全球AI大模型竞争格局 - 全球大模型竞争格局初步形成 由OpenAI Anthropic 谷歌及特斯拉主导 [1] - 中国企业DeepSeek及阿里通义千问跻身第一梯队 [1] - 根据GPQA测试结果 前25名主要由OpenAI Anthropic 微软 谷歌 Meta旗下大模型构成 中国企业占比较低 [1] - DeepSeek-V3/R1于2024年12月/2025年1月发布后代表中国/开源大模型对齐SOTA [1] - 阿里Qwen-3表现进入第一梯队 [1] 科技厂商资本投入与算力需求 - 头部科技厂商大力投入大模型训练 并通过推理使模型适用于自身业务 [2] - 训练+推理共同提振自用算力需求 [2] - 云厂商在自有云计算平台上提供大模型API MaaS商业模式带动外供算力放量 [2] - 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本开支密度于2Q2025达到34.8%/23.3%/35.8%/18.7% [2] - 2Q2025百度/阿里/腾讯资本开支分别同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至23/318/366亿元 [2] - 国内大厂加速AI投入开启时点晚于海外一年左右 CapEx占收入比重相比海外巨头差距仍较大 [2] 投资标的关注方向 - 美团估值回调后具备修复空间 [2] - 金蝶国际云业务持续高增 订阅化转型带来可持续ARR增长 AI+ERP有望打开新一轮增长曲线 [2] - 联想集团有望走出慢牛趋势 AI PC产品周期开启 数据中心业务受益AI算力需求提升 [2] - 腾讯控股被列为长期优选标的 [2]

股价表现 - 9月18日股价上涨5.01%至12.58元/股 成交额达5.30亿元 换手率4.35% 总市值125.60亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省中山市三角镇高平化工区 成立于2000年3月2日 2014年7月1日上市 [1] - 主营业务为高精度高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售 线路板及相关业务收入占比100.00% [1] 基金持仓情况 - 财通资管中证1000指数增强A基金持有3.52万股 占基金净值比例3.11% 为第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约2.11万元 最新规模1028.15万元 [2] - 基金今年以来收益22.18% 近一年收益62.15% 成立以来收益36.43% [2] 基金经理信息 - 基金经理辛晨晨累计任职时间5年11天 现任管理基金总规模1110.61万元 [2] - 任职期间最佳基金回报36.43% 最差基金回报-34.95% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC决议符合预期，鸽派基调关注就业风险，美联储9月宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点，为2025年首次降息，声明措辞中立但关注经济下行与就业风险，仅米兰投票反对，市场对25bp降息有预期，决议发布后反应温和 [2] - 点阵图预示更多降息，但发布会发言偏鹰，最新点阵图显示年内或还有两次降息，鲍威尔发言基调偏鹰，强调决策依赖数据，货币政策是否退出限制性状态未决，其表态逆转市场初步反应 [2] - 短期美债或呈牛陡，美元维持弱势，市场预期年内降息推动短端利率下行，美债收益率曲线或牛陡，美元利差优势收窄将维持弱势，美联储重启降息利好我国外部环境 [3] 根据相关目录分别进行总结 联储议息会议关注什么 - FOMC决议开始关注就业下行风险，9月决议表述相比7月关注就业，增加失业率上升和就业走弱风险表述，仅米兰反对决议倾向降息50个基点，市场对降息反应温和 [7][9] - 点阵图显示年内还有两次降息，9月经济预测显示滞的风险略降、胀的风险上升，经济增速上调、失业率下调、通胀略微上调，2025年利率预测中位数下降，预计年内还有两次降息，集中趋势收窄表明经济可预见性提升 [11][12] - 新闻发布会发言偏鹰，强化美联储的数据驱动惯性，鲍威尔发言偏鹰，强调美联储独立性、限制性政策适用和决策数据依赖，市场价格受其表态影响 [17][19][20] 如何看待市场 - 短期美债收益率曲线或呈现牛陡，因预计年内还有两次降息，市场会进一步定价后续降息，短端收益率下行幅度或超长端，预计2年美债利率在3.44%-3.84%震荡，10年美债利率在3.9%-4.3%震荡 [21] - 短期美元指数或维持弱势，可能下行至96以下，因美联储降息压低利差溢价、美国经济数据弱、政策与财政赤字有隐忧，美联储重启降息利好我国外部环境，总量型政策有可能性 [23]

