报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27、0.29、0.32 元，BPS 分别为 6.47、6.59、6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91、0.89、0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%、4.46%、4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 财务指标情况 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] - 杜邦拆分：报告期末财务杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；报告期内资产周转率 4.4%，同比 +0.1pct，单季度 1.4%，环比 +0.2pct，同比 +0.7pct；报告期内净利润率 22.1%，同比 -0.1pct，单季度 26.7%，环比 +11.4pct，同比 +1.6pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元，杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍 [1] - 计息负债余额 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元，净收益率（非年化）2.2%，单季度 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元，两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元，两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] 轻资本业务 - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70%，对比期间市场日均成交额 18552.7 亿元，环比 +173.3% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元，对比期间 IPO 主承销金额 170.6 亿元，环比 +16.3%，再融资主承销金额 724.2 亿元，环比 +81%，公司债主承销金额 13952.2 亿元，环比 +22.1% [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线 120%），风险资本准备 141 亿元，较上期 +29.9%，净资本 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 14%，较上期 +0.8pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线 400%） [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27/0.29/0.32 元，BPS 分别为 6.47/6.59/6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91/0.89/0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 各部分总结 财务指标 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] 杠杆与资产情况 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；剔除客户资金后公司总资产为 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元 [1] - 公司计息负债余额为 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率为 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元；重资本业务净收益率（非年化）为 2.2%，单季度为 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元；单季度自营收益率为 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元；两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元；两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元 [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率为 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 141 亿元，较上期 +29.9%；净资本为 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率为 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线为 120%）；资本杠杆率为 14%，较上期 +0.8pct（预警线为 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线为 