文章核心观点 - 在利率下行时代，保险产品因其较高收益成为资本市场新宠和财富压舱石，A股保险板块表现显著优于证券板块 [2] - 内地投资者正将目光转向香港市场，2026年“香港新三宝”——港险、港股、出海前哨将脱颖而出 [3][4] - 香港保险市场因产品灵活、回报率高、货币多元化及与内地存在利差而吸引大量内地客户 [5][7] - 香港股市因融资活跃、上市制度灵活、交易量暴涨及指数表现亮眼，实现融资方与投资方的双赢 [15][16][17] - 香港凭借其金融资本优势、专业服务人才和物流枢纽地位，正成为中国企业国际化的首选试验场和出海前哨 [18][19] A股保险行业表现 - 截至2026年1月25日，A股保险行业指数3年收益率达51.75%，显著高于证券指数的31.01% [2] - 2025年前三季度，A股五大上市保险公司合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5% [2] - 多家券商分析师认为，近50万亿存款有望转向更高收益处，险资产品吸引力大增，叠加股票估值低位，使保险股成为市场新宠 [3] 香港保险市场概况 - 2025年上半年，香港新造保单保费为1737亿港元，同比增长50.5% [5] - 2024年全年，内地访客投保占比达29%，即每三张港险保单中就有一张来自内地客户 [5] - 2025年上半年新单总保费中，79.8%为美元保单，16.5%为港元保单，人民币保单仅占2.6% [7] 香港与内地保险产品对比 - **利差显著**：内地分红险保底利率约1.5%-1.75%，综合利率约2%；香港分红险保底部分仅0.5%，但2025年7月前最高演示收益率可达7% [7] - **分红实现率**：香港保险业使用“分红实现率”指标衡量实际派发非保证分红与演示金额的比值，2025年年中行业整体分红率在80%-100% [8][10] - **长期回报属性**：香港保险利益演示具长期性，10年内收益率较低，20年可能达4%-6%，30年后可逐步增长至6.5%以上复利 [10] - **产品类型优势**：香港重疾险保额随投资分红复利增长，年化收益率约4%，兼具保障与抗通胀功能；同等保费下，理赔杠杆最高可达50倍，且具有用途多、可获大额红利、多次赔付、病种理赔宽泛等优势 [12][13] - **条款简化**：香港定期寿险免责条款通常仅有一条（第一年自杀免责期），相较于内地条款更简化 [13] 香港股市表现与吸引力 - **IPO市场活跃**：2025年港交所IPO融资额达2863亿港元，位居全球第一；IPO家数119家，全球第三；募资额超百亿港元的项目有8家以上 [15] - **破发率降低**：截至2025年12月23日，港股破发率为28.83%，为5年来最低 [15] - **上市制度灵活**：港交所优化“A+H”股发行政策，降低初始公众持股量门槛；推出“科企专线”支持特专科技和生物科技公司上市 [16] - **市场交易活跃**：2025年港股平均每日成交金额为2498亿元，较2024年的1318亿元上升90%；交易所买卖基金日成交额333亿元，同比提升108% [16] - **指数表现强劲**：2025年香港恒生指数上涨25.77%，恒生科技指数上涨23.45%，位居全球主要股指前列 [17] 香港作为出海前哨的优势 - **企业选择集中**：近80%的中国内地企业选择香港作为全球扩张起点 [18] - **金融与资本优势**：香港提供IPO上市、再融资、跨境资金管理服务；无外汇管制，可利用港币与美元挂钩优势规避汇率风险；拥有全球领先的低税率和简单税制 [18] - **专业人才储备**：香港拥有约4.5万名注册会计师、4.1万名资产管理从业人员、超过1.3万名职业律师和大律师，能为出海企业提供法律、会计等专业服务 [18] - **市场与物流枢纽**：香港是内地品牌的国际化试验场和全球物流中转站，众多内地品牌通过香港测试后推向全球 [19] - **官方定位**：香港财政司司长表示，香港正成为大陆公司走向全球的产业基地，为企业海外扩展提供资金和专业服务支持 [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][59] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][59] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端预计将持续改善[4][59] - 