公司股价表现 - 9月18日股价上涨5.94%至79.90元/股 成交额达41.96亿元 换手率6.38% 总市值774.49亿元 [1] 主营业务构成 - 机房温控节能产品占比52.50% 机柜温控节能产品占比36.00% 其他业务占比9.82% 轨道交通列车空调及服务占比0.93% 客车空调占比0.75% [1] - 公司专注于精密温控节能设备研发生产销售 覆盖轨道交通列车空调及传统客车空调领域 [1] 基金持仓情况 - 财通资管数字经济混合发起式A(017483)二季度持有341.73万股 占基金净值比例4.08% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约1530.96万元 最新规模6.49亿元 今年以来收益74.23% 近一年收益147.9% 成立以来收益99.57% [2] 基金经理信息 - 基金经理包斅文累计任职时间3年301天 现任基金资产总规模33.81亿元 任职期间最佳基金回报97.09% [3]

股价表现 - 腾景科技9月18日股价上涨5%至115.50元/股[1] - 当日成交额达4.97亿元 换手率为3.42%[1] - 公司总市值149.40亿元[1] 公司基本情况 - 公司位于福建省福州市马尾科技园区 成立于2013年10月12日[1] - 2021年3月26日上市 主营精密光学元件和光纤器件研发生产销售[1] - 收入构成：精密光学元组件78.87% 光纤器件16.65% 光测试仪器4.43% 其他0.05%[1] 基金持仓情况 - 财通证券资管旗下财通资管稳兴丰益六个月持有期混合A(014625)重仓持有腾景科技[2] - 该基金二季度持有2.09万股 占基金净值比例0.6% 为第九大重仓股[2] - 按当日涨幅测算 该基金浮盈约11.47万元[2] 基金产品表现 - 财通资管稳兴丰益混合A成立于2022年6月10日 最新规模1.54亿元[2] - 今年以来收益7.59% 同类排名6296/8172[2] - 近一年收益10.65% 同类排名6899/7980 成立以来收益7.21%[2] 基金经理信息 - 该基金由宫志芳和李晶共同管理[3] - 宫志芳累计任职8年34天 管理规模259.3亿元 最佳回报39.79% 最差回报-9.12%[3] - 李晶累计任职3年322天 管理规模2.3亿元 最佳回报95.72% 最差回报9.71%[3]

融资活动 - 财通证券股份有限公司2025年度第六期短期融资券已于2025年9月16日缴款完毕 [2]

公司调研活动概述 - 9月16日兆驰股份在南昌接待26家机构共33人次现场调研 公司副总经理兼董事会秘书单华锦、兆驰半导体CTO胡加辉、兆驰瑞谷总经理黄建辉及副总经理殷瑞麟参与接待[1] - 活动内容包括介绍公司20年发展历程、产业优势及未来规划 光通信器件与模块业务进展 LED芯片及光通信激光芯片技术方案[1] 光通信技术布局 - 采用Micro LED"宽而慢"架构配合多芯成像光纤实现高密度信号传输 800Gbps链路仅需400个Micro LED光源及对应光纤通道[2] - 光通信芯片阶梯式自主供应计划：2.5G DFB激光器芯片已流片预计2025年量产 10G/25G DFB芯片外延生长启动 2026年规划50G DFB/CW DFB芯片 同步研发硅基光子学与PIC技术支撑800G/1.6T超高速互联[2] - 2.5G DFB激光器芯片首次流片测试在兆驰瑞谷完成 综合性能达国内领先水平[2] 业务发展现状 - 2025年上半年光器件光模块业务略有亏损但经营逐月改善 下半年有望扭亏 南昌自动化产线建设中 国际头部客户启动验厂流程[2] - 2025年上半年公司营业收入与净利润略有下滑 主因智能终端业务受国际贸易关税政策影响出货量抑制[3] - LED全产业链、光通信产业链及互联网视频业务营收稳中有升 LED全产业链利润贡献占比超60%[3] 市场拓展策略 - 光器件光模块海外拓展依托客户资源协同 北美市场由亚马逊等内容互联网厂商驱动 需求与数据中心建设相关 现有合作方包括Roku、Vizio等[2] - 公司强化海外产能建设 越南生产基地年产能从200万台提升至1100万台[3] 新兴技术应用 - Micro LED光互连处于前期研发阶段 公司承担核心光源供给角色 向科研机构提供Micro LED光源并配合键合工作 目标应用于光波导产品[2] - Micro LED显示技术可为AI眼镜提供核心显示支撑 公司聚焦技术研发与下游厂商合作[2]

