公司产品应用 - 公司的伺服电机已广泛应用于多个领域，包括机器人与工业自动化、锂电池设备、光伏设备、高端数控机床等 [1] - 公司的伺服电机、步进电机已广泛应用到小型数控CNC机床 [1] 行业与市场 - 投资者关注国外市场销售火爆的小型数控CNC机床 [1] - 公司产品在小型数控CNC机床这一具体应用场景得到确认 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：强瑞技术[1] * 行业：AI服务器散热、半导体设备、消费电子（苹果供应链）、机器人、商业航天[2][4][5][6][15] **核心观点与论据** **1 整体财务与增长预期** * 预计2026年全年营收突破32亿元，利润保底达到3.3亿元左右[3][20] * 预计2026年净利润率在13%至15%之间[2][8] * 2025年收入约为1.3至1.4亿元，预计2026年增长至约1.7亿元（此数据可能指特定业务板块）[16] **2 液冷散热业务（核心增长引擎）** * **收购吕宝科技**：2025年10月底收购，其为英伟达、谷歌、Meta、AMD等提供AI服务器散热模组精密结构件[4] * **吕宝科技业绩**：预计2025年营收超5亿元，净利润四五千万元；预计2026年营收达8亿元，净利润约1亿元，并表后为纯增量业务[2][4] * **液冷检测设备**：通过富士康体系进入英伟达液冷检测线市场，预计2026年营收三四亿元[2][4]；英伟达计划部署20多条线，公司负责其中三四条，对应产值3至4亿元[9] * **国内客户**：与国内头部AI服务器厂商合作，预计2026年国内客户订单达数千万元[2][4]；参与另一国内厂商四五条线，预计收入约3,000万元[9] * **毛利率**：美国客户（如英伟达）毛利率约40%；国内客户毛利率20%至30%[2][10] * **新部件进展**：新液冷部件（如分水器）样品正送样验证，若顺利将在2026年第二季度实现批量订单，全球分水器市场规模预估100亿至200亿元，全年收入可达3至4亿元[11][12] * **业务占比**：预计到2026年，液冷和风冷产品营收占比将超过50%，总收入规模预计达15-17亿元[4] **3 半导体设备业务** * **合作与订单**：配合国内龙头半导体设备企业，2025年订单超1亿元，完成产线扩产；预计2026年订单超3亿元，毛利率可期[2][5] * **具体客户**：自2025年8月起，每月从某半导体客户接单超1,000万元，毛利率超45%[2][13]；与立讯、北方华创等展开合作，预计2026年带来几千万元增量订单[13] * **产能扩张**：为服务半导体客户，在东莞凤岗镇扩建2万平米厂房并迁移原有产能[13] **4 消费电子（苹果供应链）业务** * **业务地位**：苹果并非直接客户，但其终端产品占据公司收入重要部分，2025年用于苹果产品的收入接近6亿元，占比最高[14] * **增长驱动**：苹果计划2026年推出折叠屏手机，生产线重大变化将带动夹治具及相关设备需求增长，公司作为供应链一部分将受益[2][6] * **增长预期**：预计2026年苹果相关业务将继续保持30%至40%的增长[14] **5 新业务布局（机器人 & 商业航天）** * **机器人**：子公司生产应用于扫地机器人的电机，客户包括兆威机电、追觅、格林威纳等[15]；绝大多数产品应用于扫地机器人领域[17]；同时探索巡逻机器人（机器狗）及外关节结构件[15] * **商业航天**：主要提供精密结构件和零部件，目前订单量不大[15]；正在主动拓展用于火箭和卫星姿态调整的伺服电机业务[18] **6 其他重要信息** * **吕宝科技新品类**：正在开发用于Manifest上的铜牌等高价值产品，样品已进入验证阶段，若顺利每款产品每年可带来3-4亿元增量收入，但未纳入当前收入预测[7] * **激励计划**：面向核心员工，分为限制性股票（价格46元）和股票期权（行权价92元）两类，公司有信心一年内完成三年行权条件[19] * **近期交易影响**：1月23日发生100万股大宗交易，可能带来短期抛压，但不影响公司长期价值[21]

