行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 上市银行2025年前三季度盈利呈现温和修复态势，净利润同比增长1.5%，增速较上半年提升0.7个百分点 [4] - 盈利改善主要得益于利息净收入与手续费及佣金净收入的共振回暖，行业息差显现企稳迹象，中收业务持续修复 [4] - 规模扩张是盈利增长的主要正贡献因素，而息差收窄仍是主要拖累，但负面影响有望随负债成本改善而减弱 [18] - 资产质量整体稳定，但部分前瞻性指标出现波动 [6] - 资金结构变化推动板块估值修复，低波高红利特征对中长期资金吸引力显著，板块平均股息率达4.32% [6] 盈利分解：盈利延续修复，利息与中收共振回暖 - 2025年前三季度上市银行净利润同比增长1.5%，营收增速为0.9% [9][10] - 利息净收入同比下降0.6%，较上半年降幅（-1.3%）收窄，显示压力缓和 [10] - 手续费及佣金净收入同比增长4.6%，增速较上半年的3.1%进一步提升 [10] - 其他非息收入同比增速回落至5.4%，主要受三季度债市波动影响 [10] - 规模扩张对净利润增长贡献5.8个百分点，息差收窄拖累11.0个百分点，拨备计提正贡献5.6个百分点 [18] 上市银行经营分解 - **规模增速稳健，个体分化延续**：三季度末总资产同比增长9.3%，贷款同比增长7.7%，存款同比增长7.9% [22] - **成本红利推动息差企稳**：三季度年化净息差环比微降1BP至1.36%，计息负债成本率环比下行10BP至1.57%，资产端收益率环比下降11BP至2.80% [25][26] - **中收业务延续修复**：手续费及佣金净收入同比增长4.6%，六大行、股份行、城商行和农商行增速分别为5.9%、1.3%、8.8%和3.9% [29] - **费用支出强度略有提升**：前三季度成本收入比为29.0%，同比下降0.2个百分点；业务管理费用同比增长0.34% [33] - **资产质量表现稳定**：三季度末不良率环比持平于1.23%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降2.22个百分点和3BP至236%和2.90% [6][36] 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 - 看好A股股份行板块及部分优质区域行（成都银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行），同时关注港股大行的股息配置机会 [6] - 成都银行：预计2025-2027年EPS为3.26/3.58/3.98元，维持“强烈推荐”评级 [43][44] - 江苏银行：预计2025-2027年EPS为1.91/2.14/2.39元，维持“强烈推荐”评级 [47][48] - 招商银行：预计2025-2027年EPS为6.01/6.25/6.54元，维持“强烈推荐”评级 [51][52] - 工商银行：预计2025-2027年EPS为1.03/1.06/1.09元，维持“推荐”评级 [53]

