（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月20日，厦钨新能发布公告称，兴业证券作为公司2022年度向特定对象发行A股股票项 目的保荐机构及主承销商，原指定王亚娟女士、周倩女士为该项目的签字保荐代表人，负责保荐工作及 持续督导工作，法定持续督导期至2024年12月31日。鉴于公司该项目募集资金尚未使用完毕，兴业证券 在持续督导期满后继续就公司募集资金存放与使用情况履行持续督导义务。现因原保荐代表人王亚娟女 士工作变动，不再担任公司的持续督导保荐代表人。为保证公司持续督导工作的有序进行，兴业证券现 指定赖雨宸女士接替王亚娟女士，继续履行持续督导义务。 ...

A股年报业绩预告披露概况 - 截至1月19日，A股年报业绩预告披露率为7.98% [1][2] - 根据披露规则，净利润为负、扭亏为盈或同比变动超50%等情况需在1月31日前强制披露 [2] - 历史经验显示，1月下旬将进入披露高峰，最终披露率可达55%左右 [2] 业绩披露期的市场影响 - 随着1月下旬业绩预告进入披露高峰，股价与业绩的相关性将明显抬升 [1][5] - 市场情绪回归理性，业绩将再次成为阶段性主导市场的重要因素，市场或将围绕基本面进行结构性调整 [5] - 前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新一轮资金流入 [5] 已披露业绩预告中的高增长方向 - 从已披露的447家A股公司年报业绩预告/快报来看，预告净利润增速超50%的个股有144家 [6] - 净利润高增方向主要集中在：算力（半导体、通信设备、元件）、新能源（电池、光伏）、化工、医药、有色金属、计算机等行业 [1][6] 业绩超预期的行业分布 - 将个股净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上定义为“业绩超预期” [10] - 业绩超预期的个股主要集中在：电子（半导体、消费电子）、新能源（电池、电网设备）、化工（农化制品）、医药（创新药、医疗器械）等行业 [10] - 表格中列举了部分业绩超预期公司实例，例如：中研股份预告净利润中位数4.50亿元，超一致预期677%；中科蓝讯预告净利润中位数14.15亿元，超一致预期372%；药明康德预告净利润中位数191.51亿元，超一致预期103% [11] 近期盈利预测上修较多的行业 - 自去年11月以来，盈利预测上修公司利润占比显著高于下修公司利润占比的行业主要集中在以下板块 [12][13][14]： - **科技**：消费电子（上修占比53%，2025E净利润增速31%）、影视院线（上修占比48%，增速441%）、计算机设备（上修占比18%，增速32%）、游戏（上修占比15%，增速140%）、软件开发（上修占比11%，增速363%）、电视广播（上修占比2%，增速21%） [14] - **先进制造**：光伏设备（上修占比848%，增速122%）、航海装备（上修占比86%，增速154%）、电池（上修占比56%，增速55%）、医疗服务（上修占比37%，增速65%）、商用车（上修占比36%，增速52%）、自动化设备（上修占比31%，增速34%）、家电零部件（上修占比25%，增速23%）、风电设备（上修占比5%，增速77%） [14] - **周期**：玻璃玻纤（上修占比85%，增速128%）、工业金属（上修占比66%，增速37%）、煤炭开采（上修占比61%，增速-20%）、普钢（上修占比47%，增速2895%）、航运港口（上修占比41%，增速-19%）、能源金属（上修占比31%，增速21409%）、特钢（上修占比28%，增速29%）、非金属材料（上修占比25%，增速80%）、环境治理（上修占比19%，增速11%）、农化制品（上修占比18%，增速55%）、小金属（上修占比6%，增速52%） [14] - **消费**：一般零售（上修占比58%，增速39%）、食品加工（上修占比37%，增速8%）、白色家电（上修占比31%，增速8%）、互联网电商（上修占比21%，增速97%） [14] - **金融**：保险（上修占比100%，增速32%）、证券（上修占比49%，增速45%）、农商行（上修占比12%，增速4%） [14] 本轮行情中涨幅偏低但盈利预测上修的行业 - 结合行情涨跌幅与盈利预测调整幅度，本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括 [14]： - **AI算力与应用**：通信设备、元件、计算机设备、消费电子、软件开发、影视院线 - **新能源与医药**：电池、光伏设备、医药 - **周期**：钢铁、玻璃玻纤、金属新材料 - **红利与金融消费**：白色家电、煤炭、航运港口、物流、电力、农商行、保险、证券、一般零售、食品加工

