费用管控，后续环境改善后业绩弹性较大，因此维持“增持”评级 [6] 财务表现与业绩回顾 - 2025年前三季度公司营收37.0亿元，同比下降17.0%，归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [6] - 2025年第三季度营收10.0亿元，同比下降15.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降63.2%，收入业绩下滑幅度超预期 [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降1.6个百分点至62.1%，归母净利率同比下降3.7个百分点至2.9% [9] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率同比上升2.3个百分点 [9] 分产品与分区域表现 - 2025年第三季度中高档酒收入6.9亿元，同比下降23%，普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 2025年第三季度省内营收2.7亿元，同比下降22.8%，省外营收6.0亿元，同比下降14.7% [7] 现金流与渠道状况 - 2025年第三季度末合同负债余额1.1亿元，环比减少0.4亿元 [8] - 2025年第三季度销售收现9.2亿元，同比下降19.4%，经销商回款压力较大，公司未继续压货 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元（下调1.9亿元）、6.2亿元（下调2.2亿元）、8.3亿元（下调2.6亿元） [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+43.3%、+24.1%、+35.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49元（下调0.59元）、1.85元（下调0.66元）、2.51元（下调0.75元） [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41.7倍、33.6倍、24.8倍 [6]

核心财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入37.02亿元，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，业绩同比降幅相较于上半年有所收窄 [1] - 2025年前三季度营业成本同比下降8.81%，管理费用同比下降13.07%，毛利率环比提升1.49个百分点至62.09% [3] - 普通酒业务实现销售收入6.25亿元，同比增长16.46% [5] 行业环境与公司战略定位 - 2025年三季度白酒行业整体承压显著，商务宴请、宴席等核心消费场景持续疲软，社会库存高企与批价下行压力导致企业普遍增长乏力 [1] - 公司立足长期主义，通过控量挺价稳定价盘、强化组织与费用精细化管理实现降本增效，同时推动产品创新与渠道拓展以开拓新增量 [1][2] 渠道与价盘管理 - 公司严守价格底线，控量挺价为渠道减负，尽管行业批价普遍承压，但舍得酒业主力产品价盘保持稳定 [2] - 渠道库存持续去化，核心单品品味舍得的去库存进程预计将于2025年底接近尾声，开瓶率持续回升 [2] 市场拓展与区域表现 - 公司聚焦资源于重点城市，打造“小区域、高占有”的基地市场，三季度在山东的聊城、德州及天津等地表现较好，河南市场触底回升 [3] - 电商渠道实现销售收入4.50亿元，同比增长近40%，成为驱动业绩增长的重要引擎 [5] 产品创新与业务亮点 - 8月底推出首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，产品上线后24小时加购人数超2万，36小时订单量超1.2万，多次售罄补货 [4] - 战略大单品沱牌特级T68保持高速增长，舍之道在下沉市场宴席场景保持稳定态势 [5] 机构观点与市场表现 - 多家机构在报告期内对其进行增持，全国社保基金一零二组合新进成为前十大流通股东，鹏华中证酒ETF持股数量较上期增加66.30%，香港中央结算有限公司持股数量较上期增加165.14% [6] - 截至10月31日收盘，公司股价报收62.09元/股，当日涨幅5.29%，在白酒板块中涨幅居前 [7] - 东吴证券期待公司2026年营收企稳，国金证券则对公司维持了“买入”评级 [7]

