股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月29日在公司办公楼二楼第三会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东持股比例达44.3752% [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案审议结果 - 全部议案均获通过 无否决议案 [1][2] - 主要议案包括2024年度利润分配预案、财务审计机构聘任及高管薪酬方案等 [2] 表决数据详情 - 所有议案A股股东同意比例均超99.58% 最高达99.6429% [1][2] - 反对票比例最高为0.2969% 出现在高管薪酬方案议案 [2] - 持股5%以上股东对利润分配议案同意率达100% [2] - 持股1%以下小股东对利润分配议案同意率为82.0248% 反对票占比12.4338% [2] 股东结构分析 - 市值50万以下小股东对利润分配支持率88.46% 高于50万以上股东的68.6765% [2] - 50万以上股东对利润分配的反对票占比16.8188% 显著高于50万以下股东的10.3198% [2] 法律程序合规性 - 律师确认会议程序符合《公司法》及监管规定 表决结果合法有效 [2]

股东大会信息 - 2025年5月29日召开2024年年度股东大会[2] - 出席会议股东及代理人257人，所持表决权股份占比44.3752%[2] - 公司在任董事7人、监事3人全部出席会议[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票数占比99.6234%[5] - 《2024年度利润分配预案》同意票数占比99.6196%[6] 现金分红同意情况 - 持股5%以上股东同意票数占比100%[7] - 持股1%以下股东同意票数占比82.0248%[7] - 市值50万以下股东同意票数占比88.4600%[7] 表决结果效力 - 律师见证，表决结果合法有效[9]

会议信息 - 公司于2025年4月28日决议召集2024年年度股东大会[5] - 2025年4月30日发出召开股东大会通知，公告距会议达20日[5] - 股东大会于2025年5月29日下午14：00召开，由董事长主持[6] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人257人，代表股份548,838,618股，占比44.3752%[7] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案同意占比超99%[11][13][14][16] - 《2024年度利润分配预案》中小投资者同意占比82.0248%[15] - 《续聘审计机构议案》中小投资者同意占比83.1261%[18] - 《董监高薪酬议案》同意占比99.5827%，中小投资者同意占比80.2810%[19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年报及 2025 年一季报显示，公司盈利能力承压，但经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍，市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股，总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元，12 个月内最高/最低价为 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营收 115.4/47.4/6.0/16.3 亿元，同比 -3.3%/+11.7%/+27.8%/-11.0% [8] - 2024 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸销量分别同比 +3.5%/+16.4%/+40.2%/-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%/-4.0%/-8.8%/-8.4% [8] - 2024 年国内/国外分别实现营收 155.5/29.6 亿元，同比 -7.8%/+83.8%，预计 2025 年海外销售仍有望延续高增态势 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.0%/2.7%/3.6%/1.7%，同比 +0.03/-0.3/-0.3/-0.7pct，归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct/环比 +3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.1%/1.8%/3.8%/2.1%，同比 +0.03/-1.5/-0.1/+0.02pct，归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 2.15/3.52/4.45 亿元，对应当前股价 PE 为 29/17/14X，采用 DCF 估值法，给予公司目标价 5.2 元/股，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 主要财务比率方面，涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [9] - 还包括每股指标和估值比率的预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 189.3 亿、1.8 亿、1.5 亿元，同比+1.3%、-3.3%、+22.4%；25Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 45.6 亿、0.5 亿、0.5 亿元，同比+3.8%、-46.9%、-45.2% [2] - 公司是白卡纸行业龙头，经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股 [5] - 总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸分别实现营收 115.4 亿、47.4 亿、6.0 亿、16.3 亿元，同比 -3.3%、+11.7%、+27.8%、-11.0% [8] - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸销量分别同比 +3.5%、+16.4%、+40.2%、-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%、-4.0%、-8.8%、-8.4% [8] - 2024 年国内、国外分别实现营收 155.5 亿、29.6 亿元，同比 -7.8%、+83.8% [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.0%、2.7%、3.6%、1.7%，同比 +0.03、-0.3、-0.3、-0.7pct；归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct、环比 +3.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%、1.8%、3.8%、2.1%，同比 +0.03、-1.5、-0.1、+0.02pct；归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3%，归母净利润增长率分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 9.6%、10.3%、10.6%、11.0%，净利率分别为 0.9%、1.1%、1.6%、1.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年资产负债率分别为 69.7%、71.7%、71.6%、70.9%，流动比率分别为 0.6、0.7、0.7、0.7 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.8、0.8、0.9、0.9，应收账款周转天数分别为 24、23、20、21 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，每股经营现金流分别为 0.52 元、2.11 元、1.05 元、1.29 元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027 年 P/E 分别为 35、29、17、14，P/B 分别为 1、1、1、1 [9]

