董事会决议公告 - 中国神华第六届董事会第九次会议于2025年5月23日以书面审议方式召开，全体7名董事参与表决 [1] - 会议审议通过《关于收购朔黄铁路、准能公司及包神铁路所持财务公司股权项目的议案》 [1] - 交易涉及收购朔黄铁路、准能公司及包神铁路合计持有的国家能源集团财务有限公司7.43%股权，对应注册资本1,300,071,428.57元 [1] 股权收购交易细节 - 总交易价格为2,929,491,237.35元，其中对朔黄铁路交易价格为1,126,987,398.71元，对准能公司交易价格为1,802,503,838.64元 [1] - 交易完成后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团持股60%，中国神华持股40% [1] - 根据财务公司2024年净利润35亿元测算，收购后中国神华年度合并报表中归属于股东的净利润将增加0.97亿元 [2] 交易审批流程 - 董事会审计与风险委员会在董事会召开前已审议通过该议案 [2] - 董事会表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 授权公司代表签署相关文件并办理审批及工商变更登记手续 [2]

市场扩张和并购 - 公司以自有资金收购财务公司7.43%股权，对应注册资本13.0007142857亿元[2] - 收购交易价格合计29.2949123735亿元[2] - 收购后财务公司股权结构为国能投持股60%，公司持股40%[2] 业绩影响 - 按财务公司2024年净利润35亿元及收购后持股40%预计，公司年度合并报表净利润将增加0.97亿元[4]

交易概述 - 中国神华拟以自有资金29.29亿元收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [1] - 交易方式为非公开协议转让 [1] - 收购完成后中国神华对财务公司的持股比例将提升至40% [1] 交易影响 - 按照财务公司2024年净利润35亿元测算，中国神华年度合并报表中归属于公司股东的净利润将增加0.97亿元 [1] - 交易完成后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团持股60%，中国神华持股40% [1] 交易主体 - 交易对手方为控股子公司朔黄铁路、准能公司及包神铁路 [1] - 交易标的为国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [1]

产量情况 - 一季度全国规上工业原煤产量12亿吨，同比增长8.1%，3月产量同比增长9.6%，日均产量超1400万吨 [2] - 山西煤炭产量32540.7万吨，大增19.1%，规上煤炭工业增加值增长8.7%，带动全省工业增加值增长7.7% [2] - 内蒙古、陕西和新疆一季度煤炭产量分别为33074.0万吨、18452.6万吨和14223.7万吨，分别增长1.9%、3.8%和12.4% [2] - 3月全国原煤产量44058.2万吨，同比增长9.6%，但4月上中旬主要企业日均产量环比下降4.5% [2] 供需与市场表现 - 一季度煤炭供需相对宽松，全社会库存升高，市场供强需弱，价格弱势下行 [3] - 中国神华一季度营收695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18%，煤炭销售量降15.3%，总发电量和售电量各降10.7% [3] - 中煤能源煤炭业务营收312.50亿元，同比下降16.6%，自产商品煤销售价格同比下跌106元/吨，买断贸易煤价格跌125元/吨，煤炭业务毛利降26.4% [4] 业务亮点与转型趋势 - 长协煤销量稳定，中国神华一季度销售煤炭9930万吨中6350万吨为年度长协，销量和价格同比小幅上涨 [5] - 新能源业务增长显著：苏能股份新能源发电和售电量分别同比上涨74.06%和598.52%，售电毛利增1466.97% [5] - 中国神华光伏发电装机容量849兆瓦，发电和售电量同比增长60%，售电价格提高8.8%，燃煤发电和售电量各降12% [5] - 兖矿能源化工品销量同比增7.27%，中国神华煤化工分部利润总额4300万元，同比上升168.8%，聚乙烯和聚丙烯销量上涨 [6]

财务表现 - 2024年营业收入3,38375亿元同比下降14%归母净利润58671亿元同比下降17%扣非净利润60125亿元同比下降44%加权平均净资产收益率1404%同比下降084个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入69585亿元同比下降211%归母净利润11949亿元同比下降180%扣非净利润11705亿元同比下降289%加权平均净资产收益率280%同比下降074个百分点 [1] 煤炭分部 - 2024年商品煤产量327亿吨同比上涨08%煤炭销售量459亿吨同比上涨21%销售平均价格564元/吨同比下降34%自产煤和外购煤销售价格分别下降38%和38% [1] - 2024年煤炭分部营业收入268618亿元同比下降17%利润总额54365亿元同比下降71%销售毛利率303%同比下降20个百分点 [1] - 2025年Q1自产煤单位售价48445元同比下降838%商品煤产量0825亿吨同比下降11%煤炭分部营业收入51599亿元同比下降257%利润总额10096亿元同比下降166% [2] 发电分部 - 2024年售电量21028亿千瓦时同比增长53%售电价403元/兆瓦时同比下降27%利润总额同比增长20% [2] - 2025年Q1总发电量5042亿千瓦时同比下降107%总售电量4747亿千瓦时同比下降107%毛利率154%同比下降13个百分点利润总额2625亿元同比下降172% [3] 运输及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里同比增长09%铁路分部营业收入43115亿元同比上涨04%煤化工分部营业收入5633亿元同比下降76%毛利率58%同比下降54个百分点 [3] - 2025年Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里同比下降116%毛利率400%同比提升19个百分点航运分部毛利率84%同比下降28个百分点利润总额034亿元同比下降696% [4] 未来发展 - 2024年煤炭分部新街台格庙矿区新项目预计产能1600万吨/年发电分部新建项目资本开支11939亿元包括惠州二期气电等项目 [5] - 2024年拟派发股息现金226元/股分红总额44903亿元分红占归母净利润比例765%同比增长13个百分点 [6]

