兴业证券首席经济学家王涵 具体来看，相关政策对实体经济和资本市场的支持兼而有之。 总量方面，降准降息积极落地。央行行长预告降准降息，且于发布会进行当中央行即发布公告，5月8日 降息(下调7D OMO利率)将落地，公告在美联储FOMC会议之前，行动积极；央行行长表示，除了同步 带动LPR下行10BP之外，也将引导存款利率下行，有利于稳定净息差。 科技方面，三部门宣布技术改造、债券融资、股权投资相关政策支持。对于科创技改，央行增加3000亿 元科技创新和技术改造再贷款额度，由5000亿元增至8000亿元。对于科技企业债权融资，证监会表示要 大力发展科技创新债券；央行创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金，支持购买科技 创新债券。对于股权投资，金融监管总局将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性 商业银行，加大对科创企业的投资力度，近日即将陆续批复，5月7日就会批复一家；制定科技保险高质 量发展意见；健全同科技创新相适应的科技金融体制，包括优化信贷服务，强化保险保障，扩大股权投 资。证监会近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机发布；抓紧发布新修订的《上市公司重 大资产重组管理办法》 ...

证券代码：601377 证券简称：兴业证券 公告编号：临2025-013 兴业证券股份有限公司 第六届董事会第三十次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实 性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 兴业证券股份有限公司（以下简称"公司"或"兴业证券"）第六届董事会第三十次会议于2025年4月25日 以电子邮件方式发出会议通知，于2025年4月30日以通讯方式召开。公司现有董事9名，全体董事参加会 议。会议的召集、召开及表决程序符合《公司法》及《兴业证券股份有限公司章程》的相关规定。 本次会议审议通过了以下议案： 表决结果：同意9票；反对0票；弃权0票。 三、《关于聘任首席信息官的议案》 根据《兴业证券股份有限公司章程》《兴业证券股份有限公司首席类管理人员管理办法》以及相关监管 规定，经董事会薪酬与考核委员会提名，董事会同意聘任蒋剑飞先生为公司首席信息官，任期至第六届 董事会任期届满之日止。 蒋剑飞先生未持有本公司股票，与公司其他董事、监事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上股 东不存在关联关系，未受过中国证监会及其他有关部门的处罚和证券交易所 ...

出口链业绩表现 - 2025Q1出口链上市公司净利润累计同比增速为15 33%，较2024A上升14 54pct，显著优于全A非金融的4 29%增速 [1] - 2024A出口链净利润同比增速0 80%，同样优于全A非金融(-12 94%)，显示外需对出口链支撑明显 [1] - 关税落地可能扰动出口链增速，但终端市场分散化、全球份额高、无实物产品的行业抗风险能力较强 [1] 行业海外营收占比 - 电子(41 7%)和家用电器(38 5%)为海外营收占比最高的一级行业，汽车(26 5%)、机械制造(23 8%)等7个行业占比超20% [2] - 轻工制造2024年海外营收占比提升4 76pct，商贸零售(+3 48pct)、传媒(+2 79pct)改善显著，而社会服务(-1 48pct)等下滑 [2] - 2018年以来汽车、美护、机械等板块海外占比快速提升，体现高端化、智能化趋势，电子、通信受地缘政治影响回落 [2] - 二级行业中其他家电(67%)、照明设备(49%)、小家电(48%)海外营收占比居前 [3] 海外业务动态变化 - 2024年有色金属和中高端制造业海外进展显著，其他电子(+15 06pct)、家居用品(+9 23pct)等二级行业改善明显 [4] - 2018年以来工程机械、乘用车、商用车等中高端制造出海加速，海外占比提升超10pct，游戏影视等文化行业实现突破 [4] 行业对各国出口敞口 - 家电家居、医疗器械、计算机设备等行业当前对美敞口高且持续提升，消费电子、家用电器等对美敞口下降但仍较高 [5] - 通信、传媒、国防军工等行业对美出口敞口已降至低位 [5] - 家用电器对美敞口7 9%，轻工制造5 7%，电子4 9%，计算机3 8% [6] 海外毛利率表现 - 2024年海外毛利率中位数21 07%，较2023年下降1 71pct，传媒(53 66%)、医药生物(43 21%)、美容护理(36 26%)居前 [8] - 汽车、电新板块海外毛利率自2022年明显改善，反映中国高新产业竞争力提升 [8] - 海外毛利率较整体毛利率优势显著的行业包括传媒(+13 89pct)、社会服务(+10 37pct)、医药生物(+9 12pct) [9] - 二级行业中游戏(69 61%)、化学制药(45 11%)、化妆品(43 74%)海外毛利率领先 [10] - 冶钢原料(+16 74pct)、电子化学品(+9 54pct)等二级行业海外毛利率优势显著扩大 [11]

