行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10][13] - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [2][18] - 以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [2][19][23] - 对应的新增社融约35.3万亿元 [2][23] - 信贷投向呈现“对公强、零售弱”格局，对公信贷贡献新增贷款约80%~85%，零售信贷结构性边际改善贡献约10%~15% [2][37] - 2026年零售信贷将结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][37] - 存款搬家是影响2026年大型银行资产负债缺口边际变化的核心因素 [3][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [4][61] 规模与宏观预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5% [2][10][14] - 预计2026年信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10] - 根据历史经验，“M2增速与名义GDP增速”差值中枢约2.5%，2026年该差值预计在历史中枢附近 [19] - 2026年M2增量约25.4万亿元 [19][23] - 新增社融约35.3万亿元，增速约8.0% [23][30] - 2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券），另有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务 [24][27] - 财政净投放M2约12.0万亿元 [23][28] - 银行信贷（加回核销和ABS）派生M2约16.8万亿元 [23][29] - 其他因素（包括SPV投资、银行利润等）合计回笼M2约3.4万亿元 [23][30] - 预计2026年净结汇投放M2约1.5万亿元 [30][31] 信贷结构分析 - 2025年前11月居民新增贷款仅贡献人民币贷款增量的3.5%，创历史新低 [33] - 2026年对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约80%~85% [37] - 2026年零售信贷贡献新增贷款的约10%~15% [37] - 2026年新增人民币贷款预测为16.2万亿元，其中居民户贷款1.94万亿元，企事业单位贷款13.61万亿元 [40] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，中小银行则陷入资产荒与存款高增的矛盾 [3][42] - 截至2025年11月末，大行贷款同比增长8.2%，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款余额同比增长7.6% [44] - 截至2025年11月末，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4%，贷款和债券合计同比增长8.2% [44] - 2026年大型银行在资产端（信贷和政府债券配置）大概率延续主力角色，边际变化温和，资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导 [3][48] - 测算的六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年到期规模高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][52] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度取决于实体部门风险偏好 [3][53] - 报告判断2026年居民部门信心呈渐进式修复，且东部沿海高收入群体新增存款规模较大，投资意愿更高，伴随资本市场回暖，一般存款购买资管产品的力度或强于2025年 [3][41][53] 投资建议与个股 - 投资建议2026年聚焦两条主线 [4][61] - 主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益 [4][61] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [4][61] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：银行理财收益率走低，打通入市卡点可提升吸引力 [1][7] - 银行理财平均收益率自2012年以来首次低于上市银行平均个人定存利率，近三年对个人投资者的吸引力未高于中长期定期存款 [7] - 监管正调研制约银行理财提高投资A股规模和比例的障碍，若相关制度改进，有望提升权益类产品占比，进而提升整体理财产品收益率和吸引力 [2] - 2026年银行股投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动，预计是板块估值系统性回升的一年 [8] 市场与行业表现总结 - 报告期内（2026/01/05-2026/01/11），申万银行指数周跌1.90%，跑输沪深300指数4.96个百分点 [7] - 同期，主要指数沪深300上涨2.79%，上证综指上涨3.82%，创业板指数上涨3.89% [7] - 沪深两市主板A股日均成交额17,531.72亿元，较上周上涨29.87% [7] - 截至2026年1月9日，两融余额26,276.01亿元，较上周上涨3.42% [7] - 银行板块近1个月绝对表现5.0%，近6个月17.3%，近12个月17.7% [5] - 银行板块近1个月相对表现2.8%，近6个月15.6%，近12个月24.4% [5] - A股银行板块周度涨幅前三为：渝农商行（1.70%）、杭州银行（1.05%）、兰州银行（0.86%）[13] - H股银行板块周度涨幅前三为：中原银行（3.08%）、徽商银行（1.22%）、大新金融（1.07%）[15] 银行理财市场现状与机遇 - 截至2025年12月末，全市场理财产品存续规模达31.63万亿元 [2] - 产品结构以固收类为主：固定收益类占比76.60%，现金管理类占比20.87%，混合类占比2.37%，权益类仅占比0.08%，商品及金融衍生品类占比0.01% [2] - 权益类理财产品占比偏低，原因包括银行渠道客户风险偏好较低、权益资产估值波动大、理财产品缺乏中长期考核要求 [2] - 拥有30万亿体量的理财资金进行权益类投资的权重很小，与其考核周期及资金池运作方式有关 [2] - 监管近期通过理财公司调研，了解制约提高投资A股规模和比例的障碍，涉及投资运营政策、考核指标、激励机制、资本市场生态等维度 [2] 2026年银行板块投资建议与主线 - 投资建议：重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大 [8] - 2026年投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动 [8] - 高股息、低估值的类债属性将持续吸引稳健资金 [8] - 部分优质银行将随息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [8] - 建议关注三条投资主线 [8]： - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招商银行为代表 [8] - 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，如招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [8] - 主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行，如成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [8] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行共5家银行的盈利预测、估值及投资评级，评级均为“推荐” [3] - **宁波银行**：股价28.07元，2025-2027年预测EPS分别为4.33元、4.71元、5.27元，对应PE分别为6.48倍、5.96倍、5.33倍，2025年预测PB为0.85倍 [3] - **江苏银行**：股价10.50元，2025-2027年预测EPS分别为1.83元、1.99元、2.13元，对应PE分别为5.75倍、5.29倍、4.92倍，2025年预测PB为0.76倍 [3] - **招商银行**：股价41.12元，2025-2027年预测EPS分别为5.86元、5.94元、6.23元，对应PE分别为7.02倍、6.92倍、6.60倍，2025年预测PB为0.93倍 [3] - **常熟银行**：股价7.02元，2025-2027年预测EPS分别为1.30元、1.45元、1.60元，对应PE分别为5.40倍、4.84倍、4.39倍，2025年预测PB为0.73倍 [3] - **瑞丰银行**：股价5.51元，2025-2027年预测EPS分别为1.05元、1.15元、1.27元，对应PE分别为5.26倍、4.81倍、4.33倍，2025年预测PB为0.54倍 [3] 行业基本数据 - A股银行板块股票家数42只，占全市场0.01% [4] - 总市值114,991.99亿元，占全市场13.04% [4] - 流通市值78,973.67亿元，占全市场11.41% [4]