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线为 400%） [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年营收和归母净利润同比提升，业绩上涨受资本市场交投活跃度和政策影响；2025年一季度业绩因财富管理和投资交易业务发展良好而提升 [1] - 经纪业务受佣金率下调影响收入下降，但股基交易额和市占率提升；投行业务受市场股票融资规模下降影响收入下滑，但债券承销规模增长；投资收益因金融资产规模提升和资本市场景气度恢复而大幅增加；资管业务手续费净收入和AUM提升，海外业务收入增长 [2][3] - 基于权益市场波动与监管新规影响，上调2025年和2026年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长，随着权益市场活跃度回升，公司将深化“双轮联动”战略，打造国际化专业平台 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入123.54亿元，同比提升16.25%；归母净利润21.64亿元，同比提升10.16%；扣非净利润20.23亿元，同比提升8.51%；EPS0.24元，同比提升4.35%；ROE为3.81%，同比增加0.11pct [1] - 2025年一季度营业收入27.92亿元，同比提升17%；归母净利润5.16亿元，同比提升57% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为137.38亿元、152.48亿元、165.64亿元，同比增长11.2%、11.0%、8.6%；归母净利润分别为23.93亿元、26.77亿元、28.96亿元，同比增长10.6%、11.9%、8.2% [3][4][18] 业务情况 - 经纪业务：2024年收入21.3亿元，同比下降5.47%；股基交易额7.57万亿元，同比提升13%，市占率1.29% [2] - 投行业务：2024年收入7.01亿元，同比下滑32.87%；股权承销金额19.06亿元，同比下滑89%；债券承销金额1758亿元，同比提升32% [2] - 投资业务：2024年金融资产规模同比增长18.28%至1534亿元，投资业务收入（含公允价值变动）28.24亿元，同比大幅提升3.7倍 [2] - 资管业务：2024年手续费净收入1.59亿元，同比提升7.6%；AUM达1009.95亿元，同比提升20%；兴证全球基金AUM达6972.32亿元，公募基金规模达6514.23亿元，较2023年末增长16%；公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金份额规模位居行业第二 [3] - 海外业务：2024年实现收入4.8亿元，同比提升26.24% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,627|12,354|13,738|15,248|16,564| |(+/-%)|-0.3%|16.2%|11.2%|11.0%|8.6%| |归母净利润(百万元)|1,964|2,164|2,393|2,677|2,896| |(+/-%)|-25.5%|10.2%|10.6%|11.9%|8.2%| |摊薄每股收益(元)|0.23|0.24|0.28|0.31|0.34| |净资产收益率(ROE)|3.6%|3.8%|4.1%|4.4%|4.6%| |市盈率(PE)|27.2|26.1|22.6|20.2|18.7| |市净率(PB)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [4]

报告公司投资评级 - 对兴业证券维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年业绩上涨，主要因资本市场交投活跃度提升和政策落地等因素，投资收益、资管业务收入及其他收益同比提升；2025年一季度业绩提升，得益于财富管理、投资交易等业务发展良好 [1] - 公司经纪业务受佣金率下调影响收入下降，但股基交易额提升且市占率稳定，同时推进数智化转型；投行业务受市场股票融资总规模下降影响收入下滑，但债券承销规模持续增长；投资业务因金融资产规模提升和资本市场景气度恢复，投资收益大幅提升；资管业务手续费净收入和AUM均提升，海外业务收入增长显著 [2][3] - 基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，上调公司2025年和2026年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长，随着权益市场活跃度回升，公司将深化“双轮联动”战略，打造国际化专业平台 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入123.54亿元，同比提升16.25%；归母净利润21.64亿元，同比提升10.16%；扣非后净利润20.23亿元，同比提升8.51%，对应EPS0.24元，同比提升4.35%；ROE为3.81%，同比增加0.11pct [1] - 2025年一季度实现营业收入27.92亿元，同比提升17%；归母净利润5.16亿元，同比提升57% [1] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为137.38亿元、152.48亿元、165.64亿元，同比增长11.2%、11.0%、8.6%；归母净利润分别为23.93亿元、26.77亿元、28.96亿元，同比增长10.6%、11.9%、8.2% [3][4][18] 