参会股东情况 - 出席会议股东及代理人677名，代表124,443,590股，占37.8749%[11] - 现场参会股东及代理人3名，代表101,697,913股，占30.9522%[12] - 网络投票股东674名，代表22,745,677股，占6.9227%[13] - 中小投资者股东676名，代表23,747,822股，占7.2277%[15] 议案表决情况 - 《关于减少注册资本等议案》同意124,075,690股，占99.7043%[20] - 《关于修订<公司股东会议事规则>议案》同意122,905,105股，占98.7637%[21] - 《关于修订<公司董事会议事规则>议案》同意122,912,005股，占98.7692%[22] - 《关于修订<公司独立董事制度>议案》同意122,909,805股，占98.7674%[23] - 《关于修订<公司关联交易管理办法>议案》同意122,911,805股，占98.7690%[25] - 《关于修订<公司对外投资管理办法>议案》同意122,890,705股，占98.7521%[26] - 《关于修订<公司对外捐赠管理制度>议案》同意122,877,805股，占98.7417%[27] - 《关于修订<公司对外担保管理制度>议案》同意122,884,605股，占98.7472%[28] - 《关于重新制定<公司董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》同意124,087,690股，占99.7140%[29] 表决结果 - 本次会议表决程序和结果合法有效[29][30]

会议信息 - 股东大会于2025年11月27日在公司艺术中心会议室召开[2] - 出席会议股东和代理人677人，持有表决权股份124,443,590股，占比37.8749%[2] - 公司在任董事9人、监事5人全部出席，董事会秘书出席，部分高管列席[4] 议案表决 - 《关于减少注册资本等修订公司章程议案》同意票数124,075,690，占比99.7043%[3] - 《关于修订<公司股东会议事规则>议案》同意票数122,905,105，占比98.7637%[3] - 《关于修订<公司董事会议事规则>议案》同意票数122,912,005，占比98.7692%[5] - 《关于修订<公司独立董事制度>议案》同意票数122,909,805，占比98.7674%[5] - 《关于重新制定<公司董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》同意票数124,087,690，占比99.7140%[7] - 议案1、2.01、2.02为特别决议议案，获有效表决权股份总数2/3以上通过[7] - 议案2.03 - 2.08为普通决议议案，获有效表决权股份总数1/2以上通过[8]

公司核心优势与变革 - 公司名酒底蕴深厚，复星入主后实现全方位赋能 [1] - 全面变革下公司营收实现快速增长 [1] - 公司以“老酒”作为核心差异化卖点，并强化其“醉得慢、醒得快、更舒适”的功能价值表达 [1] 经营表现与拐点 - 2024年公司率先基于外部环境进行调整 [1] - 2025年二、三季度营收增速较一季度边际改善显著，经营拐点或已确立 [1] - 调整期底部蓄势，强化巩固渠道信心，反转弹性可期 [1] 产品与品牌战略 - 本轮调整期逆势完成对高线光瓶酒、千元价格带的布局 [1] - “沱牌+舍得”一高一低双品牌布局下，有望互相借力实现多价格带增长 [1] - 调整期公司在管理、产品、渠道层面的内功均得到增强 [1] 估值与投资观点 - 参考可比企业，考虑到公司业绩具备较强修复弹性，给予公司2026年30倍PE估值 [1] - 对应合理价值67.15元/股 [1]

