核心业绩表现 - 前三季度营业收入515.88亿元，同比下降1.08%，归母净利润210.64亿元，同比微增0.26%，增速在A股42家上市银行中分别位列第31位和第33位，处于同业下游 [1] - 第三季度单季营收和归母净利润双双同比下滑，降幅分别为5.71%和1.85%，导致前三季度利润增幅收窄至0.26% [4] - 净息差持续下行，三季度末为1.28%，较上季度末下滑0.03个百分点，处于上市同业中下游水平 [11][12] 资产负债与业务结构 - 资产规模维持高速扩张，前三季度较年初增长15.89%，增幅位列A股上市银行第3位 [6] - 资产扩张主要依赖金融投资和存放同业，两者增幅分别为23.1%和673.47%，而贷款增速仅为7.53%，大幅落后于头部同业 [6] - 金融投资资产占总资产比重已达36.2%，显示业务重点正从传统信贷拓展至交易与金融市场 [6] 资产质量与中收业务 - 资产质量持续改善，三季度末不良率为1.29%，较年初下降0.02个百分点，连续多个季度下降 [1][14] - 前三季度不良生成率为0.87%，较上半年下降0.08个百分点，新发不良趋势改善 [14] - 中间业务收入保持高增长，前三季度净手续费及佣金收入同比增长16.92%，主要得益于财富业务拓展，代销个人理财规模增量超去年全年 [14] - 中收对营收贡献率为6.34%，尚未形成收入支柱 [15] 区域竞争与同业对比 - 作为城商行曾经的"一位"，北京银行在营收、利润、资产三个维度均已被江苏银行超越 [1] - 京津冀地区商业银行信贷增速普遍偏低，北京银行前三季度贷款增速为7.53%，远不及长三角头部城商行10%以上的增长 [8] - 近三年归母净利复合增长率为8.8%，为京津冀地区首位，但同期多家长三角银行增速超过30%，江苏银行、杭州银行、常熟银行增速分别高达56.82%、71.27%、61.46% [16] 战略转型举措 - 2022年新任董事长上任后开启多项转型，提出打造"专精特新第一行"，截至2025年6月末科技金融贷款余额达4346亿元，较年初增长19% [18] - 推进儿童友好型银行建设，三季度末儿童金融客户数突破238万户 [19] - 将数字化转型作为战略重点，进入"All in AI"的2.0阶段，构建全行人工智能技术架构 [20] - 南下拓展长三角市场，发布《长三角一体化工作方案》，提出"在长三角再造一个北京银行"的目标，并组建长三角区域审批中心 [21] 区域协同与资本状况 - 2025年3月与华夏银行、北京农商银行签署战略合作协议，重点发力科技创新、绿色低碳领域，三家银行之间存在频繁的高管互输 [22] - 资本充足率面临压力，三季度末为12.83%，虽高于监管要求但位于上市银行中下游，上一次定增仍在2017年，2025年发行200亿元永续债用于补充资本 [9] 投资业务与市场挑战 - 利率波动导致投资组合出现浮亏，三季度交易性金融资产账户浮亏较多，带动其他非息收入同比下降15.98%，拖累净利润 [11] - 南下布局成效初显但挑战巨大，2025年上半年长三角地区信贷较年初增长10.66%，但仍低于江苏银行、宁波银行等本地同业 [24] - 2025年上半年长三角地区利润贡献率提升至12.69%，营收贡献率降至11.42%，资产规模占比上升至14.05%，距离"再造"目标相去甚远 [24]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股上市银行业绩呈现“总量稳、结构优、分化显”的特点，在宏观经济稳步复苏背景下彰显经营韧性 [1] - 上市银行营业收入保持稳健增长，净利润整体平稳，但作为盈利核心驱动力的净息差指标普遍承压收窄 [1] - 不同类型银行策略成效显著分化，国有大行发挥“压舱石”作用，部分股份制银行与城农商行通过差异化竞争实现韧性增长 [1] 营业收入分析 - 超六成A股上市银行实现营业收入同比正增长，增长动力源于优化资产结构和发展非息业务 [2] - 国有大行营收保持绝对体量领先和整体正增长，工商银行营收6400.28亿元同比增长2.17%，农业银行营收5508.76亿元同比增长1.97%，中国银行营收4912.04亿元同比增长2.69% [3][4] - 部分股份制银行和区域银行增长弹性更强，民生银行营收1085.09亿元同比增长6.74%，江苏银行营收671.83亿元同比增长7.83% [3][4] 