文章核心观点 - 中国国航2024年年报显示营收增长、大幅减亏，虽营业成本仍增但增幅改善，业务量增加，部分业务收益有变化，多家控股参股公司业绩有差异 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年实现营业收入1666.99亿元，同比增长18.14%；净利润亏损2.37亿，同比大幅减亏77.32% [1] - 营业成本同比增长18.04%至1581.89亿元，同比增幅较2023年的61.83%大幅改善；单位座公里成本为0.44元，同比下降3.03%；整体毛利率由2023年的5.02%提升至5.1% [1] 减亏原因 - 得益于民航市场恢复进程加快，公司抓住市场机遇，全力推进效益攻坚，精细生产组织提升机队效率，加强量价把控稳定收益品质，严格成本管控推动降本节支，经营质效持续改善 [1] - 加强机型航线市场匹配控制运行成本，提升资源利用效率精管保障成本，强化资金统筹、优化债务结构节支财务费用，提升全员劳动生产率合理把控人工成本，有效拓展效益空间；抓牢辅营产品收入，推动选座服务等拳头产品精细化管理 [1] 业务量情况 - 运输总周转量同比上升32.77%，载客人次同比上升23.8%；客座率为79.85%，同比增加6.63个百分点 [2] 成本情况 - 航油成本同比增加14.97%至537.2亿元，远低于2023年105.27%的同比增幅，在航油成本中的占比降至33.96% [2] - 航空餐饮费用同比增加38.74%至41.66亿元，人均航空餐食成本从2023年的24元提升至2024年的26.88元 [2] 收益情况 - 航空客运收入同比增长16.3%至1517.89亿元，航空货运及邮运收入同比增长78.01%至74.14亿元 [2] - 每收费客公里收益下降12.41%至0.53元，每收费货运吨公里收益同比上升13.42%至1.57元 [2] 控股参股公司业绩 - 9家控股参股公司中只有3家实现盈利，分别是Ameco盈利4.01亿元、中航财务盈利0.54亿元、国泰航空盈利88.01亿元；2023年盈利的山航集团去年亏损5.06亿元；深圳航空亏损额度最高，达28.13亿元 [3] - 深圳航空营业收入330.70亿元，同比增长10.28%，净利润-28.13亿元，同比变动-63.36%，资产总额691.92亿元 [4] - 山航集团营业收入204.46亿元，同比增长30.44%，净利润-5.06亿元，同比变动-184.05%，资产总额334.86亿元 [4] - 北京航空营业收入4.62亿元，同比增长7.69%，净利润-1.29亿元，同比变动-59.26%，资产总额8.28亿元 [4] - 大连航空营业收入19.70亿元，同比增长4.95%，净利润-3.49亿元，同比变动-5716.67%，资产总额33.10亿元 [4] - 内蒙航空营业收入17.68亿元，同比增长6.06%，净利润-0.4亿元，资产总额23.92亿元 [4] - 澳门航空营业收入31.13亿元，同比增长15.85%，净利润-5.95亿元，同比变动-240.00%，资产总额55.57亿元 [4] - Ameco营业收入131.01亿元，同比增长18.82%，净利润4.01亿元，同比增长70.64%，资产总额74.77亿元 [4] - 中航财务营业收入1.49亿元，同比下降32.27%，净利润0.54亿元，同比增长14.89%，资产总额239.16亿元 [4] - 国泰航空营业收入956.17亿元，同比增长12.47%，净利润88.01亿元，同比增长7.88%，资产总额1585.79亿元 [4]

文章核心观点 公司经营持续改善，2024年归母减亏8.1亿元，中长期行业供需关系有望逆转，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47、101、153亿元，上调至“买入”评级 [1][7] 经营数据 - 2024年营业总收入1667亿元，同比+18%，归母净利润 - 2.4亿元，同比减亏8.1亿元；24Q4营业总收入约385亿元，同比+8%，归母净利润 - 16.0亿元，同比减亏2.4亿元 [1] - 2024年飞机日利用率8.9小时，恢复至2019年的92%，ASK、RPK同比+22%、+33%，客座率约80%，同比23年+6.6pct，同比19年 - 1.2pct [1] - 国内航线ASK同比+5.4%，客座率81.5%，同比+7.0pct；国际航线ASK同比+100.5%，客座率76.3%，同比+8.5pct；地区航线ASK同比+39.1%，客座率72.4%，同比+4.7pct [2] 机队引进规划 - 未来三年波音 + 空客客运机队规模计划平均增速3%，宽体机占比下降 [2] - 截至2024年末，公司机队规模926架（不含公务机），全年净增25架 [2] - 预计25 - 27年客机规模增速分别为3.2%、3.1%、5.6%，到27年宽体机占比降至13.6%（24年末为14.7%），24 - 27年波音 + 空客机队规模CAGR约为3% [2] 收益分析 