海外市场开拓 - 公司开展国际化业务超二十年 在玻璃 水泥及窑炉施工领域积累国际合作经验 [2] - 近两年在建材集团国际化战略引领下加快国际化步伐 总部设立国际发展部 各板块设国际化工作小组 [2] - 通过加强集团内部协同 推进海外总包项目 强化人才队伍建设等措施 实现国际化收入同比增长 [2] 降本增效举措 - 公司从经营 管理 组织三方面着手实现"三精"管理 [2] - 经营精益化深化集团内部协同 采购端推行"集中议价 + 长期协议"模式 [2] - 管理精细化持续推进"双增双降" 确定27个项目 降本降费2527万元 增收增利2896万元 [2] - 组织精健化推进"两金"压降 清收3年以上应收账款 上半年"两金"及其他应收款 预付账款 带息负债同比下降 [2] 上游行业及价格趋势 - 上游行业主要包括耐火原料制造 耐火材料工艺装备制造 耐火材料生产线建设工程服务行业 [2] - 耐火原料制造为最主要上游 包括矾土 菱镁矿开采冶炼加工 硅溶胶等化工原料制造 氧化铁 氧化镁等金属氧化物制造 [2] - 2025上半年耐火原料市场涨跌稳并行 刚玉 电熔镁砂先跌后震荡 烧结镁砂 碳化硅 鳞片石墨下行 铝矾土弱稳 [2] 新建产线项目 - 与阿里云合作打造行业首个工业互联网平台 实现产品全生命周期数据透明化 [2] - 郑州瑞泰打造5G智慧工厂 实现生产流程自动化 智能化 [2] - 湘潭分公司卡脖子项目落地 提升产品高端化与智能化水平 [2] - 安徽瑞泰耐火材料自动化生产线 梭式窑具备先进数字化 智能化水平 [2] - 华东瑞泰（宜兴耐火）产品结构优化及生产线智能化改造项目进入试生产阶段 [2] - 湘钢瑞泰推广先进工艺装备技术 提高产线数字化水平 [2] - 河南瑞泰部署全自动智控设备系统 降低运营成本 [2] - 瑞泰盖泽智能窑炉高温拆卸机器人提高生产效率 降低成本并提升安全性 [2]

核心观点 - 香港房地产市场将迎来新一轮复苏周期 核心驱动因素是美元基准利率下行 配合宽松政策和改善的供需格局 香港本土开发商首先受益[1] 市场表现 - 2024年2月"撤辣"政策成为关键转折点 驱动楼市显著触底反弹[1] - 2024年4月、11月和2025年3月均出现成交小高峰[1] - 2024年全年一二手私宅成交53099宗 较2023年同比增长23.5%[1] - 新房与二手房价格于2024年末至2025年初完成探底 呈现企稳迹象[1] - 截止2024年底私人住宅总存量129.2万套 去化周期下降 市场从"高库存压力"转向"供需动态平衡"[1] 驱动因素 - 政策环境从抑制转向全面刺激 带动第一轮恢复[2] - 美联储降息带动香港HIBOR和最优惠利率下调[2] - 2025年5月港元汇率走强触发金管局四次干预 累计注入1290亿港元流动性[2] - 1个月HIBOR从3.98%跌至0.57%[2] - 房贷利率低于租金回报率带动市场回暖[2] - 人才引进计划使2025年6月香港人口同比恢复增长 需求结构调整贡献增量购买力[2] 周期特征 - 市场处于"触底完成→温和回升"的复苏初期[3] - 价格结束单边下跌 跌幅收窄并结构性企稳[3] - 成交量率先反弹 情绪指标改善[3] - 政策导向从"防泡沫"转向"稳市场"[3] - 领先指标显现：利率持续下调 供给增多库存去化率提升 人口回正刺激需求[3] 受益标的 - 建议关注香港本土开发商：恒基地产(00012)、嘉里建设(00683)、太古地产(01972)、新鸿基地产(00016)、恒隆地产(00101)[1]

