文章核心观点 能源清洁化背景下煤、电利润分配均值回归持续推进，2025年初以来火电发电量降速与煤炭库存高企对煤价施压，年内关注内陆火电资产业绩弹性，长期关注火电板块价值重估，北方火电资产更受益，推荐相关电力资产 [1] 分组1：煤、电利润分配均值回归现状 - 2015年火电行业利润达阶段高点，因2011 - 2015年煤价连续下跌，火电主导利润分配；2021年煤价冲高，煤炭行业主导利润分配，火电企业大面积亏损，当年SW火电归母净利润总额为 - 418.17亿元；截至2024年Q3煤、电利润分配仍在均值回归路上，2024年前三季度SW火电归母净利润占其和SW煤炭归母净利润总额的33.92% [1] - 2025年前3月火电发电量受水电及新能源发电挤压，1 - 3月水电/风电/太阳能发电量同比增速分别为 + 6.26%/+16.79%/+45.26%，火电发电量同比 - 4.37%；截至2025年4月14日CCTD主要港口 + 25省电厂煤炭库存18549万吨同比 + 11.6%，煤、电利润分配均值回归或将持续推进 [2] 分组2：本轮均值回归的不同 - 火电在电力系统中角色转变，从主力发电电源转型成调峰电源，度电收入由电能量价格、容量价格和辅助服务价格构成，利润恢复不仅来自煤价下跌，还源于电价重构，强调收益稳定性 [2] 分组3：火电资产报表质量改善因素 政策推动 - 2025年火电电能量价格下行，前4月全国平均电网代理购电均价同比 - 0.015元/度；2024年1月起实施的容量电价政策，测算至2026年容量电价调增将为火电带来0.015 - 0.02元/度的增益；绿电新政松绑配储要求推高火电辅助服务收益，夯实盈利基础 [3] 低息环境与绿电投资 - 当前我国利率低位运行，至24Q3 SW火电资产负债率同比 - 1.10pct，财务费用率同比 - 3.73pct；2023年SW火电合计集体减值金额达121.01亿元，当下行业资产清理进入尾声，减值压力缓解，业绩与现金流将优化 [4] 央、国企市值管理考核 - 2024年国务院国资委全面推开上市公司市值管理考核，多家公用事业公司股东增持，全行业资本运作加速，有望整合优质资产，提高电力资产质量并实现价值重估 [5]

智通财经APP获悉，兴业证券发表研报称，黄金作为"物化财富"的三大功能凸显：抗通胀、避险及储备 货币属性。随着美国经济深度金融化加剧脆弱性，债务驱动模式难以为继，叠加新兴市场瓦解美元循环 体系，黄金成为美元信用与多元货币体系双重重估工具。历史数据显示，霸权转移期往往伴随金价大 涨，近期各国央行增持黄金印证其政治资产价值。市场层面，地缘风险频发与通胀压力推升黄金需求， 供需失衡或进一步放大价格波动。黄金价格波动本质是国际体系过渡阶段矛盾的市场化表达，在"去美 元化"进程中战略地位持续提升。 兴业证券主要观点如下： 底层货币：稀缺性的物理验证使得黄金保留了货币属性 15世纪首次出现具有全球影响力的货币体系以来，国际货币体系大致历经了银本位-金银复本位-金币本 位制-金块/金汇兑本位制-布雷顿森林体系-牙买加体系6个阶段，世界权力中心经历了热那亚-伊比利 亚、荷兰、英国和美国四个体系周期。货币体系作为霸权转移的杠杆，权力中心的转移通常伴随着货币 体系的变迁。遵循货币找锚与脱锚的演变，黄金在货币体系中的作用从储备功能转为货币之锚，最后非 货币化。历史经验看，面对货币信任机制的崩坏，世界权力中心转移与货币体系混乱的阶段 ...

