核心观点 - 2026年提振内需成为经济发展重中之重 服务消费具备较大提升潜力 有望成为政策新抓手 板块资金配置处于历史低位 估值已反映诸多悲观预期 建议重视2026年服务消费元年 布局通胀预期修复与细分景气两条主线 [1] - 短期来看 元旦、春节高景气衔接为后续全年假期定调 看好政策预期与基本面共振下的服务消费龙头 [1] 假期行情速递 - 春节假期高景气数据带动港美股连锁消费、出行龙头总体稳健向上 部分低估值教育等标的受益于流动性修复有一定反弹 节前预期相对较高的免税板块有所回调 [1] 春节假期总结 - 量端：2026年除夕至正月初六全社会跨区域人员流动量同比增长9.6% 其中铁路客流增长11.3% 民航客流增长7.7% 水路客运量同比增长29.8% [2] - 量端：2026年春节假期日均出入境197.7万人次 较去年春节假期日均增长10.1% [2] - 价端：春运前21天累计机票票价同比增长3.6% 预计假期票价增速高于节前 2月22日票价同比增长6.3% [2] 子行业表现 - 酒店：2026年春节所在周行业每间可售房收入同比增长30.7% 其中入住率增长8.1% 平均每日房价增长13.5% 需求强势增长叠加头部集团"反内卷稳价格"共识形成 下沉市场增势领先 [3] - 免税：2月15日至19日 海南离岛免税购物金额达13.8亿元 购物人数达17.7万人次 分别比去年春节假期前五天增长19%和24.6% [3] - 景区：假期天气助力下大多景区客流表现景气 其中运营突出、祈福、冰雪等景区增速更为突出 [3] - 本地消费：假期前四天 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6% 环比提速 [3] 投资主线一：周期预期修复 - 关注高端复苏与政策逐步加码的免税新周期 [1] - 关注供需再平衡的酒店拐点 [1] - 关注居民消费价格指数预期改善的餐饮同店表现 [1] 投资主线二：细分景气方向 - 关注稳就业导向下的公考与职教 [1] - 关注银发旅游 [1] - 关注产品持续迭代创新的茶饮 [1] - 关注新技术迭代与人工智能应用方向 [1]

文章核心观点 - 展望2026年，在降息预期下，美国地产及消费周期有望触底反弹，叠加库存周期和更新周期共振，工具行业景气趋势上行 [1] - 竞争格局强者恒强，具备品牌势能、产品迭代能力强、渠道布局深化、全球化产能布局完善的中国工具企业有望加速崛起，份额提升空间充分 [1] 市场空间 - 全球工具市场规模超千亿美元，稳态增长中枢约6.4% [2] - 分品类看，电动工具、户外动力设备(OPE)合计占比超60%，量价增长弹性更优；手工具占比约20%，规模稳步扩张 [2] - 分区域看，欧美需求主导，工具企业北美收入敞口超60% [2] 行业催化剂 - 地产筑底修复：工具需求约60%与地产链相关，与美国地产周期高度同步，降息通道下抵押贷款利率自高位回落，有望拉动处于历史底部的成屋销售回暖，驱动工具终端需求改善 [3] - 渠道补库开启：家得宝、劳氏两大关键客户渠道市占率超50%，其补库/去库行为直接主导上游订单，当前渠道库存处于偏低水位，叠加终端需求回暖，新一轮补库周期有望开启 [3] 竞争格局与成长抓手 - 第一梯队创科实业、史丹利百得规模在百亿美元级别，市占率在10-15%区间，创科实业已完成反超确立全球龙头地位 [4] - 巨星科技、泉峰控股分别在手工具、OPE领域位列全球第二，且与龙头的差距持续缩小，整体规模扩张快于大盘，份额尚小但提升趋势明确 [4] - 品牌端：创科实业、史丹利百得通过大规模收购完成品牌化转型，实现规模跃迁；巨星科技、泉峰控股加速布局自主品牌孵化和并购扩张，仍处于结构优化与品类扩张的成长期 [4] - 产品端：行业锂电化、智能化加速，创科实业依托技术前瞻布局和Milwaukee品牌在电动工具锂电化进程中把握结构红利；泉峰控股聚焦锂电OPE赛道，EGO品牌依托56V电池平台在高端市场构筑护城河，有望受益于锂电OPE渗透率提升 [4] - 渠道端：创科实业深度绑定家得宝，单一客户贡献收入约45%；巨星科技、泉峰控股除深耕传统线下关键客户渠道外，亦同步深化线上和经销渠道拓展 [5] - 产能端：关税冲击下供应链重塑，海外转产能力为核心竞争要素，转产地主要集中在越南、泰国等地，创科实业、巨星科技布局较早，已基本实现对美敞口全覆盖；泉峰控股海外转产加速推进，越南新产能稳步释放 [5] 建议关注公司 - 巨星科技(002444.SZ)：业绩确定性强且估值相对低位 [1] - 泉峰控股(02285)：业绩修复弹性大且估值处于底部 [1] - 创科实业(00669)：穿越周期的龙头标的 [1] - 欧圣电气(301187.SZ)：经营筑底修复 [1]