会议安排 - 2025年6月20日召开股东周年大会、A股类别股东会及H股类别股东会[4][10][12][32][53][79] - 欲出席大会的股东需在2025年6月17日前交回回条，委任代表的表格需在2025年6月19日上午九时正前交回[4][33][65][87] - 2025年6月17 - 20日暂停办理股份过户登记确定出席股东大会H股股东身份，H股承让人6月16日下午4时30分前办理过户[70][88] - 2025年6月28日 - 7月4日暂停办理股份过户登记确定享有2024末期股息H股股东身份，H股承让人6月27日下午4时30分前办理过户[67] 股东回报规划 - 2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，并考虑中期利润分配，尚需获股东大会特别决议批准[17][22][26] - 2022 - 2024年度每年现金分配利润不少于当年归属公司股东净利润的60%[19] - 2023年每股派息2.26元，现金分红总额449.03亿元，占归母净利润比率75.2%；2022年每股派息2.55元，现金分红总额506.65亿元，占归母净利润比率72.8%[20] - 2024年度末期股息现金共449.03亿元，为国际准则下本年利润的71.9%，为中国准则下归母净利润的76.5%[20] - 中证申万煤炭指数成份股平均股息支付率2022 - 2024年分别为57.9%、58.5%、59.1%，公司同期分别为72.8%、75.2%、76.5%[21] - 拟分配2024末期股息每股2.26元（含税），共计约449.03亿元（含税）[54] H股回购 - 公司寻求股东批准授出回购不超已发行H股总数（不含库存股）10%的一般授权，相关期间至2025年度股东周年大会结束或撤销更改授权之日[28][30][40][80][82][83] - 公司最多可回购337,748,200股H股，占已发行H股总数的10%[41] - 若购买价较H股前5个交易日平均收市价高出5%或以上，公司将不回购H股[40] - 2024年5月至2025年5月H股最高成交价为40.70港元，最低为28.30港元[45] - 最后实际可行日期前六个月内，公司未回购H股[46] - 最后实际可行日期国家能源集团公司持股约69.58%，全面行使回购授权后将增至约70.78%[48] - 公司计划用内部资源支付H股回购资金[42] 薪酬与酬金 - 执行董事、总经理张长岩薪酬总额为81,335.04元[56] - 原董事长、执行董事吕志韌等薪酬总额为2,053,520.54元（含2023年度执行董事任期激励473,544.00元）[56] - 职工董事焦蕾薪酬总额为222,498.64元，原职工董事刘晓蕾薪酬总额为805,067.66元[56] - 独立非执行董事袁国强等薪酬总额为650,000.00元，原独立非执行董事白重恩薪酬总额为250,000.00元[56] - 职工监事章丰薪酬总额为1,074,904.66元[56] - 2025年度审计及相关专项服务酬金1280万元/年[56] 其他 - 公司注册资本为人民币19,868,519,955元，含3,377,482,000股H股和16,491,037,955股A股[39] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东可提出股东大会临时提案[68] - 单独或合并计算持有会议上有表决权股份10%或以上的股东可要求以投票方式表决议案[71][92] - 董事会成员包括执行董事张长岩，非执行董事康凤伟、李新华，独立非执行董事袁国强、陈汉文、王虹，职工董事焦蕾[91] - 公司会议联系部门为董事会办公室，联系人程女士，电话(+86)10 5813 1088，邮箱ir@ csec.com[91] - 公司注册地址在中国北京市东城区安定门西滨河路22号，邮编100011[91] - 公司H股股份登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[92] - H股类别股东会将在半工作日内结束，与会股东往返及食宿费自理[92]