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-1,500万元到-1,200万元，亏损规模较上年同期显著收窄 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为-3,100万元到-2,700万元 [1] 公司2024年度财务表现 - 2024年实现营业收入1.90亿元，同比下降21.65% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-2858.5万元，上年同期为4446.46万元 [1] - 2024年归属于上市公司股东的扣非净利润为-4473.50万元，上年同期为2663.01万元 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-3818.55万元，上年同期为325.47万元 [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2023年1月19日在上交所科创板上市 [1] - 发行数量为2,094.6737万股，发行价格为38.66元/股 [1] - 首次公开发行股票募集资金总额为80,980.09万元，募集资金净额为73,166.34万元 [2] - 最终募集资金净额比原计划多15,721.8万元 [2] - 原计划募集资金57,444.54万元，拟用于行业数据安全和业务连续性及大数据复制软件升级项目、云数据管理解决方案建设项目、研发中心升级项目、营销网络升级项目 [2] 公司IPO相关费用 - 首次公开发行股票发行费用合计7,813.75万元（不含增值税） [2] - 其中保荐及承销费为5,347.74万元 [2] - 保荐机构（主承销商）为兴业证券股份有限公司，保荐代表人为吴昊、齐明 [1]

文章核心观点 - 近期“斩杀线”等事件的发酵折射出全球民众对美国认知的微妙变化 可能动摇潜在赴美移民的信心 并对美国经济产生深远影响[1][5] - 移民 特别是高端移民 是美国经济与创新的关键支柱 其经济贡献远超人口比例 并在财政上是净贡献者[2][7][17] - 美国移民政策的收紧与内部社会矛盾的叠加 可能削弱“美国梦”的吸引力 长期或拖累美国经济增长潜力并动摇美元资产定价[3][23][25] 一、“斩杀线”等事件的发酵可能会对赴美移民产生影响 - 2025年以来 社交媒体上关于“斩杀线”等事件的讨论 反映出其他国家普通民众对美国的认知与态度可能正在发生深刻变化[1][5] - 这些正在形成的观感变化 可能会动摇那些犹豫中的潜在赴美移民的信心 其长远影响值得关注[1][5] 二、美国移民贡献美国近五分之一的GDP - 移民是美国经济不可或缺的组成部分 根据2021年数据 移民占总人口的14% 却创造了约17%的GDP 经济产出占比超过人口占比[1][7] - 移民群体年龄结构优越 主要集中在黄金工作年龄 劳动参与率高 构成了社会生产的中坚力量[1][7] - 移民广泛分布于建筑、农业等高需求行业 有效填补了劳动力市场的结构性缺口 若无移民持续注入 美国将更早面临劳动力萎缩与经济增长失速的挑战[7] 三、高端移民更是美国创新发展的重要支柱 - 美国本土教育体系难以满足产业对高端人才的海量需求 2022-2023学年美国STEM领域毕业生约64.8万人 而中国理工科毕业生超过220万人 数量接近美国的四倍[11] - 美国STEM毕业生中约有五分之一是外籍人士 在硕士和博士阶段 这一比例接近一半 对外部高端人才依赖持续加深[11] - 在2000年至2018年间 美国计算机、通信、半导体等战略性产业的专利持有者中 平均有30%是移民 在信息产业这一比例高达44%[12] - 在《福布斯》2025年全球前50大AI企业中 美国公司占42席 其中60%（25家）由移民单独或联合创办 若计入第二代移民 由第一代或第二代移民创办或联合创办的美国顶尖AI公司比例高达77%[13] 四、财政层面上，移民也是美国的“净贡献者” - 2023年 美国移民的总购买力估算约1.7万亿美元 为多个领域注入核心活力 同年移民家庭缴纳的各项税收总计约6520亿美元 其中向联邦政府缴纳近4200亿美元 约占当年联邦财政总收入的9.5%[19] - 美国国会预算办公室测算显示 2016-2024年“超预期”增长的移民群体 预计将在2024-2034年间为美国财政净增加8965亿美元的收入[2][19] - 移民群体整体年轻 处于工作年龄 通过缴纳个人所得税成为社会保障和医疗保险等联邦福利计划的净贡献者 有效缓解了老龄化社会的支付压力[2][22] 五、“斩杀线”等事件将对美国经济产生深远影响 - “斩杀线”叙事折射出美国社会阶层固化、安全网薄弱、内部矛盾加剧的深层困境[3][24] - 美国移民政策近年来的反复与收紧 如H-1B签证门槛提高、政策不确定性增加 正持续向外界释放排斥性与不确定性信号[3][24] - “排斥”态势与内部“困境”叠加 可能潜移默化地削弱“美国梦”的吸引力 导致国际学生赴美意愿回落 未来高端移民的“源头活水”可能趋缓[3][24] - 这一影响过程是渐进的 长期可能成为拖累美国长期潜在经济增长以及动摇美元资产定价的因素之一[3][25]

