六氟磷酸锂价格走势 - 节后六氟磷酸锂最高价格加速上涨至7.3万元/吨，较节前涨价超8500元/吨，实际成交价格可能更高[1] - 价格加速上涨主要系行业库存告急且有效供给增量缺乏所致[1] - 部分头部企业因库存耗尽，25年第四季度出货环比可能出现下滑[1] 行业供需状况 - 行业库存已耗尽，多家六氟代表性公司库存见底[2] - 一/二线六氟磷酸锂公司均处于满产状态，目前暂无显著扩产，新产能达产需1年以上时间[3] - 部分小厂开始报高价以回补现金流，进一步推高公开报价[3] 下游需求表现 - 锂电下游储能及商用车需求持续超预期，对明年锂电需求增量形成支撑[1] - 今年上半年全球储能电芯出货达240GWh，同比增长106%，头部电芯企业储能产线持续满产[3] - 1-8月中国新能源商用车销量48.1万辆，同比增长59%，渗透率达23%，同期商用车装机量达77.3GWh，同比增长115.2%[3] 价格趋势展望 - 六氟磷酸锂价格涨势有望穿越26年第一季度淡季周期[1][2] - 即便26年第一季度需求环比下滑20%，六氟公司仅需适当补库即可保持满产[2] - 除六氟磷酸锂外，电解液产业链的溶剂等环节也处于满产状态，后续报价有望持续提升[3]

行业政策与地位 - 稀土产业链管控再次升级 横向和纵向全方位拓宽管制范围 [1] - 稀土产业链的战略地位随之升华 [1] 价格与利润展望 - 三季度稀土价格大涨 [1] - 继续看涨稀土价格 [1] - 预计三季度和四季度稀土和磁材企业利润明显改善 [1] 市场估值影响 - 稀土产业链战略地位升华有助于提升产业链上市公司估值 [1]

行业技术趋势 - ICT设备功率密度持续攀升，传统交流UPS系统在承载能力、空间效率和经济性方面已无法匹配需求 [1] - 更高效率、结构更简单、供电半径更适配的HVDC方案正逐步成为大型及超大型数据中心主流技术路线 [1] - 数据中心一级电源通过UPS或HVDC系统实现稳压、滤波和不间断供电 [1] 海外HVDC技术发展 - 英伟达等企业加快营造800V HVDC生态，联合电源解决方案公司及上游功率器件供应商推动方案落地 [2] - 海外HVDC完整系统包含BBU、超级电容、PDU和Power Shelf，超级电容用于平抑AI负载"脉冲式"功耗带来的电流冲击 [2] - 海外HVDC方案中BBU提供微秒级备电保障训练连续性，PDU深度集成于Sidecar中提升系统紧凑性 [2] - 国内HVDC仍以传统架构为主，采用蓄电池备电、无超容设计、电压等级较低（240/336Vdc），且需额外配置列头柜 [2] 中国企业机遇 - 海外传统柜外供电厂商（如伊顿、维谛、施耐德）面临格局重塑风险，较多的研发周期促使它们寻求中国企业代工或合作开发产品 [3] - 中国公司过去积累的电力电子技术、快速响应能力和优质工程师团队将成为关键优势 [3] - 中国企业有望通过代工OEM等方式进入海外体系，并获得优异回报 [3] 建议关注公司 - HVDC领域建议关注科华数据、麦格米特、科士达、阳光电源、中恒电气、盛弘股份、禾望电气 [4] - 配套领域建议关注蔚蓝锂芯、思源电气、江海股份、金盘科技、伊戈尔、四方股份 [4]

券商机构对市场的整体判断 - 11家券商密集释放积极信号，核心共识为“冲击程度远低于4月”[1] - 卖方研究普遍认为历史不会简单重复，短期不必过于恐慌，A股市场仍将“以我为主”[1] - 部分观点将冲击视为上车机会，强调贸易摩擦难改慢牛趋势[1][12] TACO交易策略与市场反应 - “TACO交易”逻辑成为高频词，该策略特指从特朗普反复无常的谈判风格中获利，即关税威胁引发市场短期下跌后往往伴随反弹机会[1] - 广发证券认为大概率仍是一次典型的“TACO交易”，短期下跌提供了买入的好时机[7] - 长江证券指出本轮“关税威胁”落地可行性极低，更多是谈判策略，最终或将再度上演“TACO”[11] 与4月市场环境的对比分析 - 华西证券强调本次关税冲击将小于4月7日行情，基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，影响或远低于4月水平[5] - 广发证券指出当前市场环境与4月不同，“宽货币+宽财政”的双宽基调更加明确，投资者已有应对经验，但估值水平较4月有所抬升[7] - 银河证券认为A股不会复制4月7日行情，原因包括预期冲击程度下降、政策稳市机制已提前就位、市场聚焦中长期政策预期[10] 对市场支撑位和板块机会的判断 - 广发证券分析，如果判断是TACO，wind全A指数在20-30日线之间存在比较有利的支撑[7] - 兴业证券建议抓住H股科技与互联网、基本金属中的铜铝、外需暴露较大的制造业龙头等潜在波动机会[4] - 广发证券中期趋势上建议把握科技产业趋势，配置国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业[7] 长期趋势与短期波动观点 - 华金证券认为长期不改A股慢牛趋势，A股盈利结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平[13] - 国金证券指出当下比4月更高的估值水平意味着全球风险资产调整可能并不剧烈但需要较长时间消化[9] - 广发证券首席经济学家总结2018年以来经验规律，指出关税从事后来看都是扰动，中国制造的全球竞争力很难被围堵和替代[8]

