核心观点 - 2024年年报及2025年一季报揭示八大财报暗线，包括业绩波动原因、减值影响、公允价值变动收益增长、政府补贴分布、经营主业改善行业、现金流潜力、战略扩张节奏及自由现金流覆盖能力 [1] 业绩波动分析 - 全A非金融2025Q1净利润增速3.31%，较2024年年报-13.36%显著回升 [2] - 2024Q4净利润下滑主因经营收益同比负增长(-12.42%)，贡献增量占比-87.11% [3] - 2025Q1净利润增量273.15亿元中，经营收益贡献212.33亿元(77.74%)，金融投资收益贡献114.01亿元(41.74%) [5] 减值影响 - 2024年资产减值损失与信用减值损失合计增加1,269.13亿元，对净利润增量负贡献占比达29.26% [7] - 有色金属/商贸零售/机械设备等行业受减值影响显著，其他电子/金属新材料等二级行业计提规模突出 [9] 公允价值变动收益 - 2025Q1公允价值变动收益同比增加159.46亿元，占净利润增量58.38% [12] - 计算机/石油石化/汽车等行业增量贡献显著，27个二级行业该指标对净利润增量占比超50% [14] 政府补贴分布 - 2025Q1经调整的政府补助规模876.06亿元，内需(房地产/食品饮料)、公共基础设施(交通运输/国防军工)及周期(石油石化/煤炭)领域增幅明显 [16] 经营主业改善行业 - 钢铁(327.5%)/农林牧渔(289.5%)/建筑材料(99.4%)经营收益增速领先 [19] - 出口链中钢铁/电子/机械设备/家用电器/汽车等行业经营收益与净利润增速匹配度较高 [18] 现金流潜力 - 农林牧渔/电子/家用电器/通信行业兼具经营增速超10%及正向经营现金流特征 [20] - 国防军工预收款+应付款+存货增加预示后续业绩释放，食品饮料因季节性支出高峰后现金回笼潜力大 [21] 战略扩张节奏 - 汽车(3.88%)/家用电器(2.26%)/轻工制造(3.13%)等出口链行业扩张加速 [25] - 煤炭(1.91%)/钢铁(1.36%)等周期行业及商贸零售(0.88%)/美容护理(2.80%)等内需领域扩张比率提升 [24] 自由现金流覆盖能力 - 2025Q1全A非金融13.70%企业自由现金流覆盖债务与股东需求，为2008年以来次高 [26] - 农林牧渔(+10.81pct)/国防军工(+9.65pct)/石油石化(+5.71pct)覆盖率提升显著 [27]

证券之星消息，2025年5月16日中航成飞（302132）发布公告称兴业证券、博时基金、广发基金、工银瑞 信、国金证券于2025年5月8日调研我司。 2.公司目前盈利能力如何，未来将如何提高利润率水平？ 公司近年来经营业绩稳定，长期致力于提升经营质效，将通过提质增效、节流降本等专项工作，降低管理 运营成本，通过加强源头及过程管控，不断提升公司效益。重点推进产品全价值链的降本增效，建立价值 链主要业务域成本管控策略，提升各业务域协同降本能力，全流程管控各经营业务资源消耗，制定主要业 务环节成本管控关键指标，形成关键指标体系，实施内部管控，不断改善利润率。 3.公司军贸情况如何，该领域是否会成为公司业绩增长点？ 公司开展军贸业务已有40余年历史，在军贸领域有着突出的成绩，目前有多型拳头产品出口多个国家和地 区。军贸是公司一贯以来发展的重要领域，该领域也将一直是公司的业绩增长重点。公司将密切关注国际 环境变化，持续加大军贸业务开拓的力度和广度。 4.公司后续计划如何帮助贵飞扭亏为盈？ 公司已实施多维度措施推进贵飞扭亏：一是依托成飞支持提升先进装备制造能力，优化其产品结构；二是 提高管理效率，减轻历史包袱；三是强化成 ...

兴业证券发布研报称，关注高股息与成本优势煤企。当前煤炭行亚处于新一轮周期的黎明前夜，虽然短 期煤价仍处于探底阶段，但积极信号已开始显现，结构性机遇逐步明朗。动力煤非电需求有望持续释放 动能，悲观预期有望迎来修正。炼焦煤则受益于基建投资强劲发力，钢铁产链"基建托底+地产筑底"的 修复格局已然成型，焦煤需求回暖趋势逐渐明确。供给端成本支撑正为行鞫筑坚实底部。当前煤价已接 近行亚均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势，盈利能力依然稳健。随着高成本产能加速出清，煤价下 行空间已较为有限，行业站在供需再平衡的临界点，底部反转动能持续积蓄。 建议聚焦两大主线：1)业绩相对稳定、具备高分红高股息特征的煤企; 2)具备显著成本优势、具备量增 的煤企。推荐组合:中国神华（601088）、陕西煤业（601225）中煤能源（601898）、兖矿能源 （600188）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）新集能源（601918）、山煤国际（600546）。 兴业证券主要观点如下： 2024年报总结：连续两年下行，高分红韧性凸显 2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元， ...