证券行业受益于市场回暖与政策环境友好，转型有望带来新的业务增长点[4][59] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年02月02日-2026年02月06日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数[4][9] - 多元金融行业上涨0.49%，证券行业下跌0.63%，保险行业下跌0.73%，非银金融整体下跌0.68%，沪深300指数下跌1.33%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年2月6日），多元金融行业上涨2.56%，保险行业上涨0.51%，券商行业下跌2.27%，非银金融整体下跌1.06%，沪深300指数上涨0.29%[10] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年2月6日，2月日均股基交易额为28，613亿元，较上年2月上涨40.43%，但较上月下降17.64%[4][14] - **两融余额**：截至2月5日，两融余额为26，809亿元，同比提升49.43%，较年初增长5.52%[4] - **IPO情况**：截至2月6日，2月IPO发行3家，募集资金17.68亿元[4][14] - **监管动态**：证监会等八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止[4][16] - **券商融资与国际化**：华泰证券拟发行100亿元可转债，资金主要用于支持境外业务发展，预计将用于股衍、FICC、财富和资管等方向[4][20] - **行业估值**：2026年2月6日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][21] 保险行业观点 - **保费收入**：2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%；但Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比仅增长0.3%，增速放缓主要受预定利率下调和筹备开门红影响[4][27] - **财产险保费**：2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][27] - **业绩前瞻**：预计上市险企2025年归母净利润同比较快增长，但Q4增速或受投资短期波动影响[4][23] - **新业务价值（NBV）**：预计2025年上市险企NBV保持快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin提升[23] - **“保险+康养”模式**：政策引导与行业协会牵头，推动商业健康保险与医药医疗领域合作；预计2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，年复合增长率达70%[4][30] - **行业估值**：2026年2月6日保险板块估值在0.65-0.84倍2026E P/EV之间，处于历史低位[4][33] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[4][34] - **期货行业**：2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][41] - **期货公司经营**：2025年12月期货公司实现营业收入49.18亿元，同比提升2.42%；净利润6.84亿元，同比下降2.84%[43] - **转型方向**：预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[44] 非银板块业绩预披露情况 - **保险板块**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长约215%-225%，达到266-274亿港元[47] - **券商板块**：截至2026年2月6日，共有26家上市券商或券商母公司发布业绩快报或预告，其中15家公司归母净利润增速超过50%[48] - **金融科技板块**：同花顺预计2025年归母净利润为27至33亿元，同比增长50%至80%；指南针2025年总营收同比增长40%至21亿元，归母净利润同比增长119%至2.28亿元[49] - **多元金融板块**：越秀资本和国网英大2025年归母净利润下限分别为34亿元和23亿元，对应同比增速均为50%[52]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