券商发债规模与增长 - 今年以来券商境内发债规模达1.26万亿元，同比增长75.42% [1][2] - 中国银河境内发债规模1079亿元，为目前唯一超千亿券商，华泰证券981亿元，国泰君安870亿元位列行业第二、三名 [2] - 广发证券、招商证券、国信证券、中信证券、中信建投等券商境内发债规模均超过500亿元 [2] 具体发债案例 - 中金公司获准非公开发行不超过100亿元公司债券 [1] - 兴业证券获准公开发行不超过200亿元公司债券，中原证券获准发行不超过12亿元次级公司债券 [1] - 申万宏源证券获准公开发行不超过300亿元短期公司债券 [2] - 中国银河非公开发行200亿元公司债券获无异议函，第一创业获准公开发行不超过80亿元公司债券，中信证券获准公开发行不超过600亿元公司债券 [2] 发债驱动因素 - 市场交投活跃推动两融、衍生品、做市等资本消耗型业务增长，催生融资需求 [1][3] - 公司债因低成本优势及灵活期限成为券商发债首选，适合中长期资金需求 [3] - 低利率环境使债券融资成本低于股权融资，可提供大规模资金支持且避免股权稀释 [4] - 券商定增、配股等股权再融资进程整体放缓，发债成为融资首选渠道 [4] 资金用途与行业趋势 - 发债募集资金主要用于偿还到期债务、补充流动资金及支持日常运营和业务发展 [3] - 发债热情提升反映行业资本补充需求旺盛，受益于市场活跃度提升及创新业务扩容 [3] - 券商通过发债优化负债结构，强化资本实力以支撑业务发展 [3]

券商发债规模与增长 - 今年以来券商境内发债规模达1.26万亿元，同比增长75.42% [1][3] - 中国银河境内发债规模1079亿元，为目前唯一超千亿元的券商 [3] - 华泰证券和国泰海通境内发债规模分别为981亿元和870亿元，位列行业第二和第三 [3] 主要券商发债案例 - 中金公司获准非公开发行不超过100亿元公司债券 [2] - 兴业证券获准公开发行不超过200亿元公司债券 [2] - 申万宏源证券获准公开发行不超过300亿元短期公司债券 [2] - 中国银河、中信证券分别获准发行200亿元和600亿元公司债券 [2] 发债驱动因素 - 市场交投活跃推动两融、衍生品、做市等资本消耗型业务增长，催生融资需求 [1][4] - 低利率环境使债券融资成本较股权融资减少，具备成本优势 [4] - 监管环境变化使券商定增、配股等股权再融资进程放缓，发债成为首选融资方式 [4] 发债方式与资金用途 - 公司债成为券商发债首选方式，因其低成本优势突出且期限灵活 [3][4] - 发债募集资金主要用于偿还到期债务、补充流动资金及支持日常运营和业务发展 [4] - 债券融资可提供大规模资金支持且避免股权稀释，保障公司治理结构稳定 [4]

