文章核心观点 - 2025年，在监管深化（如“报行合一”拓展至非车险、预定利率动态调整）与市场环境（利率下行、资本市场回暖）的共同作用下，中国保险行业进入深度调整与主动变革的关键阶段，上市险企整体业绩强劲，但内部分化明显，投资端与负债端的“双轮驱动”以及科技赋能、康养生态构建成为行业转型的核心趋势 [2] 一、核心数据：谁在领跑？谁在承压？ A股五强：规模与价值齐飞 - **营业收入**：中国平安以10505.06亿元位居榜首，中国人寿以6156.78亿元位列第二，新华保险以1577.45亿元居末 [3] - **归母净利润**：五大A股险企合计达4252.91亿元，均实现正增长，其中中国人寿以1540.78亿元、同比增长44.1%的规模和增速领先，中国平安以1347.78亿元紧随其后 [2][3] - **新业务价值（NBV）**：中国人寿以457.52亿元居首，中国平安以368.97亿元排第二，中国人保以82.29亿元居末；增速方面，中国人保NBV同比大增64.5%，新华保险增长57.4% [3][4] - **保费规模**：中国人保以7383.33亿元原保险保费收入居行业第一，同比增长6.5%；中国人寿总保费达7298.87亿元，同比增长8.7%，为国内首家突破7000亿元的寿险公司；新华保险总保费达1958.71亿元，同比增长14.9% [5] H股险企：友邦净利润出现负增长 - **归母净利润**：H股五家险企（中国太平、阳光保险、众安在线、友邦保险、保诚）合计盈利约1048亿元人民币；友邦保险以62.34亿美元（约448.85亿元人民币）规模最大，但同比下滑9.0%，是唯一负增长的公司；中国太平同比增长220.9%，增幅最高 [6][7][8] - **新业务价值（NBV）**：友邦保险以55.16亿美元（约397.15亿元人民币）位列第一，但增速仅15%；阳光保险NBV同比增长48.2%领先；中国太平NBV增速为2.7%居末 [7][8] - **区域表现分化**：友邦保险在中国内地市场新业务价值仅微增2%，达12.40亿美元，增长动力不足；同期香港市场大幅增长28%，泰国市场增长22% [9] 二、投资端与负债端：业绩增长的“双轮驱动” 投资端：权益资产配置提升，收益率回暖 - **整体配置**：A股五大上市险企总投资资产达20万亿元，股票投资金额合计达2.5万亿元，较上年末增加超一万亿元 [11] - **投资收益率**：多家险企总投资收益率创近十年新高，中国人寿为6.09%（同比+59个基点），中国平安为6.3%（同比+0.5个百分点），新华保险为6.6%创近年新高 [11][12][13] - **策略重点**：险企普遍提升权益类资产配置，中国人寿权益资产配置比例上调5个百分点，总规模突破1.2万亿元，重点投向新质生产力及高股息资产；中国平安OCI股票持仓有超900亿元浮盈；中国太保与中国人保持仓股票平均股息率达4.27% [11][12] 负债端：个险企稳，银保崛起 - **个险渠道**：经历深度调整后呈现企稳态势，中国人寿个险渠道总保费达5517.90亿元，同比增长4.3%；新华保险个险渠道保费为1206亿元，同比增长4.0% [15] - **银保渠道**：成为业绩增长主要亮点，中国人寿银保渠道总保费突破千亿达1108.74亿元，同比增长45.5%，新单保费同比大幅增长95.7%；中国太保寿险银保渠道规模保费同比增长46.4%；新华保险银保渠道保费同比增长39.5%，其新业务价值贡献已超过个险渠道 [15] - **产品转型**：在预定利率下调至2.0%的背景下，分红险成为核心战略产品，中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重近60%；中国太保新保期缴业务中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%，该渠道分红险新保期缴规模保费同比大幅增长806.9%；新华保险第四季度分红险占期交业务比重已达77%，分红险长期险首年保费同比增长近12倍 [16] 三、年报透露的行业转型趋势，康养与AI成“关键词” 健康险与养老险：“保险+服务”模式深化 - **战略地位**：在人口老龄化加速背景下，健康险与长期护理保险成为战略布局重点，政策鼓励发展长期护理保险 [17][18] - **公司实践**：中国太保将“大康养战略”提升至集团最高战略层级，2025年商业养老年金新保规模达430.42亿元，同比增长93.4%；中国人寿累计承办超200个大病保险项目及70余个长期护理保险项目；新华保险构建覆盖十大领域的服务生态圈，累计服务个人客户超400万户 [18][20] - **转型方向**：行业正从“单一风险保障”向“保险+服务+生态”综合模式转型 [20] 科技赋能：全面实现人工智能化，驱动行业变革 - **战略投入**：中国太保将“人工智能+”列为核心战略，未来两年AI投入预算复合增长率将不低于40%，2025年累计调用大模型2.7亿次；中国人保2025年AI能力累计提供服务约44亿次，同比增长51% [22] - **应用场景**：中国平安推进“综合金融·九九归一”计划，整合超7亿分散用户，底层AI智能体实现“一句话办事”；中国人寿布局14个数智变革项目，打造全链条智能场景；新华保险上线11个大模型智能体，问题解决率超97%，赋能近10万名代理人 [22][23] - **行业共识**：AI赋能成为提升运营效率、优化客户体验的共同战略路径 [22] 四、保险中介机构：分化加剧，头部效应凸显 - **整体业绩**：在美股与H股上市的6家保险中介机构共计盈利约31亿元 [2] - **强者恒强**：在“报行合一”政策深化背景下，行业分化加剧，具备数字化能力和深度合作的头部机构表现强劲：水滴公司营业收入39.78亿元，同比增长43.5%，归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%；元保营业收入43.73亿元，归母净利润13.08亿元，同比增长51.0% [24][27] - **爆发式增长**：慧择归母净利润同比大幅增长722.5%至4.04亿元，手回净利润同比增长682.8%至7.93亿元，其增长与保险公司分红险转型密切相关，中介平台成为分红险热潮的直接受益者 [25][27] - **面临压力**：部分依赖低价竞争、缺乏核心能力的中介机构面临严峻生存压力，如有家保险营业收入同比下降42.5%，净亏损同比扩大263.2% [25][27]

