报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于军工行业的投资主线，特别是航空装备作为军工投资的中流砥柱，并关注新域新质作战力量如商业航天、无人机及低空经济、深海科技等方向带来的投资机会 [2][6][7] - 报告指出近期地缘政治事件（日本涉台言论）可能对行业形成催化，并提示迪拜航展、四川舰海试等事件为近期重要行业催化剂 [6][20][22] 行情复盘总结 - 本周（截至2025年11月14日）SW国防军工指数下跌2.15%，跑输沪深300指数1.07个百分点 [11] - 年初至今SW国防军工指数上涨13.35%，跑输沪深300指数4.27个百分点，在31个申万一级子行业中排名第18 [11] - 子行业方面，本周子行业均下跌，军工电子跌幅最小，航海装备、航空装备跌幅超过行业指数 [15] - 个股方面，本周涨幅前五为天奥电子(+12.63%)、佳缘科技(+9.85%)、航天发展(+8.54%)、声光电科(+7.87%)、立航科技(+7.39%)；跌幅前五为隆达股份(-14.10%)、三角防务(-12.22%)、航宇科技(-11.83%)、国光电气(-10.71%)、赛维电子(-9.21%) [12][13] - 行业估值方面，截至2025年11月14日，国防军工指数(申万)PE(TTM)为76.94倍，5年分位点为72.75%；国防军工指数(中信)PE(TTM)为157.51倍，5年分位点为91.18% [16] 重点事件回顾总结 - 2025年11月7日，日本首相高市早苗发表涉台言论，称中国大陆若对台动武可能构成“存亡危机事态”，日本自卫队可行使集体自卫权 [18] - 此后中方通过外交渠道、官方媒体、国防部、国台办等多方面连续发声，表明严正立场，交涉层级提升 [19] 催化前瞻总结 - 迪拜航展将于2025年11月17日至21日举行，预计参展厂家超过1500家，展出超过200架飞机 [20] - 中国商飞将首次携2架C919飞机和1架C909公务机亮相迪拜航展 [20] - 中国航发将首次参加迪拜航展，在5个展区展出19型动力产品，包括太行发动机、AES100发动机等 [20] - 海军四川舰于2025年11月16日完成为期3天的首次航行试验，对动力、电力等系统设备进行了测试 [22] - 四川舰为76两栖攻击舰首舰，舷号“51”，满载排水量4万余吨，应用电磁弹射等技术 [22] 建议关注方向及标的总结 - 航空主线：重点关注下游链主企业如中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空等；符合新型装备要求且高速增长的环节如中航高科、佳驰科技、航材股份；有助于降低成本的新工艺、新技术供应商如图南股份、航亚科技、铂力特、佳力奇 [6] - 具备耗材属性的导弹、远火产业链：关注北方导航、国博电子、航天电器、国科军工、佳力奇等 [2][3] - 商业航天：低轨卫星组网应用潜力巨大，发星有序进行 [3] - 无人机&低空经济：作为新质战斗力代表和经济增长新引擎，重点关注中无人机、航天彩虹、宗申动力、广联航空、航天南湖等 [7] - 深海科技：作为新域作战方向之一，重点关注中科海讯、中国海防、海兰信、中国动力等 [7] 行业规模数据 - 行业涵盖股票119只，占A股总数2.3% [3] - 行业总市值2060.9十亿元，占A股总市值1.9% [3] - 行业流通市值1711.7十亿元，占A股流通市值1.8% [3]

行业行情与市场表现 - 军工板块表现强势，航天发展2连板，长城军工涨停，早盘获主力净流入18.28亿元，位居A股榜首，多只个股涨幅超5% [1] - 年内军工概念股股价平均上涨30.94%，北方长龙、新光光电、超卓航科等股价涨幅居前，年内均上涨超100%，其中北方长龙累计上涨342.24% [2] - 申万宏源证券指出季度报表显示逐季改善趋势，预计四季度“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，国防军工行情或将再次上行 [1] 行业驱动因素与前景 - 中泰证券表示军工行业受地缘政治风险上升影响关注度提升，俄乌冲突持续及欧洲地缘风险加剧带动国际军贸需求增长 [1] - 行业发展驱动因素包括地缘局势紧张、国防现代化目标推进、军贸市场拓展、技术创新及低空经济政策落地 [1] - 航天南湖表示在复杂多变的国际安全形势下，许多国家急需建设和完善防空预警能力，对防空预警雷达产品需求强烈，预计军贸业务未来具有较好发展前景 [2] 公司业绩与机构关注 - 前三季度中国船舶、中航成飞、中航光电、中航沈飞的净利润规模居前，均超10亿元，合众思壮、晶品特装等10股净利润扭亏 [3] - 光电股份、臻镭科技、铂力特、纳睿雷达、中国船舶的净利润同比增幅居前，业绩均实现翻倍 [3] - 11月以来6只概念股获机构调研，臻镭科技、航天南湖、中兵红箭均获得超10家机构调研，其中臻镭科技月内累计获得26家机构调研 [2] 未来业绩预期 - 超5家机构给予评级的军工股中，有9只股获得机构一致预测2025年净利润将大幅度增长，增幅均超100%，包含臻镭科技、智明达、北方导航、纳睿雷达等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 军贸高端化破局是板块年底前的占优主线，中国军贸已进入高质量自研装备出口新时代，地缘冲突加剧提升全球军贸总需求，主机厂有望受益于量价齐升 [1][8][37][38] 分章节总结 军贸高端化破局 - 沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，沙特作为中东军贸第一大客户国（1985-2024年市场份额23.97%），此举或意味着其进一步拥抱中国装备体系 [16][17] - 巴基斯坦是中国军贸出口核心客户国，2015-2024年中国军贸武器装备中62.17%出口至巴基斯坦，巴基斯坦进口装备中81.00%来自中国 [19][20] - 沙特-巴基斯坦合作或双重刺激中国军贸出口：一方面可能显著提升巴基斯坦军贸支付能力（2023年沙特军费739.84亿美元，为巴基斯坦90.25亿美元的8.20倍），另一方面可能提升沙特对中国装备体系的接受度 [24][26] - 中国军贸已进入高质量自研装备新时代，2010年后翼龙、彩虹系列无人机、J-10C战机等自研新式装备逐步获得海外订单，摆脱过去以出口老旧型号、进口苏式装备为主的局面 [27][28] - 当前中国军机已形成完备自研高端谱系，包括歼-10CE、歼-35、运-20、L-15、直-10/20系列及翼龙、彩虹等高端无人机，军贸进入自主可控型号充足的新阶段 [30][32] - 军贸企业毛利率（如航空工业军贸业务2021-2023年毛利率27.7%以上）显著高于主机厂军贸毛利率（如洪都航空2023年军贸毛利率9.56%），未来主机厂毛利率有较大提升空间 [33][34] 公司分析：广东宏大 - 公司业务涵盖民爆、矿服、军工三大板块，2024年矿山开采、民爆器材、防务装备业务营收分别为108.11亿元、23.09亿元、3.50亿元，防务装备业务毛利率提升至32.93% [44][47][50] - 防务装备业务通过整合江苏红光切入黑索今等含能材料领域，并联合金鸿睿建设总投资10亿元的空天地一体化遥感探测卫星星座，计划3年内发射20颗卫星完成组网 [57][59][60][63] 公司分析：中航沈飞 - 福建舰电磁弹射型航母入列及四川舰电磁弹射型两栖攻击舰首航，标志着中国航母作战体系迈向远洋，舰载机出动效率、作战半径及制空能力显著提升 [66][67][71][73] - 美国F-35战机凭借一机多型（A/B/C三种型号）及外贸出口打开市场空间，截至2024年2月1日总订单量达3497架（其中国内2456架、海外1041架），商业成功为主机厂提供借鉴 [76][81][119][121][123] - F-35项目通过多方资金支持（美国海军、空军及8个海外国家）及批量生产（单机制造工时从16万小时缩短至8万小时以内）实现提质增效，为中国战机研发提供参考 [100][104][127][128] 燃气轮机产业机遇 - AI数据中心用电量激增（Gartner预测2027年新增AI服务器用电量达500太瓦时，为2023年的2.6倍），燃气轮机成为解决电力瓶颈的有效途径，如马斯克xAI公司采用燃气轮机供电 [137][139][140] - 全球燃气轮机市场规模持续扩张，2023年超250亿美元，2024-2027年预计分别达261.4亿、271.8亿、283.0亿、294.9亿美元，年增长率提升至4.2% [145][147][148] - 中国燃气轮机市场2022年规模616.69亿元，其中轻型燃气轮机占比91.7%（565.69亿元），2023年进口市场规模达77.2亿元，国产替代空间显著 [149][151][152] - 燃气轮机与航空发动机存在技术共性，航改机（如LM2500基于CF6航发核心机）实现产品谱系转移，为产业链带来结构性机会 [153][155][156][157] 十四五收官投资策略 - 短期聚焦十四五收官“补欠账”需求，中期关注十五五军贸、国企改革、军事AI升级带来的景气重估，优选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 [163] - 推荐配置含弹量标的（如航天电器、菲利华）、无人化装备（如航天电子）、军事AI（如中航光电、七一二）、军贸主机厂（如中航西飞）及下一代战机产业链（如中航沈飞、航发动力） [163][169]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“优于大势” [7] 