行业战略地位 - 绿色金融对银行业已从一道“选择题”变为一道“必答题”，是战略转型的新引擎和未来的蓝海市场 [1] - 绿色金融业务如绿色贷款已成为银行业绩增长的新动力，被视为优质、低不良率的资产 [1] - 通过支持环保、减排项目，银行能够直接服务国家“双碳”战略，提升自身ESG评级和公众声誉 [1] 政策与监管支持 - 中国人民银行等三部门联合印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，自2025年10月1日起施行，统一了各类绿色金融产品的支持范围 [2] - 多地政府与金融监管部门建立联动机制推动绿色金融落地，例如青岛推出的绿色金融“四方联动”机制，通过发布绿色项目“白名单”精准引导银行资金对接 [2] 绿色信贷整体规模与格局 - 截至2024年末，42家A股上市银行绿色信贷余额合计超27万亿元，同比增长约20% [3] - 六大国有银行绿色信贷余额突破21万亿元，占全部A股上市银行总额的77.6%，呈现“大行稳规模、股份行强活力、区域行快增长”的格局 [3] - 2024年A股上市银行绿色信贷平均增速为20.6%，较2023年的约28%有所放缓，但头部机构仍保持强劲增长 [5] 主要银行绿色信贷表现 - 截至2024年末，工商银行绿色信贷余额超过6万亿元，农业银行4.97万亿元，建设银行4.70万亿元，中国银行4.07万亿元 [4][5] - 兴业银行绿色贷款余额在2025年中上升至10756.20亿元，跻身“万亿俱乐部”，其绿色贷款不良率仅为0.57% [1][4] - 部分中小银行实现高增长，例如浙商银行2024年绿色信贷余额同比增长95.6%，重庆银行同比增长60.83%，瑞丰银行同比增长144.62% [6] 绿色金融产品创新 - 绿色金融产品体系覆盖信贷、债券、资产证券化、保险、理财及碳金融等多维度 [7] - 创新工具加速普及，如可持续发展挂钩贷款（SLL）、碳排放权质押融资、环境权益抵质押贷款等 [7][8] - 绿色债券发行持续扩容，2024年境内贴标绿色债券累计发行规模突破4万亿元，存量近2万亿元 [8] 具体创新案例 - 兴业银行落地全国首笔附带绿色保险的生物多样性保护绿色贷款，开创“融资+保险”协同模式 [7] - 渤海银行推出全国首单数据中心绿色算力指数可持续发展挂钩贷款，将贷款利率与数据中心PUE指标挂钩 [7] - 多家银行推出碳排放权质押融资产品，交通银行、邮储银行等累计撬动碳减排贷款超1.2万亿元 [8] 未来发展趋势 - 银行业将持续创新绿色金融产品，以更精准、高效的方式服务经济可持续发展 [9] - 未来进程将超越传统绿色信贷，通过发展转型金融支持高碳行业升级，设计ESG挂钩贷款激励企业减排 [10] - 探索以碳排放权等环境权益为质押的融资模式，为银行自身培育未来增长的新动能 [10]

主力资金净流入天数排名 - 寒武纪-U连续50个交易日主力资金净流入，为统计期内最长记录 [1] - ST中迪连续15个交易日主力资金净流入，位列第二 [1] - 九鼎投资连续14个交易日主力资金净流入 [1] - 海天股份连续11个交易日主力资金净流入 [1] - *ST宝鹰连续8个交易日主力资金净流入 [1] 主力资金净流入总规模排名 - 寒武纪-U连续50天累计净流入63.25亿元，规模最大 [1] - 浦发银行5天累计净流入7.77亿元，位列第二 [1] - 中信银行6天累计净流入4.39亿元 [1] - 江苏银行5天累计净流入3.42亿元 [1] - 亚星锚链5天累计净流入3.31亿元 [1] 主力资金净流入占成交额比例排名 - *ST宝鹰主力资金净流入占成交额比例排名居首，该股近8日上涨47.72% [1] - 中信银行净流入占比为12.37% [1] - 实达集团净流入占比为12.00% [1] - 微电生理-U净流入占比为11.05% [1] - 华源控股净流入占比为10.49% [1] 累计涨幅显著个股 - 海天股份在11天净流入期间累计涨幅达64.35% [1] - 方直科技在7天净流入期间累计上涨26.92% [1] - 博盈特焊在8天净流入期间累计上涨23.08% [1] - 九鼎投资在14天净流入期间累计上涨19.94% [1] - 实达集团在5天净流入期间累计上涨16.86% [1]

