A股保险股走强，中国太保涨近2%，中国平安涨超1%，中国人保、新华保险等跟涨。 ...

证券时报记者 杨庆婉 一家产品销往全球23个国家的低空清洗无人机企业——九思智能，其创始人在初创阶段的烦恼不是产业能否规模 化发展，而是在出海过程中能否有定制化的保险服务配套，以解决海外本土化生产和退换货物流成本过高等问 题。 日前，证券时报记者走访了多家位于深圳的低空经济企业，他们都有和九思智能类似的烦恼——第三者风险曾制 约产品在海外市场的发展，尤其是布局海外本土化生产，希望保险行业服务能快速响应，跟上低空经济出海的步 伐。 新兴产业催生保险需求 我国企业出海热潮持续，尤其是一些细分的新兴产业占全球市场份额较高，不过保险配套服务却不如大型央国企 出海齐备和成熟。 近日，记者跟随中国太保产险的"护航科技创新，助力低空经济"主题调研团队，走访了九思智能、高巨创新等低 空经济企业，近距离感受深圳这一新兴产业的发展和烦恼。随着低空经济被纳入国家战略性新兴产业并成为新质 生产力的代表性产业之一，其快速发展也催生保险配套服务领域的全新需求。 据了解，我国的低空经济尤其是无人机驾驶航空器在全球市场领先，深圳也在着力打造全球低空经济"第一城"， 但新兴产业发展过程中面临的风险多样，目前国内低空经济保险主要为制造和运营场景 ...

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对金融各子板块（保险、券商、银行）分别给出了具体的投资观点和选股建议 [2][3][4] 报告的核心观点 * 报告认为，公募基金销售新规落地将推动行业向高质量发展转型，而中央经济工作会议定调的积极宏观政策有望深化政银联动，为银行扩表提供支撑，从而带动金融板块价值重估 [1][2][3] 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现概览**：本周（2025年12月8日至12日）沪深300指数下跌0.08% [11] 非银金融（申万）指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数0.89个百分点 [2][11] 其中，保险Ⅱ（申万）上涨2.36%，跑赢2.44个百分点；证券Ⅱ（申万）上涨0.31%，跑赢0.39个百分点；多元金融指数下跌1.62% [2][11] 银行（申万）指数下跌1.77%，跑输沪深300指数1.69个百分点 [2][3][11] 其子板块国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.84%、1.82%、1.54%、2.00% [2][11] * **保险板块观点**：板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好，为2026年初行情奠定基础 [16] 中央经济工作会议定调“积极有为”和美联储年内第三次降息，均利好险企资产端 [2][14][15] 负债端，1-10月人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%，居民“挪储”红利持续释放 [17] 资产端，截至2025年第三季度末，险资股票配置规模达3.62万亿元，较年初增长49% [17] 预计在“开门红”业绩兑现与资产端收益提升的双重支撑下，头部险企将引领板块价值重估 [2][17] 长期看，保险是金融业具成长性的方向 [2] * **券商板块观点**：本周中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，围绕宣传推介、直播营销、费用披露及绩效考核等方面做出规范，旨在将公募利益与客户长期收益绑定，推动行业向高质量发展转型 [3][18] 截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，但截至12月12日板块PB估值仅为1.37倍，处于2012年以来24.9%分位数，存在盈利与估值错配，看好后续修复空间 [19] * **银行板块观点**：中央经济工作会议明确明年宏观政策维持积极取向，预计经济总量增长目标维持刚性 [3][23] 会议提出“推动投资止跌回稳”，预计明年公共部门引领下的投资增速将触底向上，政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表的支撑力度有望强化，提振信贷“以量补价”对营收的贡献 [3][23] 货币政策方面，预计资金面更加宽松，大概率降准，降息空间或有所放松，但可能更侧重结构性工具 [21] 财政政策预计延续温和扩张，赤字率或仍维持4%的水平 [22] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国平安上涨3.10%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨0.43%，中国人寿下跌0.22%，中国人保下跌2.29% [26][30] * **债券及理财收益率**：截至12月12日，10年期国债到期收益率为1.84%，环比下降0.84个基点 [14][31] 余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.07% [32] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为国泰海通（+3.04%）、中信建投（+3.03%）、中银证券（+2.51%） [40] 跌幅居前的为首创证券（-4.23%）、长城证券（-3.35%） [40] * **估值情况**：截至12月12日，证券板块PB估值靠前的为华林证券（5.51倍）、首创证券（3.88倍） [42] 估值靠后的为国元证券（0.97倍）、国金证券（0.98倍） [42] * **市场交投**：本周两市日均成交额19530.55亿元，环比上升15%；周度日均换手率为1.74%，较上周上升0.07个百分点 [45] 截至12月12日，全市场两融余额为25002.73亿元，环比上升1.05% [46] * **发行与基金**：本周有5家首发A股，募集资金37.6亿元，环比下降40.0% [51] 全市场新发基金规模161.59亿元，环比下降56% [55] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行中，厦门银行上涨4.71%，浦发银行上涨3.11% [59] H股银行中，光大银行上涨1.95% [59] * **估值情况**：截至12月12日，A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.97倍）、招商银行（0.92倍） [59] * **货币市场**：本周央行流动性净投放47亿元，环比少投放6027亿元 [65] 截至12月12日，SHIBOR隔夜利率为1.28%，环比下降2.2个基点 [70] * **同业存单**：本周同业存单发行9418亿元，环比增加90%；净融资-1206亿元 [78] 6个月期同业存单新发行3088亿元，占比36.0% [81] * **债券发行**：本周公司债发行规模607亿元，环比下降21.0%，加权平均票面利率2.39% [88] 投资建议与关注公司 * **保险**：推荐新华保险；建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平 [4][17] * **券商**：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券；二是推荐有并购重组预期的券商，如湘财股份 [3][19] 多元金融方面推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股 [4][20] * **银行**：推荐杭州银行；建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][25]

一家产品销往全球23个国家的低空清洗无人机企业——九思智能，其创始人在初创阶段烦恼的不是产业 能否规模化发展，而是在出海的过程中能否有定制化的保险服务配套，以解决海外本土化生产和退换货 物流成本过高等问题，助推未来全球不断扩大的市场空间。 "一套低空清洗无人机设备，在中东等地出现故障或损毁，寄回国内进行维修或置换新设备，物流成本 非常高。"九思智能创始人但晓江举了一个例子，他希望在低空经济产业积极走向海外的同时，保险也 能出海护航、开启跨境服务的新模式。 九思智能，这家从事无人机低空清洗、产品方案已销往23个国家的企业，在细分无人机清洗市场上海外 市场份额占比已超过70%，订单排到2026年。目前，但晓江烦恼的不是产业能否规模化发展，而是在出 海的过程中能否有定制化的保险服务配套，以解决海外本土化生产和退换货物流成本过高等问题，希望 保险能助推低空经济企业扩大全球的市场空间。 日前，券商中国记者走访了多家位于深圳的低空经济企业。九思智能的创始人但晓江告诉记者，第三者 风险曾制约产品在海外市场的发展，尤其是布局海外本土化生产，希望保险服务能快速响应和调整，跟 上低空经济出海的步伐。 记者获悉，中国太保（6016 ...

