规范运作 - 公司建立并执行股东大会等议事规则及相关制度[4] - 公司建立并执行信息披露制度[5] 资金与交易 - 未发现关联方违规占用资金情形[7] - 募集资金使用合规，进度与原计划基本一致[8] - 未发现关联交易等方面违规情形[9] 经营与建议 - 本持续督导期内公司经营正常[11] - 建议完善治理结构等[14]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份4,955,610,672股，股本4,955,610,672元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份12,492,810,328股，股本12,492,810,328元[1] - 2025年3月，H股和A股法定/注册股份及股本增减为0[1] - 本月底法定/注册股本总额17,448,421,000元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份4,955,610,672股，库存股为0[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份12,492,810,328股，库存股为0[2] - 2025年3月，H股和A股已发行股份及库存股增减为0[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元，亏损幅度较2023年收窄 [1] - 公司坚持价格优先导向，全年油价同比回落，国泰航空投资收益拉动全年盈利，但汇率贬值拖累盈利 [2] - 未来三年机队数年净增速4.3%，延续上年运力引进规划，资产负债结构优化下财务费用改善、汇率敞口缩小 [3] - 公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，看好油价中枢下移、需求回升的潜在盈利空间 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元（2023年归母净亏10.5亿元），扣非归母净亏25.4亿元（2023年扣非归母净亏31.8亿元） [1] - 4Q24公司营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元（4Q23归母净亏18.4亿元），扣非归母净亏29.7亿（4Q23扣非归母净亏23.0亿元） [1] - 非经常性收益中，全年因处置土地使用权和固定资产确认资产处置收益10.1亿元、同比持平，全年营业外收入19.5亿元（2024年为17.9亿元），主要为收到飞机运营补偿款 [1] 运营情况 - 2024年公司整体座收同比-4.5%，国际座收同比-13%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.1pcts；国内座收同比-1.2%，客公里收益同比-10%，客座率同比+7.0pcts、同比2019年下降1.5pcts [2] - 全年油价同比回落，公司单位燃油成本同比-5.6%，释放出来的盈利被汇兑损失部分抵消，全年公司确认汇兑损失7.6亿元 [2] - 国泰航空2024年盈利强劲，为公司贡献25.0亿元投资收益 [2] 机队规划 - 公司年报指引2025 - 2027年飞机数净增30、30、55架，与上一年指引相比引进数相差不大，退出数增加 [3] - 新进飞机以A320为主，主要由2022年空客存量订单构成；公司指引B737max三年交付节奏为13、0、22架，年内交付存量订单，2027年交付或为新签租赁订单 [3] - 退出机型方面，A320ceo、B737 - 800为代表的上代机型机龄较高，公司指引A320退出数量较多，B737由于缺乏新飞机入列，租赁飞机仍以续约为主 [3] 财务状况 - 报告期内公司资产负债率下降1.3pct至88.2%、短期带息债务占比提升，年利息支出同比下降约5亿元 [3] - 带息负债中美元计价占比下降2.7pcts至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄 [3] 盈利预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 166,699 | 182,439 | 189,725 | 198,753 | | 增长率（%） | 18.1 | 9.4 | 4.0 | 4.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -237 | 3,297 | 5,984 | 8,224 | | 增长率（%） | 77.3 | 1489.5 | 81.5 | 37.4 | | 每股收益（元） | -0.01 | 0.19 | 0.34 | 0.47 | | PE | / | 38 | 21 | 15 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中国国航，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国国航2024年营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元，亏损幅度较2023年收窄；4Q24营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元，亏损幅度也有所收窄 [1] - 公司坚持价格优先导向，全年整体座收同比-4.5%，国际座收和客公里收益下降明显，国内座收和客公里收益也有下滑，但客座率有所提升；全年油价同比回落，单位燃油成本同比-5.6%，但汇兑损失部分抵消盈利，国泰航空为公司贡献25.0亿元投资收益 [2] - 未来三年机队数年净增速4.3%，延续上年运力引进规划，新进飞机以A320为主，B737max有交付计划，退出机型主要是A320ceo、B737 - 800等上代机型 [3] - 资产负债结构优化，资产负债率下降1.3pct至88.2%，年利息支出同比下降约5亿元，带息负债中美元计价占比下降2.7pcts至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄 [3] - 公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，1Q25油价同比降幅达10%，若油价维持当前水平有助于盈利中枢上移，看好宏观经济复苏和洲际航线复航对公司盈利水平的提升 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1666.99亿、1824.39亿、1897.25亿、1987.53亿元，增长率分别为18.1%、9.4%、4.0%、4.8%；EBIT增长率分别为 - 233.17%、1634.50%、56.85%、29.30%；净利润增长率分别为77.32%、1489.54%、81.48%、37.42% [5][9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为5.10%、8.24%、10.12%、11.29%；净利润率分别为 - 0.14%、1.81%、3.15%、4.14%；总资产收益率ROA分别为 - 0.07%、0.91%、1.63%、2.19%；净资产收益率ROE分别为 - 0.53%、6.81%、10.99%、13.13% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为0.30、0.35、0.36、0.38；速动比率分别为0.22、0.28、0.29、0.30；现金比率分别为0.16、0.21、0.21、0.22；资产负债率分别为88.16%、87.84%、86.31%、84.33% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为7.40、8.62、9.80、9.76天；存货周转天数分别为9.00、9.54、9.91、9.84天；总资产周转率分别为0.49、0.52、0.52、0.54 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 0.01、0.19、0.34、0.47元；每股净资产分别为2.59、2.78、3.12、3.59元；每股经营现金流分别为1.98、2.16、2.32、2.54元；每股股利均为0.00元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为/、38、21、15；PB分别为2.8、2.6、2.3、2.0；EV/EBITDA分别为11.57、9.22、8.22、7.54；股息收益率均为0.00% [5][10]

核心观点 - 2024年中国三大航空公司（国航、东航、南航）整体呈现“增收减亏”态势，合计营收增长14.05%至4730.43亿元，合计净亏损收窄54.12%至61.59亿元，但面临“旺丁不旺财”的困境，客运收益显著下滑[2][3] - 减亏主要得益于国际航线复苏、严格的成本管控以及控股参股公司的利润贡献，但营业成本持续上升构成挑战[2][5][7][9] - 2025年，三大航的经营重点将围绕持续降本增效、改善主业效益以及扩张航线网络展开，同时行业监管与市场供需变化可能为票价回升创造条件[11][12][13] 2024年整体业绩表现 - **营收增长**：三大航合计营收4730.43亿元，同比增长14.05%，合计增收582.73亿元[3][4] - **亏损收窄**：三大航合计净亏损61.59亿元，同比减亏72.64亿元，减亏幅度达54.12%[3][4] - **公司表现差异**： - 中国国航营收1666.99亿元，同比增长18.14%，增幅最高；净亏损2.37亿元，减亏77.32%，亏损额最少[3][4] - 中国东航营收1321.2亿元，同比增长16.72%；净亏损42.26亿元，减亏48.26%，减亏幅度最高[3][4] - 南方航空营收1742.24亿元，为三家最高，同比增长8.94%；净亏损16.96亿元，减亏59.71%，净利润增幅最高[3][4] 增收原因与客运市场分析 - **需求复苏与运力提升**：营收增长主要得益于民航市场恢复加快，尤其是国际航线[5] - **运营数据改善**： - 旅客周转量大幅增长：国航增33%，东航增34.9%，南航增24%[5] - 国际航线旅客周转量增长尤为显著：国航增126%，东航增144.6%，南航增93%[5] - 客座率提升：国航79.85%，东航82.82%（超2019年水平），南航84.38%（超2019年水平）[5] - **国际收入大幅增长**：东航国际收入378.53亿元，同比增82.42%；南航国际收入500.25亿元，同比增42.02%；国航相关收入492.08亿元，同比增70.13%[5] - **客运收益下滑（“旺丁不旺财”）**： - 行业层面：2024年经济舱平均票价同比降超10%，客公里平均收益水平同比下降12.5%[5] - 公司层面：国航每客公里收益0.5338元，同比降12.41%；东航每客公里收益0.512元，同比降13.66%；南航每客公里收益0.48元，同比降12.73%[6] - 原因：上年国内航线票价高基数、国际航线票价回归正常、行业竞争加剧导致机票价格“内卷”[6] 减亏原因与成本结构 - **降本增效措施**： - 