公司持股情况 - 华西股份在互动平台明确表示，截至1月12日，公司未持有江苏银行股份有限公司股票 [2]

公司人事变动 - 国家金融监督管理总局江苏监管局于2025年12月29日核准了周宏担任苏银理财有限责任公司董事、董事长的任职资格 [1][2][4] - 此次人事变动源于原董事长柯振林于2025年11月卸任，接任者周宏原为江苏银行总行金融同业部总经理 [1][2] - 监管批复要求周宏自行政许可决定作出之日起3个月内到任，并在到任后10日内向监管局报告，否则批复将失效 [3] 新任高管背景 - 周宏自2015年3月起担任江苏银行上海分行行长 [1][2] - 其后于2021年5月至2024年3月期间担任江苏银行总行资产托管部总经理 [1][2] - 在出任苏银理财董事长前，其职务为江苏银行总行金融同业部总经理 [1][2] 公司基本情况 - 苏银理财有限责任公司是江苏银行的全资子公司 [1][2] - 公司注册资本为20亿元人民币 [1][2] - 公司成立于2020年8月20日 [1][2] - 公司经营范围包括发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务 [1][2]

市场表现 - 1月12日，城商行板块整体上涨0.25%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 厦门银行领涨城商行板块，收盘价为7.29元，涨幅为2.39% [1] - 上海银行和江苏银行分别上涨1.61%和0.96%，收盘价分别为10.07元和10.50元 [1] - 当日城商行板块有部分个股下跌，其中南京银行跌幅最大，为-0.74%，收盘价10.75元 [2] 个股交易数据 - 江苏银行成交最为活跃，成交量为131.07万手，成交额为13.66亿元 [1] - 上海银行成交量84.78万手，成交额8.48亿元 [1] - 北京银行成交量108.33万手，成交额5.98亿元 [1] - 杭州银行成交额6.81亿元，成交量44.26万手 [2] - 宁波银行成交额9.55亿元，成交量34.03万手 [2] 资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出6140.56万元 [2] - 板块游资资金净流出513.63万元，而散户资金净流入6654.19万元 [2] - 江苏银行获得主力资金最大净流入，金额为4787.50万元，主力净占比3.50% [3] - 杭州银行主力资金净流入4719.21万元，主力净占比6.93% [3] - 苏州银行主力资金净流入2919.95万元，主力净占比高达11.50% [3] - 厦门银行主力资金净流入1717.62万元，主力净占比10.73% [3] - 上海银行和齐鲁银行等个股呈现主力资金净流出，分别为-335.56万元和-303.01万元 [3]

公司资金管理举措 - 公司为提高资金使用效率 在确保不影响募集资金投资计划及资金安全的前提下 合理利用部分暂时闲置募集资金进行现金管理 [1] - 此举旨在实现资金保值增值 增加公司收益 维护股东利益 [1] - 公司在江苏银行深圳科技支行的专用结算账户中认购了人民币10亿元的结构性存款产品 [1]

公司信息 - 深圳国际于百慕达注册，股份于港交所主板上市，代号00152[18] - 深高速于中国注册，H股于港交所主板上市，代号00548，A股于上交所上市，代号600548[14] 股权关系 - 深圳国际拥有深高速约47.30%权益[3] 业务情况 - 深高速主要从事收费公路及大环保业务[9] - 深圳国际主要从事物流、收费公路、港口及大环保业务[10] 资金募集 - 深高速2025年3月27日完成A股发行，募资约47亿元[14] 产品认购 - 2026年1月9日和12日，深高速共认购10亿结构性存款产品[3][5] - 第一期产品期限66天，收益率区间1.2%或3.3%[6] - 第二期产品期限66天，收益率区间1.2%或3.3%[7] - 产品为保本浮动收益型，由江苏银行发行[6][7] 交易规定 - 深高速认购产品适用百分比率低于5%，豁免申报等规定[4][13] - 