投资评级与回报 - 国航(AIRYY)获得买入评级后实现64%回报率 同期市场表现基本持平 [1] 研究服务特点 - 航空航天论坛提供航空航天 国防和航空业投资研究服务 包括独家evoX数据分析平台 [1] - 研究团队具备航空航天工程背景 采用数据驱动分析提供行业见解 [1] - 服务提供直接访问数据分析监测器功能 [1]

2024年三大航经营业绩与减亏情况 - 三大航2024年全年累计减亏73.13亿元，其中国航减亏8.09亿元、东航减亏39.64亿元、南航减亏25.13亿元 [1] - 国航净亏损2.37亿元为三大航中亏损最少，东航净亏损42.26亿元为三大航中最高 [1][3] - 东航减亏力度最大，但净亏损额也最高；国航减亏最少，净亏损也最少 [3] 2024年客运运营表现 - 客运运力投入（按可用座位公里计）同比均上升：国航+19.2%、东航+21.21%、南航+14.68% [3] - 旅客周转量（按收入客公里计）同比均上升：国航+29.9%、东航+34.88%、南航+23.91% [3] - 客座率及同比提升：国航79.85%（+6.63个百分点）、东航82.82%（+8.40个百分点）、南航84.38%（+6.28个百分点） [3] - 东航的客运三大指标同比增长数据在三大航中最为显著 [3] - 东航在国际市场发力明显，其国际客运运力投入和国际旅客周转量的同比增长均为三大航中最多的 [3] 航线网络与机队规模 - 东航2024年新增上海至利雅得、马赛、喀山等11条国际航线，打造7条国际快线，国际航班量恢复至2019年的102% [4] - 截至2024年末，国航集团机队930架（因收购山航集团）成为国内最大航司，南航集团机队917架，东航集团机队804架 [4] 成本结构分析 - 2024年营业成本同比增幅：国航1581.89亿元（+18.04%）、东航1264.98亿元（+12.48%）、南航1595.71亿元（+8.12%） [6] - 航空油料成本为主要支出，同比增加：国航69.95亿元、东航43.97亿元、南航29.39亿元 [6] - 国航财报提示，若平均航油价格变动5%，集团航油成本将变动约26.86亿元 [6] - 飞机起降及停机费用显著增加：国航+53.61亿元、东航+29.77亿元、南航+32.93亿元 [6] 客运收益与行业挑战 - 2024年每客公里收益同比下降：国航0.5338元（-12.41%）、东航0.512元（-13.66%）、南航0.48元（-12.73%） [8] - 中国航协数据显示，2024年全年经济舱平均票价同比下降超10%，客公里平均收益水平同比下降12.5% [8] - 行业面临旅客消费信心不足、航空票价下滑等挑战，导致客运毛利率下降 [8] 子公司业绩表现 - 国航多数子航司亏损，但对国泰航空持股带来24.99亿元收益 [8] - 南航子航司中，厦门航空盈利6.97亿元、南航物流盈利41.86亿元 [9] - 东航子航司中，仅中联航盈利1.08亿元，四季度对上海航空增资45亿元加剧了当季亏损 [9] 降本增效举措 - 国航2024年通过保价争量、严控成本，实现含燃油附加RASK同比下降4%，CASK同比下降6% [10] - 国航计划2025年通过提高机队运行效率，降低飞机吨公里和座公里燃油消耗及成本 [11] - 南航2025年尝试通过改造全经济舱客舱来增加座位、降低运营成本 [11] 2025年运营计划与行业展望 - 国航预计2025年整体ASK同比增长8%，其中国内+5%、国际+15%、地区+13% [11] - 三大航2025年将继续扩张航线，国航将深化国内网络并拓展国际市场，重点在欧洲及“一带一路”市场增投运力 [12] - 南航计划2025年加大国内市场运力投入并提升国际航线收益品质，新增多条国内外航线 [12] - 2025年夏秋航季，三大航重点加密快线、优化公商务服务，并新开增投热门旅游航线（如新疆阿勒泰、东北佳木斯） [13] - 2025年一季度，全国民航累计运输旅客约1.9亿人次，同比增长约7.5%，平均客座率超83.3%，同比增长约2.8% [12] - 行业分析认为，在票价下滑背景下，航司需采取“薄利多销”策略，果断投入运力、增开航线 [12] - 国航董事长预计2025年国内票价将“稳中有升” [14] - 2025年夏秋航季，国际航班增速放缓，但北上广深以外的新一线城市增加直飞国际航线 [14] - 市场数据显示，换季后公商务旅客量增长，叠加旅游及返乡客流，机票预订量环比增长，票价将有小幅上升 [14]

