投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.10元人民币 [3][8][10] 核心财务表现 - 1-6月归母净利润同比+0.2% 营业收入同比-2.3% PPOP同比-3.1% 增速较1-3月分别提升2.4pct、1.3pct、1.3pct [3] - 年化ROE为10.12% 同比-0.88pct 年化ROA为0.82% 同比-0.02pct [3] - 预测25-27年归母净利润分别为786/802/830亿元 同比增速+1.80%/+2.01%/+3.5% [8] - 25年预测BVPS为38.72元 对应PB 0.59倍 [8] 资产负债与息差 - 6月末总资产增速+2.6% 贷款增速+4.1% 存款增速+8.9% 较3月末分别下降1.1pct、0.7pct、1.4pct [4] - 25Q2新增贷款结构：零售占比-2% 对公占比83% 票据占比19% [4] - 25H1利息净收入737.55亿元 同比微降1.52% [4] - 1-6月净息差1.75% 较1-3月下降5bp [4] - 生息资产收益率3.37% 计息负债成本率1.86% 较24年末分别下降35bp和31bp [4] 非息收入与财富管理 - 1-6月非息收入同比-3.8% 增速较1-3月提升8.6pct [5] - 中间业务收入同比+2.6% 增速较1-3月下降5.9pct [5] - 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [5] - 25H1其他非息收入同比-7.0% 增速较1-3月提升14.5pct [5] 资产质量与风险管理 - 6月末不良贷款率1.08% 环比持平 拨备覆盖率229% 环比下降5pct [6] - 关注类贷款占比1.66% 较3月末下降5bp [6] - 对公房地产新发生不良同比回落46% [6] - 融资余额7240.33亿元 较年初减少212亿元 不良资产率4.05% [6] - 个人贷款不良率1.22% 较24年末下降13bp 信用卡新发生不良同比下降7.5% [6] - 25Q2年化不良生成率1.25% 环比+19bp 年化信用成本1.09% 同比-22bp [6] 资本状况与股东行动 - 期末资本充足率14.18% 环比+0.21pct 核心一级资本充足率9.54% 环比-0.06pct [7] - 可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.5pct [7] - 福建省财政厅将86.44亿元可转债全额转股 [7] - 25Q1大家人寿增持5.41亿股并提名董事 [7] - 业务管理费同比下降0.22% [7] 估值与同业比较 - 当前股价22.77元人民币 距离强赎价空间21% [7][10] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.57倍 [8] - 给予25年目标PB 0.70倍 较前值0.65倍提升 [8]

财务表现 - 上半年营业收入1105亿元，同比下降2.3%，归母净利润431亿元，同比增长0.2% [1] - 营收及拨备前利润同比增速分别为-2.3%和-3.1%，较一季度提升1.3个百分点，净利润增速较一季度提升2.4个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率10.1%，同比下降0.9个百分点 [1] 收入结构 - 净利息收入与非息收入同比分别下降1.5%和3.8%，非息收入降幅较一季度收窄8.6个百分点 [2] - 手续费及佣金收入131亿元，同比增长2.6%，其他非息收入236亿元，同比下降7%，降幅较一季度收窄14.5个百分点 [6] - 信用减值损失占营业收入比例27.3%，同比下降3.1个百分点，成本收入比25.8%，同比上升0.5个百分点 [2] 资产负债规模 - 二季度末生息资产和贷款同比增速分别为2%和4.1%，较一季度末下降1.8和0.7个百分点 [3] - 上半年新增贷款1668亿元，同比少增413亿元，金融投资新增32亿元，同比多增1054亿元 [3] - 二季度末存款同比增长9%，较一季度末下降1.3个百分点，上半年新增存款3375亿元，同比多增886亿元 [5] 贷款投向 - 对公贷款新增2271亿元，同比少增396亿元，零售贷款减少279亿元，同比少减52亿元 [4] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较年初增长15.6%、14.7%和11.8%，均高于整体贷款增速 [4] - 按揭贷款和经营贷分别新增36亿元和55亿元，信用卡贷款减少300亿元 [4] 息差与定价 - 上半年净息差1.75%，较一季度和2024年分别收窄5和7个基点 [5] - 生息资产收益率和贷款收益率分别为3.37%和3.73%，较2024年下降35和47个基点 [5] - 付息负债成本率和存款成本率分别为1.86%和1.76%，较2024年下降31和22个基点 [5] 资产质量 - 二季度末不良率1.08%，与一季度持平，关注率1.66%，较一季度下降5个基点 [7] - 对公贷款不良率1.08%，较年初上升7个基点，其中房地产和制造业不良率分别为1.9%和1.12%，较年初上升36和40个基点 [8] - 零售贷款不良率1.22%，较年初下降13个基点，按揭和信用卡不良率分别为0.54%和3.28%，较年初下降6和36个基点 [8] 资本充足率 - 二季度末核心一级资本充足率9.54%，较一季度下降6个基点，一级资本充足率11.3%，总资本充足率14.2% [9] - 风险加权资产同比增长7.4%，较一季度提升1.6个百分点 [9] - 发行300亿元永续债补充资本，86亿元可转债转股，500亿元可转债中仍有414亿元未转股 [9] 战略发展 - 持续推进"轻资本、轻资产、高效率"战略转型，深化"五大新赛道"业务布局 [9][4] - 零售AUM规模5.5万亿元，较年初增长8%，企金财富AUM日均4607亿元，较年初增长6.3% [6] - 大投行FPA规模4.7万亿元，较年初增长1512亿元，财富管理和投资银行业务持续发展 [6]

投资评级 - 维持兴业银行增持评级 [1] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年盈利增速由负转正 归母净利润同比增长0.2%至431亿元 营收同比降幅收窄至2.3% [4][5] - 规模扩张和拨备反哺是业绩增长主要驱动力 分别拉动净利润增速5.2和9.7个百分点 [5] - 可转债转股空间打开 当前股价22.77元高于转股价21.19元 未转股余额414亿元 [13] - 资产质量保持稳健 不良率1.08% 拨备覆盖率228.5% 风险抵补能力较强 [12] - "五大新赛道"布局深化 绿色贷款 科技贷款和制造业中长期贷款分别较年初增长15.6% 14.7%和11.8% [7] 财务表现 - 二季度营收和利润环比改善 营收增速较一季度提升1.3个百分点 [5] - 净息差1.75% 较一季度收窄5个基点 资产端收益率下行是主因 [9] - 非息收入降幅收窄 同比-3.8% 较一季度改善8.6个百分点 [11] - 成本收入比25.8% 同比上升0.5个百分点 [5] - 零售AUM达5.5万亿元 较年初增长8% 财富管理业务稳步发展 [11] 业务发展 - 贷款总额同比增长4.1% 对公贷款新增2271亿元发挥压舱石作用 [6][7] - 存款同比增长9% 定期存款占比上升至56% 定期化趋势延续 [8] - 资本充足率提升 核心一级资本充足率9.54% 发行300亿元永续债补充资本 [13] - 对公房地产不良率1.9% 较年初上升36个基点 是资产质量主要拖累因素 [12] 未来展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测774/775/776亿元 EPS调整为3.66元 [14] - 当前估值处于低位 对应2025年PB 0.59倍 PE 6.23倍 [14][15] - 战略聚焦"轻资本 轻资产 高效率"转型 深化"三张名片"和数字化转型 [14]

行业分析 - 银行板块估值呈现显著修复态势 基于风险边际改善和中长期增量资金入市等积极因素 [1] 公司业绩 - 兴业银行整体业绩保持稳中向好态势 [1] - 中期分红方案即将推出 分红政策将更加积极 [1] 资本管理 - 公司对实现500亿元可转债转股持乐观态度 [1] - 将通过二级市场增持或收购可转债转股等方式提升长期稳定投资者持股比例 [1] - 积极推动现有股东和新投资者入股 [1]

