公司动态 - 沪电股份于2026年1月28日10:40-11:40接受了兴业证券的调研 [1] - 公司由李明贵和钱元君参与接待并回答了投资者问题 [1] 行业趋势 - 半固态电池技术有望在2026年搭载多款新车实现万套装车 [1] - 2026年各大厂商正积极布局，动力电池技术迎来迭代年 [1]

文章核心观点 - 美国就业市场已从疫后的供不应求状态转变为供需基本平衡，前期由劳动力供给缺口形成的安全垫弱化，就业表现偏弱，未来失业率走势将同时受到供给与需求两侧边际变化的影响 [1][13][15] - 2025年下半年失业率从4.1%升至4.4%，主要驱动力是劳动力供给增加而非大规模裁员，其中青少年和移民是供给增加的主要来源 [1][18] - 2026年，移民对劳动力供给的拖累预计减弱，对失业率的下拉力趋弱；而需求端仍面临降温压力，但就业加速恶化风险可控 [1][2][33] - 若就业进一步走弱而通胀可控，美联储可能在货币政策中提高防范就业风险的权重，从而重启宽松交易窗口，机会可能出现在2026年3-4月FOMC会议前后 [2][10] 一、就业市场结构：从疫后供不应求到当下供需平衡 - 疫后美国劳动力市场出现刚性供给缺口，即使需求降温，失业率上升也较为平缓，为就业市场提供了安全垫 [1][13][14] - 当前就业需求进一步降温，劳动力市场供需已基本重新平衡，前期供给缺口提供的安全垫弱化，需重新审视就业走弱风险 [1][15] 二、供给端：对失业率的下拉力或减弱 - **失业率上升主因供给增加**：2025年下半年失业率从6月的4.1%升至12月的4.4%，主因是劳动参与率回升导致劳动力供给增加，而非解雇人数上升 [1][18][24] - **供给修复的来源**：劳动参与率回升主要来自青少年（16-19岁）和移民劳动力 [1][22][25] - **青少年**：受旅游文娱消费强劲带动零售、餐饮等行业招聘需求拉动，但长期参与率趋于下降，可持续性较弱 [1][26] - **移民**：2025年7月后，外国出生劳动力人数止跌回流，但由于需求偏弱难以快速找到工作，推升了失业率 [1][27][30][36] - **2026年移民影响展望**：特朗普政府移民执法重点在于控制流入量，境内驱逐规模有限（截至2025年9月收押约6万人）[33][39]，预计2026年移民对劳动力供给的拖累减弱，对失业率的下拉力趋弱 [1][33][38] 三、需求端：当前仍有降温压力，走弱趋势仍需观察 (一) 企业：压缩成本控制增量，“少量多次”解雇存量 - **盈利承压导致控本诉求上升**：贸易战下关税成本主要由美国企业吸收，挤压盈利，企业控制劳动力成本诉求上升 [2][43][46] - **企业压缩人力成本的方式**： - 偏好低薪者：2025年以来高收入者获得的平均工作邀请（offer）数量下滑，而低收入者相对稳定 [2][49][50] - 增加兼职岗位：兼职人数持续上升 [2][49] - 采用AI替代部分人工 [2][49] - 小企业就业下滑更快，体现其利润安全垫更薄 [2][49][55] - **裁员情况**：企业裁员虽稳步上升但整体克制，单次裁员规模较小，就业加速恶化风险可控 [2][10][18] (二) 政府：资金偏紧限制人员扩招 - 政府需求降温通常滞后于私营部门 [2][10] - 2026年上半年联邦和州政府资金预计偏紧，将限制人员扩招并增加人力成本控制措施 [2][10] (三) 求职者：信心下降，难进难出 - 就业流动性下降：主动辞职率相比于疫情前中枢下移 [2][26] - 求职信心不足：认为工作机会充足的消费者占比自2023年以来持续下降 [2][27] - 求职难度增加：求职者获得的平均offer数量自2024年年中下降，成功跳槽比例下降 [2][28][29] 四、当前就业市场对货币政策的启示 - **宽松交易窗口**：若就业进一步走弱而通胀增速可控，美联储可能在货币政策决策中提高防范就业风险的权重，从而重启宽松交易窗口 [2][10] - **可能时点**：2026年1月FOMC会议预计维持利率；2月6日公布的1月非农报告可能受统计扰动影响；宽松交易机会或出现在2026年3-4月FOMC会议前后 [2][10] - **市场预期**：当前市场预期美联储2026年内累计降息不到2次 [2][31]