公司经营情况 - 2024年公司生产机制纸452.88万吨同比增长8.1% 销售456.22万吨 [2] - 归属于母公司净利润1.76亿元同比下降3.31% 营业收入189.30亿元同比增长1.27% [26] - 资产负债率69.74%较年初下降0.19个百分点 负债总额156.69亿元增长1.04% [26] - 应收账款同比增长38.75%主要系外销客户应收款增加 预付款项增长60.75%因原材料预付增加 [27] 技术创新与产品研发 - 开发环保涂布白卡纸和"零塑纸杯纸"技术 降低生产成本扩大应用范围 [3] - 山东基地研发无菌液包纸和高强本色牛底无菌液包纸 成功开拓国际市场 [4] - 江苏基地开发药包类白卡纸和食品卡 品质超出客户预期成为首选产品 [5] - 截至报告期末拥有授权发明专利116件 申请中专利61件 应用于主营业务的发明专利53件 [3] ESG与绿色转型 - 山东基地获批"生物质循环利用与以纸代塑山东省工程研究中心" [6] - 江苏基地建成化机浆配套废液综合利用项目 减少废水排放降低治污成本 [6] - 入选标普全球《可持续发展年鉴(中国版)》 为国内造纸行业唯一入选企业 [7] - 山东基地获"2024年度ESG金曙光奖" 江苏基地获"江苏省造纸行业绿色低碳发展十强企业" [7] 数智化转型 - 上线EUDR数据溯源、AI智慧视觉等项目 优化生产流程提高效率 [7] - 建立设备预测性维护模型 降低非计划停机时间 [15] - 采用AI智能配柜技术提升单箱装载量 船期延误追踪机制使MQC执行率从51%跃升至198% [8] 行业发展趋势 - 行业或将纳入全国碳交易体系 废水废气排放达标率目标提升至90%和85% [13] - 食品级包装纸需求双位数增长 无菌纸基复合材料加速国产替代 [14] - 欧盟《包装和包装废物法规》实施后 零塑包装出口订单增速可能加快 [14] - 数字印刷产业获4.5亿元专项资金投入 推动喷墨印刷设备国产化 [15] 国际化战略 - 聚焦"一带一路"市场 东南亚、中东、欧洲为重点拓展区域 [8] - 全年接待30余家国际客户考察 部分认证产品外销销量同比增长149% [8] - 海运成本下行叠加绿色认证优势 为出口创造有利条件 [17] 董事会与公司治理 - 2024年召开6次董事会会议 审议通过年度报告等20项议案 [9] - 召开4次监事会会议 对财务报告等事项进行有效监督 [23] - 2024年现金分红总额3517.5万元 占净利润比例20.01% [28]

业绩总结 - 2024年公司生产机制纸452.88万吨，同比增长8.1%，销售456.22万吨，同比增长6.2%[1] - 2024年实现营业收入189.30亿元，同比增长1.27%，归属于上市公司股东净利润1.76亿元[1][61] - 2024年末公司资产总计224.69亿元，较年初增2.93亿元，增幅1.32%[57] - 2024年末负债总计156.69亿元，较年初增1.62亿元，增幅1.04%[58] - 2024年末所有者权益合计68.00亿元，较年初增1.31亿元，增幅1.97%[59] - 2024年末公司合并资产负债率为69.74%，较年初降0.19个百分点[60] 研发成果 - 截至2024年末，公司累计获授权专利180件，申请中61件[9] - 山东基地自主研发孢子控制等技术，开发多款功能性纸品[10] - 江苏基地推进34项研发项目，开发药包类白卡纸等新品[11][12] - 公司开发环保涂布白卡纸和“零塑纸杯纸”技术[9] 市场扩张 - 2024年海外销售收入跨越式增长，纸业出口收入占比提至16%[17] - 2024年部分认证产品外销销量同比增149%[17] - 特种纸出口使东南亚市场开拓出口多元化指数提升三成[33] 财务指标变动 - 应收账款期末较上期变动38.75%，因外销应收账款增加[63] - 预付款项期末较上期变动60.75%，因预付原材料款增加[63] - 使用权资产期末较上期变动330.22%，因新增租赁确认[63] - 资产处置收益同比增减 -98.03%，因非流动资产处置收益减少[64] 分红情况 - 2024年度拟每10股派现金红利0.2844元，合计3517.499775万元[41] - 现金分红占2024年度归属于上市公司股东净利润比例为20.01%[41][67] 未来展望 - 公司以五大精神为驱动力，推进数智化转型，培育新质生产力[35] - 2025年有年产80万吨高档包装纸板等资本开支项目[72] 会议情况 - 2024年董事会召开6次会议，审议通过多项议案[19] - 2024年召开3次股东大会[20] - 2024年监事会召开4次会议[49] 人员薪酬 - 2024年度董事、监事及高级管理人员薪酬合计844.03万元[94] - 2025年部分人员从公司获税前报酬情况不同[94]