一家产品销往全球23个国家的低空清洗无人机企业——九思智能，其创始人在初创阶段烦恼的不是产业能 否规模化发展，而是在出海的过程中能否有定制化的保险服务配套，以解决海外本土化生产和退换货物流 成本过高等问题，助推未来全球不断扩大的市场空间。 日前，券商中国记者走访了多家位于深圳的低空经济企业。九思智能的创始人但晓江告诉记者，第三者风险曾 制约产品在海外市场的发展，尤其是布局海外本土化生产，希望保险服务能快速响应和调整，跟上低空经济出 海的步伐。 据了解，我国的低空经济尤其是无人机驾驶航空器是全球领先的，改革开放前沿阵地深圳也在着力打造全球低 空经济"第一城"，但新兴产业发展过程中面临的风险多样，目前国内的低空经济保险主要为制造和运营场景提 供服务，产业链中还有非常多的风险没有得到保险产品的覆盖。 低空经济是一种"多领域、跨行业、全链条"的经济形态，产业链上下游所涉及的内容、学科、领域非常复杂和 多样，产业主要分为制造、运营、综合服务及安全保障四个方面。国内当下的低空经济保险创新，更多集中在 拆分运营场景或者标的类型，去承保同质化的风险，而缺少多样化的风险创新意识。 记者获悉，中国太保产险是较早介入低空经济产业的 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业景气度延续较好趋势，估值位于较低水位且全年相对滞涨[4] - 美联储降息利好权益市场，并从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司海外业务[4] - 继续看好券商和保险板块低估值龙头标的机会[4] 券商板块要点 - **市场表现与活跃度**：本周非银金融指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数的-0.08%[4]；本周日均股基成交额2.39万亿元，环比增长15.1%[5]；截至12月12日，全年累计日均股基成交额2.05万亿元，同比增长69.5%[5] - **监管政策与行业趋势**：证监会近期表态积极，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期”，后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破[5]；投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度[5] - **业务规范与发展**：中基协发布“公募基金销售行为规范征求意见稿”，对宣传推介、费用揭示、绩效考核等方面提出明确要求，以规范基金销售行为[5]；美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善[5] - **投资主线与推荐标的**：当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会[5]；推荐三条主线：1) 海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司[5]；2) 大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H[5]；3) 零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[5]；受益标的同花顺[5] 保险板块要点 - **负债端展望**：分红险转型持续推进，结算收益率较传统险具有优势，居民“挪储”需求有望持续释放，银保渠道有望延续高增，险企负债端“开门红”可期[6] - **资产端展望**：长端利率企稳、权益市场向好仍在中长期维度上提振投资端[6]；监管政策在投资端松绑，分红险转型有望带来险企持续增配权益资产[6] - **盈利与估值展望**：在负债成本管控效果逐步体现的背景下，中长期维度看险企利差有望走向改善趋势，带动ROE中枢和估值回升[6]；关注负债端和利率端超预期催化[6]；推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[6] 推荐及受益标的组合 - **推荐标的组合**：华泰证券，国泰海通，中国太保，中国平安，中国人寿H；国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；江苏金租，香港交易所[7] - **受益标的组合**：同花顺，九方智投控股[7]