收入端 - 2024年营业收入1667亿元，同比+18%，客运收入1518亿元，同比+16% [3] - 24年客公里收益0.534元，同比 - 12.4%，国内航线客收0.537元，同比 - 9.7%，国际航线客收0.513元，同比 - 22.6%，地区航线客收0.649元，同比 - 16.7% [3] - 2024年营业外收入约19.5亿元，同比增加1.5亿元，主要来源于飞机及发动机运营补偿 [3] 成本端 - 2024年营业成本约1582亿元，同比+18% [3] - 单位ASK航油成本约0.151元，同比 - 6%，因航油平均价格同比 - 7%；单位非油成本0.293元，同比23年 - 2%，同比19年+9%，因飞机利用率尚未恢复 [3] 费用端 - 2024年销售费用率4.2%、管理费用率3.3%，同比分别+0.4pct、 - 0.3pct [4] - 财务费用67.7亿元，同比减少6.9亿元，因利息支出下降与汇兑净损失减少，汇兑净损失7.6亿元，23年为净损失10.4亿元 [4] - 按24年末外币敞口计算，人民币兑美元汇率升值1%，将增加净利润约1.8亿元 [4] 投资收益端 - 24年投资净收益29亿元，国泰航空贡献投资收益约25亿元 [5] 利润端 - 2024年归母净利润 - 2.4亿元，同比减亏8.1亿元 [1][6] 盈利预测与投资建议 - 中长期行业供给受限较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为47、101、153亿元，上调至“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国国航2024年全年营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，归母净利润 -2.4亿元，同比大幅减亏；四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润 -16.0亿元，同比有所减亏 [4] - 2024年客运业务有所修复，运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct，运价同比下降12.4%，客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct；货运表现亮眼，货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct [5] - 2024年成本费用基本稳定，航油成本537.2亿元，同比提高15%，非油成本1044.7亿元，同比增长19.7%，单位ASK非油成本0.1509元，同比下降5.6%；各项费用整体略有下降；投资收益28.9亿元，同比微降1.5亿元；资产处置收益10.1亿元，同比提高0.59亿元；营业外收入19.45亿元，同比增长1.5亿元；业绩基本符合预期 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1735.1亿元、1851.7亿元、1968.8亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1亿元、78.9亿元、106.5亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9% [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，中国国航个股表现从 -15%逐步上升至5% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价7.59元，总股本174.48亿股，流通股本116.38亿股，总市值1324亿元，流通市值883亿元，周内最高/最低价8.89 / 6.20元，资产负债率88.2%，市盈率 -759.00，第一大股东为中国航空集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173510|185170|196880| |增长率(%)|18.14|4.09|6.72|6.32| |EBITDA（百万元）|34363.50|42500.79|51422.59|58336.92| |归属母公司净利润（百万元）|-237.31|3614.34|7894.42|10648.97| |增长率(%)|77.32|1623.08|118.42|34.89| |EPS(元/股)| -0.01|0.22|0.47|0.64| |市盈率（P/E）|-532.81|34.98|16.02|11.87| |市净率（P/B）|2.93|2.71|2.33|1.96| |EV/EBITDA|10.07|7.74|6.14|5.06| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为166699、173510、185170、196880百万元，增长率分别为18.1%、4.1%、6.7%、6.3%；营业成本分别为158189、158003、163675、171070百万元等 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率如上；获利能力方面，毛利率分别为5.1%、8.9%、11.6%、13.1%等；偿债能力方面，资产负债率分别为88.2%、87.4%、85.5%、83.0%等；营运能力方面，应收账款周转率分别为48.65、46.11、46.46、46.38等 [12]