板块整体表现 - 城商行板块在11月5日整体上涨0.12%，表现优于上证指数（上涨0.23%）但弱于深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中宁波银行以0.83%的涨幅领涨[1][2] - 板块整体资金流向显示主力资金净流入5236.36万元，游资资金净流出1.42亿元，散户资金净流入8918.1万元[2] 领涨个股表现 - 宁波银行收盘价为29.09元，上涨0.83%，成交量为30.68万手，成交额为8.94亿元，主力资金净流入571.60万元，占比0.64%[1][3] - 南京银行收盘价为11.65元，上涨0.60%，成交量为55.51万手，成交额为6.48亿元，主力资金净流入2903.48万元，占比4.48%[1][3] - 上海银行收盘价为10.04元，上涨0.50%，成交量为84.20万手，成交额为8.45亿元[1] 资金流向突出的个股 - 江苏银行主力资金净流入规模最大，达6374.48万元，主力净占比3.90%，但当日股价仅微涨0.09%，成交额为16.36亿元[1][3] - 成都银行主力资金净流入6342.48万元，主力净占比高达7.31%，股价上涨0.35%，成交额为8.68亿元[1][3] - 杭州银行主力资金净流入3487.93万元，主力净占比5.71%，股价上涨0.12%，成交额为6.11亿元[1][3] 领跌个股表现 - 厦门银行跌幅最大，下跌2.26%，收盘价7.35元，成交额3.43亿元[2] - 重庆银行下跌0.98%，收盘价11.09元，成交额1.75亿元，主力资金净流出722.70万元，占比-4.14%[2][3] - 苏州银行下跌0.83%，收盘价8.38元，成交额3.32亿元[2]

行业投资评级 - 报告对银行业投资评级为“看好” [4] 核心观点 - 银行业绩稳健性凸显，盈利稳中有进，估值有望向1倍净资产回归 [4] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] - 投资结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩表现与驱动因素 - 9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%） [4] - 盈利核心驱动源自利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续 [4][10] - 子板块业绩分化：国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩领跑，农商行延续承压 [4][11][13] - 3Q25单季利息净收入同比增速转正至0.6% [10] - 9M25上市银行非息收入同比增长5%，其中中收增速提速至4.6%（1H25为3.1%） [10] 资金面与持仓分析 - 三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行股，且不乏配置提速 [4][23][24] - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3个百分点 [4][27][28] - 机构重仓个股仓位回落最为明显，如招商银行、优质城商行等 [4][28] 信贷投放与结构 - 3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3个百分点至7.7% [4][32] - 国有行贷款增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成 [4][32] - 城商行贷款增速近13%领跑，中西部（政信强β）、江浙优质区域银行继续领跑 [4][32][42] - 假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3% [4][40] 息差表现与趋势 - 估算9M25上市银行净息差环比1H25持平于1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3个基点至1.5% [4] - 以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5/9个基点 [4] - 今明两年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳 [4] 资产质量 - 3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22% [4] - 加回核销后的年化不良生成率为0.61%（2024年/2Q25为0.60%/0.64%） [4] - 资产质量分化显现，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储银行以及农商行，反映小微业务潜在风险压力 [4] 重点银行表现 - 部分银行三季报业绩超预期，例如重庆银行营收增速10.4%、归母净利润增速10.2% [5] - 优质城商行如南京银行、宁波银行、江苏银行等营收和利润增速维持在较高水平 [5][11] - 国有大行中，农业银行归母净利润同比增长3.0%，表现突出 [5]