行业背景与市场机遇 - 中国人口老龄化加速，失能照护需求刚性且巨大，目前国内失能及半失能老人已达4500万，但持证专业护理人员不足2万，供需缺口悬殊 [2] - 家庭结构变化导致照护能力薄弱，“421”家庭模式常态化，空巢和独居老人近1亿人，且重度失能老人月均照护成本与城乡居民月人均养老金差距显著 [2] - 长期护理保险（长护险）作为国家核心举措，试点成效显著，截至2025年，全国长护险定点服务机构达1.2万家，参保人群近3亿人，累计惠及超330万失能群众，年人均减负约1.2万元 [2] - 政策明确支持商业长护险发展，2025年9月国家明确加快发展商业长护险，推动形成政府与市场协同发力的保障格局 [2] 公司战略与业务实践 - 公司战略从“大健康”升级为“大康养”，着力构建大康养“一体化”生态 [1] - 公司作为首批承接政府长护险的险企，深度参与全国50%以上的长护险试点项目，覆盖17个省区市43个城市，服务近8000万参保人群，截至2025年10月累计给付逾53亿元 [3] - 公司创新推出“长护太保家园专属定制方案”，该方案是“长护保障+养老储备+家园入住”三位一体的综合解决方案 [1][3] - 方案以“鑫长护”终身护理保险为产品载体，该产品兼具商业长期护理保险和税优健康险属性，护理责任涵盖10种特定疾病或意外导致的1-3级伤残 [3] 产品与服务创新 - “鑫长护”产品投保总保费可双倍计入太保家园、百岁居居家养老资格函，让客户以更优惠方式获得高品质养老服务 [3] - 公司已构建完善的大康养生态，匹配“9073”养老格局，布局13城15园太保家园高品质养老社区，并创新“百岁居”智慧居家养老模式 [5] - 公司通过BBE职域服务模式，精准对接职场人群及家庭康养需求 [5] 未来发展 - 公司将持续深化大康养战略布局，迭代升级保障方案，提升专业服务水平，联动多方力量，推动长护保障事业高质量发展 [7]

中国平安增持中国人寿H股及险资举牌行为分析 - 中国平安于2月2日增持中国人寿1089.5万股H股，增持后最新持股比例达10.12%，触发港股举牌规则 [1] - 2025年险资举牌次数总计达41次，中国平安在2024年8月增持中国太保H股使其持股比例从5.04%增至11.28%，并在2025年1月分别增持中国人寿H股1420万股和1189.1万股 [1][3] 险资举牌行为的动因与策略 - 举牌是险资应对“资产荒”、实现长期稳定回报的内在需求，偏好低估值、负债成本降低、公司治理清晰稳定、商业模式好及分红水平提升的标的 [1] - 通过举牌优质股票，险资旨在获取高分红及长期股权升值收益，并可实施重大影响采用权益法核算以减少会计利润波动 [3] - 险资普遍青睐经营稳健、流动性好、股息率较高、分红稳定且有升值空间的个股，并关注符合国家发展战略方向的行业 [3] - 未来险企权益投资预计继续采取“固收+”策略，在增厚长期固收资产的同时增配权益资产，加大二级市场举牌力度以寻求增厚“类固收”安全垫 [3] 保险行业基本面与估值展望 - 头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可，举牌后低估值保险股或有望迎来更多机构资金配置，估值有望重估 [1] - 险企负债端与资产端均持续改善，保险板块估值仍有较大向上空间 [2] - 负债端进入“量价齐升”向上周期：“量”的方面受存款搬家、养老储蓄需求旺盛、“报行合一”及分红险转型推动，利好头部险企市占率提升；“价”的方面受预定利率下调、监管限制分红险结算利率等因素影响，负债成本已步入下降通道 [2] - 资产端方面，近期十年期国债收益率回落至1.82%，预计未来随经济复苏长端利率修复上行，将缓解新增固收类投资收益率压力，中期内投资收益率中枢预计稳定 [2] - 资本市场韧性增强，叠加居民到期存款再配置与机构中长期资金入市，慢牛长牛预期支撑保险公司资产端长期向好 [2] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值处于历史低位 [2]