文章核心观点 2025年以来，各类资金加速入市推动指数走向十年新高，展望2026年，增量资金有望持续流入并形成正向反馈，市场将呈现多类资金共振入市的新特征，行情的韧性与延续性更强 [1] 资金面总体预测 - 中性预期下，2026年市场增量资金为16500亿元，市场仍有源源不断的增量资金 [3] - 2022年至2025年，市场资金汇总从净流出14108亿元转为净流入19931亿元，资金面趋势发生根本性扭转 [3] - 本轮资金入市呈现三个新特征：居民资金因房地产投资属性弱化而更长期沉淀于资本市场；传统行业退出资金及低储蓄收益环境推动增配权益资产；各类资金共振入市，受单一资金流入放缓影响较小，行情韧性更强 [3][5] 主动权益基金 - 主动权益基金有望成为2026年边际改善最明显的资金，预计从2025年净流出4000亿元转为净流入2000亿元 [8] - 2026年预测：新成立主动偏股型基金规模为5000亿元，存量主动偏股基金申赎净流出为2000亿元 [3] - 驱动因素：2025年以来主动权益基金重拾超额收益，5月份公募新规绑定管理人与投资者利益；景气投资有效性提升（AI、创新药、军工、新消费等产业趋势涌现）为主动基金创造超额提供土壤 [8][12] - 赎回压力缓解：截至2025Q3，近七成主动偏股基金净值已接近或超过上一轮高点，净赎回压力明显减少 [16] - 2026年具体预测：月均新发规模回升至300-500亿元，存量净赎回降至单季度500-1000亿元，共带来约2000亿元净增量资金 [17] 外资 - 预测2026年陆股通净流入为1000亿元，2025年为净流出1419亿元 [3] - 驱动外资回流的三大积极因素：海外流动性宽松（美联储2026年预计仍有2-3次降息）、人民币汇率系统性修复、国内PPI回升甚至转正 [21][24][30] - 外资回流体量可能较为可观，核心在于美元外溢效应及外资在中国资产上的欠配状态 [3][21] 保险资金 - 预测2026年保险资金投资股票规模变动为净流入12000亿元，是过去两年流入体量最大且最稳定的资金 [3][32] - 驱动因素：保费收入维持同比高增，政策鼓励（“新增保费的30%用于投资A股”）；低利率与资产荒环境推动系统性增配权益资产 [3][32] - 配置特征：以高股息为底色，配置从A股银行、公用事业扩圈至港股高股息及A股消费红利、周期红利等更广义红利资产；截至2025年中报，增持前20个股平均股息率达3.80% [35] - 节奏与结构：因保险销售“开门红”特征，全年增配股票时间窗口可能前置；中小险企相比头部险企有更大增配空间，或成为2026年增配主力军 [32][37] 私募基金 - 预测2026年证券私募基金估算净流入规模为5000亿元（原文表格数据），原文分析部分按中性预期为6000亿元增量资金 [3] - 驱动因素：高净值人群因地产、实业投资收益下降，对金融资产配置需求旺盛；偏好低波量化及绝对收益产品；2025年7月私募产品备案规模接近800亿元，单只产品募集规模较上一轮翻倍，显示需求驱动强劲 [42] - 挑战：2025年7月量化交易新规出台加强高频交易监管；多因子模型强化市值下沉后，小盘与大盘比价回到2024年初水平，未来私募创造超额难度可能增大 [44] 两融资金 - 预测2026年两融净流入为3000亿元，2025年为6761亿元 [3] - 特征与影响：2025年9月以来融资余额呈“小白兔式”跳升并突破2015年高点，但杠杆资金快速增长加大市场波动与尾部风险；2026年1月融资保证金最低比例从80%提高至100%旨在规范 [3][46] - 影响有限：当前两融成交占比约11%-12%，与2020年7月接近，远低于2013-2015年水平，即使资金流出对市场影响也有限 [47] ETF - 预测2026年股票型ETF净流入为2000亿元，2025年为1084亿元 [3] - 结构变化：2025年宽基ETF净流出2152亿元（作为逆向资金随指数上涨止盈），行业主题ETF净流入3095亿元（布局结构性机会） [49] - 增长引擎：ETF新发成为规模增长第二引擎，2025年新发产品规模接近4000亿元；科创板、中证A500是宽基ETF主要发行类别，红利/低波ETF共发行95只，规模612亿元 [51] 国家队资金 - 中央汇金公司明确类“平准基金”定位，担当市场平滑器，明确市场下限并避免过热 [54] - 规模：截至2025年上半年，证金、汇金持有股票型ETF比例从2024年末的33.0%提升至37.2%，对应市值接近1.3万亿元；根据前十大股东口径统计，截至2025年第三季度汇金、证金等国资机构直接持股市值超过4.6万亿元 [54] 社保、养老金、年金 - 政策引导全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金加大入市力度 [59] - 社保基金：2024年底持股市值超1万亿元，占资产规模34%；2025年增持及股价上涨后，持股比例或已接近甚至超过40%，2026年进一步提升权益中枢空间较小，主要以新增运作资金配置为主 [59] - 基本养老保险基金：截至2025年第三季度，权益类产品资产2236亿元，占整体资产比例9.1%，相比海外40%左右的权益中枢仍有较大提升空间；2024年养老保险收支盈余1965亿元，部分新增资金将配置权益资产 [61] - 企业（职业）年金：过去三年每年新增运作资金约7000亿元；含权类产品中股票资产比例从2024年8%的中枢上升至2025年的15%左右，相比海外仍有提升空间，将在双轮驱动下持续增配股票资产 [63] 上市公司融资与产业资本 - 预测2026年IPO规模为-2500亿元（即融资需求），再融资规模为-7500亿元，合计融资需求约1万亿元 [3][68] - 预测2026年产业资本净减持规模为-5000亿元 [3][73] - 趋势：2025年7月以来IPO与再融资规模边际上行，但预计2026年月均融资规模约800亿元，仍明显低于“827”新政前水平；融资需求主要集中在科技领域 [3][68] - 影响评估：即使融资端逐步放开，融资额/日均成交额、融资额/全A总市值等指标显示对资金面的压力可控 [68]

