文章核心观点 东吴证券作为隆扬电子的保荐机构，对其保荐工作、公司问题及措施、承诺履行情况等方面进行总结，各项工作合规且公司无重大问题，承诺均已履行 [1][2] 保荐工作概述 - 及时审阅公司信息披露文件 [1] - 督导公司建立健全规章制度且有效执行 [1] - 每月查询公司募集资金专户，项目进展与信息披露文件一致 [1] - 列席公司股东大会、董事会、监事会次数均为0次且事前审核 [1] - 现场检查1次，报告按规定报送，无主要问题及整改情况 [1] - 发表独立意见13次，无非同意意见所涉问题 [1] - 向深圳证券交易所报告次数为0次 [1] - 无需要关注的事项 [1] - 培训1次，日期为2025年3月11日，内容涵盖信息披露等多方面 [1] 保荐机构发现公司存在的问题及采取的措施 - 公司在风险投资等方面无问题，无需采取措施 [1][2] - 公司在重大变化情况方面无问题，无需采取措施 [2] 公司及股东承诺事项履行情况 - 公司及股东在填补回报措施、股份限售或减持等多项承诺均已履行 [2] 其他事项 - 无报告事项及相关理由 [2] - 无监管措施事项及整改情况 [2]

文章核心观点 - 近期龙头燃气公司2024年年报显示价差、接驳户数符合预期，气量受暖冬影响略低，双综业务增速有分化；2025年供给宽松、成本优化、价格机制理顺、需求放量，需关注美LNG加征关税影响，看好城燃降本促量及有优质长协资源企业 [1] 价格跟踪 - 天气转暖、美俄和谈推进，欧美和国内气价平稳，国内外价格倒挂持续；截至2025/03/28，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-1.4%/-5.1%/-2.2%/-0.6%/-7.4%至1/3.2/3.3/3.1/3.3元/方，国内外价格倒挂降至0.2元/方 [2] 供需分析 美国市场 - 温暖天气及陆上风电、太阳能发电挤出效应，美国天然气市场价格周环比-1.4%；截至2025/03/26，平均总供应量周环比+0.1%至1108亿立方英尺/日，同比+4.7%，总需求周环比+3.4%至1077亿立方英尺/日，同比-5.5%；发电、住宅和商业、工业部门消费量周环比分别+0.3%、+11.7%、+1.0%；截至2025/03/21，储气量周环比+370至17440亿立方英尺，同比-24% [3] 欧洲市场 - 俄乌和谈推进，欧洲气价周环比-5.1%；2024M1 - 12，欧洲天然气消费量4387亿方，同比+0.9%；2025/3/20 - 2025/3/26，供给周环比-17%至68720GWh，其中库存消耗、LNG接收站、挪威北海管道气周环比分别-73.8%、+4.3%、+2.9%；2025/03/22 - 2025/03/28，欧洲日平均燃气发电量周环比-2%、同比+16.6%至972.7吉瓦时；截至2025/03/20，库存388TWh（375亿方），同比-288.3TWh，库容率33.87%，同比-25.4pct [4] 国内市场 - 市场需求平淡，国内气价周环比-0.6%；2025M1 - 2，我国天然气表观消费量同比-1.2%至717亿方，产量+3.9%至433亿方，进口量-8.1%至284亿方；2025年2月，国内液态、气态、整体天然气进口均价环比分别-8.5%、-2.3%、-9.6%，同比分别-5.6%、-2.2%、-7.5%；截至2025/03/28，国内进口接收站库存同比+22.59%，周环比+3.36%，LNG厂内库存同比+42.62%，周环比-0.36% [5] 顺价进展 - 2022 - 2025M2，全国60%（174个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6] 重要事件 - 2025年2月10日起，我国对原产美国的液化天然气加征15%关税，叠加后进口美国LNG在沿海地区仍具0.27 - 0.74元/方价格优势 [7] - 俄乌和谈持续推进 [7] - 新奥股份拟私有化新奥能源，对价599.24亿港元，对应2024年核心利润12倍PE，现金支付31%，测算并购完成后新奥股份、新奥能源eps分别增厚7%、24% [7]