业务板块 经纪业务 - 2024年经纪业务收入21.3亿元，同比下降5.47%；股基交易额7.57万亿元，同比提升13%，市占率1.29% [2] 投行业务 - 2024年投行业务收入7.01亿元，同比下滑32.87%；股权承销金额19.06亿元，同比下滑89%；债券承销金额1758亿元，同比提升32% [2] 投资业务 - 2024年金融资产规模同比增长18.28%至1534亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）28.24亿元，同比大幅度提升3.7倍 [2] 资管业务 - 2024年资管业务手续费净收入1.59亿元，同比提升7.6%；AUM达1009.95亿元，同比提升20% [3] 海外业务 - 2024年海外业务实现收入4.8亿元，同比提升26.24% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,627|12,354|13,738|15,248|16,564| |(+/-%)|-0.3%|16.2%|11.2%|11.0%|8.6%| |归母净利润(百万元)|1,964|2,164|2,393|2,677|2,896| |(+/-%)|-25.5%|10.2%|10.6%|11.9%|8.2%| |摊薄每股收益(元)|0.23|0.24|0.28|0.31|0.34| |净资产收益率(ROE)|3.6%|3.8%|4.1%|4.4%|4.6%| |市盈率(PE)|27.2|26.1|22.6|20.2|18.7| |市净率(PB)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价人民币 6.98 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 兴业证券 2024 年营收 123.54 亿元（yoy+16.25%），归母净利润 21.64 亿元（yoy+10.16%）；1Q25 营收 27.92 亿元（yoy+17.48%），归母净利润 5.16 亿元（yoy+57.32%），投资、经纪业务增长显著，预计全年保持稳健增长 [1] - 适当上调经纪净收入和投资类收入，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.27/0.31/0.35 元（2025 - 2026 年前值分别为 0.19/0.23 元，上调 45%/38%） [5] 根据相关目录分别进行总结 投资业务 - 2024 年投资类收入 28.24 亿元，同比大幅增长 370%，年末金融投资规模同比+19%至 1515 亿元；1Q25 投资类收入 6.00 亿元，同比+82%，期末金融投资规模 1520 亿元 [2] 经纪业务 - 2024 年经纪净收入 21.30 亿元，同比-5%，市占率 1.29% 同比小幅下滑；4Q24 单季度经纪净收入修复显著；1Q25 经纪净收入 6.63 亿元，同比+42%，预计全年有弹性 [3] 投行与利息业务 - 2024 年投行净收入 7.01 亿元，同比-33%，利息净收入 14.19 亿元，同比-22%；1Q25 投行、利息净收入均有修复，分别为 1.25 亿元、3.25 亿元，同比+8%、+17% [4] 资管业务 - 资管净收入保持相对稳健，2024 年为 1.59 亿元，同比+8%，1Q25 为 0.37 亿元，同比+2% [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2026 年 EPS 预测，给予 2025 年目标 PB 1.02x，目标价人民币 6.98 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,627|12,354|12,570|13,934|15,125| |+/-%|(0.30)|16.25|1.75|10.85|8.55| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,964|2,164|2,346|2,709|3,046| |+/-%|(25.51)|10.16|8.43|15.44|12.47| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.23|0.25|0.27|0.31|0.35| |BVPS(人民币,最新摊薄)|6.53|6.69|6.84|7.02|7.21| |PE(倍)|25.76|23.39|21.57|18.68|16.61| |PB(倍)|0.90|0.88|0.86|0.84|0.81| |ROE(%)|3.62|3.79|4.01|4.53|4.96| [7] 盈利预测调整表 |项目|原假设（2025E - 2027E）|新假设（2025E - 2027E）|调整幅度（2025E - 2026E）| |----|----|----|----| |全市场日均股基成交额（双边）|20000 - 21000 - 不适用|25000 - 27000 - 30000|25% - 29% - 不适用| |经纪净收入|17.69 - 19.24 - 不适用|24.57 - 26.06 - 28.44|39% - 35% - 不适用| |投资类收入|16.46 - 18.77 - 不适用|23.53 - 27.42 - 29.88|43% - 46% - 不适用| |营业收入|100.05 - 111.56 - 不适用|125.70 - 139.34 - 