新航季航班计划总体情况 - 全国民航夏秋航季持续210天 从当前至2025年10月25日结束[1] - 209家航空公司每周安排定期客货运航班12.3万班 总量未明显增长 主要针对旅客需求进行优化调整[1] 国内及地区航班安排 - 49家航空公司每周安排97604班定期客货运航班（不含港澳台） 其中客运95207班 货运2397班[3] - 内地与香港每周安排1454班客货运航班 覆盖44个航点[3] - 内地与澳门每周执行668班客运航班 覆盖24个航点[3] - 大陆与台湾每周安排764班客货运航班 覆盖大陆17个航点及台湾4个航点[3] 国际航线发展 - 193家航空公司每周安排22946班国际客货运航班 较2024年夏秋航季增长33%[5] - 航线覆盖78个境外国家 其中包含58个"一带一路"国家[5] - 航季调整机制灵活 将根据"五一""十一"及暑运需求动态优化航线网络[5] 支线航线拓展 - 38家航空公司新开640条国内独飞客运航线 每周安排6454班[8] - 新航线聚焦新疆 内蒙古 贵州等旅游目的地与重庆 贵阳 长沙等枢纽机场的衔接[8] - 北京大兴机场新增伊宁 丹东 满洲里等航点 国内客运航点达133个[8] 航空公司运力部署 - 国航新开北京-阿勒泰等航线并加密北京-乌鲁木齐等约80条航线[10] - 南航增班广州至喀什 义乌 徐州及北京大兴至大连 义乌 阿勒泰等航线[10] - 重点加强天水机场 阿勒泰等特色旅游机场的航班便捷性[10]

文章核心观点 - 中国国航2024年年报显示营收增长、大幅减亏，虽营业成本仍增但增幅改善，业务量增加，部分业务收益有变化，多家控股参股公司业绩有差异 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年实现营业收入1666.99亿元，同比增长18.14%；净利润亏损2.37亿，同比大幅减亏77.32% [1] - 营业成本同比增长18.04%至1581.89亿元，同比增幅较2023年的61.83%大幅改善；单位座公里成本为0.44元，同比下降3.03%；整体毛利率由2023年的5.02%提升至5.1% [1] 减亏原因 - 得益于民航市场恢复进程加快，公司抓住市场机遇，全力推进效益攻坚，精细生产组织提升机队效率，加强量价把控稳定收益品质，严格成本管控推动降本节支，经营质效持续改善 [1] - 加强机型航线市场匹配控制运行成本，提升资源利用效率精管保障成本，强化资金统筹、优化债务结构节支财务费用，提升全员劳动生产率合理把控人工成本，有效拓展效益空间；抓牢辅营产品收入，推动选座服务等拳头产品精细化管理 [1] 业务量情况 - 运输总周转量同比上升32.77%，载客人次同比上升23.8%；客座率为79.85%，同比增加6.63个百分点 [2] 成本情况 - 航油成本同比增加14.97%至537.2亿元，远低于2023年105.27%的同比增幅，在航油成本中的占比降至33.96% [2] - 航空餐饮费用同比增加38.74%至41.66亿元，人均航空餐食成本从2023年的24元提升至2024年的26.88元 [2] 收益情况 - 航空客运收入同比增长16.3%至1517.89亿元，航空货运及邮运收入同比增长78.01%至74.14亿元 [2] - 每收费客公里收益下降12.41%至0.53元，每收费货运吨公里收益同比上升13.42%至1.57元 [2] 控股参股公司业绩 - 9家控股参股公司中只有3家实现盈利，分别是Ameco盈利4.01亿元、中航财务盈利0.54亿元、国泰航空盈利88.01亿元；2023年盈利的山航集团去年亏损5.06亿元；深圳航空亏损额度最高，达28.13亿元 [3] - 深圳航空营业收入330.70亿元，同比增长10.28%，净利润-28.13亿元，同比变动-63.36%，资产总额691.92亿元 [4] - 山航集团营业收入204.46亿元，同比增长30.44%，净利润-5.06亿元，同比变动-184.05%，资产总额334.86亿元 [4] - 北京航空营业收入4.62亿元，同比增长7.69%，净利润-1.29亿元，同比变动-59.26%，资产总额8.28亿元 [4] - 大连航空营业收入19.70亿元，同比增长4.95%，净利润-3.49亿元，同比变动-5716.67%，资产总额33.10亿元 [4] - 内蒙航空营业收入17.68亿元，同比增长6.06%，净利润-0.4亿元，资产总额23.92亿元 [4] - 澳门航空营业收入31.13亿元，同比增长15.85%，净利润-5.95亿元，同比变动-240.00%，资产总额55.57亿元 [4] - Ameco营业收入131.01亿元，同比增长18.82%，净利润4.01亿元，同比增长70.64%，资产总额74.77亿元 [4] - 中航财务营业收入1.49亿元，同比下降32.27%，净利润0.54亿元，同比增长14.89%，资产总额239.16亿元 [4] - 国泰航空营业收入956.17亿元，同比增长12.47%，净利润88.01亿元，同比增长7.88%，资产总额1585.79亿元 [4]