净利润表现 - 部分银行出现净利润增速低于营收增速或增收不增利现象，净息差收窄侵蚀了盈利转化效率 [5] - 国有大行净利润保持正增长，工商银行净利润2718.82亿元同比增长0.52%，建设银行净利润2584.46亿元同比增长0.52%，凸显极强的风险抵御能力 [3][6] - 优质中小银行盈利弹性大，杭州银行净利润158.85亿元同比增长14.53%，江苏银行净利润318.95亿元同比增长8.87% [3][6] 净息差状况 - 净息差持续收窄是行业面临的最严峻挑战，主要受LPR下行和存量房贷利率调整等因素影响 [7] - 国有大行净息差普遍下降约15个基点，工商银行从1.43%降至1.28%，邮储银行降幅达21个基点至1.68% [8] - 部分银行息差展现韧性，民生银行净息差逆势微升2个基点至1.42%，常熟银行虽下降18个基点但仍以2.57%的水平领先行业 [8][9] 银行分化与转型 - 行业分化趋势明显，净息差收窄倒逼银行从传统规模扩张向精细化管理、多元化收入结构的高质量发展模式转型 [9] - 大型银行需利用科技赋能巩固综合化服务优势并稳住息差基本盘 [10] - 中小银行需坚守定位，在特定领域或区域做深做精以形成不可替代的竞争力 [10]

公司基本信息 - 2016年5月30日首次向社会公众发行人民币普通股1,154,450,000股，8月2日在上海证券交易所上市[15] - 2017年10月30日核准发行优先股2亿股，12月21日在上海证券交易所上市[15] - 公司注册资本金为人民币18,351,324,463元[15] 股本结构 - 公司已发行普通股股份总数为18,351,324,463股，优先股股份总数为2亿股[27] - 普通股每股面值1元，优先股每股面值100元[27] 股东相关规定 - 投资人及其关联方、一致行动人单独或合计拟首次持有或累计增持公司股份总额5%以上，应事先报银行业监督管理机构批准[33] - 投资人单独或合计持有公司股份总额1%以上、5%以下，应在取得相应股权后10个工作日内向银行业监督管理机构报告[33] 公司治理 - 公司将不再设立监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权，相关调整待修改后章程获监管核准生效[7] - 董事会由15 - 19名董事组成，设董事长1名[127] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入公司法定公积金[163] - 公司每年以现金形式分配的利润不少于当年可供分配利润的10%[167] 会议相关 - 2025年第二次临时股东大会召开时间为11月17日14:30[4] - 年度股东大会应在上一会计年度结束后6个月内召集和召开[65]

板块整体表现 - 11月6日城商行板块整体下跌0.11%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，7只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - 厦门银行领跌板块，跌幅为2.59%，收盘价7.16元，成交额3.87亿元 [2] - 长沙银行领涨板块，涨幅为0.91%，收盘价9.98元，成交额2.40亿元 [1] - 青岛银行跌幅第二，为1.36%，收盘价5.06元，成交额3.03亿元 [2] 资金流向分析 - 城商行板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为6.08亿元 [2] - 游资资金净流入1.35亿元，散户资金净流入4.73亿元，与主力资金流向形成对比 [2] - 北京银行主力资金净流入最多，达2080.44万元，主力净占比1.93% [3] - 兰州银行主力资金净流出414.66万元，主力净占比-3.58%，为表中占比最低 [3] 个股交易活跃度 - 江苏银行成交最为活跃，成交量达111.96万手，成交额12.43亿元 [1][2] - 北京银行成交量次之，为189.91万手，成交额10.81亿元 [2] - 宁波银行成交额较高，为10.04亿元，尽管其涨幅仅为0.24% [1]

