行业投资评级 - 投资银行业与经纪业投资评级为“看好”，并予以维持 [9] 报告核心观点 - 2025年第三季度公募基金在非银金融板块的港股配置比例环比显著提升，且被动型基金的持仓市值占比高于主动型基金 [2][6][12] - 被动型基金对保险板块的港股配置比例环比上升，而主动型基金对保险板块的配置比例环比下降；港股中保险板块的主被动第一大持仓分别为中国太保H和中国平安H [2][12] - 港股券商板块的配置比例环比提升，个股持仓仍集中于头部机构 [2][12] - 多元金融板块持续低配，H股持仓高度集中于香港交易所 [2][12] - 整体来看，被动型基金在非银板块的持仓规模高于主动型基金；随着资本市场回暖和政策发力，券商板块业绩弹性值得关注，保险板块在资产端和负债端均有修复空间，行业上行前景被看好 [12] 公募基金非银板块持仓总览 - 2025年第三季度，主动型与被动型基金重仓持有非银板块的总市值分别为153.66亿元和2,061.14亿元，环比变化分别为-0.7%和+18.8%；占其股票投资市值比分别为1.0%和11.2%，环比分别下降0.26个百分点和1.74个百分点 [12] - 在港股方面，主被动基金重仓非银板块的市值分别为113.85亿元和496.35亿元，环比大幅增长34.5%和234.6%；占比分别为0.7%和2.7%，环比分别提升0.04个百分点和1.59个百分点 [12] 保险板块持仓分析 - A股保险板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.51%和3.25%，环比分别下降0.24个百分点和1.44个百分点；相对于沪深300指数，分别低配3.57个百分点和0.83个百分点 [12] - A股保险个股持仓：主动型基金持仓集中于中国平安（64.4%）、中国太保（21.4%）和新华保险（9.1%）；被动型基金持仓高度集中于中国平安（94.4%）、中国太保（3.6%）和中国人寿（1.4%） [12] - 港股保险板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.32%和0.77%，环比变化分别为-0.09个百分点和+0.45个百分点；相对于恒生指数，分别低配5.95个百分点和5.51个百分点 [12] - 港股保险个股持仓：主动型基金持仓集中于中国太保H（27.6%）、中国人寿H（16.4%）和中国财险（16.2%）；被动型基金持仓集中于中国平安H（23.8%）、友邦保险（23.5%）和中国财险（15.2%） [12] 证券板块持仓分析 - A股证券板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.41%和7.91%，环比变化分别为+0.02个百分点和-0.30个百分点；相对于沪深300指数，分别低配6.18个百分点和超配1.32个百分点 [12] - A股证券个股持仓：主动型基金持仓集中于中信证券（22.8%）、华泰证券（16.0%）和东方财富（14.5%）；被动型基金持仓集中于东方财富（41.9%）、中信证券（19.1%）和国泰君安/海通证券（11.7%） [12] - 港股证券板块：2025年第三季度，主被动型基金持股市值占比分别为0.07%和1.50%，环比分别提升0.01个百分点和0.95个百分点；相对于恒生指数，分别低配1.18个百分点和超配0.25个百分点 [12] - 港股证券个股持仓：主动型基金持仓高度集中于华泰证券H（47.8%）、中金公司（21.9%）和中信证券（20.3%） [12] 多元金融板块持仓分析 - A股多元金融：2025年第三季度，主被动型基金相对于沪深300指数分别低配1.24个百分点和1.28个百分点；主被动基金持多元金融市值占股票投资市值比例分别为0.04%和0.01%，个股持仓集中于江苏金租 [12] - 港股多元金融：2025年第三季度，主被动型基金相对于恒生指数分别低配3.69个百分点和3.58个百分点；主被动基金持多元金融市值占比分别为0.31%和0.41%，环比分别提升0.12个百分点和0.18个百分点，个股持仓高度集中于香港交易所 [12] 行业前景展望 - 报告指出，2025年年初以来资本市场持续回暖，叠加政策端持续发力，券商板块的业绩弹性值得关注 [12] - 保险板块在政策支持及经济修复趋势下，资产端与负债端均有望得到修复，行业具备上行空间 [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好 [4] - 财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且综合成本率优化明显 