报告公司投资评级 - 华创证券对兴业证券维持“推荐”评级，目标价 6.79 元，当前价 5.78 元 [5][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，维持盈利预期，预计兴业证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.27/0.29/0.32 元人民币，BPS 分别为 6.47/6.59/6.72 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.89/0.88/0.86 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%，维持 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 123.54 亿、144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 16%、17%、4%、5% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 21.64 亿、23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 10%、8%、8%、10% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.24、0.27、0.29、0.32 元，市盈率分别为 24.1、21.4、19.9、18.0 倍，市净率分别为 0.91、0.89、0.88、0.86 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 863598.73 万股，已上市流通股 863598.73 万股，总市值 499.16 亿元，流通市值 499.16 亿元 [6] - 资产负债率 78.33%，每股净资产 6.34 元，12 个月内最高/最低价 7.50/4.86 元 [6] ROE 及相关指标 - 单季度 ROE 环比有所回落，报告期内 ROE 为 0.9%，同比 +0.3pct，环比 -0.6pct [9] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.84 倍，同比 +0.43 倍，环比 +0 倍 [9] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 1.1%，同比 +0.1pct [9] - 报告期内净利润率为 22%，同比 +3.8pct [9] 资产负债表情况 - 剔除客户资金后公司总资产为 2217 亿元，同比 +281.6 亿元，净资产 578 亿元，同比 +9.7 亿元，杠杆倍数为 3.84 倍，同比 +0.43 倍 [9] - 公司计息负债余额为 1405 亿元，环比 +41.2 亿元 [9] 重资本业务情况 - 重资本业务净收入合计为 9.2 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 0.5% [9] - 自营业务收入合计为 6 亿元，单季度自营收益率为 0.8%，环比稳定，同比 +0.3pct，对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为 +3.25%，环比 -2.07pct，同比 +6.84pct，纯债基金平均收益率为 -0.2%，环比 -1.62pct，同比 -1.29pct [9] - 信用业务利息收入为 12.3 亿元，环比 -2.4 亿元，两融业务规模为 331 亿元，环比 -6.2 亿元，两融市占率为 1.72%，同比 -0.06pct [9] - 质押业务买入返售金融资产余额为 54 亿元，环比 +3.9 亿元 [9] 轻资本业务情况 - 经纪业务收入为 6.6 亿元，环比 -19%，同比 +41.9%，对比期间市场期间日均成交额为 15261 亿元，环比 -17.7% [9] - 投行业务收入为 1.3 亿元，环比 -1.3 亿元，同比 +0.1 亿元 [9] - 资管业务收入为 0.4 亿元，环比 -0.1 亿元，同比 +0 亿元 [9]

财务业绩 - 2024年营业收入123 54亿元 同比增长16 25% [1][3] - 2024年归母净利润21 64亿元 同比增长10 16% [1][3] - 2024年扣非净利润20 23亿元 同比增长8 51% [1] - 2025年一季度营业收入27 92亿元 同比增长17 48% [1] - 2025年一季度归母净利润5 16亿元 同比增长57 32% [1] - 经营活动现金流净额从2023年-10 36亿元转为2024年24 14亿元 [1] - 其他综合收益6 31亿元 同比增长179 26% [1] 收入构成 - 投资收益22 99亿元 同比增长2939 75% 主要来自衍生金融工具 [2] - 其他业务收入25 58亿元 同比增长42 70% 主要来自大宗商品销售 [2] - 其他收益2 57亿元 同比增长36 54% 主要来自政府补助 [2] - 证券及期货经纪业务收入31 13亿元 同比下降3 55% [2] 子公司情况 - 兴证全球基金总资产103 82亿元 净资产77 34亿元 [2] - 兴证全球基金营业收入32 79亿元 同比下降9 19% [2] - 兴证全球基金净利润14 13亿元 同比下降3 21% [2] 业务发展 - 经纪人总数从241人减少至97人 全年净减少144人 [2] - 新增引进经纪人2人 解除委托代理合同146人 [2] - 持续建设高质量经纪人队伍 执行严格签约规范 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利1元(含税) [3]