中国经济韧性及政策空间 - 贸易战僵持阶段中，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，7月前美国大规模国债到期可能是其关税政策的动摇点 [1] - 国内经济基本面持续修复，双循环发展格局和战略定力构成市场稳定锚，相比2018年贸易战，当前应对更具信心和底气 [2] - 一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，政策储备充足，后续关注4月中央政治局会议增量信息 [5] A股市场展望 - A股是提振信心的关键环节，国家维护资本市场稳定的决心明确，港股虽阶段性薄弱但内地资金仍低配 [1] - 平准基金介入后，A股风险偏好有望企稳回升，科技主题权重或逐步增加，小盘成长风格将占优 [3][4] - 经历调整后A股配置价值抬升，平准基金和中长期资金入市为市场提供坚实基础，长期有望稳定健康发展 [5] - 市场下行风险有限，微观资金面形成支撑，大盘价值风格占优，短期聚焦红利+内需，中期布局科技 [7] - 在平准力量作用下，A股下行风险可控且上涨有空间，企业盈利或稳中有升，关注景气回升和高成长赛道 [8][9] 行业配置策略 - 短期规避不确定性，推荐自主科技、欧洲资本开支受益板块、纯内需必选消费、稳定红利及题材股 [1] - 中长期聚焦内需消费和自主可控，短期持仓可向低波红利、低位绩优倾斜 [2] - 防御资产（银行、公用事业、高股息）在市场调整阶段占优，反击资产（半导体）和对冲资产（新消费）在反弹阶段领先 [3] - 推荐国内AI算力/应用、具身智能、低空经济等科技结构性行情方向 [4] - 关注国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工）和内循环消费优质资产 [11] - 推荐受益内需的消费行业（旅游/食品/啤酒等）、资源品（铜/铝/黄金）、资本品（工程机械/自动化设备）及权重股（银行/保险/煤炭） [13] 外部环境与市场联动 - 海外动荡持续但国内平稳，市场将更加"以我为主"，DeepSeek等科技突破强化信心 [2] - 美国关税扰动下交投活跃度降温，市场轮动较快缺乏主线，短期或震荡蓄势 [5] - 全球衰退预期或回摆，中国需重构需求链以维持制造业优势，促消费和重构外需是关键方向 [12][13] 政策与市场信心 - 贴现率下降是2025年中国股市上升关键动力，经济政策工具箱充足，资本市场改革推动风险溢价下移 [6] - 勿低估A股韧性与政策"稳股市"决心，估值优势下中长期配置性价比高 [10] - 短期权益市场震荡整固，政策呵护下A股相对海外市场具优势，中期科技竞争逻辑不变 [11]

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，4月以来，一直强调当前市场处于一个"东稳西荡"的全 球宏观环境，更需坚定信心、"以我为主"，聚焦内部的确定性。本周海外持续混乱、动荡之下，来自外 部不确定性的扰动仍在继续。一方面，内需消费、自主可控等作为中长期促进经济动能切换和短期托底 政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向。另一方面，面对可能持续和反复的全球贸易谈判，短期 仍需做好应对不确定性的准备，持仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方向倾斜。 兴业证券主要观点如下： 东稳西荡，以我为主 4月以来，兴业证券一直强调当前市场处于一个"东稳西荡"的全球宏观环境，更需坚定信心、"以我为 主"，聚焦内部的确定性。 本周海外持续混乱、动荡之下，来自外部不确定性的扰动仍在继续。4月15日，美国对华关税加征至 245%。与此同时，欧美贸易谈判陷入僵局的消息传出，欧盟预计美国针对欧盟的大部分关税将维持现 状，双方目前谈判几乎没有取得进展。4月16日，美联储主席鲍威尔就特朗普贸易政策的通胀效应发出 警告，并在被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌时表示否定。 另一方面，随着美股逐步进入到财报季，来自关税等因素对业绩的拖累也开 ...

文章核心观点 2025年4月14日中控技术发布公告称2025年4月10日接受机构调研，介绍了“1+2+N”架构、新兴行业开拓、海外业务、机器人业务等进展，并给出盈利预测等信息 [1] 公司架构 - 公司基于工业AI技术发展及战略指引，全球率先提出“1+2+N”工业AI驱动的企业智能运行新架构 [2] - “1”代表1个工厂操作系统，实现统一工业数据集成，为工业AI奠定数据基座 [2] - “2”包括时间序列大模型TPT和超图大模型HGT，分别实现生产过程自动化和企业运营自动化 [2] - “N”代表N个覆盖工业全场景的工业APP/Agents，协同作战让工厂更智能 [2] 新兴行业开拓成果 - 2024年公司着力开拓油气、煤矿、白酒行业 [3] - 油气行业聚焦深化“三桶油”及国家管网市场布局，拓展海外市场，2024年实现8.85亿收入 [3] - 白酒行业加速推进智能装备业务，新签订单突破2亿，获得泸州老窖、五粮液等客户 [3] - 智慧煤矿行业推动煤矿液压支架控制系统产品规模化应用，实现0到1的突破 [3] 超图大模型HGT - 是融合开源大语言模型及自研图注意力模型的超图模型，用于企业运营自动化领域 [3] - 具有B全域图数据集、多模态感知、思维链强化、多元复杂信息的深度关联挖掘能力四大核心技术 [4] - 有工业APP/Agent快速构建、全业务链路智能体、工业级分析决策三大核心应用场景 [4] 海外业务布局和进展 - 2024年公司国际化战略推进，海外业务进入新阶段，收入7.49亿元，同比增长118.27% [5] - 新签海外合同13.55亿元，同比增长35%以上，在多地设立子公司和5S店 [5] - 与沙特阿美等国际顶尖客户建立深度合作关系，获Pertamina集团认证并中标项目 [5] 机器人业务进展 - 2024年公司建立机器人产品业务体系，收入5,601.09万元，新签订单1.67亿元 [6] - 发布流程工业机器人解决方案“Plantbot”，完成PlantbotStudio综合调度管理平台V1.0开发 [6] - 中标多个项目，突破国际高端客户，探索人形机器人应用，建立合作关系 [6] 财务数据 - 2024年公司主营收入91.39亿元，同比上升6.02%；归母净利润11.17亿元，同比上升1.38% [8] - 扣非净利润10.38亿元，同比上升9.51%；负债率43.06%，投资收益1.33亿元，财务费用 -1.38亿元，毛利率33.86% [8] - 2024年第四季度，单季度主营收入28.02亿元，同比下降4.73%；单季度归母净利润4.0亿元，同比下降1.98% [8] - 单季度扣非净利润3.82亿元，同比上升1.12% [8] 机构评级与盈利预测 - 该股最近90天内22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家，目标均价60.35 [9] - 多家机构给出2025 - 2027年净利润预测及部分目标价 [10] 融资融券数据 - 该股近3个月融资净流出2.35亿，融资余额减少；融券净流入390.33万，融券余额增加 [12] 相关ETF情况 - 食品饮料ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌0.16%，份额减少 [14] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌2.70%，主力资金净流入 [14] - 机器人ETF跟踪中证机器人指数，近五日涨跌 -1.84%，份额增加 [14] - 云计算50ETF跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌 -1.12%，份额减少 [14]