股权结构 - 控股股东及其一致行动人持股652,871,937股，占总股本48.84%[1] - 博汇集团持股385,496,958股，持股比例28.84%[2] - 金嘉源纸业持股267,368,879股，持股比例20.00%[2] - 金光纸业持股6,100股，持股比例0.0005%[2] 股份质押 - 本次解除质押后，控股股东及其一致行动人累计质押399,756,958股，占其持股数61.23%，占总股本29.90%[1] - 博汇集团本次解除质押10,000,000股，占其所持股份2.59%，占总股本0.75%[1] - 博汇集团剩余被质押股份259,756,958股，占其所持股份67.38%，占总股本19.43%[2] - 金嘉源纸业质押140,000,000股，占其所持股份52.36%，占总股本10.47%[2] 未来展望 - 博汇集团未来一年内到期质押股份169,456,958股，占其持有公司股份总数43.96%，占总股本12.68%，对应融资余额37,012.42万元[3] - 博汇集团还款资金来源包括经营利润、自有资金、股票红利、投资收益等[4] - 博汇集团及其一致行动人不存在侵害公司利益的情况[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司总销量增长但平均吨毛利和吨净利下降，各纸种表现有差异；2024Q4经营净利润环比改善，2025Q1白卡纸价涨吨盈利改善、黑纸继续减亏；后续产销量有望增长，需求修复或推动纸价和盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.0、4.3、5.2亿元，对应PE 20、14、12倍[9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入189.30亿元、归母净利润1.76亿元、扣非净利润1.48亿元，同比+1%、 - 3%、+22%；2024Q4实现营业总收入49.63亿元、归母净利润0.27亿元、扣非净利润0.28亿元，同比 - 1%、 - 90%、 - 91%；2025Q1实现营业总收入45.64亿元、归母净利润0.53亿元、扣非净利润0.52亿元，同比+4%、 - 47%、 - 45%[1][3] 各阶段经营分析 - 2024年：收入层面销量提升推动增长，白卡纸均价降但销量增，文化纸销量提升；利润层面2024Q4环比2024Q3盈利修复，因纸价回升和成本管控。总销量456万吨（同增6%），平均吨毛利398元（同降约69元），平均吨净利39元（同降约4元），各纸种表现有差异[9] - 2024Q4：经营净利润环比改善明显，文化纸吨盈利表现较优，黑纸减亏，单Q4扣非净利润约0.28亿元，分纸种看盈利情况有别，双胶纸/白卡纸2024年9月初至12月初市场吨价+39/ - 147元[9] - 2025Q1：白卡纸价上涨吨盈利改善，黑纸继续减亏，扣非净利环比继续上行，2024年12月初至2025年3月初，白卡纸/双胶纸价格分别提升104/93元/吨，箱板瓦楞纸预计25Q1亏损环比收窄[9] 后续展望 - 产销量持续增长，2024年海外销售收入跨越式增长，纸业出口收入占比提至16%，2025年销量有望同比延续增长，持续研发差异化产品，全面推行数智化转型。目前行业处周期底部，期待消费复苏和行业自然增长释放利润弹性[9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等指标及变化情况，还有基本指标如每股收益、市盈率、市净率等[12]

财务表现 - 2024年公司营业总收入189.30亿元 同比增1% 归母净利润1.76亿元 同比降3% 扣非净利润1.48亿元 同比增22% [1] - 2024Q4营业总收入49.63亿元 同比降1% 归母净利润0.27亿元 同比降90% 扣非净利润0.28亿元 同比降91% [1] - 2025Q1营业总收入45.64亿元 同比增4% 归母净利润0.53亿元 同比降47% 扣非净利润0.52亿元 同比降45% [1] 销量与吨盈利 - 2024年总销量456万吨 同比增6% 平均吨毛利398元 同比降69元 平均吨净利39元 同比降4元 [2] - 白纸板销量290万吨 同比增4% 均价3987元/吨 同比降7% 吨毛利374元 同比降93元 [2] - 文化纸销量98万吨 同比增16% 均价4848元/吨 同比降4% 吨毛利607元 同比降26元 [2] - 箱板纸销量53万吨 同比降3% 均价3098元/吨 同比降8% 吨毛利78元 同比降100元 [2] - 石膏护面纸销量16万吨 同比增40% 均价3654元/吨 同比降9% 吨毛利208元 同比降400元 [2] 季度经营改善 - 2024Q4扣非净利润0.28亿元 环比2024Q3修复 文化纸吨盈利环比改善 箱板纸亏损环比减少 [3] - 2024年9月初至12月初双胶纸市场吨价增39元 白卡纸市场吨价降147元 [3] - 2024年12月初至2025年3月初白卡纸价格提升104元/吨 双胶纸价格提升93元/吨 [3] - 2025Q1白卡纸吨盈利环比上行 箱板瓦楞纸亏损环比收窄 [3] 业务发展 - 2024年海外销售收入占比显著提升至16% 有效对冲内销周期波动风险 [4] - 公司持续研发差异化产品包括无菌液包纸 高档游戏卡纸 本色纸杯纸 护眼纸等多款功能性纸品 [4] - 公司全面推行数智化转型 上线多个系统类项目 优化信息流和决策效率 [4] 行业与展望 - 造纸行业仍处周期底部 纸品价格和吨盈利均处历史较低水平 [4] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润3.0/4.3/5.2亿元 对应PE 20/14/12倍 [4] - 期待伴随消费复苏和行业自然增长逐步释放利润弹性 [4]