151.25|26% - 25% - 不适用| |管理费率|51% - 50% - 不适用|52% - 51% - 50%|1pct - 1pct - 不适用| |归母净利润|16.20 - 19.62 - 不适用|23.46 - 27.09 - 30.46|45% - 38% - 不适用| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，自营连续两季度高盈利驱动业绩提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.99/29.90/33.62亿元，同比+20%/+15%/+12%，对应PB为0.84/0.81/0.77倍，公司自营弹性大，财富管理及大资管业务有亮点 [1][7] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024年经纪业务收入21.3亿元，同比-5.5%，占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7%，经纪市占1.32%，同比-0.12pct，佣金率由0.026%降至0.023%；25Q1经纪业务收入6.6亿元，同比+41.9%，占营业收入（扣除其他业务收入）的28.3%，全市场日均股基交易额1.7万亿元，同比+70% [7] - 截至2024年末两融余额337亿元，同比+12%，市场份额1.8%，同比持平；截至25Q1两融余额331亿元，同比+17%，市场份额1.7%，同比-0.1pct [7] 投行业务 - 2024年投行业务收入7.0亿元，同比-32.9%；25Q1投行业务收入1.3亿元，同比+8.0% [7] - 2024年股权主承销规模19.1亿元，同比-83.6%，排名第23，其中IPO 3家，募资规模9亿元，再融资4家，承销规模10亿元；25Q1未完成股权业务承销 [7] - 2024年债券主承销规模1758亿元，同比+5.5%，排名第19，其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为632亿元、478亿元、422亿元；25Q1债券主承销规模411亿元，同比+33.1%，排名第18，其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为158亿元、116亿元、78亿元 [7] - 截至25Q1，IPO储备项目4家，排名第20，其中两市主板2家，科创板2家 [7] 资管业务 - 2024年资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%；25Q1资管业务收入0.4亿元，同比+1.8% [7] - 2024年末资产管理规模1010亿元，同比+19.7%，创近五年管理规模新高 [7] 自营业务 - 2024年投资收益（含公允价值）28.2亿元，同比+370.1%，第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元，同比扭亏为盈；25Q1投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+82.3% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,627|12,354|13,385|14,541|15,649| |同比（%）|-0.30%|16.25%|8.35%|8.63%|7.62%| |归母净利润（百万元）|1,964|2,164|2,599|2,990|3,362| |同比（%）|-25.51%|10.16%|20.12%|15.04%|12.44%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.24|0.30|0.35|0.39| |P/E（现价&最新摊薄）|22.48|21.54|17.18|14.93|13.28| [1] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |客户资金|100,233|100,024|102,074|104,279|营业收入|12,354|13,385|14,541|15,649| |自有资金|8,263|8,428|8,596|8,768|手续费及佣金净收入|5,273|6,156|6,653|7,407| |交易性金融资产|80,642|80,474|82,123|83,897|其中：经纪业务|2,130|2,863|2,984|3,118| |其他债权投资|60,200|60,075|61,306|61,065|投资银行业务|701|599|697|1,010| |其他权益工具投资|6,652|6,639|6,775|6,748|资产管理业务|159|184|210|241| |长期股权投资|1,814|1,904|2,000|2,100|利息净收入|1,419|1,841|1,986|2,167| |买入返售金融资产|4,996|6,615|5,695|6,491|投资收益|2,299|2,682|3,125|3,226| |融出资金|33,675|34,315|36,031|37,832|公允价值变动收益|545|-|-|-| |资产总计|301,016|301,021|307,735|314,971|汇兑收益|3|-|-|-| |代理买卖证券款|76,311|77,837|79,394|80,982|其他业务收入|2,558|2,506|2,556|2,608| |应付债券|55,878|55,878|55,878|55,878|营业支出|