本文根据王涵博士 10 月 12 日下午电话会议内容整理。 大家好，针对上周五特朗普威胁对华加征 100% 关税一事，我想从其相关影响、中美博弈演进、美国国 内态势及金融市场等维度，谈一点看法。 一、特朗普此举是一种被动应激 ，实际影响有限 9 月中美马德里经贸会谈以来，美方持续新增出台一系列对华限制措施。在美国长期对华采取歧视性政 策、实施单边长臂管辖措施的背景下，近期中国针对性的出台了一系列反制措施。特朗普威胁加征关 税，正是在这样的背景下出台的。 一是从数据上来看，美国如果加征关税，成本会主要由美国方面承担。 截至今年 8 月，美国进口整体 关税较去年底已经上升近 9% ，但关税前的进口价格同期几乎没有变化。也就是说，对于出口国来说， 其整体输美商品价格并未因关税上调而下降，因此加征的关税则主要由美国消费者埋单。 二是如果特朗普执意落实相关举措，还会导致美国供应链与民生领域潜在风险。 今年 4-5 月期间，因 中美关税税率升至三位数，中美直接贸易大幅下降，导致美国部分商品脱销。再考虑到美国当前正试图 重塑工业体系、重振军工行业，如缺失了占全球工业三分之一的中国供应链，其"重振制造业"的难度也 将大幅上升 ...

券商机构对市场的整体判断 - 11家券商密集释放积极信号，核心共识为“冲击程度远低于4月”[1] - 卖方研究普遍认为历史不会简单重复，短期不必过于恐慌，A股市场仍将“以我为主”[1] - 部分观点将冲击视为上车机会，强调贸易摩擦难改慢牛趋势[1][12] TACO交易策略与市场反应 - “TACO交易”逻辑成为高频词，该策略特指从特朗普反复无常的谈判风格中获利，即关税威胁引发市场短期下跌后往往伴随反弹机会[1] - 广发证券认为大概率仍是一次典型的“TACO交易”，短期下跌提供了买入的好时机[7] - 长江证券指出本轮“关税威胁”落地可行性极低，更多是谈判策略，最终或将再度上演“TACO”[11] 与4月市场环境的对比分析 - 华西证券强调本次关税冲击将小于4月7日行情，基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，影响或远低于4月水平[5] - 广发证券指出当前市场环境与4月不同，“宽货币+宽财政”的双宽基调更加明确，投资者已有应对经验，但估值水平较4月有所抬升[7] - 银河证券认为A股不会复制4月7日行情，原因包括预期冲击程度下降、政策稳市机制已提前就位、市场聚焦中长期政策预期[10] 对市场支撑位和板块机会的判断 - 广发证券分析，如果判断是TACO，wind全A指数在20-30日线之间存在比较有利的支撑[7] - 兴业证券建议抓住H股科技与互联网、基本金属中的铜铝、外需暴露较大的制造业龙头等潜在波动机会[4] - 广发证券中期趋势上建议把握科技产业趋势，配置国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业[7] 长期趋势与短期波动观点 - 华金证券认为长期不改A股慢牛趋势，A股盈利结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平[13] - 国金证券指出当下比4月更高的估值水平意味着全球风险资产调整可能并不剧烈但需要较长时间消化[9] - 广发证券首席经济学家总结2018年以来经验规律，指出关税从事后来看都是扰动，中国制造的全球竞争力很难被围堵和替代[8]

证券代码：601377 证券简称：兴业证券 公告编号：临 2025-038 近日，公司收到中国证券监督管理委员会《关于同意兴业证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司 债券注册的批复》（证监许可〔2025〕2181号），批复内容如下：一、同意公司向专业投资者公开发行 面值总额不超过200亿元公司债券的注册申请。二、本次发行公司债券应严格按照报送上海证券交易所 的募集说明书进行。三、本批复自同意注册之日起24个月内有效，公司在注册有效期内可以分期发行公 司债券。四、自同意注册之日起至本次公司债券发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报告并按有 关规定处理。公司将按照有关法律法规、批复要求及公司股东会的授权，办理本次公开发行公司债券相 关事宜，并及时履行信息披露义务。 截至2025年10月10日收盘，兴业证券(601377)报收于6.62元，上涨0.61%，换手率1.13%，成交量97.19万 手，成交额6.44亿元。 当日关注点 交易信息汇总资金流向 10月10日主力资金净流入1059.75万元，占总成交额1.64%；游资资金净流出1063.85万元，占总成交额 1.65%；散户资金净流入4.1万元，占总成交额 ...

