核心观点 - 山东高速近期进行两项重大资本运作：对持有的东兴证券长期股权投资计提约6.9亿元减值准备，并清仓所持粤高速A股权回笼现金24.35亿元 [1] - 这两项运作标志着公司过去依赖的“路桥运营+资本投资”双轮驱动战略面临挑战，资本运营板块对利润的贡献已显著弱化 [1][2][10] 对东兴证券的投资与减值 - **投资历史与规模**：公司于2016年斥资22.57亿元参与东兴证券定向增发，以18.81元/股获配1.2亿股，成为第二大股东，持股比例最终稳定在3.71% [3] - **减值原因**：因中金公司换股吸收合并东兴证券预案，东兴证券A股换股价定为16.14元/股，换股比例为1:0.4373，公司持有约1.2亿股可换得约5247.6万股中金公司A股 [4] - **减值金额测算**：按中金公司A股换股价36.91元/股计算，换股后对应公允值约19.37亿元，与截至2025年上半年账面价值26.95亿元的差额，导致公司拟计提约6.9亿元减值准备 [3][4] - **历史收益贡献**：该笔投资曾为公司贡献稳定收益，2021至2024年投资收益分别为5910.15万元、2146.46万元、3033.44万元、5919.67万元，2025年前三季度贡献4557.25万元 [4][5] 清仓粤高速A股权 - **投资与收益**：公司于2020年通过关联方以13.48亿元受让粤高速A 9.68%股份，持有期间（2020年至2025年前三季度）累计贡献投资收益8.08亿元 [1][6] - **资产质量**：粤高速A盈利能力强，2024年归母净利润15.62亿元，2025年前三季度已达15.45亿元，资产负债率仅42.04% [6] - **交易细节**：公司于2025年11月披露，以12.03元/股价格将所持2.02亿股粤高速A无限售流通股转让给关联方通汇集团，交易总价24.35亿元，款项已于12月24日悉数到账 [6][7] - **回笼资金用途**：截至2025年三季度末，公司短期有息负债合计107.43亿元，货币资金仅21.49亿元，存在85.94亿元短期资金缺口，24.35亿元回款可缓解资金压力 [7] 资本运营板块的演变与现状 - **战略转型**：随着高速公路行业进入“存量运营+增量放缓”阶段，公司于2010年前后开始多元化投资，并于2016年正式提出“路桥运营+资本运营”双轮驱动战略 [8] - **高光时刻**：资本运营板块一度强势，2018年投资收益达32.90亿元高峰，2020年实现投资收益14.72亿元，约占营业利润的50% [1][9][10] - **近年下滑**：近年来投资收益持续下降，2022至2024年投资收益分别为17.45亿元、13.71亿元、14.03亿元，占营业利润比例分别降至30.63%、25.24%、26.40% [2][10] - **2025年情况**：2025年前三季度，公司实现营业收入168.41亿元，净利润26.19亿元，其中资本运营板块贡献投资收益9.72亿元 [5]

公司治理与人事变动 - 东兴证券股份有限公司于2025年12月26日召开第四届职工代表大会第一次会议，选举杜彬先生为公司职工董事，任期自选举产生之日起至公司第六届董事会届满 [1] - 杜彬先生未持有公司股份，未受过中国证监会及其他有关部门的处罚和证券交易所惩戒，符合相关法律法规的任职条件 [1] - 杜彬先生与公司或公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东不存在其他关联关系 [1] 董事会结构合规性 - 杜彬先生担任职工董事后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事总计未超过公司董事总数的二分之一，符合相关法律法规及公司章程的规定 [2] 新任职工董事背景 - 杜彬先生出生于1973年2月，拥有大学本科学历，中国国籍，无境外永久居留权 [4] - 其职业履历包括在中国人民银行条法司、中国民族国际信托投资公司、中国民族证券有限责任公司任职，并曾在东兴证券担任合规法律部总经理、职工监事等职务 [4] - 现任东兴证券风险管理部总经理，并兼任东兴投资董事、东兴资本董事 [4]

证券日报网讯 12月26日，东兴证券发布公告称，东兴证券于2025年12月26日组织召开第四届职工代表 大会第一次会议，选举杜彬先生为公司职工董事。 （文章来源：证券日报） ...