文章核心观点 - 毛戈平是稀缺高端美妆品牌，独特模式打造优质线下体验，品牌知名度破圈有望带动业绩持续高增，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入38.85亿元（yoy+34.6%），净利润8.81亿元（yoy+33.0%），经调整利润9.24亿元（yoy+39.2%），调整项为股权激励和上市费用约4000万 [1] - 2024H2营收19.13亿元（yoy+29%），净利润3.89亿元（yoy+24%），经调利润4.11亿元（yoy+21%） [1] 渠道表现 - 2024年线上渠道营收17.84亿元（yoy+51.2%），占比47.8%，2024H2线上渠道营收8.5亿元（yoy+40%） [2] - 2024年线下渠道营收19.49亿元（yoy+21.6%），2024H2线下渠道营收9.8亿元（yoy+21%） [2] - 截至2024年底，直营专柜新增21家至378家，经销商专柜31家，覆盖120+城市，一线城市专柜增长显著（+12家） [2] - 全国专柜配备超2800名美妆顾问 [2] - 2024年线上渠道复购率达27.5%，同比+5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比+2.1pct [2] 品牌表现 - 2024年彩妆营收23.04亿元（yoy+42.0%），占比59.3%，2024H2营收12.2亿元（yoy+41%） [3] - 2024年护肤营收14.29亿元（yoy+23.2%），占比36.8%，2024H2营收6.1亿元（yoy+10%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率84.4%（同比-0.4pct），线上直销占比提升 [3] - 2024年销售费用率49.0%（同比+0.1pct），行政开支率6.9%（同比+0.2pct，主因IPO相关支出），研发费用率0.8%（同比基本持平） [3] - 2024年销售净利率22.7%，同比-0.3pct [3] 盈利预测 - 给予2025 - 2027年归母净利润预测11.4/14.6/18.6亿元，分别同比+29%/+28%/+27% [1] - 2025/3/28收盘价对应2025 - 27年PE为41/32/25X [1]

文章核心观点 ST联创因收购上海鏊投致连续多年财务造假、信披违规遭罚 东吴证券作为财务顾问及持续督导券商未察觉造假 且该券商曾卷入多起财务造假案 沪深交易所股权投行项目“全军覆没” 未来成长空间或受限 [1] 财务造假情况 - ST联创2017年9月现金收购上海鏊投50.1%股权 2018年8月拟发行股份及支付现金购买49.9%股权 12月完成工商变更登记 上海鏊投成全资子公司 [2] - 2016年1月至2018年6月 上海鏊投虚增营收和利润总额 致ST联创《交易报告书》虚假记载 2016 - 2018年1 - 6月分别虚增营收18349.89万元、35595.24万元、10353.01万元、25204.75万元 占比7.87%、12.86%、17.68%、15.92%；虚增利润总额8944.44万元、17748.60万元、6216.14万元、12768.72万元 占比31.32%、37.85%、120.18%、83.47% [3] - 造假致ST联创2017 - 2019年半年度报告分别虚增营收9565.14万元、25204.75万元、58219.98万元、7510.65万元 占比3.46%、15.92%、16.17%、4.43%；虚增利润总额4691.26万元、12768.72万元、23520.63万元、3071.25万元 占比10.00%、83.47%、12.66%、28.68% [3] 东吴证券未察觉造假表现 未核查大客户和供应商异常 - 上海鏊投成立3年被收购 成立2年净利润达5000万元 3年超1亿元 2016 - 2017年营收2.69亿元、4.91亿元 净利润0.51亿元、1.07亿元 [4] - 2016年第一大客户北京智源成立一年成第一大客户 经营异常；2018年第一季度第二大客户甲方乙方成立半年多跻身前五大 重组期间列入经营异常名录；2018年第一季度第五大客户上海合勖源成立两年跻身前五大 2020年注销；2016年第五大客户上海激创是ST联创子公司 [5][8][9] - 2016年第一大供应商安迈国际成立一年多跻身前五大；第二大供应商中电智讯2016年参保1人 2019年注销；第三大供应商安沃已注销；第四大供应商广州市优矩成立不久成前五大；2017年第一大、2016年第五大供应商北京君畅成立不到两月成前五大；2017年第三大供应商西藏安迈成立一年跻身前五大 参保人数为0 [10] 会所出具非标意见仍未察觉 - 审计机构信永中和对ST联创2019年度财报出具保留意见 因上海鏊投应收账款和预付款项4.28亿元中有3.38亿元无法获充分审计证据 占比78.97% [11][13] - 东吴证券作为持续督导券商未察觉 仍出具《持续督导报告》 [13] 曾卷入多起财务造假案 - 东吴证券为紫鑫药业2014年非公开发行股票保荐 未勤勉尽责 文件虚假记载 为国美通讯2020年非公开发行股票保荐 未勤勉尽责 文件虚假记载 两项目罚没超1300万元 [14] - 东吴证券在金通灵非公开发行债券项目中未核查发行人6年财务造假 内核意见跟踪落实不充分 工作底稿缺失 被江苏证监局警示 [15] - 东吴证券在三维股份信披违规、一诺威IPO、剑牌农化IPO等项目中 因未勤勉尽责公司或保代遭罚 [15] 沪深两大交易所股权投行项目情况 - 2024年东吴证券3家IPO项目上市 9家终止 撤否率75%；2025年前三月撤回2家 上市0家 撤否率100% [16][18] - 截至2025年3月27日 在审股权投行项目4家且都为北交所IPO项目 沪深交易所无业务 2024年6月起无沪深主板项目 [19] - 2024年东吴证券IPO承销额7.07亿元 较2023年50.02亿元同比降85.87% 股权投行业务收入承压 [19]