文章核心观点 - 当前港股市场整体呈现积极向上态势，以AI和创新药为代表的新质生产力板块获得更多估值溢价，行情呈现结构性分化 [2][4][5] - AI技术的演进和商业化兑现是影响科技板块的核心变量，AI已成为互联网龙头企业业绩的新引擎，投资逻辑转向关注有真实成效和应用场景落地的公司 [2][12][13][18] - 创新药板块在需求端、政策端和支付端改革的长期支撑下发展，企业出海获得国际认可为其提供了长期增长预期，但板块存在较高知识壁垒 [2][4][18][19][23] - 南向资金持续净流入和A股优质企业赴港上市，有助于提升港股市场流动性和新经济板块特色，为投资者提供多元化配置工具 [6][7] 港股市场整体状态 - 港股市场自2024年开始回暖，主要驱动因素包括估值处于低位、美联储降息推进全球流动性趋缓、美债收益率和美元走弱以及南向资金交易火热 [2][3] - 市场行情呈现结构性分化，AI和创新药板块表现强劲，截至最近创新药板块涨幅已翻一倍，而传统金融和能源板块表现相对平淡 [4][5] - 七八月份A股科创创业板块的赚钱效应可能对港股资金产生短期虹吸效应，但全年核心投资主线依然清晰，聚焦于中国经济转型和产业升级下的优质新质生产力标的 [5] 南向资金影响 - 南向资金已连续27个月净流入港股，这一长期趋势预计将延续，但流入强度和节奏可能因阶段性市场环境而波动 [6] - 港股科技和生物医药等新经济板块相较于A股同类型公司具有长期估值优势，且拥有大量A股市场稀缺的独特标的，如互联网大厂和受18A新规鼓励上市的创新药企 [6] - 南向资金中的专业机构投资者为港股市场提供流动性支持和定价能力，未来有望成为中国新经济发展的价值发现者和长期陪伴者 [6][7] A股企业赴港上市影响 - A股优质企业赴港上市提升了港股市场上市公司多样性和吸引力，吸引了国际长线资金，并通过新股上市初期的高关注度提升市场活跃度，形成流动性恢复的正向循环 [7] - 新消费、核心制造和创新药领域的龙头企业赴港上市，推动港股新经济板块占比提升，有望形成集群效应，进一步强化港股在新经济领域的特色和优势 [8] 宏观环境影响 - 美联储自2024年8月开启降息周期，全球流动性改善有助于缓解科技股估值压力，AI和互联网板块可能获益更多 [8] - 创新药研发对国际利率敏感，美元降息周期有利于其发展回暖，2023-2024年药企出海成功案例频传 [9] - 地缘政治缓和可能提升资本市场风险偏好，利好港股等新兴市场，尤其有利于出口导向型行业如部分消费和制造业 [10] AI板块投资机会 - AI技术发展重塑科技板块投资逻辑，投资机会涵盖硬件端（AI服务器、GPU需求）、软件端（大模型研发）和应用端（互联网广告、智能驾驶、医疗健康等） [11][12] - 应用层机会最广，AI作为生产力工具可赋能现有业务甚至催生新商业模式，例如优化广告投放、提升智能驾驶竞争力、加快药企研发进程 [12] - 以恒生科技指数为例，截至最近该指数今年涨幅超30%，国产大模型的技术突破是市场表现的核心驱动力 [12][13] AI企业盈利模式 - AI企业呈现平台型和垂直场景应用型两种模式，平台型追求通用AI模型的规模经济，盈利通过API调用收费、云服务订阅等方式实现 [14] - 垂直型深入特定行业解决具体痛点，盈利通过销售行业专用解决方案并按效果付费，智能驾驶技术是相对成熟、商业化兑现能力较强的方向 [14][15] - 大型互联网平台企业在AI基础设施和模型上具双重优势，既是"卖水人"也是"用水人"，通过AI赋能提高内部生产效率和运营便捷性 [15] 恒生科技指数表现 - 恒生科技指数成分股中的头部互联网大厂研发投入占比通常达5%以上，部分超过10%，其AI业务增长与研发投入匹配度较高，研发聚焦于能直接赋能核心业务的领域 [16] - 影响指数下半年表现的关键因素包括外部宏观流动性（美联储货币政策）和内部经济复苏情况（中国境内消费、投资等数据），以及AI技术演进和商业化兑现进度 [17] - 投资者应重点关注有真实成效、有实际应用场景落地的AI科技公司，并关注其AI相关业务的收入占比、毛利率等变化以验证故事真实性 [18] 创新药板块驱动因素 - 创新药板块主要受三端因素驱动：需求端人口老龄化（中国65岁以上老龄人口约2.2亿，占比15.6%）、政策端审评审批加速（如临床试验审批时限从60工作日缩短至30工作日）、支付端医保目录补充助力创新药加快进入医院 [18][19] - 创新药企出海（BD事件）成为重要催化，2024年中国本土创新药企授权首付款和收入合计达57亿美元，占全球合作授权总首付比例的20% [19][20] - 出海合作不仅带来短期首付款收入，未来药品上市后还有销售利润分成，为企业提供长期增长预期，进一步支撑股价 [22] 创新药投资策略 - 创新药板块研究存在较高知识壁垒，涉及专业名词如"随机双盲"实验、无进展生存期等，个人投资者可借助专业渠道或分析师研报进行了解 [23] - 许多创新药企仍处于非盈利状态，估值多采用市销率（PS）而非市盈率（PE），部分企业通过出海获得收入已实现扭亏为盈 [25] - 恒生港股通创新药精选指数是便捷的投资工具，该指数筛选高研发投入和高流动性的创新药企，成分股权重上限为15%，前5大成分股权重合计上限60% [26] - 鉴于板块估值经历重塑后处于相对较高位置，建议投资者采用定投方式进行分散化投资，以控制买入成本和管理风险 [27]