证券代码：601198 证券简称：东兴证券 公告编号：2025-074 东兴证券股份有限公司 根据《公司法》和《东兴证券股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》） 等有关规定，东兴证券股份有限公司（以下简称东兴证券或公司）于 2025 年 12 月 26 日组织召开第四届职工代表大会第一次会议，选举杜彬先生为公司职工董 事，任期自选举产生之日起至公司第六届董事会届满。杜彬先生的简历详见本公 告附件。 杜彬先生未持有公司股份，未受过中国证监会及其他有关部门的处罚和证券 交易所惩戒，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运 作》第 3.2.2 条规定的情形，符合《公司法》《证券基金经营机构董事、监事、高 级管理人员及从业人员监督管理办法》等法律法规有关任职条件的规定。除上述 披露信息外，杜彬先生未与公司或公司其他董事、高级管理人员、实际控制人及 持股 5%以上的股东存在其他关联关系。 杜彬先生担任公司职工董事后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事 以及由职工代表担任的董事总计未超过公司董事总数的二分之一，符合相关法律 法规、规范性文件及《公司章程》的规定。 特此公告。 东兴证券股份有限公 ...

公司上市与募资情况 - 腾远钴业于2022年3月17日在深交所创业板上市，发行价格为173.98元/股，发行数量为3148.6900万股 [1] - 公司首次公开发行募集资金总额为54.78亿元，扣除发行费用后净额为52.04亿元，最终净募集资金比原计划多30.06亿元 [1] - 原计划募集资金21.98亿元，拟用于年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）和补充流动资金 [1] - 首次公开发行费用总额为2.74亿元，其中保荐机构东兴证券获得保荐及承销费用2.45亿元 [1] 股价表现与历史高点 - 截至新闻发布日（12月25日），腾远钴业股价收报65.56元，跌幅1.50%，处于破发状态 [1] - 公司上市首日盘中最高价报230.00元，为上市以来最高点 [1] 历史权益分派方案 - 2021年年度权益分派方案为：向全体股东每10股派发现金39.9元（含税），同时以资本公积金每10股转增8股 [2] - 2022年年度权益分派方案为：以总股本226,705,525股为基数，向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），合计派发现金股利272,046,630.00元（含税），同时以资本公积每10股转增3股，转增后总股本将增至294,717,182股 [2]

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

文章核心观点 - 2025年中国证券业经历了一场深度整合浪潮，其主线是“自上而下、政策驱动”的行业系统性重构 [1] - 本轮整合旨在响应“建设金融强国”、“打造一流投资银行”的国家战略，目标是优化资源配置、提升综合服务能力与国际竞争力 [7] - 行业整合呈现多元化路径，包括头部券商强强联合、区域国资体系内整合、跨区域突破以及金融科技融合 [2] - 卖方研究普遍预判，券业供给侧改革将持续深化，行业集中度有望进一步提升，并购重组趋势将延续 [7][8] 行业整合的三大路径与案例 - **路径一：头部券商强强联合打造航母级机构** - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券，合并后总资产达10096亿元，归母净资产1715亿元，均跻身行业第4；营收274亿元，归母净利润95亿元，排名分别升至第3和第6；零售客户超1400万户，受托资金规模突破8000亿元 [3] - 国泰君安吸收合并海通证券，合并后总资产达1.73万亿元，净资产3429亿元；零售客户合计近4000万户，APP月活1510万户；2024年IPO保荐承销17家登顶行业；公募客户超3亿人，资管规模合计3.5万亿元 [4] - 监管对国泰君安与海通证券合并给予高度肯定，认为其已初步实现“1+1>2”的协同效果 [4] - **路径二：区域国资体系内整合与跨区域突破** - 国信证券以8.25元/股发行6.29亿股，合计51.92亿元收购万和证券股权，整合助力其落子海南自贸港并加密核心经济区网点布局 [5] - 浙商证券耗时近2年、耗资51.85亿元分步收购实现对国都证券的控股，计划通过客户共享、渠道打通等释放协同效能 [5] - 西部证券以64.6%持股比例成为国融证券控股股东，双方整合进入深度协同阶段 [6] - **路径三：金融科技与证券主业融合** - 湘财股份换股吸收合并大智慧，成为金融科技与证券主业融合的创新样本，旨在借助互联网基因推动财富管理业务线上线下融合升级 [6] 政策驱动与行业影响 - 政策脉络清晰，自2023年10月中央金融工作会议提出相关目标后，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，证监会提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [7] - 行业整合具有鲜明的“自上而下”特征，是金融强国战略下的系统性重构 [7] - 资源整合已成为券商提升综合实力的关键路径，头部券商可通过并购巩固优势，中小券商则有望借助外延并购实现弯道超车 [7] - 在监管引导下，行业正加速向“航母级”龙头集中，并购被视为打破杠杆上限与业务瓶颈、重构ROE中枢的核心路径 [8] - 尽管2025年新增并购节奏放缓，但政策驱动下的行业整合趋势将持续，行业并购重组或会继续发生 [8]