文章核心观点 东吴证券孙婷、罗宇康对国联民生发布研究报告，虽2024年投资收益拖累整体业绩但泛财富管理业务表现良好，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [1][4] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入26.8亿元，同比-9.2%；归母净利润4.0亿元，同比-40.8%；对应EPS0.14元，ROE2.2%，同比-1.7pct [1] - 第四季度实现营业收入6.8亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈，环比-99.5% [1] 各业务板块情况 经纪与利息业务 - 2024年全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23%，全市场两融余额18646亿元，较年初+13%；公司经纪业务收入7.2亿元，同比+39.4%，占比26.9%；Q4单季度收入3.2亿元，同比增长156% [2] - 2024年利息净收入-1.0亿元，同比下降223%，因融资规模增加、其他债权投资规模下降；融出资金116亿元，较年初+14%，市场份额0.6%持平 [2] 投行业务 - 2024年投行业务收入3.4亿元，同比-30.7%；股权主承销规模22.3亿元，同比-49.8%，排名第20；IPO0家，再融资22家，承销规模22亿元 [2] - 债券主承销规模605亿元，同比-6.2%，排名第29；ABS、公司债、金融债承销规模分别为336亿元、260亿元、8亿元 [2] 资管业务 - 2024年资管业务收入6.6亿元，同比+49.0%；资产管理规模1425亿元，同比+21.5%，预计受中融基金并表、国联资管开业影响 [3] 自营投资业务 - 2024年投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比-21.5%，因衍生金融工具公允价值变动减少（同比-188%至-8.3亿元）；Q4投资收益0.5亿元，同比-57.3% [3] - 2024年其他权益工具投资公允价值变动收益8.03亿元，同比+252% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为8.78、10.07亿元（前值10.30、11.48亿元），增速+121%、+15%；2027年为10.76亿元，增速6.80% [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.15、0.18、0.19元/股，当前市值对应PB分别为1.29x、1.27x、1.25x；维持“买入”评级 [4] 机构评级情况 该股最近90天内7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家 [6]

文章核心观点 - 东吴证券给予比亚迪买入评级，目标价格488元，因公司推出超级e平台等多项举措 [1][2] 评级理由 - 推出超级e平台，打造油电同速 [2] - 打造10C闪充电池，刀片电池全面进化 [2] - 规划兆瓦闪充桩，充电不调桩 [2] - 推出3万转电机，1500V碳化硅芯片 [2] - 汉L+唐L首发搭载超级e平台，4月初正式上市 [2] AI点评 - 比亚迪近一个月获5份券商研报关注，2家给予买入评级，平均目标价456元，较最新价397.53元高58.47元，目标均价涨幅14.71% [2]

报告行业投资评级 - 汽车行业：未提及明确投资评级，但对智能化发展前景乐观，对不同模式车企投资框架和估值体系有探讨[4][30] - 房地产行业：未提及明确行业投资评级，建议关注受行业信用风险影响后融资渠道受阻，但拥有优质持有型物业并具备成熟的资产运营能力的弹性标的[8][32] - 计算机行业：未提及明确行业投资评级，认为深海科技领域相关方向值得关注[9][33] - 安井食品：维持“买入”评级[10][35] - 昆药集团：维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：维持“增持”评级[15][38] - 万通液压：维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：维持“买入”评级[17][42] 报告的核心观点 - 宏观策略方面，美国经济数据喜忧参半，“紧财政”冲击美股情绪，虽经济有韧性，但政策扰动是当前大类资产主导因素；国内3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，一季度经济“开门红”趋势延续[1][19][23] - 汽车行业，智能化时代开启，2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式，不同模式适用不同框架和估值体系[4][30] - 房地产行业，2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组可缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长[8][32] - 计算机行业，深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，未来有望成为经济新增长极，具备多个发展趋势[9][33] - 安井食品基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42] 根据相关目录分别总结 宏观策略 - 海外周报：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，“紧财政”冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波[1][19] - 宏观量化经济指数周报：3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，一季度经济“开门红”趋势延续[22][23] - 宏观点评：2月ADP美国私营就业暴跌，近期美股波动，科技股下跌广泛，德国国债利率飙升，欧元看涨期权走高，特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税[24][26] 固收金工 - 固收点评：预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳[27][28] 行业 汽车行业 - 汽车行业点评报告：2025年整车框架需重大调整，历史框架核心特征是预测比反应重要，当下是预测和反应都重要，未来是反应比预测重要，应尽早相信智能化产业趋势，对车企进行分类分析[29][30] - 2025年汽车智能化培训框架：智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，整车分B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分模块化供应商和单一品类供应商两类公司[31][32] 房地产行业 - 房地产行业深度报告：2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长，建议关注相关弹性标的[8][32] 计算机行业 - 计算机行业点评报告：深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，具备多个发展趋势，未来有望成为经济新增长极，相关方向和公司值得关注[9][33] 推荐个股及其他点评 - 安井食品：并购鼎味泰，基本面企稳，估值触底，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42]

