投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 25H1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.29%、-3.08%、0.21% 增速分别较25Q1上升1.29pct、1.27pct、2.43pct [1] - 资负结构优化推动息差保持相对韧性 总贷款、总资产分别同比增长4.13%和2.55% 总存款和总负债分别同比增长8.89%和2.42% 贷款占总资产比重和存款占总负债比重分别较年初提升1.02pct和2.8pct至55.62%和61.36% 25H1净息差1.75% 较年初下降7bp [2] - 资管财富表现突出 中收同比增长2.59% 其中零售财富实现中间业务收入27.43亿元同比增长13.45% 托管中间业务实现收入19.43亿元同比增长9.98% [2] - 其他非息收入降幅收窄 25H1同比下降7% 增速较一季度收窄14.5pct 二季度公允价值变动损益由负转正至增长13.6% [2] - 资产质量保持稳定 25Q2末不良率1.08%环比持平 关注率1.66%环比下降5bp 逾期率1.53%上半年下降6bp 拨备覆盖率228.54%环比下降4.88pct [3] - 大股东增持显示信心 福建省财政厅将其持有的86.44亿元可转债全额转股 25Q2末核心一级资本充足率9.54%同比提升6bp 若剩余可转债全额转股将提升核心一级资本充足率0.5个百分点 [3] 业绩表现 - 25H1营业收入1104.58亿元同比下降2.29% 拨备前利润806.80亿元同比下降3.08% 归母净利润433.61亿元同比增长0.21% [14] - 单季度业绩改善明显 25Q2营业收入同比下降0.94% 拨备前利润同比下降1.69% 归母净利润同比增长3.38% [16] - 业绩驱动因素中规模、中收、拨备计提形成正贡献 息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率上升形成负贡献 [1][23][25] - 年化ROA为0.82% 年化ROE为10.12% [14] 非息收入 - 手续费收入结构优化 25H1净手续费及佣金收入占比11.84% 净其他非息收入占比21.39% [32] - 投资净收益同比下降16.9% 公允价值变动损益同比增长13.6% 汇兑损益同比增长282.3% [32] - 零售AUM同比增长13.11% [31] 息差及资产负债 - 净息差呈收窄趋势 25H1披露值1.75% 测算值1.59% [35] - 生息资产收益率下降至3.37% 计息负债成本率下降至1.86% [35] - 贷款结构变化 公司贷款占比62.15% 个人贷款占比33.25% 票据贴现占比4.59% [41] - 存款结构优化 公司存款占比60.70% 个人存款占比28.72% [40] 资产质量 - 不良贷款余额634.93亿元 关注类贷款余额979.87亿元 [42] - 不良生成率1.16% 不良核销转出率101.82% [42] - 重点领域风险可控 对公房地产、信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台无新发生不良 [3] 资本及股东 - 资本充足率保持稳定 25Q2末核心一级资本充足率9.54% 一级资本充足率11.30% 资本充足率14.18% [46] - 前十大股东持股集中 福建省金融投资有限责任公司持股16.59% 中国烟草总公司持股5.25% [53] - 杠杆率12.32倍 [14]

产品规模结构 - 兴业银行理财子公司管理产品总规模达2315577亿元 [1] - 固定收益类产品规模占比最高达2273872亿元 [1] - 权益类产品规模6732亿元 混合类产品规模34932亿元 [1] - 商品及金融衍生品类产品规模仅041亿元 [1] 财务表现 - 公司总资产18860亿元 所有者权益18252亿元 [1] - 报告期内实现营业收入1886亿元 [1] - 净利润1262亿元 [1]

投资评级 - 维持"中性"评级 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台资产质量稳定 [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% 2026年2267.19亿元增长4.3% 2027年2386.29亿元增长5.3% [4][7] - 预计2025年利息净收入1501亿元同比增长1.6% 2026年1578亿元增长5.3% 2027年1694亿元增长7.0% [7] - 预计手续费净收入持续收缩 2025年同比下降10.0% 2026-2027年分别下降8.0% [7] - 预计ROE从2024年10.5%降至2025年10.0% 2026-2027年稳定在9.5% [4][7]