大类资产配置变化 - 25年第四季度保险资金持有存款、债券和股票的比例均环比提升，分别增加0.3个百分点、0.1个百分点和0.1个百分点 [2] - 同期，保险资金持有基金和长期股权的比例下降，分别减少0.2个百分点和0.3个百分点 [2] 权益资产配置趋势 - 25年第四季度保险资金持有股票的比例环比小幅提升0.1个百分点至10.1%，已连续7个季度增配股票，估算当季加仓规模达706亿元 [1][10] - 25年第四季度保险资金持有的权益资产（股票+基金）比例由第三季度的15.49%小幅下滑至15.38% [4] - 权益资产比例下滑主要因基金持有规模回落，而股票规模稳步提升，反映出保险资金参与权益投资的方式正逐步由委外转向直投 [4] 增配节奏与未来展望 - 尽管持续增配，但经历此前大幅集中增配后，保险权益资产配置比例已处于历史较高水平，因此25年第四季度对股票的配置比例和加仓规模较前三季度均有所放缓 [1][10] - 在政策支撑和负债端驱动下，保险资金在2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势，成为市场主要增量之一 [14] - 考虑到保险销售年初开门红的特征，险资全年增配股票的时间或将前置，按照预测2026年新增保费的30%计算，预计全年将为市场带来接近1.2万亿元增量资金 [14] - 2010年以来平均41%的新增保费集中在一季度，且25年以来保费增速与险资增量入市规模关联性显著提升，年初有望是险资全年配置权益资产的重要时间窗口 [14] - 考虑到当前市场估值水平与红利资产的连续上涨，险资增配股票时或将配置估值相对低位的左侧性价比资产 [14]

交易所公告与做市服务安排 - 上海证券交易所发布公告 同意兴业证券股份有限公司为华泰柏瑞中证全指航空航天交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 该做市服务旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 做市服务将自2026年02月25日起开始 [1] 基金产品信息 - 涉及基金为华泰柏瑞中证全指航空航天交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金的证券简称为“航空航天” [1] - 该基金的基金代码为563380 [1] 监管依据 - 本次做市安排是根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1]

交易所公告 - 上海证券交易所同意兴业证券股份有限公司自2026年02月25日起为华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF提供主做市服务 [1] 基金信息 - 涉及的基金为华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金简称为保健ETF，基金代码为516790 [1] 做市安排 - 此举旨在促进该ETF的市场流动性和平稳运行 [1] - 做市安排依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定 [1]