9,272|9,689|10,288|10,867| |应付短期融资款|25,424|20,000|20,000|20,000|营业税金及附加|65|85|93|100| |短期借款|2,536|2,587|2,638|2,691|业务及管理费|6,585|7,068|7,605|8,107| |应付债券|55,878|62,308|55,878|62,308|信用减值损失|36|50|80|100| |负债总计|452|474|498|523|其他业务成本|2,584|2,481|2,505|2,555| |总股本|8,636|8,636|8,636|8,636|营业利润|3,082|3,696|4,253|4,783| |普通股股东权益|57,815|59,940|62,574|65,530|利润总额|3,081|3,701|4,258|4,788| |少数股东权益|5,104|5,651|6,345|7,153|所得税|185|222|255|287| |负债和所有者权益合计|301,016|301,021|307,735|314,971|少数股东损益|733|880|1,012|1,138| |归属母公司所有者净利润 归属于母公司所有者的综合收益总额|2,164|2,599|2,990|3,362|2,759|3,026|3,527|3,945| [14]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和净利润增长 自营弹性大 财富管理及大资管业务有亮点 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入123.5亿元 同比+16.2% 归母净利润21.6亿元 同比+10.2% 对应EPS 0.24元 ROE 3.8% 同比+0.1pct [1] - 2024Q4公司实现营业收入35.4亿元 同比+100.1% 环比+3.6% 归母净利润8.4亿元 同比+120.3% 环比+123.1% [1] - 2025Q1公司实现营业收入27.9亿元 同比+17.5% 归母净利润5.2亿元 同比+57.3% 对应EPS 0.06元 ROE 0.9% 同比+0.3pct [1] 经纪业务 - 2024年公司经纪业务收入21.3亿元 同比-5.5% 占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7% 经纪市占1.32% 同比-0.12pct 佣金率由0.026%下滑至0.023% [2] - 2025Q1公司经纪业务收入6.6亿元 同比+41.9% 占营业收入（扣除其他业务收入）的28.3% 全市场日均股基交易额1.7万亿元 同比+70% [2] - 截至2024年末公司两融余额337亿元 同比+12% 市场份额1.8% 同比持平 截至25Q1公司两融余额331亿元 同比+17% 市场份额1.7% 同比-0.1pct [2] 投行业务 - 2024年公司投行业务收入7.0亿元 同比-32.9% 2025Q1实现投行业务收入1.3亿元 同比+8.0% [2] - 2024年公司股权主承销规模19.1亿元 同比-83.6% 排名第23 其中IPO3家 募资规模9亿元 再融资4家 承销规模10亿元 2025Q1未完成股权业务承销 [3] - 2024年公司债券主承销规模1758亿元 同比+5.5% 排名第19 2025Q1债券主承销规模411亿元 同比+33.1% 排名第18 [3] - 截至2025Q1公司IPO储备项目4家 排名第20 其中两市主板2家 科创板2家 [3] 资管业务 - 2024年公司资管业务收入1.6亿元 同比+7.6% 2025Q1资管业务收入0.4亿元 同比+1.8% [3] - 2024年末公司资产管理规模1010亿元 同比+19.7% 创近五年管理规模新高 [3] 自营业务 - 2024年公司实现投资收益（含公允价值）28.2亿元 同比+370.1% 第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元 同比扭亏为盈 [3] - 2025Q1公司投资收益（含公允价值）6.0亿元 同比+82.3% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润为25.99/29.90/33.62亿元 分别同比+20%/+15%/+12% 对应2025 - 2027年PB为0.84/0.81/0.77倍 首次覆盖 给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年年报及2025年一季报显示业绩增长 自营连续两季度高盈利驱动业绩提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20%、+15%、+12% 公司自营弹性大 财富管理及大资管业务有亮点 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为106.27亿、123.54亿、133.85亿、145.41亿、156.49亿元 同比分别为 - 0.30%、16.25%、8.35%、8.63%、7.62% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为19.64亿、21.64亿、25.99亿、29.90亿、33.62亿元 同比分别为 - 25.51%、10.16%、20.12%、15.04%、12.44% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.23、0.24、0.30、0.35、0.39元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为22.48、21.54、17.18、14.93、13.28 [1] - 收盘价5.86元 一年最低/最高价4.82/7.50元 市净率0.92倍 流通A股市值和总市值均为506.07亿元 [5] - 每股净资产6.34元 资产负债率78.33% 总股本和流通A股均为86.36亿股 [6] 各业务情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入21.3亿元 同比 - 5.5% 占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7% 经纪市占1.32% 同比 - 0.12pct 佣金率由0.026%下滑至0.023% 25Q1经纪业务收入6.6亿元 同比+41.9% 占营业收入的28.3%（扣除其他业务收入） 全市场日均股基交易额1.7万亿元 同比+70% 截至2024年末两融余额337亿元 同比+12% 市场份额1.8% 同比持平 截至25Q1两融余额331亿元 同比+17% 市场份额1.7% 同比 - 0.1pct [7] - 投行业务：2024年投行业务收入7.0亿元 同比 - 32.9% 25Q1投行业务收入1.3亿元 同比+8.0% 2024年股权主承销规模19.1亿元 同比 - 83.6% 排名第23 其中IPO 3家 募资规模9亿元 再融资4家 承销规模10亿元 25Q1未完成股权业务承销 2024年债券主承销规模1758亿元 同比+5.5% 排名第19 25Q1债券主承销规模411亿元 同比+33.1% 排名第18 截至25Q1 IPO储备项目4家 排名第20 其中两市主板2家 科创板2家 [7] - 资管业务：2024年资管业务收入1.6亿元 同比+7.6% 25Q1资管业务收入0.4亿元 同比+1.8% 2024年末资产管理规模1010亿元 同比+19.7% 创近五年管理规模新高 [7] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）28.2亿元 同比+370.1% 第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元 同比扭亏为盈 25Q1投资收益（含公允价值）6.0亿元 同比+82.3% [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|100,233|100,024|102,074|104,279| |自有资金（百万元）|8,263|8,428|8,596|8,768| |交易性金融资产（百万元）|80,642|80,474|82,123|83,897| |其他债权投资（百万元）|60,200|60,075|61,306|61,065| |其他权益工具投资（百万元）|6,652|6,639|6,775|6,748| |长期股权投资（百万元）|1,814|1,904|2,000|2,100| |买入返售金融资产（百万元）|4,996|6,615|5,695|6,491| |融出资金（百万元）|33,675|34,315|36,031|37,832| |资产总计（百万元）|301,016|301,021|307,735|314,971| |代理买卖证券款（百万元）|76,311|77,837|79,394|80,982| |应付债券（百万元）|55,878|62,308|55,878|62,308| |应付短期融资款（百万元）|25,424|20,000|20,000|20,000| |短期借款（百万元）|2,536|2,587|2,638|2,691| |负债总计（百万元）|452|474|498|523| |总股本（百万股）|8,636|8,636|8,636|8,636| |普通股股东权益（百万元）|57,815|59,940|62,574|65,530| |少数股东权益（百万元）|5,104|5,651|6,345|7,153| |负债和所有者权益合计（百万元）|301,016|301,021|307,735|314,971| |营业收入（百万元）|12,354|13,385|14,541|15,649| |手续费及佣金净收入（百万元）|5,273|6,156|6,653|7,407| |其中：经纪业务（百万元）|2,130|2,863|2,984|3,118| |投资银行业务（百万元）|701|599|697|1,010| |资产管理业务（百万元）|159|184|210|241| |利息净收入（百万元）|1,419|1,841|1,986|2,167| |投资收益（百万元）|2,299|2,682|3,125|3,226| |公允价值变动收益（百万元）|545|-|-|-| |汇兑收益（百万元）|3|-|-|-| |其他业务收入（百万元）|2,558|2,506|2,556|2,608| |营业支出（百万元）|9,272|9,689|10,288|10,867| |营业税金及附加（百万元）|65|85|93|100| |业务及管理费（百万元）|6,585|7,068|7,605|8,107| |信用减值损失（百万元）|36|50|80|100| |其他业务成本（百万元）|2,584|2,481|2,505|2,555| |营业利润（百万元）|3,082|3,696|4,253|4,783| |利润总额（百万元）|3,081|3,701|4,258|4,788| |所得税（百万元）|185|222|255|287| |少数股东损益（百万元）|733|880|1,012|1,138| |归属母公司所有者净利润（百万元）|2,164|2,599|2,990|3,362| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|2,759|3,026|3,527|3,945| [14]