国航加强量价把控与成本管控[7] - 东航通过313项提质增效项目累计增效15.55亿元，并加强航油、起降费等大项成本管控[7] - 单位座公里成本下降：国航0.44元（降3.03%），东航0.42元（降7%），南航0.43元（降5%）[7] - **控股参股公司贡献**： - 国航：Ameco、中航财务及国泰航空合计贡献净利润92.56亿元[9] - 东航：中联航贡献净利润1.08亿元[9] - 南航：厦门航空、南航物流合计贡献净利润48.83亿元[9] - **货运业务表现亮眼**： - 南航物流净利润41.86亿元；东航物流预计净利润25-29亿元；国货航预计净利润18-19.9亿元[10] - 货运收入增长：南航货运及邮运收入186.95亿元（增22.39%），国航74.14亿元（增78.01%），东航53.31亿元（增46.7%）[10] - 增长动力：跨境电商出口需求增长带动货运业务量价齐升[10] - **营业成本上升挑战**： - 总营业成本增长：国航增18.04%至1581.89亿元，东航增12.48%至1264.98亿元，南航增8.12%至1595.71亿元[7][8] - 航油成本（占比最高约34%-36%）增长：国航增14.97%至537.20亿元，东航增10.7%至454.99亿元，南航增5.65%至549.89亿元[7][8] - 其他显著增长的成本项： - 起降费：国航增34.46%至209.15亿元，东航增20.45%至175.35亿元，南航增20.1%至196.74亿元[8] - 餐食及供应品费：国航增38.74%至41.66亿元，东航增41.23%至42.27亿元，南航增71.91%至44.06亿元[8] - 飞机维护及修理费：国航增29.49%至128.48亿元，东航增35.87%至61.71亿元[8] - 职工薪酬：国航增18.69%至277.89亿元，东航增12.72%至220.82亿元[8] 2025年经营计划与行业展望 - **经营重点：降本增效与效益改善**： - 东航提出扩大收入来源，树立一切成本皆可控理念，严格预算管理[11] - 南航通过改造“轻薄型座椅”等方式降低运营成本[11] - 国航明确要加快提升主业经营质效，持续改善效益水平[11] - **航线网络扩张**： - 国航计划深化国内航线网络，拓展国际航线市场[12] - 南航计划以边际贡献总量最大化为目标，加大国内运力投入，提升国际航线收益品质，计划新增多条国内（如北京-西双版纳）及国际航线（如广州-马德里、深圳-东京等）[12] - 行业目标：民航局力争2025年国际航班数量恢复至疫情前90%以上[13] - **票价与市场秩序**： - 民航局将在2025年完善市场监测，规范重点时段价格行为，加强价格收费监管[11] - 机构观点：信达证券看好2025年二、三季度票价趋势，或能实现同比转正；运力供给增速放缓确定性增强，若需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性[11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 中国国航2024年四季度归母净利润同比减亏，2024年营业收入1666.99亿元，同比增长18.1%，归母净利润-2.37亿元，同比减亏，单四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.21%，归母净利润-15.99亿元，同比减亏 [1][6] - 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著，2024年四季度旅客运输量、旅客周转量、可用座公里分别同比增长15.6%、19.4%以及12.6%，客座率恢复至79.68%，同比提升4.5pct，2024年行业供给过剩，公司收益水平承压，全年国内航线客公里收益同比下降9.7%，四季度单位RPK营业收入为0.55元，同比下降9.4% [2][8] - 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降，四季度营业成本384.4亿元，同比上升4.9%，单位ASK营业成本为0.44元，同比下降6.9%，毛利率同比提高3.2pct至0.28%，2024年净引进25架飞机，机队规模达930架，2025年计划净引进30架，预计引进速度维持低位 [3][12] - 考虑到2025年宏观经济压力大以及国际航线恢复慢，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为41.4亿元、72.9亿元、90.3亿元，2025 - 2026年调整幅度分别为-11%/-10%，建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势 [3][15] 财务预测与估值 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|141,100|166,699|174,932|185,139|194,767| |(+/-%)|166.7%|18.1%|4.9%|5.8%|5.2%| |净利润(百万元)| - 1046| - 237|4140|7292|9030| |(+/-%)| - 97.3%| - 77.3%| - 1844.8%|76.1%|23.8%| |每股收益（元）| - 0.06| - 0.01|0.25|0.44|0.54| |EBIT Margin| - 2.9%| - 2.8%|2.3%|4.7%|6.3%| |净资产收益率（ROE）| - 2.8%| - 0.5%|8.5%|13.2%|14.2%| |市盈率（PE）| - 113.0| - 