行业整体表现 - 2025年12月证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [2][3][4] - 2025年全年月活呈现“年初回暖、年中调整、触底回升”态势：1月月活1.62亿起步，3月达1.72亿，较1月增长近千万；5月降至全年低点1.60亿；此后进入回升通道，11月反弹加剧，最终以12月峰值收官 [2][4] - 行业头部效应凸显，全年月均活跃人数超百万的券商App数量从2024年的24家增至25家，平均月活超过600万的App达到14个，较往年增加 [7][8] 月度数据与趋势 - 2025年12月月活为17531.84万，环比增长1.75%，同比增长2.26% [4][5] - 2025年11月月活为17230.12万，环比增长2.06%，但同比下降3.20% [5] - 2025年8月月活同比增长高达27.26%，而10月月活同比下滑8.40%，显示月度波动显著 [5] - 全年月活低点出现在5月，为16030.64万，环比下降4.06% [4][5] 竞争格局与头部App表现 - 第三方平台占据显著流量优势：2025年12月，同花顺以3670.25万月活排名第一，东方财富（1822.32万）、大智慧（1297.38万）分列二三位 [5][6] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通（1212.07万）和国泰海通君弘（1040.10万）月活突破千万 [5] - 部分App增长迅猛：兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66% [5] - 2025年全年平均月活排名：同花顺（3549.91万）、东方财富（1742.77万）、大智慧（1209.55万）居前三；华泰涨乐财富通以1143.56万月均活成为券商自营App领头羊 [8][9][10] AI技术应用与行业变革 - 2025年AI技术在证券行业应用加速落地，覆盖智能投研、智能交易、智能投顾三大核心场景 [11][12] - 在智能交易领域，银河证券升级了询报价及交易机器人服务，可自动筛选报价、谈判、生成订单并完成对冲操作 [13] - 在智能投顾领域，国金证券推出AI投顾平台，东方财富妙想大模型整合全量金融数据，财达证券升级智能投顾工具与策略组合功能 [13] - AI工具正帮助投资者提高信息整合、数据分析、策略辅助、财报诊断等多项能力，拓宽投资者能力边界 [13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对金融各子板块（保险、券商、银行）均给出了具体的投资建议和看好的逻辑 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，金融行业短期受市场情绪和监管信号影响有所回调，但中长期基本面改善趋势明确，各子板块均处于关键窗口期 [1][15] * **保险板块**：短期情绪压制，但中长期基本面向上逻辑清晰，资产规模扩容与利差修复双轮驱动，板块处于业绩与估值双修复窗口期 [1][15] * **券商板块**：衍生品交易监管新规有利于行业规范化、高质量发展，头部券商更受益；板块盈利与估值错配，孕育修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：央行结构性降息旨在引导银行加强特定领域信贷投放，全面降息空间有限；预计银行息差有望企稳甚至阶段性回升，驱动业绩和估值修复 [3][21][22] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年1月12日至16日）沪深300指数下跌0.57% [9] * **非银金融**：整体指数下跌2.63%，跑输沪深300指数2.06个百分点；其中证券Ⅱ指数下跌2.21%，保险Ⅱ指数下跌3.59%，多元金融指数下跌1.83% [1][9] * **银行**：整体指数下跌3.03%，跑输沪深300指数2.46个百分点；其中国有行、股份行、城商行、农商行指数分别下跌2.20%、4.08%、2.40%、2.20% [1][9] 二、 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，新华保险上涨2.13%，中国人寿下跌2.64%，中国平安下跌3.87%，中国太保下跌4.97%，中国人保下跌5.49% [23] * **A/H溢价**：截至1月16日，中国人寿A/H溢价率最高为65.54%，中国平安最低为7.50% [23] * **债券收益率**：截至1月16日，10年期国债到期收益率为1.84%，环比下降3.58个基点 [13][28] * **理财收益率**：截至1月16日，余额宝和微信理财通7日年化收益率分别为1.00%和1.15% [29] 三、 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为太平洋（+1.43%）、广发证券（+1.12%）；跌幅居前的为国信证券（-4.98%）、兴业证券（-4.97%） [37] * **板块估值**：截至1月16日，证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.2%分位数 [17][18] * **A/H溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.7%，中信建投最高为120.1% [41] * **市场交投**：本周两市日均成交额34650.83亿元，环比上升21%；日均换手率2.71%，环比上升0.21个百分点 [43] * **两融数据**：截至1月16日，全市场两融余额27096.13亿元，环比上升3.73% [45] * **发行情况**：本周有3家IPO，募资20.25亿元，环比上升36.5%；新增再融资项目1家，募资17.34亿元，环比上升149.5% [48] * **基金发行**：本周全市场新发基金规模148.15亿元，环比上升107%；其中偏股型新发基金规模97.26亿元，环比上升1869% [51] 四、 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行中宁波银行（+4.09%）、中信银行（+2.98%）涨幅居前；H股银行中工商银行（+3.59%）、中信银行（+3.35%）涨幅居前 [58] * **板块估值**：截至1月16日，A股银行板块PB估值为0.52倍 [21] * **A/H溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.3%，郑州银行最高为86.4% [60] * **央行操作**：本周央行流动性净投放8128亿元，环比多投放20942亿元 [64] * **货币利率**：截至1月16日，SHIBOR隔夜利率为1.33%，环比上升5.3个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.37%，环比上升2.5个基点 [68] * **同业存单**：本周同业存单发行5536亿元，环比上升216%；净融资-2549亿元 [77] * **债券发行**：本周公司债发行582亿元，加权平均票面利率2.41%；企业债发行10亿元 [86] 五、 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：央行发布2025年金融数据，全年社融增量35.6万亿元；央行宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加多项再贷款额度；证监会就《衍生品交易监督管理办法》公开征求意见；金融监管总局召开2026年工作会议 [90][91][93] * **重点公告**：多家银行发布业绩快报、分红公告或股东增持信息，如浦发银行2025年归母净利润同比增长10.52%，中信证券2025年归母净利润同比增长38.46% [95][96]

行业整体趋势 - 证券类App月活跃用户数在2025年12月达到1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [1] - 行业竞争加剧，券商正密集优化App功能，聚焦于完善投顾体系、增设保险代销服务，持续向“财富管理综合管家”角色转型 [1] - 第三方平台类App占据显著流量优势，2025年12月“同花顺”、“东方财富”、“大智慧”的月活分别为3670.25万、1822.32万、1297.38万，环比分别增长1.07%、2.93%、2.72% [3] 竞争格局与用户活跃度 - 华泰证券“涨乐财富通”和国泰海通“国泰海通君弘”月活稳居第一梯队，2025年12月月活分别为1212.07万和1040.1万，环比分别增长2.59%和2.12% [2] - 多家头部券商App月活超700万，包括平安证券App（887.92万，环比增2.06%）、中信证券“信e投”、招商证券App、国泰海通“通财”、中信建投“蜻蜓点金” [2] - 2025年12月月活环比增幅居首的为“招商证券”（730.38万，环比增2.99%），其次为申万宏源“大赢家”和兴业证券“优理宝”（环比分别增2.94%和2.92%） [2] - 从同比数据看，月活增长最显著的为“兴业证券优理宝”（187.21万，同比增20.66%），长江证券“长江e号”和华泰证券“涨乐财富通”同比增幅均超5% [3] 功能优化与服务升级方向 - 券商App优化更新的重点方向包括细化投顾服务、增设智能交易工具及保险专区，以满足用户多元化投资需求 [4] - 国信证券在“金太阳”App上线全新投顾服务专区，推出“选股宝”等产品，并对不同客群进行分层精细化运营 [4] - 粤开证券“粤管家”App引入“慧盈T0”及智能拆单算法，旨在帮助投资者降低交易成本并捕捉市场机会 [4] - 