文章核心观点 - 兴业证券2024年业绩走出低谷但复苏力度有限，投资净收益暴增近30倍，投行业务和经纪业务面临挑战，资本结构调整杠杆水平提升，2025年一季度迎“开门红”为全年业绩增长奠定良好开局 [2] 业绩表现 - 营收规模在经历大幅下滑后企稳回升，2021年达约189.97亿元高峰，2022年降至106.60亿元，2023年基本持平，2024年恢复增长至123.54亿元，同比增16.3% [3] - 利润表现波动，2021年归母净利润达47.43亿元，2022年降至26.37亿元，2023年进一步下滑至19.64亿元，2024年止跌回升至21.64亿元，增长约10.2%，但仍低于2022年 [7] - 2024年加权平均净资产收益率为3.81%，较2023年仅提升0.11个百分点，远低于2022年的5.74% [7] 业务情况 经纪业务 - 2024年经纪业务手续费及佣金收入为24.84亿元，较2023年微降1.59%，代理买卖证券收入增长16.87%至17.52亿元，交易单元席位租赁业务和代销金融产品业务分别下滑31.14%和23.67% [8] 投行业务 - 2024年投行业务手续费收入仅7.14亿元，较2023年骤降约33%，较2020年高点几近腰斩，投行收入自2020年起波动下降 [10] - 股权承销金额2023 - 2024年连续下滑，2024年为28.49亿元，债券承销金额增长较缓，未能冲抵股权承销下滑 [12] 自营投资业务 - 2024年投资净收益22.99亿元，相比2023年暴增近30倍，投资交易类业务合计贡献收入约28.45亿元，营收占比约23% [13] 资产管理业务 - 2024年资产管理业务手续费净收入为1.59亿元，较2023年增长约7.6%，在手续费总收入中占比约3%，规模不大但收入相对稳定 [13] 其他业务 - 2024年其他业务收入25.58亿元，但成本25.84亿元，无显著毛利，2024年计提各项减值损失低，体现一定风控成效 [16] 资本结构 - 2024年末资产总额达3010.16亿元，比2023年末增长约10.0%，负债总额2380.97亿元，同比增加约11.97%，资产负债率由77.7%略升至79.1% [17] - 融资结构倾向短期债务，2024年末应付短期融资款较2023年末猛增近4倍，短期借款增至25.36亿元，同比上涨28%，长期负债有所减少 [17][21] 风险控制 - 2024年末流动性覆盖率达406.73%，较2023年大幅提升，净稳定资金率由133.21%升至168.89%，流动性充裕 [21] - 2024年末风险覆盖率为272.86%，较2023年明显降低，风险资本准备总额增加至约140.58亿元，较2023年增加近30亿元 [22] 2025年一季度情况 - 一季度实现营业收入27.92亿元，同比增长17.5%，归母净利润5.16亿元，同比增长57.3%，盈利质量改善 [23] - 手续费及佣金净收入同比增长19.13%，达13.76亿元，经纪、投行、资管业务手续费净收入同比均回暖 [23] - 一季度公允价值账面亏损7.24亿元，但投资收益达13.36亿元，投资收益与公允价值变动收益合计同比大增约82% [23]

兴业证券2025年第一季度报告相关 报告保证 - 公司董事会、监事会及相关人员保证季度报告内容真实、准确、完整，公司负责人等保证财务信息真实、准确、完整 [2] 财务报表情况 - 第一季度财务报表未经审计，审计师未发表非标意见 [3] 财务数据相关 - 涉及主要会计数据和财务指标、母公司净资本及风险控制指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及指标变动情况及原因、主要会计科目变动情况及原因 [3][4][5] 股东信息 - 包含普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，相关股东参与转融通业务出借股份情况及因转融通出借/归还导致变化情况均不适用 [6] 其他提醒 - 无需提醒投资者关注的关于公司报告期经营情况的其他重要信息 [6] 季度财务报表 - 包括合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [6] 兴业证券2024年度暨2025年第一季度业绩说明会相关 说明会基本信息 - 公司计划于2025年5月12日下午16:00 - 17:00举行说明会，以网络互动形式召开，就2024年度和2025年第一季度经营成果、财务状况与投资者交流 [8][9] 召开时间地点 - 时间为2025年5月12日下午16:00 - 17:00，地点为上海证券交易所上证路演中心 [8][10] 参加人员 - 上市公司方面有公司总裁刘志辉等相关人员，投资者为线上参会的机构和个人投资者 [10][11] 投资者参加方式 - 可在2025年5月12日会议时间通过互联网登录上证路演中心参与，也可在2025年5月5日 - 5月9日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱提问 [13] 联系人及咨询办法 - 联系部门为公司董监事会办公室，邮箱为xyzqdmc@xyzq.com.cn，电话为0591 - 3850 7869 [13] 其他事项 - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [13]