长护险政策落地与行业新阶段 - 长期护理保险制度的“顶层设计”文件《关于加快建立长期护理保险制度的意见》已正式印发，标志着该制度从试点探索进入为期三年左右的全国建制关键阶段 [3] - 该制度填补了社保体系中失能照护保障的空白，为保险行业打开了全新的发展空间 [3] 政策性长护险的全面铺开与险企角色 - 政策明确探索引入社会力量参与经办管理服务，商业保险机构已成为政策落地的关键力量 [6] - 各地形成了“政府经办为基础，社会力量为补充”的社商合作新机制，主要采用医保部门主管、商业保险公司承办的管办分离模式 [6] - 具体经办模式分为三类：上海等地为“资金不转移，购买服务”；成都等地为“资金转移，购买服务”；其余40余个城市为“资金转移，风险共担” [6] - 截至2025年底，中国太保寿险参与了全国近50%的长护险试点城市，经办66个项目，服务8500万参保人，累计给付超过53亿元 [7] 险企经办面临的挑战与系统化方案 - 评估环节存在失能判断主观性强、传统人工评估易受干扰的问题，可能导致信息不对称与道德风险 [7] - 护理服务场景私密，“人盯人”监管成本高，存在服务监管碎片化与滞后性现象 [7] - 行业缺乏历史经验数据，精算定价是共性难题 [7] - 解决方案需构建“标准筑基、科技赋能、生态协同”的系统性方案，全国推行是制度要素重构与治理能力升级的系统工程 [7] - 在评估环节，建议采用“数字化初筛+AI评估+动态追溯”三级体系，远程自评工具进行AI风险分层，评估过程强制存证 [7] - 在服务供给方面，建议推行护理机构分级分类管理，将支付与护理员薪酬挂钩，并运用物联网、可穿戴设备构建智能化监管体系 [8] - 在基金风控方面，建议构建跨部门、跨行业的“长护险风控大脑”，打通数据孤岛，建立参保人、评估机构、护理机构、护理员的“四维画像”，并建立行业“黑名单”制度 [8] 商业长护险的发展机遇与市场定位升级 - 2021年我国约有3500万失能半失能老年人，占全体老年人的11.6%，预计到2035年将达4600万，2050年达5800万左右 [10] - 研究报告显示，长期护理服务需求将在2030年达到3.1万亿元，2040年达到近6.6万亿元 [10] - 政策性长护险定位“保基本、广覆盖”，而商业长护险正从社会保障的“辅助补充”升级为养老健康保障的“支柱协同”，以满足更多元化、差异化的护理需求 [4][10] - 商业长护险在健康险中占比曾于2016年达到近30%（保费1208亿元），后因监管规范在2018年占比降至0.7%，2021年保费回升至132亿元 [11][12] - 目前市场在售的护理保险有159款，在4821款健康险产品中占比仅为3.3% [13] - 随着社保“第六险”落地，太保寿险、新华保险、泰康人寿、大都会人寿等公司均在近期推出了商业护理保险产品 [13] - 布局商业长护险是寿险行业转型的内在需要，可填补当前保障体系的关键缺口，成为优化结构、激活增长的新业务支点 [13] 商业长护险的产品与服务创新趋势 - 当前护理险产品形态以长期保险（占比78%）、个人保险（占比77%）、作为主险（占比90%）、传统型产品（占比92%）为主 [16][17] - 近期产品创新形态更为丰富，例如大都会人寿推出税优型护理险，太保寿险推出将护理保障与养老年金结合的产品 [17] - 头部险企的商业长护险正从“单一保障”向“医养结合”生态延伸，例如与养老社区入住权挂钩，涵盖健康管理、居家养老等权益，服务模式向“全周期管理”升级 [18] - 商业长护险的发展将推动保险行业从“卖产品”向“卖服务”转型 [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银保渠道“报行合一”监管再升级，旨在规范费用管理、打击乱象，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部环境影响投资端承压，但长期受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构转型缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交维持高位，长期受益于资本市场改革深化，板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年3月30日-4月3日）非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数上涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10] - 同期上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指下跌4.44%[10] - 个股方面，保险板块中国太保本周上涨2.96%，中国平安上涨0.53%；证券板块东吴证券上涨2.83%，招商证券上涨1.57%[12] 保险 行业动态 - 2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司全层级管理责任[1][2] - 2026年1-2月全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，增持后持股比例由11.97%升至12.08%[13] - 中国平安高管表示，从长期维度看，保险行业个股目前仍被低估[13] 行业数据 - 截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 证券 行业动态 - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成融合，方正证券称将按节奏推进与平安证券合并的相关工作[16] - 2026年3月31日，央行等四部门联合召开科技金融工作推进会，总结政策成效，提出将进一步创新金融产品、提升专业能力，目前科技金融已形成股债贷保协同发力格局[16] 行业数据 - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 截至2026年4月2日，两融余额为25986.73亿元，环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.70亿元[17]