中美科技博弈，自主可控仍旧是产业主旋律 模型成熟加速端侧AI渗透，终端创新精彩纷呈 模型能力日趋成熟，AI赋能下，端侧硬件创新浪潮开启。为了满足手机、PC等端侧算力需求，处理 器、内存、散热、软硬板和电池等环节都要大幅升级，同时未来苹果新产品折叠机的推出，将推动3D 打印和UTG玻璃的机会，特别是3D打印，具备减重、减薄、散热优势，随着成本优化，在3C领域空间 市场规模有望超千亿。新应用场景方面，AR眼镜、辅助驾驶平权、人形机器人等渗透，将拉动新型显 示、摄像头、控制芯片等多个产业链。 国产算力建设方兴未艾，AI驱动产业链欣欣向荣 兴业证券发布研报称，2024年以来，电子板块收益率呈现显著上行趋势，与之匹配的是，板块业绩持续 改善，主要得益于算力、自主可控、以及手机、消费、工业需求的恢复，同时AI的叙事提供了估值扩 张的基础。站在当前时间点，该行认为随着模型成熟，端侧AI创新有望加速，由于国内外算力投资的 错位，国产算力需求将持续爆发;另外，中美科技的博弈，自主可控、模拟芯片等板块国产化进程有望 加速。 兴业证券主要观点如下： 海外算力高投入已经超过两年时间，2025年初Deepseek爆火出圈，随后国内云厂 ...

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，展望2025年，国补延续催化之下，家电内需有望持续向好， 资金实力强、渠道覆盖度全面、中高端产品布局完善的家电龙头有望优先受益;新兴市场崛起贡献增 量，家电出口有望韧性增长，产能布局完善、具备自有品牌海外竞争力的家电龙头全球份额提升大有可 为。建议把握以下主线：1)内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性，白电板块配置价值突出;2)内需 受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升;3)以旧换新拉动内需+地产政策利好提振信心，厨电 板块估值业绩修复预期强化;4)基本面有望底部反转。 3月起国内彩电行业销售逐步回归首轮国补期间升级趋势，海外新兴市场持续增长，美国体育赛事临近 有望维持需求稳定，同时，液晶面板价格波动及对电视整机的成本影响减弱。中系品牌国内加强中高端 放量，海外产能布局降低关税风险，推动渠道及结构优化抢占市场，与韩系龙头份额差距持续收窄。 厨电：国补及地产政策催化，底部修复预期强化 厨电板块与地产关联度较高，伴随地产刺激政策持续释放，厨电板块估值修复逐步兑现。叠加国补延续 及政策扩容提振需求，厨电板块基本面有望逐步改善。从格局看，烟灶龙头政策受益更为充分，经营 ...

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，肉牛养殖来看，伴随产能去化和进口价格走高，2025年国内 肉牛市场供给将呈现边际收紧态势，行业周期有望迎来向上拐点，牛肉价格已筑底回升。奶牛养殖方 面，目前原奶价格已逐渐接近养殖成本线，若下半年消费预期好转，原奶价格拐点则有望到来。 兴业证券主要观点如下： 牛养殖周期较长，且国内肉牛养殖规模化程度远低于奶牛 肉牛从母牛怀孕到商品牛出栏需38个月，而奶牛从犊牛至泌乳期需至少2年，偏长的养殖周期决定了其 产能去化后供给恢复较慢。其中国内肉牛养殖因周期长、风险高、产业链一体化程度低，产业以散户为 主导，规模化程度远低于奶牛。 2018年后国内牛肉和牛奶产量明显增长 国内牛肉和牛奶产量在2006-2018年期间总体平稳，2019-2023年随着消费快速增加及行业产能扩张，国 内产量明显增长，但两者供应仍需进口补充。 我国肉牛和奶牛产业周期性明显，价格受供需两端影响均较大 受2022年起国内消费增速放缓、行业产能扩张影响，国内牛肉及牛奶价格高位下跌。肉牛行业在经历18 个月亏损后，2024年末存栏同比降4.4%，母牛产能已出现去化，2025年叠加海外牛肉价格上涨及进0政 策趋严， ...