核心业绩表现 - 实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1][2] - 归母净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速由负转正 但第二季度单季净利润193.45亿元环比下降18.7% [1][2] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 主要受息差收窄影响 [2] 净息差表现 - 净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 较一季度下降0.05个百分点 [2] - 显著优于商业银行1.42%和股份制银行1.55%的行业平均水平 [2] - 负债端成本有效控制 存款付息率1.76%较上年下降22个基点 计息负债平均成本率1.86%下降31个基点 [4] 非息收入与成本管控 - 非息净收入367.03亿元 同比下降3.80% 主要受市场利率波动影响 [3] - 手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% 托管等业务增长较快 [3] - 业务及管理费同比下降0.22% 成本收入比25.89% [3] 资产负债结构 - 资产总额10.61万亿元 较上年末增长1.01% [1][4] - 客户存款余额5.87万亿元 增长6.10% [4] - 贷款余额59034.33亿元 增长2.91% 其中公司贷款36690.48亿元增长6.6% 个人贷款19631.58亿元下降1.4% [5] 业务发展亮点 - 绿色贷款余额10756.26亿元突破万亿 较上年末增长15.61% [6] - 科技金融融资余额2.01万亿元增长14.18% 贷款余额1.11万亿元增长14.73% [6] - 零售AUM达5.52万亿元增长8% 企金财富AUM日均4607.10亿元增长6.25% [6] 资产质量 - 不良贷款余额634.93亿元较上年末增加20.16亿元 不良率1.08%与一季度持平 [1][7] - 显著优于银行业1.49%的不良率水平 [7] - 拨备覆盖率228.54%保持充足水平 [7] 风险领域表现 - 信用卡贷款余额3416.6亿元下降8.07% 不良率3.28%下降0.36个百分点 [6] - 个人经营贷不良率0.86%上升0.06个百分点 个人消费贷不良率1.84%上升0.23个百分点 [8] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台无新发生不良 [7] 战略布局 - 获批筹建兴银金融资产投资有限公司 注册资本100亿元 为全国第六家持牌AIC [8] - 持续擦亮绿色金融、财富管理、投行"三张名片" 聚力打造科技金融"第四张名片" [6]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年实现营收1104.6亿元同比下降2.3%降幅较一季度收窄1.3个百分点 实现归母净利润431.4亿元同比增长0.2%增速由负转正 [1] - 净息差同比降幅略有扩大 上半年净息差1.75%一季度净息差1.80%同比分别收窄11bps和7bps 上半年利息净收入同比下降1.5% [1] - 规模小幅扩张 期末资产总额10.61万亿元较年初增长1.0%贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9%贷款净额占总资产比重为54.4%较年初提升1.1个百分点 [1] - 三张名片保持特色 期末绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 手续费净收入实现正增长 上半年手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45%托管业务中收同比增长9.98% 期末零售AUM达到5.52万亿元较年初增长8% [2] - 资产质量保持稳定 期末不良率1.08%与3月末持平较年初提升1bp 关注率1.66%较年初下降5bps 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 拨备计提有所调整 营收负增长情况下资产减值损失同比下降12.3% 贷款信用减值计提同比增长10.8% 期末拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测 - 盈利预测 