白酒板块整体表现 - 11月26日白酒板块整体上涨0.21%，表现优于上证指数（下跌0.15%），但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块整体资金呈主力净流出9509.41万元，但游资资金净流入8864.35万元，散户资金净流入645.07万元[2] 领涨个股及资金流向 - 泸州老窖领涨板块，涨幅1.00%，收盘价134.93元，成交额8.30亿元，主力资金净流入6967.28万元，净占比8.39%[1][3] - 贵州茅台上涨0.31%，收盘价1449.15元，成交额29.39亿元，为板块最高，主力资金净流入6473.40万元[1][3] - 洋河股份上涨0.65%，收盘价66.14元，成交额2.62亿元[1] - 山西汾酒上涨0.16%，收盘价193.30元，成交额4.89亿元，主力资金净流入3236.61万元，净占比6.62%[1][3] 下跌个股及资金流向 - 金徽酒跌幅最大，下跌1.97%，收盘价20.44元[2] - 古井贡酒下跌1.58%，收盘价164.15元，成交额3.88亿元[2] - 五粮液微跌0.21%，收盘价118.26元，但成交额达10.85亿元，为下跌个股中最高[2] - 水井坊下跌0.22%，收盘价40.25元，主力资金净流出576.42万元，净占比-9.26%[2][3]

2020年白酒行业整体业绩 - 19家上市白酒企业2020年总营收2589.36亿元，同比增长6.58% [1] - 19家上市白酒企业2020年总归母净利润920.68亿元，同比增长11.95% [1] - 行业整体业绩增速较2019年有所下滑，2019年营收和净利润增速分别为16.43%和17.67% [5] 营收表现与分化 - 11家酒企2020年营收正增长，8家负增长，分化加剧 [2] - 营收增幅最高为酒鬼酒（20.79%），最低为青青稞酒（-39.07%），两者相差59.86个百分点 [2] - 7家酒企营收超百亿，前三名为贵州茅台（949.15亿元）、五粮液（573.21亿元）、洋河股份（211.01亿元） [4] - 百亿级酒企出现分化，贵州茅台（10.29%）、五粮液（14.37%）、山西汾酒（17.63%）实现两位数增长，而洋河股份（-8.76%）、古井贡酒（-1.2%）等出现下滑 [4] 利润表现与集中度 - 利润高度集中，贵州茅台一家占据行业总利润的50%以上 [7] - 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒六家龙头瓜分行业超九成利润 [7] - 山西汾酒（56.39%）和酒鬼酒（64.15%）净利润增速亮眼 [9] 2021年一季度业绩反弹 - 多数酒企业绩向好，青青稞酒（1630%）、伊力特（1475.8%）、ST舍得（1031.19%）一季度归母净利润同比增长超10倍 [11][12] - 3家酒企一季度净利润下滑，老白干酒（-14.59%）和金种子酒（-85.60%）下滑幅度较大 [11] 财务指标分析 - 2021年一季度19家酒企共缴纳税金及附加费132.6亿元，同比增长超48% [14] - 五粮液账上货币资金最充裕，截至2021年3月末达733.8亿元，贵州茅台为507.43亿元 [17][18] - 皇台酒业货币资金不足500万元，为行业内最“穷” [17] 薪酬水平 - 贵州茅台人均薪酬30.1万元，为行业最高 [19][20] - 水井坊董监高薪酬总额1817.57万元，为行业最高 [21][22] - 口子窖董事长薪酬323.48万元，为董事长中最高 [23][24] 市场表现 - 2020年山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅均超过3倍 [9] - 截至2021年4月30日，超过半数白酒公司股价下跌，皇台酒业跌幅最大达43.64% [13] - ST舍得在实控人变更后表现优异，2021年以来股价上涨超48% [13]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9][56] 核心观点 - 白酒行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪回暖，系低位布局良机，CPI回暖、去库共识深化及双11大促催化筑底，美联储释放鸽派信号构筑利好条件，中长期头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期 [5][54] - 大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头稳健，乳制品行业临近供需改善拐点，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，通过产品创新、渠道开拓等方式开启差异化竞争 [6][55] - 商社板块建议关注八马茶业，其作为中国原叶茶市场第一品牌，线下门店超3700家，中期规划万店规模，闭店企稳，新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放 [8][56] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求 [8][56] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-10月白酒产量下降11.5% [4][16]，1-10月啤酒进口量下滑7.6% [18]，1-10月郑州食品烟酒价格下降1.8% [18]，1-10月贵州烟酒茶工业增加值增长2.1% [18]，前10月江苏白酒产量13.3万千升 [18]，全球酒精饮料2025年销量预计进一步下滑 [18]，宋书玉强调理性增长及价格稳定 [4][18]，“赤水河谷 中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布 [4][18] - 公司新闻：贵州茅台启动“年会季” [4][19]，五粮液推马年生肖新品并与京东深化合作 [4][19]，洋河股份入选“最具爱心慈善捐赠企业”并推进朗热酒庄项目 [19]，珍酒李渡解读“七大超级战略体系” [19]，华润酒业协同开发“白酒亿元品类” [19]，郎酒经销商聊城出货、回款双过亿 [4][19] 市场表现总结 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对表现分别为-0.7%、-1.8%、-3.5%，同期沪深300指数为-3.3%、1.7%、15.2% [2] - 本周涨幅前五个股：古井贡酒涨2.10% [29]，贵州茅台涨0.69% [29]，五粮液跌0.44% [29]，山西汾酒跌1.82% [29]，迎驾贡酒跌3.01% [29]；跌幅前五个股：路德环境跌14.27% [29]，酒鬼酒跌10.78% [29]，珍酒李渡跌8.39% [29]，水井坊跌5.25% [29]，金种子酒跌5.22% [29] - 大众品板块涨幅前五：国联水产涨22.54% [29]，南侨食品涨11.91% [29]，H&H国际控股涨10.49% [29]，伊利股份涨2.65% [29]，双汇发展涨1.26% [29]；跌幅前五：三元股份跌18.17% [29]，欢乐家跌15.10% [29]，千味央厨跌12.02% [29]，金达威跌11.07% [29]，品渥食品跌9.98% [29] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [32]，营收7964亿元，同比增长5.30% [32] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率10.23% [34][36]，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率10.72% [36] - 啤酒行业：2025年10月规上企业累计产量3163.10万千升，同比增长5.6% [44]，累计同比持平 [43] - 葡萄酒行业：2025年10月产量7.2万千升 [42]，累计同比下降21.7% [42] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率6% [45] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率7.28% [47] - 预制菜：2019-2024年复合年增长率23%，预计2026年达7490亿元 [51] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率9% [52] 投资策略总结 - 白酒板块建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，及优先出清、回调到位的弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][54] - 大众品与餐饮供应链板块建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等 [6][55] - 商社板块重点关注八马茶业 [8][56] - 大众品预期修复中关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [56] - 饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等 [56] - 生育政策及原奶周期反转催化下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [56]

