核心观点 - 东吴证券研报维持对比亚迪的“买入”评级，并给予目标价140元，但基于行业竞争加剧，下调了公司2025至2027年的盈利预测 [1] 销量表现 - 公司11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 公司1-11月累计总销量为418.2万辆，同比增长11% [1] - 研报预计公司全年销量为470-490万辆，同比增长10-15% [1] 市场结构 - 11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3% [1] - 1-11月本土市场累计销量为326.9万辆，同比增长1.1% [1] - 11月海外市场销量为13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57% [1] - 1-11月海外市场累计销量为91.3万辆，同比增长182%，占总销量的22% [1] - 研报预计全年出口销量为105万辆，同比增长152% [1] 盈利能力与均价 - 高端车型及海外销售均价较高，预计公司总体平均销售价格有望提升 [1] 电池业务 - 公司11月电池装机量同比增长23% [1] - 公司对外供应电池业务持续高速增长 [1] 盈利预测与估值 - 研报将公司2025-2027年归母净利润预测下调至350亿元、509亿元、664亿元，原预测值为450亿元、589亿元、710亿元 [1] - 调整后，2025年净利润预计同比下降13%，2026年同比增长45%，2027年同比增长30% [1] - 对应市盈率分别为25倍、17倍、13倍 [1] - 基于2026年25倍市盈率，给予目标价140元 [1]

核心观点 - 东吴证券首次覆盖网龙，给予“买入”评级，基于SOTP估值法给予公司目标市值85.0亿元人民币，对应港股目标价17.59港元/股 [1] - 看好公司游戏业务稳健运营与AI降本增效，教育业务受益于设备更新周期并向“AI+SaaS”高毛利模式转型，战略投资布局AI、AR与泛文娱以构建长期增长生态 [1] 财务预测与估值 - 预期公司2025至2027年归母净利润分别为4.0亿元、6.7亿元、6.8亿元 [1] - 当前市值对应2025至2027年预测市盈率分别为13.6倍、8.1倍、8.0倍 [1] 游戏业务 - 公司深耕MMORPG赛道，以《魔域》《征服》《英魂之刃》等长线IP构筑业绩基本盘，其中《魔域》运营近二十年，仍保持高经营利润率 [2] - 全面践行“AI+游戏”战略，AI已应用于美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，助力低成本拓展全球市场及加速“端游转手游”开发 [2] - AI赋能下，2025年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比减少26.7% [2] 教育业务 - 子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，其品牌普罗米休斯在2016-2024年累计销量达137万台，2024年全球存量设备市场市占率近16%，位居全球第一，覆盖全球超过100万间教室 [3] - 北美在2020-2021年疫情高峰期采购的设备将陆续到期，下一轮替换周期渐进 [3] - 2025年上半年SaaS生态初步成型，通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手，强化“硬件+SaaS”壁垒，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型 [3] 战略投资与生态布局 - 公司围绕“AI技术、AR硬件、泛文娱”三大方向进行战略投资，与游戏、教育主业形成协同 [4] - 投资布局具体包括：战略投资AR眼镜龙头Rokid，探索元宇宙教育与游戏新场景；投资帅库网络，卡位团播赛道；子公司创奇思与中科闻歌合作，成为后者在境外市场的唯一独家出海平台，已合作开发多款AI大模型产品 [5] - 公司加入Open-Q生态，布局教育元宇宙，其AI生产中心将为该生态系统打造AI算力和高质量教育内容等基础设施 [5]