核心观点 - 报告核心观点认为，基金销售新规将重塑行业生态，推动从“规模驱动”转向“投资者利益驱动”，同时春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性[1][6] - 保险行业方面，首版商业健康险创新药目录发布有望助力健康险增长，全年业绩有望高增，中长期利费差有望改善[6][16] 本周市场表现 - 截至2025年12月13日，上证指数报3889.35点，周度下跌0.34%，深证成指报13258.33点，周度上涨0.84%，沪深300指数报4580.95点，周度下跌0.08%，创业板指报3194.36点，周度上涨2.74%[11] - 中信证券指数周度上涨0.30%，中信保险指数周度上涨2.21%[11] - 本周沪深两市日均成交额为1.95万亿元，环比增长15.14%，沪深两融余额为2.50万亿元，环比增长0.7%[6] 证券行业动态 - 基金业协会近日下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在系统性规范销售行为，保护投资者权益，标志着监管焦点深入“销售侧”[6][17] - 新规主要从宣传推介、直播行为、销售绩效考核、费用披露、行业竞争等方面进行规范[22][23] - **宣传推介**：规定基金业绩展示期间应超过六个月，不得对一年期以下业绩进行年化展示；不得使用“正收益”等模糊风险用语；不得片面宣传基金规模；弱化明星基金经理宣传，转向投研平台；指数基金销售应强调其工具属性[19] - **直播行为**：直播人员须持基金从业资格；需事前审核脚本、事中监控；关闭红包打赏功能；直播素材需长期保存以确保可追溯[22] - **销售绩效考核**：考核指标应包括基金销售业务开展情况和投资者盈亏情况，加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重，不得将销售收入和销售规模作为主要考核指标，考核最短时间区间不得少于一年[22] - **费用和信息披露**：要求充分揭示销售服务费，并按照格式文本向投资者揭示客户维护费（尾佣）水平[22] - **行业竞争**：不得利用平台优势开展排他性销售，不得诋毁同业，不得在法定销售费用外变相支付其他利益[24] - 新规落地预计将推动销售模式从“流量驱动”转向“以客户为中心”的投顾服务，重塑行业竞争格局，并引导投资者长期理性行为[23] - 12月12日，全国金融系统工作会议召开，强调坚持“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，部署了防范化解房地产和地方债务风险、巩固强化金融监管、推动金融高质量发展三项核心任务[6][25] - 基于中央经济工作会议，未来金融工作将围绕“精准协同”与“功能重塑”展开，行业重心转向服务深度与风控精度[6][26] - 增量资金入市趋势持续，春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注政策弹性催化[6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中金公司（H）、中信证券（A/H）[6] 保险行业动态 - 截至2025年12月12日，我国10年期国债收益率为1.84%，较上周下降1个基点，11月制造业PMI环比提升2个百分点至49.2%，长端利率有望保持稳健，为保险股估值提供支撑[13] - 12月7日，首版商业健康险创新药目录发布，19款创新药纳入目录且不计入医保按病种付费范围，有望鼓励险企产品创新，打开中高端健康险增长空间[6][16] - 短期来看，四季度权益市场稳定，去年同期部分上市险企业绩基数低，调降险企股票风险计提因子有助于缓解偿付能力压力并提升权益配置比例，预计2025年业绩保持高增长[6][16] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企利差和费差有望边际改善[6][16] - 展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险的浮动收益优势凸显，2025年9月至11月新上线的分红险产品数量占比超过40%，银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长[6][16] - 《人身保险产品费用分摊指引》有助于落实“报行合一”政策[2] - 报告建议关注的保险个股包括：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）[2][16] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等[6] 重点公司估值摘要 - **中国平安 (A股)**：最新收盘价63.91元，2025年预测EPS为8.17元，对应PE为7.82倍，预测PEV为0.75倍[7] - **新华保险 (A股)**：最新收盘价67.32元，2025年预测EPS为14.04元，对应PE为4.80倍，预测PEV为0.71倍[7] - **中国太保 (A股)**：最新收盘价38.24元，2025年预测EPS为6.09元，对应PE为6.28倍，预测PEV为0.58倍[7] - **中国人寿 (A股)**：最新收盘价45.30元，2025年预测EPS为5.84元，对应PE为7.76倍，预测PEV为0.82倍[7] - **中信证券 (A股)**：最新收盘价28.41元，2025年预测EPS为2.03元，对应PE为14.00倍，预测PB为1.38倍[7] - **华泰证券 (A股)**：最新收盘价22.16元，2025年预测EPS为1.96元，对应PE为11.31倍，预测PB为0.98倍[7]