维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4% [3] - 估值指标 当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.3x/6.0x PB值为0.59x/0.55x/0.52x [3] - 营业收入预测 2025-2027年营业收入分别为2173.26/2267.19/2386.29亿元对应增速2.4%/4.3%/5.3% [4][7] - 资产质量预测 2025-2027年不良贷款率保持1.05% 拨备覆盖率分别为220%/208%/202% [7] - 资本充足率预测 2025-2027年核心一级资本充足率分别为9.91%/9.86%/9.81% [7] 业务结构 - 收入结构 2025年预测利息净收入1500亿元手续费净收入240亿元其他非息收入450亿元 [7] - 资产结构 2025年预测贷款总额5.92万亿元存款总额6.00万亿元贷存比99% [7] - 盈利指标 2025年预测ROA 0.91% ROE 10.0% [4][7]

核心事件 - 兴业银行呼和浩特分行通过移动终端设备在医院病房为客户完成银行卡密码重置业务 解决客户因骨折住院无法亲临网点的紧急需求 [1] - 业务办理耗时10分钟 包含身份核验和授权委托手续 确保医疗费用及时支付 [1] - 客户家属持委托书前往网点顺利办理密码重置 [1] 服务模式创新 - 针对老年 病患 残障等特殊群体推出"移动柜台+远程指导"服务模式 [2] - 设立服务专线 对医疗缴费 救灾资金等紧急需求实施"一事一策"定制解决方案 [2] - 优化特殊客户服务指引 将上门核实 远程授权等环节嵌入系统 [2] 科技应用与成效 - 运用人脸识别 电子签名等技术实现"一次上门 全网通办" [2] - 累计为200余名特殊客户提供纾困服务 [2] - 历史服务案例包括清点4万余枚硬币和跨越80公里上门面签 [2] 战略定位 - 将服务温度融入细节 体现"真诚服务 相伴成长"的初心 [1][2] - 未来将以更智慧方案和暖心举措让金融服务跨越时空界限 [2] - 致力于成为客户身边的"信赖港湾" [2]

网点标准化升级 - 公司发布网点标准化V3.0手册 秉持科技赋能 智能高效 融合互通 绿色环保 明亮温馨五大核心理念 [3] - 上海 深圳两地三家网点同步以焕然一新的形象正式亮相 行长陈信健及副行长张旻 曾晓阳参加发布仪式 [1] - 升级不仅是物理形象全面升级 更是践行ESG理念 优化客户与员工体验 提升品牌价值 推动降本提质增效的系统性突破 [3] 设计理念与空间改造 - 采用蓝白相映电子门楣取代传统灯箱 玻璃材质外立面构造橱窗式通透空间 增加视觉互动 [3] - 白 灰 原木色装潢营造简约温馨氛围 品牌蓝与环保绿配色相互辉映 搭配兴福龙IP增添活力 [3] - 设置缓坡出入口 坡道扶手适配轮椅用户 自助取款机设低位操作区并加大按键字体 配备爱心座椅 轮椅席位 老花镜 急救箱等适老设施 [4][5] 服务模式创新 - 创新推出厅堂一体化+柜岗分离模式 突破传统柜台限制 支持柜员移动式服务 提升员工效能与客户体验 [4] - 动线进行快 慢 密 活四类差异化设计 提升业务效率同时增加服务私密性和灵活性 [4] - 设置共享空间 通过模块化家具设计实现财富业务专属服务场与企业会议沙龙空间多功能切换 [5] 客户体验与反馈 - 深圳分行营业部客户反馈环境焕然一新且办理速度显著提速 [4] - 上海 深圳两地举行V3.0网点体验活动 邀请客户现场体验新网点优质便捷服务 [3] - 上海徐汇支行与深圳分行营业部增设母婴室 为特殊需求客户提供便利 [5] 战略定位与调研基础 - 网点转型推动从以账户管理为核心的小运营向以客户服务为核心的大运营转型 [3] - 前期针对老年人 小微企业主等多元客群及多岗位员工开展数轮调研 形成详细报告作为升级基础 [5] - 公司将网点定位为践行国家战略的前沿阵地和服务民生需求的暖心窗口 [5]