航线网络规划 - 2025年夏秋航季，公司计划执行总计462条航线，包括336条国内航线、113条国际航线和13条地区航线 [1] - 公司共通航45个国家及地区，覆盖境内外198个城市 [1] - 新航季计划新开4条国际航线和5条国内航线，并复航1条国际航线和2条国内航线 [1] 国内航线布局 - 国内航线新开北京—阿勒泰、北京—大连—绥芬河等航线，复航成都—武夷山和上海—温州航线 [1] - 加密北京至乌鲁木齐、敦煌、南宁、拉萨，成都至杭州、林芝、拉萨等共计约80条国内航线 [1] - 新航季公司共运营32条涉疆航线，覆盖疆内11个通航点，包括乌鲁木齐直达莫斯科和第比利斯2条国际航线，以及北广蓉渝等国内重点城市直飞或串飞航线 [2] 国际及地区航线布局 - 国际及地区航线新开北京—符拉迪沃斯托克、北京—伊尔库茨克等航线，复航成都天府—巴黎航线 [1] - 加密北京至斯德哥尔摩、哥本哈根、华沙，上海至河内等共计13条国际及地区航线 [1] 枢纽建设与运力调配 - 在北京首都机场，公司计划在T3航站楼执行143条航线，日均672班次；在T2航站楼执行29条航线，日均102班次，并通过优化时刻和飞机衔接提升体验 [2] - 在北京大兴机场，公司日均执行106班次，通航48个城市，航班时刻和班次进一步优化 [2] - 在成都，双流机场运营37条国内航线，日均206班次；天府机场运营83条航线，日均253班次，公司将持续完善两场网络并加密航班频次 [2] 机型与航线匹配 - C919机型将延续执行虹桥、双流、杭州、重庆、武汉、温州6个航点 [2] - C909机型将主要执行北京—包头、北京—鄂尔多斯，呼和浩特—赤峰、呼和浩特—乌兰浩特，成都—银川，成都—石家庄等航线 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国国航2024年全年营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%，归母净利润-2.4亿元，同比大幅减亏；四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润-16.0亿元，同比有所减亏 [4] - 2024年客运业务有所修复，运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct，运价同比下降12.4%，客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct；货运表现亮眼，货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct [5] - 2024年成本费用基本稳定，航油成本537.2亿元，同比提高15%，非油成本1044.7亿元，同比增长19.7%，单位ASK非油成本0.1509元，同比下降5.6%；各项费用整体略有下降；投资收益28.9亿元，同比微降1.5亿元；资产处置收益10.1亿元，同比提高0.59亿元；营业外收入19.45亿元，同比增长1.5亿元；业绩基本符合预期 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1735.1亿元、1851.7亿元、1968.8亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1亿元、78.9亿元、106.5亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价7.59元，总股本174.48亿股，流通股本116.38亿股，总市值1324亿元，流通市值883亿元，周内最高/最低价8.89 / 