资产管理规模 - 资产管理总规模5061.38亿元 较上年末增长23.20% [1] - 公募基金管理规模4480.23亿元 较上年末增长28.93% [1] - 非货基金管理规模2740.64亿元 较上年末增长23.30% [1] 财务表现 - 总资产58.15亿元 所有者权益52.55亿元 [1] - 报告期内实现营业收入6.95亿元 净利润2.4亿元 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3844点，单日上涨1.14%，近5日上涨6.83%，近1月上涨1.92% [1] - 深证综指收盘2431点，单日上涨1.55%，近5日上涨9.92%，近1月上涨3.11% [1] - 大盘指数单日上涨1.79%，近1月上涨8.34%，近6月上涨13.09%；中盘指数单日上涨2.43%，近1月上涨11.38%，近6月上涨14.72%；小盘指数单日上涨1.63%，近1月上涨10.78%，近6月上涨14.88% [1] - 通信设备行业单日上涨9.12%，近1月上涨52.23%，近6月上涨84.89%；元件Ⅱ行业单日上涨8.71%，近1月上涨22.75%，近6月上涨61.37%；半导体行业单日上涨6.65%，近1月上涨30.27%，近6月上涨20.66% [1] - 渔业行业单日下跌2.44%，近1月下跌2.07%，近6月上涨9.11%；汽车服务Ⅱ行业单日下跌1.24%，近1月下跌1.81%，近6月上涨2.88% [1] 雪峰科技（603227）深度分析 - 预测2025-2027年收入分别为65.82亿元、76.65亿元、86.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，增速分别为-19%、51%、26% [2][12] - 2026年PE约13倍，低于可比公司平均PE 15倍，新疆区域优势显著，硝酸铵稀缺性凸显 [2][12] - 广东宏大成为控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，协同推进一体化+全球化布局 [2][12] - 截至2024年底拥有工业炸药产能11.95万吨/年，2025年通过整合产能增至19.05万吨 [12] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2024年外销量44.88万吨（同比+39%） [12] 美团（03690）业绩点评 - 2025Q2收入918亿元（同比+11.7%），经调整净利润14.9亿元（同比-89.0%），低于市场预期 [12] - 核心本地商业收入653亿元（同比+7.7%），经营利润37亿元（同比-75.6%），经营利润率5.7% [12] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元、385亿元、576亿元（原值443亿元、567亿元、691亿元） [2][15] - 闪购业务强劲增长，618期间服务超1亿用户，闪电仓数量突破5万家；到店业务订单量同比增超40% [13][15] - 行业竞争加剧，京东、淘宝等入局，公司加大投入维护市场份额，销售及营销开支225亿元（同比+51.8%） [13][15] 混合一级债基研究 - 全市场一级债基数量415只，总规模约8680亿元，收益风险介于二级债基和纯债基金之间 [15][18] - 投资策略分为三类：纯债及类纯债策略（166只产品无含权资产）、转债增厚策略（主流增强方式）、股票增厚策略（29只产品，仓位普遍低于5%） [3][18] - 代表产品包括西部利得汇享（纯债+转债）、天弘添利（高弹性转债策略）、易方达增强回报（股票仓位超10%） [18] 银行板块业绩汇总 - 兴业银行1H25营收1105亿元（同比-2.3%），归母净利润431亿元（同比+0.2%），不良率1.08%，拨备覆盖率229% [17][19] - 中信银行1H25营收1058亿元（同比-3%），归母净利润365亿元（同比+2.8%），不良率1.16%，拨备覆盖率208% [21][23] - 苏农银行1H25营收22.8亿元（同比+0.2%），归母净利润11.8亿元（同比+5.2%），不良率0.90%，拨备覆盖率387% [25][29] - 多家银行息差收窄，但对公信贷支撑增长，零售业务边际改善，资产质量整体稳定 [19][23][29] 快递与即时配送行业 - 顺丰控股1H25营收1469亿元（同比+9.3%），归母净利润57.4亿元（同比+19.4%），业务量78.5亿件（同比+25.7%） [29][30] - 顺丰同城1H25营收102.4亿元（同比+49%），调整后净利润1.6亿元（同比+139%），闪购业务收入44.7亿元（同比+55%） [31][33] - 鄂州机场货邮吞吐量70万吨（同比+79%），国际业务收入342亿元（同比+9.7%）；无人车运营规模超300台 [30][33] 保险与资管表现 - 