股东大会时间 - 2024年度股东周年大会和2025年第一次A股类别股东会均于2025年6月20日召开[5][25][33][39] - 网络投票起止时间为2025年6月20日，交易系统9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；互联网9:15 - 15:00[4] - 现场会议于2025年6月20日上午9:00、10:00依次召开[5] - 股权登记日为2025年6月17日[15] 会议地点 - 北京市朝阳区鼓楼外大街19号北京歌华开元大酒店二层和厅[5][39] 议案情况 - 2024年度股东周年大会审议8项议案，2025年第一次A股类别股东会审议1项议案[7] - 2024年度股东周年大会议案7、8及2025年第一次A股类别股东会议案1为特别决议议案[8] - 2024年度股东周年大会议案3 - 7对中小投资者单独计票[8] 其他事项 - 拟出席会议的股东及代理人应于2025年6月17日或以前送达出席会议回执[18] - A股股东委托出席会议，最迟须于召开时间24小时前送达授权委托书等文件[28][36] - 公司注册和办公地址为北京市东城区安定门西滨河路22号，邮编100011[19] - 会议联系电话(010)5813 1088，传真(010)5813 1814，电子邮箱ir@csec.com[20] - 公告发布时间为2025年5月21日[22]

煤炭行业供需分析 - 2025年4月我国煤炭进口量3782.5万吨，同比下滑16.41%，环比下降2.34%，1-4月累计进口15267.1万吨，同比下降5.3% [3] - 动力煤进口依赖度下降趋势明显，预计2025年全年动力煤进口量或同比下滑4.9%至3.85亿吨左右 [1][3] - 焦煤价格下行压力仍存，当前价格跌至2018年水平，蒙煤进口或因销售不畅下滑，海运焦煤价格出现倒挂 [3][5] 原煤生产与产能展望 - 2025年4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速较3月回落5.8个百分点，日均产量1298万吨 [2] - 1-4月累计原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%，预计2025年全年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓 [2] 电力行业表现 - 2025年4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较3月放缓0.9个百分点，日均发电237亿千瓦时 [4] - 火电发电量同比下降2.3%，降幅与3月持平，水电下降6.5%，风电增长12.7%，太阳能发电增长16.7% [4] 钢铁行业与焦煤需求 - 2025年4月粗钢产量8602万吨，同比持平，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增长3.3% [5] - 焦煤供需偏松格局未实质性改变，价格累计下跌50元/吨至1200元/吨左右，部分焦煤企业已陷入账面亏损 [5] - 焦煤未来上涨空间取决于蒙煤进口扰动及国内强刺激政策落地 [5] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华(H+A)、中煤能源(H+A)，困境反转标的中国秦发 [6] - 绩优标的包括新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业，弹性标的包括兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 [6] - 增量潜力标的华阳股份、甘肃能化，资产置换标的安源煤业亦值得关注 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好，伴随资产注入及在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，预计2025 - 2027年归母净利润有望达541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 公司概况 - 中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，成立于2004年11月8日，经营煤炭、电力等七大板块业务，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式 [6] - 52周股价区间43.6 - 35.35元，总市值7,840.12亿元，流通市值6,507.36亿元，总股本/流通A股为1,986,852/1,649,104万股，流通B股/H股为 - /337,748万股，52周日均换手率1.1 [6] 财务数据 整体业绩 - 2024年营业收入3,383.75亿元，同比下降1.4%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.7%；扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%；加权平均净资产收益率14.04%，同比下降0.84个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%，扣非后归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%，加权平均净资产收益率2.80%，同比下降0.74个百分点 [1] 煤炭分部 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比上涨0.8%；煤炭销售量4.59亿吨，同比上涨2.1%；销售平均价格（不含税）564元/吨，同比下降3.4%；销售合计成本180,439百万元，同比上涨1.45%；销售毛利率30.3%，同比下降2.0个百分点；营业收入2,686.18亿元，同比下降1.7%；利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [2] - 2025Q1自产煤单位售价484.45元，同比下降8.38%；商品煤产量0.825亿吨，同比下降1.1%；自产煤销量78.5百万吨，同比下降4.7%；商品煤销量99.3百万吨，同比下降15.3%；营业收入515.99亿元，同比下降25.7%；利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [3] 发电分部 - 2024年售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%；售电价403元/兆瓦时，同比下降2.7%；利润总额同比增长2.0% [3] - 2025Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比下降10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比下降10.7%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比下降3.1%；毛利率15.4%，同比下滑1.3个百分点；利润总额26.25亿元，同比下降17.2% [4] 运输及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里，同比增长0.9%；铁路分部营业收入431.15亿元，同比上涨0.4%；营业成本268.19亿元，同比下跌0.9%；港口分部毛利率下降3.7个百分点；航运分部毛利率同比上升5.8个百分点；煤化工分部营业收入56.33亿元，同比下降7.6%；毛利率5.8%，同比下降5.4个百分点 [4][11] - 