从资金流向上来看，当日证券板块主力资金净流出23.91亿元，游资资金净流入9.79亿元，散户资金净流 入14.12亿元。证券板块个股资金流向见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601696 | 中银证券 | 13.76 | -2.96% | 74.82万 | 10.28亿 | | 601377 | 兴业证券 | 6.93 | -2.26% | 155.38万 | 10.86亿 | | 601108 | 财通证券 | 9.26 | -2.11% | 122.41万 | 11.35 Z | | 600864 | 哈投股份 | 6.56 | -1.80% | 37.05万 | 2.43亿 | | 601688 | 华泰证券 | 22.84 | -1.76% | 86.61万 | 19.92 乙 | | 300059 | 东方财富 | 22.90 | -1.76% | 316.48万 | 72.62亿 | | 000686 | 东北让券 | 9.09 | -1.62% | 50.1 ...

行业趋势与市场前景 - 随着AI技术迅猛发展，数据中心正加速向AIDC转型升级，以适应日益增长的AI计算需求，提升资源利用效率 [1] - 预计到2025年AIDC容量有望达到20GW，到2028年有望达到61GW，行业发展迅速 [1] - 全球数字化转型加速，数据中心建设需求持续增长，作为核心电力设备的断路器市场规模将显著扩大 [2] - 固态断路器应用前景广阔，预计2027年将迎来行业拐点，市场空间有望约百亿元人民币 [3] 技术驱动与需求变化 - 智算中心对断路器技术要求全面提升，随着10kV直降750V直流架构普及，断路器需耐受750V及以上额定工作电压 [2] - GPU服务器等非线性负载故障电流上升速率提升，对断路器动作时间要求更快 [2] - 在800V架构下，固态断路器有望成为行业必选项 [1] - 直流系统开断电压波动大，电弧抑制难，电力电子器件作开关可解决电弧问题 [3] - 传统机械断路器保护时间在10毫秒以上，慢于直流电源的自我保护时间，导致短路时电源先保护、数据中心整体停电，直流断路器可有效实现单点短路保护 [3] - 固态断路器可替代“机械断路器+熔断器”的组合方案，无需频繁更换保险丝 [3] 产品定义与分类 - 断路器是指能够关合、承载和开断正常回路条件下的电流并能关合、在规定时间内承载和开断异常回路条件下电流的开关装置 [1] - 断路器按其使用范围分为高压断路器与低压断路器，一般将3kV以上的称为高压电器 [1] - 断路器可用来分配电能，不频繁地启动异步电动机，对电源线路及电动机等实行保护，当它们发生过载或短路等故障时能自动切断电路 [1] - 固态断路器是一种基于功率半导体器件的保护装置，主控开关元件选型包括半控型或全控型电力电子器件，搭配控制电路和缓冲吸能电路等完成电流快速开断功能 [2] 竞争格局与投资机会 - 在AIDC快速发展背景下断路器需求旺盛 [1] - 内资企业有望逐步实现国产替代，海内外市场份额逐步提升 [1] - 看好同时具备技术优势及渠道优势的企业 [1]

文章核心观点 - 全球电解铝行业正进入供需紧平衡的紧缺周期 铝价中枢有望抬升 中国电解铝企业凭借全球竞争力 正将行业红利转化为股东回报 板块面临价值重估 [1][4] 供应分析 - 国内电解铝产能逼近4543万吨天花板上限 2026年预计是产能增长的最后一年 计划新增产能近60万吨 [1] - 美国电力系统储备裕度持续下降 铝企面临与AI数据中心争夺用电的压力 导致减产波及产能约80万吨 并可能成为长期干扰项 [1] - 海外设备老旧、利润薄、复产困难 即便在政策支持下 新产能投放也需等到2030年 [1] - 印尼是全球产能增量的主要贡献者 预计2026年形成90万吨新增产量 2027年在百万吨以上 但面临电力供应挑战 落地难度大 [1] 需求分析 - 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 2年复合年增长率(CAGR)为2.5% [1][2] - 预计2026年需求增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 需求侧存在结构性增量 [1][2] - 新能源汽车用铝需求稳定增长 预计2026年贡献百万吨铝需求增量 [2] - 中国电网年耗铝量在千万吨级别 “十五五”期间国家电网固定资产投资额预计达4万亿元 较“十四五”期间增长40% 美国加大电网投资亦提供用铝支撑 [2] - 储能行业爆发 预计2026年带来57万吨铝需求增量 [2] - 铜铝价格比达到4.2 成本驱动下新能源车、输配电、空调等领域发生“铝代铜” 以空调为例 有望带动每年约30万吨的铝增量需求 [2] 中国电解铝企业竞争力与股东回报 - 中国电解铝企业凭借低廉的电价和稳定的电力供应 在全球具备竞争力且盈利丰厚 [3] - 企业加码一体化产业链布局 上游资源自给率稳步提升 龙头公司业绩稳定性更强 [3] - 行业普遍进入资本开支中枢下移、压降负债阶段 自由现金流持续改善 公司派息意愿高 股东回报能力持续提高 红利属性凸显 [3] 投资观点与财务杠杆 - 铝价每上涨10% 将带来约30%的每股收益(EPS)增厚 [4] - 推荐公司中国宏桥、中国铝业 关注创新实业、南山铝业国际 [4]

