核心观点 - 联想集团三大业务集团协同发力，AI驱动营收利润增长与整体竞争力提升，业绩获得“买入”评级 [1][2] 智能设备业务集团 (IDG) - FY2026H1营业收入达285.7亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2% [1] - 第二财季全球市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%，创历史新高，并位居全球Windows AI PC市场第一 [1] - AI PC持续渗透，中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30%，产品高端化驱动平均售价与利润率提升 [1] - 智能手机业务中，edge及razr等高端机型表现强劲，新机激活量创下新高 [1] - 公司推进“一体多端”与AI生态整合战略，打造智能体原生终端设备和应用生态 [1] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY2026H1营业收入达83.8亿美元，同比增长29.6%，受云基础设施和企业基础设施业务双重拉动 [2] - AI服务器业务受益于全球AI训练与推理需求，上半财年收入实现高双位数同比增长 [2] - 海神液冷技术表现亮眼，第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长，凭借超100项专利形成竞争壁垒 [2] 方案服务业务集团 (SSG) - FY2026H1营业收入创历史新高，达48.1亿美元，同比增长18.9%，经营利润率达22% [2] - 运营服务与项目解决方案收入占SSG业务比提升至58.9%，创历史新高 [2] - TruScale平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务（DaaS）和基础设施即服务（IaaS）的成功推进 [2]

业务表现与财务数据 - IDG业务FY2026H1营业收入达285.7亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2% [1] - ISG业务FY2026H1营业收入达83.8亿美元，同比增长29.6% [2] - SSG业务FY2026H1营业收入创历史新高，达48.1亿美元，同比增长18.9%，经营利润率高达22% [2] 智能设备业务集团 (IDG) - 第二财季全球市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%，创历史新高，并位居全球Windows AI PC市场第一 [1] - 中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30%，产品高端化驱动平均售价与利润率提升 [1] - 智能手机业务中edge及razr等高端机型表现强劲，新机激活量创下新高 [1] 基础设施方案业务集团 (ISG) - 业务增长受云基础设施和企业基础设施业务双重拉动，AI服务器业务上半财年收入实现高双位数同比增长 [2] - 海神液冷技术第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长，凭借超100项专利形成竞争壁垒 [2] 方案服务业务集团 (SSG) - 运营服务与项目解决方案收入占SSG业务比重提升至58.9%，创历史新高 [2] - TruScale平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务(DaaS)和基础设施即服务(IaaS)的成功推进 [2] 战略与前景 - 公司持续推进"一体多端"与AI生态整合战略，打造多种形态的智能体原生终端设备和应用生态 [1] - AI驱动营收利润增长与整体竞争力提升，AIDC、AIPC、个人及企业智能体驱动业绩稳健增长 [1][2]

核心观点 - 维持中国水务“买入”评级，核心供水运营业务稳健增长，自由现金流持续增厚，现金流价值与分红能力凸显 [1] 财务业绩表现 - 2026财年中期实现营业总收入51.83亿港元，归母净利润5.71亿港元 [2] - 销售及行政费用同比下降9.0%至4.37亿港元，财务费用同比下降17.6%至3.52亿港元 [2] - 资产负债率出现向下拐点，期末较期初下降2.5个百分点至64.3% [2] 业务分部表现 - 城市供水业务营收32.71亿港元，分部溢利9.41亿港元 [2] - 管道直饮水业务营收2.63亿港元，分部溢利0.75亿港元 [2] - 环保业务营收8.32亿港元，同比增长8.7%，分部溢利3.67亿港元，同比增长29.7% [2] - 总承包建设业务营收3.98亿港元，分部溢利1.58亿港元 [2] - 物业业务营收1.70亿港元，分部溢利50万港元 [2] 供水运营详情 - 供水运营营收18.01亿港元，同比增长4.5%（人民币口径同比增长5.6%） [3] - 售水量7.6亿吨，同比增长5.0% [3] - 截至2025年9月30日，自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日，同比增长7.8%，在建85万吨/日，拟建403万吨/日 [3] - 平均水价为2.37港元/吨，期内8个项目实现调价，超过20个项目已启动调价程序 [3] 管道直饮水业务 - 直饮水运营营收1.85亿港元 [4] - 设备销售营收0.19亿港元，同比增长34.1% [4] - 桶装水/瓶装水营收0.04亿港元，同比增长145.4% [4] 资本开支与股东回报 - 资本开支12.43亿港元，同比下降31.8% [4] - 每股派息13港仙，同比持平，基于过往12个月计算的股息率为4.8% [4]