指数及ETF表现 - 截至2025年12月3日，中证500质量成长指数上涨0.43% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨10.00%，巨星科技上涨5.77%，金诚信上涨3.51%，京能电力和沃尔核材均上涨3.49% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨0.52% [1] 指数成分股与权重 - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比21.53% [2] - 前十大权重股包括华工科技(权重3.37%)、恺英网络(权重2.96%)、东吴证券(权重2.46%)、科达利(权重2.12%)、水晶光电(权重2.01%)、天山铝业(权重1.98%)、恒玄科技(权重1.95%)、春风动力(权重1.90%)、杰瑞股份(权重1.82%)、金诚信(权重1.71%) [2][3] - 部分权重股当日涨跌幅为：华工科技上涨0.30%，天山铝业上涨2.96%，春风动力上涨0.93%，恺英网络下跌0.71%，科达利下跌0.41%，水晶光电下跌1.03%，恒玄科技下跌0.57% [3] 机构观点与投资方向 - 联储证券认为人工智能是下一阶段中国经济社会发展的关键要素，有望催动更多产业蓬勃发展并带来行业投资机会 [1] - 联储证券建议重点关注人工智能领域的基础设施、AI应用、端侧设备以及AI技术与前瞻科技的结合 [1] - 中信证券分析称12月份市场面临美联储降息与否、中央经济工作会议部署等变量，市场增量资金主要以收益导向资金为主 [1] - 从配置角度看，资源/传统制造业定价权的重估、企业出海仍是核心方向 [1] 指数与ETF产品特征 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数 [1] - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数为投资者提供多样化的投资标的 [1]

ETF市场表现 - 中证500成长ETF（562340）12月3日开盘报1.229元，上涨0.24% [1] - 该ETF自2024年4月25日成立以来，累计回报率为22.72% [1] - 该ETF近一个月回报率为-3.99% [1] 成分股价格变动 - 杰瑞股份表现突出，开盘上涨7.81% [1] - 恒玄科技开盘跌幅较大，下跌0.81% [1] - 华工科技开盘跌0.19%，恺英网络跌0.13% [1] - 东吴证券开盘涨0.22%，天山铝业跌0.08% [1] - 科达利与水晶光电开盘价格持平，春风动力与顺络电子微涨0.03% [1] 基金产品基本信息 - 中证500成长ETF（562340）的业绩比较基准为中证500质量成长指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为银华基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为张亦驰 [1]

活动概况 - 活动主题为“产业向新·智创苏州——2025年苏州上市公司投资者集体接待日”，旨在搭建上市公司与投资者的高效沟通平台 [1] - 活动由苏州市地方金融管理局指导，苏州市上市公司协会主办，多家金融机构协办，政府部门、上市公司、投资机构等代表参与 [1] 苏州上市公司整体表现 - 截至三季度末，苏州上市公司总数已超270家，稳居全国前列 [2] - 前三季度，苏州辖区A股公司实现营收超6600亿元，归母净利润同比增长16.37% [2] - 其中32家企业净利润实现翻倍增长，高端制造、新能源、半导体等新兴产业成为重要驱动力 [2] - 2025年苏州新增境内A股上市公司9家，首次位居全国大中城市第一，境内外上市公司总数达281家 [3] - 苏州A股总市值突破2.5万亿元 [3] 政府支持与发展战略 - 苏州市委市政府深入实施“参天计划”，持续完善上市公司服务体系，支持上市公司运用融资工具及把握出海、并购重组等机遇 [2] - 政府引导上市公司完善公司治理、规范运行，以促进科技、资本、产业良性循环 [2] 市场动态与专业分享 - 活动主题分享环节剖析了新形势下的并购重组战略，阐释其作为企业实现跨越式增长的关键作用 [4] - 专业分享聚焦港股IPO市场动态，为苏州企业登陆国际资本市场提供策略指引和操作建议 [4] 投资者沟通与互动 - 网上交流环节投资者共提问435个，上市公司嘉宾回答问题359个，答复率达82.53% [5] - 活动体现了苏州板块对投资者关系管理的高度重视，致力于构建透明互信的沟通生态 [5] 未来展望与服务生态 - “全景江苏资本会客厅”即将揭牌，为区域资本与产业对接提供常态化服务平台 [5] - 苏州正以更加开放的姿态和专业服务，推动产业与资本深度融合，为区域经济高质量发展注入新动能 [5]

行业趋势 - AI终端趋势催生了对高性能、小体积、低延迟的嵌入式存储需求 [1] - 存储行业正处于周期下行转上行的区间 [1] - AI可穿戴设备是高速增长的赛道 [1] 公司产品与技术 - 公司推出了ePOP系列产品，将DRAM与NAND堆叠封装于SoC之上 [1] - ePOP产品实现了更小体积与更高带宽，完美契合AR眼镜、智能手表等空间极度受限的应用场景 [1] - 公司已成功上机多家AI可穿戴终端 [1] 客户与市场应用 - 公司的ePOP产品已被Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业采用 [1] - 产品广泛应用于AI/AR眼镜和智能穿戴设备 [1] 公司前景与评级 - 公司作为国内领先的存储厂商，有望持续受益于存储周期上行及端侧AI存储放量趋势 [1] - 东吴证券调整了公司2025-2026年营业收入预测，并新增了2027年营业收入预测 [1] - 东吴证券调整了公司2025-2026年归母净利润预测，并新增了2027年归母净利润预测 [1] - 考虑到后续端侧AI存储有望持续放量，东吴证券维持对公司“买入”评级 [1]