股价表现与上市情况 - 2024年2月24日，公司股价收报85.00元，单日跌幅为8.45% [1] - 公司于2020年9月8日在科创板上市，发行价为238.53元/股，上市后第9个交易日盘中创下历史最高价373.00元，目前股价处于破发状态 [1] - 公司首次公开发行股票数量为1204万股 [1] 首次公开发行与募资 - 公司首次公开发行募集资金总额为28.72亿元，扣除发行费用后募集资金净额为25.86亿元 [1] - 实际募集资金净额较原计划的4.07亿元多出21.79亿元 [1] - 原计划募投项目包括PDF产品研发及升级、文档智能云服务、前沿文档技术研发及全球营销服务网络建设，合计拟投入4.07亿元 [1] 发行相关费用与配售 - 公司首次公开发行费用总计2.85亿元，其中保荐及承销费用为2.67亿元 [2] - 最终战略配售数量为36.12万股，由兴证投资管理有限公司跟投，跟投金额为8615.70万元，占发行总量的3%，限售期为24个月 [2] 公司治理与股东回报 - 公司实际控制人为熊雨前 [3] - 2021年度，公司实施权益分派方案为每股派发现金红利0.8元（含税）并转增0.4股 [3] - 2022年度，公司实施权益分派方案为每股派发现金红利0.5元（含税）并转增0.4股 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年1月券商板块表现落后于大盘，指数转强失败，板块内部分化加剧，但核心业务数据普遍向好，自营、经纪、两融及投行业务总量均创近期新高 [5][7] - 预计2026年2月受季节性因素影响，上市券商各项业务景气度将环比回落，单月整体业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7] - 2026年一季度上市券商业绩同比明显增长的确定性较强，当前板块估值处于相对低位，若后续估值下探至1.3倍P/B将是布局良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [7][52][53] 2026年1月券商板块行情回顾总结 - **市场表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.49%，跑输沪深300指数（上涨1.65%）3.14个百分点，在30个中信一级行业中排名第28位 [5][8] - **交易情况**：板块全月振幅为8.63%，共成交1.03万亿元，环比增长40.1%，连续第二个月放量 [9] - **个股分化**：42家上市券商中仅19家上涨，环比减少8家，但跑赢券商指数的个股数量增至26家，环比增加13家，占比61.9% 头部券商如中信建投（-9.62%）、中银证券（-9.21%）等显著拖累指数，而华林证券（+18.33%）、财通证券（+6.77%）等中小券商涨幅居前 [10][13] - **估值区间**：板块平均市净率（P/B）震荡区间上移至1.426-1.541倍，月末收于1.426倍 [5][14] 影响2026年1月上市券商经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场冲高遇阻但整体走强，主要指数普涨，其中科创50指数上涨12.29%，中证2000指数上涨8.16% 科技成长板块表现突出，推动权益类自营业务景气度快速回升至较高水平 [20][21] - 固收市场温和回暖，十年期国债期货指数全月收涨0.45%，中证全债（净）指数收涨0.20%，固定收益类自营业务环比改善 [22] - 综合来看，自营业务投资收益进一步明显回升，总量有望回升至近12个月的高位水平 [23] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量达3.05万亿元，环比增长61.9%，同比大增152.6% 月度股票成交总量为60.90万亿元，环比增长40.8% [26] - 业务景气度回升至2024年三季度末以来新高，总量达到历史高位 [26] - **两融业务**： - 截至1月30日，全市场两融余额为27，153亿元，环比增长6.9%，持续刷新历史新高 [30] - 2026年两融日均余额为26，874亿元，较2025年日均余额20，793亿元增长29.2%，对业绩贡献度明显提高 [30][31] - **投行业务**： - 股权融资规模为1，391亿元，环比大幅增长97.8% 债权承销金额为11，931亿元，环比增长12.0% [33] - 受此影响，行业投行业务名义总量创近12个月以来新高 [33] 上市券商2026年2月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场明显降温，各指数普跌，仅中证2000指数小幅上涨 预计权益类自营业务环比将出现明显回落 [43] - 固收市场延续反弹但幅度收窄，预计固定收益类自营业务环比面临压力 [45] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量将降至近12个月的中位水平 [45] - **经纪业务**： - 受市场调整及春节假期影响，全市场日均股票成交量明显下滑，交易日减少导致月度成交总量降幅更大 [46] - 预计经纪业务景气度将出现季节性较大幅度回落 [7] - **两融业务**： - 两融余额环比预计将出现小幅下滑，但业务对单月经营业绩的贡献度将保持在近12个月以来的高位 [7][47] - **投行业务**： - 受股权与债权融资规模同步较大幅度下滑影响，预计行业投行业务总量环比将出现较大幅度回落 [7][48] - **整体业绩**： - 综合季节性因素，预计2026年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7][50] 投资建议总结 - **市场走势**：2月券商指数延续弱势，月初再创调整新低，整体波动率收敛，板块平均P/B在1.40-1.44倍的窄幅区间内波动 [7][51] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业处于上升周期 1-2月核心业务数据同比向好，一季度业绩同比明显增长的确定性较强 [52] - **配置建议**：当前板块持续偏弱运行，转强需待基本面与政策面共振 若板块估值下探至1.3倍P/B，将是再度布局良机 [7][53] - **关注方向**：建议关注龙头券商、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [7][53]