多家券商App近期上线保险专区，例如平安证券App增设包含车险、健康险等多品类的财险专区，招商证券App新设保险专区提供健康险、寿险等产品，价格425元起 [4] - 行业专家指出，在佣金费率下滑背景下，财富管理转型是券商突破发展瓶颈的必由之路，需从单一证券经纪服务升级为提供“全品类资产配置”服务的综合财富管理机构 [5] - 保险产品代销业务有助于券商在客户生命周期各阶段提供更精准服务，推动服务重心从单纯资产增值拓展至风险管理、投资配置与财务规划的综合财富管理 [6] 行业竞争策略与未来展望 - 行业竞争焦点已从功能堆砌转向为用户提供智能、精准的服务体验，需根据客户价值与需求复杂度实施差异化服务策略 [4] - 利用AI等技术实现客户服务的规模化覆盖与个性化匹配，成为券商构建竞争优势的关键，例如东吴证券致力于以AI和数据驱动服务重构与用户体验创新 [4]

文章核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝行业进入上行周期 铝价中枢抬升将驱动公司盈利增长和板块价值重估 公司凭借一体化优势和强劲的股东回报 是核心受益标的 [1][4] 铝价上涨驱动因素 - **供给端扰动加剧**：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - **铝代铜趋势加速**：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 年初以来在关税预期屯铜需求及铜矿罢工驱动下 铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - **供需格局趋紧支撑铝价**：供给端 国内产能逼近天花板 2026年预计是电解铝产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美复产困难 印尼是主要增量贡献者但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 两年复合年增长率2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - **盈利预测上调**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元、361.84亿元、394.13亿元 同比分别增长7.2%、50.9%、8.9% 以2026年1月15日收盘价计算 对应2026年预测每股收益的市盈率为8.8倍 [1] - **高盈利弹性与行业竞争力**：铝价每上涨10% 将带来约30%的每股收益增厚 中国电解铝企业具备全球竞争力 正将行业红利转化为股东回报 [4] - **一体化优势与资源强化**：公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [5] - **强劲的股东回报**：公司高度重视股东回报 近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [5]

核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝价中枢抬升将驱动公司业绩增长与价值重估 公司一体化优势与高股东回报是核心看点 [1][4] 铝价驱动因素 - **供给端扰动加剧**：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - **铝代铜趋势加速**：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 2025年初以来 关税预期屯铜需求及Capstone Copper旗下铜矿罢工驱动铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - **供需趋紧支撑价格**：供给端 国内电解铝产能逼近天花板上限 2026年预计是产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美产能复产困难 印尼是主要增量贡献者 预计2026年形成70-90万吨新增产量 2027年在百万吨以上 但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 2年CAGR增速为2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - **业绩与估值预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元/361.84亿元/394.13亿元 同比分别增长+7.2%/+50.9%/+8.9% 以1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8倍 [1] - **高盈利与一体化优势**：铝价每上涨10% 将带来约30%的EPS增厚 公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [4] - **突出的股东回报**：公司近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [4]