核心观点 - 东吴证券维持中国水务“买入”评级 核心供水运营业务稳健增长且无应收风险 资本开支下降 自由现金流增厚 现金流价值凸显 分红能力提升 [1] 财务业绩与费用控制 - 公司2026财年中期实现营业总收入51.83亿港元 归母净利润5.71亿港元 [2] - 公司降本增效成效显著 销售及行政费用同比下降9.0%至4.37亿港元 财务费用同比下降17.6%至3.52亿港元 [2] - 公司资产负债率出现向下拐点 截至FY26H1末较期初下降2.5个百分点至64.3% [2] 各业务分部表现 - 城市供水业务：营收32.71亿港元 分部溢利9.41亿港元 [2] - 管道直饮水业务：营收2.63亿港元 分部溢利0.75亿港元 [2] - 环保业务：营收8.32亿港元 同比增长8.7% 分部溢利3.67亿港元 同比增长29.7% 主要系惠州大亚湾美孚项目收入增长 FY26H1该项目运营收入为0.91亿港元 同比增长11.9% [2] - 总承包建设业务：营收3.98亿港元 分部溢利1.58亿港元 [2] - 物业业务：营收1.70亿港元 分部溢利50万港元 [2] 供水运营业务详情 - 供水运营业务营收18.01亿港元 同比增长4.5%（人民币口径同比增长5.6%） [3] - 售水量达7.6亿吨 同比增长5.0% [3] - 截至2025年9月30日 自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日 同比增长7.8% 在建85万吨/日 拟建403万吨/日 [3] - 平均水价为2.37港元/吨 FY26H1有8个项目实现调价 超过20个项目已启动调价程序 调价机制常态化将推动利润率回升 [3] - 供水安装及维护业务营收5.56亿港元 供水建设业务营收11.64亿港元 [3] 直饮水业务发展 - 直饮水运营业务营收1.85亿港元 [4] - 直饮水安装及维护业务营收0.07亿港元 [4] - 直饮水建设业务营收0.53亿港元 [4] - 设备销售业务营收0.19亿港元 同比增长34.1% [4] - 桶装水/瓶装水业务营收0.04亿港元 同比增长145.4% [4] 资本开支与股东回报 - FY26H1资本开支为12.43亿港元 同比下降31.8% [4] - 每股派息13港仙 同比持平 以估值日期2025年11月28日计 股息率（ttm）为4.8% [4]

行业整体保费表现 - 2025年1-10月人身险原保费累计达42519亿元，同比增长9.6% [1] - 2025年1-10月产险公司保费累计达14908亿元，同比增长4.0% [4] - 10月单月人身险公司原保费规模1491亿元，同比下降4.6%，降幅较9月扩大0.4个百分点 [1] - 10月单月产险公司保费1196亿元，同比下降5.5%，增速由9月的正增长7.2%转为负增长 [4] 人身险业务分析 - 10月单月保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长7%，但增速较9月回落22个百分点 [2] - 10月单月投连险保费同比下降35%，增速由9月的正增长312%转为负增长 [2] - 2025年1-10月保户投资新增交费累计同比增长2%，投连险累计同比增长17% [2] - 10月保费下降主要因各公司短期重心转向2026年开门红筹备工作 [1] 健康险业务分析 - 2025年1-10月健康险保费累计同比增长2.3% [3] - 10月单月健康险保费同比增长0.5%，增速较9月下降2.8个百分点 [3] - 10月末健康险保费占比为21%，较9月末提升0.4个百分点 [3] - 监管政策支持发展分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等产品，有望激发市场增长潜力 [3] 产险业务细分表现 - 2025年1-10月车险保费同比增长3.2% [4] - 10月单月车险保费同比下降6.6%，增速由9月的正增长5.3%转为负增长，部分受上年同期高基数影响 [4] - 10月汽车产销分别同比增长12.1%和8.8%，新能源车产销分别同比增长21.1%和20.0% [4] - 10月非车险保费同比下降3.4%，增速由9月的正增长9.6%转为负增长 [4] - 10月非车险细分领域中，健康险同比增长18%，意外险同比下降3%，责任险同比下降3%，农险同比下降6% [4] 行业展望与驱动因素 - 保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对新单保费增长持乐观预期 [1][2] - 新能源汽车渗透率提升将增强车险保费增长动力，因新能源车单均保费较传统燃油车更高 [4] - 非车险业务“报行合一”分批落地实施，短期保费增长或有压力，但长期有助于规范行业费用投放，改善整体盈利水平 [4] - 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力有望缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回升至1.84%左右，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5]