6.20元，资产负债率88.2%，市盈率-759.00，第一大股东为中国航空集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173510|185170|196880| |增长率(%)|18.14|4.09|6.72|6.32| |EBITDA（百万元）|34363.50|42500.79|51422.59|58336.92| |归属母公司净利润（百万元）|-237.31|3614.34|7894.42|10648.97| |增长率(%)|77.32|1623.08|118.42|34.89| |EPS(元/股)|-0.01|0.22|0.47|0.64| |市盈率（P/E）|-532.81|34.98|16.02|11.87| |市净率（P/B）|2.93|2.71|2.33|1.96| |EV/EBITDA|10.07|7.74|6.14|5.06| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为166699、173510、185170、196880百万元，增长率分别为18.1%、4.1%、6.7%、6.3%；营业成本分别为158189、158003、163675、171070百万元；税金及附加分别为374、360、380、400百万元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述；营业利润增长率2025 - 2027年分别为189.0%、176.8%、46.4%；归属于母公司净利润增长率分别为1623.1%、118.4%、34.9% [12] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为5.1%、8.9%、11.6%、13.1%；净利率分别为-0.1%、2.1%、4.3%、5.4%；ROE分别为-0.5%、7.4%、13.9%、15.7%；ROIC分别为2.9%、3.1%、4.6%、5.4% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为88.2%、87.4%、85.5%、83.0%；流动比率分别为0.30、0.40、0.52、0.66 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为48.65、46.11、46.46、46.38；存货周转率分别为40.01、36.69、36.63、36.80；总资产周转率分别为0.49、0.50、0.51、0.52 [12] - 估值比率方面，PE分别为-532.81、34.98、16.02、11.87；PB分别为2.93、2.71、2.33、1.96 [12]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][6][5] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] - 3月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；其中Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 中国国航2024年业绩持续改善，虽仍亏损但减亏明显，随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善并带动公司收益水平提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价7.59元，一年内最高/最低9.12/6.17元，市净率3.3，股息率-，流通A股市值883.33亿元，上证指数/深证成指3373.75/10668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.59元，资产负债率88.16%，总股本/流通A股174.48亿/116.38亿股，流通B股/H股0/45.63亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|141,100|166,699|174,203|185,148|194,734| |同比增长率（%）|166.7|18.1|4.5|6.3|5.2| |归母净利润（百万元）|-1,046|-237|4,305|7,010|9,265| |同比增长率（%）|-|-|-|62.8|32.2| |每股收益（元/股）|-0.07|-0.01|0.25|0.40|0.53| |毛利率（%）|5.0|5.1|8.4|10.5|11.3| |ROE（%）|-2.8|-0.5|8.7|12.4|14.1| |市盈率|-127|-558|31|19|14| [4] 事件 - 中国国航公告2024年度业绩，录得归母净亏损2.37亿元，同比减亏8.09亿元，处于业绩预告范围，符合预期；2024年实现总营业收入1666.99亿元，同比增长18.14% [5] 运营数据 - 2024年整体ASK同比23年+21.7%，同比19年+24.1%；整体RPK同比23年+32.8%，同比19年+22.2%，客座率同比23年+6.8pct，同比19年-1.3pct [5] - 国内：2024年国内ASK同比23年+5.4%，同比19年+49.8%；国内RPK同比23年+15.3%，同比19年+48.0%；国内客座率同比23年+7.1pct，同比19年-1.0pct；国内客运量同比23年+16.2%，同比19年+45.7% [5] - 