报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 电力以量补价，煤炭以质补价，业绩稳健成长，价值显著低估 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本25.9054亿股，流通股本25.9054亿股，市价6.44元，市值166.8309亿元，流通市值166.8309亿元 [1] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为131.12、147.32、220.51亿元，归母净利润分别为23.39、25.12、29.44亿元，每股收益分别为0.90、0.97、1.14元，当前股价6.44元，对应PE分别为7.1X/6.6X/5.7X [2][6] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组投产后预计年发电量66亿千瓦时，2025年公司发电量同比增长41.07亿千瓦时达170.79亿千瓦时；三座在建电厂预计2026年投运，届时在运装机量有望达9274MW，测算2026年发电量289.28亿千瓦时，同比新增118.49亿千瓦时 [5] - 安徽省2025年度双边协商交易电价同比降5.35%，假设2025 - 2026年新集能源上网电价分别降5%、5%，测算电价下跌对电力业务盈利影响2025 - 2026年分别为4.24、6.76亿元，公司以量补价可对冲电价下滑影响 [5] 煤炭业务 - 2024年公司通过多种措施提高商品煤品质，煤价逆势上涨，商品煤价格567元/吨，同比涨2.91%，Q4售价582元/吨，同比涨1.51%，环比涨4.35%，预计煤炭销售能以质补价对冲煤价下滑 [5] - 2024年公司通过强化预算和成本管理等措施降本增效，商品煤单位成本340元/吨，同比降3.22%，Q4单位成本336元/吨，同比降17.82%，环比降2.36%，2025年预计持续深化成本管控提升盈利能力 [5] 估值与增持情况 - 2024年基本每股收益0.9元，以2025年3月7日收盘价6.44元测算PE为7倍，每股净资产5.99元，测算PB为1.1倍，接近破净水平，有较好投资安全边际 [5] - 2025年1月4日控股股东拟增持不低于2.5亿元且不高于5亿元，不超总股本2%，1月20日首次增持999.64万元，增持142.11万股，增持平均股价7.03元，当前价格下控股股东持续增持动力强 [5] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2026年预计营业收入增长率分别为7.0%、2.1%、12.4%、49.7%，归母公司净利润增长率分别为2.2%、10.9%、7.4%、17.2% [7] - 获利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为39.7%、43.4%、41.0%、32.5%，净利率分别为18.7%、20.3%、19.4%、15.2%，ROE分别为14.2%、15.0%、15.1%、16.2% [7] - 偿债能力方面，2023 - 2026年资产负债率分别为59.2%、62.9%、61.7%、62.6%，债务权益比分别为110.2%、135.7%、126.2%、120.8% [7] - 营运能力方面，2023 - 2026年总资产周转率分别为0.4、0.3、0.3、0.5，应收账款周转天数分别为28、24、23、20，应付账款周转天数分别为104、103、93、80，存货周转天数分别为15、14、13、11 [7]

股权情况 - 新集煤电持有公司股份185,902,860股，占总股本7.18%[2] 质押情况 - 本次新增质押51,500,000股，占其持股27.70%，占总股本1.99%[2] - 累计质押92,150,000股，占其持股49.57%，占总股本3.56%[2] - 质押起始日2025年2月27日，到期日2026年2月27日[4] 其他 - 质押融资用于自身资金需求，无其他担保用途[4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业、电力行业 - 公司：星际能源 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩 - 2024年预计利润总额37.21亿元，归属于上市公司股东的净利润23.71亿元，是煤炭行业第一家发布经营数据公告和业绩预告的公司，煤炭和发电板块同比业绩提升超10%，在2024年煤炭价格下行环境下取得此业绩难得 [2] 电价情况 - 全国电价下降，安徽省电价下调幅度是华南和华东地区最小的，长期电价平均下降约两分钱，标准电价降至四毛三分多 [3] - 2025年1月1日起安徽省进入市场化电量试行阶段，因暖冬和电力需求不及预期，目前市场化电量交易价格平均约三毛九分 [4] - 星际公司约70%电量为长期电量，30%为市场化交易电量 [4] - 市场化交易价格受供需关系影响，上半年电力需求和发电量比下半年弱，安徽省市场化交易机制刚运行，1月数据无参考价值，1月不含税上网电价平均0.3987元，受电单位完全成本0.3551元，度电利润近五分钱，在全国保持领先 [5][6] 成本与利润 - 电力板块度电利润从七分多降至四分多，成本提升约1 - 2分钱，是因公司加大电力专业人才储备和电厂建设力度，推高短期人力资源成本 [7] 煤炭销售 - 今年有不到一千万吨煤炭外销，明年上半年三个电厂全部投产后，长协电煤将由外销转内销，更好留存利润 [8] - 公司80% - 85%煤炭为长协煤用于火力发电，15% - 20%为市场化销售 [9] - 2025年长协煤定价机制为675加上四个指数（在2024年三个指数基础上加沿海港口指数），价格相对稳定，波动幅度小于市场煤 [10] 煤炭热值 - 公司煤炭开采方式为竖井立井开采，由浅入深，开采成本增加但煤质稳定在4500 - 4700大卡区间，因产品主要供给安徽省及周边省份，当地偏好此热值煤炭 [12][13] - 2024年煤炭平均发热量4468大卡，相比2023年提升226大卡 [14] 行业趋势 - 未来5 - 15年内煤炭仍是主导能源，中国能源结构“富煤平油缺气”，煤炭短期内不可被彻底替代，供需关系相对平衡，国家发改委定价机制希望煤价在绿色区间运行，对未来5 - 10年煤炭行业乐观 [18][19] - 煤电联动表现为煤炭价格下调时电力价格相应下调，未来若煤炭价格上涨，不排除火力发电企业上网价格上调 [20] 成本管控 - 星际公司成本管控较好，近五年成本除国家政策性调整外无大幅上升，2023年商品煤单位完全成本420多元，2024年为430元，2025年有成本管控计划 [21] 资本开支 - 2025年资本开支分三类：在建电厂建设开支通过银行项目贷款解决；煤炭板块再生产和维持产能投入每年约6 - 7亿；设备更新每年约1 - 2亿 [22][23] - 公司总信用额度三百多亿，还有近两百亿未使用，贷款利率低，综合平均利率不超2.9% [24] 分红计划 - 因煤炭和电力板块在建项目多，短期内无法大比例分红，要集中资金建设新项目，新项目建成后会考虑 [25] 新能源政策影响 - 新能源入市对传统火力发电企业不构成威胁，新能源此前靠政府补贴竞争，市场化后成本无优势，且新能源在电网容量占比不能超25%，火力发电企业占比超75% [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 阳春煤矿手续和程序有进展，但核准时间未知 [28] - 刘庄煤矿焦煤或三分之一焦煤计划今年年底或明年年初产出，可提升公司煤炭产品结构和煤质，对煤炭板块盈利有重要意义 [28]