核心观点 - 报告核心观点为“增量资金持续入市，短期回调打开上行空间”，认为外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显，短期震荡积蓄向上动力 [1][6] 一、本周表现 - 截至2026年4月3日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌0.86%，深证成指跌2.96%，沪深300跌1.37%，创业板指跌4.44% [11] - 非银金融子板块表现分化：中信II证券指数跌2.39%，中信II保险指数涨0.11% [11] - 2026年以来（截至4月3日），证券（中信）指数下跌16.18%，保险（中信）指数下跌15.66% [33][34] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：短期股价波动不改基本面向好趋势 - **宏观环境与估值修复契机**：截至2026年3月27日，我国10年期国债收益率为1.82%，较上周末微降1个BP；1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为36个月以来首次转正（0.42%），长期利率易上难下，长端利率企稳叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [14] - **年报业绩与基本面趋势**：保险公司2025年年报业绩因四季度市场环境变化，整体增速较三季报有所回调，但在2024年高基数下仍实现两位数以上增长；应淡化短期会计准则导致的利润波动，关注长期负债端趋势及中枢投资收益率水平 [15] - **负债端展望积极**：2026年2月保险行业总保费增速8.4%，人身险保费增速10.2%，较上年同期的-2.2%明显改善；居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][15] - **中长期利差改善可期**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [6][15] - **建议关注的个股**：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][15] （二）证券：证券期货市场活跃度提升，港股公司回A潮打开业务空间 - **市场活跃度数据**： - 本周（报告期）沪深两市日均成交额1.90万亿元，环比下降10.2%；沪深两融余额2.59万亿元，环比微降0.7% [6] - 2026年3月A股新开户460.14万户，环比大幅增长82.4%，同比增长50.1%；2026年累计新开1204.02万户，同比增长61% [6][18] - 市场情绪显著回暖，单月新增460万户开户数在A股历史上属于高位水平，为市场带来增量资金预期 [18] - **期货市场表现强劲**： - 2026年2月，全国150家期货公司实现营业收入31.71亿元，同比增加24.74%；净利润9.80亿元，同比大幅增加96.39% [6] - 2026年1月，期货公司营业收入48.28亿元，同比增长74.86%；净利润17.75亿元，同比激增215.28% [6] - 2026年前两个月行业累计净利润达27.55亿元，同比激增159%；市场资金总量一度跃升至2.67万亿元，创历史新高；有效客户数首次突破300万；成交量与成交额同比分别增长超四成和近六成 [19] - 驱动因素包括：地缘冲突导致大宗商品价格波动，提升实体企业风险管理需求；经济稳中求进，风险管理意识增强；市场交投活跃度提升；商品资产配置价值凸显吸引机构资金 [20] - **港股公司回A潮及其影响**： - 近期近十家港股细分行业龙头企业推进A股上市，如艾美疫苗、范式智能、越疆科技、智谱等，覆盖生物医药、人工智能、高端制造等领域 [21] - 主要驱动力有三：政策支持（如支持粤港澳大湾区港股企业在深交所上市）；A股市场估值更高（通常比港股高出30%-60%）、流动性更好；寻求本土产业协同与更高效融资 [21][22] - 此举有望为境内券商投行业务打开新的增量空间 [6] - **建议关注的证券板块个股**：建议关注季报业绩催化弹性以及中金公司（AH）、招商证券（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [6] - **港股金融建议**：建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 短期扰动不改非银全年向好态势，资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值 [1][2] - 券商板块：短期受地缘政治等因素压制跑输大盘，但政策催化不变，中期向好态势不改，2026年有望在政策、资金、市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，有助于行业健康发展；中期看好板块价值重估逻辑 [2][4] 市场回顾 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [7] - 细分行业中，券商指数下跌2.43%，保险指数上涨0.15%，多元金融指数下跌3.03% [7] - 申万券商II指数本周跑输沪深300指数1.05个百分点，开年至今12周中有10周跑输 [4] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：券商板块连续7周跑输沪深300，被视为Beta放大器，短期受中东地缘政治波动等资金压制因素扰动 [4] - **基本面跟踪（2026年3月）**： - 经纪与两融：市场交投活跃，3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%，环比增长2%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37%，环比增长7% [4] - 投行业务：股权融资显著改善，3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14%，环比增长54% [4] - 资管业务：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%，环比增长16%；3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%，环比下降1%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21%，环比下降3% [4] - 自营业务：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79%；债券市场中证全债单月上涨0.08% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通、广发证券、中信证券 [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券、招商证券、兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现与观点**：本周保险指数跑赢沪深300指数1.53个百分点；板块受“高弹性”标签影响短期波动加大，但中期看好价值重估 [4] - **政策动态**： - 分红险演示利率上限拟从3.9%进一步降至3.5%，旨在引导消费者合理预期，防范销售误导与利差损风险 [4] - 银保渠道“报行合一”政策再迎精细化管理，监管下发新规要求细化费用报送并压实险企主体责任，预计短期对渠道有阶段性影响，长期利好头部险企 [4][9] - **行业数据**：在银保渠道推动下，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%与116.8% [4] - **推荐标的**：中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **推荐标的**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进 [10][11] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [12] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [13] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [4][25] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [19] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [22] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [14] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [16] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [17][18] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [21] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [20] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **市场交易**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [30] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [32] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [32][34][35]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 短期资金压制和地缘政治扰动不改非银板块全年向好态势，资金面因素正逐步出清，看好其投资价值 [1][2][4] - 券商板块：短期被视为Beta放大器，连续7周跑输大盘，但“高ROE、低PB”特征被验证，中期向好。2026年作为“十五五”开局之年，有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，分红险演示利率拟下调、银保渠道“报行合一”精细化，旨在引导合理预期、规范竞争，利好行业长期健康发展。板块受“高弹性”标签影响出现超调，但中期价值重估逻辑不变 [2][4] 市场回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [8] - 细分板块表现分化：申万券商II指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.05个百分点；申万保险II指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53个百分点；多元金融指数下跌3.03% [4][8] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：在中东地缘政治波动等扰动下，券商板块开年至今12周中有10周跑输沪深300，但短期扰动不改中期向好态势 [4] - **3月经营数据**：除自营业务受权益市场疲软扰动外，其余主要业务均呈现同比改善 [4] - **经纪与两融**：3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37% [4] - **投行业务**：股权融资显著回暖。