公司核心业务与市场地位 - 公司是国内最早进入盾构施工的民营企业之一，深耕上海、杭州、宁波等二十余城市，累计盾构掘进超过300公里，是行业内兼具技术经验与项目管理能力的领先企业 [1] - 在“长三角一体化”战略推动下，公司深度绑定区域核心城市群，轨交市政、地下空间等业务构成稳定基本盘 [1] 公司战略转型与业务拓展 - 公司持续推进“建筑+新能源+科技”战略，业务从传统基建拓展至光伏电站及储能电站投资、新能源EPC及智能化施工总承包等领域，形成结构更加均衡的增长格局 [1] - 新能源业务进入高速增长期，成为公司最具确定性的利润增量来源，2024年新能源收入同比增长298%，2025年上半年同比增长94%并实现稳定盈利 [1] - 随着宣城产业园、光伏电站与储能电站等项目加速落地，公司从“施工承包”向“基础设施+新能源”拓展的战略效果开始显现，新能源业务的快速放量显著对冲主业周期波动 [1] - 公司前瞻布局AI机器人业务，战略参投镜识科技、宏思未来，并与矩阵超智共同出资成立星际动力正式切入具身智能与人形机器人整机平台 [2] - 公司与矩阵超智形成“工程企业+技术公司”的互补体系，公司提供工程场景、产线与施工应用需求，矩阵超智提供底层算法、整机工程化与核心部件开发 [2] - 与矩阵超智设立的合资公司将重点围绕伺服电机、灵巧手、具身智能算法等关键模块开展二次开发，有望共同推动机器人在城市基础设施、工业运维与智慧工厂等场景中的规模化落地 [3] 行业环境与公司经营状况 - 建筑行业在地方财政趋紧下仍处收缩区间，公司聚焦长三角，新签合同连续两年收缩、结算周期延长，导致公司主业盈利承压、应收账款周转率持续下滑 [2] - 随着“应清尽清”、专项债置换隐性债务、《付款条例》修订等化债政策持续推进，行业现金流环境边际改善，公司2024–2025H1经营性现金流与收现比已有回升迹象 [2] - 智能建造成为建筑行业最重要的结构性增量方向，人形机器人位于政策密集扶持的新兴赛道 [2] 未来成长性与展望 - 在基本盘稳定的情况下，公司的成长性可期 [1][3] - 公司新能源项目的陆续投运也将带来业绩增长，同时随着化债的推进，市政建筑传统主业也有望逐步修复 [3]

公司战略与业务进展 - 机器人（人形机器人）核心零部件是公司打造的战略板块，并已取得初步成效 [1] - 公司已和较多的机器人（人形机器人）公司建立了合作关系 [1] - 伺服电机销售收入已超亿元 [1] - 无框力矩电机、关节模组等产品已实现对外销售 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：人形机器人行业[1] * 公司：伟创电气 (688698.SS)[1]、恒立液压 (601100.SS)[2][3][5]、雷尔伟驱动 (688017.SS)[2][8]、荣泰电工 (603119.SS)[4] 核心观点和论据 * 伟创电气已进入领先的美国人形机器人制造商供应链，为其灵巧手提供微型电机[1] * 伟创电气管理层对美国人形机器人制造商的量产进度比对中国客户更具信心，因其产品开发流程更严谨[1] * 该美国客户要求所有部件均需在中国以外地区生产，伟创电气将与荣泰电工在泰国设立合资公司以满足要求[4][5] * 该美国客户最新版本的人形机器人每只手需22个自由度，双手共需44个微型电机[5] * 该美国客户已要求伟创电气在2026年上半年前完成产能准备[5] * 该美国客户的初期产能目标为支持每周1，000台人形机器人生产[1][5] * 到2027年，该美国客户的产能需求可能较2026年的每周1，000台增长十倍，达到每周10，000台[1][5] * 花旗的观点是优先看好切入美国人形机器人制造商供应链的零部件企业，排序为恒立液压 > 雷尔伟驱动[2] 其他重要内容 * 伟创电气与荣泰电工合作，共同为美国客户开发灵巧手解决方案[4] * 花旗对恒立液压的目标价为135.0元，基于52倍2026年预期市盈率[5] * 花旗对雷尔伟驱动的目标价为233元，基于233倍2026年预期市盈率[8] * 恒立液压面临的风险包括：挖掘机及非挖掘机零部件需求疲软、滚珠丝杠及墨西哥工厂盈利能力下降、毛利率提升不及预期[6][7] * 雷尔伟驱动面临的风险包括：自动化市场增长放缓、竞争加剧、原材料成本上升、人形机器人等新兴领域贡献低于预期[9] * 花旗近期报告标题为《中国人形机器人：来自花旗2025年产业调研的新发现——2026年或迎来爆发式产量增长》[5]