在资本市场迈向高质量发展的新征程中，投资者教育与权益保护不仅是行业稳健前行的压舱石，更是践 行金融工作政治性、人民性的核心要求，是服务人民投资理财需求，助力居民财富保值增值，保护中小 投资者的关键路径。兴业证券深刻认识到，守护投资者、保障投资者合法权益，是履行社会责任、服务 实体经济的职责所在，更是自身实现可持续发展的坚固基石。 一、洞察行业趋势，焕新投保生态 现实中，广大中小投资者在参与资本市场时，常常面临着诸多严峻挑战与风险。信息不对称犹如迷雾， 常常致使投资者在关键投资决策时迷失方向，甚至蒙受损失；非法证券活动花样翻新，与市场热度如影 随形，时刻威胁着投资者的财产安全与市场信心。 2024年3月，兴业证券推出投资者权益保护品牌——"权兴权益"，围绕"知权、行权、维权"，在帮助投 资者提升风险意识、了解自身权益方面取得了积极成效。 全业务流程陪伴：在优理宝各交易及业务场景无缝嵌入，辅以企业微信提供专属投教服务。 全天候服务陪伴：由企业微信专属服务官与AI赋能的智能客服共同构建，通过人机接力实现7*24小时 不间断的投教服务。 一闭环：利用大数据洞察投资者多维需求，结合投资者反馈，驱动投教服务优化升级。 三 ...

兴业证券股份有限公司（以下简称"兴业证券"或"保荐机构"）担任上海英方软件股份有限公司（以下简 称"英方软件"、"上市公司"或"公司"）首次公开发行股票并在科创板上市的保荐机构。根据《证券发行 上市保荐业务管理办法》，由兴业证券完成持续督导工作。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上海证券交易所科创板股票上市规则》等有关法律、法规的规定，兴业证券出具本持续督导跟踪报 告。 一、重大风险的结论性意见 2024年，上市公司营业收入为19,048.61万元，较2023年减少21.65%，实现归属于上市公司股东的净利 润为-2,858.50万元，较2023年减少164.29%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 为-4,473.50万元，较2023年减少267.99%。公司营业收入和净利润下降的主要原因是：由于宏观经济环 境影响，公司部分客户预算收紧、相关审批周期延长、市场竞争加剧，导致公司营业收入出现一定程度 的下滑。同时，为把握行业发展机遇，巩固公司核心技术竞争优势，公司在高端人才、底层技术及销售 网络建设方面继续加大投入，公司研发投入和销售投入仍保持较高水平，故公司销售费用和研发费用较 去年有所增 ...

央行明确属于"阶段性暂停"，后续会"视市场供求状况择机恢复操作"。当前国债买入操作暂停事实上降 低了持有国债的利率风险，如果后续利率明显上行，那么央行出于宏观审慎的目的大概率会重启国债买 入操作。 关于MLF操作改革 央行明确MLF将退出政策利率属性回归流动性投放工具。当前央行已经形成期限分布合理的流动性投 放工具，流动性投放的期限结构也是货币政策态度的重要表征。5月7日央行宣布降准并推出新的结构性 工具，提升了流动性的投放期限，并配合价格型工具引导货币市场利率下行，是货币政策态度趋势转松 的重要信号。 25年Q1货政报告打破了以往只有四个专栏的常规，出现了六个专栏，其中专栏4-专栏6对于政策研判提 供了较多增量信息 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2025年Q1货政报告显示央行货币政策重心已经转向稳增 长，债市再出现类似一季度的调整风险概率不高。客观上，债市也存在资本利得空间逼仄的问题。后续 如果该行看到存款挂牌利率新一轮下调，或者央行恢复国债买入操作，那么收益率曲线下行的空间或将 打开。当前债市利好并没有充分兑现，市场情绪整体偏谨慎的阶段恰好构成积极布局的时机。建议投资 者拉长久期，抬升杠杆，迎接 ...

证券代码：601377 证券简称：兴业证券 公告编号：临 2025-014 兴业证券股份有限公司 二○二五年五月九日 为进一步加强与投资者的互动交流，兴业证券股份有限公司（以下简称"公 司"）将参加由福建证监局指导，福建省上市公司协会主办与深圳市全景网络有 限公司联合举办的"2025 年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动"，现 将相关事项公告如下： 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站 （https://rs.p5w.net），或关注微信公众号：全景财经，或下载全景路演 APP, 参与本次互动交流，活动时间为 2025 年 5 月 14 日（周三）15:30-17:00。届时 公司高管将在线就公司 2024 年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资 计划、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题，与投资者进行沟通与交流， 欢迎广大投资者踊跃参与。 特此公告。 兴业证券股份有限公司 董 事 会 关于参加 2025 年福建辖区上市公司投资者 网上集体接待日活动的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整 ...