公司概况与行业地位 - 兴业证券成立于1991年，并于2010年在主板上市[2] - 公司的经济与金融研究院在2024年及2025年均位列新财富最佳研究团队第3名[2] - 公司的计算机研究团队自2015年以来连续11年上榜新财富最佳分析师，2024年及2025年均为第2名[2] 团队与工作文化 - 计算机研究团队的首席分析师从业经验达15年，在公司的服务年限为11年[2] - 团队内部氛围融洽，团结奋进[2] - 公司期待应聘者具有为理想而拼搏的精神，以及善于分享的性格特质[3] 核心工作职责 - 日常工作主要包括撰写证券研究报告、客户路演、产业及上市公司调研[2] - 工作职责还包括线上线下会议的组织[2] - 工作以创佣和创誉为核心业务导向，考核机制清晰透明[2] 人才招聘要求 - 社会招聘要求研究生及以上学历，拥有ICT知识储备和1年以上工作经验[2] - 工作地点可选择北京、上海或深圳[2] - 应届生招聘面向攻读硕士及以上学位的应届毕业生[3] - 对应届实习生的要求是每周能保证3天以上实习时间，表现优异者有留用机会[3]

市场表现 - 1月26日证券板块整体上涨0.65%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 财通证券领涨板块，涨幅为4.30%，收盘价9.46元，成交额20.76亿元 [1] - 兴业证券涨幅3.20%，华泰证券涨幅2.24%，华安证券涨幅2.18%，招商证券涨幅1.91%，广发证券涨幅1.79%，中信证券涨幅1.08% [1] - 部分个股下跌，华林证券跌幅最大为-1.46%，锦龙股份下跌-1.31%，湘财股份下跌-0.94% [2] 资金流向 - 当日证券板块整体获得主力资金净流入41.04亿元，但游资资金净流出12.23亿元，散户资金净流出28.81亿元 [2] - 中信证券获得主力资金净流入8.75亿元，净占比11.79%，但同时遭遇游资净流出8.77亿元 [3] - 兴业证券主力资金净流入4.28亿元，净占比18.43% [3] - 招商证券主力资金净流入3.07亿元，净占比19.11% [3] - 国泰君安主力资金净流入2.74亿元，净占比8.69% [3] - 东方财富主力资金净流入1.97亿元，净占比1.98% [3] - 中金公司主力资金净流入1.77亿元，净占比16.56% [3] - 领涨股财通证券主力资金净流入1.59亿元，净占比7.66% [3]

公司董事及特定股东减持计划 - 公司董事童晓玲持有公司股份3,209,869股，占总股本3.2099%，计划减持不超过800,000股，占总股本0.8000% [1] - 特定股东长兴明茂自有资金投资合伙企业（明茂投资）持有公司股份4,456,864股，占总股本4.4569%，计划减持不超过239,770股，占总股本0.23977% [1] - 减持计划自公告之日起15个交易日后的3个月内进行，即2026年2月24日至2026年5月23日 [1] 减持涉及金额及股东关系 - 按1月23日收盘价43.67元测算，童晓玲套现金额约合3493.6万元，明茂投资套现金额约合1047.08万元 [2] - 明茂投资为公司控股股东、实际控制人张镤及董事长杨庆锋的共同一致行动人 [2] - 本次减持主要为明茂投资合伙人马鞍山千里目企业管理合伙企业因资金需求定向减持，减持完成后该合伙人将退出明茂投资 [2] 公司控制权及关键人员关系 - 公司控股股东为张镤，实际控制人为张镤和董事长杨庆锋，两人为夫妻关系 [2] - 董事童晓玲与公司董事、总经理王光海为夫妻关系 [2] 公司首次公开发行（IPO）情况 - 公司于2020年12月25日在深交所创业板上市，发行数量2,500万股，占发行后总股本25.00% [2] - 发行价格为26.93元/股，保荐机构为兴业证券股份有限公司 [2] - 首次公开发行募集资金总额为67,325.00万元，募集资金净额为61,201.98万元 [3] 募集资金用途及发行费用 - 募集资金计划用于年增产1,600万平方米IXPE自动化技改项目、年产10,000万平方米IXPE扩产项目、研发中心建设项目、智能仓储中心建设项目、补充营运资金项目 [3] - 首次公开发行发行费用总额为6,123.02万元，其中保荐承销费用为3,905.19万元 [3]