会议情况 - 兴业证券第六届董事会第三十次会议于2025年4月30日召开，9名董事全体参加[1] 议案表决 - 《关于修订<兴业证券股份有限公司融资融券基本管理制度>的议案》全票通过[1] - 《关于调整公司信用业务总规模上限的议案》全票通过[2] - 《关于聘任首席信息官的议案》全票通过[4] 人事变动 - 董事会同意聘任蒋剑飞为公司首席信息官，任期至第六届董事会任期届满[3] - 蒋剑飞1974年5月生，2000年加入兴业证券，现任金融科技部总经理[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润分别为123.5/21.6亿元，同比+16.25%/+10.16%，2025Q1营收/归母净利润分别27.92/5.16亿元，同比+17.48%/+57.32%；考虑市场及监管环境影响，下调2025、2026年归母净利润预测至25/29亿元，新增2027年预测34亿元，EPS为0.3/0.3/0.4元；公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，分红率提升，当前股价对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 零售与投行业务 - 2024年经纪业务净收入21.3亿元，同比-5%，席位收入4.7亿，同比-31%，代销收入2.66亿元，同比-23%；2024年股基市占率1.28%，同比-0.11pct，零售客群有效户首破百万；2025Q1经纪业务净收入6.6亿元，同比+42% [6] - 2024年/2025Q1投行业务净收入7.0/1.3亿元，同比-33%/+8%；2024年完成9单股权主承销项目，排名行业第12位，其中IPO主承销项目3单，排名第11位，再融资项目6单，排名第9位 [6] 资管与基金业务 - 2024年/2025Q1资管业务净收入1.59/0.37亿元，同比+7.6%/+1.8%；2024年兴证资管AUM 1009.95亿元，同比+20% [6] - 2024年基金管理业务净收入19.2亿元，同比-20.7%；兴证全球基金2024年营业收入/净利润32.79/14.13亿元，同比-9.2%/+3.2% [6] 信用与自营业务 - 2024年/2025Q1利息净收入14.2/3.3亿元，同比-22%/+17%；2024年/2025Q1融出资金市占率为1.82%/1.73%，2024年末股票质押业务规模7.74亿元，同比-48%，平均履约保障比例为272% [7] - 2024/2025Q1年公司自营投资收益28.2/6.0亿，同比+370/+81%，年化自营投资收益率为3.3%/2.7%，自营金融资产规模884/883亿元，同比+1%/+6% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,627|12,354|12,771|13,876|15,719| |YOY(%)|-0.3|16.2|3.4|8.7|13.3| |归母净利润(百万元)|1,964|2,164|2,508|2,893|3,407| |YOY(%)|-25.5|10.2|15.9|15.4|17.8| |毛利率(%)|27.9|24.9|29.5|31.6|33.2| |净利率(%)|18.5|17.5|19.6|20.9|21.7| |ROE(%)|3.6|3.8|4.3|4.8|5.4| |EPS(摊薄/元)|0.23|0.25|0.29|0.34|0.39| |P/E(倍)|25.6|23.3|20.1|17.4|14.8| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| [7] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|198,130|213,833|224,457|243,580|265,743| |现金|69,479|77,404|83,181|83,459|91,770| |应收票据及应收账款|1,401|1,328|1,528|1,728|1,928| |其他应收款|0|0|0|0|0| |预付账款|0|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0|0| |其他流动资产|127,250|135,101|139,748|158,394|172,045| |非流动资产|75,481|87,183|99,058|106,650|114