投资评级与估值 - 报告对江苏银行维持"买入"投资评级 [4][6] - 基于25年0.98倍市净率，给予目标价13.86元/股，较当前股价11.12元存在约24.6%的上涨空间 [4][6] - 当前股价对应25/26/27年预测市净率分别为0.79倍/0.71倍/0.64倍 [4][5] 盈利预测与核心财务指标 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速分别为8.6%/9.5%/9.9% [4] - 预测公司25/26/27年每股净资产分别为14.14元/15.71元/17.44元 [4] - 预测公司25/26/27年营业收入同比增速分别为8.8%/9.7%/11.1% [5] - 预测公司25/26/27年平均净资产收益率保持在13.2%-13.4%的水平 [5] 25Q3业绩表现分析 - 截至25年第三季度，江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润累计同比增速分别为7.8%、5.9%和8.3%，较25年上半年分别变化+0.1个百分点、-2.0个百分点和+0.3个百分点 [10] - 利息净收入增速环比提升0.5个百分点，净息差边际企稳 [10] - 手续费收入增速环比大幅提升14.8个百分点，零售AUM超1.6万亿元，较年初增长约13% [10] 业务规模与结构 - 截至25年第三季度，江苏银行贷款总额同比增速为17.9%（环比下降0.4个百分点） [10] - 前三季度对公贷款贡献了92%的贷款增量，零售贷款三季度余额略有回落 [10] - 存款延续高增，同比增速环比持平于22% [10] 息差与资产质量 - 测算25年第三季度净息差环比企稳，生息资产收益率较年初下降38个基点，计息负债成本率较年初下降36个基点 [10] - 负债成本大幅改善，存款挂牌利率调降成效持续释放 [10] - 不良贷款率环比持平，关注率环比上升4个基点，测算25年前三季度不良净生成率环比下滑6个基点 [10] - 拨备覆盖率环比下降8.4个百分点至未明确水平，拨贷比环比下降6个基点，但整体风险抵补能力保持相对稳健 [10]

公司双节消费促进举措 - 公司积极承接政府“加油江苏”有奖发票活动，通过微信小程序为消费者提供便捷参与通道，消费者加油满200元可参与抽奖，最高奖金1万元，所有参与者可领取价值1000元加油礼包 [2] - 公司联动地方商务局提供汽车补贴一站式申领服务，双节期间通过该渠道申请补贴267笔，累计金额91.1万元，直接带动汽车销售额突破5834万元 [2] - 公司推出直客式购车分期服务，单期利率低至0.14%，年化利率低至3.22%，最高额度50万元，最长期限5年，以降低购车成本 [2] 公司场景化营销活动 - 公司策划“玩转小长假”系列活动，在出行场景通过携程等平台使用信用卡支付满1000元可享10-99元立减，旅游分期满300元立减15元 [3] - 在家居消费场景，银联信用卡京东分期支付达标至高可享200元满减，针对潮玩爱好者通过支付宝支付可获得双倍积分兑换热门产品 [3] - 公司通过App、公众号、小红书等多平台推广并推出“中秋许愿”互动，累计覆盖超50万人，活动参与热度持续攀升 [3] 公司线下服务与信贷支持 - 公司借助“苏超”联赛等热门场景，在全省重点商圈、商业综合体等场所累计开展超40场促消费活动，发放特色礼包和折扣券 [4] - 双节期间公司消费贷对客新增授信超6亿元，较去年同期增长12.97%，为消费需求提供资金保障 [4] - 公司构建政策衔接、场景创新、服务延伸、信贷支撑的多维度消费支持体系，以发挥服务民生消费、助力经济内循环的作用 [4]

上市公司总体概况 - 截至2025年10月31日，江苏共有上市公司715家，其中上交所主板220家、科创板114家，深交所主板125家、创业板203家，北交所53家 [1] - 2025年10月江苏新增上市公司1家（长江能科），2025年度累计新增上市21家 [1] - 江苏714家上市公司（不含北交所1家）总市值为85,985.35亿元，公司数量和总市值分别占A股相应总量的13.12%和8.01% [3] 上市公司市值分布 - 江苏省总市值千亿以上（不含北交所）的上市公司共12家，包括恒瑞医药、药明康德、江苏银行、国电南瑞、华泰证券、南京银行、沪电股份、S恒立液压、东山精密、徐工机械、天孚通信、洋河股份 [5] - 总市值排名末尾十位的江苏A股上市公司（不含北交所）为扬子新材、南卫股份、光格科技、雪浪环境、中设股份、*ST恒久、艾隆科技、金埔园林、*ST天龙、*ST苏吴 [7] 上市公司融资情况 - 2025年10月，江苏A股上市公司融资共3家次，募集资金总额为12.69亿元 [7] - 截至2025年10月31日，2025年度江苏上市公司融资共49家次，募集资金总额为614.38亿元 [7]