文章核心观点 公司经营持续改善，2024年归母减亏8.1亿元，中长期行业供需关系有望逆转，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47、101、153亿元，上调至“买入”评级 [1][7] 经营数据 - 2024年营业总收入1667亿元，同比+18%，归母净利润 - 2.4亿元，同比减亏8.1亿元；24Q4营业总收入约385亿元，同比+8%，归母净利润 - 16.0亿元，同比减亏2.4亿元 [1] - 2024年飞机日利用率8.9小时，恢复至2019年的92%，ASK、RPK同比+22%、+33%，客座率约80%，同比23年+6.6pct，同比19年 - 1.2pct [1] - 国内航线ASK同比+5.4%，客座率81.5%，同比+7.0pct；国际航线ASK同比+100.5%，客座率76.3%，同比+8.5pct；地区航线ASK同比+39.1%，客座率72.4%，同比+4.7pct [2] 机队引进规划 - 未来三年波音 + 空客客运机队规模计划平均增速3%，宽体机占比下降 [2] - 截至2024年末，公司机队规模926架（不含公务机），全年净增25架 [2] - 预计25 - 27年客机规模增速分别为3.2%、3.1%、5.6%，到27年宽体机占比降至13.6%（24年末为14.7%），24 - 27年波音 + 空客机队规模CAGR约为3% [2] 收益分析 收入端 - 2024年营业收入1667亿元，同比+18%，客运收入1518亿元，同比+16% [3] - 24年客公里收益0.534元，同比 - 12.4%，国内航线客收0.537元，同比 - 9.7%，国际航线客收0.513元，同比 - 22.6%，地区航线客收0.649元，同比 - 16.7% [3] - 2024年营业外收入约19.5亿元，同比增加1.5亿元，主要来源于飞机及发动机运营补偿 [3] 成本端 - 2024年营业成本约1582亿元，同比+18% [3] - 单位ASK航油成本约0.151元，同比 - 6%，因航油平均价格同比 - 7%；单位非油成本0.293元，同比23年 - 2%，同比19年+9%，因飞机利用率尚未恢复 [3] 费用端 - 2024年销售费用率4.2%、管理费用率3.3%，同比分别+0.4pct、 - 0.3pct [4] - 财务费用67.7亿元，同比减少6.9亿元，因利息支出下降与汇兑净损失减少，汇兑净损失7.6亿元，23年为净损失10.4亿元 [4] - 按24年末外币敞口计算，人民币兑美元汇率升值1%，将增加净利润约1.8亿元 [4] 投资收益端 - 24年投资净收益29亿元，国泰航空贡献投资收益约25亿元 [5] 利润端 - 2024年归母净利润 - 2.4亿元，同比减亏8.1亿元 [1][6] 盈利预测与投资建议 - 中长期行业供给受限较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为47、101、153亿元，上调至“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国国航2024年全年营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，归母净利润 -2.4亿元，同比大幅减亏；四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润 -16.0亿元，同比有所减亏 [4] - 2024年客运业务有所修复，运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct，运价同比下降12.4%，客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct；货运表现亮眼，货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct [5] - 2024年成本费用基本稳定，航油成本537.2亿元，同比提高15%，非油成本1044.7亿元，同比增长19.7%，单位ASK非油成本0.1509元，同比下降5.6%；各项费用整体略有下降；投资收益28.9亿元，同比微降1.5亿元；资产处置收益10.1亿元，同比提高0.59亿元；营业外收入19.45亿元，同比增长1.5亿元；业绩基本符合预期 