公司股价与交易表现 - 12月25日盘中，公司股价上涨2.04%，报14.51元/股，成交额4.14亿元，换手率0.89%，总市值469.03亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1255.57万元，特大单买卖占比分别为13.86%和13.67%，大单买卖占比分别为26.73%和29.95% [1] - 公司股价今年以来上涨33.81%，近5个交易日、20日和60日分别上涨0.48%、12.13%和20.37% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、自营、另类投资、信用交易、期货及直接投资等 [1] - 主营业务收入构成为：财富管理业务38.98%，投资交易业务37.14%，投资银行业务11.16%，其他业务6.78%，资产管理业务5.94% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入36.10亿元，同比减少55.25%，但归母净利润为15.99亿元，同比增长69.56% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.13万户，较上期减少10.54%，人均流通股31,925股，较上期增加11.79% [2] - 公司A股上市后累计派现50.55亿元，近三年累计派现12.02亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第四大股东，持股5010.41万股，较上期增加2013.64万股；香港中央结算有限公司为第六大股东，持股4137.96万股，较上期减少62.20万股；华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第七大股东，持股3175.08万股，较上期增加856.45万股；南方中证500ETF（510500）为第九大股东，持股2821.12万股，较上期减少64.63万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [2] - 公司所属概念板块包括：基金重仓、MSCI中国、期货概念、融资融券、中盘等 [2]

文章核心观点 - 2025年是中国证券行业的“大整合元年”，行业通过一系列重磅并购重组案例，实现了从规模扩张向质量提升的深刻转型，旨在打造具有国际影响力的头部投行 [2][3][4] - 2026年作为“十五五”开局之年，券商并购预计将加速，呈现政策引导与市场化主导双轮驱动，头部加速整合、中小特色化集中的趋势 [3][8] 行业整合态势与标志性案例 - 2025年出现万亿级合并，速度更快、目的更明确，标志性案例覆盖行业各梯队，形成全方位、多层次整合态势 [4] - 头部券商层面：国泰君安吸收合并海通证券收官，新主体核心财务指标跃居行业前列；中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后总资产将破万亿元，开创“三合一”重组新模式 [4] - 区域与特色券商层面：国信证券收购万和证券获核准，为区域性券商整合提供范本；西部证券入主国融证券获批，西北区域协同版图进一步明晰 [5] - 中小券商层面：国联证券与民生证券整合成效显著，前三季度净利润同比大增345.3%；国盛金控吸收合并国盛证券获批，实现集团与券商一体化运作 [5] 市场反应与驱动因素 - 并购重组是激活券商板块的重要引擎：中金公司“三合一”方案披露前夕，券商板块集体拉升，华泰证券盘中涨幅逼近9%，广发证券、兴业证券等多股涨超3% [5] - 本轮并购以中央金融工作会议、新“国九条”等顶层设计为指引，呈现“自上而下、目标明确”特质，中央汇金、地方国资等国有资本主导整合，资源配置与国家战略高度协同 [6] - 并购逻辑从规模叠加升级为追求“1+1>2”的协同效应，形成强强联合、精准互补、科技赋能等多元产业逻辑，推动券商从交易中介向综合服务商转型 [6] 差异化发展与未来趋势 - 监管定调差异化特色化发展：一流投行不是头部机构专属，中小机构也要把握优势、错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [6][7] - 2026年券商并购预计将加速，呈现三条核心主线：同一实控人下整合；同地域上市与非上市券商整合；补短板式并购 [8] - 头部“航母”将加速扩容，国家队会加速整合，汇金系完成中金整合后，或推动银河、申万宏源等协同；中小券商中，部分将被并购或主动结盟，少数精品券商获得战略投资 [8] - 中金公司的并购或将点燃行业横向整合的燎原之势，未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合或愈演愈烈 [9] - 市场环境持续改善为并购注入动力：预计券商板块2025年净利润同比增51%，ROE回升至8.8% [9]