行业宏观趋势 - 国防军工行业正由“十四五”逐步迈向“十五五”，2026年是加快建设先进国防科技工业体系的关键一年 [1] - 在“十五五”期间，在建军百年奋斗目标的牵引下，国内武器装备建设力度有望进一步强化 [1] - 世界进入动荡变革期，军贸领域未来5到10年持续上行的大趋势非常明确 [1] 新兴赛道与技术进步 - 商业航天已成为资本市场的焦点赛道，一二级市场热度共振 [1] - 国内火箭可回收渐行渐近，重复使用火箭技术取得重要进展 [1] - 可重复使用火箭的运营模式将彻底颠覆传统火箭发射频次低、检修周期长的现状 [1] 相关金融产品与指数构成 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） [1] - 中证军工指数从沪深市场中选取由主要军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司证券，以及其他军工领域具有代表性的公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映军工行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数覆盖航空、航天、船舶等多个军工领域，行业分布包括航空装备、军工电子等 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计归属于上市公司股东的净利润为850万元至1,150万元，比上年同期下降59.54%至70.09% [1][2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为240万元至360万元，比上年同期下降48.77%至65.85% [1][2] - 预计营业收入为159,000万元至163,000万元，上年同期为136,798.68万元 [1][2] - 基本每股收益预计为0.12-0.16元/股，上年同期为0.39元/股 [2] 业绩变动原因分析 - 营业收入实现较好增长，主要得益于全渠道营销体系深化、多渠道业绩增长，以及外贸业务与电商渠道显著发力 [3] - 利润受到较大负面影响，主要原因包括：全资子公司浙江双枪竹木有限公司补缴税款及滞纳金674.48万元计入当期损益，以及汇率变动导致财务费用增加 [3] - 非经常性损益较上年同期大幅下降，主要因2024年度确认了收购笋工厂事项的投资收益1,500万元（税前），而本报告期无此情况 [3] 公司上市与募资背景 - 公司于2021年8月5日在深交所主板上市，发行总股数1,800万股，发行价格26.40元/股 [3] - 上市第4个交易日（2021年8月10日）股价开盘报50.60元，创上市以来最高价 [3] - 首次公开发行股票募集资金总额为4.75亿元，扣除发行费用后募集资金净额为4.18亿元，与原计划一致 [4] - 募集资金计划用于日用餐厨具自动化生产基地建设项目、信息化建设项目及补充流动资金 [4] - 上市发行费用总计5,691.08万元，其中保荐机构兴业证券获得承销及保荐费用2,659.02万元 [4]

市场整体表现 - 2月13日A股三大指数集体下挫，上证指数跌1.26%，深成指跌1.28%，创业板指跌1.57% [1] - 当日涨幅居前的板块包括影视院线、造纸、半导体设备、智能座舱 [1] - 当日跌幅居前的板块包括光伏设备、小金属、钢铁、港口航运、油气开采及服务、草甘膦、稀土永磁、化学化工 [1] 机构对市场趋势的观点 - 兴业证券认为，节前A股调整已释放一定风险，节后将进入高胜率窗口，叠加海外与国内积极催化，继续看好A股节后迎来新一轮上行 [2] - 国投证券认为，随着海外市场企稳及AI等领域迎来催化，节后科技成长风格将有望卷土再来 [3] - 国金证券认为，市场主要矛盾变化，投资活动由AI驱动向更广谱的实体部门扩散，应把握全球实物资产主线 [4] 机构看好的具体方向 - 国金证券看好的全球实物资产包括：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金 [4] - 国金证券看好的中国设备出口链包括：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - 国金证券看好的国内制造业底部反转品种包括：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [4] - 国金证券看好的消费回升通道包括：航空、免税、酒店、食品饮料 [4] - 国金证券看好的非银金融受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底 [4]