2025Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比下降11.6%；单位运输价格145.19元/千吨公里，同比上涨1.21%；单位运输成本87.08元/千吨公里，同比下降1.95%；毛利率40.0%，同比提升1.9个百分点；利润总额34.90亿元，同比下降7.6%；航运周转量238亿吨海里，同比下降34.4%；单位运输价格30.08元/千吨海里，同比下降10.05%；单位运输成本27.56元/千吨海里，同比下降7.19%；毛利率8.4%，同比下降2.8个百分点；利润总额0.31亿元，同比下降69.6% [11] 未来展望 - 深化煤电联营，煤炭分部新街台格庙矿区新街一井、二井建设计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计达1600万吨/年；发电分部新建项目支出119.39亿元，多个项目稳步推进，未来产能有望持续增长 [12] - 2024年拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额449.03亿元（含税），分红占归母净利润的76.5%，同比增长1.3个百分点，按2025年5月6日收盘价计算，A股股息率5.97%，H股股息率7.92%，高额分红有望持续 [12] 盈利预测及财务指标预测 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|343,074|338,375|326,146|332,390|337,197| |增长率（%）|-0.4%|-1.4%|-3.6%|1.9%|1.4%| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|54,117|55,634|55,035| |增长率（%）|-14.3%|-1.7%|-7.8%|2.8%|-1.1%| |净资产收益率（%）|14.6%|13.7%|11.8%|11.3%|10.5%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.72|2.80|2.77| |PE|12.76|12.99|14.08|13.70|13.84| |PB|1.86|1.79|1.66|1.55|1.45| [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好，伴随资产注入及在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，预计2025 - 2027年归母净利润有望达541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 公司业绩情况 - 2024年营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%，归母净利润586.71亿元，同比减少1.7%，扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%，加权平均净资产收益率14.04%，同比下降0.84个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%，扣非后归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%，加权平均净资产收益率2.80%，同比下降0.74个百分点 [1] 各业务板块情况 煤炭分部 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比上涨0.8%，煤炭销售量4.59亿吨，同比上涨2.1%，销售平均价格（不含税）564元/吨，同比下降3.4%，销售合计成本1804.39亿元，同比上涨1.45%，销售毛利率30.3%，同比下降2.0个百分点，营业收入2686.18亿元，同比下降1.7%，利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [2] - 2025Q1自产煤单位售价484.45元，同比下降8.38%，商品煤产量0.825亿吨，同比下降1.1%，自产煤销量7850万吨，同比下降4.7%，商品煤销量9930万吨，同比下降15.3%，营业收入515.99亿元，同比下降25.7%，利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [3] 发电分部 - 2024年售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%，售电价403元/兆瓦时，同比下降2.7%，利润总额同比增长2.0% [3] - 2025Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比下降10.7%，总售电量474.7亿千瓦时，同比下降10.7%，平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比下降3.1%，毛利率15.4%，同比下滑1.3个百分点，利润总额26.25亿元，同比下降17.2% [4] 运输分部及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里，同比增长0.9%，铁路分部营业收入431.15亿元，同比上涨0.4%，营业成本268.19亿元，同比下跌0.9%，港口分部毛利率下降3.7个百分点，航运分部毛利率同比上升5.8个百分点，煤化工分部营业收入56.33亿元，同比下降7.6%，毛利率5.8%，同比下降5.4个百分点 [4][10][11] - 2025Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比下降11.6%，单位运输价格145.19元/千吨公里，同比上涨1.21%，单位运输成本87.08元/千吨公里，同比下降1.95%，毛利率40.0%，同比提升1.9个百分点，利润总额34.90亿元，同比下降7.6%；航运周转量238亿吨海里，同比下降34.4%，单位运输价格30.08元/千吨海里，同比下降10.05%，单位运输成本27.56元/千吨海里，同比下降7.19%，毛利率8.4%，同比下降2.8个百分点，利润总额0.31亿元，同比下降69.6% [11] 公司发展规划 - 深化煤电联营，2024年煤炭分部新街台格庙矿区新街一井、二井建设计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计达1600万吨/年；发电分部新建项目支出119.39亿元，推进多个火电项目建设，未来产能有望持续增长 [12] 公司分红情况 - 2024年拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额449.03亿元（含税），分红占归属于本公司股东的净利润的76.5%，同比增长1.3个百分点，按2025年5月6日收盘价计算，A股股息率5.97%，H股股息率7.92% [12] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|343074|338375|326146|332390|337197| |增长率（%）|-0.4%|-1.4%|-3.6%|1.9%|1.4%| |归母净利润（百万元）|59694|58671|54117|55634|55035| |增长率（%）|-14.3%|-1.7%|-7.8%|2.8%|-1.1%| |净资产收益率（%）|14.6%|13.7%|11.8%|11.3%|10.5%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.72|2.80|2.77| |PE|12.76|12.99|14.08|13.70|13.84| |PB|1.86|1.79|1.66|1.55|1.45| [15]