536.8|29.3|16.6|13.4| |EV/EBITDA|54.4|48.7|25.6|18.0|14.7| |市净率（PB）|3.18|2.82|2.61|2.30|2.00|[4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|15628|22468|17425|18427|19246| |应收款项|3186|3678|3834|4058|4269| |存货净额|3683|4225|4401|4489|4622| |其他流动资产|9835|10279|12245|12960|13634| |流动资产合计|32335|40687|37943|39971|41808| |固定资产|143379|146423|150257|151681|150072| |无形资产及其他|5817|5938|5701|5465|5228| |投资性房地产|138635|135805|135805|135805|135805| |长期股权投资|15137|16917|17117|17317|17517| |资产总计|335303|345769|346823|350238|350430| |短期借款及交易性金融负债|61587|87583|82400|79021|72059| |应付款项|19095|19539|19203|19178|19328| |其他流动负债|29635|30489|34734|35495|36568| |流动负债合计|110317|137610|136336|133694|127956| |长期借款及应付债券|89975|83837|83837|83837|83837| |其他长期负债|99723|83377|82377|81377|78377| |长期负债合计|189697|167214|166214|165214|162214| |负债合计|300015|304824|302550|298908|290170| |少数股东权益| - 1942| - 4202| - 4601| - 4107| - 3304| |股东权益|37230|45147|48874|55437|63564| |负债和股东权益总计|335303|345769|346823|350238|350430|[17] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|141100|166699|174932|185139|194767| |营业成本|134015|158189|158083|163127|168668| |营业税金及附加|367|374|455|481|506| |销售费用|5333|6937|6612|6850|7012| |管理费用|5083|5485|5485|5792|6081| |研发费用|373|432|463|370|390| |财务费用|7453|6767|8696|8279|7264| |投资收益|3047|2897|2935|2715|1600| |资产减值及公允价值变动|(223)|(156)|(100)|(100)|(100)| |其他收入|5001|4881|4052|4145|4126| |营业利润|(3324)|(3432)|2487|7370|10862| |营业外净收支|1664|1827|1621|1342|163| |利润总额|(1660)|(1605)|4108|8712|11025| |所得税费用|(91)|845|411|871|1103| |少数股东损益|(523)|(2213)|(444)|549|893| |归属于母公司净利润|(1046)|(237)|4140|7292|9030|[17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|(1046)|(237)|4140|7292|9030| |资产减值准备|156|(66)| |48|5(0)| |折旧摊销|11760|13602|12755|14909|16046| |公允价值变动损失|223|156|100|100|100| |财务费用|7453|6767|8696|8279|7264| |营运资本变动|2511|(13762)|658|(1284)|(2796)| |其它|(4442)|(63514)|(447)|489|804| |经营活动现金流|9162|(63821)|17255|21511|23184| |资本开支|0|(16137)|(16501)|(16201)|(14301)| |其它投资现金流|1|(35)| |0|0 0| |投资活动现金流|(2562)|(17952)|(16701)|(16401)|(14501)| |权益性融资|84|7812| |0|0 0| |负债净变化|13909|(2941)| |0|0 0| |支付股利、利息|(7531)|(6581)|(414)|(729)|(903)| |其它融资现金流|(15248)|99845|(5183)|(3379)|(6961)| |融资活动现金流|(2408)|88613|(5597)|(4108)|(7864)| |现金净变动|4193|6839|(5043)|1002|819| |货币资金的期初余额|11436|15628|22468|17425|18427| |货币资金的期末余额|15628|22468|17425|18427|19246| |企业自由现金流|0|(23500)|576|5304|10063| |权益自由现金流|0|73404|(11502)|(4842)|(3436)|[17]