文章核心观点 - 半导体量检测市场空间广阔国产替代需求迫切 公司看好半导体量检测设备国产替代带来的投资机会 [1] 半导体量检测设备 - 用于前道晶圆制造和中道先进封装中的工艺控制 是芯片良率的关键 [1] - 随着半导体工艺制程缩小和先进封装技术发展 行业对工艺控制要求严苛 下游客户对高端设备技术要求及需求量持续提升 [1] - 多应用光学和电子束技术 光学检测效率高 电子束检测精度高 实际应用中优势互补 [1] 明暗场晶圆缺陷检测设备 - 半导体工艺控制设备分为“缺陷检测”和“量测”两大类 2020年全球半导体量检测设备市场中 缺陷检测设备市场占比约62.6% 量测设备市场占比约33.5% [2] - 基于明场/暗场成像原理的纳米图形晶圆缺陷检测设备技术壁垒高 市场占比达24.7% 是龙头厂商必争之地 [2] - 产业端明场缺陷检测多采用美国科磊29xx和39xx系列产品 部分产品可应用于5nm及以下节点 [2] 半导体设备第四大细分赛道 - 2023年全球半导体量检测设备在全球半导体制造设备中占比近13% 是第四大细分赛道 [3] - 近年来中国半导体产业发展迅速 带动中国大陆半导体量检测设备市场高速发展 2023年市场规模达43.6亿美元 [3] - 2023年全球量检测设备龙头美系厂商科磊中国大陆收入规模约33.9亿美元 市占率超70% 国内中科飞测2023年收入规模仅8.9亿元 国内市占率不到5% [3] - 当前中美博弈背景下 半导体量检测设备板块具备极大国产替代空间和自主可控必要性 [1][3]

上市券商2025年一季度业绩表现 - 10家上市券商2025年一季度净利润均实现两位数正增长，其中3家同比增幅达100%及以上 [2] - 国泰海通以归母净利润112.01亿至124.45亿元（同比+350%至400%）位列第一，但扣非后净利润为29.73亿至33.83亿元（同比+45%至65%）[3][4] - 中信证券归母净利润65.45亿元（同比+32%）排名第二，华泰证券（34.37亿～36.66亿元）、中国银河（27.73亿～31亿元）紧随其后 [4][6] - 中型券商中东吴证券净利润9.12亿～10.03亿元（同比+100%～120%），华安证券同比+80%～100% [5][6] 业绩增长驱动因素 - 财富管理业务增长受益于市场交投活跃：一季度A股新开户747万户（同比+32%），日均股基成交额1.56万亿元（同比+74.7%），权益类基金发行份额增长180.91% [7] - 自营业务增长因权益市场表现优于2024年同期，万得全A指数上涨带动权益投资收入改善 [7] - 中国银河、华安证券投行业务增长显著，华泰证券机构服务业务同比提升 [8] 分析师业绩预测分歧 - 开源证券预测上市券商一季度净利润同比+37%，浙商证券预测+23%，华创证券预测+41%，方正证券预测+77.7%（剔除国泰海通负商誉影响后+51%）[10][11][12] - 共识认为经纪业务（预计同比+65.7%～75%）和信用业务（预计同比+73%～77.1%）是主要增长驱动力 [12] - 中信建投指出市场交投回暖将持续提振财富管理收入，叠加2024年低基数效应释放盈利弹性 [13]