新华保险1H25归母净利润147.99亿元（同比+33.5%），新单保费424.31亿元（同比+100.5%），股票配置规模提升299亿元 [32][34][36] - 分红险转型成效显著，新单规模46.27亿元（同比+231250%），银保渠道NBV同比+137.1% [36] 化工与民爆行业 - 桐昆股份1H25营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%），涤纶长丝价差1306元/吨（环比+28元/吨） [35][36] - 江南化工1H25营收46.14亿元（同比+4%），归母净利润4.27亿元（同比+2%），新签矿服订单62.38亿元 [37][39] - 易普力1H25营收47.13亿元（同比+20%），归母净利润4.09亿元（同比+16%），新签矿服订单79.91亿元 [41][43] 医药与消费板块 - 石药集团1H25收入132.7亿元（同比-18.5%），净利润25.5亿元（同比-15.6%），创新管线27项进入II/III期临床 [44][45] - 周大生1H25营收45.97亿元（同比-43.92%），净利润5.94亿元（同比-1.27%），毛利率受金价及产品结构优化提升 [47] 红利策略展望 - 保险资金预计带来6687.6亿元增量资金，支撑红利资产配置；A股红利板块关注周期、消费类，港股关注非银、石化等补涨空间 [40][42]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.82元/股 对应2025年PB 0.66x 现价空间13% [5][7] 核心观点 - 经营进入改善通道 盈利动能修复 资产质量改善 [1] - 25H1营收同比-2.3% 归母净利润同比+0.2% 较25Q1分别改善1.3pc和2.4pc [1][2] - 非息收入降幅收敛 减值贡献加大支撑盈利 [2] - 息差环比下行但降幅料将边际收敛 [3] - 资产质量显著改善 不良生成压力缓解 [4] - 重点领域地产和城投资产质量改善明显 [4] 盈利表现 - 25H1营收1104.58亿元 同比-2.3% 归母净利润431.41亿元 同比+0.2% [2][12] - 25Q2单季营收547.75亿元 环比-1.6% 归母净利润193.45亿元 环比-18.7% [12] - 非息收入367.03亿元 同比-3.8% 降幅较25Q1的12.4%显著改善 [2][12] - 其他非息收入236.28亿元 同比-7.0% 较25Q1的-21.5%改善 [2][12] - 减值损失301.22亿元 同比-12.2% 降幅较25Q1扩大0.8pc [2][12] - 25H1年化ROE 9.3% 年化ROA 0.73% [12] 息差与资产负债 - 25Q2单季息差1.51% 环比下降8bp [3][12] - 资产端收益率3.27% 环比下降14bp [3][12] - 负债端成本率1.79% 环比改善6bp [3][12] - 25H1末存款58698.30亿元 环比快增4.3% 增速较总负债快4.2pc [3][12] - 活期存款成本率较24H2下降13bp 定期存款成本率下降19bp [3][12] - 25H1末贷款59034.33亿元 较年初增4.1% 其中对公贷款增5.8% [12] 资产质量 - 25H1末不良率1.08% 环比持平 关注率1.66% 环比下降5bp [4][12] - 逾期率1.53% 较年初下降6bp [4][12] - 25H1不良+关注生成率1.26% 同比大幅改善41bp [4][12] - 二+三阶段债权投资生成率0.22% 同比改善23bp [4][12] - 对公地产新发生不良同比减少46% 地方政务融资平台无新发生不良 [4] - 拨备覆盖率229% 拨贷比2.46% [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增1.56%/3.60%/5.75% [5][11] - 对应BPS 39.10/41.68/44.45元 [5][11] - 现价对应PB 0.58/0.55/0.51倍 [5][11] - 2025年预测营收2097.31亿元 净利息收入1453.71亿元 [11][13]

人民币汇率走势 - 在岸及离岸人民币对美元汇率盘中升破7.14整数关口 [1] - 汇率走升源于美联储政策转向及国内资本市场回暖推动跨境资金增配人民币资产 [1] 银行理财业务动态 - 四川省内成都银行、成都农商银行及四川银行计划联合申设银行理财公司并已开展前期准备工作 [2] - 三家银行对联合申设理财公司牌照较有信心 [2] 银证合作业务布局 - 2025年7月A股新增投资者数量达196.36万户 同比增幅70.54% [3] - 中国银行、招商银行、兴业银行等头部银行在手机银行App醒目位置布局证券开户活动 [3] - 银证合作形成开户引流与服务增值双向互动格局 满足客户基础金融及资本市场参与需求 [3] 科创债发行进展 - 全市场累计发行科创债814只 总规模突破1万亿元 [4] - 34家银行参与发行科创债 总规模达2273亿元 [4] - 科创债支持科技创新融资需求 助力经济转型及提升产业竞争力 [4] 信用卡不良贷款处置 - 华夏银行信用卡中心公开转让7期个人信用卡不良贷款项目 转让起始价为未偿本息总额的0.15折 [5] - 2025年以来多家银行密集推进信用卡不良贷款转让 整体规模可观且折价力度显著加大 [5]