公司概况与核心战略 * 公司为舍得酒业，专注于白酒行业 [1] * 公司坚持四大核心战略：老酒战略、多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略 [2][3] * 公司聚焦四大核心单品，推动产业结构高端化、产品全国化和品牌国际化 [2][3] * 公司未主动压缩市场投入，而是优化渠道费用结构，确保价格稳定，巩固消费者基础 [2][3] 财务业绩与运营数据 * 2025年第三季度实现营收37.02亿元，归母净利润4.72亿元 [3] * 双节旺季期间，品味舍得等主要产品开瓶和动销均呈两位数增长 [7] * 特级产品动销和开瓶金额同比增长约50% [13] * 水之道产品销量、动销和开瓶金额同比和环比均实现双位数左右增长 [13] * 品味舍得动销环比增长超过30%，开瓶量增长约10% [13] * 宴席场景增速非常快，三季度同比去年同期基本翻倍 [15] * 预计全年销售费用率与去年基本持平或微降 [23] 产品策略与表现 * 核心单品覆盖不同价位段：千元价位的藏品舍得10年、三四百元价位的品味舍得、150~200元价位的舍之道、六七十元价位的T68特级 [16] * T68系列表现优于舍之道，舍之道优于品味舍得 [2][7] * 公司在300元价位段以下的产品动销较好 [13] * 推出29度低度酒"舍得自在"，通过全渠道创新模式推广 [5][15] * 产品策略强调质价比，即提升品质而非降价，坚持生产纯老酒 [18] 市场与渠道发展 * 省外市场表现亮眼，山东地区（如德州、聊城）增速显著，聊城同比增速超过50% [9] * 确定六大基地市场：聊城、德州、天津、成都、绵阳和遂宁 [9] * 河南市场实行严格管控以维护价格稳定，预计明年逐步恢复正常轨道 [10] * 电商渠道通过区分产品结构（非标品、文创品为主，标品控制在10%以内）减少与线下冲突 [4][17] * 将电商团队拆分为核心电商和兴趣电商，成立OTO专项项目组，生意翻倍增长 [4][17] * 即时零售为重点方向，2025年上半年美团销售翻了一番 [5] * 开设直播基地并计划拓展至全国，希望未来互联网销售占比达到双位数 [4][5][17] * 推出小微客户管理项目，服务新招募及薄弱区域的小经销商 [4][20][21] 渠道库存与动销状况 * 经过一年多调整，市场库存状况良好，通过控制出货量有效减少渠道库存 [8] * 观察到开瓶数好于动销，动销好于开票，终端信心恢复需要时间 [4][22] * 预计年底市场将达到较为良性状态 [2][8] * 经销商库存减少，小体量经销商（100万以内）退出较多，大型经销商（200万、500万以上）保持稳定 [2][4][19] 行业竞争与展望 * 面对行业竞争，公司坚持老酒战略，稳固渠道和价格体系，确保经销商盈利 [12] * 公司认为白酒市场将回归消费品属性，香型概念可能淡化，竞争将回到口感和风味 [14] * 浓香型白酒在低度化方面具有独特优势和技术难度较低的机会 [14] * 国家政策将酿酒列为历史经典产业，为行业长期发展注入信心 [6] * 对明年春节旺季持谨慎态度，需关注禁酒令等影响，但开瓶数据逐月回暖 [11] 管理与费用 * 优化渠道费用结构，规范渠道投入，加大对消费者培育的投资 [2][3][5] * 实施三好价格管理体系，校准各渠道，已见成效 [2][5] * 三季度销售费用增长受计提和核销进度影响，管理费用增长包含一次性费用 [23] * 公司持续推进长期激励计划，包括员工持股计划，未来将择机推出新股权激励 [24] * 营销体系支持一线团队建设，同时严格执行271末位淘汰机制 [25] 区域市场具体动态 * 四川市场三季度下滑主要由于遂宁地区库存过高，公司主动采取降库措施 [25] * 在江苏市场等区域寻找点状机会，针对500~560元价位段进行布局 [16]