市场整体特征 - A股市场日成交额连续多日回落至2万亿元以下，存量资金博弈特征明显，板块轮动节奏加快 [1] - 近一个月券商密集调整个股评级，超50只个股获上调评级，同时超90只个股被下调评级 [1] 评级上调个股分析 - 近一个月共有52只个股获券商上调评级 [1] - 食品饮料行业有7只个股评级上调，电子与电力设备行业各有5只，医药生物与轻工制造行业各有4只 [1] - 食品饮料行业具体上调案例：巴比食品评级由增持上调至强烈推荐，西麦食品、妙可蓝多、东鹏饮料评级由增持上调至买入，青岛啤酒、千味央厨评级由持有上调至增持，甘源食品评级由中性上调至优于大市 [2] - 电子行业具体上调案例：晶晨股份、中微公司、源杰科技、水晶光电、绿联科技评级均由增持上调至买入 [2] 评级下调个股分析 - 近一个月券商下调92只个股评级，涵盖25个行业 [2] - 汽车行业有12只个股被下调评级，食品饮料行业有10只，基础化工行业有9只 [2] - 汽车行业具体下调案例：美湖股份、新泉股份、拓普集团评级由买入下调至推荐或增持，上海沿浦、上汽集团、玲珑轮胎评级由强烈推荐下调至推荐 [3] - 食品饮料行业具体下调案例：白酒板块泸州老窖、口子窖、舍得酒业、水井坊评级下调至增持，乳业板块伊利股份评级下调为推荐，新乳业评级下调为增持，康比特、三只松鼠评级下调为增持 [3] 行业基本面与前景 - 电子行业受益于终端需求逐步回暖，有望迎来估值修复与成长契机 [2] - AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施处于高速成长中，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等端侧AI创新百花齐放 [2] - AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进 [2] - 食品饮料行业受营收增长放缓、成本红利消退影响，盈利指标高位回落，前三季度营收增长进一步放缓 [3] - 食品饮料行业子板块分化显著：零食、软饮料、调味品等六大板块实现营收增长，其中零食和软饮料板块增速较快；熟食、保健品、白酒等六大板块营收同比下滑，白酒板块下滑最为明显 [3] 配置策略与投资机会 - 市场风格正向均衡收敛，建议聚焦科技、消费、红利等细分赛道的结构性机会 [1] - 配置成长股无需过度畏高，驱动估值的逻辑是否发生转变是关键 [3] - 11月整体配置思路以均衡为主，市值风格更倾向大盘，估值风格有望进一步偏向价值 [4] - 价值品种迎来补涨机遇，红利风格宏观友好度预计于岁末年初见底后小幅回升 [4] - 板块轮动中可关注反内卷、红利等主题机会，科技领域聚焦补涨细分领域及产业趋势催化 [4] - 新质生产力领域中，契合国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将成为A股核心投资主线 [4][5] - 消费作为稳定经济基本盘的关键，服务消费、新型消费等细分赛道值得重点关注 [5] - "两重"领域的项目建设将推动产业链完善，相关企业将受益于订单增长与业绩释放 [5]