国际：公司国际ASK同比23年+100.5%，恢复至19年同期的87.5%；国际RPK同比23年+125.6%，恢复至19年同期的84.2%；国际客座率同比23年+10.7pct，同比19年-3.0pct；国际客运量同比23年+142.4%，恢复至19年同期的95.5% [5] - 中国港澳台地区：2024年公司中国港澳台地区ASK同比23年+39.1%，恢复至19年同期的96.6%；中国港澳台地区RPK同比23年+48.7%，恢复至19年同期的90.3%；中国港澳台地区客座率同比23年+5.2pct，同比19年-4.9pct；中国港澳台地区客运量同比23年+49.3%，恢复至19年同期的88.5% [5] 机队及引进 - 2024年公司引进飞机36架，退出飞机11架，年底机队规模为930架，同比23年增长2.8%；2025 - 2027年公司计划净增飞机数分别为30、30、55架，对应未来三年机队增速为3.2%/3.1%/5.6% [5] 财务数据 - 收入：2024年营业收入为1666.99亿元，同比23年+18.1%，其中客运收入同比+16.3%，货邮收入同比+78.0%；客公里收益方面，国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-9.7%/-22.6%/-16.7% [5] - 成本：2024年营业成本为1581.89亿元，单位ASK成本为0.44元，同比-1%，单位ASK扣油成本同比+0.4% [5] - 盈利：2024年录得归母净亏损2.37亿元，同比减亏8.09亿元；2024年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.60亿元；2024年公司录得营业外收入19.5亿元，主要为获得的飞机及发动机运营补偿 [5] 投资分析意见 - 考虑年初以来国内及国际航空票价均呈现同比下滑，调整国内扣油票价同比涨幅假设至2%（原假设为4%），调整后2025 - 2026E盈利预测为43.05亿元、70.10亿元（原盈利预测为61.31/93.04亿元），新增2027E盈利预测为92.65亿元 [5] - 中国国航是国内唯一载旗航，航线、时刻等资源禀赋具备优势，短期盈利能力受国内商务需求和国际远程航线恢复不完全、宽体机利用率不足影响，但随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善并带动公司收益水平提升，维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持对中国国航“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中国国航2024年营收增长、亏损缩窄，扭亏在即，中期机队引进放缓，供需改善推动票价回升，航线质量优，有望兑现盈利弹性 [1] - 考虑行业收益回暖，上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，上调目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营业收入1666.99亿，同增18.1%，归母净亏损2.37亿，较2023年的10.46亿缩窄；4Q24归母净亏损15.99亿，较4Q23的18.38亿改善 [1] - 2024年运投提升，供给/需求同增21.7%/32.8%，客座率79.9%，同增6.6pct；单位客公里收益0.53元，同降12.4%，国内/国际线同降9.7%/22.6%；4Q24整体供给/需求同增12.7%/19.4%，客座率79.7%，同增4.5pct，单位客公里收益同降约13%；A股口径4Q24营收385.49亿，同增8.2% [2] - 2024年飞机利用率增0.76小时至8.90小时，摊薄单位扣油ASK成本1.7%，营业成本1581.89亿，同增18.0%，毛利率同增0.1pct至5.1%，毛利润同比改善20.1%至85.10亿；国泰航空盈利高，投资收益28.97亿；4Q24航空煤油出厂价均价同降24%，毛利润1.06亿，同增11.38亿，叠加营业外收入16.41亿，归母净亏损同比缩窄13.0%至15.99亿 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润5%/3%至53.93/82.30亿，预计2027年为98.15亿 [4] - 预计2025年BPS为3.19元，给予25E PB A/H股3.2/2.0x，上调目标价至A股10.20元/H股6.90港币 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|141,100|166,699|178,214|185,315|194,554| |+/-%|166.74|18.14|6.91|3.98|4.