资产收购计划 - 公司计划通过发行股份和支付现金方式从控股股东国家能源投资集团收购煤矿、坑口煤电厂、煤制油、煤制气及煤化工项目 [1] - 本次收购涉及13项资产包括6座煤矿、1个煤电一体化资产、2个煤化工项目及4个物流资产 煤炭总产能可能超过2.5亿吨 年产量超2亿吨（2024年公司原有产能3.5亿吨/产量3.3亿吨） [1] - 收购资产包含超过15GW煤电装机容量（对比公司2024年21.75GW煤电装机） [1] 财务数据 - 被收购资产平均ROE低于10% 负债率超过50%（公司2021-2024年平均ROE为15% 负债率25%） [2] - 13项资产净资产规模约1000-1500亿元 若按1倍市净率估算交易对价约1500亿元 公司2024年现金及交易性金融资产超1600亿元 可覆盖大部分支付需求 [3] - 此前收购杭锦能源100%股权对价8.526亿元 折合资源储量单价6.5元/吨 2024年1-8月杭锦能源有息负债总额119.9亿元 [2] 管理层指引 - 交易主要目的为解决集团内部同业竞争问题 [4] - 强调交易将增厚每股收益而非稀释 并承诺维持高分红政策 [4] - 2025-2027年最低分红比例从60%提升至65% 且实际分红将高于承诺水平 [4]

ESG信息披露进展 - 煤炭行业上市公司ESG信息披露规范性、主动性和覆盖面显著提高 截至2025年5月底 28家公司独立发布2024年度ESG报告 7家公司嵌入年报披露 披露率达79.55% 较2024年增长21.41个百分点 披露数量和披露率均创新高 [1] - 煤炭上市公司ESG评级分布改善 AA级占比由2024年2.9%提升至2025年4.55% A级占比由2024年2.9%提升至2025年6.82% BBB级占比由2024年11.8%提升至2025年38.64% [1] 企业减碳目标 - 中国神华将2021-2030年定为碳达峰阶段 中期目标是2030年范围一、二的碳排放总量比2020年控制在增加70%之内 目前实现进度为比2020年增加47.8% 公司以电力绿色低碳发展为重点 推进全产业链碳达峰行动 [2] - 兖矿能源提出短期目标是2025年实现年度二氧化碳减排70万吨 长期目标包括2030年清洁能源利用占比相较2020年提高至10%以上 2060年非化石能源消费比重达到80%以上 [2] 数字化助力转型 - 华阳股份提前3年在山西实现所有生产矿井智能化 下属一矿是国家首批智能化示范煤矿 通过技术改造 全员人均效率达到1392.91吨 同比提高249.52吨 [3] - 陕西煤业建新煤化公司搭建节能环保能耗在线监测平台 实现生态环保及能耗数据的聚合、建模和分类存储 构建全面的节能环保监管体系 [3] - 中国神华2024年引入人工智能新技术 提升供应链管理智能化水平 建立供应链大数据平台 实现对供应链数据的深度分析 [3] ESG战略价值 - ESG评级不仅是合规要求 更是链接资本、管理风险、提升竞争力的战略工具 煤炭上市公司ESG评级尚有提升空间 [4] - 率先完成ESG能力建设的煤炭企业 将在能源保供与低碳转型的双重使命中 实现社会效益与商业价值的共赢 [4]

交易情况 - 筹划发行A股股份及现金购买控股股东资产并募资，预计不构成重大重组[1] - 交易处于筹划阶段，各方未签正式协议，需审议及批准[3] 股票状态 - A股股票2025年8月4日开市起停牌，预计不超10个交易日[2] 推进进度 - 截至公告披露日，公司及各方正推进交易相关工作并协商[2] 公告信息 - 公告于2025年8月9日发布[4]

基金估值调整 - 国投瑞银基金管理有限公司自2025年8月7日起对旗下基金持有的停牌股票中国神华采用"指数收益法"进行估值调整 [1] - 估值调整以AMAC行业指数作为计算依据 适用于除交易型开放式指数证券投资基金外的其他证券投资基金 [1] - 待中国神华股票复牌且交易体现活跃市场特征后 将恢复市价估值方法 且不再另行公告 [1] 持仓情况 - 国投瑞银旗下两只基金持有中国神华A股 分别为国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金(LOF)A和国投瑞银中证港股通央企红利指数型发起式证券投资基金A [1] - 两只基金持股数量分别为32.64万股和9000股 数据来源于中国神华2025年二季报 [1] 监管依据 - 本次估值调整依据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》(证监会公告[2017]13号)相关规定执行 [1] - 调整方案已与相关基金托管人协商一致 [1]

业务合作 - 赛摩智能与中国神华集团及其下属企业存在业务合作 [2] - 合作内容包括提供煤炭入厂相关的计量、采样、制样设备及煤场管理数字化产品 [2] - 曾参与中国神华下属部分电厂的升级改造项目 [2]