报告核心观点 - 国防军工板块具备长期成长确定性，2025年作为“十四五”收官之年，积压订单执行将推动企业收入和利润增长；2026年作为“十五五”开局之年，新规划将下达新订单，订单持续释放将带动行业景气度向好 [3] - 新订单方向需关注主战装备（如军机、导弹）和新域新质领域 [3] - 国际地缘政治局势紧张为我国军贸产业持续拓展提供战略窗口，出口产品呈现“量质齐升、市场多元”特征 [44] 上周市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.15%，表现弱于主要市场指数（上证指数跌0.18%，深证成指跌1.40%，创业板指跌3.01%，沪深300指数跌1.08%），在31个申万一级行业中涨幅排名第27位 [1][15] - 板块内142家公司中，仅39家股价上涨，天奥电子以12.63%的涨幅领涨，*ST万方以19.65%的跌幅领跌 [29][30] - 截至上周末，申万国防军工板块整体PE(TTM)为77.31倍，各子板块估值分化显著：航天装备305.96倍，航空装备78.94倍，地面兵装132.52倍，航海装备40.06倍，军工电子105.17倍 [1][24] - 部分公司估值处于历史极低水平，如亚星锚链、天海防务、中简科技、中航西飞、中航光电等 [30] 核心观点与重点推荐 - **低空经济发展加速**：上海、浙江舟山等地出台低空经济管理及补贴政策，产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，eVTOL、无人机等新兴行业加速渗透 [35][36][37][38] - **“十五五”国防军队建设方向明确**：聚焦“高质量推进”，核心目标是加快先进战斗力建设，关键在于全速发动创新引擎，重点领域包括抢占战略制高点、坚持非对称制衡、加快无人智能作战等 [2][39][40][41] - **有人/无人协同作战取得进展**：歼-20与攻击-11无人机协同画面首次公开，凸显无人机作为“弹药库”和机外传感器的作战优势，延伸有人机作战范围 [3][42] - **军贸市场持续拓展**：全球防务需求升温，我国军贸出口产品体系升级至高端无人机、精准制导弹药、防空反导系统等，市场版图扩展至中东、北非、东南亚等地区 [44] 重点标的推荐 - **下游主机厂**：中航成飞、洪都航空、中航沈飞、中航西飞 [4][45] - **军工新科技**：联创光电、光启技术、中简科技 [4][46] - **水下装备**：亚星锚链、中科海讯、长盈通 [4][47] - **导弹产业链**：菲利华、国科军工、中兵红箭 [4][48] - **军品钛材**：西部超导 [4][49] - **电子元器件**：鸿远电子、航天电器 [4][50] - **激光武器**：锐科激光 [4][51] - **军贸**：国睿科技、航天南湖 [4][52] 行业动态 - **国内新闻**：我国076两栖攻击舰首舰四川舰于11月14日开展首次航行试验 [53] - **国际新闻**：特朗普签署临时拨款法案结束美国政府停摆；以军袭击加沙地带造成人员伤亡 [53]

市场整体表现 - 沪指11月14日下跌0.97% [1] - 申万行业中4个行业上涨，涨幅居前的为综合行业（1.58%）和房地产行业（0.39%） [1] - 26个行业下跌，跌幅居前的为电子行业（-3.09%）和通信行业（-2.46%） [1] - 两市主力资金全天净流出813.21亿元 [1] 行业资金流向 - 5个行业主力资金净流入，医药生物行业净流入规模居首，达6.80亿元，该行业今日上涨0.17% [1] - 国防军工行业主力资金净流入6.67亿元，但行业指数下跌0.44% [1] - 26个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达216.54亿元，电力设备行业净流出106.29亿元 [1] 国防军工行业个股表现 - 国防军工行业138只个股中，61只上涨，2只涨停；73只下跌，1只跌停 [2] - 行业资金净流入个股59只，其中6只净流入资金超5000万元 [2] - 资金净流入居首的个股为航天发展，净流入7.94亿元，涨幅10.06% [2] - 华丰科技和中航沈飞分别净流入4.08亿元和1.89亿元 [2] - 行业资金净流出个股中，11只净流出超5000万元 [2] - 资金净流出居前的个股为西部超导（-1.70亿元）、中国船舶（-1.55亿元）和中国卫星（-1.43亿元） [2][3]