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|(1,046)|(237.31)|5,393|8,230|9,815| |+/-%|97.29|77.32|2,372|52.61|19.26| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.07)|(0.01)|0.34|0.52|0.62| |ROE(%)|(4.45)|(5.98)|12.55|16.09|16.10| |PE(倍)|(115.07)|(507.41)|22.33|14.63|12.27| |PB(倍)|3.23|2.67|2.38|2.05|1.76| |EV EBITDA(倍)|8.56|8.15|6.97|6.30|5.91|[5] 季度业绩分拆 |（百万元）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25E|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|40066|39455|48630|38549|39665|42611| |yoy|59.8%|14.2%|6.0%|8.2%|-1%|8%| |营业成本|38729|38741|42277|38443|39116|39128| |yoy|47.1%|17.8%|10.8%|4.9%|1%|1%| |毛利润|1337|714|6353|106|549|3483| |yoy|-206.8%|-56.8%|-17.7%|-110.3%|-58.9%|387.9%| |毛利率|3.3%|1.8%|13.1%|0.3%|1.4%|8.2%| |yoy|8.3|-3.0|-3.8|3.2|-2.0|6.4| |归属母公司股东的净利润|-1674|-1108|4144|-1599|-2383|1887| |yoy|-42.8%|111.3%|-2.3%|-13.0%|42.3%|n.a.|[22] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [27]

公司上市与基本信息 - 公司2004年12月15日在香港联合交易所和伦敦证券交易所上市，2006年8月18日在上海证券交易所上市[2] - 公司法定代表人为马崇贤[15] - 董事会秘书为肖烽，证券事务代表为杨征[16] - 公司注册地址于2021年11月变更为中国北京市顺义区天柱路30号院1号楼1至9层101 [17] - 公司办公地址为中国北京市顺义区天柱路30号，邮编101312 [17] - 公司网址为www.airchina.com.cn，电子信箱为ir@airchina.com [17] 公司治理与会议情况 - 董事Patrick Healy（贺以礼）因公务未出席，被委托人为马崇贤[6] - 董事会与党委会就21项重大经营管理事项，经党委常委会前置研究讨论后由董事会决策[120] - 董事会依法合规组织召开股东大会4次，向股东大会提交22项议案并获审议通过[120] - 董事会对经理层提交的37项议案进行审议[120] - 2024年公司披露临时公告境内57份、境外65份、通函4份[121] - 公司2023 - 2024年度信息披露工作被上海证券交易所评价为A级[121] - 2024年公司共计组织参加投资大会及电话调研会议逾30场[122] - 2024年第二次临时股东大会审议通过引进100架C919飞机的议案[126] - 2024年12月5日，第六届董事会薪酬与考核委员会第四次会议对经理层成员经营业绩考核及薪酬兑现方案发表建议[148] - 2024年3月5日，聘任阎非为公司副总裁，陈志勇因退休不再担任副总裁[151][152] - 2024年3月28日，黄斌因退休不再担任董事会秘书等职务，聘任肖烽为董事会秘书及联席公司秘书[153] - 2024年7月15日，冯刚因退休不再担任公司董事，提名崔晓峰为非执行董事候选人[154] - 2024年8月9日，崔晓峰被选举为公司非执行董事[154] - 2024年8月30日，李福申因年龄原因辞去独立董事等职务[154] - 2025年2月25日，选举马崇贤等为第七届董事会非独立董事，徐念沙等为独立非执行董事，徐俊新因任期届满不再担任独立非执行董事[154] - 公司三届十三次职工代表大会选举肖鹏为公司第七届董事会职工董事[154] - 年内召开董事会会议次数为9次，均为现场结合通讯方式召开[157] - 董事马崇贤本年应参加董事会次数为9次，亲自出席8次[157] - 报告期内召开23次会议[161] - 2024年1月26日召开第六届董事会审计和风险管理委员会第十六次会议，审议2024年度投资计划和财务计划议案[161] - 2024年3月28日召开第六届董事会审计和风险管理委员会第十七次会议，审议2023年度报告等多项议案[161] - 2024年4月26日第六届董事会审计和风险管理委员会第十八次会议要求落实提质增效，抓好“一利五率”目标，落实“增投保价争量”策略，防范重大经营风险，推进资源整合[162] - 2024年8月9日第六届董事会审计和风险管理委员会第十九次会议审议启动2025 - 