核心观点 - 在银行业整体贷款增速放缓的背景下，长三角地区城商行展现出强劲的逆势增长势头，总资产和贷款总额均保持两位数高速增长，增长主要由对公贷款驱动，同时财富管理业务开始回暖 [1][3][7] 总资产与贷款增长 - 多家长三角城商行总资产保持高速增长，江苏银行资产总额达4.93万亿元，较年初增长24.68%；宁波银行资产总额3.58万亿元，增长14.50%；南京银行资产总额2.96万亿元，增长14.31%；苏州银行资产总额7760.40亿元，增长11.87% [1] - 前三季度全部A股上市银行贷款同比增长7.70%，其中城商行增速达12.86%，显著高于国有行和股份行，六家长三角上市城商行贷款增速达13.31% [1] - 中金研究指出，区域银行贷款增速较高部分原因是“资产荒”环境下债券增持速度较快，预计四季度政策性金融工具落地后将拉动配套贷款需求回升 [2] 对公贷款表现 - 长三角城商行贷款高速增长主要由对公贷款驱动，三季度多数银行对公贷款占比明显提升 [3] - 具体对公贷款占比：南京银行76.03%，苏州银行76.47%，杭州银行71.14%，江苏银行67.38%，宁波银行62.69%（较去年提升6.72个百分点），上海银行56.98% [4] - 对公贷款增速亮眼，宁波银行增速达32.10%，江苏银行增长26.27%，杭州银行增长19.53%，苏州银行增长18.27%，南京银行增长15.14%，仅上海银行微降1.33% [5] - 科技企业是重点发力领域，上海银行2025年1-9月科技贷款投放金额1662.92亿元，同比增长33.83%；南京银行科技金融贷款余额较上年末增长17.47% [6] 财务业绩 - 六家银行前三季度合计营收2436.05亿元，同比增长6.41%；净利润1112.09亿元，同比增长8.36% [7] - 利息净收入大幅增长，南京银行利息净收入252.07亿元，同比上涨28.52%；江苏银行498.68亿元，上涨19.61%；宁波银行394.96亿元，上涨11.83% [6] - 财富管理业务回暖，江苏银行零售AUM超1.6万亿元，手续费及佣金净收入45.49亿元，增长19.97%；宁波银行手续费及佣金净收入20.43亿元，增长94.02%；南京银行零售金融资产规模9686.95亿元，较上年末增长1417.52亿元，增幅17.14% [8] 投资表现 - 受债市利率波动上行影响，银行交易性金融资产价值重估产生负向扰动，六家银行前三季度的公允价值变动净收益全部为负 [9][10] - 投资净收益方面，上海银行最高为167.74亿元，但其公允价值变动净收益亏损也最多，达32.65亿元；南京银行和江苏银行投资净收益分别为128.55亿元和115.99亿元 [11]

板块整体表现 - 城商行板块在11月4日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.62%，显著跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71%，显示城商行板块呈现逆市上涨态势[1] - 板块内个股普涨，无一下跌，其中厦门银行以5.92%的涨幅领涨[1] 领涨个股表现 - 厦门银行收盘价为7.52元，单日涨幅达5.92%，成交量为58.44万手，成交额为4.36亿元[1] - 上海银行涨幅为3.20%，收盘价6.66元，成交量为137.32万手，成交额为13.64亿元[1] - 重庆银行涨幅为3.13%，收盘价11.20元，成交量为20.09万手，成交额为2.23亿元[1] 板块资金流向 - 城商行板块整体获得主力资金净流入2.8亿元，但游资资金净流出1.9亿元，散户资金净流出8942.57万元[1] - 北京银行获得主力资金净流入1.47亿元，主力净占比达10.54%，但游资净流出9166.93万元[2] - 杭州银行主力净流入1.04亿元，主力净占比12.26%，游资净流出3393.00万元[2] - 厦门银行主力净流入4943.90万元，主力净占比11.35%，游资净流入462.38万元[2]

11月4日，江苏银行涨1.65%，截至发稿，报11.10元/股，成交16.96亿元，换手率0.83%，总市值2037.00 亿元。江苏银行股价已经连续4天上涨，区间累计涨幅5.51%。 从基金十大重仓股角度 责任编辑：小浪快报 截至发稿，杨超累计任职时间4年179天，现任基金资产总规模21.68亿元，任职期间最佳基金回报 78.88%， 任职期间最差基金回报-22.52%。 谭佳俊累计任职时间1年17天，现任基金资产总规模6.09亿元，任职期间最佳基金回报33.46%， 任职期 间最差基金回报9.31%。 资料显示，江苏银行股份有限公司位于江苏省南京市中华路26号，成立日期2007年1月22日，上市日期 2016年8月2日，公司主营业务涉及吸收公众存款;发放短期、中期和长期贷款;办理国内外结算;办理票据 承兑和贴现;发行金融债券;代理发行、代理兑付、承销政府债券;买卖政府债券、金融债券;从事同业拆 借;买卖、代理买卖外汇;从事银行卡业务;提供信用证服务及担保;代理收付款项及代理保险业务;提供保 险箱业务;经中国银行业监督管理委员会批准的其他业务。主营业务收入构成为：公司金融业务 45.56%，个人金融业务32 ...