股价与交易表现 - 11月20日盘中股价上涨2.01%，报64.30元/股，总市值213.96亿元 [1] - 当日成交4.39亿元，换手率2.09%，主力资金净流入1766.77万元 [1] - 今年以来股价下跌1.84%，但近20日和近60日分别上涨3.84%和2.55% [1] 资金流向分析 - 特大单买入3580.71万元，占比8.15%，卖出1975.24万元，占比4.50% [1] - 大单买入8271.84万元，占比18.83%，卖出8110.54万元，占比18.46% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为白酒制造和销售，酒类收入占比89.52% [1] - 酒类收入中，中高档酒占比73.05%，普通酒占比16.47% [1] - 2025年1-9月实现营业收入37.02亿元，同比减少17.00% [2] - 2025年1-9月归母净利润4.72亿元，同比减少29.43% [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为11.44万，较上期减少11.81% [2] - 人均流通股2908股，较上期增加13.39% [2] - A股上市后累计派现22.90亿元，近三年累计派现13.53亿元 [2] 机构持仓情况 - 招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股1645.38万股，持股数量不变 [2] - 酒ETF为第四大流通股东，持股726.49万股，较上期增加289.63万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股358.56万股，较上期增加223.32万股 [2] - 永赢睿信混合A为新进第七大流通股东，持股144.63万股 [2]

白酒板块市场表现 - 11月19日白酒板块整体下跌0.55%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 皇台酒业领跌板块，当日下跌3.47%，收盘价为13.37元[1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括酒鬼酒（-2.38%）、泸州老窖（-1.87%）和舍得酒业（-1.52%）[1] 个股交易情况 - 泸州老窖成交额最高，达到10.99亿元，成交量7.98万手[1] - 酒鬼酒成交量最大，为10.45万手，成交额6.52亿元[1] - 迎驾贡酒成交额1.23亿元，成交量2.92万手[1] 板块资金流向 - 当日白酒板块主力资金净流出6.91亿元[1] - 游资资金净流入2.71亿元，散户资金净流入4.2亿元[1] - 皇台酒业主力资金净流出额最高，达1371.11万元，主力净占比-11.74%[2] - 水井坊主力资金净流出1257.84万元，主力净占比-13.24%[2] - 伊力特主力净占比最低，为-14.44%，净流出501.02万元[2]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]