公司近期动态与财务表现 - 公司正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，以推进国际化战略落地并拓宽融资渠道，该计划不会导致公司实际控制人发生变化 [1] - 2025年1月20日，公司股价报收79.38元，总市值为2149亿元人民币 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，归母净利润42.54亿元，同比增长26.84% [7] - 机构预测公司2025年全年营收将接近460亿元，归母净利润达55亿元 [1] - 由于上游芯片、铜、铝等原材料价格上涨挤压利润，公司已于2026年1月8日起对部分产品价格进行上调 [7] 业务发展历程与市场地位 - 公司早期以变频器起家，目前其变频器产品已做到国产品牌第一，具备与ABB、西门子、施耐德电气等国外巨头竞争的实力 [4][5] - 2007年公司开始发力伺服系统和PLC产品，根据工控网数据，目前公司在伺服电机的市场份额已达到15.9%，高于安川、台达、松下及三菱等品牌 [5] - 2016年公司进入汽车行业，成功抓住新能源汽车风口，成为许多知名新能源车企的零部件供应商，并在该领域市场份额稳居榜首 [5] - 公司产品线已从早期的“变频器+伺服+PLC”扩展至涵盖伺服驱动器、PLC、电梯、新能源汽车电控和电驱系统等，并叠加机器人、视觉产品、传感器等，致力于提供多产品综合解决方案 [6] - 2024年，公司成功分拆联合动力（301656.SZ）在深交所上市，其市值达到669.73亿元 [6] 战略方向与未来布局 - 公司董事长朱兴明明确反对低价抢市场策略，认为其会损害利润和创新基因，公司已关闭多项此类业务 [1] - 公司正通过快速产品迭代、优化设计、规模化采购/制造等方式，以提升性能并降低成本，应对原材料波动和竞争压力 [7] - 2025年，公司进入人形机器人和重返储能两大新兴领域，已储备人形机器人相关核心零部件，并基于制造业场景提供解决方案 [8] - 在储能领域，公司并非新手，其储能PCS产品早在2022年已在国内市场出货量排名第三，全球市场排名第四，2025年以来与多家产业链企业达成战略合作，并发布了多款全球首发的重磅储能产品 [8][9] - 公司发布了工业零碳战略，旨在充当解决方案整合者，构建生态以赋能客户能源转型 [9] 国际化战略与挑战 - 公司提出“行业线出海”与“借船出海”两大策略，但目前海外市场占比较小 [9] - 本次H股上市旨在提升公司国际品牌形象及在全球市场的综合竞争实力 [9] - 公司正加大国际市场品牌建设，快速搭建包括销售、研发、供应链在内的国际化平台，向跨国客户的海外分支输出优势解决方案 [9] - 公司当前面临核心业务工控板块增速放缓、新能源汽车渗透率到达高点以及原材料价格上涨等多重挑战 [7]

公司业务与产品现状 - 公司当前主要产品为伺服通用电机 [1] - 公司子公司苏州英威腾三期高端电机生产线已拥有永磁电机、伺服电机等品类，这些产品具备高精度定位、高响应和高效率的特点 [3] 公司未来战略规划 - 公司未来可能根据市场情况与战略规划，拓展其他电机类型产品 [1]