行业整体业绩表现 - A股所有白酒企业2025年三季度业绩披露完毕，多数酒企业绩加速下滑，部分区域酒企净利润同比降幅接近三位数 [1] - 口子窖单季归母净利润同比大降92.55% [1] - 行业龙头贵州茅台前三季度营收超1300亿元，归母净利润同比增长6.25%，但增速创下近十年新低 [1] - 此次季报被形容为白酒行业近十年来的最差季报 [2] 行业周期与历史对比 - 白酒行业正经历被称作至暗时刻的调整期，告别高速增长的粗放发展阶段，进入稳定成熟的高质量发展周期 [2] - 行业并非首次经历成长阵痛，上世纪末名酒曾降价求存，2012年前后受需求受限影响经历寒冬，当时库存高企、价格倒挂与市场信心崩塌的严峻程度远超当下 [3] - 行业下行阶段是企业修炼内功与孕育新机遇的过程，每一次深蹲都是为了下一次更有力的起跳 [3] 企业应对与市场反应 - 此次最差季报以直接方式呈现业绩下滑真相，企业敢于暴露真实经营状况，相较过往通过渠道压货、调整数据等手段粉饰业绩更具长期价值 [2] - 在白酒股业绩尽显寒意之际，资本市场出现截然相反的行情，古井贡酒在10月31日盘中带头冲高超7%，迎驾贡酒、舍得酒业等随之跟涨 [5] - 资本市场对白酒行业的反应已从最初的错愕逐渐转向冷静思考 [5] 行业核心价值与优势 - 历经风浪后，白酒行业核心价值不再是爆发式的业绩增长，而是穿越周期的抗风险能力与稳定的红利属性 [3] - 从消费端观察，高端白酒以及老酒的收藏属性依旧稳固，商务消费场景也在逐步复苏，刚性需求为行业提供了坚实的基本盘 [4] - 头部酒企拥有成瘾性消费、稀缺性、文化溢价三重护城河，贵州茅台毛利率达91.29%，泸州老窖毛利率达87.11%，在大多数行业中遥遥领先 [4] - 先款后货的销售模式与老酒不断增值的特性，让行业在调整期仍能保持相对稳健的现金流 [4]

公司业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入37.02亿元，同比降幅相较于上半年收窄 [1] - 2025年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润4.72亿元 [1] - 2025年前三季度公司营业成本同比下降8.81%，管理费用同比下降13.07% [3] - 2025年前三季度毛利率环比提升1.49个百分点至62.09% [3] 行业环境与公司战略 - 2025年三季度白酒行业整体承压，商务宴请、宴席等核心消费场景持续疲软，中秋国庆双节动销表现平淡，社会库存高企与批价下行 [1] - 公司采取控量挺价稳定价盘，强化组织与费用精细化管理，实现降本增效 [1] - 公司推动产品创新与渠道拓展，开拓新增量 [1] 价盘管控与渠道库存 - 公司严守价格底线，控量挺价为渠道减负，主力产品价盘保持稳定 [2] - 公司强化动销，加速渠道库存去化，各产品线动销逐步恢复，渠道库存调整已至合理水平 [2] - 开瓶率持续回升，终端动销进入良性改善通道，核心单品品位舍得的去库存进程预计将于2025年底接近尾声 [2] 市场培育与组织效能 - 公司聚焦资源于重点城市，打造“小区域、高占有”的基地市场，三季度在山东的聊城、德州及天津等地表现较好，河南市场触底回升 [3] - 公司通过优化组织架构、推行扁平化管理、强化激励制度激发组织活力 [3] 产品创新与增量拓展 - 公司于8月底推出首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”，产品上线后24小时加购人数超2万，36小时订单量超1.2万，多次售罄补货 [4] - 2025年前三季度公司电商渠道实现销售收入4.50亿元，同比增长近40% [5] - 2025年前三季度公司普通酒业务实现销售收入6.25亿元，同比增长16.46%，其中战略大单品沱牌特级T68保持高速增长 [5] 机构观点与市场表现 - 多家机构在报告期内对舍得酒业进行增持，全国社保基金一〇二组合新进成为前十大流通股东，鹏华中证酒ETF持股数量较上期增加66.30%，香港中央结算有限公司持股数量较上期增加165.14% [6] - 截至10月31日收盘，舍得酒业报收62.09元/股，当日涨幅5.29%，在白酒板块中涨幅居前 [7] - 东吴证券认为公司2025年下半年及时调整销售节奏，加强增量渠道布局，期待2026年营收企稳，国金证券则对公司维持了“买入”评级 [7]