公司财务业绩 - 金三江2024年营业收入3.86亿元同比增长30.96% 净利润5337.9万元同比增长52.54% 基本每股收益0.23元/股 拟每10股派发现金红利1.70元[1] - 中旗股份2024年营业收入24.22亿元同比增长1.35% 净利润1172.1万元同比下降93.88% 基本每股收益0.03元/股 拟每10股派发现金红利0.5元[1] - 西子洁能2024年营业收入64.37亿元同比下降20.33% 净利润4.40亿元同比增长705.74% 基本每股收益0.60元/股 拟每10股派发现金红利2元[3] - 神思电子2024年营业收入9.12亿元同比增长119.86% 净利润1630万元同比增长123.51% 基本每股收益0.08元/股[4] - 永安林业2024年营业收入3.23亿元同比下降53.39% 净亏损8503.84万元 基本每股收益亏损0.25元/股[6] - 扬杰科技2024年营业收入60.33亿元同比增长11.53% 净利润10.02亿元同比增长8.50% 基本每股收益1.85元 拟每10股派发现金红利4元[8] - 雅艺科技2024年营业收入2.96亿元同比增长87.22% 净利润1117万元同比下降40.49% 基本每股收益0.16元/股 拟每10股派发现金红利5元并以资本公积金每10股转增3股[10] - 小崧股份2024年营业收入15.29亿元同比下降4.70% 净亏损2.25亿元 基本每股收益亏损0.7063元/股[11] - 皖通高速2024年营业收入70.92亿元同比增长6.94% 净利润16.69亿元同比增长0.55% 基本每股收益1.0063元/股 拟每10股派发现金股息6.04元[13] - 海信视像2024年营业收入585.30亿元同比增长9.17% 净利润22.46亿元同比增长7.17% 基本每股收益1.716元/股 拟每10股派发现金红利8.80元[14] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元同比增长22.63% 净利润63.37亿元同比增长47.28% 基本每股收益1元/股 拟每10股派发现金股利2.00元[15] - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比下降5.30% 净利润43.45亿元同比增长1.81% 基本每股收益3.191元/股 拟每股派发现金股利2.20元[17] - 爱柯迪2024年营业收入67.46亿元同比增长13.24% 净利润9.4亿元同比增长2.86% 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派发现金股利3.00元[17] - 四方股份2024年营业收入69.51亿元同比增长20.86% 净利润7.16亿元同比增长14.09% 基本每股收益0.87元/股 拟每10股派发现金红利7.2元[18] - 中国石油2024年营业收入2.94万亿元同比下降2.5% 净利润1646.84亿元同比增长2.0% 基本每股收益0.90元/股 拟每股派发现金股息0.25元[19] - 新亚强2024年营业收入7.21亿元同比增长6.71% 净利润1.14亿元同比下降7.36% 基本每股收益0.36元/股 拟每股派发现金红利0.40元[19] 公司业务与行业 - 金三江主营业务为沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售 所属基础化工-化学制品-其他化学制品行业[1] - 中旗股份主营业务为农药产品的研发、生产和销售 所属基础化工-农化制品-农药行业[1][2][3] - 西子洁能主营业务为余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包 所属电力设备-其他电源设备-火电设备行业[3] - 神思电子主营业务为智慧城市、智慧能源、智慧医疗及身份认证 所属计算机-计算机设备-其他计算机设备行业[4][5][6] - 永安林业主营业务为森林经营和人造板制造与营销 所属农林牧渔-林业-林业行业[6][7][8] - 扬杰科技主营业务为功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试研发、生产、销售 所属电子-半导体-分立器件行业[8][9][10] - 雅艺科技主营业务为户外火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售 所属轻工制造-家居用品-其他家居用品行业[10] - 小崧股份主营业务为家电业务、电子烟业务、工程施工业 所属家用电器-照明设备-照明设备行业[11][12][13] - 皖通高速主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业[13] - 海信视像主营业务为智能显示产品的研发、生产、销售及云服务等业务 所属家用电器-黑色家电-彩电行业[14] - 恒瑞医药主营业务为药品的研发、生产和销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[15][16][17] - 青岛啤酒主营业务为啤酒制造、销售以及与之相关的业务 所属食品饮料-非白酒-啤酒行业[17] - 爱柯迪主营业务为汽车轻量化解决方案 主要从事汽车用铝合金、锌合金精密压铸件的研发、生产及销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[17] - 四方股份主营业务为智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域 提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案 