中国资本市场变革与券商功能性建设 - 中国资本市场正经历从规模扩张向质量提升的深刻变革 行业需强化融资、交易、配置等基础功能 但面临同质化竞争和专业能力不足等挑战 [1] - 2023年中央金融工作会议提出"培育一流投资银行"战略目标 2024年新"国九条"明确将"功能性定位"作为证券业改革核心 [1][2] 功能性定位重塑 - 证监会2024年3月文件首次要求行业机构把功能性放在首位 并提出维护市场稳定、提升专业能力、服务中长期资金等五大具体要求 [2] - 2025年8月修订的《证券公司分类评价规定》将"功能发挥状况"单列为评价维度 增设专项指标引导券商发展中长期资金和财富管理业务 [3] - 新规扩大经纪、投行、资管等业务收入加分范围 由前20名扩大到前30名 引导中小机构在细分领域发挥功能 [3] 大投行业务转型 - 投行业务需从IPO承销向全生命周期服务转变 构建覆盖企业初创、成长、成熟、转型的全链条服务体系 [4] - 企业初创期可通过私募股权子公司提供早期战略投资和资源导入 助力科技型企业跨越"死亡谷" [5] - 企业扩张期可通过并购重组财务顾问服务推动产能优化与市场份额提升 [5] - 企业成熟期可延伸至市值管理和ESG转型规划等领域 [5] - 企业困境期可通过创新融资工具提供流动性支持 并以并购重组主导产业链整合 [5] 大财富管理业务转型 - 财富管理需从通道佣金模式向买方投顾模式转变 实现从"赚交易差价"到"赚服务价值"的范式转换 [6] - 买方投顾转型需从产品端、投研端、投顾端协同发力：产品端链接一二级市场形成全生命周期产品谱系 投研端依托行业研究优势进行产品筛选和资产配置 投顾端通过投教提供持续陪伴式服务 [6][7] 大机构业务升级 - 机构业务需从单一交易服务向综合化资本中介转变 提供投资研究、交易系统、托管外包等一站式服务 [7] - 政策引导保险、社保、年金等中长期资金加大权益投资比例 催生对综合研究服务需求 [8] - 机构投资者需求从传统投研支持向全生命周期服务升级：交易端需提升ETF做市能力（股票型ETF规模达3.5万亿元） 运营端需提供一站式托管结算服务 策略端需为量化私募提供定制化系统 [8] 金融文化与激励机制 - 需将党组织意志融入治理架构 发挥在人事选拔、项目审核等环节的政治把关作用 [9] - 培育"以人民为中心""诚信为本"等核心价值观 推动服务国家战略内化为员工自觉行动 [9] - 激励制度需突出长期绩效导向 提高业务协同和服务实体经济等维度权重 并拉长考核周期 [10] - 财通证券自2020年打造"资本市场红色引擎"党建品牌 2次被评为"浙江国企党建创新品牌" 2024年以来助力实体经济直接融资超1300亿元 [10] 业务协同能力建设 - 需通过组织架构调整实现协同：设立业务协同管理机构统筹资源调配 组建垂直领域协同小组实现端到端服务闭环 推动前台一体化中后台集约化 [11][12] - 财通证券2025年推行基石客户经理制度 为客户集成提供投行、投资、财富等六大金融工具 实现一站式响应 [12] 金融科技能力构建 - 通过大数据、人工智能等技术实现转型：客户服务端构建三维画像模型提供个性化资产配置 投研端利用自然语言处理和知识图谱提供深度洞察 风控端构建多维度风险评估模型实现智能预警 [13] - 财通证券打造"AI×（1+4+N）"数智体系 包括1个财通大脑、4大综合服务平台和N个应用场景 自主研发"财小智"对接大模型提升办公效率 [14]