3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14% [4] - **资管业务**：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21% [4] - **自营业务**：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 保险行业分析 - **政策动态** [4][10] 1. **分红险演示利率调整**：人身险行业拟将分红险演示利率上限从3.9%进一步调降至3.5%，旨在防范销售误导与利差损风险，引导消费者形成合理预期。 2. **银保渠道“报行合一”精细化**：金融监管总局下发新规，要求险企细化报送银保渠道费用明细（包括佣金、专员薪酬、培训费、固定费用），严禁以“技术服务费”等名义变相支付额外费用，并压实险企主体责任。此举短期或对渠道发展有阶段性影响，但长期利于规范竞争和头部公司合作。 - **渠道表现**：在个险转型、银行客户需求抬升等因素下，银保渠道迎来发展机遇期，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%和116.8% [4] - **投资观点与推荐标的**：中期看好板块价值重估，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进；第二批牌照申请已启动，富途证券、OSL集团等为主要意向机构 [11][12] - **推荐标的**：港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [13] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [14] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [27] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [20] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [23] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [15] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [17] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [18][19] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [22] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **交投活跃度**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [32] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [34] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [37][38] - **市场指数**：报告期内，沪深300指数下跌1.37% [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 近期地缘政治不确定性加剧全球资本市场波动，“存款搬家”现象边际放缓，市场正经历风险偏好的再平衡 [1] - 机构配置行为正推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，构成下一阶段资金动向的主要脉络 [1] - 当前A股市场波动中枢持续抬升，非银金融板块兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利，是攻守兼备的优质配置方向 [3] 根据目录总结 本轮牛市主线：居民存款再配置 - 自2025年下半年开始，居民存款持续从低收益存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金支撑，形成“股强”的底层逻辑 [11] - 央行指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] - 2025年末居民存款达165.9万亿元，同比增速9.7%；截至2026年2月末，居民存款达171.1万亿元，同比增速8.8% [19] - 2022-2025年居民新增存款中定期及其他存款占比分别为77.0%、96.2%、83.6%和81.4%，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [19] - 2025年股市表现良好，居民投资意愿有小幅修复，基金信托理财的配置意愿持续大幅上行，2025年占比已逼近28%的历史高位 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 - **银行理财**：投资策略从“增厚收益”优先转向“控制波动、优化体验”，赎回波动较大的二级债基等资产，着力在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益 [1] - 