2026年度国际和国内审计师及内控审计师选聘工作，要求依法合规选聘，加强信息安全管理[162] - 2024年8月29日第六届董事会审计和风险管理委员会第二十次会议听取德勤审计师汇报2024年中期审阅完成报告等，要求效益攻坚、抓好增投、加强风险防控、依法合规选聘审计师、完善内控内审体系[162] - 2024年10月26日第六届董事会审计和风险管理委员会第二十一次会议审议2024年第三季度报告等，要求关注子企业经营问题、完成全年目标任务、加强安全生产[162] - 2024年12月5日委员会提出按整改方案建立常态（文档未详细说明常态内容）[162] - 2024年3月5日第六届董事会提名委员会第一次会议提议聘任阎非先生为公司副总裁[163] - 2024年3月28日第六届董事会提名委员会第二次会议提名聘任肖烽先生为董事会秘书及联席公司秘书人选[163] - 2024年7月15日第六届董事会提名委员会第三次会议提议崔晓峰先生为董事人选[163] - 2024年5月30日第六届董事会薪酬与考核委员会第二次会议审议公司2023年度工资总额清算方案、2024年工资总额预算及2024年经理层成员年度经营业绩考核方案[163] - 2024年10月30日第六届董事会薪酬与考核委员会第三次会议听取2023 - 2024年度薪酬福利工作报告[163] - 2024年12月5日第六届董事会薪酬与考核委员会第四次会议审议2023年度经理层成员经营业绩考核结果及薪酬兑现方案[163] - 2024年1月12日第六届董事会战略和投资委员会第十二次会议听取加快建设世界一流企业、高质量党建主题报告[163] - 2024年1月26日，公司第六届董事会战略和投资委员会第十三次会议审议通过2024年度投资计划[164] - 2024年3月28日，公司第六届董事会战略和投资委员会第十四次会议审议通过2023年度社会责任暨ESG报告[164] - 2024年4月26日，公司审议通过引进100架C919飞机的议案[164] - 2024年5月30日，公司审议通过成立数字化转型办公室、向国航内蒙古公司转让1架B737 - 800飞机的议案[164] - 2024年10月30日，公司第六届董事会战略和投资委员会第十七次会议审议成立客户服务中心、品牌与质量管理部等机构的议案[164] - 2024年12月22日，公司第六届董事会战略和投资委员会第十八次会议听取提质增效与安全生产等专题报告[164] - 2024年1月12日，公司第六届董事会航空安全委员会第六次会议听取航空安全工作报告[164] 财务审计与利润分配 - 德勤华永会计师事务所为本公司出具标准无保留意见的审计报告[6] - 公司2024年度不进行利润分配或公积金转增股本[7] - 公司章程规定每年现金分配股利不少于适用可分配利润的15%[170] - 2023年度公司不进行利润分配，2024年度可供股东分配利润为负值拟不进行利润分配[171] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入166,698,880千元，较2023年增长18.14%[23] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为(237,305)千元，较2023年增长77.32%[23] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产45,147,411千元，较2023年末增长21.27%[23] - 2024年基本每股收益为(0.01)元/股，较2023年增长85.71%[24] - 2024年加权平均净资产收益率为(0.60)%，较2023年增加2.17个百分点[24] - 2024年第一季度至第四季度营业收入分别为40,065,742千元、39,454,590千元、48,629,587千元、38,548,961千元[29] - 2024年非经常性损益合计2,302,391千元，2023年为2,130,521千元，2022年为564,010千元[30] - 采用公允价值计量的项目中，其他债权投资期末余额1,426,851千元，较期初增加29,541千元[32] - 其他权益工具投资期末余额1,793,316千元，较期初增加243,287千元[32] - 交易性金融资产期末余额37,559千元，较期初增加35,054千元[32] - 2024年公司实现营业收入1666.99亿元，同比增加18.14%；营业成本1581.89亿元，同比增加18.04%[52][53] - 主营业务收入1645.78亿元，同比增加18.31%；其他业务收入21.21亿元，同比增加6.27%[53] - 2024年可用座位公里356103.62百万，同比增加21.74%；客座率79.85%，同比增加6.63个百分点[57] - 2024年可用货运吨公里12629.76百万，同比增加30.90%；载运率37.47%，同比增加6.21个百分点；每货运吨公里收益1.5665元，同比增加13.42%[61] - 