报告行业投资评级 - 看好债市，预判年内 10Y 国债收益率重回 1.65%左右，30Y 国债看 1.9%，5Y 大行二级资本债走向 1.9%（无增值税的券） [1][74] 报告的核心观点 - 3Q25 全 A 营收及归母净利润增速低位企稳但仍有下行压力，经济增速或已低位企稳但仍面临挑战 [1][4] - 贷款增速下行，银行资产端贷款占比下降，负债端存款占比有变化，金融投资占比回升，债券投资增速上行 [1][21] - 上市银行计息负债成本率逐季度下降，未来几年预计进一步下降 [1][66] - 银行负债成本下行支撑债券收益率震荡下行，全面看多债市 [1][74] 根据相关目录分别进行总结 从全 A 三季报看经济与银行经营压力 - 3Q25 全 A 营收增速持续低位，虽高于 2024 年但仍反映经济下行压力大且增速低位企稳 [4] - 全 A 营收增速对观察名义 GDP 增速有帮助，10 年期国债收益率与全 A 营收增速走势较一致 [5][6] - 银行业绩与经济紧密相连，近两年银行业绩增长承压，净息差持续下行 [11][12] - 24Q1 以来全 A（不含金融石油石化）长期借款增长停滞，反映市场化企业融资需求低迷，社融增速未来或回落 [18][20] 银行资产负债情况有何变化 - 贷款增速降至 2011 年初以来最低，个人及企业贷款需求或长期偏弱，银行资产结构或长期变化，贷款占比或降 [21][24] - 大行负债端存款占比下降，中小型银行存款占比偏平稳，四大行对非银同业存款依赖上升 [37][45] 哪些银行 3Q25 金融投资增长多 - 2023 年初以来大行金融投资占比回升，金融投资中 AC 账户规模占比趋于下降但 Q3 企稳 [49][51] - 3Q25 工行、建行等金融投资增长多，少部分银行金融投资下降，大行金融投资增量亮眼 [56][58] - 截至 2025 年 9 月末，四大行债券投资增速达 21.1%，中小型银行债券投资增速 17.5% [59] 银行计息负债成本降幅多少 - 2025 年活期存款占比下行放缓，2024 年初以来存款付息率下降明显 [60][63] - 24Q1 以来银行计息负债成本率显著下行，预计 25Q4 降至 1.6%以内 [66] 投资建议：银行负债成本下行支撑债券收益率震荡下行 - 预计 A 股上市银行 25Q4 计息负债成本率降至 1.6%以下，2026 年进一步下降 [67] - 未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行，建议降低纯债投资收益预期，加大政府债券配置 [70][72][73]

银行板块市场表现 - 截至2025年11月4日09:58，中证银行指数强势上涨1.14% [1] - 成分股上海银行上涨2.48%，中信银行上涨1.91%，邮储银行上涨1.90% [1] - 银行ETF指数上涨1.01%，最新价报1.7元 [1] 上市银行业绩表现 - 今年前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.32万亿元，相比上年同期微增0.9% [1] - 营收增长主要驱动因素包括资产扩张、手续费净收入增长及债券浮盈兑现 [1] - 今年前三季度42家上市银行合计实现净利润1.68万亿元，相比上年同期增长1.5%，高出营收增速0.6个百分点 [1] - 净利润增长得益于拨备反哺 [1] 银行板块投资价值分析 - 当前银行板块估值较低，股息率相比债券、理财仍有性价比 [1] - 银行中期分红力度不减，红利价值持续凸显 [1] - 7月以来银行集中分红期基本结束，叠加市场风格切换，资金风险偏好提升 [1] 中证银行指数构成 - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数 [2] - 截至2025年10月31日，中证银行指数前十大权重股合计占比64.87% [2] - 前十大权重股包括招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行等 [2]