煤价走势 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨 超过同期年度长协价 [1][2] - 本轮长协倒挂自2025年2月28日持续至8月4日 历时较长 [1][3] - 市场煤价加速上涨源于迎峰度夏需求提升与反内卷政策共振 [1][3] - 炼焦煤上行速度和空间超预期 动力煤价格上涨预期可能继续超预期 [3] 市场机制影响 - 长协价格倒挂解除显著提振市场信心 [1][3] - 倒挂期间长协兑现率出现下降 [1][3] - 倒挂解除可能触发"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨"的正反馈循环 [3] - 下游电厂库存持续去化 已低于2024年同期水平 [3] 行业政策环境 - 反内卷政策持续推行 未来可能有更多利好政策出台 [3] - 短期供应收缩受超产核查、产地降雨及9.3阅兵安监收紧等因素影响 [3] 板块投资表现 - 煤炭股对利空反应钝化 对利好反应热烈 [3] - 板块前期调整时间较长 当前仍具向上动力 [3] - 弹性标的包括华阳股份、晋控煤业、山煤国际等 龙头煤企如陕西煤业、中国神华配置价值高 [4]

停牌公告 - 中国神华股票自2025年8月4日起开始停牌 [1] - 万家基金管理有限公司决定自2025年8月7日起对旗下基金（交易型开放式指数证券投资基金除外）所持有的中国神华股票采用"指数收益法"进行估值 [1] - 待中国神华股票复牌交易并且体现出活跃市场交易特征后，将恢复为采用当日收盘价格进行估值 [1] - 恢复估值时将不再另行公告 [1] 估值方法 - 公司严格按照《企业会计准则》、中国证监会的相关规定及基金合同中关于估值的约定对基金所持有的投资品种进行估值 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A(上调) [4] 核心观点 - 年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心 本轮长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长 倒挂期间长协兑现率下降 迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复 [1] - 煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期 本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期 年内低点已过，预计下半年不会回踩 [2] - 长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期 一方面迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于24年同期水平 另一方面长协倒挂解除有利于触发正反馈，即"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨" [2] - 煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大 煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈 8月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等 考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力 [2] 市场数据 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价 [1] 投资建议 - 重点关注弹性标的：【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [2] - 龙头煤企配置价值仍高：【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [2]

估值调整 - 国联基金自2025年8月6日起对旗下部分基金持有的中国神华股票采用指数收益法进行估值 [1] - 估值调整依据中国证券投资基金业协会AMAC行业指数作为计算基准 [1] - 待中国神华股票复牌且交易恢复活跃市场特征后将恢复市价估值 [1] 持仓情况 - 国联基金旗下5只产品合计持有中国神华A股104.67万股 [1] - 国联中证煤炭指数基金持股量最大达101.96万股 [1] - 其余四只基金持股数量分别为1.95万股、0.8万股、0.38万股和0.08万股 [1]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"增持"（维持）[7] - 能源行业评级为"增持"（维持）[7] 核心观点 - 7月高温叠加水电偏枯导致旺季煤价反弹51元/吨（+8.3%）至666元/吨，北港5500卡动力煤价格进入上升通道[1][22] - 淡季煤价走势取决于三大变量：抓超产政策（2H25供给减少3200万-1.1亿吨）、进口节奏（2H25同比少进口7200万吨）、火电耗煤需求（2H25同比多用6500万吨）[2][3][4] - 3Q25供需结余环比收紧1.2-1.6亿吨，强于4Q23-1Q24阶段（收紧1.1亿吨对应煤价+92元/吨），支撑煤价或突破700元/吨[5][12] 供需分析 供给端 - 抓超产政策分情景测算：新疆+山西全面超产情景下2H25减产1.1亿吨（全国供给-4.5%），新疆露天矿超产情景减产7500万吨，中小煤矿超产情景减产3200万吨[2][23] - 进口煤1H25月均2813万吨，较2024年月均下降20%，若维持当前节奏2H25将同比少进口7200万吨[3][34] 需求端 - 1H25火电发电量同比-2.4%，但7月中旬同比增速达5.5%，三峡出库流量同比-35%推升火电替代需求[1][19] - 假设全年用电增速5.5%、水电发电量增速-8%，测算2H25火电发电量增速6.1%，动力煤消耗同比增加6500万吨[4][48] 重点公司 - 煤价从600元/吨升至700元/吨时，中国神华/中煤能源/陕西煤业/晋控煤业盈利弹性分别为4%/12%/15%/13%[5][66] - 推荐中国神华（A+H目标价45.5元/40港元）、陕西煤业（目标价28.36元），关注中煤能源[9][68] - 中国神华拟收购集团13家核心资产深化一体化运营，陕西煤业2024年分红率60%凸显红利逻辑[70]