所属电力设备-电网设备-电网自动化设备行业[18] - 中国石油主营业务为原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务 原油及石油产品的炼制 基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售及新材料业务 炼油产品和非油品的销售以及贸易业务 天然气的输送及销售业务 所属石油石化-炼化及贸易-炼油化工行业[19] - 新亚强主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售 所属基础化工-化学制品-有机硅行业[19][20] 公司资本运作 - 勤上股份股东瑞众人寿保险计划减持不超过1420.1万股 占公司总股本1% 减持原因为股东自身资金需求[21] - 盈康生命以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 交易完成后长沙珂信将成为控股子公司 此次收购旨在深化公司在医疗服务领域的肿瘤特色布局[21][22] - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药的HRS-5965胶囊被纳入拟突破性治疗品种公示名单 该药物为化学药品1类 拟定适应症为原发性IgA肾病[22] - 嘉和美康股东苏州赛富璞鑫医疗健康产业投资中心计划减持不超过206.38万股 占公司总股本1.5% 股东国寿成达健康产业股权投资中心计划减持不超过412.76万股 占公司总股本3% 减持原因为股东自身资金需求及流动性需求[23] - 派林生物与晶泰控股签署战略合作协议 双方将在药品研发及优化、药品生产和质量智能化管理以及蛋白质结构与功能研究等方面展开合作 合作总规模预计约1亿元 合作期限为5年[23][24]

国际航线网络优化 - 川航新开成都天府至马德里、槟城2条国际直飞航线 天府至温哥华增至每周2班 天府至罗马增至每周5班 [1] - 川航天府航班2-10小时国际中转机会接近每周7000个 覆盖京沪广深等18个城市 [1] - 国航恢复成都至巴黎航线 成都至东京航线计划7月加密至每日一班 [1] - 春秋航空推出成都经上海、宁波中转至大阪、济州岛的当天直达航线 [1] - 韩亚航空恢复成都往返首尔航线每天一班 澳门航空加密成都天府至中国澳门航线至每周10班 [1] 国内航线布局扩展 - 成都航空在新疆新增乌鲁木齐过夜基地 构建以乌鲁木齐为主枢纽 喀什、伊宁、吐鲁番为次级枢纽的航线网络 [1] - 成都航空开通乌鲁木齐至喀纳斯、喀什至塔什库尔干等疆内航线达41条 成都双流至乌鲁木齐至喀什等15条进出疆航线 [1] - 川航计划新开成都天府至厦门、杭州至重庆至林芝等15条航线 恢复成都天府至武夷山、伊宁等19条航线 [2] - 成都双流、天府两场至北京、广州、深圳的日均航班量分别增至10班、7班和6班 [2] - 成都双流日均4班以上重点公商务航线增至6条 分别为往返北京、广州、拉萨、深圳、南京、无锡 [2] 航司运力投入增加 - 国航在成都双流机场增投深圳、杭州国航快线及上海、福州、长沙高品质干线 [2] - 国航在天府机场增加至天津、长春、上海浦东、济南、广州、武汉、拉萨7大航点的投入规模 [2] - 国航增投成都天府至厦门、乌鲁木齐航线 恢复成都天府至武夷山航线 [2] - 南航加密成都至大连航线至每天2班 新开通成都直飞库尔勒航线 [2] - 南航加密成都至武汉航线至每天4班 成都至揭阳航线加密至每天2班 [2] - 东航计划新开成都天府至伊宁等进疆长航距航线 春秋航空新开成都至揭阳（潮汕）航线 [2]

文章核心观点 2025年3月27日中国国航发布2024年年报，公司营收增长、亏损收窄，海外运力恢复、客座率提升但客公里收益下降，单位成本和费用改善，业绩减亏得益于母公司减亏和国泰航空投资收益，公司计划2024 - 2027年客机期末存量数年复合增速为4.0%，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 事件 - 2024年公司实现营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，归母净利润为 - 2.4亿元，2023年同期为 - 10.5亿元，扣非归母净利润为 - 25.4亿元，2023年同期为 - 31.8亿元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润为 - 16.0亿元，2023年同期为 - 18.4亿元，扣非归母净利润为 - 29.7亿元，2023年同期为 - 23.0亿元 [1] 投资要点 运力与客座率 - 2024年ASK同比增长21.7%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长5.4%/39.1%/100.5% [2] - 2024年RPK同比增长32.8%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长15.3%/48.7%/125.7% [2] - 2024年总客座率为79.9%，同比增加6.6pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加7.0/4.7/8.5pct [2] 客公里收益 - 2024年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.54/0.65/0.51元，同比降低9.7%/16.7%/22.6% [2] 成本与费用 单位成本与费用 - 2024年营业成本为1581.9亿元，同比增长18.0%，座公里成本同比降低3.0%，其中座公里燃油/扣油成本同比降低5.6%/1.7% [3] - 