人事与薪酬 - 2025年2月19日召开人事与薪酬委员会2025年第一次会议[1] - 审核《公司2025年度工资总额预算方案》议案资料[1] - 认为方案合理透明，符合可持续发展战略，同意提交董事会审议[1]

会议信息 - 股东大会于2025年2月20日在安徽省淮南市召开[2] - 出席会议股东和代理人754人[2] - 出席会议股东所持表决权股份1352482299股，占比52.2084%[2] - 7名董事、5名监事出席，董秘出席，部分高管列席[3] 议案表决 - 关联交易议案A股同意票数545615322，占比96.5842%[4] - 购买责任险议案A股同意票数1348493092，占比99.7050%[4] - 选举孙凯为董事议案得票数1344986730，占比99.4457%[5] - 关联交易议案5%以下股东同意票数163004675，占比89.4153%[9] - 购买责任险议案5%以下股东同意票数178311288，占比97.8117%[9] - 选举孙凯议案5%以下股东得票数174804926，占比95.8883%[9]

会议安排 - 2025年1月17日董事会决议召开股东大会[5] - 2025年1月18日公告会议通知[6] - 2025年2月20日现场会议在安徽淮南举行，网络投票9:15 - 15:00[6] 参会情况 - 754名股东出席，代表股份1352482299股，占比52.2084%[9] - 截至股权登记日，总股本2590541800股[9] 议案情况 - 审议关联交易、购买责任险、选举董事三项议案[12][13] - 议案为普通决议，需过半数通过，对中小投资者单独计票[13] 结果情况 - 会议召集、召开等程序合规，表决结果合法有效[14]

董事会会议 - 公司十届二十一次董事会于2025年2月20日召开，8名董事全到[1] 议案审议 - 审议通过调整战略发展委员会组成人员议案[1] - 审议通过2025年度工资总额预算方案[3] - 审议通过修订《公司合规管理办法》议案[3] - 审议通过2024年度合规管理工作报告[3] - 审议通过2025年度重大经营风险预测评估报告[4] - 审议通过2024年度违规经营投资责任追究工作报告[5] 表决结果 - 各项议案同意8票，弃权0票，反对0票[2][3][4][5]

关联交易 - 2024年预计与关联方发生关联交易699,915.00万元，1 - 11月实际发生437,324.80万元[13] - 预计2025年度与关联方发生关联交易总额为667,632.93万元[14] 金融服务 - 2024年1 - 11月中国中煤及中煤财务公司向公司提供金融服务预计不超150,000.00万元，实际发生63,176.57万元[13] - 2025年中国中煤及中煤财务公司向公司提供贷款及委托贷款不超130,000.00万元[14] 存款情况 - 2024年1 - 11月公司在中煤财务公司存款日均余额77,072.68万元，未超上一年度经审计总资产金额的5%[13] 2025年其他关联交易 - 2025年公司与关联方设备、物资材料交易不超114,385.97万元[14] - 2025年关联方为公司提供工程建设、劳务服务和碳排放交易不超52,342.83万元[14] - 2025年公司与关联方煤炭购销业务不超370,904.13万元[14]

控股股东增持 - 中国中煤拟12个月内增持公司A股，金额2.5 - 5亿元，数量不超总股本2%[2] - 2025年1月20日首次增持1421100股，占0.05%，金额9996371元[2][6] - 增持前持股785292157股，占30.31%；披露日持股786713257股，占30.37%[4][6] 其他说明 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[7] - 公司将关注增持情况并及时披露信息[9] - 增持不会导致控股股东及实控人变化[9]

人事变动 - 提名孙凯为公司第十届董事会董事候选人，任期与第十届董事会一致[1] - 聘任孙凯为公司总经理，任期与第十届董事会一致[3] 其他决策 - 拟为全体董事等人员购买责任保险[3] - 决定于2025年2月20日在安徽省淮南市召开2025年第一次临时股东大会[5]