深圳国际第一期产品独立计算比率低于5%，两期合并超5%低于25%，须申报公告，豁免股东批准[4][13]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 开年第一周银行板块继续调整，主要受市场风险偏好上升影响，而非基本面预期变化 [2][6][19] - 展望2026年，主流银行将继续保持业绩稳定增长，近期调整后银行股的PB-ROE估值性价比吸引力进一步上升，关注配置时点 [2][6][19] - 交易层面，市场风险偏好上升继续压制银行股估值，但近期调整后，继续看好基本面稳定增长的优质城商行及红利配置型资产 [9][38] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现与调整原因 - 2026年第1周，银行指数累计下跌1.9%，相较沪深300指数超额收益为-4.7%，相较创业板指数超额收益为-5.8% [6][19] - 银行相关指数基金连续九周资金流出，自2025年10月下旬以来，银行相关ETF及指数型基金持续净流出 [22][24] - 银行股的换手率较上周持平，但成交额占比明显下降，预计主动基金的持仓比例进一步降低 [34][40] - 年初调整主要受市场风格因素驱动，基本面总体保持稳定 [8][37] 个股与板块表现 - 渝农商行董事长任职资格获批，管理层不确定性落地推动股价回升 [2][6][19] - 经营层面最稳定的杭州银行领涨城商行板块 [2][6][19] - 去年机构持仓相对高的浦发银行、南京银行、国有大行等个股明显调整 [2][6][19] - 截至1月9日，六大国有行A股平均股息率升至4.01%，相较10年期国债收益率利差为213个基点，H股平均股息率升至5.33%，H股相对A股平均折价率为25% [26][27] 基本面分析 - 市场对房地产及零售资产质量存在结构性担忧，但总体稳定 [8][37] - 按揭贷款方面，预计贷款剩余本金与房屋抵押物货值之比普遍稳定在40%至50%，存在安全边际 [8][37] - 个人经营贷款不良率仍有上升压力，预计2025年下半年以来总体零售贷款的不良生成率高位震荡 [8][37] - 预计2026年全年全国信贷增量继续同比少增，但“十五五”开局之年靠前发力，对公贷款积极投放 [8][37] - 预计2026年净息差仍有小幅度下行压力，但利息净收入增速有望普遍转正，营收压力改善 [8][37] 投资机会关注 - 关注可转债银行股的强赎交易机会，当前股价接近强赎价格的常熟银行、上海银行、重庆银行，基本面业绩预期稳定 [7][29][32] - 重点推荐基本面稳定增长的优质城商行，包括杭州银行、南京银行、江苏银行、齐鲁银行、宁波银行等 [9][38] - 同时推荐交通银行、招商银行等红利配置型资产 [9][38]

研究目的与方法 - 本期研究重点关注理财公司发行的“固收+”产品 从代销渠道为投资者筛选表现较优的在售产品 [1] - 榜单展示产品近一月、近三月及近六月的年化业绩 并按照近三月年化收益率进行排序 以反映其在近期市场波动中的多维度收益表现 [1] - 研究覆盖了28家代销机构 包括主要国有银行、股份制银行、城商行及互联网银行 [1] - 对理财产品“在售”状态的判断基于投资周期推算 但实际情况中部分产品可能因额度售罄或银行展示差异而无法购买 建议投资者以代销银行APP的实际展示为准 [1] 股份行在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 渤海银行代销的“渤银理财银储有道系列持盈7天最短持有期固收理财产品1号A份额”近三月年化收益率最高 达11.94% 其投资周期为7天 近一月年化收益率为29.57% 近六月为7.19% [6] - 民生银行代销的“民生理财贵竹固收增利月月发30天持有期7号理财产品(A份额)”排名第二 近三月年化收益率为10.37% 投资周期30天 近一月收益率为7.61% 近六月为6.94% [6] - 中信银行代销的“民生理财贵竹固收增利双月盈60天持有期3号理财产品(E份额)”排名第三 近三月年化收益率为10.28% 投资周期60天 近一月收益率为3.46% 近六月为7.57% [6] - 榜单前十产品近三月年化收益率分布在9.46%至11.94%之间 民生理财与信银理财是主要的发行机构 [6][8] - 部分产品展示出较高的短期收益 如排名第一的产品近一月年化收益率高达29.57% 但需结合更长期的近六月收益进行综合评估 [6] 城商行在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 上海银行代销的“上银理财聚宝盈-150天持有期1号-A份额”位列榜首 近三月年化收益率为10.76% 投资周期150天 近一月收益率为17.13% 