绿色金融的战略重要性 - 绿色金融对银行业已从选择题变为必答题，是战略转型的新引擎和未来蓝海市场 [1] - 绿色金融业务如绿色贷款已成为银行业绩增长的新动力，被视为优质、低不良率的资产 [1] - 银行通过支持环保减排项目可直接服务国家双碳战略，提升自身ESG评级和公众声誉 [1] 政策与监管支持 - 中国人民银行等三部门联合印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，自2025年10月1日起施行，统一了各类金融产品的支持范围 [2] - 多地政府与金融监管部门合作建立联动机制推动绿色金融落地，例如青岛推出的绿色金融四方联动机制，通过发布绿色项目白名单精准引导银行资金对接 [2] 绿色信贷市场格局 - 截至2024年末，42家A股上市银行绿色信贷余额合计超27万亿元，同比增长约20% [3] - 六大国有银行绿色信贷余额突破21万亿元，占全部A股上市银行总额的77.6%，工商银行余额超过6万亿元为领头羊 [3] - 股份制银行增速迅猛，城农商行在细分领域实现高增长，呈现大行稳规模、股份行强活力、区域行快增长的格局 [3] - 兴业银行绿色贷款余额上升至1.08万亿元，跻身万亿俱乐部，绿色贷款不良率仅0.57% [1][3] 银行绿色金融实践与创新 - 多数银行已将绿色金融纳入顶层设计，如浦发银行、兴业银行、华夏银行等建立独立绿色金融部，工商银行将绿色贷款指标纳入分行绩效考核 [1] - 银行持续深化绿色金融产品创新，形成覆盖信贷、债券、资产证券化、保险、理财及碳金融的多维度产品体系 [5] - 创新工具加速普及，如兴业银行落地全国首笔附带绿色保险的生物多样性保护贷款，渤海银行推出全国首单数据中心绿色算力指数可持续发展挂钩贷款 [5] 多元化绿色金融工具发展 - 绿色债券发行持续扩容，2024年境内贴标绿色债券累计发行规模突破4万亿元，存量近2万亿元 [6] - 银行通过理财子公司积极参与绿色理财与基金产品供给，如中信证券与农银理财联合创设全国首只银行理财绿色信用债篮子 [6] - 碳金融工具实现从试点到推广的跨越，多家银行推出碳排放权质押融资产品，交通银行、邮储银行累计撬动碳减排贷款超1.2万亿元 [6] 增长动力与区域分布 - 2024年A股上市银行绿色信贷平均增速为20.6%，头部机构保持强劲增长，部分中小银行实现跨越式提升，如浙商银行同比增长95.6%，瑞丰银行同比增长144.62% [4] - 绿色信贷投放高度集中于清洁能源、绿色交通、节能环保、绿色建筑四大领域 [4] - 长三角、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈为三大核心区域，区域银行依托地方政策支持形成差异化优势 [4] 未来展望 - 银行业将持续创新绿色金融产品，通过发展转型金融支持高碳行业升级，设计ESG挂钩贷款激励企业减排 [7] - 创新融资模式如以碳排放权等环境权益为质押将得到探索，这些创新助力社会实现双碳目标并为银行培育新增长动能 [7]

政策动态 - 股票回购增持贷款业务的参与机构范围有望从21家全国性金融机构扩容至城商行 [1] - 此前该业务仅限21家全国性金融机构参与 [1] 机构进展 - 北京银行和上海银行已与部分上市公司签署了股票回购增持贷款的贷款承诺函 [1] - 宁波银行、江苏银行、南京银行也有望获得该项贷款业务的相关资格 [1]

核心观点 - 投资逻辑进阶为同时关注"稳健锚"（高股息、防御性）和"增长帆"（增长动力与长期价值）[4] - 低利率与资产荒环境凸显稳定高股息资产的稀缺性，银行股业绩稳定性强、股息率高[4][12] - 地方债务化解系统性降低潜在信用风险，夯实银行信用风险的"稳健锚"[4][15] - 经济转型从土地信用驱动转向科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供"增长帆"[4][18] - 市场对银行股估值仍处于历史偏低水平，增加银行板块配置是均衡配置思路下的较优选择[22][23] 政策背景与投资脉络 - 