,994| |长期投资|5,235|1,814|6,610|7,092|7,619| |固定资产|859|762|812|862|912| |无形资产|479|439|439|439|439| |其他非流动资产|68,909|84,168|91,198|98,257|106,023| |资产总计|273,611|301,016|323,515|350,231|380,737| |流动负债|144,967|176,434|189,961|207,645|227,483| |短期借款|1,980|2,536|2,790|3,068|3,375| |应付票据及应付账款|21,060|16,697|18,697|20,697|22,697| |其他流动负债|121,927|157,200|168,474|183,879|201,410| |非流动负债|67,674|61,663|69,299|75,950|83,805| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|67,674|61,663|69,299|75,950|83,805| |负债合计|212,641|238,097|259,260|283,595|311,288| |少数股东权益|4,599|5,104|5,118|5,308|5,532| |股本|8,636|8,636|8,636|8,636|8,636| |资本公积|22,560|22,577|22,585|22,585|22,585| |留存收益|14,516|14,740|20,034|22,225|24,815| |归属母公司股东权益|56,372|57,815|59,136|61,327|63,917| |负债和股东权益|273,611|301,016|323,515|350,230|380,737| [9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10,627|12,354|12,771|13,876|15,719| |营业成本|7,664|9,272|9,001|9,497|10,506| |营业税金及附加|70|65|69|77|89| |营业费用|0|0|0|0|0| |管理费用|5,798|6,585|6,051|6,454|7,363| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|0|0|0|0|0| |资产减值损失|2|2|30|30|30| |其他收益|0|0|0|0|0| |公允价值变动收益|584|545|0|0|0| |投资净收益|76|2,299|3,056|3,316|3,672| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|2,963|3,082|3,769|4,379|5,213| |营业外收入|6|16|1|2|2| |营业外支出|17|17|26|28|33| |利润总额|2,952|3,081|3,745|4,352|5,182| |所得税|284|185|355|442|577| |净利润|2,668|2,897|3,389|3,910|4,605| |少数股东损益|704|733|881|1,017|1,197| |归属母公司净利润|1,964|2,164|2,508|2,893|3,407| |EBITDA|3,479|3,626|4,390|5,097|6,027| [9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-10,658|23,830|26,434|31,934|37,434| |净利润|2,668|2,897|0|0|0| |折旧摊销|527|545|645|745|845| |财务费用|0|0|0|0|0| |投资损失|-776|-911|-1,011|-1,111|-1,211| |营运资金变动|6,750|17,404|22,404|27,404|32,404| |其他经营现金流|-19,827|3,895|4,395|4,895|5,395| |投资活动现金流|-11,429|-22,769|-22,669|-22,569|-22,469| |资本支出|1|4|4|4|4| |长期投资|0|2,844|2,944|3,044|3,144| |其他投资现金流|1,650|2,109|2,209|2,309|2,409| |筹资活动现金流|10,716|10,189|-2,630|-11,377|-14,920| |短期借款|6,171|4,535|4,635|4,735|4,835| |长期借款|50,898|66,426|66,526|66,626|66,726| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|2,998|0|0|0|0| |其他筹资现金流|0|0|0|0|0| |现金净增加额|-11,058|11,566|1,135|-2,012|45| [9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-0.3|16.2|3.4|8.7|13.3| |营业利润(%)|-28.1|4.0|22.3|16.2|19.0| |ROE(%)|3.6|3.8|4.3|4.8|5.4| |ROIC(%)|1.1|1.1|1.1|1.2|1.