2024年座公里销售 + 管理费用同比降低2.0% [3] 财务费用 - 2024年财务费用为67.7亿元，同比减少6.9亿元，其中利息支出为67.1亿元，同比减少4.9亿元，净汇兑损失为7.6亿元，同比减少2.8亿元 [3] 业绩减亏原因 - 国航母公司2024年亏损2.4亿元，较2023年亏损32.1亿元大幅减亏29.7亿元 [4] - 国泰航空（截至2024年末持股29.98%）2024年贡献25.0亿元投资收益 [4] - 深圳航空（截至2024年末持股51%）2024年同比增亏10.9亿元，山航集团（截至2024年末持股66%）2024年同比增亏11.1亿元 [4] 机队规划 - 截至2024年末公司机队期末存量数为930架（客机926架），全年净增加25架（客机25架） [5] - 2024 - 2027年客机期末存量数年复合增速为4.0% [5] 盈利预测和投资评级 - 预计中国国航2025 - 2027年营业收入分别为1735.35亿元、1831.42亿元与1918.42亿元 [5] - 预计中国国航2025 - 2027年归母净利润分别为31.03亿元、73.18亿元与115.07亿元 [5] - 对应2025 - 2027年PE分别为41.05/17.41/11.07倍，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计中国国航2025 - 2027年营业收入分别为1735.35亿元、1831.42亿元与1918.42亿元；归母净利润分别为31.03亿元、73.18亿元与115.07亿元；对应2025 - 2027年PE分别为41.05/17.41/11.07倍，继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，中国国航近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为0.8%、 - 10.0%、0.0%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格7.30元，52周价格区间6.17 - 9.12元，总市值127,373.47百万，流通市值84,958.20百万，总股本1,744,842.10万股，流通股本1,163,810.95万股，日均成交额605.14百万，近一月换手0.64% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%；归母净利润为 - 2.4亿元，2023年同期为 - 10.5亿元；扣非归母净利润为 - 25.4亿元，2023年同期为 - 31.8亿元；2024Q4实现营业收入385.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为 - 16.0亿元，2023年同期为 - 18.4亿元，扣非归母净利润为 - 29.7亿元，2023年同期为 - 23.0亿元[6] - 2024年营业成本为1581.9亿元，同比增长18.0%，座公里成本同比降低3.0%，其中座公里燃油/扣油成本同比降低5.6%/1.7%；2024年座公里销售 + 管理费用同比降低2.0%；2024年财务费用为67.7亿元，同比减少6.9亿元，其中利息支出为67.1亿元，同比减少4.9亿元，净汇兑损失为7.6亿元，同比减少2.8亿元[8] 运力与收益 - 2024年ASK同比增长21.7%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长5.4%/39.1%/100.5%；RPK同比增长32.8%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长15.3%/48.7%/125.7%；2024年总客座率为79.9%，同比增加6.6pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加7.0/4.7/8.5pct；但客公里收益较大幅度下降，2024年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.54/0.65/0.51元，同比降低9.7%/16.7%/22.6% [7] 业绩减亏原因 - 国航母公司2024年亏损2.4亿元，较2023年亏损32.1亿元大幅减亏29.7亿元；国泰航空（截至2024年末持股29.98%）于2024年贡献25.0亿元投资收益，抵消了深圳航空（截至2024年末持股51%）2024年同比增亏10.9亿元和山航集团（截至2024年末持股66%）2024年同比增亏11.1亿元的负面影响[10] 机队规划 - 截至2024年末，公司机队期末存量数为930架（客机926架），全年净增加25架（客机25架）；公司计划2024 - 2027年客机期末存量数年复合增速为4.0% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173735|183142|191842| |增长率(%)|18|4|5|5| |归母净利润（百万元）|-237|3103|7318|11507| |增长率(%)|77|1408|136|57| |摊薄每股收益（元）|-0.01|0.18|0.42|0.66| |ROE(%)|-1|7|13|17| |P/E|—|41.05|17.41|11.07| |P/B|3.06|2.68|2.32|1.92| |P/S|0.83|0.73|0.70|0.66| |EV/EBITDA|12.03|11.20|8.95|7.38|[11]