银行理财通过创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会 [1] - 2025年末全部理财产品中的权益类产品仅有约800亿元，而混合类产品规模则高达8700亿元 [32] - 2025年四季度以来，A股市场震荡加剧，银行理财普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等与股市低相关性资产 [33] - **保险资金**：在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限 [2] - 当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债以匹配负债久期，在权益端则侧重于增配对资本占用较低的大盘宽基指数成份股及高股息股票 [2] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，股票+权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [40] - 中国人寿公开市场权益投资规模已突破1.2万亿元，股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2% [40] 其他资金动向 - **居民融资资金**：呈现阶段性去杠杆特征，两融余额在反弹过程中出现收缩 [2] - 截至2026年4月1日，A股融资余额2.59万亿元，较2025年高点下降超1300亿元 [47] - **私募资金**：截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达7.35万亿元，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发量化策略净值超预期回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] - **外资**：大幅流入的逻辑不够扎实，外资再度流入的前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] - **中央汇金**：资金充裕，市场稳定器作用更加明显，其操作具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底 [2] 投资建议 - 核心推荐四条投资主线：[3] 1. 大型稳健券商：重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券 [3] 2. 高股息红利属性突出的江苏金租 [3] 3. 行业景气度高且具备差异化业务优势的瑞达期货 [3] 4. 防守型保险标的：重点推荐中国平安、中国太保、中国财险 [3] - 保险板块估值约为0.5x–0.9x PEV低位区间，是估值洼地 [68]

行业投资评级 - 非银金融行业评级：**优于大市** [1][5] 报告核心观点 - 市场正经历结构性去杠杆与股债再平衡，主要资金方（银行理财、保险、居民、私募等）的风险偏好和行为模式发生显著变化 [1][2] - 居民存款“搬家”（从存款向理财、基金等风险资产迁移）的趋势出现边际放缓，资金有向存款回流的迹象，市场风险偏好正在再平衡 [1] - 在波动中枢抬升的市场环境下，非银金融板块因兼具估值安全边际、业绩确定性和政策红利，被视为攻守兼备的优质配置方向 [3][67] 按目录结构总结 本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产 - 自2025年下半年起，居民存款向理财、基金、保险及私募等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金，形成“股强”的底层逻辑 [11] - 央行指出，存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] 预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整 - 居民存款增速仍保持较高水平，2025年末同比增速达**9.7%**，存款总额达**165.9万亿元**；截至2026年2月末，存款达**171.1万亿元**，同比增**8.8%** [19] - 居民存款定期化趋势明显但趋缓，2025年末定期及其他存款占比达**73.4%**，2022-2025年新增存款中定期占比分别为**77.0%**、**96.2%**、**83.6%**和**81.4%** [19] - 居民储蓄意愿中枢长期维持在**60%**左右高位，投资意愿从2009-2015年的**35%-40%**回落至2024年的**10%-20%**低位，2025年随股市好转有小幅修复 [21] - 居民投资结构呈现稳健偏好，2025年对基金信托理财的配置意愿占比已逼近**28%**的历史高位，对股票的配置意愿触底后小幅回升但仍处历史偏低水平 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 银行理财：“多资产策略”交易逆转 - 银行理财策略从“增厚收益”优先转向“控制波动、优化体验”，赎回波动较大的二级债基，转而在优质信用债中拉长久期获取票息，并增加对低波动稳健策略及结构化产品的配置 [1] - 理财产品中的权益类产品规模极小（约**800亿元**），而混合类产品规模较大（约**8700亿元**），银行理财主流选择是从“固收+”策略起步拓展多资产策略 [32] - 面对2025年四季度以来A股波动加剧，银行理财普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等低相关性资产以平滑净值波动 [33] 保险资金：头部险企权益仓位居历史高位，偿付能力有一定压力 - 投资端是2025年保险行业业绩增长核心驱动力，上市险企大幅增配权益资产 [40] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约**13%**，股票+权益基金平均占比达**14.4%**，同比提升**3.5个百分点**；债券平均占比降至**50%**，同比下降**1.8个百分点** [40] - 具体公司方面：中国人寿股票和基金配置比例由**12.18%**提升至**16.89%**；中国平安股票及权益型基金占比由**9.9%**大幅升至**19.2%**；中国人保股票持仓金额同比增**176%**，占比由**3.7%**提升至**8.7%** [40] - 当前险资面临偿付能力充足率下行、权益仓位处于历史高位的双重约束，配置逻辑转向防御优先，权益端以控仓为主，结构上聚焦低波动、高股息的红利资产与大盘蓝筹 [46] 居民融资资金：去杠杆开始 - 居民部门在权益市场呈现去杠杆特征，两融余额自2025年高位震荡下行 [47] - 截至4月1日，A股融资余额为**2.59万亿元**，较2025年高点下降超**1,300亿元** [47] - 新增投资者开户数走低，显示新增入市资金供给不足 [47] 私募资金：规模处于高位，指数波动加大导致量化降杠杆压力 - 截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达**7.35万亿元**，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发策略净值回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] 外资：大幅流入的逻辑不够扎实 - 2026年政策更强调“内需主导”，外资大幅流入的前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] 中央汇金：“类平准基金”注重资本市场稳定 - 以中央汇金为代表的“准平准基金”资金充裕，其操作具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时平滑市场走势 [2] - 2026年初以来，央行对其他金融性公司的流动性投放呈现回收态势 [60] 投资建议 报告核心推荐四条投资主线 [3][67]： 1. **大型稳健券商**：重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券 [3] 2. **高股息红利属性突出标的**：重点推荐资产质量优化、现金流稳定的江苏金租 [3] 3. **差异化优势标的**：重点推荐行业景气度高、资管业务突出的瑞达期货（2025年资管规模同比近乎翻倍，业绩同比增长超**40%**） [3][67] 4. **防守型保险标的**：重点推荐中国平安、中国太保、中国财险，当前保险板块估值约为**0.5x–0.9x PEV**低位区间 [3][68] 重点公司盈利预测及投资评级 所有推荐公司投资评级均为“优于大市” [4]： - **中信证券**：总市值**357,620百万元**，2026年预测EPS为**2.29元**，预测PE为**10.53** [4] - **华泰证券**：总市值**159,956百万元**，2026年预测EPS为**2.14元**，预测PE为**8.28** [4] - **江苏金租**：总市值**38,863百万元**，2026年预测EPS为**0.56元**，预测PE为**11.93** [4] - **瑞达期货**：总市值**10,206百万元**，2026年预测EPS为**1.40元**，预测PE为**15.32** [4] - **中国平安**：总市值**1,036,844百万元**，2026年预测EPS为**8.35元**，预测PE为**6.86** [4] - **中国太保**：总市值**369,325百万元**，2026年预测EPS为**6.06元**，预测PE为**6.33** [4] - **中国财险**：总市值**322,743百万元**，2026年预测EPS为**2.05元**，预测PE为**7.08** [4]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 当前市场正经历结构性去杠杆与股债再平衡，主要资金方（银行理财、保险、居民、私募等）的风险偏好和行为模式发生显著变化 [1][2] - 市场波动中枢抬升，非银金融板块因兼具估值安全边际、业绩确定性和政策红利，被视为攻守兼备的优质配置方向 [3][67] 根据相关目录分别总结 本轮牛市主线：居民存款再配置 - 自2025年下半年起，居民存款向理财、基金、保险及私募等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金，形成“股强”底层逻辑 [11] - 央行指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] - 截至2026年2月末，我国居民存款达171.1万亿元，同比增长8.8% [19] - 居民存款定期化趋势明显但趋缓，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [19] - 根据央行城镇储户问卷调查，2025年居民投资意愿小幅修复，基金信托理财配置意愿已逼近28%的历史高位 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 银行理财 - 投资策略从“增厚收益”优先明确转向“控制波动、优化体验” [1] - 在赎回波动较大的二级债基后，着力于在优质信用债中拉长久期获取票息收益，并增加对低波动稳健策略及结构化产品的配置 [1] - 理财产品中权益类产品占比极少（约800亿元），而混合类产品规模较大（约8700亿元），主要通过“固收+”策略拓展多资产策略 [32] - 2025年四季度以来，因A股市场波动加剧，理财机构普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等低相关性资产以平滑净值波动 [33] 保险资金 - 投资端是2025年保险行业业绩增长的核心驱动力，上市险企大幅增配二级权益资产 [40] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，股票+权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [40] - 具体来看，中国人寿股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2%；中国人保股票持仓金额同比增长176% [40] - 当前险资权益仓位已处于历史相对高位，且面临偿付能力充足率下行压力，未来配置核心逻辑从收益优先转向防御优先，结构上聚焦低波动、低资本占用、高股息的红利资产与大盘蓝筹 [2][46] 居民融资资金 - 居民部门呈现阶段性去杠杆特征，融资买入规模增长动能减弱 [2] - 截至4月1日，A股融资余额为2.59万亿元，较2025年高点下降超1300亿元 [47] - 新增投资者开户数走低，显示新增入市资金供给不足 [47][49] 私募资金 - 截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达7.35万亿元，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发策略净值回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] 外资 - 外资大幅流入的逻辑不够扎实，其前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] 中央汇金（“类平准基金”） - 具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时平滑市场走势 [2] - 2026年初以来，央行对其他金融性公司的流动性回收态势明显 [60] 投资建议 报告在非银金融板块核心推荐四条投资主线 [3][67]： 1. **大型稳健券商**：推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券和华泰证券 [3][67] 2. **高股息红利属性标的**：推荐资产质量优化、现金流稳定的江苏金租 [3][67] 3. **差异化优势标的**：推荐行业景气度高、资管业务突出的瑞达期货（2025年资管规模同比近乎翻倍，业绩同比增长超40%）[3][67] 4. **防守型保险标的**：推荐中国平安、中国太保、中国财险，当前保险板块估值约为0.5x–0.9x PEV低位区间 [3][68] 重点公司盈利预测（摘要） - **中信证券**：预计2026年EPS为2.29元，对应PE为10.53倍 [4] - **华泰证券**：预计2026年EPS为2.14元，对应PE为8.28倍 [4] - **江苏金租**：预计2026年EPS为0.56元，对应PE为11.93倍 [4] - **瑞达期货**：预计2026年EPS为1.40元，对应PE为15.32倍 [4] - **中国平安**：预计2026年EPS为8.35元，对应PE为6.86倍 [4] - **中国太保**：预计2026年EPS为6.06元，对应PE为6.33倍 [4] - **中国财险**：预计2026年EPS为2.05元，对应PE为7.08倍 [4]

险资举牌动态 - 利安人寿以每股12.19元协议受让中山公用7376万股（占总股本5%），总价款约8.99亿元，持股比例由3.12%增至8.12%，成为持股5%以上股东，交易尚需国资监管机构批准及深交所审核 [1] - 利安人寿承诺股份过户后12个月内不减持，并拟向中山公用委派一名非独立董事，未来12个月内无继续增持计划 [3] - 太保资产及关联方于2026年1月通过大宗交易增持上海机场股份，持股比例由2.09%增至5%，完成年内首次举牌，资金来源为受托管理的保险资金 [4] - 中国平安于2026年3月以每股均价32.3919港元增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，持股比例由11.97%升至12.08% [5] 险资权益配置逻辑与案例 - 市场分析认为险资举牌上海机场的核心逻辑在于其区位垄断优势、流量壁垒、经营稳定、现金流充沛，符合对“类固收”资产的偏好，且非航业务长期成长确定性高 [4] - 中国平安副首席投资官表示，增持保险股因行业个股被长期低估，且行业具备成长性，受益于金融强国战略、人口结构、消费及投资观念变化等利好 [6] - 险资举牌行为主要受OCI投资策略驱动，旨在获取稳定股息收益并降低利润表波动，举牌诉求分为追求高股息率的“类固收”标的和基于ROE考虑、盈利模式成熟的央国企等标的 [9] 险资行业整体表现 - 2025年A股五大上市险企合计归母净利润4252.91亿元，较2024年增加超700亿元，增幅22.4%，营业收入总额近2.93万亿元，同比增长7.8% [8] - 截至2025年末，五大上市险企合计投资资产规模达20.65万亿元，其中中国人寿7.42万亿元，中国平安6.49万亿元，中国太保3.04万亿元，中国人保1.90万亿元，新华保险1.84万亿元 [8] - 2025年多家险企总投资收益率创2015年以来新高，新华保险以6.6%位居首位，中国人寿为6.09%，中国平安也在6%以上 [8] - 2025年险资举牌约41次，较2024年的20次翻倍有余，创近十年新高，仅次于2015年的历史峰值 [9] 险资历史持仓与未来展望 - 利安人寿除举牌中山公用外，目前还持有江南水务5.41%的股份及深圳国际5.83%的股份 [3] - 中国平安自2025年8月以来至少三次增持中国太保H股，首次举牌时持股达5%，第二次增持后持股比例一度达到10% [6] - 中国平安管理层表示，2026年将继续坚持均衡配置策略，以新质生产力成长板块和低估值高分红板块并重，配置高股息板块作为“压舱石”，并挖掘科技、顺周期、消费等机会 [8] - 市场展望认为，基于股息率和ROE的两类举牌诉求在2026年仍有市场，险资举牌热潮或将延续 [9]