政策影响与市场趋势 - 证监会“并购六条”政策实施一周年，以市场化、法治化、国际化为方向，深刻重塑并购市场生态格局 [1] - 政策带来审核精细化、透明度与效率提升，配套融资政策实现关键突破，融资规模上限放宽、用途拓展，有效缓解企业资金压力并提升市场活跃度 [3] - 新修订的《商业银行并购贷款管理办法》将科技型并购贷款比例提升至70%，资金支持力度显著增强 [5] 并购市场特征与案例 - 本轮并购最显著特征是央国企发挥引领作用，有效推动产业整合，例如中国船舶吸并中国重工交易金额超过千亿元，打造全球最大上市船企 [3] - 横向并购成为主导，多数成功案例为同行业或产业链上下游整合，如中国船舶并购及国泰君安吸并海通证券，有利于集中资源并通过规模经济提升全球竞争力 [3] - 并购行业集中在新质生产力领域，包括半导体、新能源、新材料等，反映金融服务实体经济、推动产业整合升级的政策导向 [3] 投行业务布局与能力建设 - 证券公司需提升综合能力，包括加强对新兴行业、新技术、新政策的了解，提升估值定价能力及资源整合与交易撮合能力 [5] - 兴业证券在投行设立并购业务部统筹发展，并鼓励全部业务团队从事并购项目，同时围绕新质生产力设立TMT行业部、碳中和行业部等实现行业交叉深耕 [5] - 通过集团协同与银行、保险等机构合作，并设立并购库每周汇总商机，提升匹配成功率，在发行股份购买资产、现金并购等多种业务上具备丰富经验 [6] 特定并购类型的挑战与机遇 - 跨界并购难度较大，面临行业认知与技术壁垒，以及传统行业与硬科技领域在估值方法（如市盈率 vs 市销率）和产业规律（短平快 vs 长周期高投入）上的差异 [8] - 收购优质未盈利企业实际案例较少，因“优质”认定主观、价格达成困难，且可能对上市公司短期经营产生负面影响，需谨慎平衡创新与投资者保护 [9] - 硬科技与战略性新兴产业并购预计将持续活跃，跨境并购在技术互补与区域化布局中存在机会，政策落实将支持科技创新型企业补链强链 [10]

公司公告汇总 兴业证券收到中国证监会批复，同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元的公司债券。 本次发行需严格按照报送上海证券交易所的募集说明书执行。批复自注册之日起24个月内有效，期间可 分期发行。如在批复有效期内发生重大事项，公司将及时报告并按规定处理。相关事宜将依据法律法规 及股东会授权推进，并履行信息披露义务。 截至2025年10月10日收盘，兴业证券（601377）报收于6.62元，较上周的6.54元上涨1.22%。本周，兴 业证券10月10日盘中最高价报6.68元。10月9日盘中最低价报6.47元。兴业证券当前最新总市值571.7亿 元，在证券板块市值排名18/50，在两市A股市值排名304/5158。 本周关注点 公司公告汇总：兴业证券获证监会批复，同意向专业投资者公开发行不超过200亿元公司债券。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 ...

券商发债规模与增长 - 今年以来券商境内发债规模达1.26万亿元，同比增长75.42% [1][2] - 中国银河境内发债规模1079亿元，为目前唯一超千亿券商，华泰证券981亿元，国泰君安870亿元位列行业第二、三名 [2] - 广发证券、招商证券、国信证券、中信证券、中信建投等券商境内发债规模均超过500亿元 [2] 具体发债案例 - 中金公司获准非公开发行不超过100亿元公司债券 [1] - 兴业证券获准公开发行不超过200亿元公司债券，中原证券获准发行不超过12亿元次级公司债券 [1] - 申万宏源证券获准公开发行不超过300亿元短期公司债券 [2] - 中国银河非公开发行200亿元公司债券获无异议函，第一创业获准公开发行不超过80亿元公司债券，中信证券获准公开发行不超过600亿元公司债券 [2] 发债驱动因素 - 市场交投活跃推动两融、衍生品、做市等资本消耗型业务增长，催生融资需求 [1][3] - 公司债因低成本优势及灵活期限成为券商发债首选，适合中长期资金需求 [3] - 低利率环境使债券融资成本低于股权融资，可提供大规模资金支持且避免股权稀释 [4] - 券商定增、配股等股权再融资进程整体放缓，发债成为融资首选渠道 [4] 资金用途与行业趋势 - 发债募集资金主要用于偿还到期债务、补充流动资金及支持日常运营和业务发展 [3] - 发债热情提升反映行业资本补充需求旺盛，受益于市场活跃度提升及创新业务扩容 [3] - 券商通过发债优化负债结构，强化资本实力以支撑业务发展 [3]