市场整体表现 - 上午A股三大指数高开低走，沪指午间收报4141.01点，微涨0.12%，深证成指跌0.74%，创业板指跌0.86% [1] - 市场呈现普跌格局，全市场共有3756只个股下跌，1606只个股上涨，50只个股涨停 [2] - 沪深两市半日成交额达2.24万亿元，较上个交易日放量3478亿元 [2] 贵金属板块 - 贵金属概念板块大幅高开高走，成为市场领涨板块 [2][3] - 现货黄金价格首次突破5000美元/盎司，涨超1%，现货白银再创新高，涨超5% [5] - 高盛将2026年12月黄金价格预测上调至5400美元/盎司，此前预测值为4900美元/盎司 [5] - 多只个股涨停，包括湖南黄金、金徽股份、招金黄金、盛达资源、恒邦股份、四川黄金，晓程科技涨超16% [3][5] 石油石化板块 - 石油板块再次拉升，“三桶油”涨幅明显，中国石油、中国海油、中国石化涨幅均超4% [6][7] - 和顺石油涨停，洲际油气、广汇能源、泰山石油等跟涨 [6][7] - 消息面上，国际油价上周五大涨，WTI原油、ICE布油均涨超3%，地缘政治紧张局势升温 [7] 大金融板块 - 大金融板块震荡上扬，证券、保险、银行股均走高 [8] - 证券股中，财通证券、兴业证券涨超4%，华泰证券、广发证券、华安证券等上涨 [9][10] - 保险股全线飘红，新华保险涨超4%，中国太保、中国人寿涨超3% [10][11] - 银行股中，宁波银行涨近5%，杭州银行、农业银行、中国银行、招商银行等涨超1% [11][12] 白酒板块 - 白酒板块震荡下挫，跌超1% [13] - 洋河股份领跌，跌幅超8%，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等纷纷下跌 [13][14] - 消息面上，洋河股份发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润同比下降62.18%—68.30%，预计2025年第四季度亏损14.51亿元—18.59亿元 [14]

市场表现与板块动态 - 1月26日午盘，上证指数涨0.12%，创业板指跌0.86% [1] - 盘面上，黄金股、油气、基本金属领涨，保险、券商板块涨幅靠前，金融科技、AI应用概念回调 [1] - 证券ETF华夏(515010)午间收盘上涨1.31%，其持仓股财通证券、兴业证券均涨超4%，华泰证券、广发证券、华安证券等个股跟涨 [1] - 金融科技ETF华夏(516100)午间收盘跌2.17% [1] 行业监管新规 - 1月23日，证监会与基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》，自3月1日起施行 [1] - 新规旨在解决基准模糊、风格漂移等行业痛点，构建覆盖表征、约束、考核、监督的全流程管控体系，强制基准与产品策略匹配 [1] - 新规将业绩比较基准与基金经理薪酬挂钩，同时规范基金评价评奖机制 [1] - 分析指出，新规有望推动公募行业从“规模导向”转向“能力导向”，促进长期价值投资生态形成，并有望进一步吸引增量资金入市 [1] 产品费率变动 - 自1月22日起，金融科技ETF华夏(516100)宣布降费，降费后其管理费率与证券ETF华夏均为0.15%，托管费率为0.05% [1] - 降费后，该费率在可比基金中为最低 [1] 证券板块估值与指数构成 - 证券ETF华夏跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为17.15倍，处于近1年6.05%的分位，即估值低于近1年93.95%以上的时间，处于历史低位 [2] - 截至2025年12月31日，中证全指证券公司指数(399975)前十大权重股合计占比61.15% [2] - 前十大权重股分别为东方财富(权重14.12%)、中信证券(13.50%)、国泰海通(11.19%)、华泰证券(6.64%)、广发证券(3.13%)、招商证券(2.98%)、东方证券(2.75%)、兴业证券(2.47%)、申万宏源(2.29%)、中金公司(1.97%) [2][3] - 1月26日，前十大权重股中，兴业证券涨4.22%，华泰证券涨2.42%，广发证券涨1.97%，招商证券涨1.73%，中信证券涨1.66%，国泰海通涨1.31%，东方证券涨1.05%，申万宏源涨0.78%，东方财富涨0.43%，中金公司涨0.34% [3]