电商主业 - 电商主业始终保持稳健，GMV跟随线上零售大盘趋势稳步增长 [1] - CMR受全站推广渗透率持续提升以及闪购业务快速增长带动，同比增速预计保持稳健，货币化率同比持续提升 [1] - 传统电商业务利润在行业竞争态势向好及收入增速大幅提速驱动下，预计将恢复稳健增长趋势 [1] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购九月季度相较六月季度进一步发展，8月周日均订单达8000万单，9月单量呈季节性波动但份额相对稳定 [2] - 九月季度相较六月季度投入力度有所加大，未来伴随拉新成本下降、高客单订单占比提升、规模效应带来的成本优化，UE有望持续改善 [2] 到店团购业务 - 高德于9月10日上线扫街榜，作为全球首个基于用户行为产生的榜单，通过真实导航、搜索、到达、收藏等行为数据和支付宝信用数据形成 [3] - 截至10月3日，扫街榜上线23天用户超4亿，基于高德地图8.9亿MAU，其APP内渗透率接近50% [3] - 平台发放2亿元打车券及9.5亿元消费券以降低用户到店成本 [3] 云与AI业务 - 阿里云业务收入受客户AI需求持续高速增长驱动，近几季度均保持加速增长趋势，预计后续季度云收入增速也将维持上升通道 [4] - 阿里云将积极推进3800亿元的AI基础设施建设并计划追加更大投入 [4] - 阿里云兼具国内最大云基础设施、先进大模型及强大自研算力，AI时代竞争优势进一步凸显 [4] 财务预测与估值 - 预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1013亿元、1555亿元、2034亿元 [1] - 基于2026财年电商主业净利润12倍PE、云业务10倍PS，对应目标价为199港元/股 [1]

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，看好阿里巴巴-W(09988)电商主业稳固竞争力、到店及到家 业务成长空间、以及云与AI业务长期增长潜力，考虑到公司短期加大即时零售及到店新业务投入，预 计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1013/1555/2034亿元，给予2026财年电商主业净利润12倍 PE、云业务10倍PS，对应目标价199港元/股，维持"强烈推荐"评级。 外卖即时零售：持续开展投入，看好未来盈利改善潜力 淘宝闪购九月季度相较六月季度进一步快速发展，8月周日均订单达8000万单，9月单量呈季节性波动但 份额相对保持稳定。亏损方面，九月季度相较六月季度投入力度有所加大，未来伴随拉新成本下降、高 客单订单占比提升、规模效应带来的成本优化等因素驱动，UE有望持续改善，看好外卖即时零售业务 未来发展空间及盈利改善潜力。 到店团购：高德上线扫街榜，看好到店业务未来成长空间 高德于9月10日上线扫街榜，作为全球首个基于用户行为产生的榜单，通过真实导航/搜索/到达/收藏等 行为数据和支付宝信用数据形成，旨在重构线下服务信用体系。截至10月3日，扫街榜上线23天用户超4 亿，据Quest ...

市场流动性状况 - 流动性充盈，牛市基础夯实 [1] - 9月日均交易额2.4万亿元，环比提升近10% [1] - 两融规模触及2.44万亿元，绝对规模创本轮新高 [1] 散户投资者行为 - 8月上交所开户数为265万户，同比增长165%，环比增长35% [1] - 新增投资者跑步入场趋势延续 [1] - 两融交易额占A股成交额比例触及12.2%，体现投资情绪高涨但未狂热 [1] 机构投资者动态 - 8月私募基金备案数达1539只，备案规模为606亿元 [1] - 主动权益基金净值达35097亿元，总份额为29552亿份，环比分别增长0.8%和1.0% [1] - 保险资金"长钱长投"加速落地，下半年入市资金规模将超越上半年 [1] 市场展望与投资建议 - 预计后续资本市场活跃度维持高位 [1] - 长期看增量资金入市可持续 [1] - 建议关注全市场规模最大、流动性最好的证券ETF（512880），把握证券板块投资机遇 [1]