近六月为8.29% [10] - 上海银行代销的另一产品“利系列开放式(12个月)理财产品WPK24M1204A期”排名第二 近三月年化收益率为10.38% 投资周期12个月 近一月收益率为25.35% 近六月为6.68% [10] - 榜单前十产品近三月年化收益率分布在8.10%至10.76%之间 上银理财、浦银理财和招银理财是主要的发行机构 [10][13] - 上海银行及其理财子公司上银理财在该榜单中占据主导地位 前十名中有七款产品由其发行或代销 [10][13] 互联网银行在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 微众银行代销的“信银理财信颐需求固收增利三个月持有期18号理财产品-B份额”排名第一 近三月年化收益率为9.66% 投资周期3个月 近一月收益率为11.81% 近六月为5.68% [15] - 微众银行、民生银行等多机构代销的“民生理财贵竹固收增利天天鑫1号理财产品(A份额)”排名第二 近三月年化收益率为8.94% 投资周期1天 近一月收益率为1.81% 近六月为6.59% [15] - 榜单前十产品近三月年化收益率分布在5.38%至9.66%之间 民生理财和信银理财是主要的发行机构 [15][16] - 互联网银行渠道产品投资周期普遍较短 以1天、7天、30天为主 显示了较高的流动性特征 [15][16] 产品发行与代销机构分析 - 民生理财、信银理财、上银理财、渤银理财、浦银理财、招银理财、宁银理财等理财子公司是“固收+”产品的主要发行方 [4][6][8][10][13][15][16] - 代销渠道呈现多元化格局 国有大行、股份制银行、城商行及互联网银行均积极参与 其中上海银行、民生银行、中信银行、渤海银行、微众银行等在各自类型的榜单中表现活跃 [4][6][8][10][13][15] - 同一款产品常通过多个代销机构销售 例如民生理财的多款产品在股份行和互联网银行渠道均有上榜 [6][8][15]

会议基本情况 - 大成基金管理有限公司决定以通讯方式召开大成惠嘉一年定期开放债券型证券投资基金的基金份额持有人大会 [1] - 会议由大成基金管理有限公司召集，并与基金托管人江苏银行股份有限公司协商一致 [1] - 会议投票表决起止时间为2026年1月13日至2026年2月8日17:00，计票日为2026年2月9日 [1] 会议审议事项 - 本次持有人会议审议事项为《关于大成惠嘉一年定期开放债券型证券投资基金删除投资组合限制部分条款并修订基金合同、托管协议的议案》 [3] - 议案核心内容为删除基金合同中关于“进入全国银行间同业市场进行债券回购的资金余额不得超过基金资产净值的40%，最长期限为1年，到期后不得展期”的投资组合限制条款 [26][27][28] - 修订基金合同及托管协议的目的是为了更好地维护基金份额持有人的利益，提高产品的市场竞争力 [26] 权益登记日与表决权 - 本次大会的权益登记日为2026年1月12日，该日交易时间结束后登记在册的基金份额持有人有权参加大会并投票表决 [3] - 基金份额持有人所持每份基金份额享有一票表决权 [17] 投票方式与要求 - 投票方式包括纸质投票和短信投票（仅适用于个人基金份额持有人）两种 [1][7] - 个人投资者自行纸质投票需在表决票上签字并提供身份证件复印件；机构投资者需加盖公章并提供营业执照等证明文件复印件 [5] - 短信投票的回复时间为2026年1月13日至2026年2月5日（含当日） [7] 授权规则 - 基金份额持有人可以委托基金管理人或其他符合法律规定的机构和个人代为行使表决权 [10] - 授权方式包括纸面授权和短信授权（仅适用于个人基金份额持有人，且短信授权仅支持授权给基金管理人） [10][13] - 授权效力确定规则以有效的纸面授权为准，若无纸面授权则以时间在最后的有效非纸面授权为准 [15] 计票与决议生效条件 - 计票工作由基金管理人授权的监督员在基金托管人监督及公证机关公证下进行，计票将在表决截止日后2个工作日内完成 [16] - 会议召开的条件为：参与表决的基金份额不小于权益登记日基金总份额的50%（含50%） [21] - 议案须经参加大会的基金份额持有人或其代理人所持表决权的1/2以上（含1/2）通过方为有效 [21] - 若会议未能成功召开，基金管理人可在规定时间内就同一议案重新召集大会，重新召开的大会需有代表三分之一以上（含三分之一）基金份额的持有人参加 [22] 重要提示与机构信息 - 基金管理人提醒基金份额持有人提交纸质表决票时需充分考虑邮寄在途时间 [24] - 本次大会的召集人为大成基金管理有限公司，监督人为江苏银行股份有限公司，公证机构为北京市长安公证处，见证律师为上海源泰律师事务所 [23][24]