前五名客户销售额340.51亿元，占年度销售总额20.43%；前五名供应商采购额487.80亿元，占年度采购总额38.55%[68] - 2024年销售费用69.37亿元，同比增加16.04亿元；管理费用54.85亿元，同比增加4.03亿元；财务费用67.67亿元，同比减少6.86亿元[68] - 航空油料成本537.20亿元，同比增加14.97%；起降及停机费用209.15亿元，同比增加34.46%[65] - 研发投入合计4.97亿元，研发投入总额占营业收入比例0.30%，研发投入资本化的比重21.25%[70] - 经营活动产生的现金流量净额345.46亿元，同比减少2.46%；投资活动产生的现金流量净额-178.63亿元，同比减少17.16%；筹资活动产生的现金流量净额-105.58亿元，同比增加33.38%[52] - 2024年公司经营活动现金流入净额345.46亿元，同比减少8.73亿元；投资活动现金流出净额178.63亿元，同比增加26.17亿元；筹资活动现金流出净额105.58亿元，同比减少52.89亿元；年末现金及现金等价物210.39亿元，同比增加40.11%[72] - 截至2024年末公司总资产3457.69亿元，较上年末增加3.12%；总负债3048.24亿元，较上年末增加1.60%；资产负债率88.16%，较上年末下降1.32个百分点[76][77][80] - 2024年末公司流动资产406.87亿元，占总资产11.77%；非流动资产3050.82亿元，占总资产88.23%；流动负债1376.10亿元，占总负债45.14%；非流动负债1672.14亿元，占总负债54.86%[76][77] - 2024年末公司货币资金224.68亿元，占流动资产55.22%，较上年末增加43.76%；固定资产及使用权资产2236.98亿元，占非流动资产73.32%，较上年末增加1.08%；在建工程367.67亿元，占非流动资产12.05%，较上年末减少4.27%[76] - 2024年末公司流动负债中带息债务920.10亿元，较上年末增加40.59%；非流动负债中带息债务1439.71亿元，较上年末减少14.72%[77] - 2024年末公司带息债务中人民币占比87.15%，较上年增加4.31%；美元占比12.66%，较上年减少17.06%；其他占比0.19%，较上年减少58.92%[79] - 2024年公司资本性开支167.88亿元，其中飞机类投资134.03亿元，长期投资项目现金部分5.09亿元，其他资本性开支项目投资28.76亿元[81] - 截至2024年末公司抵押飞机和建筑物账面价值约864.62亿元，土地使用权账面价值约0.23亿元；受限货币资金约14.28亿元[82] - 截至2024年末公司资本承诺951.75亿元，较2023年末增加32.04%；投资承诺3.13亿元，2023年末为4.57亿元[83] - 2024年公司可用座位公里356103.62百万，较上期增加21.74%；可用货运吨公里12629.76百万，较上期增加30.90%[86] - 可用吨公里为447.261亿，同比增长24.23%；收入客公里为2843.4995亿，同比增长32.77%[87] - 客座利用率为79.85%，较上年增加6.63个百分点；货物及邮件载运率为37.47%，较上年增加6.21个百分点[87] - 每收入客公里收益为0.5338元，同比下降12.41%；每收入货运吨公里收益为1.5665元，同比增长13.42%[87] - 每可用座位公里的营业成本为0.4442元，同比下降3.03%；每可用吨公里的营业成本为3.5368元，同比下降4.99%[88] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产年末数为3.7559亿元，较年初增加3.5054亿元[95] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司安全飞行295万小时，同比增长17%，安全运输旅客1.55亿人次[34][40] - 2024年公司投入3561亿座公里，同比增长22%，国际投入同比增长一倍[35] - 2024年民航全行业运输总周转量1485.2亿吨公里、旅客运输量7.3亿人次、货邮运输量898.2万吨，同比分别增长25%、17.9%、22.1%，较2019年分别增长14.8%、10.6%、19.3%[38] - 2024年国际客运航班增至6400班/周，恢复至疫情前84%，国际货邮运输量同比增长29.3%[38] - 2024年新增“一带一路”共建国家航点19个，我国至中亚、西亚、欧洲方向旅客运输量分别增长152.4%、49.5%、25.7%[38] - 预计2025年全行业将完成运输总周转量1610亿吨公里、旅客运输量7.8亿人次、货邮运输量950万吨，力争国际航班数量恢复至疫情前90%以上[38] - 公司“一带一路”航线网络通达29个国家，执行航线65条[36] - 公司实现连续安全飞行超过2000万小时，被民航局授予“飞行安全钻石二星奖”