监管行动概述 - 香港证监会于11月28日向富途证券国际(香港)有限公司及东吴证券国际经纪有限公司发出限制通知书[1] - 限制通知书禁止两家经纪行处置或处理由某上市公司一名董事会成员最终拥有的账户内资产[1] - 该董事会成员涉嫌干犯失当行为及违反其对上市公司的职责[1] 限制通知书具体内容 - 限制通知书依据《证券及期货条例》第204及205条发出[1] - 富途证券获发牌进行第1至5、7及9类受规管活动[1] - 东吴证券获发牌进行第1及4类受规管活动[1] - 禁止两家经纪行在未取得香港证监会事先书面同意的情况下处置或处理相关账户资产[1] - 经纪行接获任何与上述限制有关的指示须即时通知香港证监会[1] 监管行动目的 - 香港证监会认为发出限制通知书是必要的做法以保存相关账户内的资产[1] - 旨在确保有资金应付法庭在香港证监会可能提起的法律程序中或会作出的任何命令[1] - 就维护投资大众的利益或公众利益而言是可取的[1]

核心观点 - 报告构建了一个基于27个技术指标的量化择时模型，旨在通过适时调整仓位在沪深300、中证500、中证1000等宽基指数及31个申万一级行业指数上获取超额收益 [3][8] - 模型通过单指标测试、多信号合成（5信号与7信号策略）以及滚动合成信号（滚动稳健与滚动追涨策略）三种方法生成交易信号 [3][8] - 截至2025年12月初，模型对三大宽基指数的综合信号偏向谨慎，多数指标发出减仓信号，但滚动合成策略均发出“维持”信号 [2][12] 模型构建与方法论 - 模型基础：以量价数据为基础，共构建了27个技术指标，并在34个指数（3个宽基+31个行业）上进行回测 [3][8] - 单信号表现：基于“量价背离”概念设计的技术指标，在34个指数上的平均超额年化收益率达3.75% [3] - 多信号合成：通过相关性分析构建了5信号与7信号策略，其中5信号策略在中证1000指数上获得2.54%的年化收益率，超额年化收益率达11.27% [3] - 滚动合成信号：分为“滚动稳健策略”（后置买卖，调仓频率T+10，平均超额年化收益率3.99%）和“滚动追涨策略”（前置买卖，追涨能力强，波动略高） [3][8] 最新绩效统计（2025年11月） - **非滚动策略超额收益**：在2025年11月，不同策略在不同指数上表现分化 [10] - 沪深300：优选单信号超额收益0.44%，5信号策略0.69%，7信号策略-0.19% [10] - 中证500：优选单信号超额收益4.28%，5信号策略2.99%，7信号策略-1.03% [10] - 中证1000：优选单信号超额收益0.07%，5信号策略-1.66%，7信号策略0.00% [10] - 行业亮点：电子行业优选单信号超额收益5.45%，汽车行业5信号策略超额收益5.65%，医药生物行业7信号策略超额收益4.23% [10] - **滚动策略超额收益**：在2025年11月，滚动策略整体表现稳健 [11] - 宽基指数：沪深300滚动稳健策略超额收益1.84%，滚动追涨策略1.60%；中证500滚动稳健策略4.20%，滚动追涨策略2.91%；中证1000滚动稳健策略2.16%，滚动追涨策略1.32% [11] - 行业亮点：非银金融滚动稳健策略超额收益3.68%，汽车滚动稳健策略4.48%，电力设备滚动稳健策略3.78%，煤炭滚动稳健策略3.63% [11] 最新信号判断与持仓（2025年12月初） - **宽基指数多空统计**：模型内建的27个技术指标发出信号数量显示市场情绪偏空 [2][12][13] - 沪深300：7个指标看多，16个指标减仓 [2][13] - 中证500：7个指标看多，16个指标减仓 [2][13] - 中证1000：8个指标看多，15个指标减仓 [2][13] - **宽基指数综合信号**：[2][12] - 沪深300：最优单指标发出“维持”信号（信号值0）；滚动追涨与滚动稳健策略均发出“维持”信号（信号值1） [2][12][14][15] - 中证500：最优单指标发出“看空”信号（信号值-1）；滚动追涨与滚动稳健策略均发出“维持”信号（信号值分别为1和2） [2][12][14][15] - 中证1000：最优单指标发出“看空”信号（信号值-1）；滚动追涨与滚动稳健策略均发出“维持”信号（信号值1） [2][12][14][15] - **行业指数多空统计**：部分行业看多情绪较强，如传媒（15看多/8减仓）、通信（16看多/7减仓）、国防军工（14看多/10减仓） [13] - **非滚动策略持仓与信号**：详细列出了34个指数在优选单信号、5信号、7信号策略下的持仓比例和信号方向 [14] - 例如：沪深300优选单信号持仓81.47%，信号为0（维持）；5信号策略持仓0.00%，信号为-5；7信号策略持仓70.00%，信号为-3 [14] - **滚动策略持仓与信号**：详细列出了34个指数在滚动稳健和滚动追涨策略下的持仓比例和信号强度 [15] - 例如：沪深300滚动稳健策略持仓0.00%，信号为1；滚动追涨策略持仓33.45%，信号为1 [15] - 行业示例：计算机行业滚动追涨策略持仓100.00%，发出较强的看多信号（信号值4） [15]