文章核心观点 - 面对利率长期下行带来的利差损风险挑战，保险行业传统的资产配置策略已难以为继，必须建立穿越周期的长期逻辑[1][4] - 中国太保提出并实践“以产品为原点”的资产负债管理体系，通过精细化的“哑铃型”配置和“股息价值+卫星策略”等，致力于实现跨越周期的稳健投资收益[1][5][7] 行业面临的挑战与背景 - 中国利率持续走低，10年期国债收益率已步入1.7%—1.9%的低利率区间，预期未来利率仍将长期缓慢下降[2] - 低利率环境下，保险产品预定利率下调滞后于负债成本下降，利差损潜在风险成为寿险业主要风险之一[2] - 当前信用利差极致压缩、非标优质资产稀缺，保险资金再投资承压，过去依赖短久期信用债和非标资产构建安全垫的模式已行不通[4] 中国太保的资产负债管理策略 - 核心理念是建立“以产品为原点”的资产负债管理机制，坚持安全性、盈利性、流动性原则，实现成本收益、期限结构和现金流“三个匹配”[5] - 采用精细化的“哑铃型”战略资产配置结构，平衡固收资产、公开市场权益和另类资产占比[1] - 近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，收益稳定、波动率低[6] - 太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，长期政府债配置比例从2018年的15.2%大幅提高至2025年三季度末的46.2%[6] 资产端具体配置与投资策略 - **固收投资**：在合理管控久期差基础上强化长期利率债配置，开拓多元化创新型固收策略，以管理再投资风险[5][6] - **权益投资**：以“股息价值”为核心策略，同时搭配行业轮动、成长类、研究精选等多元“卫星”策略[7] - 自2012年以来，太保资产受托内部权益资产14年累计收益率为475.8%，相对基准累计超额308.2%，累计超额收益额达546亿元[8] - 设立目标规模200亿元的太保致远私募证券投资基金，践行长期主义，完善长周期权益资产配置体系[8] - **另类投资**：聚焦大健康和国家战略，积极推进股权、夹层、类固收等投资，关注人形机器人、脑机接口等未来产业进行前瞻性布局[5][6][9] - **其他探索**：根据长期逻辑对黄金资产开展主动配置，并以香港为枢纽逐步推进国际化布局[6] 负债端优化举措 - 主动下调新单预定利率，压降负债刚性成本[5] - 优化利源结构，降低利率下行的潜在风险[5] - 采用“低保证+高浮动”的产品设计，引导客户接受收益波动[5] - 利用科技手段实现精准风控和运营提效，提升抗周期韧性[5] 公司治理与考核机制 - 实施长周期考核机制，集团作为委托人以三年为周期对资产管理人进行考核，这在保险资管行业中较为少见[8] - 长周期考核让资产管理人能够夯实专业能力，进行适时布局[8] 行业动态与数据 - 截至2024年末，中国保险公司股权投资资产规模约1.92万亿元，同比增长12.95%，是第五大资产配置类别[9] - 其中私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%[9] - 在监管政策优化背景下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升[9] 中国太保近期财务与投资表现 - 截至2025年三季度末，公司投资资产达2.97万亿元，较上年末增长8.8%[1] - 非年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点[1]

苏罡解释称，对于保险资金来说，权益资产的投资比例是资产负债管理模型的重要部分，需要考虑偿付 能力这一约束性前提以及兼顾年度财务绩效的稳定性等。"权益配置比例实际上是稀缺资源，因为这需 要消耗偿付能力，也需要应对未来可能的回撤风险。"苏罡说，因此需要调整到更好的资产结构，来实 现资产负债两端的长期可持续平衡。 但值得一提的是，保持权益资产配置比例的稳定并不等于不会加仓股市。由于保险负债端会源源不断产 生新的保费收入，即使权益资产配置比例不变，在绝对值上也意味着需要进行大量的新增配置。 中报数据显示，中国太保的核心权益资产（股票+权益型基金）截至今年上半年末的比例为11.8%，较 去年末增长0.6个百分点，但从五家A股上市险企的同期比例来看处于相对较低的位置。 加强资产负债管理是低利率环境下的"头等大事"。 在政策引导及市场"慢牛"等多重因素下，险资今年的加仓动作明显。接下来大型险企的权益投资动向也 成为市场关注焦点。 "我们的权益资产配置比例是合意的，符合我们的长期管理目标。"中国太保副总裁、首席投资官、财务 负责人苏罡在近日举行的中国太保2025年资本市场开放日上表示。 苏罡称，截至三季度末，中国太保的权益投 ...