文章核心观点 - 东吴证券首次给予鸿腾精密“买入”评级，其“3 + 3”战略使其在互联方案领域竞争力强，AI和汽车领域发展打开新成长空间 [1] 公司战略与资源整合 - 鸿腾精密执行“3 + 3”战略，布局电动汽车、5G AIoT及音频产品三大关键产业 [1] - 公司通过多次战略性收购完成关键产业资源整合，拓展产品品类并与连接器主业协同发展 [1] - 公司凭借40多年积累的能力构筑技术壁垒和规模优势 [1] 集团协同效应 - 鸿腾精密作为鸿海集团旗下唯一连接器线缆平台，受益于集团生态协同效应 [1] - 鸿海集团电子代工服务领域全球第一，市占率超40% [1] - 鸿海集团在AI服务器和电动汽车领域有优势，可为鸿腾精密提供支持 [1] 行业趋势与公司机遇 - 算力需求增长使通信连接器线缆呈高速化、小型化、集成化趋势，鸿腾精密有望切入增量环节 [2] - 汽车领域电动化和智能化推动传感器用量增加，丰富连接器应用场景，提升连接环节价值量 [2] 声学业务优势 - 鸿腾精密在声学领域与全球消费电子龙头A客户有多年合作经验，TWS耳机产品市占率多年全球第一 [2] - 随着印度产线投产，鸿腾精密组装代工份额有望进一步提升 [2]

文章核心观点 东吴证券研报认为舜宇光学科技在手机镜头、手机模组、车载镜头及模组业务上均有良好发展态势，有望实现量价齐升、毛利率提升和高盈利能力 [1] 手机镜头业务 - 舜宇光学科技大像面潜望式产品实现量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，有望承接潜望式镜头下沉至低端机型的增量需求 [1] - 预计随手机出货复苏、光学环节竞争改善、公司A客户份额提升及产品结构改善，2025年镜头有望量价齐升 [1] 手机模组业务 - 手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品已实现量产 [1] - 2024年上半年手机模组毛利率在6%—8%，全年有望实现公司毛利率提升至6%—10%的指引 [1] - AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [1] 车载镜头及模组业务 - 2024年上半年公司车载镜头毛利率稳定在40%左右，已完成自动加热ADAS车载镜头的研发并获得汽车OEM项目定点 [1] - 车载模组方面，8MP市占率保持全球第一，持续迭代新品，2024年上半年完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获得多个定点 [1] - 公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [1]

文章核心观点 - 水泥行业节前库存中低位利于节后价格反弹，中期亏损强化供给控制盈利有望反弹，企业估值处历史底部且产业政策促整合，龙头企业有望受益建议关注 [1] 短期情况 - 春节前市场需求临近尾声，水泥价格跌幅明显收窄，广东珠三角地区企业主动推涨价格 [1] - 节前行业库存保持历史同期中低位水平，有望为年后复工价格反弹奠定良好基础，需关注节后复工实物需求释放及实际错峰执行时间 [1] 中期趋势 - 水泥行业大面积亏损状态有望持续强化供给侧控制力度 [1] - 2024年四季度供需平衡效果显著改善，价格底部反弹幅度可观，将对2025年供给侧自律控制形成正反馈，盈利中枢有望较2024年反弹 [1] 行业估值与政策影响 - 水泥企业市净率估值处于历史底部，中期财政政策发力有望支撑实物需求止跌企稳，行业景气低位为整合带来机遇 [1] - 2024年9月生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业有望被纳入全国碳市场，初期对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期 [1] - 产能置换办法修订以及产能产量管控等产业政策进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合 [1] 投资建议 - 龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等 [1]