公司发展历程与战略 - 公司拥有二十余载发展历程 始终贯穿着对市场趋势的敏锐捕捉与深度适配 [1] - 公司正从产品型企业向平台型零食企业跨越 其大单品战略已首战报捷 [1] 公司核心竞争优势 - 公司在渠道、供应链、组织管理、品类矩阵等维度在国内企业中已具备综合领先优势 [1] - 公司综合实力优秀 全渠道布局能力较为突出 [1] - 公司企业文化实干积极 组织架构与激励机制完善 [1] - 近几年公司在产品创新、供应链升级、品牌心智塑造上起势较快 [1] 行业对比与展望 - 对比海外零食企业 其并购经验值得借鉴 但本土风味的整合仍有待加强 [1] - 综合来看 公司被认为具备成为平台型零食企业的能力 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是全球PCB钻针龙头，深耕行业三十余年 [1] - 产品线以钻针为基石，已延伸至铣刀、数控刀具、PCB特殊刀具等 [1] - 业务同时涉足研磨抛光材料和功能性膜材料领域 [1] 近期财务业绩 - 25年前三季度公司实现营收14.57亿元，同比增长29% [1] - 25年前三季度归母净利润为2.82亿元，同比增长64% [1] - 业绩增长主要受益于AI算力建设带来的PCB加工需求上行 [1] 行业驱动因素与公司前景 - AI算力需求爆发带动下游高阶PCB钻孔与耗材用量大幅提升 [1] - 公司当前订单饱满，业绩进入加速兑现阶段 [1] - 预计公司2025–2027年归母净利润分别为4.0亿元、6.3亿元、9.0亿元 [1] - 当前股价对应动态市盈率分别为104倍、66倍、46倍 [1]

公司战略与资本市场动态 - 公司于2025年12月1日递交港交所上市申请，冲击H股上市 [1] - 此次IPO意在为高端产能扩张与前沿技术研发（如CoWoP）助力 [1] - 标志着公司全球供应链交付体系的进一步成熟 [1] 产能与技术布局 - 公司泰国基地已于2025年第二季度进入量产并获得客户认可 [1] - 持续巩固在AI服务器及高端汽车电子领域的护城河 [1] - 公司国内、海外产能推进顺利 [1] 市场地位与客户拓展 - 公司是数据中心与交换机PCB领域的全球领跑者 [1] - 目前已导入多个北美大客户供应链 [1] 行业需求 - 高速网络的交换机及其配套路由相关PCB需求旺盛 [1] - AI服务器和HPC相关PCB需求旺盛 [1]

文章核心观点 - 联想集团三大业务集团协同发力，AI驱动公司营收利润增长与整体竞争力提升 [1][3] 智能设备业务集团 (IDG) - FY2026H1 IDG业务营业收入达285.7亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2% [2] - 第二财季全球市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%，创历史新高，位居全球Windows AI PC市场第一 [2] - 中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30%，平均售价与高端产品利润率进一步提升 [2] - 智能手机高端机型表现强劲，新机激活量创下新高，公司推进"一体多端"与AI生态整合战略 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY2026H1 ISG业务营业收入达83.8亿美元，同比增长29.6%，受云基础设施和企业基础设施业务双重拉动 [3] - AI服务器业务上半财年收入实现高双位数同比增长，受益于全球AI训练与推理需求 [3] - 海神液冷技术第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长，拥有超100项专利 [3] 方案服务业务集团 (SSG) - FY2026H1 SSG业务营业收入创历史新高，达48.1亿美元，同比增长18.9%，经营利润率达22% [3] - 运营服务与项目解决方案收入占SSG业务比重提升至58.9%，创历史新高 [3] - TruScale平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务和基础设施即服务的成功推进 [3]