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为5.38/5.75/6.16元，P/E分别为7/6/6倍 [4][5] 整体业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润457.0亿元，同比增长19.3% [1] - 集团投资资产29,747.8亿元，较年初增长8.8% [3] 寿险业务 - 太保寿险1-9月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2% [1] - 保险服务收入639.8亿元，同比增长2.6% [1] - 新业务价值153.5亿元，可比口径下同比增长31.2% [1] - 公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力 [1] 渠道表现 - 个险渠道月均保险营销员18.1万人，同比基本持平 [2] - 个险核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6% [2] - 银保渠道实现规模保费583.1亿元，同比增长63.3% [2] - 银保渠道新保期交规模保费159.9亿元，同比增长43.6% [2] 财险业务 - 太保产险实现原保险保费收入1602.1亿元，同比增长0.1% [3] - 车险保费收入804.6亿元，同比增长2.9% [3] - 非车险保费收入797.5亿元，同比下降2.6% [3] - 承保综合成本率97.6%，同比下降1.0个百分点 [3] 投资表现 - 1-9月净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 1-9月总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点 [3] - Q3指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入4,440.82亿元，同比增长9.9% [5][18] - 预计2025年归属母公司股东净利润517.27亿元，同比增长17.1% [5][18] - 预计2025年每股收益5.38元，2026年5.75元，2027年6.16元 [5][18] - 预计2025年PE为7倍，2026年及2027年均为6倍 [5][18]

公司活动与战略 - 公司为服务第八届中国国际进口博览会举行青年突击队誓师大会 [1] - 公司董事长对青年突击队员提出三点希望：以更高站位扛起使命、用更高标准做好保障、向更强目标奋勇前进 [3] - 公司董事长鼓励风险查勘青年突击队利用服务进博机遇展现最新风控技术与能力 [5] 服务保障与团队构成 - 公司组建222名青年志愿者队伍服务进博会 党员和团员占比68% 平均年龄30岁 [5] - 志愿者团队分为派驻进博、风险查勘、现场服务、应急救援、科技保障、品牌宣传、双语服务等多个专业团队 [5] - 活动现场举行青年突击队授旗仪式和宣誓仪式 以饱满热情投入进博服务保障工作 [5]

五大险企净利润表现 - 前三季度五大上市险企合计实现净利润约4260亿元，相当于日赚约17.5亿元 [2][3] - 归母净利润呈现普涨格局，中国人寿以1678亿元净利润位居榜首，同比增长60.5% [2][3] - 中国平安净利润1328.6亿元，同比增长11.5%；中国人保、中国太保和新华保险净利润分别为468.2亿元、457亿元和328.6亿元 [3][6] - 新华保险净利润增速达58.9%，表现突出 [6] 险资投资业绩 - 五家公司投资净收益均实现翻倍以上增长，合计达3571.25亿元 [6] - 中国人寿投资净收益1370.75亿元，位居首位，同比增长453.75% [7] - 新华保险投资净收益404.13亿元，同比增速高达687.16%，在五家险企中排名第一 [7] - 中国平安投资净收益1013.46亿元，同比增长105.58%；中国太保和中国人保投资净收益分别为392.28亿元和390.63亿元，同比增长168.78%和123.36% [7] 投资收益率与资产规模 - 新华保险实现年化总投资收益率8.6%，领先其余4家险企 [7] - 中国人寿总投资收益率6.42%，同比提升104个基点；中国平安非年化综合投资收益率5.4%，提升1个百分点 [7] - 中国人保总投资收益率5.4%，提升0.8个百分点；中国太保总投资收益率5.2%，提升0.5个百分点 [7] - 五家险企投资资产规模合计超过20万亿元，较年初均有所提升 [7][8] - 中国人寿投资资产7.28万亿元，较年初提升10.2%；中国平安保险资金投资规模6.41万亿元，增长11.9%；中国人保总投资资产1.83万亿元，增长11.2% [7] 资产配置与持仓调整 - 险资继续重仓银行股，在前十大重仓股中银行股占据七席 [2][9] - 邮储银行获得大幅增持2.13亿股，增持市值达125.56亿元 [12] - 兴业银行获得6212万股增持；南京银行以25680万股增持量位居第二，期末持股数66359万股 [12][14] - 华菱钢铁获4家保险机构共同增持24408万股，总持股量66063万股；常熟银行、中国外运、国投电力分别获13517万股、9451万股、8562万股增持 [12][14] - 银行股仍是险资加仓重点，同时钢铁、交通、电力等行业也被看好 [15]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 呈交日期: 2025年11月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02601 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,775,300,000 | RMB | | 1 | RMB | | 2,775,300,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 2,775,300,000 | RMB | | 1 | RMB | | 2,775,300,000 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交 ...

险资三季度A股配置策略 - 险资采用“一手现金流，一手成长性”的哑铃型配置策略，一方面坚定持有并增持银行股作为“压舱石”，另一方面显著加大电子、计算机等科技成长板块的配置力度 [2] 险资整体投资表现与规模 - 五家头部险企（中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保）总投资收益率在5.2%至8.6%之间，均实现同比提升 [4] - 险资出现在633家A股上市公司前十大流通股东中，新进个股达270家，三季度持仓市值超过6500亿元，较2025年中报增长超6% [4] 对银行股的配置 - 尽管A股银行指数三季度下跌8.68%，险资对银行股整体持股数量大幅增加83.60亿股，持仓市值逆势增长超64亿元 [5] - 邮储银行获平安人寿大手笔加仓21.89亿股，持股比例达1.98%；工商银行获国寿产品新进持股0.21%；南京银行获国寿产品新进增持2.568亿股，持股比例2.08% [5] - 兴业银行、中信银行、苏州银行等获险资持续增持，部分险资如弘康人寿在苏农银行持股4.95%并寻求参与公司治理 [6] - 至少12家上市银行的前十大股东中出现两家及以上险资身影，浙商银行云集四家险企，兴业银行和长沙银行分别有三家险资入驻 [6][7] 对科技成长股的配置 - 电子行业成为险资持仓市值增长之最，增加近118亿元，增持股份数量达1.56亿股，重点增持东山精密、环旭电子、深科技等个股 [8] - 险资现身前十大股东的计算机行业上市公司数量由年中的17家增至23家，持股市值增长超12亿元，主要增持汉得信息、太极股份、奥飞数据等 [9] - 科技先锋指数、万得科技大类指数、科创50指数在三季度分别上涨47.61%、近30%和近50% [9] - 头部险企明确表态重视成长股，中国太保称必须高度重视成长股，中国人保强调加大具有长期成长潜力的投资标的布局，中国人寿提及前瞻布局新质生产力相关领域 [9] 对其他行业的配置调整 - 险资对公用事业、建筑材料、交通运输等行业进行了大幅减持，内蒙华电、濮耐股份、招商轮船、招商公路等成为主要减持对象 [10]

股本情况 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为96.20341455亿人民币[1] - 截至2025年10月底，公司H股法定/注册股份27.753亿股，法定/注册股本27.753亿人民币[1] - 截至2025年10月底，公司A股法定/注册股份68.45041455亿股，法定/注册股本68.45041455亿人民币[1] 股份发行 - 截至2025年10月底，公司H股已发行股份27.753亿股，库存股份0[2] - 截至2025年10月底，公司A股已发行股份68.45041455亿股，库存股份0[2] 债券与票据 - 2030年到期零息可转换债券上月底及本月底已发行总额均为155.56亿港元[4] - 本月底因此可能发行或自库存转让股份3.98463114亿股[4] - 可换股票据认购价/转换价为39.04港元[4] - 可换股票据股东大会通过日期为2025年6月11日[4]