行政处罚事件概述 - 国家金融监督管理总局晋中监管分局于2月6日发布行政处罚信息，中国太平洋人寿保险股份有限公司晋中中心支公司因违规被处以罚款[1] - 公司的主要违法违规行为是“给予投保人保险合同约定以外的其他利益”[1][3] - 公司因此被罚款6.5万元[1][3] 行政处罚具体内容 - 针对公司的行政处罚依据是《中华人民共和国保险法》第一百一十六条和第一百六十一条[3] - 时任公司副总经理吕雅东对上述违规行为负有责任[3] - 吕雅东被给予警告，并处以罚款1.5万元[1][3] - 对个人的行政处罚依据是《中华人民共和国保险法》第一百一十六条和第一百七十一条[3]

文章核心观点 - 中国人口老龄化加速，60岁及以上人口达3.2338亿，占总人口23.0%，65岁及以上人口达2.2365亿，占总人口15.9%，养老产业成为保险机构战略转型与生态布局的核心赛道 [1] - 政策驱动与市场需求共同推动险企布局养老产业，保险业通过“保单+服务”模式深度绑定养老社区与保险产品，以增强吸引力与客户黏性 [3] - 保险业正加大养老产业投资，“十四五”时期建设养老社区项目130个，2025年新推出项目超10个，多家头部险企参与 [4][5] - 养老社区选址逻辑从城市远郊转向核心区，“城心养老”模式成为行业新选择，以解决临近医疗、亲近子女的刚需 [6] - 头部险企战略从打造单个社区转向构建“大康养”生态闭环，通过基金化运作、产业投资等方式，整合支付、服务与产业链 [8][9][10] - 保险资金凭借规模与期限优势，深度投资医疗健康养老领域，截至2025年三季度直接投向近300亿元 [11] 人口老龄化背景与产业定位 - 2025年末中国60岁及以上人口3.2338亿人，占总人口23.0%，较上年增加1307万人，65岁及以上人口2.2365亿人，占总人口15.9%，较上年增加342万人 [1] - 在老龄化加速背景下，养老产业成为国家多层次社会保障体系建设关键一环，也是保险机构战略转型与生态布局的核心赛道 [1] 政策与市场驱动因素 - 国家密集出台顶层设计，如《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》等，明确鼓励社会力量参与、促进医养结合、发展银发经济 [3] - 中央金融工作会议将“养老金融”列为五篇大文章之一，金融监管总局支持保险机构参与养老服务体系建设，探索长期护理、风险保障与养老服务的衔接 [3] - 传统家庭养老功能弱化，普惠性公办养老机构供给不足，市场化、高品质、多样化养老需求持续攀升，构成根本商业驱动力 [3] - 养老社区及服务能与养老保险、年金、长期护理险等产品深度绑定，为客户提供“保单+服务”的确定性解决方案 [3] 保险业投资与建设现状 - “十四五”时期，保险业建设养老社区项目130个 [4] - 2025年，险企新推出养老社区项目超10个，参与主体包括中国人寿、泰康保险、中国太保、中国平安、新华保险、大家保险、招商仁和人寿等 [5] - 具体项目包括：2025年12月中国太保北京和三亚社区开业、国寿嘉园·北京乐境启用；2025年11月新华保险徽州旅居基地首发；2025年10月新华保险与雅达国际运营的“雅达松下社区”启动 [5] “城心养老”模式兴起 - 早期险资养老社区多选址城市远郊，主打风景与环境，但医疗资源不可及性和与子女物理隔离成为痛点 [6] - “城心养老”模式在城市核心区布局，解决长者“临近医疗、亲近子女”刚需，成为行业新趋势 [6] - 大家保险是“城心养老”先行者，截至2025年上半年已在14个城市布局16个城心医养社区 [6] - 中国太保明确“城心养老、康养刚需”思路，太保家园在全国13个城市落地15个项目，其中14个已开业，长住人数超3000人 [6] - 中国人寿“国寿嘉园·北京乐境”位于北京昌平未来科学城核心，距市中心约20公里，毗邻奥林匹克森林公园及丰富三甲医疗资源 [6] - 大家健投负责人表示，“城心养老”模式以“临近医疗、亲近子女、更近人间烟火”为核心，为长者构建“生活新主场” [7] 头部险企构建“大康养”生态 - 头部险企战略焦点从打造单个社区转向构建深度融合保险支付、医康养服务与产业资本投资的闭环生态 [8][9] - 中国人寿集团“333战略”聚焦养老、健康、理财三大领域，旗下国寿健投公司发起设立100亿元大健康三期基金和首期规模50亿元的银发产业基金 [9] - 中国人寿在17个城市完成20个养老养生项目投资，布局养老床位数超过1.1万张 [9] - 险资探索基金化运作模式以应对养老地产回报周期长、资金占用大的规律，例如中国人寿拟出资84.915亿元成立北京国寿养老产业股权投资基金二期 [9] - 投资主线包括存量养老不动产项目并购以及新增养老不动产项目拓展，关注精品医养公寓、综合型CCRC社区及普惠型养老项目，整合产业链关键环节 [9] - 中国太保确立“大康养”战略及“1234”框架，以打造一体化生态为战略方向，强化保险投资与康养服务两大集群联动 [10] - 中国太保总裁表示，公司推动“大健康”向“大康养”战略升级，构建覆盖养老、健康、康复等多板块的立体生态，打造全生命周期服务闭环 [10] - 中国平安战略升级为“综合金融+医疗养老”，截至2024年末居家养老服务覆盖全国75个城市，累计超16万名客户获得服务资格，2025年10月“平安臻颐年”首个旗舰级“城芯”康养社区揭幕 [10] - 泰康之家布局37城47个项目，运营24个城市27个项目，在住居民超2万人，总布局床位数近9万张，并加速推出“城市养联体”战略赋能居家养老 [10] 保险资金产业投资 - 保险资金凭借规模大、期限长、来源稳定的优势，深度参与医疗健康养老产业升级 [11] - 截至2025年三季度，保险资金直接投向医疗、养老领域近300亿元，覆盖生物科技、新药技术、基因科技、医疗器械、医疗集团等多个细分领域 [11]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 资本市场平准基金（“国家队”）的行为已从应对极端风险的非常规手段，演变为一种常态化、机制化的长期制度安排，机构投资者需适应其逆周期调节逻辑，将政策变量纳入中长期资产配置考量 [2][11] - 平准基金的介入能有效降低市场异常波动，但直接干预个股可能削弱股价与基本面的关联，通过宽基ETF进行市场操作能在稳定市场与保持定价效率间取得更好平衡 [2][47][49] - 2023年以来，以中央汇金为代表的国内“国家队”操作策略显著优化，从直接购买个股转向重点增持宽基ETF，这标志着市场稳定方式从“精准救市”升级为“机制性稳市”，有助于引导市场关注核心资产，促进慢牛格局形成 [3][52][53] - “国家队”引导的慢牛行情将改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢，驱动市场对其估值逻辑从周期博弈转向价值重估 [3][62][63] - 基于当前环境，非银金融板块配置价值凸显，券商板块因低估值和高业绩弹性具备较强修复潜力，保险板块则因低估值、高股息特征及“资产负债双升”逻辑有望直接受益 [63][64] 海外实践总结 - **日本**：平准基金实践经历了四阶段演变，从临时救市工具发展为由央行主导的常态化干预机制 [14][15] - 第一阶段（1941-1951年）：以“日本协同证券公司”和“证券投资信托基金”为代表，操作具有临时性和应急性 [15] - 第二阶段（1964-1965年）：为应对外资流出危机，设立“日本共同证券基金”（出资约1,900亿日元）和“证券保有组合基金”（追加约3,200亿日元），开始形成多方出资、市场化运作的模式 [15] - 第三阶段（1995-2005年）：设立规模约2万亿日元的“股市安定基金”，但因经济疲软效果有限 [16] - 第四阶段（2010年至今）：日本央行直接购买ETF，截至2025年末持有规模达37万亿日元，占股市总市值最高时达5.7%，央行成为股市第一大股东，干预变为常态化手段 [16][21] - **美国**：股市稳定机制是一套危机驱动的、多部门协同的应急响应体系，而非孤立基金 [24] - 起源於1934年设立的外汇平准基金，初始资本20亿美元，旨在稳定汇率 [25] - 2008年金融危机期间，救市行动“多管齐下”：财政部通过问题资产救助计划（其中2,500亿美元用于购买银行优先股）直接注资；美联储联合十大银行成立700亿美元平准基金并提供流动性；多部门共同出资超过4,000亿美元推行资产购买计划 [25] - 管理体系以财政部为核心决策机构，美联储为关键协作与执行机构，大型金融机构参与出资，体现政府主导、市场协同的特点 [29] - **韩国**：平准基金实践具有市场机构主导、多轮危机应对的特征 [32] - 第一轮（1990年）：应对股市泡沫破裂，动员金融机构成立首只股市稳定基金，规模约4万亿韩元 [33] - 第二轮（2003年）：应对信用卡危机，设立规模4,000亿韩元的投资基金，推动股市企稳并开启四年牛市 [33] - 第三轮（2008年）：应对全球金融危机，筹资5,150亿韩元成立稳定基金 [33] - 第四轮（2020年及2022年）：为应对疫情及美联储加息冲击做准备，但未实际投入操作 [34] - 管理体系以韩国证券交易所、证券业协会等市场机构为核心，政府侧重协调 [36] - **中国香港**：1998年亚洲金融风暴期间，动用外汇基金入市干预，投入约1,180亿港元买入33只恒指成分股，约占当时外汇基金总资产的18%，体现了“危机驱动、政府主导、市场化退出”的模式 [37][38][40] 学术探索总结 - 2015年“国家队”救市初期大规模买入个股，2015年三季度末持股总数激增至1366家，持股市值约4.16万亿元，占流通股比重12.38% [43] - 学术研究表明，“国家队”入市显著平抑了A股市场整体波动，起到了稳定市场的作用 [48] - 但针对个股的短线操作（如证金公司、汇金公司）反而加大了相关个股的价格波动率，在一定程度上干扰市场运行 [46][48] - “国家队”对个股的交易行为可能削弱股价与基本面的关联度（即“披露效应”下降），导致市场分析重点从企业价值转向政策博弈 [49] 国内实践与策略突破总结 - 2023年以来，中央汇金等“国家队”资金操作策略出现明显转型，从直接购买个股转向大规模配置宽基ETF [52] - 截至2025年上半年末，汇金系通过宽基ETF持仓市值约1.3万亿元 [52] - 通过增持沪深300、中证500等宽基ETF，将流动性注入全市场，避免对单一股票的过度影响，提升了政策信号透明度 [53] - 2025年4月，汇金与央行联合声明，明确央行通过再贷款提供流动性支持其增持ETF，构建了长期资金供给渠道 [58] - 中央汇金的主要目的是“托底”市场，防止流动性危机或系统性风险，市场企稳后可能有阶段性减持操作 [58] 重点公司推荐与预测 - **证券板块**：推荐中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券 [3][63] - **保险板块**：推荐中国平安、中国太保、中国人寿 [3][64] - **重点公司盈利预测**（2025E/2026E）： - 中国平安：EPS为7.87元/8.70元，PE为8.56倍/7.75倍，总市值1,220,455百万元 [4] - 中国人寿：EPS为6.07元/5.77元，PE为8.02倍/8.44倍，总市值1,376,491百万元 [4] - 中国太保：EPS为5.40元/5.84元，PE为8.28倍/7.65倍，总市值430,318百万元 [4] - 中信证券：EPS为2.21元/2.46元，PE为12.83倍/11.53倍，总市值420,607百万元 [4] - 国泰海通：EPS为1.53元/1.46元，PE为13.08倍/13.73倍，总市值352,402百万元 [4] - 兴业证券：EPS为0.39元/0.43元，PE为17.69倍/15.83倍，总市值59,070百万元 [4] - 东方证券：EPS为0.69元/0.78元，PE为14.84倍/13.25倍，总市值87,346百万元 [4]

文章核心观点 - 在存款搬家趋势及银行增收需求驱动下，银保渠道已成为保险业核心增长引擎，2026年银行将持续发力保险代销，保险公司也争相布局，行业竞争加剧 [2] - 2025年寿险银保渠道保费增速呈现三大阵营分化格局：头部险企领跑，银行系险企分化，外资/合资险企差异化突围 [2] - 银保渠道重回“C位”是客户储蓄需求、银行中间业务增收及行业政策放宽三者共振的必然结果 [6][7] - 多家券商预测2026年寿险新业务价值增长将主要由银保渠道驱动，险企正积极加大该渠道的战略布局与建设 [8][9][10][11] 2025年银保渠道增速格局 - **头部险企领跑**：寿险“老七家”2025年银保渠道保费增长超40%，其中平安人寿银保期缴保费同比增速达163%，其余6家合计同比增长31% [3] - **银行系险企分化**：光大永明人寿银保期缴保费同比大增111%，中信保诚人寿、招商信诺人寿等亦高速增长；但交银人寿、中邮人寿、中荷人寿同比增速分别为-30%、-27%、-9%，陷入负增长 [3] - **外资/合资险企差异化增长**：中宏人寿、汇丰人寿等2025年银保普遍实现双位数增长，中美联泰大都会人寿期缴保费增幅领跑，其成功源于深耕高净值客户与长期价值陪伴服务 [5] 银保渠道增长驱动因素 - **客户需求端**：低利率时代储蓄焦虑推动银行存款“搬家”，储蓄型保险（如分红险、增额寿险）因稳定性与增值潜力受青睐 [6] - **银行利益端**：代销保险成为银行中间业务的“新现金牛”，是对冲存贷利差收窄压力的关键抓手，佣金收益丰厚且能锁定客户 [6] - **行业政策端**：“单个银行网点与保险公司合作不得超过3家”的限制已取消，银行合作选择更灵活；“报行合一”政策全面落地，促使竞争焦点从费用返点转向产品品质与服务能力 [7] 行业增长数据与趋势 - **行业整体增长**：2025年保险业原保险保费收入首次突破6万亿元，达6.12万亿元，同比增长7.4%；人身险公司原保险保费收入4.36万亿元，同比增长8.91%，银保业务为核心增长引擎 [6] - **2026年开门红表现**：元旦三天小长假，近40家人身险公司通过银保渠道斩获新单保费711亿元，部分中小险企提前完成关键指标 [6] - **渠道增长动能**：2025年银保渠道期缴业务总体增速约10%；太保寿险2025年银保渠道保费收入565.28亿元，同比大增42%，其中新保业务增30.6%，续期业务增66.2% [3][8] - **价值贡献显著**：2025年上半年，平安寿险、人保寿险、新华保险、太保寿险的银保渠道新业务价值同比增长均超100%，成为公司新业务价值重要推手 [8] 主要险企的银保渠道布局与战略 - **渠道合作拓展**：中国人寿合作银行数量突破百家；新华保险与52家银行建立代理关系；人保寿险合作银行达90家；中国平安推进与国有大行、股份制银行、城商行等多元化渠道合作 [9] - **战略定位明确**： - 中国人寿将提升银保渠道可持续发展能力，构建“6+10+N”均衡渠道布局 [11] - 中国太保将重点打造银保渠道“四高”队伍（高素质、高学历、高收入、高留存），并聚焦长三角、大湾区、京津冀等重点区域发力 [11] - 中国人保寿险将巩固深化与重点银行合作，全面聚焦年金险、终身寿险等高价值产品，加速分红险转型，并提升5年期及以上业务占比 [11]

公司战略发布 - 中国太保正式启动“大康养、国际化、人工智能+”新三大战略，其中“人工智能+”战略被定位为重塑保险价值链的核心力量 [3] - 公司举行首届科技创新大会，主题为“All in AI，重塑保险”，来自华为、阿里云、百度云、腾讯云、科大讯飞、宝信等科技企业及合作伙伴代表共450余人参会 [1][3] - 此次大会标志着公司“人工智能+”战略全面进入深化实施阶段，旨在为保险行业智能化转型注入动能 [1][4] 人工智能战略重塑方向 - 公司锚定三大重塑方向：一是重塑风险管理的“前瞻性”与“主动性”，推动保险从“事后补偿者”向“事前风控、事中减量”转型 [3] - 二是重塑服务体验的“温度”与“精准度”，让技术赋能传递品牌承诺 [3] - 三是重塑生产力与组织的“协同范式”，以首批“AI原生分公司”试点为突破口，实现从“人力驱动”到“人机协同”的跨越 [3] 生态合作与成果发布 - 公司与腾讯云、科大讯飞、华为、百度云、阿里云五家AI联创伙伴现场联合发布了最新合作研发成果 [3] - 合作成果在智能知识管理、智能语音洞察、智能影像风控、智能协同营销等领域展示出“生态共生”的潜力，为行业AI技术转化与场景落地提供标杆指引 [3] 具体实施规划与产品 - 公司发布《太保AI应用白皮书》，用23个前沿案例揭示AI建设总体思路 [4] - 中国太保产险聚焦客户经营、降本增效、管理提能三大领域，在9个方面规划了60余个业务场景，未来三年致力打造10个AI标杆产品，覆盖超过100个业务场景 [4] - 中国太保寿险明确4大智能建设方向，推出“太保小蓝”智能体矩阵，覆盖外勤赋能、内勤提效、互联网业务拓展等场景，旨在打造科技驱动的数字盈利型寿险公司 [4] - 太保科技强调“All in AI重新出发”，提出重建认知、重构组织，用AI重塑保险全价值链 [4] 行业影响与未来愿景 - 公司将以AI技术为核心引擎，推动保险从传统补偿模式向主动风险管理转型 [4] - 公司计划构建开放共生的保险科技新生态，持续引领行业高质量发展，为金融强国建设贡献力量 [4]