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1735.1亿元、1851.7亿元、1968.8亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1亿元、78.9亿元、106.5亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9% [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，中国国航个股表现从 -15%逐步上升至5% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价7.59元，总股本174.48亿股，流通股本116.38亿股，总市值1324亿元，流通市值883亿元，周内最高/最低价8.89 / 6.20元，资产负债率88.2%，市盈率 -759.00，第一大股东为中国航空集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173510|185170|196880| |增长率(%)|18.14|4.09|6.72|6.32| |EBITDA（百万元）|34363.50|42500.79|51422.59|58336.92| |归属母公司净利润（百万元）|-237.31|3614.34|7894.42|10648.97| |增长率(%)|77.32|1623.08|118.42|34.89| |EPS(元/股)| -0.01|0.22|0.47|0.64| |市盈率（P/E）|-532.81|34.98|16.02|11.87| |市净率（P/B）|2.93|2.71|2.33|1.96| |EV/EBITDA|10.07|7.74|6.14|5.06| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为166699、173510、185170、196880百万元，增长率分别为18.1%、4.1%、6.7%、6.3%；营业成本分别为158189、158003、163675、171070百万元等 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率如上；获利能力方面，毛利率分别为5.1%、8.9%、11.6%、13.1%等；偿债能力方面，资产负债率分别为88.2%、87.4%、85.5%、83.0%等；营运能力方面，应收账款周转率分别为48.65、46.11、46.46、46.38等 [12]

航线网络规划 - 2025年夏秋航季，公司计划执行总计462条航线，包括336条国内航线、113条国际航线和13条地区航线 [1] - 公司共通航45个国家及地区，覆盖境内外198个城市 [1] - 新航季计划新开4条国际航线和5条国内航线，并复航1条国际航线和2条国内航线 [1] 国内航线布局 - 国内航线新开北京—阿勒泰、北京—大连—绥芬河等航线，复航成都—武夷山和上海—温州航线 [1] - 加密北京至乌鲁木齐、敦煌、南宁、拉萨，成都至杭州、林芝、拉萨等共计约80条国内航线 [1] - 新航季公司共运营32条涉疆航线，覆盖疆内11个通航点，包括乌鲁木齐直达莫斯科和第比利斯2条国际航线，以及北广蓉渝等国内重点城市直飞或串飞航线 [2] 国际及地区航线布局 - 国际及地区航线新开北京—符拉迪沃斯托克、北京—伊尔库茨克等航线，复航成都天府—巴黎航线 [1] - 加密北京至斯德哥尔摩、哥本哈根、华沙，上海至河内等共计13条国际及地区航线 [1] 枢纽建设与运力调配 - 在北京首都机场，公司计划在T3航站楼执行143条航线，日均672班次；在T2航站楼执行29条航线，日均102班次，并通过优化时刻和飞机衔接提升体验 [2] - 在北京大兴机场，公司日均执行106班次，通航48个城市，航班时刻和班次进一步优化 [2] - 在成都，双流机场运营37条国内航线，日均206班次；天府机场运营83条航线，日均253班次，公司将持续完善两场网络并加密航班频次 [2] 机型与航线匹配 - C919机型将延续执行虹桥、双流、杭州、重庆、武汉、温州6个航点 [2] - C909机型将主要执行北京—包头、北京—鄂尔多斯，呼和浩特—赤峰、呼和浩特—乌兰浩特，成都—银川，成都—石家庄等航线 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国国航2024年全年营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，归母净利润-2.4亿元，同比大幅减亏；四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润-16.0亿元，同比有所减亏 [4] - 