财务表现 - 上半年实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% [1] - 归属于母公司股东的净利润431.41亿元 同比增长0.21% [1] 资产负债结构 - 资产总额10.61万亿元 较上年末增长1.01% [1] - 客户存款余额5.87万亿元 较上年末增长6.10% [1] - 存款付息率1.76% 较上年全年下降22个基点 [1] - 同业存款付息率1.76% 较上年全年下降47个基点 [1] - 计息负债平均成本率1.86% 较上年全年下降31个基点 [1] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款余额634.93亿元 较上年末增加20.16亿元 [1] - 不良贷款率1.08% 与一季度持平且较上年末上升0.01个百分点 [1] - 拨备覆盖率228.54% 保持充足水平 [1] - 核心一级资本充足率9.54% 较上年同期上升0.06个百分点 [1] 业务发展举措 - 落实自律机制要求并推进织网工程 [1] - 布局场景金融并加大金融基础设施机构服务 [1] - 发力要素市场交易和清结算业务 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1] - 归属于母公司股东的净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [1] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 [1] - 非息净收入367.03亿元 同比下降3.80% 其中手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% [1] - 其他非息净收入236.28亿元 同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [1] 业务规模 - 资产总额达106143.76亿元 较上年末增长1.01% [2] - 本外币各项贷款余额59034.33亿元 较上年末增长2.91% [2] - 本外币各项存款余额58698.30亿元 较上年末增长6.10% [2] 资产质量 - 不良贷款率1.08% 与一季度持平 较上年末微升0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率228.54% 较上年末下降9.24个百分点 [2]

财务表现 - 营业收入1104.58亿元同比下降2.29% 但降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1] - 归母净利润431.41亿元同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [1] - 利息净收入737.55亿元同比下降1.52% 净息差1.75%较上年全年下降7个基点 [1] - 非息净收入367.03亿元同比下降3.80% 其中手续费及佣金净收入130.75亿元同比增长2.59% [1] - 其他非息净收入236.28亿元同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [1] 资产负债结构 - 资产总额10.61万亿元较上年末增长1.01% 客户贷款余额5.9万亿元较上年末增长2.91% [2] - 绿色贷款/科技贷款/制造业中长期贷款分别较上年末增长15.61%/14.73%/11.83% [2] - 客户存款余额5.87万亿元较上年末增长6.10% 存款付息率1.76%较上年全年下降22个基点 [2] - 同业存款付息率1.76%较上年全年下降47个基点 计息负债平均成本率1.86%下降31个基点 [2] 资产质量 - 不良贷款余额634.93亿元较上年末增加20.16亿元 不良贷款率1.08%与一季度持平 [3] - 关注贷款率1.66%较上年末下降0.05个百分点 拨备覆盖率228.54% [3] - 计提资产减值损失301.22亿元同比下降12.19% 账销案存清收65.04亿元 [3] 战略举措 - 启动风险管理体制机制改革 围绕优化体制机制/完善系统/提升专业能力/增强责任意识四方面推进 [2] - 通过加大金融基础设施机构服务发力要素市场交易和清结算 [2] - 负债端将稳规模降成本摆在首要位置 资产端较好平衡投资与交易把握波段机会 [1][2]