券商发债规模与增长 - 今年以来券商境内发债规模达1.26万亿元，同比增长75.42% [1][3] - 中国银河境内发债规模1079亿元，为目前唯一超千亿元的券商 [3] - 华泰证券和国泰海通境内发债规模分别为981亿元和870亿元，位列行业第二和第三 [3] 主要券商发债案例 - 中金公司获准非公开发行不超过100亿元公司债券 [2] - 兴业证券获准公开发行不超过200亿元公司债券 [2] - 申万宏源证券获准公开发行不超过300亿元短期公司债券 [2] - 中国银河、中信证券分别获准发行200亿元和600亿元公司债券 [2] 发债驱动因素 - 市场交投活跃推动两融、衍生品、做市等资本消耗型业务增长，催生融资需求 [1][4] - 低利率环境使债券融资成本较股权融资减少，具备成本优势 [4] - 监管环境变化使券商定增、配股等股权再融资进程放缓，发债成为首选融资方式 [4] 发债方式与资金用途 - 公司债成为券商发债首选方式，因其低成本优势突出且期限灵活 [3][4] - 发债募集资金主要用于偿还到期债务、补充流动资金及支持日常运营和业务发展 [4] - 债券融资可提供大规模资金支持且避免股权稀释，保障公司治理结构稳定 [4]

文章核心观点 - "9·24"一揽子金融政策落地为券商经纪与财富管理业务带来重要发展机遇，推动个人投资者行为更趋成熟、信心回升、指数投资偏好显著 [1] - 财富管理机构需转变思路，积极拥抱指数化趋势并加快买方投顾转型，以构建与客户利益一致的商业模式 [1][6] - 行业需通过监管引导、行业自律与投资者教育合力，共同推动走向更健康、可持续的发展新阶段 [8] 投资者行为变化 - 投资者信心和风险偏好稳步提升，随着市场震荡整固后重拾升势，更多客户增强对资本市场信心 [2] - 指数化投资理念广泛普及，被动型产品受青睐，个人投资者对ETF等工具认可度大幅提高，兴业证券非货ETF参与客户数提升高达11倍 [2] - 投资者行为更趋理性，资产配置更注重可持续性，客户开始重视不同产品之间的组合效果 [2][3] 行业面临的挑战 - 挑战主要来自三方面：投资者信心修复与预期管理、低费率趋势下保持收入与服务质量平衡、应对客户多元化、个性化需求的能力 [4] - 公募基金费率改革对券商财富管理业务提出更高要求，前端认申购费调降及销售服务费减免等对传统依靠销售带动产品收入的模式造成压力 [6] 公司的应对策略 - 一方面立足当下，通过系列竞赛活动与动员机制抢抓市场机遇，主动承接各类投资者需求 [5] - 另一方面聚焦长期能力建设，坚定买方模式转型，深化投顾改革并成立专职投顾队伍，优化产品池结构并加速指数类产品布局 [5] - 积极拥抱指数化趋势，把握行业ETF发展机遇，构建从交易到配置的完整服务闭环，同时加快买方投顾转型，探索组合化产品形态并加强高净值客户服务 [1][6] 对行业发展的建议 - 政策层面建议优化制度环境，鼓励长期投资和配置型服务，如扩大个人养老金投资范围、探索投顾服务费抵扣机制 [7] - 监管方面建议丰富以投资者持有体验为核心的评价维度，推动建立跨机构统一度量标准，并将"客户盈利比率"等指标纳入考评 [7] - 呼吁同业机构共建行业生态，避免低水平价格竞争，将资源更多投入投教、投研和客户服务，并推动建立行业统一的投顾专业认证与培训制度 [7]

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，国庆假期后是风险偏好抬升的传统躁动窗口，市场胜率明显提升，结构上科技成长占优。历史上看，国庆假期 后是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口，主要宽基指数胜率明显提升，成长风格更加占优，结构上也以TMT、先进制造、出口链为代表的科技、高端制 造板块胜率更高。 兴业证券主要观点如下： 1. 国庆假期后是市场的传统躁动窗口，结构上科技成长占优 国庆假期后是风险偏好抬升的传统躁动窗口，市场胜率明显提升，结构上科技成长占优。历史上看，国庆假期后是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口，主 要宽基指数胜率明显提升，成长风格更加占优，结构上也以TMT、先进制造、出口链为代表的科技、高端制造板块胜率更高。 | 板块/指数 | 绝对胜率 | | | | | | 相对全 A 胜率 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | T-20 T-10 1-5 T+5 | T+10 | T+20 | T-20 | T-10 | T-5 | T+5 | T+10 | T+20 | | 沪深 300 | 40% 40% ...

兴业证券（601377）(601377.SH)发布公告，近日，公司收到中国证券监督管理委员会《关于同意兴业 证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》(证监许可〔2025〕2181号)，同意公司 向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元公司债券的注册申请。 ...