2024年客运业务有所修复，运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct，运价同比下降12.4%，客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct；货运表现亮眼，货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct [5] - 2024年成本费用基本稳定，航油成本537.2亿元，同比提高15%，非油成本1044.7亿元，同比增长19.7%，单位ASK非油成本0.1509元，同比下降5.6%；各项费用整体略有下降；投资收益28.9亿元，同比微降1.5亿元；资产处置收益10.1亿元，同比提高0.59亿元；营业外收入19.45亿元，同比增长1.5亿元；业绩基本符合预期 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1735.1亿元、1851.7亿元、1968.8亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1亿元、78.9亿元、106.5亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价7.59元，总股本174.48亿股，流通股本116.38亿股，总市值1324亿元，流通市值883亿元，周内最高/最低价8.89 / 6.20元，资产负债率88.2%，市盈率-759.00，第一大股东为中国航空集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173510|185170|196880| |增长率(%)|18.14|4.09|6.72|6.32| |EBITDA（百万元）|34363.50|42500.79|51422.59|58336.92| |归属母公司净利润（百万元）|-237.31|3614.34|7894.42|10648.97| |增长率(%)|77.32|1623.08|118.42|34.89| |EPS(元/股)|-0.01|0.22|0.47|0.64| |市盈率（P/E）|-532.81|34.98|16.02|11.87| |市净率（P/B）|2.93|2.71|2.33|1.96| |EV/EBITDA|10.07|7.74|6.14|5.06| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为166699、173510、185170、196880百万元，增长率分别为18.1%、4.1%、6.7%、6.3%；营业成本分别为158189、158003、163675、171070百万元；税金及附加分别为374、360、380、400百万元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述；营业利润增长率2025 - 2027年分别为189.0%、176.8%、46.4%；归属于母公司净利润增长率分别为1623.1%、118.4%、34.9% [12] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为5.1%、8.9%、11.6%、13.1%；净利率分别为-0.1%、2.1%、4.3%、5.4%；ROE分别为-0.5%、7.4%、13.9%、15.7%；ROIC分别为2.9%、3.1%、4.6%、5.4% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为88.2%、87.4%、85.5%、83.0%；流动比率分别为0.30、0.40、0.52、0.66 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为48.65、46.11、46.46、46.38；存货周转率分别为40.01、36.69、36.63、36.80；总资产周转率分别为0.49、0.50、0.51、0.52 [12] - 估值比率方面，PE分别为-532.81、34.98、16.02、11.87；PB分别为2.93、2.71、2.33、1.96 [12]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][6][5] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] - 3月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；其中Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]