板块整体表现 - 保险板块在11月4日整体上涨0.75%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内主要成分股全部收涨，中国平安以1.08%的涨幅领涨，其次为中国太保上涨0.85%，中国人寿上涨0.81% [1] - 从资金流向看，保险板块当日获得主力资金净流入4.74亿元，而游资和散户资金分别净流出7998.31万元和3.94亿元 [1] 个股价格与成交 - 中国平安收盘价为58.94元，成交量为51.81万手，成交额为30.45亿元 [1] - 新华保险收盘价为66.75元，成交量为16.83万手，成交额为11.30亿元 [1] - 中国太保收盘价为35.43元，成交量为31.80万手，成交额为11.24亿元 [1] - 中国人寿收盘价为43.43元，成交量为13.92万手，成交额为6.04亿元 [1] - 中国人保收盘价为8.47元，当日平收，成交量为56.40万手，成交额为4.80亿元 [1] 个股资金流向 - 中国平安获得主力资金净流入3.63亿元，净占比达11.91%，但同时遭遇游资净流出1.67亿元和散户净流出1.96亿元 [2] - 新华保险获得主力资金净流入6219.88万元，净占比5.50%，游资小幅净流入553.21万元，散户净流出6773.09万元 [2] - 中国人保获得主力资金净流入4712.15万元，净占比9.81%，游资净流出2695.06万元，散户净流出2017.09万元 [2] - 中国人寿主力资金净流入541.94万元，净占比0.90%，但获得游资净流入4865.71万元，散户净流出5407.65万元 [2] - 中国太保是板块内唯一主力资金净流出的个股，净流出344.11万元，但获得游资净流入5968.66万元，散户净流出5624.55万元 [2]

核心观点 - 上市险企2025年前三季度业绩呈现“业绩向左、股价向右”的分化格局，合计归母净利润4260.39亿元，日均约15亿元，但股价表现不一 [2] - 行业核心观察指标是“归母净利润与NBV的剪刀差（SG）”，用于衡量公司是在“创造未来”还是“兑现利润” [3] - 利润高增主要由投资端驱动，资产端依赖权益投资对冲低利率环境下的利差压力，负债端则处于结构优化与价值提升的转型期 [4][7][9] 财务业绩表现 - 五家A股上市险企2025年前三季度合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.50%，其中第三季度同比增长68.30% [4] - 中国人寿归母净利润同比增长60.50%，新华保险同比增长58.90%，中国人保同比增长28.90%，中国平安同比增长11.50%，中国太保同比增长19.30% [5][6] - 投资端是利润核心引擎，中国人寿总投资收益率为6.42%，新华保险年化总投资收益率为8.60%，中国人保总投资收益率为5.40%，中国太保总投资收益率为5.20%，中国平安综合投资收益率为5.40% [7] 新业务价值（NBV）分析 - 中国平安寿险及健康险业务NBV同比增长46.20%，中国太保寿险（可比口径）NBV同比增长31.20%，呈现“NBV领先、利润滞后”的负SG [5] - 中国人寿NBV同比增长41.80%，新华保险NBV同比增长50.80%，呈现“利润领先、NBV跟随”的正SG [6] - 中国人保寿险端NBV同比增长76.60%，集团利润主要靠财险稳健（综合成本率CR≈96.10%） [6] 投资端表现 - 各公司加大权益配置，投资收益显著增长，中国人寿总投资收益为3685.51亿元，同比增长41%，中国人保总投资收益为862.5亿元，同比增长35.30% [9] - 中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元，同比增长11.90% [9] - 制度层面，“长周期考核”提高了险资稳健投资的确定性，绩效评价调整为“当年度+3年周期+5年周期”相结合 [9] 负债端与渠道转型 - 人身险方面，浮动收益型/分红险成为趋势，中国人寿浮动收益型业务在首年期缴保费中占比提升超45个百分点，中国太保代理人渠道分红险占比提升至58.6% [9] - 渠道策略从“人海战术”转向精耕，中国太保银保渠道规模保费为583.10亿元，同比增长63.30%，其中新保单期缴同比增长43.60% [7] - 中国平安银保渠道NBV同比增长170.90%，贡献约35%业绩，代理人渠道“人均价值”同比增长29.90% [8] - 个险端注重“优增优育”，中国人寿个险销售人力为60.7万人，较上半年回升，中国太保“核心人力”月人均首年规模保费同比增加16.60% [7] 行业趋势与展望 - 预定利率研究值下行至1.90%，现有产品可销售至年底，对新单利润率直接利好，但对利润传导滞后 [8] - 行业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端与投资端有望同步改善，估值仍处于历史偏低区间 [12] - 险企正积极调整策略，备战2026年开门红，迎接新一轮机遇与挑战 [12]