2023年至2025Q2债市利率持续下行，贷款、债券等收益率不断下降，资产荒背景下银行股因业绩稳定、股息率高受资本青睐[12] - 2025Q3利率震荡上行但持续性待观察，低利率与资产荒常态化阶段高股息资产仍具较好投资性价比[12] - 利率下行期银行净息差随之收窄，2023年以来商业银行净息差不断收窄，催化银行更重视非息业务拓展[12] - 国有行和股份行股息率TTM均值分别为3.64%和4.99%[13][14] - 地方债务化解对商业银行如同一把双刃剑，一方面拖累贷款增速约0.6个百分点，另一方面显著降低信用风险[15] - 2025Q3上市银行单季手续费及佣金净收入同比增长8.54%，为2022年初至今单季增速最高值，主要受资管产品、代理证券交易等收入上升推动[18] - 以招商银行为例，2025Q3财富管理手续费及佣金收入同比增长31.92%，代销基金、代理证券交易收入增速居前[19][20] "稳健锚"的深度重估——价值的底线 - 2025年前三季度上市银行营业收入同比增长0.91%，归母净利润同比增长1.48%，营收增速小幅回落，盈利能力延续修复[28][29] - 国有大行营收增速稳定（前三季度同比增长1.87%），归母净利润增速转正（同比增长1.22%），经营层面改善[28] - 多数上市银行营收承压，营收增速高于10%的银行仅有西安银行（39.1%）、重庆银行（10.4%）[30] - 业绩归因显示规模扩张是主要支撑项，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，2025年前三季度上市银行净息差为1.40%，较上半年持平[34][35] - 假设四大行业绩增速长期为1%，测算当前隐含必要收益率约为5.0%，与无风险利率（10年国债）的利差约为3.2%[37][39] - 银行分红能力受盈利能力、分红政策和资本考量三因素影响，盈利水平有保证、分红比例稳定、核心一级资本充足的头部银行红利属性具可持续性[41][43] - 上市银行普遍分红比例为25%-30%，国有行分红比例更加稳定[44][46] - 2025H1上市银行存款平均剩余期限为1.40年，较2023年明显下降，显示存款低价短期化趋势[48][49] - 反内卷逻辑下净息差或筑底回升，新发放贷款利率已边际企稳，部分银行如民生银行（+3BP）、华夏银行（+1BP）等净息差已企稳回升[52][53] - 银行经营资金属性增强，2025H1除工商银行外，其他国有行的资金业务营收贡献度普遍提高，其中农业银行资金板块营收较上年增加292亿元[55][60] - 2025Q1-Q3上市银行金融投资业务收入占营收比例为29.1%，较2023年提升3.6个百分点，城农商行贡献度最高均超过35%[61][62] - 考虑FVOCI账户浮盈后，2025Q1-Q3上市银行金市业绩贡献度为24.18%，较2025H1下降3.34个百分点，主要因三季度债市利率上行[61][63] - 2025Q1-Q3国有行交易盘业绩贡献度逆势提升至7.96%，较2025H1提升0.29个百分点，反映其对利率走势把握更准[70][71] "增长帆"的能力破局——价值的弹性 - 报告强调了稳定较高RAROC（风险调整资本回报）及使用效率的重要性[6] - 财富属性及客群基础占优的银行更具增长弹性[6] - 拥有优良不良资产结构、强大不良处置能力以及平滑业绩能力的银行更具价值弹性[6] - 金融市场投资能力强且调节能力佳的银行在增长方面具备优势[6] 中长期增量资金驱动 - 险资对银行股配置偏好或发生趋势性转变，3.5%-4%股息率或为合意底线区间[7] - 主动权益基金对银行板块配置比例较低，存在增配空间[7] - 资产管理公司（AMC）加速布局银行板块[7] 投资建议 - 底仓配置（拥抱"稳健锚"）：大型国有银行，从性价比上看H股领先于A股，受益标的包括农业银行、工商银行等[8] - 核心配置（"锚""帆"兼备）：兼具稳健基本面和强大财富管理能力的银行，是"能力定价"典型代表，受益标的包括招商银行、中信银行、兴业银行等[8] - 弹性配置（乘风破浪的"增长帆"）：具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上拥有极深护城河和高成长性，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[8]