航空装备板块整体市场表现 - 11月14日航空装备板块整体下跌0.35%，表现略优于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内个股表现分化，菲利华领跌，跌幅为6.33%，而*ST立航领涨，涨幅为5.00%[1][2] 板块内个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括*ST立航（上涨5.00%至27.31元）、佳驰科技（上涨2.62%至64.34元）和迈信林（上涨2.43%至63.70元）[1] - 跌幅居前的个股包括菲利华（下跌6.33%至74.98元）、航宇科技（下跌4.40%至51.03元）和纵横股份（下跌2.97%至48.61元）[2] 板块资金流向 - 当日航空装备板块主力资金净流出1.84亿元，而游资资金净流入5772.8万元，散户资金净流入1.26亿元[2] - 中航沈飞获得主力资金净流入2.42亿元，主力净占比达13.17%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 光启技术、中航机载、中直股份和晨曦航空的主力资金净流入额均超过3000万元[3]

股价与资金流向 - 11月14日盘中股价59.69元/股，上涨2.12%，总市值1692.27亿元 [1] - 当日成交额5.31亿元，换手率0.33%，主力资金净流入1159.79万元 [1] - 特大单买入2122.25万元（占比4.00%），卖出1606.00万元（占比3.03%），大单买入1.17亿元（占比21.98%），卖出1.10亿元（占比20.77%）[1] - 今年以来股价上涨18.62%，但近5日、20日、60日分别下跌0.22%、7.56%、0.27% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为实业投资及航空产品研发、生产、服务保障，航空产品收入占比99.39% [1] - 所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括无人机、军民融合、安防、大飞机、航天军工等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为10.00万户，较上期减少19.80%，人均流通股27472股，较上期增加24.69% [2] - 富国中证军工龙头ETF（512710）为第四大流通股东，持股2475.56万股，较上期增加359.33万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）和华泰柏瑞沪深300ETF（510300）分别为第六和第八大股东，持股分别减少57.60万股和84.65万股 [3] - 国泰中证军工ETF（512660）为第十大股东，持股减少211.53万股，香港中央结算有限公司退出十大股东 [3] 财务表现与分红 - 2025年1-9月营业收入206.07亿元，同比减少18.54%，归母净利润13.62亿元，同比减少25.10% [2] - A股上市后累计派现43.56亿元，近三年累计派现29.92亿元 [3]

长江证券研报指出，中航沈飞2025Q1-3实现归母净利润13.62亿元，同比减少25.1%；Q3实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%。公司全面承接航空工业集团党组决定，对标国内外先进 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

行业规模与预测 - 截至2024年底中国民用直升机机队规模达到1403架，较上年增长2.3% [2] - 预计到2034年中国民用直升机机队规模将突破2000架 [2] 产品与技术进展 - AG600“鲲龙”大型民用水陆两栖飞机单次投水覆盖面积可达4000平方米，已获颁型号合格证和生产许可证 [1] - FWH-3000型纵列式无人直升机最大起飞重量2.3吨，最大任务载荷1吨，舱内空间达4.2立方米，满载可飞行5小时，作业半径达600公里 [3] - 航空发动机集团展示1100千瓦级涡轴发动机等先进直升机动力，配装“玉龙”发动机的直升机展示国产发动机实力 [3] 应用场景拓展 - 直升机产业在应急救援、森林消防、高原和海上运输等领域的商业化应用已达上万小时 [3] - 建议积极拓展医疗救护、娱乐飞行、包机等消费类市场，降低使用门槛 [4] - 着力构建“有人机+无人机”协同任务体系，在复杂场景中实现效能倍增 [4] 产业链与生态建设 - 直升机多元化应用能带动研发制造、服务运营、基础设施建设等全产业链协同 [2] - 形成直升机与通用飞机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、无人机分工协作的格局 [2] - 鼓励运营企业、制造厂、科研机构深化合作，形成“产学研用”一体化发展格局 [4]