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|77.7|79.1|80.1|81.0|81.8| |净负债比率(%)|2.1|2.4|2.6|2.7|2.9| |流动比率|1.4|1.2|1.2|1.2|1.2| |速动比率|1.4|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|4.1|4.3|4.1|4.1|4.3| |应收账款周转率|681.0|905.4|894.6|852.6|860.1| |应付账款周转率|41.8|49.1|50.9|48.2|48.4| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.23|0.25|0.29|0.34|0.39| |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.23|2.76|3.06|3.70|4.33| |每股净资产(最新摊薄)|6.53|6.69|6.85|7.10|7.40| |估值比率| | | | | | |P/E|25.6|23.3|20.1|17.4|14.8| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|79.5|77.5|69.0|60.7|58.2| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1兴业证券业绩回暖提升，自营财富表现强势，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应，在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 兴业证券发布2024年报及2025年一季报，2024年及2025Q1分别实现营业收入123.5、27.9亿元，同比分别+16.2%、+17.5%，实现归母净利润21.6、5.2亿元，同比分别+10.2%、+57.3%，加权平均净资产收益率分别同比+0.11pct、+0.34pct至3.81%、0.90%，剔除客户资金后的经营杠杆分别较年初+3.7%、持平至3.57、3.57倍 [7] 事件评论 - 业绩回暖提升，自营财富表现强势：2024年兴业证券实现营业收入和归母净利润分别123.5、21.6亿元，同比分别+16.2%、+10.2%，加权ROE同比+0.11pct至3.81%；2025Q1实现营收、归母净利润分别为27.9、5.2亿元，同比分别+17.5%、+57.3%，加权ROE同比+0.34pct至0.90%；2025Q1经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为6.6、1.3、0.4、3.2、6.1亿元，同比分别+41.9%、+8.0%、+1.8%、+16.7%、+82.2% [12] - 财富管理持续深耕，自营投资贡献弹性：2025Q1两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，公司Q1经纪业务随市回暖，实现收入6.6亿元，同比+41.9%，财富管理转型持续推进，代销业务有序发展，取得粤港澳大湾区“跨境理财通”业务资格；2024年公司实现自营收入28.4亿元，同比+330.9%，测算投资收益率3.01%，同比+1.44pct，年末金融投资规模扩容至1474.9亿元，较年初+20.1%；2025Q1自营业务维持高增，实现收入6.1亿元、同比+82.2% [12] - 资管业务稳健增长，投行业务随市承压：2024年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%，实现稳健增长；公司大资管布局领先，2024年末兴证全球基金资产管理规模6972.6亿元，其中公募基金规模6514.2亿元，较上年末增长16.0%，旗下权益类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十；兴证资管公募资格验收后已正式展业，截至年末受托资产总额1009.95亿元，较上年末+19.7%，创近五年管理规模新高；2024年市场股权融资规模维持收缩态势，公司股权业务受市场影响承压明显，2024年IPO、股权再融资、债券承销规模分别为9.4、9.7、1758.1亿元，同比分别-84.0%、+2.8%、+3.4%；份额上看，IPO、股权再融资、债券承销市场份额分别为1.4%、0.5%、1.3%，IPO、股权再融资份额同比分别-0.2pct、+0.2pct，债券融资份额基本不变 [12] - 自营财富表现强势下，公司业绩回暖提升，长期来看，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性，预计2025 - 2026年归属净利润分别为23.67亿元和25.32亿元，对应PE分别为21.38和19.98倍，对应PB分别为0.87和0.86倍 [12] 财务预测 - 利润表预测涵盖2022A - 2027E各年度营业收入、手续费及佣金净收入、投行业务净收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表预测涵盖2022A - 2027E各年度资产（货币资金、结算备付金等）、负债（应付短期融资款、卖出回购金融资产款等）、所有者权益（股本、所有者权益合计）等指标数据 [13][15]