文章核心观点 - 五大A股上市险企2025年前三季度业绩表现强劲，合计归母净利润同比增长33.5%，主要得益于资本市场回暖带来的投资收益大幅增长 [1][5][8] - 面对长期利率下行压力，五大险企集体向分红险转型，新单占比已达较高水平，市场关注其优异业绩能否通过分红机制使客户受益 [2][11][12] 整体经营业绩 - 五家险企合计实现营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计实现归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5% [1][2] - 第三季度单季业绩增长更为显著，五大险企合计实现净利润2478.47亿元，同比增长68.34% [5] - 从各公司看，中国人寿归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，增幅领先；新华保险净利润328.57亿元，增长58.9%；中国人保净利润468.22亿元，增长28.9%；中国太保净利润457亿元，增长19.3%；中国平安净利润1328.56亿元，增长11.5% [2][5] 保费收入与新业务价值 - 中国人寿前三季度实现总保费收入6696.45亿元，同比增长10.1% [6] - 新华保险前三季度实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6%；长期险首年保费收入545.69亿元，同比增长59.8% [6] - 中国平安寿险及健康险业务前三季度新业务价值强劲增长46.2%，银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 人身险业务新业务价值同比高速增长，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的增幅分别为41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [6] 财产险业务与成本优化 - 财产险业务综合成本率进一步优化，人保财险综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [6] - 平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点 [6] 投资收益表现 - 资本市场表现是推动险企业绩增长的关键因素，投资收益大幅增长 [5][8] - 中国人寿实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [8] - 新华保险年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 中国人保实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [8] - 中国太保总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点；中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [8] - A股上市险企前三季度总投资收益平均增长超过35%，其中第三季度增长近67% [8] 会计准则影响与投资策略 - 新会计准则实施放大资本市场对险企业绩的影响，更多金融资产以公允价值计量，市场波动更直接体现在利润中 [8] - 各险企股票FVTPL权益资产占比较高，股价浮盈直接计入当期利润，股市上行期能获得更高净利润增幅 [8][9] - 2025年上半年，各险企股票FVTPL占比分别为：新华保险81%、中国人寿77%、中国太保66%、中国人保54%、中国平安35% [9] - 中国太保表示未来会在会计处理方式和内部策略平衡上采取更加稳健的方式 [9] 分红险转型趋势 - 五大上市险企均明确向分红险转型以应对长期利率下行压力 [11] - 新华保险个险渠道新单中分红险占比达到70%；太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6% [11] - 中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点 [11] - 根据监管要求，保险公司每年向分红险保单持有人分配的红利不低于当年可分配盈余的70% [11] - 险企2025年度取得优异业绩的概率较高，分红险客户或将受益于险企的业绩高增 [12]