文章核心观点 - 生猪养殖行业供需格局向好 但短期供过于求趋势持续 预计2026年上半年猪价仍有压力 行业性亏损持续 产能去化逐步深化 静待周期拐点 [1][2] - 成本是生猪养殖企业能否实现超额收益和长期成长的核心要素 在周期下行期尤为重要 未来几年猪企表现将明显分化 具备成本优势的企业有望维持温和扩张 [1][2] - 生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局 动保行业后周期属性因此弱化 饲料行业预计2026年畜禽高存栏支撑需求 水产料经营稳健 [1][4][5] - 宠物食品行业受2025年关税短期扰动 但促使全球供需格局重塑 国内市场消费稳健增长 国货崛起趋势明显 [6] 生猪养殖行业 - 短期生猪供过于求趋势持续 预计在2026年上半年仍将给猪价带来压力 行业性亏损持续 [1][2] - 价格磨底与亏损是无形的手 政策引导产能调控是有形的手 二者结合推动产能去化逐步深化 预计2026年下半年供应压力将逐步缓解 行业供需格局持续向好 [2] - 非洲猪瘟后行业规模化程度快速提升 叠加短期养户增多 导致行业产能呈现难涨难跌的窄幅波动 对应生猪供需矛盾减弱 猪价波动幅度收窄 [2] - 成本是猪企实现行业超额收益和长期成长的核心要素 在周期下行期重要性尤为突出 具备成本优势的企业有望维持温和扩张 落后产能将被进一步淘汰 [1][2] - 板块估值处于低位具备安全性 2026年板块基本面持续向好静待拐点 头部企业估值有望修复 成本优势明显的头部企业长期投资价值属性提升 [3] - 重点推荐头部猪企牧原股份 其他标的包括德康农牧 温氏股份 神农股份 天康生物等 此外可关注正邦科技资产注入进展 [3] 动保行业 - 生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局 动保行业后周期属性弱化 [1][4] - 动保企业长期增长的核心要素依然是以研发创新为核心的平台优势 [4] - 2026年猪价磨底期 传统品种的经营压力仍存 不具备研发创新能力的企业局面艰难 行业被动去产能将会持续 [4] - 具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局 持续焕发增长动力 预计未来行业集中度将进一步提升 [4] - 看好具备研发和工艺优势的头部企业的长期发展 推荐标的普莱柯 科前生物 生物股份等 其他受益标的瑞普生物 金河生物等 [4] 饲料行业 - 预计2026年畜禽高存栏支撑畜禽饲料需求 水产料在高基数和理性养殖行为下稳健经营 [1][5] - 国内市场存量博弈看重成本控制和精细化管理 激烈竞争中 具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升 国内市场市占率将持续提升 [5] - 海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线 头部企业有望在海外市场中复制成功经验 攫取新的收益 [5] - 重点推荐海大集团 [5] 宠物食品行业 - 2025年关税扰动订单落地 但促使全球供需格局重塑 全球化的产能布局显著提升了宠物食品企业抗风险能力 [6] - 国内市场消费维持稳健增长 行业规模持续扩张 [6] - 国货崛起趋势明显 但竞争持续 各个国产品牌持续顺应健康化 精细化的消费趋势 把握新型主粮品类 推出符合消费需求的新产品 市占率和盈利能力有望持续提升 [6] - 持续看好宠物食品行业的长期发展 推荐标的中宠股份 佩蒂股份 其他受益标的宠物食品龙头乖宝宠物 [6]