文章核心观点 - 兴业证券继续看好保险板块，聚焦业绩稳定性较优、业绩弹性较强标的；2025年保险股业绩在高基数下面临较大增长压力，若权益市场回暖或有较好表现；后续估值空间进一步打开的催化点有投资端利率和权益市场表现、保险公司固收和权益投资结构优化、产品结构向分红险为主调整，分红险销售若超预期将降低负债刚兑压力，缓解利差损风险，支撑保险估值修复 [1] 概览 - 2024年负债端人身险价值在NBVM提升带动下普遍高增长略超预期，追溯口径下NBV同比人保寿险+114.2%>新华+106.8%>平安+90.0%>阳光+88.0%>平保+57.7%>太保+28.8%>国寿+24.3%>友邦+16.8%；财产险保费增速放缓同时COR承压低于预期；资产端总投资收益显著改善；2024年归母净利润受投资提振表现亮眼略超预期，新华+201.1%>国寿+108.9%>人保+88.2%>友邦+81.6%>平保+64.9%>太保+47.8%>阳光+45.8%>平安+36.2%>中国财险+30.9% [2] 负债端 人身险 - NBV同比延续高增长，驱动力在于价值率显著提升 [3] - 代理人规模触底企稳，人均产能继续提升 [3] - 银保渠道新单普遍负增长，但价值率增加带动价值贡献显著提升，各家银保NBV占比提升2.8 - 19.3pct至10.5 - 46.6% [3] - 长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品贡献继续提升 [3] - 13/25个月保单继续率持续改善，业务品质不断优化 [3] - CSM增速分化，随摊销放缓以及NBV恢复增长逐步企稳 [3] 财产险 - 财险保费增速普遍放缓，2024年原保费同比平保+6.8%>太保+6.5%>人保+4.3%>平安+2.7%，车险和非车均有放缓 [3] - COR普遍承压，2024年综合成本率及同比平安98.1%(-0.3pct)<太保+98.3%(-2.4pct)<平保98.6%(+0.9pct)<人保98.8%(+1.0pct)，大灾赔付增加是主因 [3] 资产端 - 2024年A股5家上市险企共实现总投资收益7976亿元，同比+113.7%，得益于公允价值变动损益、股息分红收入以及买卖价差收入规模提升；剔除OCI债权浮盈，共实现综合投资收益8847亿元，同比+120.3% [4] - 各家净投资收益率普遍下滑，总/综合投资收益率均有较大幅度提升 [5] - 资产配置上，各家均大幅增配债券，平保和人保增配比例最多；债券内部中利率债、FVOCI类债券占比持续增加；股票和基金等二级权益配比普遍提升，6家公司合计的FVOCI - 股票规模较2024年初增加93.5%，占总股票比重从2024年初的22.2%提升至年末的32.2%，参考太保60%的比例仍有较大提升空间 [5]

文章核心观点 兴业证券首席信息官李予涛离职加入城堡证券，其履历丰富且曾主导兴业证券金融科技战略规划，城堡证券与城堡投资独立运营且均由肯·格里芬创建 [1] 分组1：李予涛相关情况 - 李予涛近日从兴业证券离职加入城堡证券并常驻上海 [1] - 李予涛曾任职于美国联合航空公司、芝加哥商品交易所及港交所等国际机构，兼具技术深耕与战略整合经验 [1] - 2019年李予涛加入兴业证券后主导制定集团五年金融科技战略规划，提出“数智兴证”蓝图 [1] 分组2：城堡证券相关情况 - 城堡证券是全球做市商，是美国排名第一的期权专家，有20年历史，约1700名员工 [1] - 城堡证券与城堡投资独立运营，均由华尔街传奇投资人士肯·格里芬创建 [1]

文章核心观点 - 特朗普2025年开启第二任期后频繁挥舞“关税大棒”，中国及时反制并构建防护网，短期内市场或波动调整，长远看中国经济基本面稳固、趋势向上，资本市场估值将螺旋式回归，中国资产质量优化、吸引国际资本 [1] 分组1 - 特朗普2025年开启第二任期后再度频繁挥舞“关税大棒” [1] - 面对外部压力中国及时给出反制措施并构建防护网 [1] 分组2 - 短期内市场或许会经历阶段性波动与结构性调整 [1] - 从长远看中国经济发展基本面稳固、趋势向上 [1] 分组3 - 随着中国经济发展质量提升，资本市场估值回归进程将在螺旋式上升中逐步实现 [1] 分组4 - 中国资产质量正持续优化，对国际资本吸引力与日俱增 [1]