报告摘要与评级 - 报告内容基于中信里昂研究于2026年1月9日发布的报告《Decent orders, slim margins》[5] - 报告观点与中信里昂研究一致，指出安川电机第三季度订单和销售额略超预期，但营业利润率低于预期[5] - 报告指出公司管理层维持全年目标不变，并基于保守的外汇假设，仍看好其上行潜力[5] 第三季度业绩表现 - **订单情况**：2026财年第三季度订单环比增长3%至1,385亿日元，同比增长15%[6] - 运动控制业务订单环比增长17%，主要受美国能源和数据中心用变频器驱动，同比大幅增长142%[6] - 机器人订单环比持平，同比增长4%[6] - 地区表现：中国（+46%）、其他亚洲地区（+24%）和美国（+9%）增长，抵消了日本（-22%）和欧洲（-28%）的收缩[6] - 系统工程订单环比下降39%（季节性因素），同比下降10%[6] - 管理层预计第四季度订单将再次增长[6] - **收入与利润**：第三季度销售额为1,350亿日元，同比增长2%[7] - 营业利润为99亿日元，同比下降13%[7] - 营业利润率为7.3%，低于上季度的9.5%和去年同期的8.6%[7] - 利润率受15亿日元一次性成本项目拖累，包括半导体库存调整损失和中国产能整合成本[7] 全年业绩指引与催化因素 - **全年指引**：公司管理层维持全年预测不变[8] - 预计全年营业利润480亿日元，同比下降4%[8] - 预计全年销售额5,250亿日元，同比下降2%[8] - 在手订单覆盖70-80%的销售额[8] - 管理层预计不会产生额外一次性成本[8] - 预测基于保守的外汇假设：145日元/美元，160日元/欧元[8] - **潜在催化因素**：机床订单周期可能即将触底，全球半导体生产设备（SPE）动能有望在2025年下半年复苏[9] 公司业务概况 - **业务定位**：安川电机是伺服电机和变频器的领先生产商，在工业机器人领域实力强劲[11] - 机电一体化设备贡献大部分利润[11] - 公司正拓展机器人在半导体载具领域的应用[11] - **收入结构**： - **按产品分类**：运动控制（45.2%）、机器人（40.8%）、系统工程（9.6%）、其他（4.4%）[12] - **按地区分类**：亚洲（61.0%）、美洲（23.3%）、欧洲（10.5%）、中东及非洲（5.1%）[12] - **终端市场**：公司收入与资本支出趋势高度相关[10] - 科技相关资本支出（半导体生产设备及平板显示器/液晶显示器支出）估计占收入的30%[10] - 汽车行业贡献36%的销售额，机械行业占16%[10] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年1月9日，股价为5,026.0日元[14] - 12个月最高/最低价：5,073.0日元 / 2,605.5日元[14] - 市值：85.40亿美元[14] - 3个月日均成交额：1.4345亿美元[14] - **市场共识**：路孚特市场共识目标价为4,522.10日元[14] - **主要股东**：三井住友信托（9.06%）、瑞穗金融集团（7.13%）[14] - **同业比较**（基于彭博、路孚特数据，截至2026年1月9日）[16] - **SMC (6273 JP)**：市值231.1亿美元，股价58,620.00日元，FY26F市盈率25.0倍，市净率2.0倍，股息收益率1.9%，股本回报率8.1%[16] - **基恩士 (6861 JP)**：市值867.3亿美元，股价57,670.00日元，FY26F市盈率31.7倍，市净率4.1倍，股息收益率1.0%，股本回报率13.7%[16]

公司战略与业务进展 - 机器人核心零部件是公司打造的战略板块 且已取得初步成效 [1] - 公司已和较多的机器人公司建立了合作关系 [1] - 伺服电机销售收入已超亿元 [1] - 无框力矩电机 关节模组等产品已对外销售 [1] 客户与信息披露 - 具体客户名单不便披露 [1]

公司战略与业务进展 - 机器人核心零部件是公司打造的战略板块，已取得初步成效 [2] - 公司已和较多的机器人（人形机器人）公司建立了合作关系 [2] - 具体客户名单不便披露 [2] 产品与销售情况 - 伺服电机销售收入已超亿元 [2] - 无框力矩电机、关节模组等产品已对外销售 [2]