科创板指数及ETF表现 - 截至2025年12月1日13:55，上证科创板100指数下跌0.34%，成分股乐鑫科技领涨8.3%，中科蓝讯上涨5.43%，艾为电子上涨4.98%，东芯股份领跌7.3%，荣昌生物下跌5.66%，金盘科技下跌3.47% [1] - 科创100ETF华夏（588800）下跌0.47%，报价1.27元，盘中换手率达9.69%，成交2.43亿元，成交额领先同类产品 [1] - 截至2025年12月1日14:01，上证科创板半导体材料设备主题指数上涨0.26%，成分股华海诚科上涨7.34%，龙图光罩上涨5.92%，艾森股份上涨4.79%，华峰测控上涨4.03%，新益昌上涨3.93% [1] - 科创半导体ETF（588170）上涨0.14%，报价1.39元 [1] 机器人行业前景与催化事件 - 机器人板块预计在12月迎来主升浪行情，因板块深度调整后触底反弹，且12月及2026年一季度产业链催化密集 [2] - 主要催化事件包括特斯拉第三代产品发布，以及宇树科技提交IPO申请和招股 [2] 宇树科技IPO进展 - 宇树科技IPO辅导状态已更新为“辅导工作完成”，满足IPO申报前置条件 [1] - 公司于2025年11月14日进入辅导验收状态，辅导机构为中信证券，律师事务所为北京德恒律师事务所，会计师事务所为容诚会计师事务所 [1] 科创板指数及半导体ETF概况 - 科创100指数是科创板首只且唯一的中盘风格指数，聚焦高成长科创企业，重点覆盖半导体、医药、新能源行业 [2] - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，成分涵盖半导体设备（61%）和半导体材料（23%）领域的硬科技公司 [2] - 半导体设备和材料行业是重要国产替代领域，具备国产化率低、替代天花板高属性，受益于人工智能驱动的半导体需求扩张、科技重组并购及光刻机技术进展 [2]

12月1日，东吴证券携东吴证券（香港）和东吴证券慈善基金会紧急捐赠人民币200万元，该笔善款将专 项用于后续救援、受灾民众临时安置及灾后重建等工作。 ...

高压直流配电技术是未来AIDC供电方向 - 相比传统交流供电，高压直流配电技术具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势 [1] - 该技术能助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同 [1] - HVDC将是下一代AIDC供电的方向 [1] 国内数据中心柜外电源技术路线与市场 - 国内数据中心柜外直流电源产业化应用较早，主要分为240/336V模块化HVDC电源和巴拿马电源两种技术路线 [2] - 巴拿马电源集成度高，系统CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅压降，系统效率最高可达97.5% [2] - 以阿里、腾讯为核心的CSP率先批量采用巴拿马电源供电 [2] - 预计到2026年新建AIDC中HVDC方案渗透率将快速提升，巴拿马电源方案有望占据主流 [2] - 预计到2030年国内HVDC市场规模有望超800亿，2025至2030年复合年增长率约122% [2] 海外AIDC高压直流化趋势与市场 - 海外AIDC高压直流化核心驱动因素是NV下一代Rubin GPU运行需要800V直流供电，预计海外用户将直接切入800V方案 [3] - 海外供电方案相比国内增加了Sidecar方案，其功率密度和集成度更高，但量产难度高 [3] - 海外800V HVDC方案渗透率预计在2027年显著提升，独立电源柜方案将快于Sidecar方案批量应用 [3] - 预计到2030年海外HVDC市场规模有望超1400亿，2025至2030年复合年增长率约170% [3] SST技术发展前景与市场规模 - SST取消了工频变压器降压，实现了体积、效率的大幅提升 [3] - 国内SST产业进程领先全球，海外CSP纷纷提出基于SST的AIDC配电方案 [3] - HVDC技术将快速收敛于SST，随着供给端技术和产品逐渐成熟，预计SST有望在2027年下半年开始放量 [3] - 预计2029至2030年SST有望逐渐成为AIDC柜外电源的主流方案，到2030年全球SST市场规模有望超1000亿 [3] 国内企业竞争优势与出海机遇 - 国内HVDC电源技术发展进度大幅超前于海外，SST在充电场站、直流微电网等项目上有丰富的工程化应用经验 [4] - 国际头部TIER 1积极寻求与国内企业合作研发HVDC电源和SST [4] - 科士达、盛弘股份等常年与海外电源厂家有合作或代工基础的企业有望快速切入北美HVDC市场 [4] - 阳光电源、金盘科技等拥有海外渠道和电力电子技术的公司有望通过自有品牌获取北美市场份额 [4] - 四方股份、为光能源等拥有SST技术优势的公司有望通过与海外头部TIER 1合作出海北美 [4]