核心观点 - 公司启用新版服务收费价目表以落实减费让利政策 优化服务收费结构并降低客户成本 旨在减轻客户负担并提升市场竞争力 [1] - 公司通过减免客户服务收费1633.60万元直接惠及小微企业及个体工商户 体现其社会责任践行成效 [1] - 公司承诺持续贯彻支付减费让利政策 为实体经济高质量发展提供支持 [2] 服务优化措施 - 延长支付手续费优惠措施期限 响应中支协和中银协倡议 [1] - 补充列示小微企业免费项目至《免费价目表》 深化消费者权益保护 [1] - 优化部分服务项目收费标准、服务内容及优惠措施 提升金融服务质效 [1] 实施与成效 - 通过多层次、全方位集中宣传活动推动减费让利政策落地执行 遵循"应降尽降"原则 [1] - 截至2025年7月末累计减免客户服务收费1633.60万元 [1] - 政策惠及广大小微企业和个体工商户 助力降低企业经营成本 [1] 战略目标 - 巩固和提升市场竞争力 提供更优质、高效、便捷的金融服务 [1] - 持续贯彻减费让利政策 扩大惠及市场主体范围 [2] - 为实体经济高质量发展贡献企业力量 [2]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 25H1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.29%、-3.08%、0.21% 增速分别较25Q1上升1.29pct、1.27pct、2.43pct [1] - 资负结构优化推动息差保持相对韧性 总贷款、总资产分别同比增长4.13%和2.55% 总存款和总负债分别同比增长8.89%和2.42% 贷款占总资产比重和存款占总负债比重分别较年初提升1.02pct和2.8pct至55.62%和61.36% 25H1净息差1.75% 较年初下降7bp [2] - 资管财富表现突出 中收同比增长2.59% 其中零售财富实现中间业务收入27.43亿元同比增长13.45% 托管中间业务实现收入19.43亿元同比增长9.98% [2] - 其他非息收入降幅收窄 25H1同比下降7% 增速较一季度收窄14.5pct 二季度公允价值变动损益由负转正至增长13.6% [2] - 资产质量保持稳定 25Q2末不良率1.08%环比持平 关注率1.66%环比下降5bp 逾期率1.53%上半年下降6bp 拨备覆盖率228.54%环比下降4.88pct [3] - 大股东增持显示信心 福建省财政厅将其持有的86.44亿元可转债全额转股 25Q2末核心一级资本充足率9.54%同比提升6bp 若剩余可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.5个百分点 [3] 业绩表现 - 25H1营业收入1104.58亿元同比下降2.29% 拨备前利润806.80亿元同比下降3.08% 归母净利润433.61亿元同比增长0.21% [14] - 单季度业绩改善明显 25Q2营业收入同比下降0.94% 拨备前利润同比下降1.69% 归母净利润同比增长3.38% [16] - 业绩驱动因素中规模、中收、拨备计提形成正贡献 息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率上升形成负贡献 [1][23][25] - 年化ROA为0.82% 年化ROE为10.12% [14] 非息收入 - 手续费收入结构优化 25H1净手续费及佣金收入占比11.84% 净其他非息收入占比21.39% [32] - 投资净收益同比下降16.9% 公允价值变动损益同比增长13.6% 汇兑损益同比增长282.3% [32] - 零售AUM同比增长13.11% [31] 息差及资产负债 - 净息差呈收窄趋势 25H1披露值1.75% 测算值1.59% [35] - 生息资产收益率下降至3.37% 计息负债成本率下降至1.86% [35] - 贷款结构变化 公司贷款占比62.15% 个人贷款占比33.25% 票据贴现占比4.59% [41] - 存款结构优化 公司存款占比60.70% 个人存款占比28.72% [40] 资产质量 - 不良贷款余额634.93亿元 关注类贷款余额979.87亿元 [42] - 不良生成率1.16% 不良核销转出率101.82% [42] - 重点领域风险可控 对公房地产、信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台无新发生不良 [3] 资本及股东 - 资本充足率保持稳定 25Q2末核心一级资本充足率9.54% 一级资本充足率11.30% 资本充足率14.18% [46] - 前十大股东持股集中 福建省金融投资有限责任公司持股16.59% 中国烟草总公司持股5.25% [53] - 杠杆率12.32倍 [14]