财务表现 - 2024年营业总收入98亿元，同比+10 9%，单季度32亿元，环比+6 9亿元 [1] - 归母净利润21 6亿元，同比+10 2%，单季度8 4亿元，环比+4 7亿元，同比+4 6亿元 [2] - 报告期ROE为3 7%，同比+0 3pct，单季度ROE为1 5%，环比+0 8pct，同比+0 8pct [3] 杜邦分析 - 财务杠杆倍数3 85倍，同比+0 17倍，环比+0 2倍 [4] - 资产周转率4 4%，同比+0 1pct，单季度1 4%，环比+0 2pct，同比+0 7pct [4] - 净利润率22 1%，同比-0 1pct，单季度26 7%，环比+11 4pct，同比+1 6pct [4] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产2224亿元，同比+149 5亿元，净资产578亿元，同比+14 4亿元 [4] - 计息负债余额1364亿元，环比+148 9亿元，单季度负债成本率0 7%，环比-0 04pct，同比-0 1pct [4] 业务表现 - 重资本业务净收入42 4亿元，单季度11 6亿元，环比-1 6亿元，净收益率2 2%，单季度0 6%，环比-0 1pct，同比+0 5pct [5] - 自营业务收入28 2亿元，单季度6 2亿元，环比-4 1亿元，单季度收益率0 8%，环比-0 6pct，同比+1pct [5] - 利息收入50 1亿元，单季度14 7亿元，环比+3 11亿元，两融业务规模337亿元，环比+67 6亿元，市占率1 81%，同比-0 04pct [5] - 买入返售金融资产余额50亿元，环比-15 6亿元 [6] - 经纪业务收入21 3亿元，单季度8 2亿元，环比+111 8%，同比+70% [6] - 投行业务收入7亿元，单季度2 6亿元，环比+0 8亿元，同比-0 1亿元 [6] - 资管业务收入1 6亿元，单季度0 4亿元，环比同比持平 [7] 市场对比 - 单季度主动型股票基金平均收益率+5 32%，环比-6 61pct，同比+9 68pct，纯债基金平均收益率+1 43%，环比+1 19pct，同比+0 65pct [5] - 市场日均成交额18552 7亿元，环比+173 3% [6] - IPO主承销金额170 6亿元，环比+16 3%，再融资主承销金额724 2亿元，环比+81%，公司债主承销金额13952 2亿元，环比+22 1% [6] 监管指标 - 风险覆盖率272 9%，较上期-48 1pct，风险资本准备141亿元，较上期+29 9% [7] - 净资本384亿元，较上期+10 4%，净稳定资金率168 9%，较上期+35 7pct [7] - 资本杠杆率14%，较上期+0 8pct [7] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本8 4%，较上期-7 5pct [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本302 6%，较上期+45 3pct [9] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年EPS为0 27/0 29/0 32元，BPS为6 47/6 59/6 72元，当前股价对应PB为0 91/0 89/0 87倍 [9] - 加权平均ROE分别为4 22%/4 46%/4 82% [9]

文章核心观点 - 国际新秩序序幕拉开，中长期中国资产大有可为，处于重估时代，短期建议逢低布局科技、新消费、黄金军工等战略性资产 [1][2][3] 中短期市场情况 - 中短期3到6个月面临地缘政治不确定性和关税政策扰动，贸易政策带来的不确定性不会很快结束 [1] - 2025年美股很可能走出典型熊市，调整时间通常1到2年甚至一年以内，但比较急速猛烈 [1] 中国资本市场情况 - 内因是决定中国资本市场重估的核心变量，中国是全球治理新秩序的受益者，中长期中国资产大有可为，短期受外因扰动 [1] - 中国构建双循环经济发展格局将落到实处，成为世界经济增长的稳定锚 [1] - 中国资产重估是中长期逻辑，中短期应对外部冲击政策有空间，会择机使用 [2] - 中期新质生产力有巨大发展潜力，A股、港股在科技创新和新消费发展中会起到更大作用 [2] - 内资将成为中国资本市场重估的中流砥柱 [2] 短期投资建议 - 短期稍稍防御，等待逢低布局战略性资产 [3] - 科技是战略性主线 [3] - 新消费领域短期有点热，可等待时机 [3] - 黄金、军工是抵御新旧秩序交替动荡阶段的战略性传统避险资产，还可能包括以数字货币为代表的另类资产 [3]